醫療行業新冠疫苗專題系列報告1：新冠疫苗研發迅速推進利潤空間達百億級-20200725[17頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 新冠疫苗研發迅速推進，利潤空間達百億級 Table_Title2 新冠疫苗專題系列報告1 Table_Summary 海外新冠疫情仍在蔓延，國內局部地區爆發。 全球新冠累計確診已超過1585萬人，每日新增確診持續增加 已超過28萬人，累計死亡病例接近64萬人。主要人口大國里 中日韓+歐洲已經基本得到控制，美國、巴西、印度、俄羅 斯、南非疫情嚴重，除俄羅斯以外每日新增確診病例均處于爬 坡階段。中國新冠疫情控制良好，但仍然存在局部爆發的風 險，如東北、北京、香港、新疆都出現過局部爆發。全球期盼 新冠疫苗上市，從而徹底控制疫情。 新冠疫

2、苗曙光已至，各國啟動生產采購準備。 全球已有滅活疫苗、腺病毒載體疫苗、RNA疫苗共3條不同技 術路徑的7個疫苗產品披露2期臨床數據，安全性和有效性良 好，部分疫苗已進入3期臨床。如3期臨床進展順利，最快年 底有望獲批上市。各國紛紛開始為新冠疫苗上市做準備。中國 工信部組織了座談會探討新冠疫苗及相關包材的供應儲備。英 美德法等國與疫苗企業簽訂了意向采購訂單。 WHO推薦25%人群優先接種，凈利潤達百億量級。 2009-2010年甲流大流行，美國計劃接種率超70%。中國甲流 疫苗批簽發1.5億支，單支凈利潤超16元。我國14億人，新 冠疫苗接種率最保守達到WHO推薦的25%，中性40%，樂觀 60

3、%。每人接種2支，單支凈利潤15元，單人份凈利潤30 元，中性假設下凈利潤168億元。發展中國家超40億人，中 性假設下達到25%，70%選擇中國生產的低成本疫苗，對應凈利 潤210億元。國內新冠疫苗企業凈利潤有望達到378億元。 新冠疫苗產業鏈相關標的 新冠疫苗業績彈性顯著，相關標的受益明顯。新冠疫苗相關上 市公司包括：康希諾（2期已完成）、智飛生物（2期）、沃森 生物+復星醫藥（1期）、康泰生物+華蘭生物+遼寧成大+西藏藥 業+冠昊生物（臨床前）；包材上市公司包括：威高股份（預灌 封注射器）、山東藥玻+正川股份（玻璃瓶）。 風險提示 新冠疫苗研發進度、銷量、盈利能力或低于預期的風險。 評級

4、及分析師信息 Table_IndustryRank 行業評級： 推薦 Table_Pic 行業走勢圖 Table_Author 分析師：崔文亮 郵箱： SAC NO：S1120519110002 分析師：周平 郵箱： SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 郵箱： 盈利預測與估值 Table_KeyCompany 重點公司 股票 股票 總市值 投資 歸母凈利潤（億元) P/E 代碼 名稱 （億元） 評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300122.SZ 智飛生物 2,386 買入 23.66 34.62 4

5、5.06 56.42 101 69 53 42 300841.SZ 沃森生物 403 買入 1.42 9.44 15.59 20.10 284 43 26 20 300601.SZ 康泰生物 1,389 買入 5.75 8.22 12.93 22.03 242 169 107 63 600739.SH 遼寧成大 427 買入 12.02 14.99 17.95 20.80 36 28 24 21 000661.SZ 華蘭生物 1,810 買入 12.83 16.12 18.82 21.82 141 112 96 83 資料來源：wind，華西證券研究所 -8% 19% 46% 73% 100%

6、 127% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 生物制品 滬深300 證券研究報告|行業投資策略報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020年07月25日 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 正文目錄 1. 全球疫情反復，新冠疫苗需求愈發迫切 . 3 2. 全球新冠疫苗研發進度 . 5 2.1. 全球新冠疫苗研發進度概覽 . 5 2.2. 滅活疫苗：武漢所/北京所/科興中維進度領先 . 5 2.3. 腺病毒載體疫苗：牛津大學/康希諾進度領先 . 6 2.4. 核酸疫苗：Moderna/BioNTech

7、研發進度領先 . 8 3. 新冠疫苗啟動生產采購準備，業績放量值得期待 . 9 3.1. 甲流大流行國家收儲疫苗，單支凈利潤超15元 . 9 3.2. 中性假設新冠疫苗國內+出口將帶來378億元凈利潤. 11 3.3. 新冠疫苗及產業鏈相關標的 . 12 4. 風險提示 . 13 圖表目錄 圖1 全球累計新冠確診超過1500萬例（2020/7/23） . 3 圖2 全球每日新增新冠病例數 . 3 圖3 美國每日新增新冠病例數 . 3 圖4 印度每日新增新冠病例數 . 4 圖5 巴西每日新增新冠病例數 . 4 圖6 我國新冠疫情控制后仍見小規模爆發 . 4 圖7 北京每日新增新冠病例數 . 4

8、圖8 中國香港地區每日新增新冠病例數 . 4 圖9 康希諾新冠疫苗接種后抗體水平 . 7 圖10 康希諾新冠疫苗接種后細胞免疫水平 . 7 圖11 牛津大學新冠疫苗接種后抗體水平 . 8 圖12 牛津大學新冠疫苗接種后細胞免疫水平 . 8 圖13 Moderna的mRNA疫苗接種誘導的抗體反應 . 9 表1 新冠疫苗不同技術路徑比較. 5 表2 全球主要新冠疫苗研發進度. 5 表3 全球主要新冠滅活疫苗臨床數據 . 6 表4 各國啟動新冠疫苗生產采購準備工作 . 9 表5 中美甲流疫苗接種率 . 10 表6 2009-2010我國甲流疫苗批簽發數據 . 10 表7 甲流疫苗盈利能力測算 . 1

9、1 表8 歐美發達國家新冠疫苗接種率推算 . 11 表9 中國市場新冠疫苗利潤測算. 12 表10 新冠疫苗相關標的 . 12 oPrOnNpQpQsQxPtMqMqPpM7NaO6MoMmMoMpPlOoOrOjMtRsNaQrRwPxNmOuNNZnPrR 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 1.全球疫情反復，新冠疫苗需求愈發迫切 新型冠狀病毒肺炎（Corona Virus Disease 2019，COVID-19），自 2020 年初 開始暴發，2020年3月11 日，世界衛生組織總干事譚德塞宣布，當前新冠肺炎疫情 已成為全球大流行（pandemi

10、c），而截至目前，新冠肺炎確診已超過1500萬例。 圖1 全球累計新冠確診超過1500萬例（2020/7/23） 資料來源：wind，華西證券研究所 從當前每日新增患者的數據來看，全球疫情還沒有放緩的趨勢，7 月 22 日至 7 月24日，連續3日每日新增病例數都超過28萬例，此外，包括美國、巴西、印度等 地區每日新增病例數仍處于上升趨勢。 圖2 全球每日新增新冠病例數 圖3 美國每日新增新冠病例數 資料來源：wind、華西證券研究所 資料來源：wind、華西證券研究所 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 全球新冠肺炎每日新增病例人

11、數（人） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 美國新冠肺炎每日新增病例人數（人） 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖4 印度每日新增新冠病例數 圖5 巴西每日新增新冠病例數 資料來源：wind、華西證券研究所 資料來源：wind、華西證券研究所 我國疫情雖已得到控制，但是仍有局部地區零星爆發疫情，包括此前的北京和現 在的中國香港地區等，當前全球疫情急需新冠疫苗來抑制疫情的擴散以及反復。 圖6 我國新冠疫情控制后仍見小規模爆發 資料來源：wind，華西證券研究所

12、 圖7 北京每日新增新冠病例數 圖8 中國香港地區每日新增新冠病例數 資料來源：wind、華西證券研究所 資料來源：wind、華西證券研究所 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 印度新冠肺炎每日新增病例人數（人） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 巴西新冠肺炎每日新增病例人數（人） 0 50 100 150 200 250 全國新冠肺炎每日新增病例數（人） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 北京新冠肺炎每日新增病例人數（人） 0 20 40 60

13、 80 100 120 140 中國香港新冠肺炎每日新增病例人數（人） 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 2.全球新冠疫苗研發進度 2.1.全球新冠疫苗研發進度概覽 各國紛紛投入大量資金和人力資源推動新冠疫苗研發。新冠疫苗主要包括滅活疫 苗、核酸疫苗、重組蛋白疫苗、腺病毒載體疫苗、減毒流感病毒載體疫苗等技術路徑。 不同技術路徑各有優缺點，多條技術路徑上均有多家企業布局，有助于提高新冠疫苗 的研發成功率。 表1 新冠疫苗不同技術路徑比較 優點 缺點 代表企業 滅活疫苗 技術成熟，方法簡單，安全性高 免疫時間短，ADE（抗體依賴增強效應）風險 北京所、武漢所

14、、科興中維 腺病毒載體疫苗 安全性高，技術成熟 腺病毒預存免疫問題、有效性欠缺 牛津大學/阿斯利康、康希諾 重組蛋白疫苗 免疫原性強，安全性高 需要選擇好的表達系統，需要添加佐劑 智飛生物、遼寧成大 DNA/RNA疫苗 安全性高，免疫原性強 無成功先例，缺少規模生產經驗 Moderna、BioNTech、Inovio 資料來源：科技部，各公司公告，華西證券研究所 WHO 統計全球已有 100 多個候選疫苗產品，其中 20 多個候選疫苗進入臨床。從 研發進度來看，全球已有3條技術路徑的7個新冠疫苗產品發布了2期臨床試驗數據， 具有良好的安全性和有效性數據，已啟動或即將啟動3期臨床試驗。 表2 全

15、球主要新冠疫苗研發進度 公司 技術路徑 合作方 臨床進度 中生集團武漢所 滅活疫苗 3期（6.23在阿聯酋獲批） 科興中維 滅活疫苗 3期（7.15在阿聯酋獲批） 中生集團北京所 滅活疫苗 即將啟動3期 Moderna RNA疫苗 預計本月進入3期 BioNTech RNA疫苗 輝瑞 預計本月進入3期 牛津大學 腺病毒載體疫苗 阿斯利康 已完成2期 康希諾 腺病毒載體疫苗 軍科院 已完成2期 智飛生物 重組蛋白疫苗 中科院 2期 沃森生物 RNA疫苗 艾博生物 1期 復星醫藥 RNA疫苗 BionTech 1期 Inovio DNA疫苗 1期 艾棣維欣 DNA疫苗 Inovio 1期 康泰生物

16、 滅活疫苗 臨床前 華蘭生物 滅活疫苗 臨床前 遼寧成大 重組多肽疫苗 清華大學 臨床前 西藏藥業 RNA疫苗 斯微生物 臨床前 冠昊生物 RNA疫苗 ZY 公司 臨床前 資料來源：各公司公告，華西證券研究所 2.2.滅活疫苗：武漢所/北京所/科興中維進度領先 滅活疫苗是最傳統的疫苗技術路線，先在體外對新冠疫苗進行培養復制，然后再 通過理化方式將病毒滅活。滅活疫苗不具有活性，但仍然可以刺激人體產生免疫反應。 滅活疫苗的優勢是技術成熟，制備方法簡單，經過多年驗證，安全性高。劣勢是制備 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 新冠疫苗需要 P3 實驗室，國內實驗室

17、數量有限，而且存在 ADE（抗體依賴增強效應） 風險。 滅活疫苗是全球研發進度最快的新冠疫苗，中國引領全球滅活疫苗研發進度。武 漢所和科興中維已獲批在國外啟動3期臨床，北京所也即將啟動3期臨床。 表3 全球主要新冠滅活疫苗臨床數據 公司 入組人數 發布日期 安全性數據 有效性數據 武漢所 1120 6.16 安全性良好，無一例嚴重不良反應 0,28天程序接種程序，中和抗體陽轉率達100% 北京所 1120 6.28 安全性良好，無一例嚴重不良反應 0,21、0,28天接種程序，中和抗體陽轉率達到100% 科興中維 743 6.15 安全性良好，無嚴重不良反應 0,14天接種程序，中和抗體陽轉率

18、超過90% 資料來源：各公司公告，華西證券研究所 6 月 16 日，中生集團武漢所研發的新冠病毒滅活疫苗 1/2 期臨床試驗揭盲。揭 盲結果顯示疫苗安全性和有效性好。共納入了 1120 名 18-59 歲健康受試者，分為低、 中、高不同劑量組，兩針法接種程序選擇0,14、0,21和0,28天。 安全性數據： 無嚴重不良反應，不同程序、不同劑量接種后疫苗組接種者均產生高滴度抗體。 有效性數據： 中劑量按照 0,14 天和 0,21 天程序接種后中和抗體陽轉率達 97.6%，按照 0,28 天程序接種兩劑中和抗體陽轉率達100%。 6 月 28 日，中生集團北京所研發的新冠病毒滅活疫苗 1/2 期

19、臨床試驗揭盲。揭 盲結果顯示疫苗安全性和有效性好。北京所臨床試驗設計與武漢所相同，供納入 1120名18-59歲健康受試者，分為三個劑量組和三個接種程序開展臨床試驗。 安全性數據： 安全性良好，無一例嚴重不良反應。 有效性數據： 不同程序、不同劑量接種后，疫苗組接種者均產生高滴度抗體。0,21、0,28 天 程序接種兩劑后，中和抗體陽轉率達到100%。 6 月 15 日，科興中維發布其研發的新冠滅活疫苗 1/2 期臨床試驗數據。共納入 743名18-59歲健康受試者。 安全性數據： 疫苗安全性良好，不良反應以1 級為主，無嚴重不良反應。 有效性數據： 0,14天程序接種2劑疫苗，全程免疫14天

20、后中和抗體陽轉率均超過90%。 滅活疫苗的安全性和有效性數據良好，是全球研發進度最快的技術路徑。6月23 日武漢所獲批在阿聯酋開展3期臨床試驗，7月3日科興中維的新冠疫苗獲批在巴西 開展3期臨床試驗，北京所也將在國外開展3期臨床。 2.3.腺病毒載體疫苗：牛津大學/康希諾進度領先 腺病毒載體新冠疫苗是以改造后的腺病毒作為載體，將新冠病毒的抗原基因重組 到腺病毒基因組中，從而制備為腺病毒載體疫苗。腺病毒載體疫苗的優點是安全性好， 高表達抗原基因，可同時誘導體液免疫和細胞免疫，容易制備，成本低廉。缺點是部 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 分人曾經感染過腺病

21、毒，存在預存免疫，腺病毒載體疫苗進入人體后，可能會受到中 和腺病毒的抗體攻擊，從而導致疫苗有效性相對偏低。 康希諾使用的是人 5 型腺病毒，人群中陽性感染率超過 50%。牛津大學與阿斯利 康采用的是黑猩猩腺病毒載體，人群中陽性感染率為10%，預存免疫情況更少。 康希諾近期發布了Ad5型腺病毒載體新冠疫苗的2期臨床數據。共508名受試者 參加臨床試驗。安全性和有效性數據良好。 安全性數據： 72%（高劑量組）和 74%（低劑量組）出現不良事件，9%（高劑量組）和 1%（低 劑量組）出現3級不良事件，未報導嚴重不良事件。 有效性數： 1） 主要臨床終點：接種一劑疫苗后第 27 天，96%（高劑量組

22、）和 97%（低劑量 組）檢測出S蛋白受體結合域相關抗體，峰值分別為656.5和571.0。 2） 中和抗體：針對活體新冠病毒的中和抗體活性的幾何平均滴度分別為 19.5 （高劑量組）和18.3（低劑量組）。 3） 細胞免疫：90%（高劑量組）和88%（低劑量組）產生細胞免疫反應。 圖9 康希諾新冠疫苗接種后抗體水平 圖10 康希諾新冠疫苗接種后細胞免疫水平 資料來源：柳葉刀、華西證券研究所 資料來源：柳葉刀、華西證券研究所 牛津大學和阿斯利康聯合研發的新冠疫苗ChAdOx1選擇黑猩猩腺病毒作為載體， 近期發布了1/2期臨床數據。供有1077例健康成人受試者參加，年齡18-55歲。 安全性數據

23、： ChAdOx1 腺病毒載體疫苗接種后部分患者出現局部或全身性反應，但未出現嚴重 不良事件。 有效性數據： 1） 接受一劑疫苗后，新冠病毒刺突蛋白相關抗體水平在第 28 天達到峰值，一 直到第56天仍然維持高水平滴度。接種兩劑產生的抗體水平顯著更高。 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 2） 接種 1 個月后，91%（接種 1 劑）和 100%（接種 2 劑）產生了中和抗體，中 和抗體水平與COVID-19康復期患者相當。 3） 接種7天后出現細胞免疫反應，第14天達到峰值，直到第56天仍然維持高 水平細胞免疫反應。接種2劑沒有顯著提高細胞免疫反應。 圖

24、11 牛津大學新冠疫苗接種后抗體水平 圖12 牛津大學新冠疫苗接種后細胞免疫水平 資料來源：柳葉刀、華西證券研究所 資料來源：柳葉刀、華西證券研究所 腺病毒載體疫苗的臨床試驗數據良好?？迪ＶZ正在申請開展3期臨床，阿斯利康 /牛津大學的 ChAdOx1 腺病毒載體疫苗正在英國、巴西、南非開展 3 期臨床試驗。歐 盟已經向阿斯利康簽訂了約4億支的采購意向。 2.4.核酸疫苗：Moderna/BioNTech研發進度領先 核酸疫苗是將編碼某種抗原蛋白的外源基因(DNA 或 RNA ) 直接導入動物體細胞 內， 并通過宿主細胞的表達系統合成抗原蛋白，誘導宿主產生對該抗原蛋白的免疫 應答。核酸疫苗的優勢

25、是免疫原性強，安全性高，生產制備簡單，大規模生產速度快。 缺點是需要有效的核酸遞送系統，而且全球尚無核酸疫苗獲批上市，臨床試驗和生產 工藝存在不確定性。 輝瑞和BioNTech發布了雙方共同開發的mRNA新冠疫苗BNT162b1的1/2期臨床 試驗初步數據。共有60名受試者參加臨床試驗，48名受試者接種了2劑疫苗（分為 4個不同的劑量組），12名受試者接種了1劑疫苗。 安全性數據： 受試者出現一次性局部或全身性不良反應，大部分為輕至中度，少數為3級不良 事件，未出現嚴重不良事件。所有不良事件均自行消退。 有效性數據： 1） 接種 2 劑疫苗可誘導抗體產生，且抗體水平與疫苗劑量相關。接種后第 4

26、3 天，高劑量2劑接種程序組的中和抗體滴度超過恢復期患者的3倍。 2） 疫苗可誘導針對機體產生針對新冠病毒的高水平CD4和CD8細胞免疫反應。 Moderna發布了mRNA疫苗的1期臨床試驗結果。共45名受試者（18-55歲），間 隔28天接種2劑新冠疫苗，分為3個不同劑量組。 安全性數據： 接種 2 劑疫苗后，54%（25g 組）、 100%（100g 組）、 100%（250g 組）發生了 一次性全身性不良事件，為輕至中度，未發生嚴重不良事件。 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 有效性數據： 1） 接種后第57天，與新冠病毒刺突蛋白結合的抗體水平超過

27、康復患者。 2） 接種后第57天，100g組的中和抗體幾何平均滴度是康復患者的2.1倍。 圖13 Moderna的mRNA疫苗接種誘導的抗體反應 資料來源：新英格蘭醫學雜志、華西證券研究所 Moderna和BioNTech預計將在7月啟動3期臨床。輝瑞/BioNTech已經獲得了美 國1億劑（后期可能再增加不超過5億劑）和英國9000萬劑的意向性訂單。 3.新冠疫苗啟動生產采購準備，業績放量值得期待 全球已有滅活疫苗、腺病毒載體疫苗、RNA疫苗路徑的6個產品完成2期臨床， 從前期的臨床試驗數據來看，研發成功的可能性很大。各國紛紛啟動了新冠疫苗生產 供應保障工作和訂單采購。 中國工信部組織新冠疫

28、苗研發企業、行業協會、包材企業等召開了座談會，提出 要對新冠疫苗及相關包材物料做好規?；a用量儲備。美國、英國、德國、法國等 國家直接與輝瑞、BioNTech、阿斯利康等新冠疫苗研發企業簽訂采購訂單，意向采購 量峰值接近11億支。 表4 各國啟動新冠疫苗生產采購準備工作 國家/地區 措施 中國 工信部組織召開新冠疫苗產融座談會對接會，做好新冠疫苗及其包材用料的規?；a用量儲備 美國 擬出資19.5億美元向輝瑞/BioNTech采購1億劑新冠疫苗，未來還可能再增加不超過5億劑 英國 向輝瑞、BioNTech等企業訂購9000萬支新冠疫苗 歐盟 意大利、德國、法國等國家與阿斯利康簽訂多達4億支

29、新冠疫苗采購協議 資料來源：新浪新聞，華西證券研究所 3.1.甲流大流行國家收儲疫苗，單支凈利潤超15元 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 2009年4月15日，美國CDC發現了新的H1N1病毒基因，4月18日上報WHO，4 月27日WHO提高流感大流行的警戒級別，4月28日中國開始部署甲流防控工作。甲 流疫情于2020年4月結束，為時大約1年。 疫苗接種對抗擊甲流疫情發揮了重要作用。2009年4月21日，美國CDC篩選出 疫苗制備的病毒株，24 日將 H1N1 病毒的完整基因序列上傳至國際流感數據庫，5 月 27日WHO將疫苗生產用毒株發送至全球申請

30、生產的疫苗企業。9月3日，科興生物獲 批了全球首支甲流疫苗，9月15日美國藥監局了批準了美國第一支甲流疫苗。 2009-2010 年甲流蔓延到全球 214 個國家和地區，導致全球數千萬人感染和數十 萬人死亡。美國CDC預測美國發生了6080萬例感染（區間：4330-8930萬）、27.4萬 例住院治療（區間：19.51-40.27 萬）和 12,469 例死亡（區間：0.88-1.83 萬）。中 國共報道12.7萬例感染、4859例在院治療、800例死亡。 2009年4月-2010年4月甲流疫情期間，美國訂購了2.29億支甲流疫苗，由于 甲流疫情消失，最終實際產量約為 1.6 億支，實際接種量

31、 8000-9000 萬支。2009- 2010 年期間中國共批簽發約 1.5 億支甲流疫苗。截止到 4 月 12 日已完成 9684 萬人 接種?？紤]到2010年底還有部分接種，預計我國大部分流感疫苗均完成了接種。 表5 中美甲流疫苗接種率 美國 中國 人口（億） 3.0 13.3 確診病例（萬） 6080 13 死亡病例（萬） 1.25 0.08 發病率 2027/萬人 0.95/萬人 死亡率 0.02% 0.63% 疫苗計劃采購量（億劑） 2.3 1.5 實際生產量（億劑） 1.6 1.5 實際接種量（億劑） 0.9 1.0 計劃接種率 76% 11% 實際接種率 30% 8% 資料來源

32、：中國和美國CDC，華西證券研究所（未查到中國甲流新冠疫苗計劃采購量，以實際批簽發進行替代） 甲流期間，我國共有9家企業有甲流疫苗批簽發數據，主要生產企業包括華蘭生 物、浙江天元、長生生物、科興生物等。 表6 2009-2010我國甲流疫苗批簽發數據 生產企業 批簽發數量（萬支） 市占率 華蘭生物 5274 35% 浙江天元 2337 16% 長生生物 1744 12% 科興生物 1364 9% 天壇生物 1214 8% 上海所 1206 8% 長春所 963 6% 大連雅立峰 401 3% 江蘇延申 378 3% 合計 14881 100% 證券研究報告|行業投資策略報告 請仔細閱讀在本報告

33、尾部的重要法律聲明 11 資料來源：中檢院，華西證券研究所 甲流疫苗由國家收儲，分發到各省市，居民可免費接種。甲流疫苗的政府采購價 約為 21 元/支。參照華蘭生物 2009-2010 年報，2 年共計 4447 萬支甲流疫苗確認收 入。由于甲流疫苗放量，毛利率從 70%左右提升至 85%以上。根據報表拆分，單支甲 流疫苗的凈利潤約為16-18元。 表7 甲流疫苗盈利能力測算 2008 2009 2010 2011 疫苗收入（百萬元） 73 714 512 215 凈利潤（百萬元） 31 583 331 64 毛利率 67% 85% 87% 75% 凈利率 42% 82% 65% 30% 其他

34、疫苗收入（百萬元） 95 203 203 甲流疫苗收入（百萬元） 619 309 12 甲流疫苗銷量（萬支） 2947 1500 甲流疫苗單價（元） 21 21 甲流疫苗單支凈利潤（元） 18 16 資料來源：華蘭生物年報，華西證券研究所 3.2.中性假設新冠疫苗國內+出口將帶來378億元凈利潤 6 月 18 日，WHO 提出了新冠疫苗分配戰略建議，將優先考慮接種 18.5 億人，占 全球總人口的比例約 1/4。新冠疫苗優先接種人群包括：1）醫療保健系統工作人員 （1%）； 2）其他高風險成年人（8%），如合并基礎疾病的成年人，基礎疾病包括心血 管病、癌癥、糖尿病、肥胖或慢性呼吸道疾病，從而會面臨COVID-19高風險；3）65 歲以上老年人（15%）。 歐美發達國家已經給新冠疫苗研發企業下了采購訂單。美國初期訂購1億劑，對 應15%接種率，后續將再增加不超過5億劑，對應91%接種率。英國訂購9000萬支， 接種率68%。歐盟訂購4億劑，接種率91%。 表8 歐美發達國家新冠疫苗接種率推算 美國 英國 歐盟 人口（億） 3.3 0.66 4.4 疫苗供應企業 輝瑞/BioNTech 輝瑞/BioNTech 阿斯利康 接種程序 2劑/人 2劑/人 1劑/人 新冠疫苗訂購意向（億劑） 1-