【研報】交運&軍工行業：造船行業長周期改善開始大幅盈利尚需耐心-210407（18頁）.pdf

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1、 二手船VS新造船，新造船性價比已經出現 新造船有之后2-3年交付期，造價取決于運費市場對后續運費，新造船成本等預期。 二手船交易后可以直接運營，對供需更敏感 2021年，主要船型二手船價格已經顯著上升，新造船價格上漲滯后，新船相比二手船性價比上升，新船訂單有望增加 造船行業：我們認為新造船周期底部向上具有持續性，但訂單量增加，造船價格上漲，盈利釋放是一個長期過程，短期不建議對業績彈性有過高預期。(1)訂單需求長期看，上一輪2003-2011年的新造船交付高峰，在17.5-25年船舶老齡化的背景下， 將于2023年開始進入替代周期。當前船廠手持訂單占現有運力比例處于歷史低位。(2)短期看，20

2、20年以來集裝箱船、干散貨船盈利上行，船公司資產負債表修復，新造船訂單意愿有望上漲。(3)船廠產能看，造船行業龍頭集中加速整合CR5達到50%，產能持續去化。新造船價格將進入上行通道。我們認為造船行業長周期改善開始，但當前訂單、造價仍在較低基數，大幅盈利尚需耐心。建議關注造船板塊的中國船舶，中國重工，揚子江(新加坡上市) 船舶融資租賃行業：航運公司盈利增加，資本開支增加，產業鏈上下游受益，船舶租賃公司業務量增加，資產質量上升壞賬減少，建議關注此前航運周期復蘇邏輯中被市場忽略的船舶租賃板塊港股中國船舶租賃(TTM股息率7%)，國銀租賃。 航運行業：周期上行會伴隨正常的新造船訂單的上升，關注訂單是否在可控范圍。 2020年9月至今，集裝箱船在建訂單占現有運力比例從9%達到了15%?？紤]造船2-3年交付周期，集運需求增速中樞3%，如果該比例達到20%，供需將面臨一定壓力。