【公司研究】東方財富-獨樹一幟塑強者之道-210107（30頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 證券證券 審慎增持審慎增持 ( 維持維持 ） marketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2021-1-6 收盤價（元） 33.10 總股本（百萬股） 8,613 流通股本（百萬股） 7,132 總市值（百萬元） 285,095 流通市值（百萬元） 236,076 凈資產（百萬元） 31,833 總資產（百萬元） 90,117 每股凈資產（元） 3.70 relatedReport 相關報

2、告相關報告 emailAuthor 投資要點投資要點 summary 東方財富的商業模式是通過以東方財富的商業模式是通過以“東方財富網東方財富網”為核心的互聯網流量生態圈積累為核心的互聯網流量生態圈積累 龐大的用戶基礎，進一步經基金龐大的用戶基礎，進一步經基金/證券等一站式金融服務多元變現。證券等一站式金融服務多元變現。海量財經 用戶基礎疊加科技賦能，助力公司實現穿越牛熊的高增長，2020Q3 營收和凈 利潤分別達 59.46/33.98 億元，其中證券業務占比超 60%，東財證券營收排名 由行業 80 名開外躍升至 27 名，凈利潤排名更是躋身 Top20，實現彎道超車。 流量積累： 東財區

3、別于傳統券商的核心競爭力在于擁有海量的優質財經流量流量積累： 東財區別于傳統券商的核心競爭力在于擁有海量的優質財經流量。 公司深耕互聯網財經資訊場景， 2005 年上線東方財富網， 06/07 年分別上線股 吧和天天基金網，自此構建起三大流量入口，分別從財經資訊/互動社區/基金 理財的角度， 來滿足用戶內容/社交/決策/交易等全方位需求， 完成海量財經流 量的原始積累，為日后轉型發展奠定了堅實基礎。 流量變現：基金流量變現：基金&證券穩定貢獻業績，多元金融成長可期。證券穩定貢獻業績，多元金融成長可期。 第一輪第一輪基金基金代銷代銷：龍頭優勢顯著，變現能力穩健。：龍頭優勢顯著，變現能力穩健。20

4、12 年 7 月天天基金正式 對外開展基金銷售，自此開啟流量第一階變現。依托前期積累的海量用戶基 礎，疊加互聯網渠道優勢助力規模攀升，由 2013 年 361 億元大增至 2020Q3 的 9951 億元， 帶動基金代銷收入增至 21.10 億元， 穩居第三方代銷第一梯隊。 第二輪第二輪證券業務：經紀與兩融強勁增長，拓寬變現新途徑。證券業務：經紀與兩融強勁增長，拓寬變現新途徑。2015 年 4 月收購 西藏同信證券，基于互聯網的科技賦能與傳統證券業務深度融合，協同引流 效果顯著。證券業務收入大增至 2020Q3 的 36.31 億元，其中經紀業務市占率 增至 2.42%，排名由 70 名開外躍

5、升至 14 名；兩融業務市占率增至 1.45%，同 樣躋身 Top20。 1） 經紀業務：低傭金經紀業務：低傭金+流量轉化，經紀份額迅速攀升。流量轉化，經紀份額迅速攀升。流量優勢助力公司股 基市占率穩步攀升至 2020Q3 的 3.39%；除優質財經流量外，東財經紀業 務的競爭優勢還包括科技賦能帶來的低成本運營/低傭金優勢 （2020H1 已 降至萬 2.2） 、領先的研發實力以及天然的高換手率特征。 2） 兩融業務：低利率兩融業務：低利率+資本夯實，兩融份額持續擴張。資本夯實，兩融份額持續擴張。兩融同樣采用基于流 量的低價戰略，2016 年以來東財兩融平均利率始終在 5%-6.5%，顯著低

6、于行業平均水平（7%-8%） 。未來公司兩融業務仍有進一步上行空間：兩 融業務存在滯后效應、線下網點不斷擴張、多輪股權融資夯實資本實力。 東財東財未來第三輪可能的變現路徑：未來第三輪可能的變現路徑：1）重點發力“被動指數型”基金）重點發力“被動指數型”基金，逐步滲，逐步滲 透公募基金市場透公募基金市場；2）對標嘉信理財，全面轉型財富管理）對標嘉信理財，全面轉型財富管理。 盈利盈利預測預測與投資評級：與投資評級：作為國內唯一一家擁有券商牌照的互聯網金融機構， 東方財富具備流量/場景/技術等互聯網資源稟賦持續賦能， 成長性遠高于傳統 券商。隨著公司不斷拓寬變現渠道，未來有望持續高增長。預計 202

7、0-2022 年 營收同比增速分別為 91%/31%/22%； 凈利潤同比增速分別為 144%/33%/23%； 我們小幅調整 2020-2022 年 EPS 分別至 0.51/0.64/0.79 元， 2021 年 1 月 6 日收 盤價對應 PE 分別為 64.42/51.78/42.08 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示： 風險提示：資本市場大幅波動風險、基金代銷受互聯網沖擊風險、宏觀經濟下行資本市場大幅波動風險、基金代銷受互聯網沖擊風險、宏觀經濟下行 風險、市占率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險風險、市占率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險 dyCompany 東方財

8、富東方財富 300059 title 獨樹一幟，塑強者之道獨樹一幟，塑強者之道 createTime1 2021 年年 1 月月 7 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、東方財富：互聯網金融服務平臺綜合運營商. - 4 - 1.1、歷史沿革：互聯網流量積累，多元金融業務變現 . - 4 - 1.2、股權結構：股權扁平分散，管理團隊穩定. - 5 - 1.3、經營概覽：流量多層次變現，盈利能力穩步攀升 . - 6 - 2、流量積累：打造金融生態圈，沉淀優質財經流量 . - 8 - 2.1、東方財

9、富網：國內領先財經資訊平臺，定位核心流量入口 . - 8 - 2.2、股吧+天天基金網：多維度協同引流，構筑流量生態圈 . - 11 - 3、流量變現：基金&證券穩定貢獻業績，多元金融成長可期. - 14 - 3.1、基金業務：龍頭優勢顯著，變現能力穩健. - 14 - 3.2、證券業務：經紀與兩融強勁增長，拓寬變現新途徑 . - 17 - 3.2.1、經紀業務：低傭金+流量轉化，經紀份額迅速攀升 . - 19 - 3.2.2、兩融業務：低利率+資本夯實，兩融份額持續擴張 . - 22 - 3.3、多元金融：積極構建一站式互聯網金融平臺 . - 24 - 3.4、東財未來第三輪可能的變現路徑

10、. - 26 - 4、盈利預測與投資評級 . - 28 - 4.1、盈利預測 . - 28 - 4.2、投資評級 . - 29 - 圖 1、公司積極構建一站式互聯網金融服務生態圈. - 5 - 圖 2、公司股權結構及主要業務板塊（截至 2020Q3） . - 5 - 圖 3、2010 年以來公司營業總收入及歸母凈利潤變動情況 . - 7 - 圖 4、2010 年以來公司營收構成變動情況 . - 7 - 圖 5、東方財富打造一站式金融生態圈，積累海量優質流量 . - 8 - 圖 6、財經類網站月度覆蓋人數（萬，2019.10-2020.11） . - 9 - 圖 7、2020 年 11 月財經類

11、網站月度覆蓋人數（萬人） . - 9 - 圖 8、2012-2017 年財經類網站月度訪問時長（萬小時） . - 9 - 圖 9、2012-2017 年財經類網站月度頁面瀏覽量（萬） . - 9 - 圖 10、2020 年 11 月證券服務類 APP 月活數（萬人） . - 10 - 圖 11、東方財富 APP 用戶年齡畫像 . - 10 - 圖 12、證券服務類 APP 月度活躍用戶數（萬人） . - 10 - 圖 13、證券服務類 APP 人均單日使用時長（分鐘） . - 10 - 圖 14、參照貼吧多維度劃分“子吧”吸引高粘性客戶 . - 11 - 圖 15、股吧熱門話題瀏覽量可輕松超過

12、 1000 萬 . - 11 - 圖 16、天天基金網日均頁面瀏覽量（萬） . - 12 - 圖 17、天天基金網日均活躍訪問用戶數（萬）. - 12 - 圖 18、第三方基金銷售類 APP 月活數（萬人） . - 12 - 圖 19、基金銷售類 APP 日均使用時長（萬小時） . - 12 - 圖 20、天天基金 APP 聚焦中青年用戶，35 歲以下占比超 75% . - 13 - 圖 21、東方財富網與旗下多種應用場景協同導流 . - 13 - 圖 22、天天基金網上線公募基金管理人及基金產品情況 . - 14 - 圖 23、2015 年以來代銷機構基金產品數量情況. - 15 - 圖 2

13、4、2020Q3 代銷機構基金產品數量及占有率 . - 15 - 圖 25、天天基金網的基金銷售額情況 . - 15 - 圖 26、公司基金銷售收入及綜合費率變動情況. - 15 - 圖 27、第三方基金代銷機構盈利模式 . - 17 - nMsNnNtOvMpOqPoPmRrMoQbR8Q6MtRqQpNqRlOpPpOjMmMvN8OpPuNxNsOtOuOnQqR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 圖 28、天天基金銷售收入構成情況 . - 17 - 圖 29、東方財富證券業務收入及占比情況 . - 18

14、- 圖 30、東方財富證券業務的拆分情況 . - 18 - 圖 31、2015 年起東方財富股基市占率持續攀升. - 19 - 圖 32、經紀業務排名相近的公司股基市占率變化 . - 19 - 圖 33、東財經紀業務市占率迅速提升至 2.42% . - 20 - 圖 34、東方財富開戶贈送系列產品 . - 20 - 圖 35、東財經紀業務成本率顯著更低（單位：萬分之） . - 20 - 圖 36、東方財富凈傭金率始終低于行業平均. - 20 - 圖 37、2015 年以來東方財富研發投入情況 . - 21 - 圖 38、2019 年研發投入占營收比重 Top10 券商 . - 21 - 圖 3

15、9、東方財富研發人員占比顯著高于傳統券商 . - 22 - 圖 40、東方財富換手率顯著高于傳統券商 . - 22 - 圖 41、東財兩融利率顯著低于上市券商平均水平 . - 22 - 圖 42、東財兩融業務收入及市占率穩步攀升. - 22 - 圖 43、2020Q3 東財融出資金市占率已提升至 2.02% . - 23 - 圖 44、兩融業務排名接近的公司市占率變化. - 23 - 圖 45、天天基金上線“投顧管家”，轉型買方投顧提升客戶粘性 . - 26 - 表 1、公司歷史沿革及旗下金融牌照布局 . - 4 - 表 2、2016 年前后第三方基金代銷費率對比 . - 16 - 表 3、中

16、國第三方基金銷售行業格局 . - 16 - 表 4、2015-2020H1 東方財富證券關鍵指標行業排名 . - 18 - 表 5、2015 年以來東方財富的歷輪股權融資梳理. - 24 - 表 6、西藏東財基金旗下存續基金產品情況（截至 2021 年 1 月 6 日） . - 25 - 表 7、已獲批基金投顧業務試點機構（截至 2021 年 1 月 6 日） . - 25 - 表 8、東方財富 2020-2022 年盈利預測（單位：億元） . - 29 - 表 9、東方財富 SOTP 估值拆分（單位：億元） . - 30 - 表 10、可比券商及互聯網金融公司估值一覽（截至 2021 年 1

17、 月 6 日） . - 30 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 作為國內作為國內唯一一家擁有券商牌照的唯一一家擁有券商牌照的互聯網互聯網金融機構金融機構，東方財富快速崛起，東方財富快速崛起，截至截至 2020H1 其其證券業務排名已躋身行業證券業務排名已躋身行業 Top20，基金業務穩居第三方代銷領域龍頭。，基金業務穩居第三方代銷領域龍頭。 隨著公司持續完善金融業務布局，積極探索流量變現渠道，隨著公司持續完善金融業務布局，積極探索流量變現渠道，預計預計未來未來將將保持保持高速高速 增長。 本

18、文重點解析東方財富的商業模式，增長。 本文重點解析東方財富的商業模式， 探尋國內探尋國內“互聯網互聯網+券商券商”的崛起路徑的崛起路徑。 1、東方財富東方財富：互聯網金融服務平臺綜合運營商：互聯網金融服務平臺綜合運營商 1.1、歷史沿革：、歷史沿革：互聯網流量積互聯網流量積累累，多元金融業務變現，多元金融業務變現 依托互聯網流量優勢，打造全方位綜合金融依托互聯網流量優勢，打造全方位綜合金融平臺多元平臺多元變現變現。2005 年，公司前身上 海東財信息技術公司成立，“東方財富網”正式上線。成立之初，公司定位網絡財 經信息平臺綜合運營商，2006、2007 年分別上線互動社區“股吧”和基金資訊頻道

19、 “天天基金網”，自此建立起“垂直財經門戶+互動社區+基金理財平臺”的流量積累 體系，為后續業務轉型打下堅實基礎。2010 年，東方財富正式登陸深交所，夯實 資本實力。2012 年起公司不斷拓展綜合金融業務版圖，依托前期積累的龐大客戶 基礎，逐步實現流量的多元變現。2012 年 7 月“天天基金網”正式對外開展基金銷 售業務， 公募基金代銷助力公司流量第一階變現。 2015 年公司收購西藏同信證券， 全面切入證券行業，進一步拓寬變現渠道。此外，公司先后布局第三方支付、小 額貸款、企業征信等全方位金融服務，2018 年公司獲批公募基金牌照；2019 年收 購眾心保險經紀，全面轉型互聯網金融服務平

20、臺綜合運營商。 表表 1、公司歷史沿革及旗下金融牌照布局公司歷史沿革及旗下金融牌照布局 時間時間 重要事件重要事件 金融牌照金融牌照 2005 年 上海東財信息技術公司成立，“東方財富網”上線 2006-01 “股吧”正式上線 2007-03 “天天基金網”正式上線 2010-03 東方財富于深交所創業板上市 2012-07 “天天基金”正式對外開展基金銷售業務 第三方基金銷售 2014-12 收購香港寶華世紀證券 香港證券業務 2015-07 收購第三方支付公司易真網絡科技 27%股份 第三方支付 2015-09 收購西藏同信證券 內地證券業務 2015-09 收購上海東財期貨公司 期貨經紀

21、業務 2016-03 設立東財征信公司 企業征信 2017-07 成立上海徐匯東財小額貸款公司 網絡小額貸款 2018-10 獲準設立“西藏東財基金管理公司” 公募基金業務 2019-05 收購上海眾心保險經紀公司 保險經紀業務 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 1、公司積極構建一站式互聯網金融服務生態圈、公司積極構建一站式互聯網金融服務生態圈 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、股權結構：、股權結構：股權股權扁平扁平分散，分散，管理團

22、隊穩定管理團隊穩定 公司實際控制人為董事長兼創始人其實先生（原名沈軍） ，公司實際控制人為董事長兼創始人其實先生（原名沈軍） ，持股比例為持股比例為 20.57%。 其實先生與沈友根先生為父子關系、 與陸麗麗女士為夫妻關系， 截至 2020 年 9 月 末，三者合計持股比例達 25.54%，前十大股東合計持股比例僅 34.56%，其他法 人、自然人股東股權不超過 2%。公司股權結構分散，其實先生及其一致行動人對 公司長期發展方向具有較強掌控力，有助于提高企業決策效率。此外，公司分別 于 2011 年、2014 年進行了兩次股票期權激勵計劃，授予數量分別為 490.5 萬份、 2659 萬份，

23、授予對象覆蓋中高級管理人員及技術骨干等核心員工， 有效綁定股東、 公司及管理層等多方利益，進一步提升公司高管和核心團隊的穩定性。 圖圖 2、公司公司股權結構股權結構及主要業務板塊及主要業務板塊（截至（截至 2020Q3） 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 1.3、經營概覽：、經營概覽：流量多層次變現，盈利能力穩步攀升流量多層次變現，盈利能力穩步攀升 公司戰略公司戰略定位定位“互聯網金融服務平臺綜合運營商互聯網金融服務平臺綜合運營商”，營收結構持續升級，營收結構持續

24、升級，盈利能力盈利能力 穩步攀升穩步攀升。自 2010 年上市以來，公司營收及歸母凈利潤均呈現高增長態勢，營業 收入從 2010 年的 1.85 億元增長至 2020Q3 的 59.46 億元，歸母凈利潤由 2010 年 的 0.67 億元增長至 2020Q3 的 33.98 億元，年均復合增長率均超 40%，其中 2020 年前三季度營收及歸母凈利潤增速分別高達 92%、144%。細分來看，公司發展整 體劃分為三個階段： 1) 網絡財經信息平臺網絡財經信息平臺階段階段（2005-2012） ：2013 年之前公司專注于運營網絡財經 信息服務平臺，營收主要由金融數據服務金融數據服務（以金融終端

25、為載體，為網站客戶 提供數據分析服務等） 和互聯網廣告服務 （互聯網廣告服務 （基于“東方財富網”及各專業頻道、 互動社區等為企業客戶提供廣告服務）構成。受益于互聯網的蓬勃發展及居 民理財需求的快速增長，公司通過向廣大互聯網用戶提供專業、及時、海量 的財經資訊和金融信息，吸引、覆蓋和沉淀了龐大的用戶資源。 2) 基金代銷階段基金代銷階段（2013-2015） ：2012 年 7 月“天天基金網”正式對外開展證券投 資基金銷售業務，公司金融電子商務服務業務步入快車道，基于前期積累的 海量客戶資源順利轉化， 恰逢 2014 年資本市場行情火熱， 帶動基金認購需求 激增，2014 年公司營收及歸母凈

26、利潤分別同比大增 146%、3214%， 金融電商 收入占比迅速提升至 61%。2015 年市場行情持續火爆，流量變現效果進一步 顯現，金融電商收入大幅增長至 24.42 億元，營收占比達 83%，帶動公司營 收及歸母凈利繼續同比大增 378%、1015%。 3) 互聯網金融綜合互聯網金融綜合服務服務階段（階段（2015 年年至今至今） ：） ：2015 年收購西藏同信證券獲得證 券業務全牌照，東方財富證券迅速攻占零售業務市場，2016 年證券業務營收 突飛猛進，超越基金業務成為公司核心收入來源，收入占比達 49%，此后隨 著公司經紀業務和兩融業務市占率的不斷提升，證券業務保持高增長， 202

27、0H1 公司證券業務收入占比提升至 62%， 金融電商收入占比 34%， 而傳統 金融數據和廣告服務合計占比降至 4%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 3、2010 年以來年以來公司公司營業總收入及歸母凈利潤變動情況營業總收入及歸母凈利潤變動情況 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 4、2010 年以來年以來公司營公司營收構成變動收構成變動情況情況 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8

28、- 深度研究報告深度研究報告 2、流量積累流量積累：打造金融生態圈，沉淀打造金融生態圈，沉淀優質優質財經財經流量流量 東方財富東方財富區別于傳統券商的核心競爭力在于區別于傳統券商的核心競爭力在于擁有擁有海量海量的的優質優質財經財經流量流量。公司深耕 互聯網財經資訊場景，打造出以“東方財富網”為核心，疊加“天天基金網+股吧”等 多樣化場景賦能的一站式金融服務平臺，形成了集“財經資訊服務+財富管理服務 +互動社區服務”的金融生態圈，完成了海量財經屬性流量的原始積累，并形成對 金融投資人群的用戶粘性，為日后轉型發展奠定了堅實的基礎。 圖圖 5、東方財富打造一站式金融生態圈，東方財富打造一站式金融生態

29、圈，積累積累海量優質流量海量優質流量 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 2.1、東方財富網東方財富網：國內領先財經資訊平臺，國內領先財經資訊平臺，定位定位核心流量核心流量入口入口 PC 端端：東方財富網：東方財富網保持保持用戶規模用戶規模&粘性粘性雙高雙高，不斷，不斷夯實流量優勢。夯實流量優勢。自 2005 年上 線以來，東方財富網已發展成為我國用戶訪問量最大、用戶粘性最高的互聯網服 務平臺之一。從用戶規模來看，從用戶規模來看，2012-2017 年，東方財富網的月度覆蓋人數穩居行 業 Top2，其中 2015 年 3 月起資本市場大幅走強，東方財富網月度覆蓋人數一度 超越 1

30、 億人次，5 月達到流量峰值 1.58 億人次。根據艾瑞咨詢 PC Web 指數最新 數據，過去一年中（2019.10-2020.11）東方財富網月度覆蓋人數穩居第二位，2020 年 11 月，東方財富網月度覆蓋人數達 6306 萬人，僅次于新浪財經，持續領先鳳 凰財經、騰訊財經、和訊、同花順等財經網站。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 6、財經類網站月度覆蓋人數（萬財經類網站月度覆蓋人數（萬，2019.10-2020.11） 圖圖 7、2020 年年 11 月財經類網站月度覆蓋人數（萬人）月財經類網站月

31、度覆蓋人數（萬人） 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 從用戶從用戶粘性粘性來看，來看，2012-2017 年東方財富網的月均總訪問時長高達 3752 萬小時， 顯著高于第二名新浪財經的 2418 萬小時；月均頁面瀏覽量高達 16.74 億，遙遙領 先于其他主流財經網站 （包括新浪財經、 搜狐財經、 騰訊財經及和訊、 金融界等） ， 用戶粘性較強，助力公司持續夯實流量優勢。 圖圖 8、2012-2017 年年財經類網站月財經類網站月度度訪問時長訪問時長（萬（萬小時小時） 圖圖 9、2012-2017 年年財經類網站月財經類網站月度

32、度頁面瀏覽量頁面瀏覽量（萬）（萬） 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 移動端移動端：東方財富：東方財富用戶用戶粘性粘性穩居首位，穩居首位，用戶規模用戶規模僅次于僅次于同花順同花順。公司 2012 年起開 始布局移動端，相較于同花順（2008 年） 、大智慧（2010 年）起步較晚，目前 APP 端用戶規模處于行業第二梯隊。截至 2020 年 11 月東方財富月活數 1445 萬，約為 同花順的 44%（2019 年末為 35%，差距正逐步縮?。?，同花順之所以大幅領先行 業主要源于其擁有先發優勢、精耕 C 端產品且支持 70 余

33、家券商賬戶在線交易。 但在券商 APP 中東方財富穩居首位，相較于漲樂財富通、國泰君安君弘、平安證 券等優勢顯著。從用戶從用戶粘性粘性來看，來看，東方財富 APP 憑借其較強的財經資訊優勢+社 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 交屬性，人均單日使用時長基本維持行業第一。根據易觀千帆數據統計，東方財 富 APP 人均單日訪問時長由 2017 年的約 30 分鐘顯著提升至當前的近 70 分鐘， 公司不斷加強產品創新研發， 持續提升用戶體驗和市場占有率。 從從用戶畫像用戶畫像來看來看， 東財 APP 聚焦中青年用戶，

34、35 歲以下占比維持 65%左右。截至 2020 年 5 月，東 財 APP 用戶 24 歲以下占比 9.9%，24-30 歲占比 24.8%，31-35 歲占比 28.8%，35 歲合計占比 63.5%。 圖圖 10、2020 年年 11 月證券服務類月證券服務類 APP 月活數（萬人）月活數（萬人） 圖圖 11、東東方財富方財富 APP 用戶年齡畫像用戶年齡畫像 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 12、證券服務類、證券服務類 APP 月度活躍月度活躍用戶用戶數（萬人）數（萬人） 圖圖 13、證券服務類證券服務類 APP

35、 人均單日使用時長（分鐘人均單日使用時長（分鐘） 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深度研究報告深度研究報告 2.2、股吧、股吧+天天基金網天天基金網：多維度協同引流，構筑流量生態圈多維度協同引流，構筑流量生態圈 股吧作為股吧作為國內最早的財經互動社區，國內最早的財經互動社區，以以社交社交屬性屬性提升用戶提升用戶粘性粘性和忠誠度。和忠誠度。股吧于 2006 年 1 月上線，是我國最早推出的互聯網財經互動社區之一，為投資者提供交 流互動平臺

36、，其優質的社區屬性進一步提高了用戶對于平臺的依賴。股吧的設計 參照“貼吧”， 按照個股、 主題、 行業和概念等多維度來劃分“子吧”供各類投資者進 行發帖、評論互動?！肮砂伞弊顭衢T話題閱讀量可輕松超過 1000 萬，流量大幅領先 于新浪股市匯、和訊財道社區等同類競爭對手，并已形成規模效應，通過用戶間 的互動有效提升用戶對平臺的粘性和忠誠度。同時，由于證券市場始終存在的信 息不對稱和投資者缺乏情緒管理出口等問題，促使投資者將股吧作為獲取突發性 信息和投資互動的首選渠道，從而長期保持用戶活躍度。 圖圖 14、參照貼吧多維度劃分、參照貼吧多維度劃分“子吧子吧”吸引高粘性客戶吸引高粘性客戶 圖圖 15、

37、股吧熱門話題瀏覽量股吧熱門話題瀏覽量可可輕松超過輕松超過 1000 萬萬 數據來源：股吧官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：股吧官網，興業證券經濟與金融研究院整理 天天基金網通過提供一站式基金理財服務，構筑公司流量生態圈天天基金網通過提供一站式基金理財服務，構筑公司流量生態圈。天天基金網于 2007 年 3 月上線，并于 2012 年 7 月正式對外開展第三方基金銷售業務，作為流 量生態內的基金垂直板塊，天天基金通過互聯網平臺向客戶提供基金數據查詢、 篩選工具、基金交易、資訊互動等一站式基金自助理財服務，在基民中形成了極 高的品牌知名度。根據公司年報顯示，天天基金網 2019 年度日

38、均頁面瀏覽量為 424.98 萬，其中交易日和非交易日日均頁面瀏覽量分別為 570.16 萬、131.91 萬。 天天基金服務平臺日均活躍訪問用戶數為 123.62 萬，其中，交易日和非交易日日 均活躍訪問用戶數分別為 153.05 萬、64.26 萬。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 16、天天基金網日均頁面瀏覽量（萬）、天天基金網日均頁面瀏覽量（萬） 圖圖 17、天天基金網日均活躍訪問用戶數天天基金網日均活躍訪問用戶數（萬）（萬） 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告

39、，興業證券經濟與金融研究院整理 從移動端來看，天天基金從移動端來看，天天基金用戶規模和粘性均用戶規模和粘性均處于處于行業行業第一梯隊第一梯隊，且呈現穩步增長，且呈現穩步增長 態勢態勢。根據易觀千帆數據統計，天天基金 APP 月活數由 2019 年 5 月的 288 萬人 穩步提升至 2020 年 11 月的 472 萬人，高于同期螞蟻財富（263 萬人） 、陸金所 （218 萬人）等互聯網系基金代銷機構；從用戶粘性來看，從用戶粘性來看，天天基金 APP 的日均 使用時長由 6.6 萬小時穩步提升至 15 萬小時以上，雖低于螞蟻財富 APP 的 30 萬 小時（主要系螞蟻財富和支付寶賬號互通，還

40、提供余額寶等日常結算服務） ，但顯 著高于同花順愛基金、好買基金、盈米基金等第三方基金銷售平臺。從從用戶畫像用戶畫像 來看來看，天天基金聚焦風險偏好相對較高的中青年用戶，35 歲以下用戶占比始終維 持在72%-78%左右。 截至2020年5月， 天天基金APP的用戶24歲以下占比6.8%， 24-30 歲占比 42.1%，31-35 歲占比 26.7%，35 歲合計占比 75.6%。 圖圖 18、第三方基金銷售類第三方基金銷售類 APP 月活數（萬人）月活數（萬人） 圖圖 19、基金銷售類基金銷售類 APP 日均使用時長（日均使用時長（萬小時萬小時） 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究

41、院整理 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 20、天天基金天天基金 APP 聚焦中青年用戶，聚焦中青年用戶，35 歲以下占比超歲以下占比超 75% 數據來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 基于東方財富網、天天基金網和股吧三大流量入口，東方財富的流量積累和用戶基于東方財富網、天天基金網和股吧三大流量入口，東方財富的流量積累和用戶 培養成效顯著。以東方財富網為核心的一站式金融服務平臺，與旗下多種應用平培養成效顯著。以東方財富網為核心的一站式金融服務平臺

42、，與旗下多種應用平 臺相互導流；且各平臺高度協同互聯，滿足用戶內容臺相互導流；且各平臺高度協同互聯，滿足用戶內容/社交社交/決策決策/交易等全方位需交易等全方位需 求，形成良性互動的金融流量生態圈。求，形成良性互動的金融流量生態圈。 圖圖 21、東方財富網與旗下多種應用場景協同導流、東方財富網與旗下多種應用場景協同導流 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 深度研究報告深度研究報告 3、流量變現流量變現：基金：基金&證券穩定貢獻業績，證券穩定貢獻業績，多元金融成長可期多元金融成長可期 3.1

43、、基金、基金業務業務：龍頭優勢顯著，龍頭優勢顯著，變現能力穩健變現能力穩健 基金代銷業務開啟東方財富流量的第一階變現?；鸫N業務開啟東方財富流量的第一階變現。2007 年 3 月天天基金作為“東方 財富網”的基金子頻道正式上線，為投資者提供基金資訊、基金產品信息、基金盤 中估值、基金網上路演平臺等資訊信息查詢和檢索功能，上線當年便成功獲得高 達 44.3%基民的關注1，之后通過不斷創新迭代建立起極高的品牌知名度。2012 年 2 月天天基金成為首批獲得公募基金代銷牌照的第三方基金銷售機構之一（另外 3 家分別為好買基金、 諾亞正行和眾祿基金） ， 2012 年 7 月正式對外開展基金銷售 業

44、務，自此開啟流量的第一階變現。 上游產品端上游產品端：持續擴充產品庫持續擴充產品庫，上線基金公司及基金產品覆蓋率領先同業，上線基金公司及基金產品覆蓋率領先同業。作為 首批獲得第三方基金銷售資格的機構，公司積極與基金公司開展深度合作，2012 年至 2020Q3 上線基金公司數由 41 家增長至 140 家，上線基金產品數由 681 只躍 升至 9105 只，年化增速超 40%。根據 Wind 數據，2015 年以來天天基金在基金公 司和基金產品的覆蓋率始終處于行業首位，基金產品覆蓋率由 26%提升至 74%， 基金公司覆蓋率由約 80%上升至 92%，持續領跑于好買基金、盈米基金、螞蟻基 金等

45、第三方平臺、工行/招行等傳統銀行渠道以及中信、建投等頭部券商。 圖圖 22、天天基金網上線公募基金管理人及基金產品情況天天基金網上線公募基金管理人及基金產品情況 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1 數據來源：百度 2008 年 3 月發布的2007 年第四季度百度風云榜基金行業報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 23、2015 年以來代銷機構基金產品數量情況年以來代銷機構基金產品數量情況 圖圖 24、2020Q3 代銷機構基金產品數量及占有率代銷機構基金產品數量及占有率 數據來源：W

46、ind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：占有率=代銷基金數/市場上所有尚未到期的基金數 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 下游銷售端下游銷售端：海量用戶基礎海量用戶基礎疊加疊加互聯網渠道優勢互聯網渠道優勢助力助力規模攀升。規模攀升。公司基金銷售額 由 2013 年 361 億元快速增長至 2020Q3 的 9951 億元，年化復合增速高達 63%， 其中 2015 年受資本市場大幅走強影響， 公司順勢發力銷售端引流獲客， 銷售規模 同比大增 223%突破 7000 億元，穩居第三方基金代銷第一梯隊。從基金代銷結構 來看，2020Q3 公司貨基及非貨基銷售金額分別達 4598

47、億元和 5353 億元，非貨基 占比由 2013 年的 27%連年提升至 54%，年化復合增速超 80%。此外，公司的金 融電子商務服務收入（主要由天天基金網貢獻）由 0.66 億元增至 21.10 億元，年 化復合增速達 67%，毛利率維持 90%以上。 圖圖 25、天天基金網天天基金網的的基金銷售額情況基金銷售額情況 圖圖 26、公司公司基金銷售基金銷售收入及綜合費率變動情況收入及綜合費率變動情況 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 基金代銷行業競爭激烈，基金代銷行業競爭激烈， 綜合綜合費用率隨互聯網巨頭入局走低， 但當前已企

48、穩回升。費用率隨互聯網巨頭入局走低， 但當前已企穩回升。 自 2012 年發放首批基金代銷牌照以來， 獨立基金銷售機構快速攀升， 截至目前已 達 108 家。 2013 年 6 月， 證監會修訂 開放式證券投資基金銷售費用管理規定 ， 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16 - 深度研究報告深度研究報告 放開對基金銷售申購和贖回費率不能低于 4 折規定的限制，自此點燃基金代銷機 構之間價格戰的戰火。 2016 年螞蟻入股數米基金 （后更名螞蟻基金） ， 并率先將基 金申購費率降至 1 折，倒逼其他代銷機構跟隨降價，行業價格競爭日益激烈。根 據基金

49、銷售收入和規模測算， 天天基金代銷綜合費率由 2015 年的 0.33%逐步下降 至 2019 年的 0.19%，2020Q3 已企穩至 0.21%。 表表 2、2016 年前后第三方基金代銷費率對比年前后第三方基金代銷費率對比 基準費率基準費率 2016 年價格戰前年價格戰前 2016 年價格戰后年價格戰后 股票型股票型 債券型債券型 貨幣型貨幣型 申購費 1.5% 0.5% 0.0% 基準價 4 折 基準價 1 折 贖回費 0.5% 0.3% 0.0% 浮動費率 浮動費率 管理費 1.5% 0.6% 0.33% 基金公司和代銷機構協商決定 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理

50、表表 3、中國第三方基金銷售行業格局、中國第三方基金銷售行業格局 基金代銷機構基金代銷機構 天天基金天天基金 螞蟻基金螞蟻基金 好買基金好買基金 陸金所陸金所 同花順同花順 肯特瑞肯特瑞 股東背景 東方財富 阿里系 騰訊系 平安系 同花順 京東系 成立時間 2008 年 12 月 2007 年 8 月 2011 年 8 月 2014 年 12 月 2011 年 9 月 2015 年 8 月 取得牌照時間 2012 年 2 月 2012 年 4 月 2012 年 2 月 2015 年 8 月 2012 年 4 月 2016 年 1 月 代銷基金產品 數量（只） 5502 5059 5139 48