【公司研究】招商證券-首次覆蓋報告：雙擎驅動+財管、自營加速轉型依托集團優勢確立龍頭標桿-20201223（35頁）.pdf

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1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 首

2、 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 招商證券 600999.SH 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集 團優勢確立龍頭標桿 招商證券首次覆蓋報告 投資評級 買入 增持增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 12 月 22 日） 21.42 元 目標價格 25.38 元 52 周最高價/最低價 29.85/16.3 元 總股本/流通 A 股（萬股） 869,653/742,201 A 股市值（百萬元） 186,106 國家/地區 中國 行業 證券 報告發布日期 2020 年 12 月 23 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 -3.47

3、2.44 1.18 30.73 相對表現 -4.23 -3.55 -4.09 2.21 滬深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 資料來源：WIND、東方證券研究所 核心觀點核心觀點 擁有強大的“招商”品牌與股東背景，穩立頭部陣營，力爭行業前五。擁有強大的“招商”品牌與股東背景，穩立頭部陣營，力爭行業前五。1）招 商證券最早可追溯至 1991 年招商銀行證券業務部；公司為國內第 7 家 A+H 股券商，并連續 12 年蟬聯券商分類 AA 評級。3）公司經營風格穩中求進， 經過多年發展穩居券商行業第一梯隊，總資產、凈資產、營收、凈利潤均躋 身 TOP10；杠桿率、ROE 等核心指標

4、近三年排名穩步上升。4）公司 2018 年提出“綜合競爭力進入行業前五”的 5 年戰略目標，目前已逐漸縮小與前 五的差距，并持續更新具體戰略指引與落實“跑贏大市、優于同行”的目標。 依托經紀依托經紀+投行雙擎驅動，公司加快財富管理轉型步伐，投行雙擎驅動，公司加快財富管理轉型步伐，PB 優勢穩固優勢穩固。1）得 益于多年積累的客戶資源及行業創設性的客戶分層管理體系（五類），公司 20H 傭金率 0.032%， 止降回升且明顯優于行業平均水平；代銷金融產品貢獻 度由 15 年的 1.4%增至 20H 的 7.3%。機構客戶基礎牢固，PB 業務連續六年 排名券商行業第 1， 機構傭金分倉收入穩居行業

5、前 4。2）依托集團資源優勢， 公司投行各業務發展均衡， 以更好地發揮投行的機制牽引作用。 其中， ABS 業 務表現亮眼，位居行業龍頭，并購重組業務成為后起之秀，居行業第二。 公司自營業務聚焦三大轉型方向，并公司自營業務聚焦三大轉型方向，并大力發展中性策略大力發展中性策略：1）量化中性策略及 資源配置，提升絕對收益。券商 FICC 業務發展前景巨大，主要聚焦在方向性 業務， 重點包括配置性和交易性業務； 中性策略的資源配置則主要集中在： 基 金做市，場外期權，交易衍生品等；2）聚焦于海外業務轉型，積累風控經驗。 公司正逐步積累海外自營，特別是風控方面的經驗，借此加速業務轉型的進 程。3）方向

6、性投資采用委外的方式購買基金產品，實現收益增強。購買公募 和私募基金，對促進機構業務和財富管理的協同起到關鍵作用。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 預測公司 2020-2022E BVPS 分別為 10.61/11.54/12.67 元，按可比公司估值 法，對應 20PB 為 2.40 x，對應目標價 25.38 元，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示風險提示 系統性風險對非銀金融企業估值的壓制；市場成交量、IPO 數量與規模存在 不確定性；公司自營投資業績存在不確定性；資本市場的政策超預期收緊。 公司主要財務信息 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元)

7、 11,322 18,708 23,343 26,187 30,204 同比增長(%) -15% 65% 25% 12% 15% 營業利潤(百萬元) 5,441 8,794 12,052 13,674 15,981 同比增長(%) -23% 62% 37% 13% 17% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 4,425 7,282 9,838 11,231 13,208 同比增長(%) -24% 65% 35% 14% 18% 每股收益（元） 0.51 0.84 1.13 1.29 1.52 總資產收益率(%) 1.5% 2.1% 2.3% 2.2% 2.4% 凈資產收益率(%) 5.5% 8.8%

8、10.2% 10.1% 11.1% 市盈率 44.30 26.93 19.98 17.50 14.89 市凈率 2.31 2.16 2.14 1.98 1.81 經紀業務傭金率(%) 0.0420 0.0368 0.0375 0.0380 0.0383 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1. 依托集團優勢，立身頭部陣營，力爭行業

9、前五 . 5 1.1. 近三十載積淀，始終堅持并實現穩健經營 . 5 1.2. 擁有強大的“招商”品牌與股東背景，子公司日益壯大 . 6 1.3. 綜合實力穩居頭部陣營，盈利能力行業領先 . 8 1.4. 搭乘“雙百行動”東風，進一步落實新五年戰略 . 11 2. 經紀+投行雙引擎驅動，財管+自營快速轉型 . 12 2.1. 經紀：傳統經紀助推財富管理轉型，PB 業務遙遙領先 . 12 2.2. 投行：乘注冊制東風，發揮投行的機制牽引作用 . 17 2.3. 信用：PB 業務貢獻客戶基礎，兩融業務迎來發展良機 . 24 2.4. 自營：大力發展中性策略，聚焦三大轉型方向 . 26 2.5. 資

10、管：公募與私募業務齊頭并進，行業領先 . 29 3. 盈利預測與投資建議 . 32 3.1. 盈利預測 . 32 3.2. 投資建議 . 34 4. 風險提示 . 34 nMqPoOqNuNmNtMpOqNtOrPbRbP8OpNmMnPrReRmNpNfQsQmPbRnMnOuOnRnNvPqQoM 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：招商證券業務發展歷程大事記 . 5 圖 2：招商證券控股股

11、東、控股子公司及參股公司股權結構圖（截止 2020 年 9 月 30 日） . 7 圖 3：2013-2019 招商證券總資產（億元）及排名 . 8 圖 4：2013-2019 招商證券歸母凈資產（億元）及排名 . 8 圖 5：2013-2019 招商證券營業收入（億元）及排名 . 9 圖 6：2013-2019 招商證券歸母凈利潤（億元）及排名 . 9 圖 7：2019 年 TOP10 券商營業收入及 CAGR（6 年間） . 9 圖 8：2019 年 TOP10 券商歸母凈利潤及 CAGR（6 年間） . 9 圖 9：2014-2020Q3 招商證券杠桿率、行業對比及排名 . 10 圖 1

12、0：2014-2020Q3 招商證券 ROE、行業對比及排名 . 10 圖 11：2013-2020Q3 公司業務收入結構 . 11 圖 12：2013-2020Q3 年公司經紀、投行與自營業務占比 . 11 圖 13：2015-2019 公司營業部數量及地區分布（家） . 13 圖 14：2015-2019 公司正常交易客戶數及新增開戶數 . 13 圖 15：2015-2020H 公司股基交易額及市場份額 . 13 圖 16：2015-2020H 年公司經紀業務傭金率 . 13 圖 17：2019/11-2020/10 智遠一戶通 App 月活數（萬） . 14 圖 18：招商證券“智遠理財

13、”財富管理計劃 . 14 圖 19：2015-2019 年公司證券經紀業務收入構成 . 15 圖 20：2015-2020H 公司代銷金融產品收入及占比 . 15 圖 21：2017-2019 公司托管外包產品數量、規模及排名 . 15 圖 22：2014-2019 年公司基金分倉傭金收入、市占率及排名 . 16 圖 23：2014-2019 年公司基金分倉傭金收入、市占率及排名 . 18 圖 24：公司 IPO 排隊項目行業分布（截至 12 月 3 日） . 18 圖 25：公司 IPO 排隊項目地區分布（截至 12 月 3 日） . 18 圖 26：2015-2019 公司 ABS 承銷規

14、模、市場份額及排名（單位：億元） . 20 圖 27：2013-2019 年公司兩融余額與市占率 . 25 圖 28：公司兩融業務個人客戶和機構客戶占比 . 25 圖 29：頭部券商股票質押式回購余額（億元，2019 年末） . 26 圖 30：2015-19 年公司自有資金股票質押回購余額（億元） . 26 圖 31：2013-2020H 年公司自營資產規模（億元）及排名 . 27 圖 32：2013-2020H 年公司權益類自營資產占比 . 27 圖 33：2016-2020H 招商證券自營業務收入及排名 . 28 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿

15、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 34：招商資管主動管理資產月均規模（億元）及排名 . 30 圖 35：公司資管月均規模（億元）及主動管理占比 . 30 圖 36：2016-2020H 博時基金公募基金規模及占比 . 32 圖 37：2016-2020H 招商基金公募基金規模及占比 . 32 圖 38：博時基金非貨幣理財公募基金月均規模排名 . 32 圖 39：招商基金非貨幣理財公募基金月均規模排名 . 32 表 1：招商證券十大股東明細（截至 2020 年 9 月 30 日）

16、. 6 表 2：2018-2019 證券公司信息技術投入金額（萬元）排名 TOP20 . 17 表 3：券商 IPO 排隊審核企業排行榜（截至 2020 年 12 月 3 日） . 18 表 4：2015-2019 公司股權承銷規模（億元）及排名 . 19 表 5：2015-2019 年公司債權承銷規模（億元）及排名 . 20 表 6：2016-2019 年公司并購重組交易金額、市場份額及排名 . 21 表 7：2016-2019 年公司投行業務收入（億元）及行業排名 . 21 表 8：券商科創板 IPO 項目排行榜 TOP20（截至 2020 年 12 月 4 日） . 22 表 9：券商科

17、創板跟投情況（截至 2020 年 12 月 18 日） . 23 表 10：2016-2019 年公司信用業務收入（億元）及排名 . 25 表 11：2019 年上市券商自營資產規模、權益類規模及占比（TOP10） . 27 表 12：上市券商衍生金融工具名義本金排行（單位：億元，截至 2020H） . 28 表 13：2020Q3 證券公司私募子公司私募基金月均規模 TOP20（單位：億元）. 31 表 14：招商證券估值模型預測指標（單位：百萬元） . 33 表 15：招商證券收入分類預測表（單位：百萬元） . 33 表 16：可比公司估值表 . 34 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自

18、營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 1. 1. 依托集團優勢依托集團優勢，立身立身頭部陣營，力爭行業前五頭部陣營，力爭行業前五 1.1. 近三十載積淀，始終堅持并實現穩健經營 始于九十年代，夢啟深圳灣，曾為國通證券。始于九十年代，夢啟深圳灣，曾為國通證券。招商證券的成立，可以追溯至 1991 年招商銀行 證券業務部成立；1993 年，公司獲批登記為法人，總部位于深圳，據此成為招商銀行的二級法人 單位；1994 年，公司更名為招銀證券公司，作為招商銀

19、行獨資設立的專業證券公司，招商銀行總 部及各分支機構一律不再經營證券業務， 其全部證券營業部一律劃歸招銀證券公司管理； 1998 年， 招銀證券增資改制并更名為國通證券有限責任公司， 其中， 招商銀行以招銀證券公司經評估的凈資 產出資，持股 30%；新增加的股東包括招商局輪船股份有限公司等 11 家企業，以貨幣資金出資， 合計持股 70%。 歷經多次增資，逐漸壯大，“國通”改制變“招商”。歷經多次增資，逐漸壯大，“國通”改制變“招商”。2000 年至 2001 年，國通證券先后歷經 多次增資擴股及多次股權轉讓，注冊資本不斷增加，股東由 12 家增加至 40 家，同時招商銀行所 持公司全部股份轉

20、讓給招商局集團有限公司下屬控股公司；后由國通證券有限責任公司的 40 家股 東作為發起人，國通證券有限責任公司整體改制變更設立為國通證券股份有限公司；2002 年 6 月 28 日，國通證券股份有限公司更名為招商證券股份有限公司。 IPO 進程開啟，成為國內進程開啟，成為國內第第 7 家家 A+H 股券商股券商。2009 年 11 月 17 日，公司在上海證券交易所 掛牌上市，并于 2010 年納入滬深 300 指數成分股，2013 年納入上證 50 成分股；2016 年 10 月， 公司在香港聯交所完成 H 股的首次公開發售，成為國內第 7 家 A+H 股券商。 近近 30 年年穩中求進穩中

21、求進，成功躋身國內一流券商之列。，成功躋身國內一流券商之列。經過近三十年的發展，招商證券已成為國內 擁有證券市場業務全牌照的一流券商；截至 2020 年 6 月 30 日，公司在全國已設有 12 家分公司， 259 家營業部，同時在香港、新加坡、英國、韓國設有子公司；公司已連續 12 年蟬聯證監會券商 分類評級最高級別“AA”級，競爭優勢顯著。 圖 1：招商證券業務發展歷程大事記 數據來源：公司公告、東方證券研究所 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀

22、本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 1.2. 擁有強大的“招商”品牌與股東背景，子公司日益壯大 隸屬招商局集團，隸屬招商局集團， 擁有擁有強大的強大的“招商招商”品牌與股東背景品牌與股東背景。 招商局集團是中央直接管理的國有重要 骨干企業，總部設于香港，亦被列為香港四大中資企業之一。2019 年，招商局集團實現營業收入 7,144 億元，同比增長 9.9%；利潤總額 1631 億元、凈利潤 1266 億元，同比分別增長 12.4%和 18.3%；截至 2019 年底，集團總資產 9.1 萬億元，同比增長 14.6%。集團利潤總額、凈利潤和總 資產在央企中均排名第一。 招商局集團成為 8 家

23、連續 16 年榮獲國務院國資委經營業績考核 A 級的 央企之一和連續五個任期“業績優秀企業”。2020 年發布的財富世界 500 強榜單中，招商局 和旗下招商銀行再次入圍， 招商局成為擁有兩個世界 500 強公司的企業。 截至 2020 年 9 月 30 日， 實際控制人招商局集團通過深圳市招融投資控股有限公司和 Best Winner Investment Limited 共計 持有招商證券 44.17%的股份。 表 1：招商證券十大股東明細（截至 2020 年 9 月 30 日） 序號序號 股東名稱股東名稱 持股數（股）持股數（股） 持股比例（持股比例（%） 1 深圳市招融投資控股有限公司

24、 2,047,900,517 23.55 2 深圳市集盛投資發展有限公司 1,703,934,870 19.59 3 香港中央結算（代理人）有限公司 1,274,152,809 14.65 4 中國遠洋運輸有限公司 544,632,418 6.26 5 河北港口集團有限公司 343,282,732 3.95 6 中國交通建設股份有限公司 272,219,361 3.13 7 中國證券金融股份有限公司 260,406,933 2.99 8 中遠海運(廣州)有限公司 109,199,899 1.26 9 中央匯金資產管理有限責任公司 100,427,080 1.15 10 香港中央結算有限公司（陸

25、股通） 99,337,332 1.14 數據來源：公司 2020 年三季報、東方證券研究所 公司子公司大家庭日漸壯大，為公司全方位發展保駕護航。公司子公司大家庭日漸壯大，為公司全方位發展保駕護航。經過近 30 年發展，公司的子公司 陣營日漸壯大，當前公司直接控股的公司有 5 家，并直接參股多家公司，業務遍及衍生品、資產管 理、 私募基金、 公募基金、 海外業務、 另類投資等領域， 為公司的全方位綜合發展奠定了堅實基礎。 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請

26、閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 圖 2：招商證券控股股東、控股子公司及參股公司股權結構圖（截止 2020 年 9 月 30 日） 數據來源：WIND、公司 2020 年三季報、東方證券研究所 1) 招商證券資管：招商證券資管：招商證券資產管理有限公司，成立于 2015 年，為招商證券資管業 務全資子公司，注冊資本人民幣 10 億元，負責公司資產管理業務，是國內最早獲得受托資產 管理、創新試點、QDII 資格的券商資產管理之一，業務實力長期居于行業第一梯隊。2020 年 上半年實現營業收入與凈利潤分別為 58,790、37,875 萬元。 2) 招商證券國際：招商證券國際：招商證券國

27、際有限公司，成立于 1997 年，是招商證券為了拓展海 外市場在香港成立的全資子公司，是招商證券經營海外業務的主要平臺，在香港、倫敦及首爾 等國際金融中心均設立子公司， 招證國際通過其香港附屬公司從事的業務包括經紀、 企業融資、 銷售及交易、資產管理、私募股權、環球商品及期貨等全方位、一體化的綜合金融服務。2020 年上半年實現營業收入與凈利潤分別為 16,012 港幣萬元、-8,322 港幣萬元。 3) 招商期貨：招商期貨：招商期貨有限公司，成立于 1993 年，為招商證券衍生品業務全資子公 司，注冊資本 6.3 億元，是中國第一批獲批的券商全資控股期貨公司。公司具備上海期貨交易 所、大連商

28、品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所、上海國際能源交易中心五大期 貨交易所的會員資格，可代理中國期貨市場所有期貨品種的交易。截止 2020 年 6 月 30 日， 招商期貨擁有有北京、廣州、上海、杭州等 4 家期貨營業部及 1 家全資風險管理子公司。2020 年上半年實現營業收入與凈利潤分別為 215,999、7,995 萬元。 4) 招商致遠資本：招商致遠資本：招商致遠資本投資有限公司，成立于 2009 年，為招商證券私募投 資基金業務全資子公司，主要業務包括私募股權投資基金管理、產業投資基金管理、夾層基金 管理等，目前已積極布局 Pre-IPO、產業并購基金、成長基金、創投基金、夾

29、層基金、孵化器 母基金等業務，基金譜系完整，產業覆蓋廣泛。招商致遠資本專注投資于細分行業龍頭企業， 已完成對九十余家優質企業的股權投資。 經過多年行業積累， 招商致遠資本已打造出多支專業 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 精干的股權投資團隊，具備優秀的產業資源整合能力和資本市場運作能力。2020 年上半年實 現營業收入與歸母凈利潤分別為 8,183、3,329 萬元。 5) 招商證券投資：招商證券投資：招商證券

30、投資有限公司，成立于 2013 年，為招商證券另類投資業 務全資子公司，注冊資本 12 億元，主要從事證券公司證券自營投資品種清單所列品種以 外的金融產品、 股權等另類投資業務。 2020 年上半年， 實現營業收入與凈利潤分別為 30,873、 23,209 萬元。 6) 博時基金：博時基金：博時基金管理有限公司，成立于 1998 年，招商證券持有博時基金 49% 的股權。 博時基金是中國內地首批成立的五家基金管理公司之一， 也是目前我國資產管理規模 最大的基金公司之一。其經營范圍包括：基金募集、銷售、資產管理及中國證監會許可的其他 業務，是招商證券重要的公募基金管理業務平臺之一。2020 年

31、上半年實現營業收入與凈利潤 分別 185,034、49,997 萬元。 7) 招商基金：招商基金：招商基金管理有限公司，成立于 2002 年，招商證券持有 45%股權，招 商銀行持有 55%股權，是中國第一家中外合資基金管理公司。招商基金經營范圍包括：基金 管理業務、發起設立基金、中國證監會批準的其他業務，是招商證券重要的公募基金管理業務 平臺之一。2020 年上半年，公司實現營業收入與凈利潤分別為 139,194 和 44,791 萬元。 1.3. 綜合實力穩居頭部陣營，盈利能力行業領先 公司公司總資產與凈資產規?？傎Y產與凈資產規模穩居穩居行業第行業第一一梯隊梯隊， 資本實力雄厚。， 資本實

32、力雄厚。 近年來公司資產規模躋身并站穩 券商頭部陣營，公司總資產規模由 2013 年末的 831.57 億元增加至 2019 年末的 3,817.72 億元， 排名行業 6-8 名，歸母凈資產規模由 2013 年末的 271.59 億元增長至 2019 年末的 850.48 億元， 除 2014、2015 年外均排名行業第 6 名。2020 年 7 月、8 月，公司 A 股、H 股配股方案分別實施 完成，向原股東每 10 股配售 3 股，合計募集資金凈額達 148.21 億元，進一步夯實了公司資本實 力。 圖 3：2013-2019 招商證券總資產（億元）及排名 圖 4：2013-2019 招

33、商證券歸母凈資產（億元）及排名 數據來源：WIND、東方證券研究所 數據來源：WIND、東方證券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2013201420152016201720182019 7876687 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2013201420152016201720182019 6666496 招商證券首次報告 雙擎驅動+財管/自營加速轉型，依托集團優勢確立龍頭標桿 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請

34、與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 背靠股東強大背景，堅持穩健經營，盈利能力逐漸躋身并站穩行業背靠股東強大背景，堅持穩健經營，盈利能力逐漸躋身并站穩行業 TOP10 之列。之列。公司營業收 入與歸母凈利潤同樣穩居券商頭部陣營，2017-2019 年分別實現營業收入 133.53/113.22/187.08 億元，分別排名行業第 7/8/8 名，分別實現歸母凈利潤 57.86/44.25/72.82 億元，分別排名行業第 6/5/6 名。至 2020 年，招商證券連續 12 年被中國證監會評為目前行業最高級別的 A 類 AA 級證券 公司。相比于其他 TOP10 券商，招商證券表現出較高的成長性，2013-2019 年間的歸母凈利潤 CAGR 高達 20.81%，僅次于華泰證券，位居行業第二。 圖 5：2013-2019 招商證券營業收入（億元）及排名 圖 6：2013-2019 招商證券歸母凈利潤（億元）及排名 數據來源：WIND、東方證券研究所注：排名為 TOP10 券商中 數據來源：WIND、東方證券研究所注：排名為 TOP10 券商中 圖 7：2019 年 TOP10 券商營業收入及 CAGR（6 年間） 圖 8：2019 年 TOP10 券商歸母凈利潤及 CAGR（6 年間）