【公司研究】風華高科-深度報告：三十年磨一劍國產MLCC龍頭乘風起-210222（30頁）.pdf

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1、風華高科：蓄勢待發的國產被動元器件龍頭 1、深耕 MLCC 三十余年，容阻感完整布局 風華高科是國內被動元器件龍頭企業，三十年來持續發力片式容阻感等領域。公司前身是1984 年成立的肇慶風華電子廠。且早在 1985 年，公司便引進國際先進技術在國內率先生產獨石電容（MLCC）。至 90 年代，公司已成為國內電子元器件百強企業，并于 1996 年成功上市。2000 年，公司通過增發A 股募資11 億元建設新型電子元器件基地，進一步擴大生產規模。2015-2016 年，公司積極轉型高端并外延并購優質資產。先是獲批成立國家重點實驗室，攻克被動元器件關鍵材料與工藝。隨后又通過收購奈

2、電科技和光頡科技，布局 FPC 線路板和高階薄膜電阻。2020 年，公司開始大規模擴張MLCC 產能，計劃在三年內投資75.05億元建設高端電容生產基地，預計其新增 MLCC 產能將達到 450 億只，受益于此，公司有望沖擊MLCC 領域全球前五。風華高科公司具有較為完整的產業鏈，是目前國內片式被動元器件行業規模最大、元件產品系列生產配套最齊全的電子元件企業，擁有完整的從材料、工藝到產品大規模研發制造的完整產品鏈和提供一站式采購服務和解決方案的能力。 公司主要產品包括片式電容/電阻/電感、陶瓷粉體材料、二三極管和 FPC 線路板等。其中片式多層陶瓷電容（MLCC）和片式電阻是公司的核

3、心產品。主要應用于家用電器、LED 照明、消費類電子以及汽車電子系統等領域。 2、風華高科公司業績穩定增長，MLCC 提供業績彈性 近年來，公司業績穩定提升。2015 年至 2019 年，公司營收由 19.4 億元增至 32.93 億元，年均復合增速 14.14%；公司歸母凈利潤由 6200 萬增至3.39 億元，年均復合增速 52.92%。 由于被動元器件（尤其是 MLCC）價格不穩定，近兩年公司業績波動較大。2018 年，日韓廠商停產部分型號 MLCC，導致多款MLCC 價格暴漲。作為國內龍頭，公司業績充分受益，當年營收凈利快速爆發，營收同比增長 37%，凈利

4、潤增長更是超過三倍。在供需逐漸平衡之后，MLCC 價格開始回落，公司業績隨后回落至正常水平。我們認為，2018 年MLCC 價格暴漲只是是行業對5G 及汽車電子新增量的一次提前反應，真正的需求爆發正拉開帷幕，后文我們會對此進行詳細解讀。 風華高科公司近幾年凈利潤增長顯著高于營收增長，主要得益于公司利潤率水平的提升。2015 年至2020 年前三季度，公司毛利率由 18.66%增長至 29.97%，提升 11.31 個百分點；凈利率由3.37%增長至 12.22%，提升 8.85 個百分點。期間費用率方面，公司管理費用率于 2017 年下降 3.58 個百分點，這主要受益于公司壓縮管理

5、鏈條，在當年完成 9 家控股、參股公司停業退出，并實施職能部門整合改革，使得人員編制縮減達35%。 分業務來看，片式電容（MLCC）和片式電阻是公司盈利性最好的業務。尤其是片式電容，毛利率始終保持在各業務中最高水平，平均在 40%以上。片式電阻次之，毛利率在 30%左右。FPC 線路板業務，受手機市場銷量下滑影響，盈利能力逐年下降，至 2020 年上半年，其毛利率僅為-0.44%。 此外，公司業績彈性主要來自電容及電阻業務。以2018 年為例，當年片式電容器實現毛利潤11.10 億元，同比增長 9.06 億元，占同年總毛利 52.38%；片式電阻器實現毛利潤 4.17 億元，同比增長 2.64 億元，占當年總毛利 21.84%。