【公司研究】北鼎股份-首次覆蓋報告：內外兼修自主品牌和海外代工雙增長-210114（36頁）.pdf

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1、1/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 北鼎股份北鼎股份(300824) 報告日期：2021 年 1 月 14 日 內外兼修內外兼修，自主品牌和海外代工雙增長自主品牌和海外代工雙增長 北鼎股份首次覆蓋報告 table_zw 行 業 公 司 研 究 白 色 家 電 行 業 ： ： ： 報告導讀報告導讀 公司內外兼修：北鼎系國內高端養生品牌領導者，同時也為海外多家高 端小家電品牌代工。產品圍繞品質、健康、省時、便攜、顏值五大核心 觀念設計，洞察精致女性的健康養生需求。自有品牌以養生壺為核心， 進一步積極推廣烤箱、飲水機、琺瑯鍋、蒸鍋等高毛利產品矩陣。與此

2、同時，周邊食材和廚房器皿也廣受粉絲喜愛，圍繞吃喝大市場，公司未 來成長空間巨大，首次覆蓋，給予“增持”評級。 投資要點投資要點 品類擴張拉動增長品類擴張拉動增長，復合增速遠超行業復合增速遠超行業 2020-2022，公司營收復合增速為 30%，跑贏小家電行業的 13%。核心原 因有二：其一為公司內銷品類快速擴張，自主品牌以高端養生壺切入市 場，圍繞“飲” 、 “食”概念推廣烤箱、飲水機、琺瑯鍋、蒸鍋等品類， 實現從“0”到“1”增長；另一方面，出口的產品訂單持續增加，主要 貢獻增量的品類為多士爐、烤箱等。 品牌勢能持續釋放品牌勢能持續釋放，盈利能力持續提升，盈利能力持續提升 根據 2020 年

3、業績預告，公司的歸母凈利率為 14.27%，同比 2019 年的 11.98%提高了 2.29 個 pct，未來高毛利的產品進一步放量，預測未來兩 年的凈利率穩定在 14%15%，高于行業平均水平 9%（2019 年年報披露 歸母凈利率小熊為 9.98%、 蘇泊爾為 9.67%、 九陽 8.81%、 新寶為 7.53%） 。 公司品牌勢能逐步釋放，盈利能力持續提升。 深耕深耕用戶品質用戶品質需求，需求，消費升級打開空間消費升級打開空間 以公司核心品類養生壺為例，公司 2020 年銷量約為 30 萬臺（浙商證券 研究所測算） ，根據奧維數據 1600 萬臺品類總量計算，公司養生壺滲透 率不到 2

4、%，但公司產品平均售價為 848 元，是行業 270 元均價的三倍。 公司高端品牌定位，打造“高品質、高顏值、高價格”產品。隨著消費升 級大趨勢，小家電高端市場空間會進一步打開。 風險提示風險提示 小家電市場發展不及預期、原材料價格波動、匯率波動。 盈利預測及估值盈利預測及估值 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤 1.01 億/1.33 億/1.78 億，當前股價對 應的 PE 分別為 50 x/38x/28x，首次覆蓋給予增持評級。 table_invest 評級評級 增持增持 上次評級 首次評級 當前價格 ￥23.02 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 3Q/2020 0.11

5、 2Q/2020 0.11 1Q/2020 0.13 table_stktrend 公司簡介公司簡介 公司創立于 1988 年的晶輝集團，是全 球最專業的廚房小家電研發基地及生 產廠家之一。每年生產各式產品約四百 萬臺，暢銷于歐洲，美洲，澳洲，中東 等 70 多個國家和地區，全球市場覆蓋 率高達 60%。 相關報告相關報告 table_research 報告撰寫人： 吳東炬 聯系人： 汪海洋 證 券 研 究 報 告 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 2/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 table_predict （

6、百萬元）（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 551 705 916 1187 (+/-) -9.16% 27.98% 29.82% 29.60% 凈利潤 66 101 133 178 (+/-) -3.29% 53.07% 32.49% 33.36% 每股收益（元） 0.30 0.46 0.61 0.82 P/E 76.08 49.70 37.52 28.13 投資故事投資故事 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 選取小家電企業小熊電器、蘇泊爾、九陽、新寶作為可比公司，其 2020-2022 市盈率均值為 35x/29x/25x，公 司為

7、 50 x/38x/28x?？紤]為高端小家電龍頭公司，品牌溢價能力較強，以及健康養生概念更容易擴寬業務邊界， 公司未來成長空間更大。 且公司凈利率為 14%15%，亦高于行業平均水平（2019 年年報披露歸母凈利率小熊為 9.98%、蘇泊爾為 9.67%、九陽 8.81%、新寶為 7.53%） ，對應 2021 年予以 50 x 估值，對應合理股價為 30.5 元，目前股價仍有 30% 左右空間，首次覆蓋，予以增持評級。 關鍵假設關鍵假設 1）公司養生壺品類雖然已進入成熟期，但由于今年疫情在家期間催生 DIY 下廚熱，且健康養生概念隨著電商直 播的推廣，進一步深化。根據奧維數據，2020 養生

8、壺銷量為 1634.21 萬臺，公司市占率從 1.7%提升到 2%，測算 2020- 2022 養生壺銷量分別為 29、34、40 萬臺。價格方面，公司產品主打高端市場，零售價格過千元，出廠平均價格約為 600 元。綜上所述，20-22 年營收分別 1.7、2.0、2.4 億。 2）公司的業務收入占比排名第二的多士爐主要為海外業務，主要大客戶為鉑富集團，該公司 2019 年財年年報營 收+17.5%，考慮海外消費者對于多士爐的需求量穩定，基本戶均一臺，預計 2020-2022 年銷量 80、90、100 萬臺，保 持 12%左右穩定增長，根據招股說明書量價拆分，測算未來兩年出廠價格應該在 18

9、5-195 元。綜上所述，測算多士爐 2020-2022 年營收為 1.5、1.7、2.0 億。 3）根據奧維數據顯示，我國電烤箱 2020 年線上+線下共計銷售 1087.28 萬臺，假設未來兩年仍保持 50%復合增 速，2020 年-2022 年公司國內滲透率分別為 0.1%、0.3%、0.5%，計算得出國內銷量分別為 1 萬、5 萬、12 萬臺。另 一方面，公司烤箱為海外代工需求穩定，鉑富持續放單給公司，預估 2020-2022 訂單分別為 9 萬、14 萬、14 萬臺。 公司烤箱年平均價格按照 850 元-910 元計算，得出 2020-2022 營收分別為 0.9 億、1.7 億、2

10、.4 億。 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場普遍認為公司以養生壺產品為主，且養生壺品類已經逐步進入成熟期，品類增速放緩，且競爭對手逐 步切入該品類，競爭進一步加劇。我們認為公司以“健康養生”這一大消費概念切入，圍繞“飲” 、 “食”文化 開拓產品矩陣，產品高度滿足小資消費人群對于健康、品質、省時、便攜、顏值的五大需求。公司以研發和創 新為依托，打造中國小家電行業的高端品牌。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司 2020 年四季度業績超預期、新年假期疫情復發再次催生“下廚熱”+“養生潮” 。 mNqOpQrMoOnQoQxOnQmNrR9PdNaQnPrRnPpOeRp

11、PqRiNnMzQaQpOrMMYmMwPNZoPqM table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 3/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1高品質、高顏值、高價格，打造小家電高端領導品牌高品質、高顏值、高價格，打造小家電高端領導品牌 . 5 1.1 從 OEM 到自主品牌的華麗轉身，擁抱新國貨浪潮 . 5 1.2 品牌力：小家電行業的戴森，價格對標海外一線品牌 . 8 1.3 產品力：三十年 ODM 研發積累，為品類擴張賦能 . 9 1.4 渠道力：玩轉互聯網營銷，口碑是銷量增長第一源泉 . 12 1.5 公司財務指標表穩健，

12、盈利能力持續提升 . 14 2. 健康需求與日俱增，廚房小電方興未艾健康需求與日俱增，廚房小電方興未艾 . 18 2.1 小家電行業成為家電行業的業內翹楚 . 18 2.2 西式小家電驅動廚房小電高速增長 . 18 2.3 消費升級，高端小家電產品層出不窮 . 20 3. 北鼎成功十字訣：健康、品質、省時、便攜、顏值北鼎成功十字訣：健康、品質、省時、便攜、顏值 . 22 3.1 以職場女性為切入口，逐步滲透全家共同使用 . 23 3.2 養生壺步入成熟期，產品推陳出新，滿足差異化需求 . 26 3.3 圍繞十字訣構建茶文化和中西烹飪兩大矩陣產品 . 28 4. 盈利預測與盈利預測與估值分析估值

13、分析 . 34 5. 風險提示風險提示 . 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2019 年外銷前三大客戶占公司營收比 33% . 5 圖 2：2019 年公司養生壺、水機主攻內銷，多士爐、電熱水壺主攻外銷 . 6 圖 3：公司未來兩年內外銷占比接近 55:45 . 6 圖 4：公司 2022 年內外銷銷售額合計 11.9 億 . 7 圖 5：股權結構穩定，張氏父子共計擁有公司 70%股權 . 8 圖 6：2020 年 12 月北鼎養生壺線上銷量占比約為 16% . 9 圖 7：2020 年 12 月養生壺行業加權平均售價為 270 元 . 9 圖 8：研發費用占總營收比約為 4% . 11 圖

14、9：研發人員投入占比約為 6% . 12 圖 10：公司建立線上商城增加客戶黏性 . 13 圖 11：公司加設線下直營店數量增加消費者的體驗感 . 13 圖 12：2020 年各季度歸母凈利率高于 2019 年 . 14 圖 13：2020 年一季度銷售毛利率驟增 . 14 圖 14：公司內外銷毛利率 . 15 圖 15：公司周邊食材及產品 . 16 圖 16：ODM 業務毛利率呈上升態 . 16 圖 17：公司期間費用增加 . 17 圖 18：小家電市場規模 . 18 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 4/38 請務必閱讀正文之后的免責條

15、款部分 圖 19：2014-2019 小家電線上銷額銷量占比 . 19 圖 20：2020 年 H1 線上小家電各個品類銷量 . 19 圖 21：2020 年 H1 線下小家電各個品類銷量 . 20 圖 22：25 種廚房小家電均價突破 100 元 . 21 圖 23：公司以飲、食兩大文化豐富其品類 . 23 圖 24：公司主要產品 . 23 圖 25：2020 年女性健康應用女性年齡分布 . 24 圖 26：2017-2020 年女性使用健康類應用數量高于男性 . 24 圖 27：公司不斷優化產品 . 25 圖 28：簡單操作的控制面板 . 25 圖 29：省時、健康特點北鼎產品展示 . 2

16、6 圖 30：北鼎針對于男性、兒童的養生食材 . 26 圖 31：功能齊全的產品達到健康且高效的理念 . 27 圖 32：公司養生壺新品層出不窮 . 27 圖 33：公司養生壺 MINI K VS K11 . 27 圖 34：北鼎飲水機 . 29 圖 35：北鼎與其他品牌泡茶隨手杯對比 . 29 圖 36：營養、健康、飽腹、快速燉煮的周邊食材 . 30 圖 37：北鼎琺瑯鍋 . 31 圖 38：北鼎電烤箱 . 31 圖 39：代工品牌鉑富電烤箱國內排名 . 32 圖 40：公司高品質選材的電蒸鍋 . 32 圖 41：公司更省時的電蒸鍋 . 33 表 1：公司重大時間點 . 5 表 2：公司發展

17、歷程 . 8 表 3：專利獎項 . 10 表 4：核心技術專利 . 11 表 5：中西式小家電分類 . 20 表 6：公司核心電器產品均價在千元以上 . 22 表 7：Mini K 與 K11 養生壺區別 . 28 表 8：Mini K 與 K11 養生壺區別 . 28 表 9：北鼎品牌榜單 . 33 表 10：公司細分業務盈利預測 . 35 表 11：選取小家電企業估值水平進行可比參考，考慮公司為高端小家電龍頭，估值具溢價空間 . 35 表附錄：三大報表預測值 . 37 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 5/38 請務必閱讀正文之后的免責

18、條款部分 1高品質、高顏值、高價格，打造小家電高端領導品牌高品質、高顏值、高價格，打造小家電高端領導品牌 1.1 從從 OEM 到自主品牌的華麗轉身，擁抱新國貨浪潮到自主品牌的華麗轉身，擁抱新國貨浪潮 深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司 （北鼎） 是一家擁有多項國際發明和專利， 結合中深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司 （北鼎） 是一家擁有多項國際發明和專利， 結合中 西方技術與概念于一體西方技術與概念于一體，并擁有并擁有一定知名度的高端廚房生活品牌一定知名度的高端廚房生活品牌企業企業。公司創立于 2003 年 5 月，專注于設計、研發、生產及銷售家用電器及貨物技術進出口等領域。公司業務包 含外銷代工

19、產品和內銷自主品牌 （ “BUYDEEM 北鼎” ） 產品， 主營產品包含廚房小家電、 數字儀表及儀用接插件、模具、數字化電路板、數字化家用電器的專業芯片/控制軟件、 塑膠件/五金件及相關零部件。其外銷業務主要是為惠而浦集團（KitchenAid、Maytag） 、 鉑富集團（Breville） 、摩飛電器（Morphy Richards） 、美康雅集團（Conair）等世界著名家 電品牌商提產品的研發和生產服務，其中 2019 年外銷營收占比為 43%，前三大客戶占公 司整體營收比為 33%。公司基于多年為海外高端品牌代工積累的經驗，結合高品質的原 材料、成熟的工藝、時尚簡約的外觀設計，使其

20、迅速打開國內市場。2016-2019，公司內 銷業務占比分別為 40%、47%、50%、57%，逐年提升。公司實現從 OEM 到自主品牌的 華麗轉身。 表表 1 1：公司重大時間點公司重大時間點 時間時間 重大事件重大事件 2003 年 （北鼎）晶輝有限成立 2009 年 成立北鼎科技有限公司 2014 年 北鼎作為北鼎晶輝全資子公司于新三板上市 2015 年 雙十一支付率到達 98%，累計用戶超過 80 萬人 2016 年 雙十一北鼎成為電商廚房小家電單品銷售 Top 品牌 2017 年 雙十一期間，K159 粉壺被 40000 多名用戶包養 資料來源：公司官網、招股說明書，浙商證券研究所

21、圖圖 1 1：2 2019019 年年外銷前三大客戶占公司營收比外銷前三大客戶占公司營收比 3 33 3% % 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 惠而浦集團天貓旗艦店鉑富集團京東旗艦店摩飛電器 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 6/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 “北鼎制造” 向北鼎自主品牌戰略轉型， 內銷業務占比成上升趨勢?！氨倍χ圃臁?向北鼎自主品牌戰略轉型， 內銷業務占比成上升趨勢。 公司多年針對方 向為外銷， 即為國際知名品牌商提供研發和

22、生產服務， 成熟的技術為良好的業內口碑奠定 了穩固的基礎。 隨后公司創立自主品牌并加大其產品的創新和研發力度， 有力地推動其戰 略轉型方針。相關數據表明，自 2016 年起，北鼎的內銷占比呈明顯的平穩上升趨勢，證 明其公司正值有策略的緩慢轉型中。目前，其內銷品類包含養生壺、飲水機、電烤箱、電 水壺、電蒸鍋、周邊食材、琺瑯鍋。 根據根據公司公司招股說明書招股說明書披露數據披露數據， 盡管外銷占比， 盡管外銷占比下降下降， 但其， 但其營收絕對值仍營收絕對值仍呈上升態呈上升態勢勢。 公司外銷產品包含多士爐、電熱水壺、烤箱。此三大品類營業收入分別為公司所有品類業 務收入的第二、第三和第七名。業務收入

23、排名第二的多士爐不僅限于外銷，占總業務收入 的 23.92%，僅次于排名第一的養生壺 25.95%。而排名第三和第六位的電熱水壺和烤箱的 業務占比分別為 14.85%和 6.87%。 圖圖 2 2：2 2019019 年公司養生壺、水機主攻內銷，多士爐、電熱水壺主攻外銷年公司養生壺、水機主攻內銷，多士爐、電熱水壺主攻外銷 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 由于由于公司自主品牌逐步走入海外市場，外銷將不僅限于公司自主品牌逐步走入海外市場，外銷將不僅限于 ODM/OEM 業務。業務。這將進一 步增加海外的業務收入。預估在 2020 以后，公司內外銷比例將維持在 55：45，真正逐步 實現內

24、外兼修，即自主品牌和海外代銷雙增長的美好愿景。 圖圖 3 3：公司公司未來兩年未來兩年內外銷占比內外銷占比接近接近 5 55 5: :4545 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 養生壺多士爐 電熱水壺水機周邊食材烤箱其他蒸鍋 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20162017201820192020e2021e2022e 外銷內銷 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 7/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 4 4：公司公司 2 2022022 年內外銷銷

25、售額合計年內外銷銷售額合計 1 11.91.9 億億 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 北鼎在時間序列上北鼎在時間序列上可以可以被劃分被劃分為為兩大時代兩大時代， 即即OEM時代以及自主品牌時代以及自主品牌 （ “（ “BUYDEEM 北鼎” ）時代。北鼎” ）時代。大時代一為虛心學習，積累經驗。大時代一為虛心學習，積累經驗。眾所周知，北鼎擁有多年的海外代工經 歷，公司擁有完善的供應鏈、過硬的生產力以及極高的產品品質。在此時期，實際控股人 為張北。張北，男，1953 年生人，中國國籍，曾在解放軍基建工程兵第三支隊、解放軍 空軍駐西安八四七廠軍代表室任職，其延續并發揮中國解放軍特有的部隊精神

26、，在 1988 年創建了晶輝電器有限公司，為多家海外著名企業代工，并積累了研發、生產家電的經驗 以及構建了完善的供應鏈。 大時代二為厚積薄發，勢在必得。大時代二為厚積薄發，勢在必得。北鼎新時代的來臨是伴隨著 GEORGE MOHAN ZHANG 的回國即新自主品牌“BUYDEEM 北鼎”的創立。GEORGE MOHAN ZHANG， 男，1982 年生人，加拿大國籍，加州大學伯克利分校工業工程碩士。自 2003 年起子承父 業接替張北擔任公司的董事長、總經理。GEORGE MOHAN ZHANG 充分利用其父親在 家電行業內積累的經驗同時加大了創新、研發力度，內外銷雙管齊下。保持外銷業務的同

27、時開拓內銷業務，并使內銷業務步步生花。 0 100 200 300 400 500 600 700 20162017101820192020e2021e2022e 外銷（百萬）內銷（百萬） table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 8/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2 2：公司發展歷程：公司發展歷程 時間 重大事件 2009 年 4 月 設立子公司深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司寶安分公司 2010 年 1 月 成立子公司北漢林科技 2010 年 3 月 成立子公司晶輝貿易有限公司 2010 年 7 月 收購北鼎科技 2013 年 1

28、 月 收購英特馬 2013 年 6 月 設立深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司 2014 年 8 月 出售英特馬 2014 年 12 月 設立孫公司被頂手邊科技有限公司 2016 年 7 月 設立孫公司前海焙樂科技有限公司 2017 年 8 月 成立子公司鼎北貿易 2018 年 7 月 成立子公司東莞市北鼎晶輝智能科技有限公司 2019 年 5 月 設立孫公司北鼎科技（山東）有限公司 2019 年 7 月 設立孫公司四川鼎北科技有限公司 2019 年 9 月 設立孫公司上海鼎北科技有限公司 資料來源：招股說明書，公司官網，浙商證券研究所 圖圖 5 5：股權結構穩定股權結構穩定，張氏父子共計擁有公司

29、，張氏父子共計擁有公司 7 70 0% %股權股權 資料來源：招股說明書，公司公告，浙商證券研究所 1.2 品牌力：小家電行業的戴森，價格對標海外一線品牌品牌力：小家電行業的戴森，價格對標海外一線品牌 根據天貓旗艦店養生壺根據天貓旗艦店養生壺 Top5 的線上的線上加加權平均價格，權平均價格， 北鼎依托其二十多年的小家電外北鼎依托其二十多年的小家電外 銷資歷以及獨有的外觀專利使其銷資歷以及獨有的外觀專利使其以以 848 元的平均售價元的平均售價遠遠領先市場內其他競爭者。遠遠領先市場內其他競爭者。2020 年養生壺市場已接近成熟期，目前市場養生壺線上的加權平均售價僅為 270 元。2020 年

30、國內養生壺市場線上產品大部分集中于 200 元以下價格，而公司內銷養生壺產品線上均 價在 800 元以上，而在擁有相當高的價格溢價的同時，北鼎的銷量占比亦不容小覷，達 15.57%。相較于類似價格水平的 WMF、摩飛品牌，其擁有明顯的銷量優勢。 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 9/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 6 6：2 2020020 年年 1 12 2 月月北鼎北鼎養生壺線上銷量養生壺線上銷量占比約為占比約為 1 16 6% % 資料來源：天貓，浙商證券研究所 圖圖 7：2020 年年 12 月月養生壺行業加權平均售價

31、為養生壺行業加權平均售價為 270 元元 資料來源：天貓，浙商證券研究所 1.3 產品力：三十年產品力：三十年 ODM 研發積累，為品類擴張賦能研發積累，為品類擴張賦能 多項國內外專利使北鼎成為多項國內外專利使北鼎成為內外兼修的時尚家電品牌。內外兼修的時尚家電品牌。相較于其他品牌，北鼎更加 致力于產品的研發設計，打造同時擁有品質與顏值的產品。截至 2019 年 12 月 31 日，其 擁有 195 項專利， 包含了中國境內發明專利 81 項和境外發明專利 30 項。 實用新型 46 項， 外觀設計專利 38 項。 多款產品榮獲“IF 設計獎”、 “紅點設計獎”、 “美國工業設計優秀獎”、 “艾

32、普蘭產品 獎”、“中國設計紅星獎”、“中國好設計優勝獎”等國內外知名獎項。公司一 直注重產品的與研發與創新。逐年遞增的研發費用的投入使北鼎在產品設計方面具有強 勁的競爭實力同時在品質（核心技術）方面也具備先進性、穩定性的特點。其核心技術主 要針對三方面即操作便利、使用安全、以及環保節能。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 九陽蘇泊爾小熊摩飛北鼎飛利浦美的 WMF 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 九陽蘇泊爾小熊摩飛北鼎飛利浦美的 WMF table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(30082

33、4)深度報告深度報告 10/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 3 3：專利獎項：專利獎項 獲獎時間獲獎時間 獲獎名稱獲獎名稱 獲獎產品獲獎產品 頒獎單位頒獎單位 2010 年 IF 設計獎 KE0802 電熱水壺 IF 工業論壇設計協會 2010 年 IF 設計獎、 紅點設 計獎 KE0701 電熱水壺 IF 工業論壇設計協會、德國 設計協會 2012 年 艾普蘭產品獎 調溫數碼水煲 中國家用電器協會 2014 年 紅點設計獎 K206 電熱水壺 德國設計協會 2015 年 SG Mark 2015 獎 K131 養生壺 新加坡設計商會 2015 年 中國設計紅星獎 K206 電熱

34、水壺 中國設計紅星獎委員會 2016 年 中國好設計優勝獎 Buydeem S601 飲水 機 中國好設計工作委員會 2017 年 美國工業設計優秀 獎 Buydeem S601 飲水 機 中國好設計工作委員會 2017 年 紅點設計獎 Buydeem T750 烤箱 德國設計協會 2017 年 美國工業設計優秀 獎 獎 K185 養生壺 美國商業周刊、美國工業設計 師協會 2019 年 紅點設計獎 K108 養生壺 德國設計協會 2019 年 紅點設計獎 K165 養生壺 德國設計協會 2019 年 紅點設計獎 K187 養生壺 德國設計協會 2019 年 IF 設計獎 北鼎泡茶杯、涼水杯

35、IF 工業論壇設計協會 2020 年 IF 設計獎 北鼎燜燒杯 IF 工業論壇設計協會 2020 年 IF 設計獎 北鼎保溫杯 IF 工業論壇設計協會 2020 年 IF 設計獎 北鼎玻璃分裝杯 IF 工業論壇設計協會 2020 年 IF 設計獎 北鼎 Jing 泡茶系列 IF 工業論壇設計協會 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 11/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 4 4：核心技術專利：核心技術專利 產品類別產品類別 核心技術核心技術 簡要描述簡要描述 養生壺養生壺 養生壺防溢技術 令消

36、費者不用擔心水和食材沸騰時會溢壺 食材添加設計 蓋中蓋和水壺濾網結構設計以方便用 戶在煮沸 的過程中加進食材。 自動定時落料技術 養生壺定時落料。 烤箱烤箱 電烤箱自動門控制技術 為了令消費者使用時更方便而發明了 自動開關 門結構及帶有該結構的家用電烤箱 家用電烤箱的攝像系統結構 家用電烤箱的攝像系統結構和廚房電 器工作參 數傳輸裝置。 飲水機飲水機 出水技術優化 令消費者可利用水機沖泡不同飲品 即熱式飲水機 令消費者可以隨時飲用不同溫度的水和飲料 多士爐多士爐 自動多士爐的啟動技術 一種使消費者使用更加方面， 在放入面包后， 其他 所有的步驟由機器自動完成的技術 多士爐快速烘烤技術 一種主要

37、通過減少熱散失令面包烘烤 時間更短， 更節能的技術 多士爐安全技術 公司開發了不同的技術去保證產品的安全性，主 要包括： 具有防火功能的烤面包爐蓋技術， 烤面包 電熱水壺電熱水壺 電熱水壺的溫度探測和控制技術 通過創新的電熱水壺的溫度探測機構、電熱水壺 水沸騰的判斷方法、電熱水器 的加熱控制方法、 電子液體位置檢測和 顯示裝置， 去增加溫度控制 的準確性 資料來源：公司官網，招股說明書，浙商證券研究所 圖圖 8 8：研發費用占總營收比研發費用占總營收比約為約為 4%4% 資料來源：Wind 數據庫，浙商證券研究所 3.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 3.9%

38、4.0% 4.1% 4.2% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 201720182019 研發費用（萬元）營業收入（萬元）研發費用占營業收入比 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 12/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 9 9：研發人員投入占比研發人員投入占比約為約為 6%6% 資料來源：Wind 數據庫，浙商證券研究所 公司使用以產定采和戰略采購相結合的采購模式選用高品質原材料。公司使用以產定采和戰略采購相結合的采購模式選用高品質原材料。例如，北鼎品 牌的養生壺產品采用德國肖

39、特玻璃、316L 醫用級不銹鋼發熱盤。相比其他產品，北鼎的 養生壺不易炸裂、不串味、更耐用。公司的原材料市場供應充足，價格相對透明的原材料 進行按生產訂單采購的方式短周期采購。 對于玻璃、 控溫器等特殊高品質原材料進行戰略 性采購。即根據歷史銷售數據進行具體的銷售預測和中期調整，最終進行批量儲備和采 購。 北鼎打造生態圈理念，實施產品聚焦策略，以養生為核心從三個角度（深度、廣度、北鼎打造生態圈理念，實施產品聚焦策略，以養生為核心從三個角度（深度、廣度、 體驗度）體驗度）進行進行開發開發并并完善其產品品類及產品周邊完善其產品品類及產品周邊，從而開展品牌建設及網絡布局，進一從而開展品牌建設及網絡布

40、局，進一 步提升客戶體驗感，加強客戶黏性，進而提高購買頻次，促進其周邊產品銷售。步提升客戶體驗感，加強客戶黏性，進而提高購買頻次，促進其周邊產品銷售。公司的主 營產品包括多士爐、養生壺、電熱水壺。其內銷的主營產品為養生壺、飲水機、烤箱及周 邊食材等，而外銷包含多士爐、電熱水壺。 北鼎作為北鼎作為一個國際化的企業，擁有嚴格的質量把控體系及應對措施。一個國際化的企業，擁有嚴格的質量把控體系及應對措施。公司通過研讀 國際、 國內、 行業等通用標準建立了獨特的符合公司自身的的質量控制標準和質量檢測體 系。其質量控制體系已通過 ISO9001:2015 質量體系認證。此外，其還獲得適用于自身 產品訂單處

41、理的質量體系認證，分公司獲得適用于公司產品的設計與制造的質量體系認 證。與此同時，公司產品根據銷售地區不同，取得了包括國內和國際的各個前置認證。國 內相關認證包含 CCC、 CQC、 CFDA 認證， 國際認證包含 GS， TUV， UL， ETL， FDA、 ROHS、PSE 和 LFGB 等。其相關質量控制措施包含來料質控 IQC，生產質控 IPQC， 裝配質控 FQC，及出貨質控 OQC。 1.4 渠道力：玩轉互聯網營銷，口碑是銷量增長第一源泉渠道力：玩轉互聯網營銷，口碑是銷量增長第一源泉 北鼎對現有渠道進行精細化管理并致力于達到線上線下雙渠道融合的目標。北鼎對現有渠道進行精細化管理并致

42、力于達到線上線下雙渠道融合的目標。線上將 在保持銷售額維度的同時提高運營效率和運營質量， 實現多元化線上渠道。 線下渠道的改 善通過重新劃分全國大區范圍達到 0 空白區域覆蓋，提高店面經營質量，從而改善已覆 蓋區域的整體規模及業績。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201720182019 研發人員（人）公司總人員（人） 研發人員占公司總人數比 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 13/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司內銷業務在線上銷售占比較高，主要

43、得益于電商的快速發展公司內銷業務在線上銷售占比較高，主要得益于電商的快速發展以及品牌自身的口以及品牌自身的口 碑。碑。目前 3.0 電商時代的到來把人的愿景與產業的升級、社會和諧相交融的方法幫助公司 產品的買賣不再冰冷，使得產品更加有溫度地融入社會，使社會氣氛更加溫暖。3.0 電商 的核心觀點為以仁義、利他、創新、專業等文化使得社會更加和諧。其依托孿生概念更可 靠的預測未來， 從而進一步創造更加幸福的未來。 北鼎在廚房小家電領域擁有強有力的創 新、專業等技能，且近年來北鼎圍繞健康、高效等理念打造了擁有良好口碑的養生產品， 為 3.0 電商時代的到來做好全方面的準備。 北鼎不止入駐天貓、 京東等

44、線上平臺， 還構建了自己的線上官方商城。北鼎不止入駐天貓、 京東等線上平臺， 還構建了自己的線上官方商城。其官方商城中 不僅僅售賣產品，還建立了與北鼎客戶間的交流平臺。用戶可在此平臺上溝通食譜，打卡 互動，北鼎還定期更新一些視頻烹飪課來增加與客戶間的粘性。 為了更好的和消費者互 動，北鼎還聯合網絡當紅主播進行新時代直播帶貨，進一步擴張其知名度。 圖圖 1010：公司建立公司建立線上商城線上商城增加客戶黏性增加客戶黏性 資料來源：Wind 數據庫，浙商證券研究所 線下方面北鼎不僅入駐多個大型超市，還線下方面北鼎不僅入駐多個大型超市，還開設了其自己的線下體驗店，并迅速在全開設了其自己的線下體驗店，

45、并迅速在全 國蔓延覆蓋。國蔓延覆蓋。此外， 北鼎邀請明星在其線下直營體驗店與消費者互動， 增加品牌知名度的 同時進一步宣傳其生態圈購物的理念，使消費者更好地理解并接受北鼎的高效、健康、系 統化的概念。 圖圖 1111：公司加設公司加設線下直營店線下直營店數量增加消費者的體驗感數量增加消費者的體驗感 資料來源：Wind 數據庫，浙商證券研究所 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 14/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.5 公司財務指標表穩健，盈利能力持續提升公司財務指標表穩健，盈利能力持續提升 從整體來看，從整體來看，2020 年整體

46、凈利率相年整體凈利率相較較 2019 年有顯著的提升。年有顯著的提升。2020 年凈利率峰值為 Q1 季度 18.98%，相比于 2019 年峰值 Q1 季度 12.34%，同比增長 6.64 個百分點，其小于 毛利率的峰值差。繼第一季度，2020 年二三季度凈利率都有回落現象，但同比 2019 年二 三季度都有較為明顯的提升。主要原因為 2020 年內銷自主品牌占比的提升導致內銷銷售 費用增加， 公司費用率提升。 凈利率和毛利率雙升可充分證明公司的盈利能力有所提升， 呈較好趨勢。 圖圖 1 12 2：20202020 年年各季度各季度歸母凈利率高于歸母凈利率高于 2 2019019 年年 資

47、料來源：Wind 數據庫，浙商證券研究所 2020 年毛利率增長斜率陡峭，實現超高毛利率。年毛利率增長斜率陡峭，實現超高毛利率。2020 年前三季度最高毛利率達到 55.41%。相比 2019 年最高毛利率 46.84%，已提升 8.57 個百分點。其主要原因為高毛利 的內銷新品的上市。例如相關食材，周邊產品和非電器類鍋具。相比于內銷產品，外銷產 品雖未達到其相對的毛利率，但由于疫情以及政治因素導致匯率波動進而提高了外銷產 品的毛利率。為公司整體毛利率做出了相關貢獻。 圖圖 1 13 3：2 2020020 年一季度年一季度銷售毛銷售毛利率利率驟增驟增 資料來源：Wind 數據庫，浙商證券研究

48、所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 第一季度第二季度第三季度第四季度 2019年歸母凈利率2020年歸母凈利率 0 10 20 30 40 50 60 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度報告深度報告 15/38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 1 14 4：公司公司內外銷毛利率內外銷毛利率 資料來源：招股說明書，公司公告，浙商證券研究所 內銷業務擁有內銷業務擁有高高毛利率的原因之一： 價值鏈長，毛利率的原因之一： 價值鏈長， 獲獲毛利率環節多。毛利率環節多。 公司業務分為內銷 和外銷。內銷業務為自主品

49、牌業務，外銷業務主要為 OEM/ODM 產品。針對內銷業務， 公司賺取毛利的環節包含設計、制造、銷售及品牌溢價等環節。而在外銷業務方面公司僅 在設計和制造環節獲取毛利。因此相對于內銷業務，外銷業務的價值鏈相對較短，毛利率 相應較低。 內銷業務擁有高毛利率的原因之內銷業務擁有高毛利率的原因之二：二：公司內銷業務主要公司內銷業務主要是是線上銷售，線上銷售，線上銷售毛利線上銷售毛利 率相比于線下較高。率相比于線下較高。 線上銷售可以直接面對終端消費者，可節省中間環節，因此其毛利 率相較線下較高。然而線上銷售也會產生相對較多的費用，例如，平臺、運輸、推廣、網 絡營銷等費用。 內銷內銷業務擁有高毛利率的

50、原因之三：設置高端的產品定位。業務擁有高毛利率的原因之三：設置高端的產品定位。由于產品定位為高端產 品，公司在各個方面都把高標準嚴要求的精神發揮到極致，嚴格把控產品的高端品質、時 尚外觀。即使其產品擁有極高的毛利率也能吸引大量消費者。例如公司的內銷產品養生 壺，2019 年養生壺毛利率高達 61.17%。而外銷產品多士爐的毛利率僅為 17%。 內銷業務擁有高毛利率原因之四：保持現有高毛利率產品的同時，不斷開發新高毛內銷業務擁有高毛利率原因之四：保持現有高毛利率產品的同時，不斷開發新高毛 利率產品。利率產品。近年來北鼎提議把心思花在女人們的細碎“食刻”上，公司研發多種養生食材 和具有高顏值、 高