【公司研究】兗州煤業-深度報告：最具成長潛力的低估值能化龍頭！-210302（26頁）.pdf

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1、公司為山東省地方國企，實控人為山東省國資委。兗州煤業股份有限公司(以下簡稱“公司”)成立于1997 年，1998 年分別在紐約、香港和上海三地上市;境外控股子公司兗煤澳洲于澳大利亞及香港雙地上市，是國內唯一一家擁有境內外四地上市平臺的煤炭企業。目前，兗州煤業已逐漸發展成為山東、陜蒙、澳洲“三足鼎立”的國際化綜合能源集團，規模當量、核心技術等綜合實力位居行業第一方陣。連續多年榮獲上市公司百強、上交所信息披露A 級公司;入選2019 財富中國 500 強、全球礦業公司 50 強等。截至 2020 年9 月末，兗礦集團直接和間接持有公司56.01%股權，為公司控股股東，山東省國資委直接和間接持有兗礦

2、集團 90%股權，為公司實際控制人。2020 年 8 月14 日，兗礦集團與山東能源集團有限公司(“山東能源”)合并重組，兗礦集團未來更名為山東能源。截至 2020 年 9 月末尚未完成工商登記。未來公司控股股東將變更為山東能源，實際控制人不變，仍為山東省國資委。公司利潤主要來自于煤炭及煤化工業務公司主要從事煤炭業務，同時兼營煤化工及其他業務，其他業務包括鐵路運輸、電力及非煤貿易等。受益于“十三五”供給側改革以來煤炭行業景氣度提升、新建煤礦投產、一級市場收購煤炭資源，疊加非煤貿易規模有所擴大，公司營業總收入逐年增長，毛利潤和毛利率有所波動。2019 年公司營業總收入 2006.47 億元，其中

3、煤炭業務收入637.78 億元，占比 31.80%;煤化工業務收入 28.63 億元，占比 1.45%;非煤貿易業務收入 1328.42 億元，占比 66.20%;公司收入主要來自于非煤貿易業務及煤炭業務。2019 年公司實現毛利 279.11 億元，毛利率 13.91%;其中煤炭業務貢獻 249.53 億元，占比 89.40%，毛利率 39.11%;煤化工業務貢獻 7.30 億元，占比 2.62%，毛利率 25.17%;非煤貿易業務貢獻 19.03 億元，占比 6.81%，毛利率 1.43%;公司利潤主要來自于煤炭及煤化工業務。公司煤種齊全，包括動力煤、噴吹煤、無煙煤、煉焦用氣精煤等，以優質

4、動力煤和半軟焦煤為主，具有“三低三高”（低灰、低硫、低磷、高發熱量、高揮發分、高灰熔點）的優良特點，是全球優質動力煤和半軟焦煤主要供應商。 2016-2020Q3 公司動力煤產量分別為 3920.0、5821.7、7147.1、6833.4、5782 萬噸，占自產商品煤比重分別為 64.6%、74.9%、76.3%、74.6%、77.6%。煉焦煤產量分別為 2151.3、 1953.1、2215.4、2326.1、1666.5 萬噸，占自產商品煤比重分別為35.4%、25.1%、23.7%、 25.4%、22.4%。 鄂爾多斯能化的榮信化工一期目前原甲醇產能 90 萬噸/年

5、，目前新投產的二期項目包括 90萬噸/年甲醇產能和產能 40 萬噸/年煤制乙二醇產能，并規劃 30 萬噸/年的 DMMn（聚甲氧基二甲醚）產能。 榆林能化甲醇廠一期項目主要為 60 萬噸/年甲醇產能，目前在建的二期項目主要產品為 80 萬噸/年甲醇及 50 萬噸/年DMMn（其中 10 萬噸/年）。 二期項目定位于產品向高端精細化升級，煤制乙二醇下游細分行業較多元，主要用于聚酯生產；DMMn 為甲醇下游產品，是公司煤化工產業鏈的延伸產品，是一種環保溶劑及清潔能源的添加劑。 公司甲醇業務盈利能力較強2018 年以來公司甲醇產量逐年提升，2018-2020Q3 產量分別為165.6、176.2 和134 萬噸；同比分別增加 2.60%、6.40%和 5.18%。 受國際石油價格回落影響，2018 年以來甲醇價格逐年下滑，2018-2020Q3 價格分別為2124.55、1637.19 和 1255.38 元/噸；但公司成本控制能力相對較強；噸甲醇毛利分別為754.10、417.39 和400.73 元/噸，毛利率分別為 35.49%、25.49%和31.92%。