【公司研究】北鼎股份-新股研究報告：代工轉型高端自主品牌品類拓展貢獻增長-20200609[18頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/家用電器與器具家用電器與器具/家用電器家用電器 證券研究報告 北鼎股份北鼎股份（300824）新股研究報告新股研究報告 2020 年 06 月 09 日 Table_InvestInfo 建議申購建議申購： 合理價值合理價值區間：區間： 9.510.64 元元 Table_StockInfo 發行價格及數量發行價格及數量 發行價格 5.91 元 網下發行數量 3261 萬股 網上發行數量 2174 萬股 股本結構股本結構 總股本（百萬股） 163 流通 A 股（百萬股） 0 B 股/H 股（百萬股） 0/

2、0 重要日重要日期期 網下申購日 2020/06/10 網上申購日 2020/06/10 預計上市日期 Table_AuthorInfo 分析師:陳子儀 Tel:(021)23219244 Email: 證書:S0850511010026 分析師:李陽 Tel:(021)23154382 Email: 證書:S0850518080005 分析師:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email: 證書:S0850519020001 分析師:劉璐 Tel:(021)23214390 Email: 證書:S0850519100003 代工轉型高端自主品牌，代工轉型高端自主品牌，品類拓展品類拓

3、展貢獻增長貢獻增長 Table_Summary 投資要點：投資要點： 自主品牌和代工雙業務，養生壺、多士爐為公司核心產品，公司自主品牌占比逐自主品牌和代工雙業務，養生壺、多士爐為公司核心產品，公司自主品牌占比逐 步提升。步提升。公司 2019 年實現營業收入 5.5 億元，內銷自主品牌收入超過 3 億元， 公司養生壺、多士爐為核心產品，其中多士爐產品以外銷為主，養生壺以內銷為 主。2010 年以來，公司大力拓展自主品牌業務，加大產品自主研發創新，推動 由北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型。2019 年，公司內銷收入占主營業務收入的比 例已達 50%以上，我們認為自主品牌收入占比將有望進一步提升。 外銷

4、平穩發展，自主品牌快速增長為主要看點。外銷平穩發展，自主品牌快速增長為主要看點。公司外銷業務最近幾年發展較為 平穩而自主品牌業務發展較快。通過分析公司內銷收入變化，我們發現： （1）公 司內銷收入中占比最高的養生壺產品對內銷已經難有貢獻； （2）公司內銷收入增 長主要由周邊產品如飲水機和烤箱貢獻。 2016 年到 2019 年兩個產品貢獻整體收 入增長的 78%，我們認為未來公司的增長點在于品類拓展。 公司定位國內高端小家電品牌，具備較高盈利能力。公司定位國內高端小家電品牌，具備較高盈利能力。2019 年公司主營業務毛利 率 46.7%，其中內銷毛利率 65.6%，遠高于其他可比公司，公司銷售

5、費用率近年 來維持在 15-20%，屬于高毛利率高費用率模式，但從毛利率-銷售費用率指標上 看，公司該指標仍高于行業其他小家電公司。我們認為公司具備較高的盈利能力 的原因主要有：1）制造方面，公司廚房小家電采用自主生產的生產模式，相較 于外包生產價值鏈條相對較長，產品成本較低；2）渠道方面，公司內銷業務主 要以線上銷售為主，而線上銷售直接面對終端消費者，中間環節較少，毛利率與 線下渠道相比較高； 3）產品定位方面，公司定位高端，產品均價較高，公司內 銷的主要產品養生壺， 根據阿里平臺數據， 2019 年北鼎養生壺均價高達 1467 元， 是行業平均水平約 10 倍。我們認為公司養生壺之所以高價

6、，一方面選材的高標 準決定了產品高價格下限，另一方面，產品高顏值+高性能帶來的市場高認可度 也推動了價格的進一步走高。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。公司擬發行不超過 5435 萬股，占發行后總股本不低于 25%，募集資金主要用于公司廚房小電的擴建項目。公司把握國內小家電行業新 興品類的高成長性的機會，順應消費升級趨勢，實現出口代工企業轉型內銷高端 品牌。作為國內高端小家電品牌，公司在產品端投入大量研發，并逐步豐富自身 產品矩陣，由于定位高端人群，強勢品類養生壺增長放緩，但公司持續進行品類 拓展，我們認為公司有望受益于小家電新興品類的穩健增長實現規模的穩步增 長，我們預期公司 202

7、0-2022 年實現 EPS0.38 元、0.47 元和 0.58 元，分別同比 增長 26%、25%、22%，按照公司 2020 年 25-28 倍 PE 估值，合理價值區間為 9.5-10.64 元。建議申購。 風險提示。風險提示。小家電品牌線上競爭激烈，新品類拓展不及預期。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 607 551 619 722 842 (+/-)YoY(%) 14.5% -9.2% 12.4% 16.7% 16.6% 凈利潤(百萬元) 68 66 83 103

8、126 (+/-)YoY(%) 66.8% -3.3% 25.8% 24.6% 21.8% 全面攤薄 EPS(元) 0.31 0.30 0.38 0.47 0.58 毛利率(%) 42.3% 46.8% 49.6% 51.2% 52.7% 凈資產收益率(%) 23.7% 20.5% 11.1% 11.3% 11.3% 注：2018 年、2019 年每股收益，按 IPO 后的總股本攤薄計算。 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 自主品牌和代工雙業務，養生壺、多士爐為核心產品 . 5

9、1.1 公司內銷產品主要為養生壺，代工產品主要為多士爐及電熱水壺 . 5 1.2 股權結構：GEORGE MOHAN ZHANG 為公司實際控制人 . 6 2. 外銷平穩發展，自主品牌快速增長為主要看點 . 7 2.1 養生壺為公司自主品牌主要收入來源，周邊產品收入占比提升 . 7 2.2 公司內銷線上銷售占比近 90%且多為直銷，線下主打高端店鋪 . 8 3. 定位國內高端小家電，具備較高盈利能力 . 9 3.1 定位高端小家電，高毛利率高費用率模式 . 9 3.2 精品材質奠定高價基礎，高顏值+高性能進一步推動價值登高 . 10 4. 募集資金主要用于廚房小家電的項目擴建 . 11 5.

10、盈利預測與投資建議. 12 財務報表分析和預測 . 14 nMsNrPyQpPqPoOqPrPoQnOaQ8QbRnPnNpNoOfQnNsMkPmNpO6MoOyRwMnMvMuOoMpM 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 北鼎晶輝主要產品為養生壺、電熱水壺、多士爐、烤箱等 . 5 圖 2 公司 2016-2019 主營業務收入情況 . 6 圖 3 公司 2016-2019 歸母凈利潤情況 . 6 圖 4 公司 2017-2019 分內外銷收入占比變化 . 6 圖 5 公司 2017-2019 分產品收入占比變化.

11、 6 圖 6 發行前公司股權結構圖 . 6 圖 7 外銷收入表現平穩. 7 圖 8 內銷收入較快增長. 7 圖 9 2016 年內銷分產品占比 . 7 圖 10 2019 年內銷分產品占比 . 7 圖 11 生活電器線上零售額規模占比逐步提升 . 8 圖 12 公司 2019 年內銷近 90%收入來自于線上渠道 . 8 圖 13 公司 2019 年內銷分渠道收入構成 . 8 圖 14 公司 2019 年線上渠道全部為線上直銷和線上分銷 . 8 圖 15 公司毛利率情況 . 9 圖 16 公司凈利率情況 . 9 圖 17 公司毛利率-銷售費用率情況 . 9 圖 18 公司費用率情況 . 9 圖

12、19 行業可比公司毛利率水平對比 . 10 圖 20 行業可比公司毛利率-銷售費用率對比 . 10 圖 21 北鼎養生壺與某品牌平價養生壺外觀對比 . 11 圖 22 實用、高顏值是用戶選購北鼎養生壺的關鍵因素 . 11 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司多士爐產品以外銷為主，養生壺以內銷為主（2019 年） . 5 表 2 北鼎自主品牌各產品絕對收入變化量對比（2019 年 VS.2016 年） . 7 表 3 2019 年養生壺線上份額及均價情況 . 10 表 4 北鼎養生壺全球甄選精品材質 . 11 表 5

13、 北鼎養生壺 K165 評論標簽統計（個）. 11 表 6 公司募集資金用途. 12 表 7 北鼎股份營收分項預測假設 . 13 表 8 可比公司估值情況 . 13 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 自主品牌和代工雙業務，養生壺、多士爐為核心產品自主品牌和代工雙業務，養生壺、多士爐為核心產品 公司的業務主要包括內銷“BUYDEEM 北鼎”自主品牌業務和外銷 OEM/ODM 業 務。 其中內銷自主品牌業務方面， 公司主要為消費者提供養生壺等高品質的廚房小家電； 外銷 OEM/ODM 方面，公司憑借多年積累的產品研發、工業設計和生產制造

14、能力，為國 際知名品牌商如惠而浦集團（KitchenAid、Maytag） 、摩飛電器（Morphy Richards） 、 鉑富集團（Breville） 、美康雅集團（Conair）等提供代工生產服務。 1.1 公司內銷公司內銷產品產品主要主要為養生壺為養生壺，代工產品主要為，代工產品主要為多士爐多士爐及電熱水壺及電熱水壺 公司產品主要有養生壺、電熱水壺、多士爐、烤箱、飲水機、蒸鍋以及圍繞養生壺、 烤箱等配套推出的養生食材、周邊產品等。其中養生壺、烤箱和飲水機多為自主品牌。 多士爐和電熱水壺多為代工產品。 圖圖1 北鼎晶輝主要產品為養生壺、電熱水壺、多士爐、烤箱等北鼎晶輝主要產品為養生壺、電

15、熱水壺、多士爐、烤箱等 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 表表 1 公司多士爐公司多士爐產品以外銷為主，養生壺以內銷為主產品以外銷為主，養生壺以內銷為主（2019 年）年） 品類品類 多士爐多士爐 養生壺養生壺 電熱水壺電熱水壺 飲水機飲水機 周邊食材周邊食材 烤箱烤箱 蒸鍋蒸鍋 內銷收入占比 0.3% 79.1% 11.4% 97.7% 98% 100% 100% 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 分區域來看，2017-2019 公司外銷收入金額分別為 2.8 億元、3.0 億元、2.4 億元。 自 2010 年以來，公司大力拓展自主品牌業務，加大產品自主研發創新，推動由北鼎

16、制 造向北鼎品牌戰略轉型，2017-2019 公司內銷收入占營業收入的比例分別為 46.5%、 50.3%及 56.8%，我們認為公司內銷占比將有望進一步提升。 分產品來看，2017-2019 公司多士爐、養生壺、電熱水壺銷售收入合計占營業收入 的比例分別為 84.5%、76.7%和 64.0%，其他產品包括飲水機、烤箱、周邊食材、其他 用品配件、蒸鍋等合計占收入比例分別為 15.5%、23.26%和 36.0%，呈快速增長趨勢， 公司對多士爐、養生壺和電熱水壺產品的依賴度逐年降低。 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 公司公司 2

17、016-2019 主營業務主營業務收入情況收入情況 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2016201720182019 主營營業收入（萬元，左軸）YOY（%，右軸） 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖3 公司公司 2016-2019 歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2016201720182019

18、 歸母凈利潤（萬元，左軸）YOY（%，右軸） 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖4 公司公司 2017-2019 分內外銷收入占比變化分內外銷收入占比變化 46.5% 50.3% 56.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 外銷內銷 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖5 公司公司 2017-2019 分產品收入占比變化分產品收入占比變化 15.5% 23.3% 36.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201720182019 多士爐養生壺電熱水壺其他產品 資料來源：公司招股意向書，海

19、通證券研究所 1.2 股權結構：股權結構：GEORGE MOHAN ZHANG 為公司實際控制人為公司實際控制人 公司控股股東為晶輝電器集團，GEORGE MOHAN ZHANG 擁有晶輝電器集團 100%股權，GEORGE MOHAN ZHANG 為公司實際控制人。 圖圖6 發行前公司發行前公司股權結構股權結構圖圖 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 外銷平穩發展，自主品牌快速增長為主要看點外銷平穩發展，自主品牌快速增長為主要看點 2.1 養生壺為公司自主品牌主要收入來源，周邊產品養生壺為公

20、司自主品牌主要收入來源，周邊產品收入收入占比提升占比提升 公司 OEM/ODM 業務最近幾年發展較為平穩而“BUYDEEM 北鼎”自主品牌業務 發展較快，2016-2019 公司內銷收入金額分別為 1.9 億元、2.4 億元、3.0 億元和 3.1 億 元，呈現較快增長態勢，我們認為未來自主品牌的發展將成為公司收入的主要推動力。 圖圖7 外銷收入表現平穩外銷收入表現平穩 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2016201720182019 外銷收入（萬元，左軸）YOY（%，右軸

21、） 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖8 內銷收入較快增長內銷收入較快增長 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2016201720182019 內銷收入（萬元，左軸）YOY（%，右軸） 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 公司內銷收入實現較快增長，從內銷收入占比上來看，除養生壺、電熱水壺以外的 產品占比提升明顯。2016 年公司養生壺和電熱水壺內銷收入占比為 87%，經過公司多 年的產品拓展，2019 年養生壺和電熱水壺內銷收入占比降低至 39%，飲水機和烤箱內 銷收入占比

22、提升最為明顯，分別提升了 15pct 和 12pct。 圖圖9 2016 年內銷分產品占比年內銷分產品占比 養生壺 79% 電熱水壺 9% 周邊食材 3% 飲水機 5% 烤箱 0% 蒸鍋 0% 其他 4% 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖10 2019 年內銷分產品占比年內銷分產品占比 養生壺 36% 電熱水壺 3% 周邊食材 12% 飲水機 21% 烤箱 12% 蒸鍋 5% 其他 11% 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 表表 2 北鼎自主品牌各北鼎自主品牌各產品絕對收入變化量對比（產品絕對收入變化量對比（2019 年年 VS.2016 年）年） 品類品類 2016 年

23、年 （萬（萬元）元） 2019 年年 （萬（萬元）元） 各產品收入增加量各產品收入增加量 （萬（萬元）元） 收入增加絕對額收入增加絕對額/ 內銷內銷收入增加量收入增加量 內銷收入內銷收入 19229 30911 11682 養生壺養生壺 15193 11181 -4012 -34% 電熱水壺電熱水壺 1632 921 -711 -6% 周邊食材周邊食材 660 3714 3054 26% 飲水機飲水機 977 6315 5338 46% 烤箱烤箱 4 3742 3738 32% 蒸鍋蒸鍋 49 1576 1527 13% 其他其他 713 3461 2748 24% 資料來源：公司招股意向書，

24、海通證券研究所 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 通過分析公司的內銷收入變化，我們發現： （1）公司的強勢品類為養生壺產品，但近年來已經難有收入貢獻。公司內銷收入 中養生壺產品占比最多，但 2016-2019 年養生壺產品并未對公司內銷收入有正向貢獻， 產品收入已有降低趨勢。 （2）公司內銷收入增長主要由周邊產品如周邊食材、飲水機和烤箱貢獻。從收入 占比上看：從 2016 年到 2019 年，公司養生壺產品收入占比從 79%降低到 36%，而周 邊產品如飲水機和烤箱內銷收入占比提升明顯，從 2016 年到 2019 年，兩者合計收入占 比

25、由 5%提升至 33%；從收入絕對金額貢獻來看，從 2016 年到 2019 年，飲水機和烤箱 兩個產品貢獻了內銷收入增長的 78%，我們認為未來公司的增長點在于周邊產品的拓 展。 2.2 公司內銷線上銷售占比公司內銷線上銷售占比近近 90%且多為直銷且多為直銷，線下主打高端店鋪，線下主打高端店鋪 對于小家電來講，線上渠道已經成為終端銷售的主要渠道。根據中怡康數據，2018 年小家電行業整體線上渠道占比為 60%， 線上市場已超越線下市場規模且增速仍舊高于 線下增速。 伴隨著電商及物流的蓬勃發展， 過去幾年小家電整體線上市場增速均在 20% 以上，線上銷售額占比不斷增加帶動行業整體增長。另外，

26、社交電商進一步下沉挖掘低 級市場，相比于傳統電商的“搜索的方式尋找物品” ，商品信息可以通過社交電商實現 快速傳遞，減少了消費者的學習和搜尋成本。 公司內銷收入由“BUYDEEM 北鼎”品牌貢獻，且其收入主要來自于線上渠道， 2017-2019 公司內銷線上主營業務收入分別為 1.9 億元、2.5 億元和 2.7 億元，占內銷 主營業務收入的比例分別為 79.5%、84.8%和 88.6%，占比較高。 圖圖11 生活電器線上零售額規模占比逐步提升生活電器線上零售額規模占比逐步提升 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1000

27、2012201320142015201620172018 線上零售額（億元，左軸）線上零售額YOY（%，右軸） 占比（%，右軸） 資料來源：中怡康，海通證券研究所 圖圖12 公司公司 2019 年內銷年內銷近近 90%收收入來自于線上渠道入來自于線上渠道 79.5% 84.8% 88.6% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201720182019 內銷線上收入（萬元，左軸）占比（%，右軸） 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖13 公司公司 2019 年內銷分渠道收入構成

28、年內銷分渠道收入構成 線上 直銷 69% 線上 分銷 19% 線下 經銷 6% 線下 KA 1% 線下 直營 2% 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 圖圖14 公司公司 2019 年線上渠道年線上渠道全部為全部為線上直銷和線上分銷線上直銷和線上分銷 83.5% 78.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182019 線上直銷線上 代銷 線上 分銷 資料來源：公司招股意向書，海通證券研究所 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目前“BUYDEEM 北鼎”已發展成為具有一定知名度的高端廚房生活品牌，并致力 于為消費

29、者搭建全面提升生活品質、滿足消費者改善性飲食需求的廚房養生場景。渠道 方面，線下渠道方面，公司產品已成功進駐全國多個省會級城市的 500 余家高端終端， 如山姆、順電、華潤 OLE、北京新光天地、上海久光、深圳萬象城等；線上渠道方面， 公司進駐天貓商城、淘寶、京東商城等電子商務平臺；另外，公司已自建官網商城，進 一步完善網上銷售渠道。目前，公司通過實施線下、線上雙布局，已初步建立了較為完 善的高端渠道網絡。 3. 定位國內高端小家電，具備較高盈利能力定位國內高端小家電，具備較高盈利能力 3.1 定位高端小家電，高毛利率高費用率模式定位高端小家電，高毛利率高費用率模式 2017 年-2019 年

30、公司主營業務毛利率分別為 40.8%、42.3%和 46.7%，其中，內銷 毛利率分別為 67.9%、67.6%和 65.6%，外銷毛利率分別為 17.2%、16.7%和 21.8%。 公司外銷業務主要為 OEM/ODM 產品，公司僅賺取制造或設計環節的毛利，價值鏈條較 短，毛利率相對較低，而公司內銷主要為自主品牌業務，公司賺取設計+制造+銷售+品 牌溢價環節的毛利，價值鏈相對較長，毛利率相對較高。 圖圖15 公司毛利率情況公司毛利率情況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201720182019 內銷外銷整體毛利率 資料來源：Wind，公司招股意向書，海通

31、證券研究所 圖圖16 公司凈利率情況公司凈利率情況 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201720182019 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖17 公司毛利率公司毛利率-銷售費用率情況銷售費用率情況 22% 22% 23% 23% 24% 24% 25% 25% 201720182019 資料來源：WInd，海通證券研究所 圖圖18 公司費用率情況公司費用率情況 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016201720182019 銷售費用率管理費用率 研發費用率財務費用率 資料來源：Wind，海通證券研究所 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300

32、824）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖19 行業行業可比公司可比公司毛利率毛利率水平對比水平對比 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2016201720182019 小熊電器蘇泊爾美的集團 九陽股份北鼎股份 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖20 行業行業可比公司可比公司毛利率毛利率-銷售費用率對比銷售費用率對比 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 2016201720182019 小熊電器蘇泊爾美的集團 九陽股份北鼎股份 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司具備較高的盈利能力，和同行業家電公司相比，我們發

33、現公司的毛利率遠高于 行業其他公司，雖然公司銷售費用率近年來維持在 15-20%的水平，屬于高毛利率高費 用率模式，但從毛利率-銷售費用率指標上看，公司毛利率-銷售費用率仍高于行業其他 小家電公司。我們認為主要有以下幾個原因： 1）自產生產模式降低生產成本：公司廚房小家電采用自主生產的生產模式，且參 與生產環節較為前端。相較于外包生產，自主生產的價值鏈條相對較長，產品成本較低。 因此公司賺取了生產制造環節的毛利，毛利率相對較高。 2）線上渠道為主，且多為直銷：公司內銷業務主要以線上銷售為主，線上銷售直 接面對終端消費者，中間環節較少，毛利率與線下渠道相比較高，但通常會產生更多的 平臺費、運輸費

34、、網上商城推廣費用、專業網絡營銷人員工資等銷售費用，具有高毛利 率高費用率的特點，但由于公司線上銷售全部為分銷和直銷且直銷為主，公司承擔了運 營管理和對接消費者的職能，因此公司毛利率-銷售費用率水平仍處于較高水平。 3）高端定位具備高盈利能力：公司內銷產品定位高端，不論是從材料選擇、研發 設計還是工藝制造，均以高標準、嚴要求為原則，具有品質高端、外觀時尚等特點，受 到消費者的青睞，因此產品毛利率整體處于較高水平。公司重視研發投入，近年來公司 研發投入主要用于內銷自主品牌業務產品的研發創新，大量的研發投入，為公司產品的 銷售奠定了堅實的基礎。 公司的內銷主要產品為養生壺，且毛利率遠高于行業的小家

35、電平均水平。阿里平臺 的數據上來看， 北鼎養生壺定位高端， 均價高達 1467 元， 是行業平均價格的 10 倍左右。 表表 3 2019 年養生壺線上份額及均價情況年養生壺線上份額及均價情況 品牌品牌 銷售量銷售量份額份額 銷售額份銷售額份額額 均價均價（元（元/臺）臺） 行業行業 139 小熊小熊 16.6% 17.2% 145 美的美的 6.7% 7.4% 154 九陽九陽 4.3% 6.1% 199 蘇泊爾蘇泊爾 5.9% 9.0% 214 北鼎北鼎 0.6% 6.0% 1467 資料來源：淘數據，海通證券研究所 3.2 精精品材質品材質奠定高價基礎奠定高價基礎，高顏值高顏值+高性能高

36、性能進一步進一步推動價值登高推動價值登高 我們認為一方面選材的高標準決定了產品高價格下限，另一方面，產品高顏值+高 性能帶來的市場高認可度也推動了價格的進一步走高。 材料選用全球尖貨，產品價格水漲船高。材料選用全球尖貨，產品價格水漲船高。1）壺身方面，養生壺對玻璃耐冷熱沖擊 性的要求較高，北鼎采用 130 年行業先鋒的德國肖特玻璃，不易炸裂且不串味。2）發 熱盤方面，北鼎采用 316L 醫用級不銹鋼，防銹性更強。3）溫控器方面，作為養生壺的 上市公司新股研究報告 北鼎股份（300824）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 核心部件，北鼎選用英國進口 Strix 溫控器，壽命測試抵用

37、10 年。北鼎養生壺全球甄選 精品材質，堅持高端路線，價格自然水漲船高。 表表 4 北鼎養生壺全球甄選精品材質北鼎養生壺全球甄選精品材質 壺身壺身 發熱盤發熱盤 溫控器溫控器 用料用料 德國進口肖特玻璃 316L 醫用級不銹鋼 英國進口 Strix 溫控器 優勢優勢 不易炸裂、不串味 不易生銹，防腐蝕 穩定 資料來源：京東，海通證券研究所 高顏值高顏值+高性能帶來產品高溢價。高性能帶來產品高溢價。顏值時代到來，消費者對產品外觀的關注度日益 提升，而養生壺瞄準女性群體，顏值的重要性愈加凸顯。目北鼎養生壺壺身多呈流線型， 并有多種創新配色，家飾屬性突出，2019 年北鼎養生壺 K165 獲得紅點獎

38、。性能方面， 北鼎養生壺爆款 K165 在原有“煮” 、 “燉”的基礎上新增“蒸”功能，可實現快手蒸食、 隔水靜燉、外煮內燉、烹煮湯水 4 類烹煮模式，實現對電水壺、電燉盅等單品類的取代。 針對時下熱門的一人食概念，北鼎已推出容量 0.8-1L 的 K11 型號和 600ml 的 Mini K， 直擊用戶痛點。從北鼎養生壺暢銷型號 K165 的用戶評價來看，北鼎產品的實用性已經 獲得多數用戶的認可， 此外， 高顏值也構成消費者選購北鼎的關鍵因素， 評論占比 41%， 略低于實用性。 圖圖21 北鼎養生壺與某品牌平價養生壺外觀對比北鼎養生壺與某品牌平價養生壺外觀對比 資料來源：京東，海通證券研究

39、所 圖圖22 實用、高顏值是用戶選購北鼎養生壺的關鍵因素實用、高顏值是用戶選購北鼎養生壺的關鍵因素 實用 53% 高顏值 41% 做工好 5% 實用性一般 1% 資料來源：京東，海通證券研究所統計 表表 5 北鼎養生壺北鼎養生壺 K165 評論標簽統計評論標簽統計（個）（個） 評論數 占比 實用 523 52.8% 高顏值 407 41.1% 做工好 51 5.2% 實用性一般 9 0.9% 合計 990 100% 資料來源：京東，海通證券研究所統計 4. 募集資金募集資金主要用于廚房小家電的項目擴建主要用于廚房小家電的項目擴建 公司擬發行不超過 5435 萬股，占發行后總股本不低于 25%。募集資金主要用于公 司廚房小電的擴建項目，公司在原有部分產線的基礎上，新增