【研報】2021年汽車行業年度投資策略報告：行業復蘇穩步推進電動智能直沖云霄-20201230（53頁）.pdf

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1、行業復蘇穩步推進，電動智能直沖云霄行業復蘇穩步推進，電動智能直沖云霄 2021年汽車行業年度投資策略報告年汽車行業年度投資策略報告 1 證券研究報告證券研究報告 1）乘用車景氣周期判斷：）乘用車景氣周期判斷：21年仍然會持續復蘇，總量有保障年仍然會持續復蘇，總量有保障。 主要原因為以下主要原因為以下5個方面：個方面： 經濟層面：21年國內經濟確定性復蘇，GDP增速預計將提升至8%-9%，將帶動 消費品反彈。 21年經濟復蘇， 19-20年被壓制的剛性購車需求將得以釋放，21年是這些被遞 延的剛需釋放的很好的時間窗口。 2021年恰好是增/換購高峰期疊加的年份。 低基數效應：18-20年乘用車銷

2、量連續3年負增長，20年乘用車銷量很低，21年 增長壓力很小。 電動智能賦能汽車產業，汽車產品品質提升，汽車不在是單純的交通工具，而 是一個智能移動終端，供給創造需求，帶來新增量。 推薦標的：吉利汽車推薦標的：吉利汽車 | 2 核心觀點核心觀點 pOoRmMsPuNoPpQqRqNsPrP7NcM9PpNnNtRqRiNpPpOjMnNmRbRqQzQMYqMoRNZoMzR 2）商用車板塊：）商用車板塊：21年年貨車貨車總銷量有下滑壓力總銷量有下滑壓力，尤其是重卡，尤其是重卡，投資機會為國五升國六產業投資機會為國五升國六產業 鏈鏈。由于2021年貨幣政策大概率收緊以及國三淘汰獎勵政策（藍天保

3、衛戰）對21年需求的 透支，預計2021年貨車總銷量429萬輛，同比-7.7%，其中重卡銷量135萬輛，同比-15.6%。 雖然21年貨車銷量下滑壓力較大，但是2021年7月1日全部重型車都要實施國六a標準，這 將為給重卡配套尾氣處理裝置的公司帶來重大商業機會。國六尾氣處理裝置普遍采用 EGR+DOCDPFSCR+ASC組合，相較國五增加SCR+ASC（輕型車）、EGR+DOC DPF+ASC（重型車）。預計重型商用車的單車尾氣處理裝置平均成本從8000元提升至 18000元，單車增加成本約10000元。 推薦標的：雪龍集團，建議關注奧福環保推薦標的：雪龍集團，建議關注奧福環保（未寫深度報告覆

4、蓋）、 隆盛科技隆盛科技（未寫深 度報告覆蓋） 3）出口型或者海外收入占比高的零部件公司）出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年將大幅受益海外車市復蘇年將大幅受益海外車市復蘇。 收入端：收入端：21年疫情影響大幅減小，海外經濟復蘇，購車需求復蘇，同時20年的購車需求推 遲在21年釋放。所以出口型或者海外收入占比高的零部件公司的收入端增速應該非?？捎^。 同時，海外主機廠會補零部件庫存。 利潤端：利潤端：21年這些公司產能利用率提升帶利潤率的大幅修復。所以21年利潤增速將明顯高 于收入增速。所以建議密切關注出口型或者海外收入占比高的優質零部件公司，這些公司 在明年的業績彈性會比較大。 推薦

5、標的：福耀玻璃、繼峰股份、貝斯特推薦標的：福耀玻璃、繼峰股份、貝斯特 | 3 核心觀點核心觀點 4）電動車：）電動車：21年銷量將高增長，是轉折年年銷量將高增長，是轉折年。預計2021全年銷量約180萬輛，對應YOY約 68%。主要原因為以下2方面： 供給端：供給端：爆款車型密集上市，撬動C端消費。高端車型（特斯拉、蔚來、大眾ID4等） 和低端車型（宏光MINI等）雙輪驅動，高端受益消費升級，低端受益限牌限行。 需求端：需求端：21年經濟復蘇，乘用車需求恢復。另外，目前購車人群年輕化，智能化需求提 升，電動車智能化程度普遍比燃油車高，更能迎合年輕人這一偏好。 推薦標的：推薦標的：文燦股份文燦股

6、份，建議關注，建議關注三花智控三花智控（未寫深度報告覆蓋）、拓普集團拓普集團（未寫深 度報告覆蓋） 5）智能化：）智能化：L2級級將向中低端車快速將向中低端車快速普及，普及，L2+陸續量產陸續量產。高度自動駕駛目前在技術上和 法規上都暫時無法實現，目前真正在快速放量的其實是高級輔助駕駛系統（ADAS）。已 發布的L1、L2級車型中，L1級是當前量產的主力，L2級車型占比依然很低。但是未來2-3 年是各整車廠L2級量產的高峰及推出L3級量產車型的時間點，當前時點是L2級智能駕駛 向中低端車快速普及的時間節點。推動智能駕駛不斷發展因素主要是以下推動智能駕駛不斷發展因素主要是以下3個方面：個方面：法

7、法 規端：規端：國內外相繼制定法規，將部分ADAS功能納入碰撞測試及要求強制安裝。供給端：供給端： 技術的逐步成熟、量產規模的擴大，及國內廠商技術突破大幅降低了產品成本。需求端：需求端： 智能駕駛提高了駕乘體驗，符合目前消費升級的需求。 推薦標的：伯特利，建議關注德賽西威推薦標的：伯特利，建議關注德賽西威（未寫深度報告覆蓋） | 4 核心觀點核心觀點 1）乘用車景氣周期判斷：）乘用車景氣周期判斷：21年仍然會持續復蘇，總量有保障年仍然會持續復蘇，總量有保障。 標的推薦：標的推薦： 吉利汽車吉利汽車 2）商用車板塊：）商用車板塊：21年總銷量有下滑壓力，最佳投資機會為國五升國六產業鏈年總銷量有下

8、滑壓力，最佳投資機會為國五升國六產業鏈。 標的推薦：雪龍集團，建議關注奧福環保標的推薦：雪龍集團，建議關注奧福環保（未寫深度報告覆蓋）、 隆盛科技隆盛科技（未 寫深度報告覆蓋） 3）出口型或者海外收入占比高的零部件公司）出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年將大幅受益海外車市復蘇年將大幅受益海外車市復蘇。 標的推薦：福耀玻璃、繼峰股份、貝斯特標的推薦：福耀玻璃、繼峰股份、貝斯特 4）電動車：）電動車：21年銷量將高增長，是轉折年年銷量將高增長，是轉折年。 標的推薦：標的推薦：文燦股份文燦股份，建議關注，建議關注三花智控三花智控（未寫深度報告覆蓋）、拓普集團拓普集團（未寫 深度報告覆蓋）

9、 5）智能化：）智能化：L2級級將向中低端車將向中低端車快速普及，快速普及，L2+陸續量產陸續量產。 標的推薦：伯特利，建議關注德賽西威標的推薦：伯特利，建議關注德賽西威（未寫深度報告覆蓋） | 5 標的推薦匯總標的推薦匯總 | 6 重點推薦重點推薦/關注公司盈利預測表關注公司盈利預測表 重點重點推薦推薦/關注公司關注公司盈利預測表盈利預測表 資料來源：wind、長城證券研究所注：排名不分先后未寫深度報告的公司盈利預測來自wind 一致性盈利預測 股票名稱股票名稱 EPSPE 20E21E22E20E21E22E 吉利汽車吉利汽車0.771.071.2629.020.817.7 福耀玻璃福耀玻

10、璃1.141.451.7342.233.127.8 伯特利伯特利1.141.461.7730.023.419.3 文燦股份文燦股份0.411.382.3166.819.911.9 雪龍集團雪龍集團0.660.871.1222.917.413.5 繼峰股份繼峰股份-0.170.490.67-44.415.411.3 拓普集團拓普集團0.560.881.1368.643.734.0 三花智控三花智控0.420.530.6358.446.239.0 德賽西威德賽西威0.821.101.45102.676.558.0 奧福環保奧福環保1.101.762.6855.834.922.9 隆盛科技隆盛科技0

11、.370.921.6484.433.919.0 貝斯特貝斯特0.981.201.4620.716.913.9 目目 錄錄 | 7 1）乘用車景氣周期判斷）乘用車景氣周期判斷 2）商用車板塊投資機會）商用車板塊投資機會 3）出口型零部件投資機會）出口型零部件投資機會 4）電動化領域投資機會）電動化領域投資機會 5）智能化領域投資機會）智能化領域投資機會 6）投資建議及標的推薦）投資建議及標的推薦 1）乘用車景氣周期判斷：）乘用車景氣周期判斷：21年仍然會持續復年仍然會持續復 蘇，總量有保障蘇，總量有保障 | 8 乘用車銷量歷史增速回顧乘用車銷量歷史增速回顧 | 9 此輪乘用車行業調整從此輪乘用車

12、行業調整從2017年開始，周期下行持續年開始，周期下行持續3年半。年半。5月開始乘用車銷量增速開始轉正，月開始乘用車銷量增速開始轉正，7-10月維持高個位數增長，表明乘月維持高個位數增長，表明乘 用車消費已經步入復蘇周期。用車消費已經步入復蘇周期。 2016-2020H1我國乘用車銷量同比增速分別為14.9%、1.4%、-4.1%、-9.6% 、-22.5%，乘用車單月銷量增速自2017 年開始在 0%附 近波動，2018 年以來，受宏觀經濟增速放緩、中美貿易戰、小排量乘用車購置稅優惠政策退出等因素的影響，乘用車消費需求下 降，尤其是2018Q3乘用車銷量開始負增長。2019年宏觀經濟增速繼續

13、放緩，疊加國六排放標準提前切換，主機廠主動去庫存，乘 用車批發端單月銷量連續負增長。 2020Q1受疫情沖擊、疊加農歷春節明顯早于去年等因素，乘用車銷量增速出現超常規大幅下滑，20Q1乘用車銷量同比下滑45.4%。 二季度國內疫情過后，乘用車產業在不斷復蘇中，5月乘用車批發銷量開始轉正，三季度以來乘用車產銷數據持續超預期，7-10月 乘用車銷量單月增速都在高個位數，也是達到了18年下半年以來的最高水平，表明乘用車消費已經步入復蘇周期中。展望展望2021年，年， 我們依然看好乘用車進入良性的復蘇周期，預計我們依然看好乘用車進入良性的復蘇周期，預計2021年達到年達到12%左右的增長。左右的增長。

14、 | 9 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 50 100 150 200 250 300 x 10000 乘用車銷量乘用車當月同比 資料來源：中汽協、長城證券研究所 2017年至今乘用車月度銷量及其增長情況年至今乘用車月度銷量及其增長情況 乘用車景氣周期判斷：乘用車景氣周期判斷：21年仍然會持續復蘇，總量有保障年仍然會持續復蘇，總量有保障 乘用車銷量歷經乘用車銷量歷經3 3年半調整，同比增速自年半調整，同比增速自5 5月起轉正之后，月起轉正之后，7 7- -1010月連續維持高個位數月連續維持高個位數 增長，增長，1111

15、月雙位數增長，非常明確的進入復蘇周期，目前只是復蘇了半年時間，此月雙位數增長，非常明確的進入復蘇周期，目前只是復蘇了半年時間，此 輪汽車復蘇周期才剛開始，輪汽車復蘇周期才剛開始，2121年仍然會持續復蘇，總量層面有保障。預計年仍然會持續復蘇，總量層面有保障。預計20212021年乘年乘 用車批發銷量同比用車批發銷量同比+12%+12%，其中，其中2021H12021H1預計預計+25%+25%左右。左右。 主要原因為以下主要原因為以下5 5個方面：個方面： 經濟層面：21年國內經濟確定性復蘇，GDP增速預計將提升至8%-9%，將帶動消費 品反彈。 21年經濟復蘇， 19-20年被壓制的剛性購車

16、需求將得以釋放，21年是這些被遞延的 剛需釋放的很好的時間窗口。 2021年恰好是增/換購高峰期疊加的年份。 低基數效應：18-20年乘用車銷量連續3年負增長，20年乘用車銷量很低，21年增長 壓力很小。 電動智能賦能汽車產業，汽車產品品質提升，汽車不在是單純的交通工具，而是一 個智能移動終端供給創造需求，帶來新增需求。 經濟層面：經濟層面：21年國內經濟確定性復蘇，年國內經濟確定性復蘇，GDP增速預計將提升至增速預計將提升至8%-9%，帶動乘用，帶動乘用 車這種可選消費品反彈車這種可選消費品反彈 | 11 大金額、加杠桿、可選消費等屬性使得乘用車對宏觀經濟變動高度敏感。大金額、加杠桿、可選消

17、費等屬性使得乘用車對宏觀經濟變動高度敏感。乘用車作為加杠桿購買的 可選消費品（2018年汽車金融滲透率48%），并且銷售均價在14萬以上。 目前主流權威機構普遍預期2021年GDP增速為8%-9%，21年宏觀經濟將出現強勁反彈，必然會帶動 乘用車消費，所以我們認為乘用車銷量2021年將維持2020H2的復蘇態勢。 乘用車銷量同比增速與實際乘用車銷量同比增速與實際GDP增速正相關增速正相關 資料來源：國家統計局、乘聯會、長城證券研究所 6.90%6.90% 6.70% 6.50%6.40% 6.20% 6.00%6.00% -6.80% 3.20% 4.90% -9% -7% -5% -3% -

18、1% 1% 3% 5% 7% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 狹義乘用車零售銷量增速（左）實際GDP增速（右） 21年是被延遲的剛性購車需求釋放的很好的時間窗口年是被延遲的剛性購車需求釋放的很好的時間窗口 | 12 75.7%74.6%74.6%73.8%72.7%69.9%66.2% 62.2%57.8%53.3% 49.3%45.1% 18.5%18.8%19.1%19.4%19.7%22.7% 2

19、6.0%29.5%33.8% 38.1%42.0%46.0% 5.8% 6.6% 6.3% 6.8% 7.6% 7.4% 7.8% 8.3% 8.4% 8.6% 8.7% 8.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E 首購換購增購 31% 28% 25% 20% 37% 35% 34% 34% 11% 11% 13% 16% 15% 18% 18% 20% 6%7% 9% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50

20、% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 25萬 乘用車銷量結構（按價格區間）乘用車銷量結構（按價格區間）乘用乘用車首車首/換換/增購比例增購比例 資料來源：乘聯會、搜狐汽車、長城證券研究所資料來源：國家信息中心、搜狐汽車、長城證券研究所 21年經濟復蘇，年經濟復蘇， 19-20年被壓制的剛性購車需求將得以釋放，年被壓制的剛性購車需求將得以釋放，21年是這部分被延遲的剛性需求釋放的很好的時間年是這部分被延遲的剛性需求釋放的很好的時間 窗口。窗口。 2013年開始我國乘用車銷量中首購比例開始下降，2017-2019年首購占比以每年4個pct的速度在下滑，20

21、16-2019 年乘用車銷量中12萬以下車型銷量占比也在以每年5個pct的速度下降，表明乘用車消費已從首購階段逐步邁入 以更新換代、消費升級為主的增換購時期。但是目前來看首購群體占比仍然在但是目前來看首購群體占比仍然在50%以上，首購群體主要是中低以上，首購群體主要是中低 收入人群，剛需屬性更強。收入人群，剛需屬性更強。2020年疫情對中低端收入人群的沖擊更大，首購剛需群體的購車行為被延遲，但這 部分需求剛性更強，所以隨著2020H2-2021年經濟復蘇，這一部分被遞延的剛性需求有望釋放，2021年經濟大幅 反彈，21年是這部分被延遲的剛性需求釋放的很好的時間窗口。 2021年恰好是增年恰好是

22、增/換購高峰期疊加的年份換購高峰期疊加的年份 | 13 根據觀研天下2019年中國汽車行業分析報告-行業供需現狀與發展潛力評估，2018年中國品牌乘用車消 費者換購周期情況來看，4-6年是換購的第一個高峰期，而一般乘用車報廢周期在12-14年左右。 由于實施了1.6升及以下乘用車購置稅減免政策，09年和16年的乘用車銷量都出現了顯著增長的狀態。2009 年銷售的新車的報廢基本上集中在年銷售的新車的報廢基本上集中在2021-2023年，報廢之后將增購新車。年，報廢之后將增購新車。2016年銷售的新車在年銷售的新車在4-6年之后將迎年之后將迎 來換購的高峰期，換購高峰也是集中在來換購的高峰期，換購

23、高峰也是集中在2021年前后。因此年前后。因此2021年恰好是增年恰好是增/換購高峰期疊加的年份。換購高峰期疊加的年份。 資料來源：中汽協、長城證券研究所 我國乘用車銷量及同比增速我國乘用車銷量及同比增速 52.93% 15.28% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 x 10000 乘用車銷量同比增速 低基數效應：低基數效應：18-20年乘用車連續年乘用車連續3年負增長，年負增長，21年增長壓力很小年增長壓力很小 | 14 2017-2019年我國乘用車銷量同比增速分別為1.4%、-4.1%、

24、-9.6%，2020年前十月乘用車銷量同比 增速為-9.9%，預計預計2020年全年乘用車銷量同比增速約年全年乘用車銷量同比增速約-7%左右，只有左右，只有2000萬輛左右（萬輛左右（17年約為年約為 2500萬輛，萬輛，2000萬輛相當于萬輛相當于2014年的水平），年的水平），因此乘用車銷量經歷了2018-2020年連續三年的負增 長，2021年面臨的增長基數非常低，增長壓力較小。 -4.08% -9.56% -9.89% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201320142015201620172

25、01820192020年前10月 x 10000 乘用車銷量同比增速 資料來源：中汽協、長城證券研究所 2018-2020年我國乘用車銷量連續年我國乘用車銷量連續3年負增長年負增長 電動智能賦能汽車產業，汽車產品品質提升，供給創造需求，帶來新增量電動智能賦能汽車產業，汽車產品品質提升，供給創造需求，帶來新增量 | 15 純電動車供給端大幅豐富將驅動電動車消費端需求放量。純電動車供給端大幅豐富將驅動電動車消費端需求放量。 21年國產特斯拉、蔚來、小鵬等造車新勢 力的產品將進一步豐富并放量，同時合資的純電動車例如大眾ID4等也將陸續上市，自主品牌的電動 車比亞迪漢、長城歐拉系列也都將繼續放量上攻。

26、 另外，汽車不在是單純的交通工具，而是逐步演變為一個智能移動終端另外，汽車不在是單純的交通工具，而是逐步演變為一個智能移動終端，給消費者帶來全新的體驗， 科技含量提升，吸引一部分增量客戶。隨著技術進步、成本下探，國內汽車智能化水平在不斷提升， 21年L2-L3級別的車將持續上量，智能駕駛提高了駕乘體驗，提升汽車品質，刺激消費者的購車欲望。 主要企業主要企業L2以上級別自動駕駛推出時間表以上級別自動駕駛推出時間表 資料來源：公司官網、長城證券研究所 201720182019202020212022 上汽自主L3 長安自主L3 廣汽自主L3 長城汽車L2+ 吉利汽車L2+ 比亞迪L2+ waymo

27、L4 通用L4 奧迪L3 戴姆勒L3 寶馬L3 大眾L4 本田L3 豐田L4 日產L2 特斯拉L3.5+ 福特L4 標的推薦標的推薦 | 16 結合公司經營周期及估值，結合公司經營周期及估值，21年建議密切關注吉利汽車年建議密切關注吉利汽車 吉利汽車：吉利汽車： 公司通過 14-18 年的“回歸一個吉利”戰略，已實現銷量的迅速擴大，并帶來了顯著的規模經濟 效益。19 年公司推出全新 SUV 星越、博越 Pro 和 MPV 嘉際，并發布高端純電品牌“幾何”。 20 年推出領克年推出領克 05、06，幾何，幾何 B 和小型和小型 SUV ICON，新一輪產品周期開啟。，新一輪產品周期開啟。2020

28、年領克從培 育期進入收獲期，消費者認可度持續提升，4月以來銷量持續高增長，月銷量已經站上2萬臺。 21年年CMA、SEA平臺新車型有望開啟公司科技平臺新車型有望開啟公司科技4.0新周期。新周期?；凇翱萍技?.0”的CMA超級 母體架構所打造的首款車型吉利星瑞今年11月上市，上市當月即取得7017輛的亮眼成績，2021年 CMA平臺還將推出全新SUV車型和另一款新車及數款改款車型，預計銷量能繼續突破。 公司公司2020年年9月發布月發布SEA浩瀚架構浩瀚架構 ，是專門為純電動汽車設計的平臺架構，是專門為純電動汽車設計的平臺架構，目前在研車型超 過了16款，基于該架構的首款純電豪華轎跑領克ZE

29、RO concept將于2021年量產上市。 2）商用車板塊：）商用車板塊：21年總銷量有下滑壓力，最年總銷量有下滑壓力，最 佳投資機會為國五升國六產業鏈佳投資機會為國五升國六產業鏈 | 17 貨車貨車2021年總銷量有下滑壓力，尤其是重卡銷量會有明顯下滑年總銷量有下滑壓力，尤其是重卡銷量會有明顯下滑 | 18 疫情過后，貨車銷量增長非常強勁，帶動商用車大幅增長，預計今年銷量為疫情過后，貨車銷量增長非常強勁，帶動商用車大幅增長，預計今年銷量為510510萬輛，同比萬輛，同比+18.1%+18.1%， 其中重卡銷量超其中重卡銷量超160160萬輛，同比萬輛，同比+36.3%+36.3%。 預計預

30、計2121年商用車銷量同比年商用車銷量同比- -6.7%6.7%至至476476萬輛，具體包括以下兩方面測算：萬輛，具體包括以下兩方面測算： 貨車層面：貨車層面：物流需求的持續增長、超載治理提升了貨車（特別是重卡）的銷量中樞，疊加逆周期調節 的基建發力及國三淘汰獎勵政策（藍天保衛戰）使得2020年貨車總銷量增長到465萬輛左右 （yoy+7.7%） ，重卡銷量增長到160萬輛左右（yoy+36.8%）。 但是由于2021年貨幣政策大概率收緊以及國三淘汰獎勵政策（藍天保衛戰）對21年需求的透支，預計 2021年貨車總銷量429萬輛，同比-7.7%，其中重卡銷量135萬輛，同比-15.6%。 客車

31、層面客車層面：預計2020年銷量-4.3%至45萬輛，今年下半年客車已有復蘇跡象，預計2021年客車銷量47 萬輛，同比+5%。 2017年至今商用車月度銷量及其增長情況年至今商用車月度銷量及其增長情況 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2017/1 2017/2 2017/3 2017/4 2017/5 2017/6 2017/7 2017/8 2017/9 2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 201

32、8/5 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 商用車銷量（萬輛）商用車當月同比（%） 資料來源：中汽協、長城證券研究所 2021年年7月月1日全部重型車實施國六排放標準日全部重型車實施國六排放標準 | 19 雖然雖然2

33、121年貨車銷量下滑壓力較大，但是年貨車銷量下滑壓力較大，但是20212021年年7 7月月1 1日全部重型車都要實施國六日全部重型車都要實施國六a a標準，這將為給標準，這將為給 重卡配套尾氣處理裝置的公司帶來重大商業機會。重卡配套尾氣處理裝置的公司帶來重大商業機會。 輕型商用車及燃氣、城市重型商用車已經實施國六排放，2021年7月1日規定全部重型車實施國六 排放，新增實施車型為中重卡、大中型客車新增實施車型為中重卡、大中型客車。這些車型基本都是使用柴油發動機，其國六尾氣處 理裝置普遍采用EGR+DOCEGR+DOCDPFDPFSCR+ASCSCR+ASC組合，相較國五增加SCR+ASC（輕

34、型車）、EGR+DOC DPF+ASC（重型車）。 資料來源：卡車網、長城證券研究所 國六標準實施時間表國六標準實施時間表 時間時間車型車型階段階段范圍范圍 2019.7.1輕型車國六部分省市提前實施 2019.7.1燃氣重型車國六a全國 2020.7.1所有輕型車國六a全國 2020.7.1城市重型車國六a全國 2021.7.1全部重型車國六a全國 2021.1.1燃氣重型車國六b全國 2023.7.1全部車輛國六b全國 商用車國五升國六，尾氣處理行業市場空間擴大商用車國五升國六，尾氣處理行業市場空間擴大1倍以上，帶來增量市場需求約倍以上，帶來增量市場需求約165億元億元 | 20 重型商用

35、車國五升級國六，尾氣處理行業市場空間測算重型商用車國五升級國六，尾氣處理行業市場空間測算 資料來源：長城證券研究所 21年7月1日國六排放法規新增實施車型為中重卡及大中型客車，都是使用柴油發動機，預計國 五升級國六，單車尾氣處理裝置平均成本從8000元提升至18000元，單車增加成本約10000元。 預計2021年中重卡銷量150萬輛，大中型客車銷量15萬輛，如果全部采用國六排放方案，則增 量市場空間約165億元。 車型車型21年銷量（萬輛）年銷量（萬輛）單車成本增加單車成本增加增量市場空間（億元）增量市場空間（億元）單車總成本單車總成本總市場空間（億元）總市場空間（億元） 中卡15 1000

36、0元 15 18000元 27 重卡135135243 中客109.518 大客65.510.8 總計165298.8 標的推薦標的推薦 | 21 結合行業和公司情況，重點推薦：結合行業和公司情況，重點推薦：雪龍集團，建議關注奧福環保雪龍集團，建議關注奧福環保（未寫深度報告覆蓋）、 隆盛科技隆盛科技 （未寫深度報告覆蓋） 雪龍集團：雪龍集團：公司是國內商用車冷卻風扇龍頭，市占率40%左右，公司通過自研改性塑料提升產業 鏈縱向一體化水平，提高公司盈利能力，公司毛利率和凈利率也因此顯著高于行業平均水平。隨 著節能減排及國六排放法規的實施，對于商用車風扇能耗的關注度也越來越高，商用車風扇正逐 步從傳

37、統的直連風扇向離合器風扇轉變，產品價格大幅提升，且產品技術壁壘提高。公司作為國 內商用車離合器風扇龍頭有望受益于國六排放加速離合器風扇滲透率的提升。 奧福環保：奧福環保：公司是國內少數幾家可以生產尾氣處理裝置催化劑載體的企業之一。國四、國五時主 要生產商用車SCR、DPF催化劑載體，國六排放標準發布后，公司將催化劑載體業務拓展到尾氣 處理產品全部裝置，包括柴油機尾氣處理裝置DOC、DPF、SCR、ASC和汽油機尾氣處理裝置 TWC、GPF。公司于2019年在科創板掛牌上市募資用于擴大催化劑載體生產規模，契合國六排放 法規的實施。目前國內催化劑載體90%以上市場被國外企業（康寧、NGK）所壟斷，

38、國產替代空 間很大。(數據來源：奧福環保招股說明書) 隆盛科技隆盛科技:公司主要從事發動機廢氣再循環（EGR）系統的研發、生產和銷售，該系統包括EGR 閥、控制單元（ECU）、傳感器、EGR 冷卻器等。在國五法規下重型商用車一般不使用EGR，而 在國六標準下EGR基本成為標配。公司21年業績有望顯著受益于重型車國六排放法規的實施。 3）出口型或者海外收入占比高的零部件公司）出口型或者海外收入占比高的零部件公司 2021年將大幅受益海外車市復蘇年將大幅受益海外車市復蘇 | 22 受新冠疫情沖擊，受新冠疫情沖擊，2020年國外汽車銷量明顯受損年國外汽車銷量明顯受損 | 23 受疫情沖擊，自受疫情沖

39、擊，自2020年年3月開始全球非中國地區汽車銷量開始大幅負增長，月開始全球非中國地區汽車銷量開始大幅負增長，7月才開始收窄至個月才開始收窄至個 位數跌幅，位數跌幅，9月開始轉正。月開始轉正。海外疫情自3月開始陸續爆發，各大OEM及零部件廠商相繼減產、停 工，5月下旬才開始全面復工復產，因此3月開始全球非中國地區汽車銷量開始大幅負增長。根 據OICA，3-10月全球非中國地區汽車銷量增速依次為-35.8%、-57.1%、-42.8%、-23.9%、-8.6%、 -16%、0.6%、0%，二季度海外車市負增長較嚴重，三季度開始逐步恢復。 -5.1% -1.3% -35.8% -57.1% -42.

40、8% -23.9% -8.6% -16.0% 0.6%0.0% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10 中國汽車銷量增速全球非中國地區汽車銷量增速 資料來源：OICA、長城證券研究所 2020年全球年全球/中國中國/全球非中國地區汽車銷量單月同比增長情況全球非中國地區汽車銷量單月同比增長情況 出口型或者海外收入占比高的零部件公司出口型或者海外收入占比高的零部件公司2020年業績受到較大沖擊年業績受到較大沖擊 | 24 由于由于Q2海外車市

41、受到嚴重負面沖擊，導致出口型零部件公司二季度業績觸底。海外車市受到嚴重負面沖擊，導致出口型零部件公司二季度業績觸底。A股零部件企業 2019年海外收入占比超過30%的企業有41家，包括繼峰股份、均勝電子、旭升股份、福耀玻璃、 保隆科技、愛柯迪、貝斯特等。二季度海外車市受疫情沖擊大幅負增長，導致海外收入占比較 高的零部件企業二季度業績觸底，除旭升股份（受益特斯拉國產）和貝斯特（升級產品放量） 外，Q2幾家主要零部件企業收入跌幅均超過20%，歸母凈利潤跌幅大于收入跌幅（保隆科技除 外，控股子公司虧損導致少數股東損益填補增加）。 公司公司2019年海外收入占比年海外收入占比 收入增速收入增速歸母凈利

42、潤增速歸母凈利潤增速 20Q120Q220Q320Q120Q220Q3 繼峰股份78.7%-14.3%-39.4%-2.0%-179.4%-429.6%5.2% 均勝電子77.5%-20.8%-46.0%-10.9%-78.6%-353.2%36.5% 旭升股份76.3%14.5%49.6%60.8%34.1%91.7%75.9% 保隆科技70.7%4.5%-22.0%10.6%5.1%30.7%17.3% 愛柯迪70.4%-2.9%-32.9%6.0%5.2%-58.6%19.9% 中鼎股份66.9%-5.5%-23.6%17.5%-47.1%-128.6%25.2% 福耀玻璃48.3%-1

43、5.5%-26.2%5.8%-24.1%-44.0%-9.8% 貝斯特41.4%3.0%-2.2%52.6%-2.6%-22.0%36.4% 資料來源：公司公告、長城證券研究所 A股海外收入占比較高零部件企業股海外收入占比較高零部件企業20Q2業績情況（不完全列示）業績情況（不完全列示） | 25 收入端：收入端：21年疫情影響大幅減小，海外經濟復蘇，購車需求復蘇，同時20年的購車需求推遲在 21年釋放。所以出口型或者海外收入占比高的零部件公司的收入端增速應該非?？捎^。同時， 海外主機廠會補零部件庫存。 利潤端：利潤端：21年這些公司產能利用率提升帶利潤率的大幅修復。所以21年利潤增速將明顯高

44、于收 入增速。 所以建議密切關注出口型或者海外收入占比高的優質零部件公司，這些公司在明年的業績彈性所以建議密切關注出口型或者海外收入占比高的優質零部件公司，這些公司在明年的業績彈性 會比較大。會比較大。 資料來源：OICA、長城證券研究所；注：美國為輕型車 海外主要國家海外主要國家2020年乘用車月度銷量增速年乘用車月度銷量增速 國家國家2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10 美國0.2%7.9%-38.1%-46.1%-29.3%-27.1%-11.8%-19.5%5.8%0.9% 日本-12.1%-9.8%

45、-8.9%-30.4%-46.7%-22.6%-12.8%-14.8%-14.8%30.8% 德國-7.3%-10.8%-37.7%-61.1%-49.5%-32.3%-5.4%-20.0%8.4%-3.6% 意大利-5.7%-8.6%-85.4%-97.5%-49.5%-23.0%-10.8%-0.3%9.6%-0.2% 西班牙-7.6%-6.0%-69.3%-96.5%-72.7%-36.7%1.1%-10.1%-13.5%-21.0% 英國-7.3%-2.9%-44.4%-97.3%-89.0%-34.9%11.3%-5.8%-4.4%-1.6% 法國-13.4%-2.7%-72.2%-

46、88.8%-50.3%1.2%3.9%-19.8%-3.0%-9.5% 出口型或者海外收入占比高的零部件公司出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年將受益于歐美車市復蘇年將受益于歐美車市復蘇 標的推薦標的推薦 | 26 福耀玻璃：福耀玻璃：公司是全球汽車玻璃四大巨頭之一，市占率排名第二，在國內前裝市場市占率60-70%， 全球市占率25-30%。受益于智能化、電動化，高單價的HUD前擋玻璃和全景天幕等高端產品滲透率 提升加速，汽車玻璃產品單車配套價值提升2-3倍，另外SAM整合基本完成，20Q4有望達到盈虧平衡、 2021年有望盈利，作為全新業務，SAM鋁飾條單車配套價值100-200歐

47、元，將為公司貢獻全新業績增 量。 繼峰股份：繼峰股份：公司是國內乘用車頭枕龍頭，市占率20%左右，2019年因并購德國格拉默，乘用車內飾業 務產銷規模大幅提升，并以此切入商用車座椅領域，單車配套價值大幅提升。格拉默是全球座椅部 件龍頭，其商用車座椅在歐洲市場市占率90%，但是格拉默15-19年凈利率在1.2%-2.7%之間，我們認 為繼峰業績彈性最重要的來源是格拉默的利潤彈性，二者可以在采購、物流、生產、渠道上發揮極 強的整合效應，以降低格拉默生產成本及費用并提高格拉默在國內商用車座椅市場的份額，從而提 升格拉默的利潤率。 貝斯特：貝斯特： Q3業績超預期，20Q3營收3.07億元（YOY 5

48、2.63%），歸母凈利潤0.61億元（YOY 36.43%）。公司深耕渦輪增壓零部件，油耗標準加速趨嚴疊加國五升國六推動渦輪增壓器滲透率的 提升，公司升級產品全加工葉輪快速發量。公司控股特斯拉零部件供應商蘇州赫貝斯，積極布局新 能源汽車鋁合金結構件等新產品，新能源汽車鋁合金結構件（例如鋁合金轉向節等）的“五期工 廠”2020年年中已投產。另外，公司前瞻性布局氫燃料電池核心部件。 4）電動車：）電動車：21年銷量將高增長，是轉折年年銷量將高增長，是轉折年 | 27 2021年新能源乘用車景氣度判斷：全年銷量年新能源乘用車景氣度判斷：全年銷量180萬輛，對應萬輛，對應YOY約約68% 2020前1

49、0月新能源乘用車批發銷量79.2萬輛，同比-7.7%。從單月來看，7月開始增速大幅轉正，月開始增速大幅轉正，7-10月單月增月單月增 速分別為速分別為33%、25.6%、72.8%、123.8%。由于19年下半年補貼退坡的影響19年下半年基數很低，但是2020年 下半年的銷量也已經超過2018年水平。預計2020年全年新能源乘用車批發銷量115-120萬輛左右，與2019年基 本持平。展望展望2021年，我們依然看好新能源乘用車將延續年，我們依然看好新能源乘用車將延續20H2高景氣，預計高景氣，預計2021全年銷量約全年銷量約180萬輛，對應萬輛，對應 YOY約約50%。主要原因為以下。主要原因為以下2方面：方面： 供給端：供給端：爆款車型密集上市，撬動C端消費。高端車型（特斯拉、蔚來、大眾ID4等）和低端車型（宏光 MINI等）雙輪驅動，高端受益消費升級，低端受益限牌限行。 需求端：需求端：21年經濟復蘇，乘用車需求恢復。另外，目前購車人群年輕化，智能化需求提升，電動車智能化 程度比燃油車高。在騰訊90后購車偏好調查報告中，有61%的90后認為高科技是購車必須要考慮的因素。 | 28 0 5 10 15 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 x 10000 201820192020 資料來源：中汽協、長