【研報】汽車行業2021年中期投資策略：電動智能時代“新”自主的崛起-210609（67頁）.pdf

《【研報】汽車行業2021年中期投資策略：電動智能時代“新”自主的崛起-210609（67頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】汽車行業2021年中期投資策略：電動智能時代“新”自主的崛起-210609（67頁）.pdf（66頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、臺積電汽車業務是芯片供給的前瞻指標，臺積電汽車收入 20Q4、21Q1 環比大幅回升，預計行業芯片供給 21Q2 末逐步恢復，21Q3 開始大幅好轉。臺積電汽車業務主要是汽車 MCU 晶圓代工(MCU 是汽車缺芯最嚴重領域之一)，根據HIS 數據臺積電在汽車 MCU 晶圓代工全球市占率 70%左右。2020 年初因公共衛生事件沖擊，整車廠對銷量預期悲觀，對上游芯片廠商的訂單下調，而消費電子芯片因為手機廠商囤貨訂單增多，臺積電將部分汽車芯片產能調配到消費電子， 20Q2、20Q3 其汽車業務收入連續環比下滑，最低 20Q3 縮減到 2.4 億美金。后因汽車銷量復蘇超預期，整車廠對芯片的需求增加，

2、臺積電調配產能，汽車業務收入 20Q4/21Q1 環比增 63%/31%至 3.9/5.1 億美金，且 21Q1 大幅超越前期均值(19 年單季在 4 億美金左右)?？紤]從臺積電晶圓代工到最終主機廠使用芯片生產時間周期在 5 個月左右，我們認為汽車芯片供給 21Q2 末開始恢復，21Q3 有望大幅好轉?？紤]下半年行業芯片的回補，我們認為 21 年芯片短缺對上下半年季度間供給影響較大，而對全年產銷影響較小。缺芯已是“明牌”，已很大程度反映在板塊的調整中，后續芯片供給恢復板塊悲觀情緒有望修復。2021 年初以來芯片短缺以及原材料漲價一直是板塊核心壓制因素。汽車板塊年初以來跑輸大盤，21Q1 板塊整

3、體盈利向好，但公募基金配置占比環比下滑，部分個股業績超預期但股價表現一般。因此從市場表現看我們傾向認為缺芯的擔憂很大程度已在股價中反應。我們判斷二季度末三季度初芯片供給恢復有望修復板塊悲觀情緒，強勢個股有望迎來上漲。大宗影響：規模效應影響大于大宗成本波動，預計芯片短缺緩解后盈利能力快速改善根據歷史統計數據，汽車行業毛利率對大宗品價格波動的敏感性相對較低。我們統計了 13Q1-21Q1 汽車申萬指數綜合/整車/零部件公司的加權毛利率水平與鋼價格、鋁價格、以及汽車銷量的對比關系，1) 2013Q1-2015Q4：大宗價格下行，毛利率基本穩定。大宗品價格處于下行區間，鋼材冷軋板卷價格從 4931 元

4、/噸降低至 2374 元/噸，累計降幅達到 51.9%，鋁價從 14728 元/噸降低至 10500 元/噸，降幅達到 28.7%，而同期汽車指數的毛利 率 水 平 基 本 穩 定 ， 13/14/15 年 汽 車 指 數 綜 合 毛 利 率 分 別 實 現15.0%/15.1%/15.2%，可見在大宗品價格下行期間，汽車指數毛利率并未明顯受益。2) 15Q4-17Q1：大宗品價格上行，毛利率反而上行。鋼材冷軋板卷價格從 2374元/噸上漲至 4647 元/噸，累計漲幅 95.8%，鋁價從 10500 元/噸提升至 13429 元/噸，累計漲幅 27.9%，同期汽車指數毛利率反而出現了上行，16Q1-17Q1 指數綜合毛利率分別實現 15.4%/16.1%/16.2%/16.7%/16.1%，主要是行業 銷售放量。3) 17Q2-20Q2：鋼價與鋁價表現相對平穩，分別累計降幅 16.6%與 3.3%，同期汽車指數綜合毛利率卻從16.5%附近降低至13.5%附近?？梢姶笞谠牧系膬r格波動并非影響汽車指數毛利率的主要因素，歷史上大多數時期兩者的變動相關性不明顯。