【研報】機械設備行業：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭？-210530（37頁）.pdf

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1、1證券研究報告行業評級：上次評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明機械設備機械設備強于大市強于大市維持2021年05月30日（評級）為什么我們持續看好新能源裝備龍頭？為什么我們持續看好新能源裝備龍頭？行業研究周報2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明機械行業核心組合與重點關注行業機械行業核心組合與重點關注行業/ /板塊板塊注：柏楚電子為機械與計算機聯合覆蓋，春風動力為機械與汽車聯合覆蓋。注：柏楚電子為機械與計算機聯合覆蓋，春風動力為機械與汽車聯合覆蓋。核心組合：核心組合：三一重工、恒立液壓、浙江鼎力、春風動力、先導智能、國茂股份、奕瑞科技、柏楚電子、華峰測控、華測檢測重點

2、組合：重點組合：振邦智能（建議關注）、歐科億、華銳精密、邁為股份、至純科技、建設機械、中聯重科、杰克股份、杰瑞股份、弘亞數控、拓斯達、美亞光電、克來機電、艾迪精密本周專題本周專題為什么我們持續看好新能源裝備龍頭：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭：1）板塊前瞻指標優秀，現金流情況良好；）板塊前瞻指標優秀，現金流情況良好；2）板塊需求旺盛：）板塊需求旺盛：鋰電設備鋰電設備方面，根據我們的測算目前產能相較于方面，根據我們的測算目前產能相較于20252025年需求仍有較大缺口，近期拜登推出年需求仍有較大缺口，近期拜登推出17401740億美元的電動車計劃，提振億美元的電動車計劃，提振美國新能源車需求；

3、光伏設備方面，本周異質結方面有多個可喜進展公布，不斷驗證我們之前的判斷，異質結正處美國新能源車需求；光伏設備方面，本周異質結方面有多個可喜進展公布，不斷驗證我們之前的判斷，異質結正處在量產的黎明時期，其中邁為股份在量產的黎明時期，其中邁為股份HJTHJT異質結電池效率經異質結電池效率經ISFHISFH認證達認證達25.05%25.05%，HJTHJT發展進入新階段；發展進入新階段；3 3）碳中和）碳中和目標下有望促進新能源設備的長遠發展，景氣度持續上行。碳中和目標有望促進機械下游行業清潔智能化發展，帶目標下有望促進新能源設備的長遠發展，景氣度持續上行。碳中和目標有望促進機械下游行業清潔智能化發

4、展，帶動機械設備更新換代，利好新能源設備的長期發展：光伏、風能、核電等清潔能源的相關設備；電動化受益標動機械設備更新換代，利好新能源設備的長期發展：光伏、風能、核電等清潔能源的相關設備；電動化受益標的，如新能源汽車產業鏈中的鋰電設備。的，如新能源汽車產業鏈中的鋰電設備。智能控制器：智能控制器：我們針對智能控制器板塊，選取拓邦股份、和而泰、朗特智能、振邦智能、朗科智能、貝仕達克6家公司進行分析（將上述6家企業定義為智能控制器板塊），從營收、凈利潤、盈利能力（毛利率/凈利率/ROE）、現金流等角度進行行業與公司對比分析，振邦智能均占有一定優勢。建議關注：振邦智能。工程機械：工程機械：根據CME觀測

5、， 5月份挖掘機銷量同比約-13%：2021年5月挖掘機行業國內市場預估銷量22500臺，同比增長約-23.78%，出口市場預估銷量5000臺，同比增速124.92%左右。5月國內市場銷量同比增速大幅回落，我們預計主要原因系：1）受就地過節政策影響，2021年傳統春季銷售旺季前移，2、3月市場銷量大幅度超預期，尤其是3月國內市場的超高銷量預支了四五月的市場；2）小挖在過去幾年的高增長下需求有所回落；3）受原材料上漲以及專項債影響，部分基建項目尚未開工，4月下旬至5月上旬受環保督察影響部分地區停工，中大挖需求有所延后。投資建議：焦點聚集于龍頭投資建議：焦點聚集于龍頭，繼續推薦三一重工、中聯重科、

6、恒立液壓、艾迪精密。，繼續推薦三一重工、中聯重科、恒立液壓、艾迪精密。中大排量摩托車：中大排量摩托車：我國中大排量摩托車（250cc以上）銷量保持高速增長態勢。2021年1-4月，我國250cc+排量摩托車累計銷量8.2萬輛，同比+89%；其中，250-400cc排量摩托車增長最快，累計銷量5.7萬輛，同比+100%；400-750cc排量摩托車累計銷量2.5萬輛，同比+68%。春風動力春風動力戰略定位清晰，逐漸豐富產品矩陣：從250cc出發，逐步向更大排量布局。2021年截至目前，春風動力推出的新品有250SR賽道版、800MT，我們預計今年還會推出更大排量摩托車和電摩產品。風險提示：風險提

7、示：HJT降本不及預期，下游投資不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。mNuMwPpQsPyQqMnPsQzRnN8OaO7NnPqQtRqReRmMrMiNoNqRbRoOyRvPtPpPuOnMpR3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭一、板塊前瞻指標優秀，現金流情況良好一、板塊前瞻指標優秀，現金流情況良好 光伏設備板塊： 收入利潤方面，Q1光伏設備板塊收入132.96億元，同比增加83.11%，Q1歸母凈利潤16.45億元，同比+145.96%。 盈利能力方面， Q1綜合毛利率24.99

8、%，同比增加0.27pct，凈利率13.91%，較2020提升2.16pct，同比提升3.17pct，盈利能力整體向好。 現金流方面， Q1經營性現金流凈額14.09億元，占同期收入的比例為10.60%，2020年全年凈流入49.30億元。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：光伏設備圖：光伏設備2021年第一季度收入規模與同比增速（億元，年第一季度收入規模與同比增速（億元，%）圖：光伏設備圖：光伏設備2021年第一季度歸母凈利潤規模與同比增速（億元，年第一季度歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所26.86

9、45.85 60.66 72.61 132.96 34.13%70.73%32.30%19.69%83.11%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1營收YOY2.62 5.25 5.81 6.69 16.45 90.46%100.08%10.67%15.17%145.96%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.002.004.006.008

10、.0010.0012.0014.0016.0018.002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1歸母凈利潤YOY圖：光伏設備圖：光伏設備2021年第一季度經營活動現金流凈額（億元）年第一季度經營活動現金流凈額（億元）0.40 -0.63 1.46 13.81 14.09 -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1經營性現金流凈額4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明鋰電設備板塊： 收入利潤方面，2021年Q1鋰電設備板塊收入71.38億元，同比增加63.39%；歸母

11、凈利潤7.42億元，同比增加61.00%。 盈利能力方面，2021年Q1毛利率28.05%，較2020年Q1同比下降0.66pct；凈利率10.40%，較2020年Q1下降0.16pct，盈利能力整體保持平穩。 現金流方面，上半年合計經營性現金流凈額7.45億元，2020年為0.49億元，同比大幅提高，經營質量改善。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：鋰電設備圖：鋰電設備2021年年Q1收入規模與同比增速（億元，收入規模與同比增速（億元，%）圖：鋰電設備圖：鋰電設備2021年年Q1歸母凈利潤規模與同比增速（億元，歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）資料來源：資料來源

12、：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：鋰電設備圖：鋰電設備2021年年Q1經營活動現金流凈額（億元）經營活動現金流凈額（億元）資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭5資料來源：Wind，天風證券研究所 存貨和預收款方面，光伏設備板塊2021年Q1存貨123.73億，同比+56.59%；預收款175.98億，同比增加49.06%，鋰電設備板塊2021年Q1存貨110.80億，同比+42.40%；預收款56.62億，同比增加42.61%，前瞻指標均較為突出，行業在手訂單充裕

13、。圖：圖：光伏設備光伏設備2021年第一季度預收賬款與同比增速（億元，年第一季度預收賬款與同比增速（億元，%）圖：圖：光伏設備光伏設備2021年第一季度存貨與同比增速（億元，年第一季度存貨與同比增速（億元，%）22.05 53.52 93.17 118.06 175.98 -5.56%142.79%74.08%26.71%49.06%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.0050.00100.00150.00200.002017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1存貨存貨YOY6.26 31.94 50.70 79.01 12

14、3.73 261.25%410.11%58.72%55.86%56.59%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1預收賬款YOY圖：鋰電設備圖：鋰電設備2021年年Q1存貨與同比增速（億元，存貨與同比增速（億元，%）圖：鋰電設備圖：鋰電設備2021年年Q1預收款與同比增速（億元，預收款與同比增速（億元，%）1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭6二、板塊需

15、求旺盛二、板塊需求旺盛鋰電設備：目前產能相較于鋰電設備：目前產能相較于20252025年需求仍有較大缺口年需求仍有較大缺口 拜登推出拜登推出17401740億美元的電動車計劃，提振美國新能源車需求億美元的電動車計劃，提振美國新能源車需求：5月20日，美國總統喬拜登提出1,740億美元電動汽車提案，其中計劃的核心是1000億美元的消費者返利，據悉美國政府將支持為零排放的中型和重型工作車輛，提供100億美元的新稅收抵免；此外，計劃將投資250億美元用于清潔公交車轉型、投資200億美元將20%的校車轉換為電動車、利用聯邦政府每年5000億美元的采購力量使聯邦機構以及提供郵政服務的車隊過渡到電動車和安

16、裝充電基礎設施。 而據最新消息，通用汽車指出，它最近宣布在美國新增近9000個工作崗位，并在美國的電動汽車和電池工廠投資90億美元。 近年來，美國新能源車的滲透率持續提升，1740億電動車計劃出爐后，有望提振市場需求，進一步提升新能源車滲透率。1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭119.8115.4031572003613257707.97528.56883.26089.25310.24719.81.55%1.53%2.28%3.28%6.80%6.89%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%

17、8.00%0100020003000400050006000700080009000201420152016201720182019美國新能源車銷量（PEV）美國汽車總銷量滲透率請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：前瞻網，資料來源：前瞻網，Autoalliance，天風證券研究所，天風證券研究所圖：美國新能源車及汽車總銷量情況（單位：千輛）圖：美國新能源車及汽車總銷量情況（單位：千輛）7表：表：CATL 2021CATL 2021年招標年招標CATL產能劃分產能劃分廠區廠區規劃產能（規劃產能（GWHGWH）20162016201720172018201820192019202020

18、20E20212021E20222022E寧德湖東N1+N2166161616161616寧德湖東E777777寧德湖東M6寧德湖西二期H1-H21616161616寧德湖西H4-H624482424寧德湖西擴建16寧德福鼎工廠寧德車里灣四川宜賓一期1212江蘇溧陽一至三期34210103030江蘇江蘇時代（三期）24青海西寧66666合資時代上汽3612152030合資時代廣汽105合資時代一汽102510合資時代吉利152合資東風時代252德國圖林根454824合計244616317184144224新增產能101540136080資料來源：資料來源：CATL公司公告，天風證券研究所公司公

19、告，天風證券研究所1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭8資料來源：資料來源：LG官網、天風證券研究所官網、天風證券研究所表：表：LG 2021LG 2021年招標年招標LG產能劃產能劃分分工廠工廠電池電池用途用途電池類電池類型型產線數量產線數量（條）（條）電池產能電池產能（GWHGWH）量產線量產線（GWH）調試線調試線（GWH）擬擴產擬擴產類型類型擬擴產數擬擴產數量（條）量（條）擬擴產擬擴產（GWH）擬擴產時擬擴產時點點出貨出貨（GWH）備注備注南京CNJ消費圓柱5010100圓柱217001225202110供應特斯拉南京CNJ消

20、費方形80.50.500.5南京CNB動力軟包14422022軟包154520223新工廠，2020年新線，主要為調試，一半都在調試南京CNA動力軟包7151506目前生產老型號電池，單體容量低，沒有百分百利用產能南京CNA儲能軟包23301南京CNA消費圓柱1865073303南京CNA動力圓柱2170061010010南京合計9483.561.52233.5波蘭弗羅茨瓦夫動力軟包26783048圓柱217001020217新工廠，2019-2020年新線，主要為調試，調試得不是很順利，大眾MEB全部波蘭供應。圓柱擴產主要是對應歐洲特斯拉。美國密歇根 動力軟包713.513.50軟包1030

21、2021-20222擬擴產中，與通用的30GWH。韓國梧倉動力軟包515150軟包51520227目前生產老型號電池，單體容量低，沒有百分百利用產能。擬擴產目前現代已經鎖定5條產線。合計1321901207012549.51. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭9資料來源：資料來源：CPIA、天風證券研究所、天風證券研究所二二、板塊需求旺盛板塊需求旺盛光伏設備：異質結進展頻出光伏設備：異質結進展頻出，量產黎明已至量產黎明已至，擊鼓揚帆正當時擊鼓揚帆正當時HIT技術的普及帶來設備的需求量增加，我們測算了未來幾年的設備投資額情況：按照CPIA

22、指引，按照2021-2025年全球裝機量分別為170/225/270/300/330GW，異質結滲透率2021-2025年分別為5%/12%/26%/42%/60%（主觀假設），假設容配比為1.2/1.23/1.26/1.28/1.3（主觀假設），單GW投資額逐年下降，分別為4/3.5/3/2.8/2.6億元。測算得到2021-2025年對應的設備投資額分別為53.2/127.5/245.9/287.5/350.6億元，五年設備總投資額1064.7億元。表：表：HJT設備市場測算設備市場測算20202021E2022E2023E2024E2025E全球裝機量（GW）13017022527030

23、0330容配比1.151.21.231.261.281.3組件產量（GW）149.5204276.75340.2384429CTM98.00%98.20%98.40%98.60%98.80%99.00%電池產量（GW）152.55207.74281.25345.03388.66433.33產能利用率69%67%65%67%69%70%電池片產能（GW）220310432.69514.97563.28619.05異質結滲透率1%5%12%26%42%60%累計異質結產能(GW)2.215.551.9133.9236.6371.4異質結新增產能（GW）213.336.482102.7134.9單G

24、W設備投資額（億元）543.532.82.6當年設備規模(億元）1053.2127.5245.9287.5350.6清洗制絨設備（億元）0.94.811.522.125.931.6PECVD設備（億元）5.227.766.3127.9149.5182.3TCO制備設備（億元）2.613.833.163.974.891.2絲網印刷設備（億元）1.36.916.63237.445.61. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭10資料來源：光伏們、天風證券研究所資料來源：光伏們、天風證券研究所本周異質結方面有多個可喜進展公布本周異質結方面有多個可

25、喜進展公布，不斷驗證我們之前的判斷不斷驗證我們之前的判斷，異質結正處在量產的黎明時期異質結正處在量產的黎明時期。、邁為股份邁為股份HJTHJT異質結電池效率經異質結電池效率經ISFHISFH認證達認證達2525. .0505%根據光伏們報道，經德國哈梅林太陽能研究所(ISFH)測試認證，邁為股份研制的異質結太陽能電池片，其全面積(大尺寸M6，274.3cm2)光電轉換效率達到了2525. .0505%，刷新了異質結量產技術領域的最高紀錄。此次的異質結電池全部采用邁為自主研發的高效異質結電池量產設備制成，25.05%的轉換效率認證不僅體現了邁為實驗室的先進研發水平，還意味著在其量產技術的驅動下，

26、異質結電池的可量產效率邁過了25%這道分水嶺，對于推進異質結的商業化應用，有著里程碑式的意義。圖：邁為圖：邁為HJT25.05%異質結效率成果圖異質結效率成果圖1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭11資料來源：鈞石中國公眾號、天風證券研究所資料來源：鈞石中國公眾號、天風證券研究所、鈞石能源專利技術鈞石能源專利技術8080mgmg銀漿單耗異質結電池即將量產銀漿單耗異質結電池即將量產根據鈞石能源報道，公司采用全新的磁控濺射鍍膜方式提高電池表面的導電性，并配合優化柵線設計，有效改善了細柵的導電性能。全新的濺射鍍膜方式結合網版設計和新型漿料開

27、發，單片銀漿耗量下降50%，使G1硅片制作的異質結電池銀漿單耗從150mg大幅降至80mg。目前，該項專利技術已完成電池小批量試產，試產電池的平均轉換效率在24.5%以上，最高轉換效率高達25.2%，并已完成完整的組件可靠性驗證。圖：平均效率分布圖圖：平均效率分布圖1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭12資料來源：鈞石中國公眾號、天風證券研究所資料來源：鈞石中國公眾號、天風證券研究所、鈞石能源專利技術鈞石能源專利技術8080mgmg銀漿單耗異質結電池即將量產銀漿單耗異質結電池即將量產鈞石中國根據目前硅片和銀漿價格測算，HJT電池成本比

28、PERC高約0.145元/W，而其銀漿成本就比PERC電池高出0.11元/W。低銀耗技術的開發成功，將HJT電池成本從0.982元/W降到0.896元/W，比PERC電池成本高出不到0.06元/W。在考慮單晶鑄錠時：低銀耗的單鑄HJT電池成本為0.758元/W，而PERC為0.837元/W，低銀耗的單鑄HJT電池比PERC電池低0.079元/W，并且單鑄HJT電池效率高于PERC電池，性價比已具有優勢。HJT技術的高效率與多發電能力，可使客戶價值比PERC組件的高約0.4元/W，客戶端HJT組件溢價0.2元/W已被市場廣泛接受。使用低銀耗技術后，單晶HJT組件售價與PERC組件的差價可控制在0

29、.1元/W，使用鑄錠單晶加低銀耗技術組合方案，其售價將平價于或低于PREC組件，消除了市場對HJT電池售價高的疑慮。圖：低銀耗比價差為圖：低銀耗比價差為.元元圖：如用鑄錠單晶，單成本低于圖：如用鑄錠單晶，單成本低于1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭133、5月2日，關于2021年可再生能源電力消納責任權重及有關事項的通知發布，主要要點如下：從從20212021年起年起，每年初滾動發布各省權重每年初滾動發布各省權重，同時印發當年和次年消納責任權重，當年權重為約束性指標，各省按此進行考核評估，次年權重為預期性指標，各省按此開展項目儲備。

30、根據此次文件看，年各省總量消納責任權重最低預期值較年總量消納總量預期值高.左右，按此速度發展，可穩妥推進年非水可再生能源的發展目標。消納消納方式靈活有度方式靈活有度。各省當年若未完成消納責任權重，可以累計到下一年度一并完成。各省可以根據本省情況需要，相互協商采取靈活有效的方式，共同完成消納責任權重。對超額完成激勵性權重的，在能源雙控考核時按國家有關政策給予激勵。這次設定激勵值幫助各省在雙控考核獲得政策優惠，政策靈活的設定下限，同時鼓勵各省積極超額完成任務，表明國內市場對可再生能源發展的重要決心。監管機構定時監測執行完成情況監管機構定時監測執行完成情況。國家發改委、能源局將組織有關單位按月跟蹤監

31、測各省級行政區域可再生能源電力建設進展及消納利用水平，按季掌握電網企業落實中長期電力交易情況，按半年評估各消納責任權重執行情況，按年度通報各消納責任權重完成情況。持續看好光伏長期成長性持續看好光伏長期成長性。根據我們此前測算，以非化石能源占一次能源消費總量的比為抓手，我們測算了不同風電、光伏發電量占比的情況下十四五風電、光伏年均裝機量需求。在十四五末光伏發電量與風電發電量比例為45：55，非化石能源占比(發電）分別為19%、20%、21%的情況下，十四五期間光伏年均裝機量分別為十四五期間光伏年均裝機量分別為8080、9797、114114GWGW。由于我國光伏進入平價時代，光伏行業政策周期轉為

32、成長周期，具體裝機分布上我們認為裝機量將呈現前低后高的裝機分布。 此外，根據國家能源局關于2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知，2021年戶用光伏發電項目國家財政補貼預算額度為5億元，預期支撐全年的戶用光伏裝機量，加上2019年和2020年平價風電光伏項目、以及競價光伏項目，我們預期年裝機量可達到。1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭144 4、福建省下發福建省下發關于因地制宜開展集中式光伏試點工作的通知關于因地制宜開展集中式光伏試點工作的通知，優先采用異質結優先采用異質結5月24日，福建省發改委下發關于因地制宜開展集中式光

33、伏試點工作的通知，就集中式光伏電站試點項目的申報提出指導意見。本次試點項目總規模為本次試點項目總規模為3030萬千瓦萬千瓦。在項目規模及申報區域方面，福州、莆田、泉州、廈門、漳州分別可優選推薦5個項目、單個3萬千瓦左右、總規模20萬千瓦；寧德、南平、三明、龍巖、平潭可優先推薦3個、單個項目2萬千瓦左右，總規模10萬千瓦左右。項目建設原則上秉持年內開工，年內并網，儲能配置不低于開發規模的10%。鼓勵優先采用二代異質鼓勵優先采用二代異質結太陽能電池產品結太陽能電池產品。近期異質結進展頻出，量產進程加速，我們在月1日發布報告當前異質結是否具有經濟性？量產黎明已至，擊鼓揚帆正當時，提出異質結的研究框架

34、，關注各個環節的技術進展和成本可有效判斷異質結成本及發展趨勢，牢固把握銀漿價值量、薄片化、設備投資這幾個參數，且提出這幾個參數往往不是靜態的孤立的下降，而是有一定的協同效應，關注這幾個途徑的降本進展可能是把握異質結發展進程的主要抓手。我們在報告中測算了通過降低銀漿價值量、薄片化、設備投資等途徑對電池成本的影響。單片使用銀漿量每減少20mg，電池成本降低0.013元/W，即降低電池成本的1.74%。銀漿價格每下降1000元/kg，降低成本0.018元/W左右，降幅為2.5%。硅片厚度每減薄5m，電池成本降低0.007元/W，即降低電池成本的1.04%。投資額每下降0.5億元/gw，降低成本0.0

35、05元/W左右，降幅為0.68%?？偨Y：光伏行業成長空間大， HIT時代加速到來，新技術的導入會造成“掘金”熱，而“賣鏟子”的相關設備廠商優先受益，建議重點關注具備HIT設備供應能力的上市公司。在國內已上市的HIT設備相關企業中，我們建議重點關注邁為股份我們建議重點關注邁為股份、捷佳捷佳偉創；建議關注金辰股份偉創；建議關注金辰股份、寶峰時尚寶峰時尚（港股港股）。1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明三、碳中和目標下有望促進新能源設備的長遠發展，景氣度持續上行三、碳中和目標下有望促進新能源設備的長

36、遠發展，景氣度持續上行 到2030年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。 碳中和目標有望促進機械下游行業清潔智能化發展，帶動機械設備更新換代，利好新能源設備的長期發展：光伏、風能、碳中和目標有望促進機械下游行業清潔智能化發展，帶動機械設備更新換代，利好新能源設備的長期發展：光伏、風能、核電等清潔能源的相關設備；電動化受益標的，如新能源汽車產業鏈中的鋰電設備。核電等清潔能源的相關設備；電動化受益標的，如新能源汽車產業鏈中的鋰電設備。 光伏方面，根據CPIA協會舉辦的光伏行業2

37、020年發展回顧與2021年形勢展望研討會，2020年，我國光伏新增裝機規模為48.2GW，同比增加60%，2020年光伏累計裝機規模達253GW。預測到25年我國新增光伏裝機規模將達到90-110GW，全球新增光伏裝機規模將達到270-330GW。資料來源：中國光伏行業協會，天風證券研究所資料來源：中國光伏行業協會，天風證券研究所圖：圖：2011A-2025E 我國光伏新增裝機預測（我國光伏新增裝機預測（GW）圖：圖：2011A-2025E 全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GW）資料來源：中國光伏行業協會，天風證券研究所資料來源：中國光伏行業協會，天風證券研究所1. 1. 本周專

38、題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭16請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：索比光伏網，北極星太陽能光伏網，天風證券研究所資料來源：索比光伏網，北極星太陽能光伏網，天風證券研究所1. 1. 本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭時間企業擴產環節擴產項目擴產規模投資金額（億)2021/2/8特變電工多晶硅年產20萬噸高純多晶硅項目20萬噸802021/2/9通威，晶科能源多晶硅年產4.5萬噸高純晶硅項目4.5萬噸2021/2/5同德化工多晶硅設立同德(長治)新能源材料合伙企業52021/1/18江

39、蘇美科硅片35GW大尺寸綠色高效超薄單晶硅片35GW362021/2/1中環單晶硅材料50GW (G12)太陽能級單晶硅材料智能工廠及相關配套產業50GW1202021/2/2高測股份大硅片切割光伏大硅片研發中心及智能制造示范基地項且1.832021/3/14雙良節能硅片、硅棒包頭一期20GW大尺寸單晶硅片項目20GW702021/2/9通威，晶科能源硅片年產15GW硅片項目15GW2021/2/20上機數控拉晶年產10GW單晶硅拉晶及配套生產項目10GW352021/2/28晶澳科技拉晶、切片20GW拉晶和20GW切片項目20GW拉晶、20GW切片2021/3/15青海高景硅棒50GW直拉單

40、晶硅棒項目50GW1802021/4/13通威切片15GW單晶拉棒切方項目15GW442021/1/18隆基電池西咸新區年產15GW單晶電池建設項目15GW802021/1/18東方日升電池新型高效光伏電池項目4GW2021/1/23晶澳電池揚州10GW電池生產線10GW602021/2/5橫店東磁電池4GW高效大尺寸單晶電池項目4GW12.262021/3/12隆基電池銀川經濟技術開發區投資建設年產5GW單晶電池項目5GW2021/3/3晶澳電池20GW光伏電池、組件及配套光伏裝備項目201022021/3/12中利集團電池+組件在泗陽經濟開發區擬分期投資建設5GW光伏電池片+5GW光伏組件

41、5GW電池片、5GW組件2021/3/12騰輝光伏電池5GW光伏電池片5GW2021/3/29東方日升電池4GW高效大尺寸單晶電池項目42021/4/23愛旭股份珠海6.5GW新世代高效晶硅電池項目、義烏10GW高效太陽能電池項目16.51802021/1/18東方日升組件新型高效光伏電池項目6GW52.82021/1/23晶澳組件揚州6GW組件生產線6GW2021/1/25四川武駿組件年產8GW光伏組件項目8GW302021/2/26天合光能組件鹽城年產10GW組件項目10GW252021/2/26華陽集團組件5GW光伏組件510.72021/2/27一道新能源組件4GW高效光伏組件4202

42、021/3/12騰輝光伏組件5GW光伏組件52021/3/13協鑫集成組件合肥協鑫集成2.5GW疊瓦組件項目2.5GW5億元2021/2/20晟成光伏設備光伏組件設備生產線以及制備異質結和鈣鈦礦疊層電池核心設備102021/2/22捷佳偉創設備20GW PERC+高效電池濕法設備、20GWHJT新型電池的濕法設備40GW9.992021/2/22捷佳偉創設備50套HJT電池鍍膜設備(PAR)3.34表：表：2021年部分光伏項目擴產計劃年部分光伏項目擴產計劃17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：高工鋰電，天風證券研究所資料來源：高工鋰電，天風證券研究所1. 1. 本周專題：為什么

43、我們持續看好新能源裝備龍頭本周專題：為什么我們持續看好新能源裝備龍頭表：表：2021年一季度部分鋰電項目擴產計劃年一季度部分鋰電項目擴產計劃領域企業時間建設內容進度金額/億元地點年產能/GWh動力及儲能電池寧德時代（含時代上汽、時代一汽）1月28日江蘇時代動力及儲能鋰電池研發與生產項目（四期）開工120江蘇溧陽402月2日動力電池宜賓制造基地五、六期項目擴建120四川宜賓402月2日；3月28日動力及儲能電池肇慶項目（一期）新建、開工120廣東肇慶252月2日時代一汽動力電池生產線擴建項目擴建50福建寧德162月26日時代上汽動力電池生產線擴建項目擴建105江蘇溧陽353月2日福鼎時代鋰離子電

44、池生產基地一期項目開工170福建福鼎60中航鋰電1月18日江蘇四期項目簽約100江蘇常州252月26日江蘇三期項目開工100江蘇常州233月2日廈門二期項目開工50福建廈門103月30日江蘇二期JSA3項目主廠房封頂/江蘇常州6億緯鋰能1月19日荊門圓柱電池產品線擴建擴建/湖北荊門52月19日乘用車鋰離子動力電池項目（一期）新建10廣東惠州方形磷酸鐵鋰電芯和模組2月19日xHEV電池系統項目（一期）新建26廣東惠州12V和48V電池系統3月11日乘用車鋰離子動力電池項目（二期）新建39廣東惠州方形磷酸鐵鋰電池蜂巢能源2月19日動力電池生產基地簽約70浙江湖州203月29日動力電池項目開工70四

45、川遂寧20瑞浦能源3月31日高端動力與儲能鋰離子電池及系統、以及上下游產業配套制造基地項目簽約103廣東佛山30聚創新能源3月29日鋰電池生產基地項目簽約360四川眉山56遠景集團3月中旬鄂爾多斯遠景現代能源裝備產業園項目主廠房基礎施工100內蒙古鄂爾多斯20比亞迪1月18日新能源動力電池生產基地項目開工60安徽蚌埠20永興材料1月14日2GWh/a超寬溫區超長壽命鋰離子電池項目新建10浙江湖州23C電池德賽電池1月11日物聯網電源高端智造項目新增投資30廣東惠州/珠海冠宇1月27日軟包聚合物鋰電池智能制造項目開工33.5廣東珠海一期1.5億只軟包聚合物鋰電池加百裕2月22日鋰電池生產項目新建

46、3億美元江蘇南通/欣旺達2月25日3C消費類鋰離子電芯擴產項目、3C消費類鋰電池模組擴產項目、筆記本電腦類鋰電池模組擴產項目擴建40浙江金華；廣東深圳新增年產1.25億只消費類鋰電子電芯/模組的自動化生產線等 鋰電方面，根據不完全統計，2021年第一季度，國內鋰電產業鏈投擴產項目達67起，主要有動力及儲能電池21起，3C電池4起，材料41起，投資額及產能規模超以往，頭部企業為擴張主力，新勢力企業奮起直追，項目集中在兩年內建成。18請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：資料來源：windwind一致預期，天風證券研究所一致預期，天風證券研究所2.1. 2.1. 機械核心標的盈利預測與目

47、前估值分位機械核心標的盈利預測與目前估值分位表：表：機械核心標的盈利預測與目前估值分位機械核心標的盈利預測與目前估值分位代碼名稱是否滬港通買入標的是否深港通買入標的滬深港通持股數量（萬股）滬深港通持股占比（%）滬深港通凈買入量（股）滬深港通凈買入額（元）滬深港通區間凈買入量（萬股）滬深港通區間凈買入額（億元）滬深港通區間凈流入天數滬深港通區間凈流出天數600031.SH三一重工是否69513.068.19-18,357,066-562,040,431-10,652.88-33.90106126601100.SH恒立液壓是否14528.789.47-781,604-64,148,6151,978

48、.3116.06130101603638.SH艾迪精密是否783.551.40-9,150-558,827-210.23-0.44116116603338.SH浙江鼎力是否5302.5110.92-421,071-27,734,5101,630.4016.9213894603129.SH春風動力是否207.651.5428,7003,906,842207.653.407033300724.SZ捷佳偉創否是2445.777.03-102,726-10,542,9261,579.2618.6714488300450.SZ先導智能否是18902.8520.83762,60368,443,49614,

49、158.91103.3615378603915.SH國茂股份是否585.834.68-27,637-1,067,436579.730.33107125300470.SZ中密控股否是542.032.60-65,051-2,477,817542.032.515548688188.SH柏楚電子否否0.000.00000.000.0000688200.SH華峰測控否否0.000.00000.000.0000300751.SZ邁為股份否是315.753.06217,23278,145,773148.995.79128104603690.SH至純科技是否247.850.951,056,54038,019,

50、611247.850.31109111600984.SH建設機械是否736.440.85146,7001,756,507736.442.71111109000157.SZ中聯重科否是43538.936.14-4,541,617-49,748,637-24,010.16-26.32105127603337.SH杰克股份否否238.150.53-169,862-5,039,509-84.84-0.4875110002353.SZ杰瑞股份否是11429.4711.93-495,593-19,497,7756,977.5720.76132100002833.SZ弘亞數控否是649.112.99367,

51、34318,542,031637.772.797434300607.SZ拓斯達否是1426.955.36-19,077-632,6401,438.086.1412198603960.SH克來機電是否1040.784.04199,7006,133,0561,079.423.73119100688006.SH杭可科技是否453.754.16-91,168-7,534,629453.753.125417300012.SZ華測檢測否是38565.6323.07-859,962-29,193,4694,100.2712.53120111002967.SZ廣電計量否是911.791.7251,8991,8

52、34,356911.793.26624119請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明隨著無風險利率持續上行，中小市值中的龍頭股票將有望成為獲得超額收益的新戰場，我們對機械行業中小隨著無風險利率持續上行，中小市值中的龍頭股票將有望成為獲得超額收益的新戰場，我們對機械行業中小市值標的進行了梳理，篩選出了以下一些估值較低的中小市值標的，市值標的進行了梳理，篩選出了以下一些估值較低的中小市值標的，篩選標準為：1、總市值200億以下；2、TTM估值40x以下；3、三年平均營業收入增速10%以上；4、2019年ROE（攤?。?0%以上；5、細分行業隱形冠軍。資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究

53、所，天風證券研究所標色處是天風機械團隊覆蓋標的（振邦智能未覆蓋，建議關注）標色處是天風機械團隊覆蓋標的（振邦智能未覆蓋，建議關注）2.2. 2.2. 主流中小市值標的篩選，核心資產調整孕育新一輪機遇主流中小市值標的篩選，核心資產調整孕育新一輪機遇表：機械行業具備潛力的中小市值標的表：機械行業具備潛力的中小市值標的ROE20181231 201912312020093020191231603298.SH杭叉集團170.850.000.00叉車是20.544.8721.6115.6714.9525.9811.8876.70%603337.SH杰克股份126.130.000.00工業縫紉設備是48.

54、98-13.09-12.257.8811.3470.3517.2458.20%002698.SZ博實股份128.740.000.00特種機器人是16.1859.4326.1833.9313.4154.3228.570.20%600984.SH建設機械115.160.000.00工程機械租賃是21.7745.9817.8728.5413.31181.9816.800.40%002833.SZ弘亞數控108.050.000.00家具生產設備是45.599.7619.4024.9221.2541.4114.8766.80%002158.SZ漢鐘精機132.970.000.00壓縮機是7.924.35

55、20.0410.7712.0738.8814.1291.20%600761.SH安徽合力85.640.000.00叉車是13.824.7921.2013.2713.1017.419.901.90%603699.SH紐威股份88.730.000.00工業機械是16.109.9222.4016.1417.3777.5517.950.20%300607.SZ拓斯達88.100.000.00自動化裝備否56.7338.5886.3560.5611.1657.0115.7515.60%002884.SZ凌霄泵業83.920.000.00水泵是12.272.7818.5911.2219.5724.319.

56、9595.10%300415.SZ伊之密74.100.000.00注塑機否0.334.9115.887.0415.0842.419.1436.80%300572.SZ安車檢測83.540.000.00車檢設備與服務是28.1784.306.3139.5922.2487.2533.5216.70%603277.SH銀都股份89.760.000.00西餐設備是9.2616.16-9.405.3414.6231.2112.3996.00%603855.SH華榮股份58.010.000.00防爆設備是10.2619.0816.2915.2112.6536.9615.4560.70%002438.SZ江

57、蘇神通54.650.000.00特種閥門是43.9123.986.0924.668.7350.5218.8710.90%002801.SZ微光股份59.670.000.00制冷電機是13.7022.82-5.0910.4816.2836.7819.8983.60%003028.SZ振邦智能60.830.000.00智能控制器否19.2922.7230.4924.1729.2537.7721.3172.70%603203.SH快克股份57.290.000.00錫焊設備是19.506.588.5311.5417.5231.8018.5292.90%688558.SH國盛智科50.030.000.0

58、0數控機床否26.91-10.701.535.9214.2570.6932.3113.00%603611.SH諾力股份35.130.000.00手動搬運車及叉車是20.4320.9440.2927.2215.0828.4912.4410.30%300503.SZ昊志機電33.580.000.00機床主軸是3.57-23.84155.1744.96-17.43202.4531.4243.50%300445.SZ康斯特27.160.000.00壓力測試儀是18.5319.09-2.5911.6813.4060.4024.0982.80%300421.SZ力星股份30.740.000.00軸承滾珠是

59、6.473.270.503.413.4491.6221.1262.50%300371.SZ匯中股份20.050.000.00熱量表、水表是13.4228.7726.8923.0315.3333.1615.063.00%688059.SH華銳精密56.370.000.00刀片59.2321.2034.6738.3722.2960.9629.3017.10%688308.SH歐科億62.980.000.00硬質合金、刀具36.273.2613.6417.7313.0451.4322.5285.50%002960.SZ青鳥消防 94.7908500.00消防報警產品是20.4927.804.8617

60、.7213.2032.7313.5648.80%區間最高區間最高PE 區間最低區間最低PE PE估值分位估值分位主流中小公司篩選主流中小公司篩選代碼名稱總市值市凈率(LF) 市盈率TTM行業分類是否行業第一主營收入增速主營收入增速三年營收平均增速20請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明注：區間為注：區間為2020/5/292020/5/29至至2021/5/292021/5/29資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所標色處是天風機械團隊覆蓋標的（振邦智能未覆蓋，建議關注）標色處是天風機械團隊覆蓋標的（振邦智能未覆蓋，建議關注）2.3. 2.3. 主流中小市值標的

61、篩選，核心資產調整孕育新一輪機遇主流中小市值標的篩選，核心資產調整孕育新一輪機遇表：機械中小市值標的滬深港通數據跟蹤表：機械中小市值標的滬深港通數據跟蹤代碼名稱是否滬港通買入標的是否深港通買入標的滬深港通持股數量（萬股）滬深港通持股占比（%）滬深港通凈買入量（股）滬深港通凈買入額（元）滬深港通區間凈買入量（萬股）滬深港通區間凈買入額（億元）滬深港通區間凈流入天數滬深港通區間凈流出天數603298.SH 杭叉集團是否1833.042.1140,232797,230809.801.33125106603337.SH 杰克股份否否238.150.69-169,862-5,039,509-84.84-

62、0.4875110002698.SZ 博實股份否是1420.561.3836,300459,207-281.23-0.31103128600984.SH 建設機械是否736.440.85146,7001,756,507736.442.71111109002833.SZ 弘亞數控否是649.112.99367,34318,542,031637.772.797434002158.SZ 漢鐘精機否是2022.673.78184,3154,651,0071,887.363.836053600761.SH 安徽合力否否42.600.0500-320.73-0.37024603699.SH 紐威股份否否1

63、5.640.0200-13.35-0.0206300607.SZ拓斯達否是1426.955.36-19,077-632,6401,438.086.1412198002884.SZ 凌霄泵業否否0.000.00000.000.0000300415.SZ伊之密否否0.000.00000.000.0000300572.SZ 安車檢測否是267.491.16-160,094-5,839,698180.791.50100132603277.SH 銀都股份否否0.000.00000.000.0000603855.SH 華榮股份否否0.000.00000.000.0000002438.SZ 江蘇神通否否0.

64、000.00000.000.0000002801.SZ 微光股份否否0.000.0000-0.530.0002003028.SZ 振邦智能否否0.000.00000.000.0000603203.SH 快克股份否否0.000.00000.000.0000688558.SH 國盛智科否否0.000.00000.000.0000603611.SH 諾力股份否否0.000.00000.000.0000300503.SZ 昊志機電否否0.010.00000.000.0000300445.SZ康斯特否否0.000.00000.000.0000300421.SZ 力星股份否否0.000.00000.000

65、.0000300371.SZ 匯中股份否否0.000.00000.000.0000688059.SH 華銳精密否否0.000.00000.000.0000688308.SH歐科億否否0.000.00000.000.0000002960.SZ 青鳥消防否是1135.914.6079,5683,050,4801,135.914.79653821請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.3. 智能控制器：行業智能控制器：行業20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視智能控制器：智能電控行業的產生和發展是產業升級和消費升級的結果，下游需求十分廣泛，涉及家用及商用電器、工業設備、汽

66、車電子、電動工具等。針對智能控制器板塊，我們選取拓邦股份、和而泰、朗特智能、振邦智能、朗科智能、貝仕達克6家公司進行分析（將上述6家企業定義為智能控制器板塊）：從營收角度看，智能控制器板塊從營收角度看，智能控制器板塊呈現逐年遞增的趨勢且歷年增速保持在20%以上。2020年和2021Q1智能控制器板塊營收分別為145/43億，分別同比+30%/+102%。圖：圖：智能控制器行業營收及增速（億元，智能控制器行業營收及增速（億元，%）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602016201

67、72018201920202021Q1營業總收入（億元）同比增速（%）0102030405060201620172018201920202021Q1拓邦股份和而泰朗科智能朗特智能振邦智能貝仕達克資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：圖：智能控制器企業營收（億元）智能控制器企業營收（億元）22請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.3. 智能控制器：智能控制器： 20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視從營收角度看，各公司表現均較為優秀。從營收角度看，各公司表現均較為優秀。1）拓邦股份：）拓邦股份：2016-2020年，公司營收由18億

68、增至56億，CAGR32%；2020/2021Q1，公司營收分別為56億/17億，分別同比+36%/+120%。2）和而泰：）和而泰：2016-2020年，公司營收由13億增至47億，CAGR36%；2020/2021Q1，公司營收分別為47億/13億，分別同比+28%/+73%。3）朗科智能：）朗科智能：2016-2020年，公司營收由9億增至17億，CAGR15%；2020/2021Q1，公司營收分別為17億/6億，分別同比+19%/+136%。4）朗特智能：）朗特智能：2016-2020年，公司營收由3億增至8億，CAGR23%；2020/2021Q1，公司營收分別為8億/2億，分別同比

69、+36%/109%。5）振邦智能：）振邦智能：2016-2020年，公司營收由4億增至10億，CAGR30%；2020/2021Q1，公司營收分別為10億/3億，分別同比+43%/+130%。6）貝仕）貝仕達克：達克：2016-2020年，公司營收由3億增至9億，CAGR28%；2020/2021Q1，公司營收分別為9億/3億，分別同比+20%/+66%。圖：圖：智能控制器行業營收及增速（億元，智能控制器行業營收及增速（億元，%）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160201620

70、172018201920202021Q1營業總收入（億元）同比增速（%）0102030405060201620172018201920202021Q1拓邦股份和而泰朗科智能朗特智能振邦智能貝仕達克資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：圖：智能控制器企業營收（億元）智能控制器企業營收（億元）23請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.3. 智能控制器：行業智能控制器：行業20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所從凈利潤角度看，智能控制器板塊從凈利潤角度看，智能控制器板塊

71、凈利潤逐年遞增且歷年增速逐年增加。2020年和2021Q1智能控制器板塊凈利潤分別為16/5億，分別同比+44%/+147%。各公司角度，各公司角度，1）拓邦股份：）拓邦股份：2016-2020年，公司凈利潤由1.5億增至5.5億，CAGR38%；2020/2021Q1，公司凈利潤分別為5.5億/2.4億，同比+62%/+270%。2）和而泰：）和而泰：2016-2020年，公司凈利潤由1.2億增至4.2億，CAGR36%；2020/2021Q1，公司凈利潤分別為4.2億/1.1億，同比+31%/+74%。 3）振邦智能：）振邦智能：2016-2020年，公司凈利潤由0.9億增至1.7億，CA

72、GR18%；2020/2021Q1，公司凈利潤分別為1.7億/0.5億，同比+50%/+193%。 4）朗特智能：）朗特智能：2016-2020年，公司凈利潤由0.3億增至0.9億，CAGR32%；2020/2021Q1，公司凈利潤分別為0.9億/0.3億，同比+72%/117%。5）朗科智能：）朗科智能：2016-2020年，公司凈利潤由0.8億增至1.5億，CAGR18%；2020/2021Q1，公司凈利潤分別為1.5億/0.5億，同比+46%/159% 。6）貝仕達克：）貝仕達克：2016-2020年，公司凈利潤由0.6億增至1.7億，CAGR30%；2020/2021Q1，公司凈利潤分

73、別為1.7億/0.4億，同比+17%/25%。圖：圖：智能控制器行業凈利潤及增速（億元，智能控制器行業凈利潤及增速（億元，%）0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012141618201620172018201920202021Q1智能控制器增速（%）0123456201620172018201920202021Q1拓邦股份和而泰振邦智能朗特智能朗科智能貝仕達克圖：圖：智能控制器公司凈利潤（億元）智能控制器公司凈利潤（億元）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所24請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.3. 智能控制器：行業

74、智能控制器：行業20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視從盈利能力角度看，從盈利能力角度看，2016-2021Q1，智能控制器行業毛利率均值在20%以上，凈利率均值在8%以上且自2018年以來逐年有所提升。從各公司角度看，毛利率波動相對較大；除貝仕達克、和而泰外，2018年以來其他公司凈利率均處于整體上升趨勢，其中表現最為突出的為振邦智能振邦智能，振邦智能各年凈利率均保持15%+且自2018年來凈利率也呈現逐年遞增趨勢，遠超同行，盈利能力較強。資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：圖：智能控制器行業毛利率與凈利率（智能控制器行業毛利率與

75、凈利率（%）圖：圖：智能控制器公司毛利率對比（智能控制器公司毛利率對比（%）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：圖：智能控制器公司凈利率對比（智能控制器公司凈利率對比（%）10152025303540201620172018201920202021Q1貝仕達克振邦智能拓邦股份朗特智能和而泰朗科智能051015202530201620172018201920202021Q1振邦智能拓邦股份朗特智能朗科智能和而泰貝仕達克051015202530201620172018201920202021Q1毛利率(%)凈利率(%)25請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3

76、.3. 智能控制器：行業智能控制器：行業20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視從盈利能力角度看，智能控制器板塊從盈利能力角度看，智能控制器板塊ROE整體較為穩定，2016-2020年ROE均在11%14%區間。從各公司視角看，從各公司視角看，2016年各公司ROE水平差異較為明顯，而后各公司ROE水平逐漸向均值回歸，但仍有所差異，振邦智能的盈利能力較為突出，主要得益于公司銷售凈利率較高。1）2020年ROE最高的振邦智能為16.2%，而ROE最低的朗特智能為10.1%。2）2021Q1，振邦智能ROE為4.7%，依舊遠高于同行。資料來源：資料來源：windwind，天

77、風證券研究所，天風證券研究所圖：圖：智能控制器行業智能控制器行業ROEROE（扣除（扣除/ /攤薄，攤薄，%）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：圖：智能控制器公司智能控制器公司ROEROE對比（扣除對比（扣除/ /攤薄，攤薄，%）0510152025303540455020162017201820192020振邦智能朗科智能貝仕達克和而泰拓邦股份朗特智能10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.02016201720182019202026請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.3. 智能控制器：行業智能控制器

78、：行業20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視從資產負債率角度看，智能控制器板塊從資產負債率角度看，智能控制器板塊整體負債相對較高，2020年/2021Q1智能控制器板塊資產負債率分別為42.5%/44.7%。從各公司視角看，從各公司視角看，朗科智能、拓邦股份、和而泰資產負債率整體處于較高水平，振邦智能、貝仕達克、朗特智能資產負債率處于較低水平且呈現整體降低的趨勢。其中，自2017年以來，振邦智能振邦智能資產負債率一直處于行業較低水平，2020/2021Q1振邦智能資產負債率分別為27.3%/28.6%，主要原因為：振邦智能負債以應付票據及應付賬款、應交稅費等經營性負債

79、為主，表明公司資本結構良好、償債風險較低。圖：智能控制器行業資產負債率（圖：智能控制器行業資產負債率（%）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所05101520253035404550201620172018201920202021Q1圖：智能控制器企業資產負債率（圖：智能控制器企業資產負債率（%）0102030405060201620172018201920202021Q1朗科智能拓邦股份和而泰振邦智能貝仕達克朗特智能資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所27請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.3. 智能控制器：行業智能控制器

80、：行業20202020年報年報&2021&2021一季報透視一季報透視從現金流角度看，智能控制器板塊從現金流角度看，智能控制器板塊經營活動現金流量凈額整體呈現上升趨勢。2020年智能控制器行業經營/投資/籌資活動產生的現金流量凈額分別為19.4億/-11.8億/20.2億。從各公司視角看，對比經營活動現金流量凈額，從各公司視角看，對比經營活動現金流量凈額，振邦智能現金流量凈額較為充足，2019 年經營活動現金流量凈額高于凈利潤，原因為：公司收到承兌匯票并背書轉讓所對應的收入回款未體現在銷售商品、提供勞務收到的現金中；擬持有到期的承兌匯票通常由于期限較長（6 個月），實際收到現金部分未能反映在當

81、期。圖：智能控制器行業現金流分析（億元）圖：智能控制器行業現金流分析（億元）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所-15-10-50510152025201620172018201920202021Q1經營活動現金流量凈額(億元)投資活動產生的現金流量凈額(億元)籌資活動產生的現金流量凈額(億元)-2-101234567振邦智能拓邦股份朗特智能朗科智能和而泰貝仕達克20162017201820192020圖：智能控制器公司經營活動現金流量凈額（億元）圖：智能控制器公司經營活動現金流量凈額（億元）資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所0

82、.00.51.01.52.020162017201820192020經營活動現金流量凈額(億元)凈利潤(億元)圖：振邦智能經營活動現金流量凈額與凈利潤對比（億元）圖：振邦智能經營活動現金流量凈額與凈利潤對比（億元）28請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 根據根據CMECME觀測，觀測， 5 5月份挖掘機銷量同比約月份挖掘機銷量同比約- -13%13%：2021年5月挖掘機行業國內市場預估銷量22500臺，同比增長約-23.78%，出口市場預估銷量5000臺，同比增速124.92%左右。 5月國內市場銷量同比增速大幅回落，我們預計主要原因系：1）受就地過節政策影響，2021年傳統春季銷售旺季

83、前移，2、3月市場銷量大幅度超預期，尤其是3月國內市場的超高銷量預支了四五月的市場；2）小挖在過去幾年的高增長下需求有所回落；3）受原材料上漲以及專項債影響，部分基建項目尚未開工，4月下旬至5月上旬受環保督察影響部分地區停工，中大挖需求有所延后。 按照預測值，2021年1-5月挖掘機銷量201,013臺，同比增速37.87%，其中國內市場177,165臺，同比增速32.05%；出口市場23,848臺，同比增速105.04%。 展望全年，我們對挖機銷量依然保持15%-18%的增速預期：1）海外出口數量持續超預期，根據小松4月開工數據，4月北美、歐洲、印尼開機小時數分別同比增加14.7%、21.4

84、%、5.9%，海外需求持續旺盛，有望一定程度熨平周期；2）原材料上漲和專項債帶來的項目延期大部分為基建項目，爛尾風險較低，環保督察在本周已經結束，對總需求均未造成影響；3）恒立液壓、艾迪精密等五月排產也未顯示行業出現下行風險。資料來源：中國工程機械工業協會，天風證券研究所資料來源：中國工程機械工業協會，天風證券研究所4.4. 工程機械：預測工程機械：預測5 5月挖掘機國內銷量月挖掘機國內銷量2.752.75萬臺左右，同比增速約萬臺左右，同比增速約- -1313%CR4CR8合計三一徐挖柳工臨工斗山現代小松日立卡特沃爾沃2020.5銷量預估27500臺2020年市占率62.03%81.96%10

85、0%27.97%15.87%7.89%8.17%5.88%2.38%2.45%1.85%10.30%2.80%2019年市占率59.60%80.30%100%25.80%14.10%7.30%7.10%6.90%3.10%3.70%2.90%12.40%2.50%2018年市占率55.50%78.30%100%23.00%11.40%7.00%6.50%7.80%3.60%51%4.40%13.20%3.20%2017年市占率53.10%76.40%100%22.20%9.90%5.80%5.00%7.80%2.90%6.70%5.70%13.20%3.40%2016年市占率48.30%70.

86、40%100%20.00%7.50%5.00%3.80%6.60%1.70%7.00%6.20%14.20%2.70%表：主流挖掘機廠家銷量（含出口）與市占率變化（臺）表：主流挖掘機廠家銷量（含出口）與市占率變化（臺）29請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖圖: 3月月PMI處于高位處于高位表表: PMI生產、訂單、供貨商配送時間、存貨、從業人員均有提升生產、訂單、供貨商配送時間、存貨、從業人員均有提升根據國家統計局數據，根據國家統計局數據，2021年年4月月PMI高達高達51.1，較，較3月數據有所下滑，但明顯高于榮枯線水平，月數據有所下滑，但明顯高于榮枯線水平，PMI仍處于高景氣仍處于

87、高景氣區間。區間。自2020年4月份以來，PMI持續14個月高于50，主要系我國疫情控制效果快而顯著、生產活動恢復迅速，疊加我國制造業庫存周期補庫需求旺盛。春節后企業生產加快恢復，4月份制造業景氣明顯回升。4月PMI相較于3月PMI環比下降0.8，主要系生產、新訂單、產成品庫存、從業人員、供應商配送時間項目減少，分別下降1.7、1.6、1.6、0.5、1.3，生產和新訂單指數高于臨界點。供需兩端同步回升。供需兩端同步回升。生產指數和新訂單指數分別為52.2%和52%，低于上月1.7和1.6個百分點，表明制造業生產和需求擴張步伐有所加快。從行業情況看，非金屬礦物制品、專用設備、電氣機械器材、計算

88、機通信電子設備及儀器儀表等行業兩個指數均高于55.0%，相關行業產需兩端景氣度上升較快。5.1.5.1. 通用自動化：通用自動化：4 4月月PMIPMI數據強勁反彈，高端制造業本輪享受融資紅利，看好景氣度拉長數據強勁反彈，高端制造業本輪享受融資紅利，看好景氣度拉長資料來源：資料來源：WindWind，天風證券研究所，天風證券研究所資料來源：資料來源：WindWind，天風證券研究所，天風證券研究所指標名稱指標名稱PMIPMI:生產生產PMI:新訂單新訂單PMI:產成品產成品庫存庫存PMI:從業人從業人員員PMI:供貨商供貨商配送時間配送時間2020年4月50.853.750.249.350.2

89、50.12020年5月50.653.250.947.349.450.52020年6月50.953.951.446.849.150.52020年7月51.15451.747.649.350.42020年8月5153.55247.149.450.42020年9月51.55452.848.449.650.72020年10月51.453.952.844.949.350.62020年11月52.154.753.945.749.550.12020年12月51.954.253.646.249.649.92021年1月51.353.552.34948.448.82021年2月50.651.951.547.74

90、8.147.92021年3月51.953.953.648.450.1502021年4月51.152.25246.849.648.730.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-0130資料來源：國家統計局，天風證券研究所資料來源：國家統計局，天風證券研究所圖：中國制造業圖：中國制造業PMI其他相關指標情況（經季節調整）（單位：其他

91、相關指標情況（經季節調整）（單位：%）進出口重返景氣區間進出口重返景氣區間。春節過后，國內市場產需加快釋放，加之世界主要經濟體經濟繼續復蘇，4月新出口訂單指數和進口指數分別為50.4%和50.6%，低于上月0.8和0.5個百分點，其中進口指數保持在近年高點。先進制造注入全新活力先進制造注入全新活力。高技術制造業和裝備制造業PMI分別為53.9%和52.9%，高于制造業總體2.0和1.0個百分點，新動能對制造業發展的引領作用持續顯現。價格指數升至近年高點價格指數升至近年高點。受國際大宗商品價格持續高位運行等影響，本月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.9%和57.3%，低于上月2.5

92、和2.5個百分點。5.2.5.2. 通用自動化：通用自動化： 4 4月月PMIPMI數據強勁反彈，高端制造業本輪享受融資紅利，看好景氣度拉長數據強勁反彈，高端制造業本輪享受融資紅利，看好景氣度拉長新出口訂單進口采購量主要原材料購進價格出廠價格產成品庫存在手訂單生產經營活動預期2020年4月33.543.95242.542.249.343.6542020年5月35.345.350.851.648.747.344.157.92020年6月42.64751.856.852.446.844.857.52020年7月48.449.152.458.152.247.645.657.82020年8月49.14

93、951.758.353.247.14658.62020年9月50.850.453.658.552.548.446.158.72020年10月5150.853.158.853.244.947.259.32020年11月51.550.953.762.656.545.746.760.12020年12月51.350.453.26858.946.247.159.82021年1月50.249.85267.157.24947.357.92021年2月48.849.651.666.758.54846.159.22021年3月51.251.153.169.459.846.746.658.52021年4月50.4

94、50.651.766.957.346.846.458.3316.1. 6.1. 中大排量摩托車：中大排量摩托車：由中大排量逐漸向更大排量轉換由中大排量逐漸向更大排量轉換 我國二輪摩托車由小排量逐漸向大排量轉換我國二輪摩托車由小排量逐漸向大排量轉換。1）直觀看，2009-2011年150-250cc摩托車迅猛發力，2016-2019年250-400cc摩托車加速爬坡，未來有望向400cc以上的更大排量摩托車轉換。2）從銷量數據看，2010-2019年，150cc摩托車CAGR為-7.4%，150-250cc摩托車CAGR為9.3%，250-400cc摩托車CAGR為38.6%。 摩托車排量越大摩

95、托車排量越大，整體售價越高整體售價越高，因此行業天花板亦隨著摩托車排量的增大而逐漸提升因此行業天花板亦隨著摩托車排量的增大而逐漸提升。圖：我國二輪摩托車逐漸往大排量方向發展圖：我國二輪摩托車逐漸往大排量方向發展資料來源：資料來源：wind，天風證券研究所，天風證券研究所資料來源：資料來源：wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：我國二輪摩托車銷量結構（萬輛）圖：我國二輪摩托車銷量結構（萬輛）32資料來源：中汽協、天風證券研究所資料來源：中汽協、天風證券研究所6.2. 6.2. 中大排量摩托車：中大排量摩托車：見微知著，月度數據現端倪見微知著，月度數據現端倪 我國中大排量摩托車我國中大排量摩

96、托車（250250cccc以上以上）銷量保持高速增長態勢銷量保持高速增長態勢。2021年1-4月，我國250cc+排量摩托車累計銷量8.2萬輛，同比+89%；其中，250-400cc排量摩托車增長最快，累計銷量5.7萬輛，同比+100%；400-750cc排量摩托車累計銷量2.5萬輛，同比+68%。表表：我國：我國250cc以上二輪摩托車月度銷量跟蹤（輛）以上二輪摩托車月度銷量跟蹤（輛）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05,00010,00015,00020,00025,000250排量400cc400排量750cc250-400cc當月同比

97、400-750cc當月同比33圖圖1616：挖掘機月度銷量（臺）：挖掘機月度銷量（臺）圖圖1818：OPECOPEC原油產量原油產量( (千桶千桶/ /天）天）資料來源：工程機械工業協會，天風證券研究所資料來源：工程機械工業協會，天風證券研究所資料來源：資料來源：OPECOPEC，天風證券研究所，天風證券研究所337. 7. 高頻數據跟蹤高頻數據跟蹤圖圖1717：汽車起重機月度銷量（臺）：汽車起重機月度銷量（臺）資料來源：工程機械協會，天風證券研究所資料來源：工程機械協會，天風證券研究所圖圖1919：叉車月度銷量（臺）：叉車月度銷量（臺）資料來源：資料來源：WINDWIND，天風證券研究所，天

98、風證券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20172018201920202021-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018

99、-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01叉車銷量（臺）YOY（%，右軸）20,000.0022,000.0024,000.0026,000.0028,000.0030,000.0032,000.0034,000.0036,000.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01歐佩克原油產量（千桶/天）34圖圖2

100、020：新能源乘用車銷量（臺）：新能源乘用車銷量（臺）圖圖2222：工業機器人產量及同比增速（臺：工業機器人產量及同比增速（臺/ /套，套，%）資料來源：乘聯會，天風證券研究所資料來源：乘聯會，天風證券研究所資料來源：資料來源：國家統計局國家統計局，天風證券研究所，天風證券研究所347 7. . 高頻數據跟蹤高頻數據跟蹤圖圖2121：金屬切削機床產量及同比增速（臺，：金屬切削機床產量及同比增速（臺，%）資料來源：資料來源：WINDWIND，天風證券研究所，天風證券研究所圖圖2323：北美半導體設備制造商出貨額及同比增速（億美元，：北美半導體設備制造商出貨額及同比增速（億美元，%）資料來源：資料

101、來源：SEMISEMI，天風證券研究所，天風證券研究所-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002016-032016-062016-092016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-11金屬切削機床產量（萬臺）同比增速（%，右軸）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.005,

102、000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002016-032016-062016-092016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-11工業機器人產量（臺/套）YOY（%，右軸）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01北美半導體設備制造商出貨額（百萬美元）YOY（%，右軸）35請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明風險提示：風險提示：1）PERC效率突破、HJT降本不及預期；2）下游投資不及預期；3）行業競爭加劇4）原材料價格波動等8. 8. 風險提示風險提示