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1、第1頁/共19頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 傳媒傳媒 分析師：喬琪分析師：喬琪 登記編碼：登記編碼：S0730520090001 021-50586985 票房下滑超票房下滑超 20%，關注春節檔表現，關注春節檔表現 傳媒行業專題研究傳媒行業專題研究 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 同步大市同步大市(維持維持)傳媒傳媒相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 傳媒行業月報：國內游戲產業多項數據創新高，文化企業最新免稅政策發布 2024-12-16 傳媒行業年度策略：關注“復蘇周期、出海、高股

2、息”三大維度 2024-11-28 傳媒行業月報：前三季度業績承壓，關注游戲、廣告、出版板塊 2024-11-15 聯系人：聯系人：李智李智 電話：電話：0371-65585629 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 發布日期：2025 年 01 月 08 日 投資要點：投資要點：市場需求乏力，票房觀影人次下滑明顯市場需求乏力，票房觀影人次下滑明顯。據燈塔專業版數據，2024年全國電影市場票房 426.22 億元，同比減少 22.13%，扣除服務費后的分賬票房 385.70 億元，同比減少 22.75%，觀影人次 10.13

3、億，同比減少 22.02%。2024 年國內電影市場呈現比較明顯的整體需求乏力的現象，票房和觀影人次等反映市場需求的數據都達到了 2015年以來的最低水平（除 2020 和 2022 年外）。投資建議：投資建議：綜合來看，2024 年國內的電影市場由于行業內外的綜合因素疊加導致觀眾需求大幅下滑，相關上市公司業績不振。行業外部來看，一方面國內居民對于消費的整體態度趨于保守，另一方面游戲、短視頻等可替代娛樂業占據了用戶的時間和預算；行業內部來看，目前國內電影市場的優質內容稀缺性矛盾依然存在，在觀影預算縮減以及觀影頻次減少的心理預期下，觀眾對于影片品質的要求更高。我們認為雖然 2024 年國內電影市

4、場的表現比較低迷，需求乏力。但影院觀影不論在內容上還是形式上仍具有獨特的不可替代性，例如大屏帶來的震撼的畫面和音效沖擊、黑暗場景下更沉浸的觀影體驗、較長的內容時間為深刻的思想和藝術表達提供空間。在內容體驗之外，觀影也是約會、聚會、合家歡等線下社交的重要形式之一。展望 2025 年，我們認為，在內容供給端，影片備案、立項的數量自 2023 年有所回升，在 1-2 年的制作周期下預計 2025 年能夠繼續為新片數量提供保障。在市場需求端，包括國家和各省市的觀影補貼以及片方下調結算價的市場化行為能夠進一步降低觀眾的觀影成本，幫助觀影需求回升。短期關注 2025 年春節檔的表現?？紤]到春節檔是全年中最

5、重要的檔期之一，能夠在較短的時間內釋放大量的票房能量，因此也吸引了較多優質國產影片定檔在春節，檔期內影片的整體品質也處于全年較高的水平。疊加多地的觀影補貼能夠覆蓋春節檔，有助于進一步刺激觀眾流入影院，釋放電影消費潛力。春節檔票房如果有超預期表現有望推動影視板塊的業績修復以及估值回升。建議關注：萬達電影、光線傳媒、中國電影。風險提示：風險提示：觀影消費需求持續下滑；影片質量不及預期；影片臨時撤檔-24%-17%-9%-1%6%14%22%30%2024.012024.052024.092025.01傳媒滬深30011727第2頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁

6、各項聲明 內容目錄內容目錄 1.2024 年電影市場回顧年電影市場回顧.4 1.1.市場需求乏力，票房觀影人次下滑明顯.4 1.2.放映端數量繼續增長，場均數據下滑，經營壓力凸顯.5 1.3.地區結構趨于穩定，TOP 院線市占率繼續提升.7 1.4.超高票房及中高票房影片明顯缺位.9 2.消費觀念變化、高質量內容稀缺、線上娛樂蓬勃等因素形成沖擊消費觀念變化、高質量內容稀缺、線上娛樂蓬勃等因素形成沖擊.10 2.1.國內居民消費需求面臨增長瓶頸.10 2.2.觀眾更加關注內容口碑，高評分提升票房釋放潛力.11 2.3.游戲、短視頻、短劇等可替代娛樂內容蓬勃發展.12 3.政府補貼、內容儲備、春節

7、檔等或將助推產業復蘇政府補貼、內容儲備、春節檔等或將助推產業復蘇.14 3.1.多地推出觀影補貼，片方下調結算價讓利觀眾與影院.14 3.2.備案數量回升，上游產能逐漸恢復.16 3.3.春節檔多部重磅影片定檔，IP 前作具有票房支撐.16 4.投資建議投資建議.17 5.風險提示風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：電影市場年度票房.4 圖 2：電影市場年度觀影人次.4 圖 3：國內電影市場平均票價.4 圖 4：國內電影月度票房表現（億元）.5 圖 5：國內部分檔期票房表現（億元）.5 圖 6：中國電影觀眾年度觀影頻次分布.5 圖 7：國內銀幕數量.6 圖 8：國內電影市場放映場次.6

8、圖 9：國內電影市場單銀幕票房產出.6 圖 10：國內電影市場上座率.6 圖 11：國內電影市場場均票房與場均人次.6 圖 12：一線至四線城市票房占比.7 圖 13：一線至四線城市觀影人次占比.7 圖 14：萬達影投和萬達院線市場占有率.9 圖 15：國產進口影片上映數量.9 圖 16：國產進口影片票房占比.9 圖 17：中國服務零售額累計同比增速（%）.11 圖 18：中國社會消費品零售總額（億元）（%）.11 圖 19：城鎮居民人均消費支出累計值（元）.11 圖 20：城鎮居民人均教育文化娛樂服務消費累計值（元）.11 圖 21：2024 年觀影阻礙調研.12 圖 22：國內游戲市場規模

9、.13 圖 23：國內游戲市場用戶規模.13 圖 24：國內短視頻行業月活躍用戶規模.13 圖 25：國內短視頻行業月人均使用時長（小時）.13 圖 26：2024H1 互聯網應用用戶規模比較（億）.13 圖 27：2020-2024 年微短劇與電影市場規模比較（億元）.13 第3頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖 28：電影發行最低結算價統計.15 圖 29：國內備案、立項電影公示數量（部）.16 表 1：包含院線業務上市公司 2024 年前三季度業績（億元）.7 表 2：TOP10 院線市場占有率（不含服務費口徑）.8 表 3：TOP10 影投

10、市場占有率（不含服務費口徑）.8 表 4：2019-2024 年影片票房分布.9 表 5：2024 年票房動力 TOP10.12 表 6：部分省市觀影補貼政策.14 表 7：2025 年春節檔定檔影片.16 第4頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2024 年年電影市場電影市場回顧回顧 1.1.市場需求乏力，市場需求乏力，票房觀影人次下滑票房觀影人次下滑明顯明顯 據燈塔專業版數據，2024 年全國電影市場票房 426.22 億元，同比減少 22.13%，扣除服務費后的分賬票房 385.70 億元，同比減少 22.75%，觀影人次 10.13 億，

11、同比減少 22.02%。2024 年國內電影市場呈現比較明顯的整體需求乏力的現象，票房和觀影人次等反映市場需求的數據都達到了 2015 年以來的最低水平（除 2020 和 2022 年外）目前看來國內電影市場的平均票價波動幅度較小，2024 年平均票價為 42.08 元（含服務費），相比 2023 年下降了 0.22 元。在經歷了 2017-2021 年平均票價由 34.43 元提升至 40.81 元后，近三年國內電影市場的平均票價基本平穩在 42 元左右。圖圖 1：電影市場年度票房電影市場年度票房 圖圖 2：電影市場年度觀影人次電影市場年度觀影人次 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 資料

12、來源：燈塔專業版，中原證券研究所 圖圖 3：國內電影市場平均票價：國內電影市場平均票價 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 從單月票房（觀影人次表現基本保持一致）的增長情況來看，2024 年 Q1 國內電影市場還能維持較好的需求表現，票房同比增長 3.95%至 164.85 億元，春節檔的票房也創歷史同期最高記錄。但自4月開始票房出現連續的同比減少，Q2-Q4僅有11月實現了11.39%的票房同比增長，其余月份全部有不同程度的下滑，6 月、8 月、9 月的票房下滑幅度達到 45%以上，7 月與 12第5頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 月下滑約

13、40%。部分重要檔期例如端午檔、暑期檔、國慶檔、圣誕檔等與往年同期有差距，沒有對全年形成有效支撐。圖圖 4：國內電影月度票房表現：國內電影月度票房表現（億元億元）圖圖 5：國內部分檔期票房表現：國內部分檔期票房表現（億元億元）資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 注：部分檔期可能由于假期時長不同或疊加周末等因素影響 國內觀眾出于各種原因正在放棄看電影或降低觀影頻次。根據燈塔專業版統計的數據，2024 年中國電影觀眾總基數從 5.0 億減少至 4.3 億，人均觀影頻次從 2.6 次下降至 2.3 次，年內僅看 1 次的比例提升至 57%的高點，僅次于 202

14、0-2022 年，相應地，每年觀看 2-5 次以及 6次以上的觀眾比例有所下降。圖圖 6：中國電影觀眾年度觀影頻次分布：中國電影觀眾年度觀影頻次分布 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 1.2.放映端數量繼續增長，場均數據下滑，經營壓力凸顯放映端數量繼續增長，場均數據下滑，經營壓力凸顯 雖然國內電影市場票房和觀影人次出現了明顯的減少，但同期國內影院和銀幕數量卻依然保持一定的擴張，銀幕總量從 2014 年的 2.60 萬塊增長至 2024 年的 9.10 萬塊，十年增幅近2.5 倍，明顯高于同期的票房和觀影人次的增長幅度。隨影院和銀幕數量的增長，影院的總放映場次也相應有明顯增加，從 2014

15、年的 4003.4 萬場增長至 2024 年的 1.44 億場。疊加票房和觀影人次的增速較低，場均票房、單銀幕票房產出、場均人次、上座率等與影院經營相關的數據都出現較大幅度的下滑。綜合 2024 年的情況來看，國內電影市場的場均票房 296.75 元，同比減少 30.25%，場均人次 7.05 人，同比減少約 3 人，場均票房和場均人次第6頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 的數據明顯低于往年情況；單銀幕票房產出 46.85 萬元/年，同比減少 26.39%；上座率 5.8%，同比下滑 2.5pct。圖圖 7：國內國內銀幕數量銀幕數量 圖圖 8：國內

16、國內電影市場放映場次電影市場放映場次 資料來源：國家電影局，電影網 1905，中原證券研究所 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 圖圖 9：國內電影市場單銀幕票房產出國內電影市場單銀幕票房產出 圖圖 10：國內電影市場上座率國內電影市場上座率 資料來源：國家電影局，電影網 1905，燈塔專業版，中原證券研究所 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 圖圖 11：國內電影市場場均票房與場均人次：國內電影市場場均票房與場均人次 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 由于各項經營數據都在面臨下滑，影院端經營進入短暫困境期，根據 Wind 數據顯示，萬達電影、中國電影、上海電影、橫店影視、金逸影視、博

17、納影業、中國電影等包含影院院線業務的影視類上市公司 2024 年前三季度的營業收入和利潤均有不同程度的減少，同時由于影院第7頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 經營中涉及的例如保底租金（純分成模式影響相對更?。?、設備折舊等相關成本屬于剛性支出，受收入端變化的影響較小，導致利潤的下滑幅度更明顯。表表 1：包含院線業務上市公司包含院線業務上市公司 2024 年前三季度業績（億元）年前三季度業績（億元）公司簡稱 2023Q1-Q3 2024Q1-Q3 營業收入 歸母凈利潤 營業收入 同比變動 歸母凈利潤 同比變動 萬達電影 113.48 11.15 98.

18、47-13.23%1.69-84.87%博納影業 13.21-2.36 9.60-27.35%-3.54 虧損擴大 金逸影視 11.32 0.86 8.27-26.94%-1.08 由盈轉虧 幸福藍海 8.14 0.39 5.42-33.43%-0.70 由盈轉虧 橫店影視 19.53 2.36 16.16-17.27%0.17-92.63%中國電影 42.10 4.71 30.16-28.38%2.16-54.22%上海電影 6.29 1.25 5.60-11.07%1.07-13.74%資料來源：Wind，中原證券研究所 1.3.地區結構趨于穩定，地區結構趨于穩定，TOP 院線市占率繼續提

19、升院線市占率繼續提升 根據燈塔專業版數據，2024 年一線至四線城市票房占比分別為 16.33%、43.80%、18.70%、21.17%，觀影人次占比分別為 14.06%、44.75%、19.41%、21.78%。一線城市和二線城市的票房占比相比 2023 年有不同程度的小幅度下滑，三線城市和四線城市的票房占比有不同程度提升。我們認為過往數年下沉城市在票房和觀影人次數據上展現出了更強的增長動力，三線城市和四線城市的票房占比從 2014 年的 14.31%和 12.02%提升至 2024 年的 18.70%和 21.17%，觀影人次占比從 15.83%和 13.67%提升至 19.41%和 2

20、1.78%。但自 2021 年以來整體的變化趨勢開始逐漸平緩，國內電影市場的票房和觀影人次地區結構逐漸穩定。圖圖 12：一線至四線城市票房占比：一線至四線城市票房占比 圖圖 13：一線至四線城市觀影人次占比：一線至四線城市觀影人次占比 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 從 TOP10 院線的總體市占率變化趨勢來看，當市場面臨需求收縮，票房和觀影人次呈現下滑狀態時，頭部公司憑借更合理的影院選址、更強的品牌影響力、更合理的排片、更好的硬件設備以及會員運營管理體系等多項精細化管理優勢加速了市場占有率的提升。市場占有率排名首位的萬達院線市場占有率從2017年的

21、13.03%提升至2024年的17.10%的最高點，其中 2020 年、2022 年和 2024 年的市占率相比上年均有較大程度的提升。在影投第8頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 領域，萬達影投的市場占有率在 2020 和 2022 年也都有較大程度提升，2023 年和 2024 年的市場占有率小幅下滑可能是由于公司轉型輕資產模式下對于影投的擴張力度有所放緩所致，但市占率優勢依然明顯，2024 年萬達影投市場占有率 15.09%，相比第二名的橫店影投 3.61%的市場占有率高出 11.48pct。我們認為，考慮到影院的建設、租賃和運營周期相對較長，

22、頭部公司將繼續發揮影院選址、會員體系、品牌影響、硬件設施等各項經營優勢維持相對較高的市場占有率并實現進一步的提升。表表 2：TOP10 院線市場占有率院線市場占有率（不含服務費口徑）（不含服務費口徑）2022 2023 2024 院線 市占率 院線 市占率 院線 市占率 珠海橫琴萬達電影院線 16.94%珠海橫琴萬達電影院線 16.82%珠海橫琴萬達電影院線 17.10%中影數字院線 8.24%中影數字院線 8.83%深圳市中影南方電影新干線 8.57%廣東大地電影院線 7.99%上海聯合電影院線 8.24%上海聯合電影院線 7.84%上海聯合電影院線 7.34%深圳市中影南方電影新干線 7.

23、50%中影數字院線 7.56%深圳市中影南方電影新干線 7.23%廣東大地電影院線 6.73%廣東大地電影院線 5.83%江蘇幸福藍海院線 4.42%江蘇幸福藍海院線 4.34%中影電影院線 4.86%廣州金逸珠江電影院線 4.34%橫店影視 4.18%橫店影視 4.30%橫店影視 4.21%廣州金逸珠江電影院線 4.06%江蘇幸福藍海院線 4.21%中影星美電影院線 3.74%中影電影院線 3.53%廣州金逸珠江電影院線 3.76%北京華夏聯合電影院線 3.22%北京華夏聯合電影院線 3.21%浙江時代電影院線 3.32%TOP10 合計 67.67%TOP10 合計 67.42%TOP10

24、 合計 67.36%資料來源：貓眼專業版，中原證券研究所 表表 3：TOP10 影投市場占有率影投市場占有率（不含服務費口徑）（不含服務費口徑）2022 2023 2024 院線 市占率 影投 市占率 影投 市占率 萬達影投 15.82%萬達影投 15.09%萬達影投 14.85%橫店影投 3.59%橫店影投 3.61%橫店影投 3.76%CGV 影投 2.49%CGV 影投 2.65%CGV 影投 2.58%大地影投 2.42%星軼影投 2.43%星軼影投 2.57%金逸影投 2.31%金逸影投 2.24%金逸影投 2.06%星軼影投 2.22%博納影投 2.18%中影影投 1.95%博納影

25、投 2.11%大地影投 2.04%博納影投 1.93%中影影投 2.09%中影影投 2.02%幸福藍海影投 1.79%幸福藍海影投 1.85%幸福藍海影投 1.86%萬影影投 1.49%百老匯影投 1.24%百老匯影投 1.23%大地影投 1.18%TOP10 合計 36.14%TOP10 合計 35.37%TOP10 合計 34.17%資料來源：貓眼專業版，中原證券研究所 第9頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 14：萬達影投和萬達院線市場占有率：萬達影投和萬達院線市場占有率 資料來源：貓眼專業版，中原證券研究所 1.4.超高票房及中高票房影

26、片超高票房及中高票房影片明顯缺位明顯缺位 根據燈塔專業版數據，2024 年國內上映電影數量 506 部，相比 2023 年減少了 5 部，其中國產影片 430 部，進口影片 76 部，分別同比減少了 3 部和 2 部。從票房表現來看，國產影片票房 335.62 億元，同比減少 27.08%；進口影片票房 90.6 億元，同比增加 1.68%，進口影片票房占比為 21.26%，同比提升了 5.04pct。從票房的結構來看，相比往年頭部影片可以達到 40 億元+或 50 億元+的票房成績，2024年票房最高的影片熱辣滾燙票房為 34.17 億元，同時在 5-20 億元的腰部影片數量也僅有12 部，

27、均為 2018 年以來最低水平（2020 與 2022 年除外）。中高票房影片以及超高票房影片的缺失一定程度上拖累了全年的票房表現。圖圖 15：國產進口影片上映數量國產進口影片上映數量 圖圖 16：國產進口影片票房占比國產進口影片票房占比 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 注：僅統計有票房產生的影片 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 表表 4：2019-2024 年影片票房分布年影片票房分布 2024 2023 2021 2019 2018 票房 TOP1 34.60 億元 45.44 億元 57.75 億元 50.35 億元 36.51 億元 40 億元 0 2 3 3 0 30-4

28、0 億元 3 2 0 1 3 第10頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 20-30 億元 1 2 0 2 4 10-20 億元 3 6 8 11 8 5-10 億元 9 19 10 12 16 1-5 億元 55 42 38 59 49 合計 71 73 58 88 80 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 2.消費觀念消費觀念變化變化、高質量高質量內容內容稀缺稀缺、線上娛樂蓬勃等因素形成沖擊、線上娛樂蓬勃等因素形成沖擊 我們認為，2024 年國內電影市場的需求收縮可能來自于三方面影響。第一方面是在外部環境影響下國內居民的消費觀念趨于保守，減少非必

29、要性支出，電影等部分線下娛樂需求也隨之明顯縮減；二是高質量的影視內容仍屬于稀缺資源，難以匹配消費者日益提高的內容審美需求；三是用戶對于短視頻、微短劇、游戲等可替代娛樂方式投入的時間增多，搶奪用戶時間和消費支出。2.1.國內居民消費需求國內居民消費需求面臨面臨增長瓶頸增長瓶頸 根據國家統計局公布的數據顯示，2024 年 1-11 月國內服務零售額累計同比增長 6.4%，與2023 年 1-11 月 19.5%的同比增速相比下滑了 13.1pct，與 2024 年 1-2 月 12.3%的同比增速也相差了 5.9pct。2024 年 1-11 月國內消費品零售總額 44.27 萬億元，同比增長 3

30、.5%，相比 2023年 1-11 月 7.2%和 2024 年 1-2 月 5.5%的同比增速分別下滑了 3.7pct 和 2.0pct。2024 年前三季度國內城鎮居民人均消費支出 25530 元，同比增長 5.00%，與 2024Q1 相比增速回落2.71pct，相比2024H1增速回落1.14pct。其中用于教育文化娛樂服務消費支出2865元，同比增加 9.52%，與 2024Q1 的 13.74%同比增速相差 4.22pct，相比 2024H1 的 10.90%同比增速也有小幅下滑。進入 2024 年后，我們認為多項與消費相關的宏觀數據增速出現下滑反映了當前國內居民的消費支出意愿有所

31、收縮，對于非必要性消費持更加謹慎態度，而電影產業作為面向 C 端大眾的可選文化娛樂消費也難免受家庭消費支出意愿和消費能力的影響。加上觀看電影作為線下娛樂，除了直接的觀影消費外還可能產生交通、餐飲、購物等額外消費支出，也進一步壓縮了觀眾前往影院的欲望。第11頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 17：中國服務零售額累計同比增速中國服務零售額累計同比增速（%）圖圖 18：中國社會消費品零售總額（中國社會消費品零售總額（億元億元）（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 圖圖 19：城鎮居民人均消費支出累計值（元

32、）城鎮居民人均消費支出累計值（元）圖圖 20：城鎮居民人均教育文化娛樂服務城鎮居民人均教育文化娛樂服務消費消費累計值（元）累計值（元）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 2.2.觀眾更加關注內容口碑，高評分觀眾更加關注內容口碑，高評分提升票房釋放潛力提升票房釋放潛力 在觀影預算縮減以及觀影頻次減少的心理預期下，觀眾也會更加注重影片的內容質量和口碑評價，對品質要求更高。根據燈塔專業版的調查和統計，在2024年阻礙觀影的因素中大多數都是圍繞影片的內容、題材以及制作水準等層面，評分低/評價差是 2024 年觀影的第一阻礙，票價因素帶來的影響相對更小。同時由于觀

33、眾選擇影片更加謹慎，電影的生命周期持續后置，首周票房和首日票房的占比下降，首周票房份額由 2019 年的 47%下降至 2024 年的 34%，次周、三周及長尾的票房占比提升，意味著影片的口碑評價對于長線的票房釋放影響力更強，評分比較高的影片展現了更強的長線票房釋放能力，助力影片票房走高。第12頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 21：2024 年觀影阻礙調研年觀影阻礙調研 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 表表 5：2024 年票房動力年票房動力 TOP10 影片 類型 總票房 首日票房 豆瓣評分 票房動力 里斯本丸沉沒 紀錄 4737

34、萬 37 萬 9.3 129 倍 泳者之心 劇情/傳記 1021 萬 15 萬 9.0 68 倍 默殺 犯罪/懸疑/劇情 13.51 億 3282 萬 5.9 41 倍 周處除三害 動作/犯罪/懸疑 6.66 億 1812 萬 8.1 36 倍 好東西 劇情/愛情 7.13 億 2545 萬 9.1 27 倍 志愿軍：存亡之戰 劇情/戰爭 12.07 億 4688 萬 6.8 26 倍 鴛鴦樓驚魂 懸疑/恐怖/驚悚 1.29 億 567 萬 4.9 23 倍 頭腦特工隊 2 動畫 3.44 億 1680 萬 8.4 20 倍 異形：奪命艦 科幻/恐怖/驚悚 7.86 億 4105 萬 7.4

35、19 倍 因果報應 劇情/懸疑/動作 7753 萬 388 萬 8.6 19 倍 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 注：統計總票房千萬元以上的商業電影（不含低幼動畫）；票房動力=總票房/首日票房 2.3.游戲、短視頻、短劇等可替代娛樂內容蓬勃發展游戲、短視頻、短劇等可替代娛樂內容蓬勃發展 根據游戲工委披露的數據，2024 年國內游戲市場規模 3257.83 億元，同比增長 7.53%，市場規模創新高；游戲用戶規模 6.74 億，同比小幅增長 0.90%，游戲用戶數量和市場規模雙雙迎來增長并創新高。游戲作為線上娛樂的代表形式之一，覆蓋用戶廣、產品數量多、體驗感強烈、用戶沉沒成本低，豐富的內容

36、、題材也能夠滿足大量不同用戶的需求，行業保持著比較高的景氣度。同時年內推出的多個游戲產品也給國內游戲市場整體帶來了比較高的聲量和關注度，也進一步提升了用戶粘性?？紤]到國內居民教育文化娛樂的支出增速呈現下降的態勢，游戲產業的用戶規模和市場規模增長可能一定程度上占據了一部分用戶用于電影娛樂的時間和支出預算。第13頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 22：國內游戲市場規模國內游戲市場規模 圖圖 23：國內游戲市場用戶規模國內游戲市場用戶規模 資料來源：游戲產業報告，中原證券研究所 資料來源：游戲產業報告，中原證券研究所 根據 Questmobile

37、統計的數據，國內短視頻行業繼續保持穩步增長態勢，截至 2024 年 9月國內短視頻行業月活躍用戶規模已經高達 10.26 億，同比增長 4.7%；月人均使用時長達到59.7 小時，平均每日約 2 小時。圖圖 24：國內短視頻行業月活躍用戶規模國內短視頻行業月活躍用戶規模 圖圖 25：國內短視頻行業月人均使用時長國內短視頻行業月人均使用時長（小時）（小時）資料來源：Questmobile，中原證券研究所 資料來源：Questmobile，中原證券研究所 根據中國網絡視聽協會發布的 中國微短劇行業發展白皮書（2024），截至 2024 年 6 月，國內微短劇用戶規模達到 5.76 億，占整體網民的

38、 52.4%，超越了網絡外賣、網絡文學、網約車等數字服務的用戶規模，預計 2024 年國內微短劇市場規模 504.4 億元，同比增長 34.90%，首次超過國內電影市場全年票房，預計到 2027 年將超過 1000 億元。圖圖 26：2024H1 互聯網應用用戶規模比較互聯網應用用戶規模比較（億億）圖圖 27：2020-2024 年微短劇與電影市場規模比較年微短劇與電影市場規模比較（億元）（億元）資料來源：中國網絡視聽協會，中原證券研究所 資料來源：中國網絡視聽協會，中原證券研究所 第14頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 短視頻平臺以及微短劇已經深

39、入到大量互聯網用戶的日常生活，不僅長期占用了用戶的閑暇時間，也改變了用戶對于內容的觀感和心態。短視頻不斷輸出碎片化內容、短劇中不停設置反轉的劇情邏輯使部分用戶已經習慣在短時間內獲取較為密集的信息含量，長期縮短了這些用戶的注意力持續時間，難以適應電影等長內容的敘事節奏，對影片中必要的內容鋪墊的容忍度降低。同時短視頻、微短劇所采用的直白、簡單的內容表達方式也改變了部分觀眾對于電影等長內容的理解和思考方式，增加了解讀部分具有更加深度思想表達的電影內容方面的難度。3.政府補貼、內容儲備、春節檔等或將助推產業復蘇政府補貼、內容儲備、春節檔等或將助推產業復蘇 3.1.多地推出觀影補貼，片方下調結算價讓利觀

40、眾與影院多地推出觀影補貼，片方下調結算價讓利觀眾與影院 在國家鼓勵各種消費的政策導向下，海南、上海、四川、江蘇、湖南等多個省市采用向市場投放電影消費券等方式降低觀眾觀影成本，刺激觀影需求回升。2024 年 12 月，國家電影局在海南省三亞市舉辦的第六屆海南島國際電影節上宣布將啟動“跨年賀歲 喜迎新春全國電影惠民消費季”，消費季將從 2024 年 12 月延續至 2025 年 2 月，覆蓋賀歲、元旦、春節等重要電影檔期，覆蓋范圍遍及全國。中國工商銀行、中國銀聯、貓眼娛樂、淘票票作為支持機構，將合計投入不少于 6 億元觀影消費補貼，包括購票立減、抽獎觀影、春節超值套票、異業聯動等多種優惠形式。在政

41、策持續以刺激消費為目的的導向下，預計 2025 年可能會有覆蓋更多地區、更多輪次針對電影市場的消費補貼政策出臺，助力電影市場需求回暖。表表 6：部分省市觀影補貼政策部分省市觀影補貼政策 地區 觀影補貼政策 上?！皹酚吧虾！保骸皹酚吧虾！保?024 年發放電影消費券，總價值 4500 萬元，最高可享單張 30 元優惠、單筆 60 元優惠，預計惠及超 150 萬觀影人次 江蘇“年惠不能?！保骸澳昊莶荒芡！保?、2024 年 8 月 20 日至 2025 年 7 月 31 日，江蘇將發放 3000 萬元電影消費券，在此期間，觀眾購買江蘇地區影院所有場次的電影票，都有機會立減 20 元。2、自 202

42、4 年 12 月 15 日至 2025 年 1 月 15 日，將發放 1000 萬元電影消費券，期間觀眾購買江蘇地區影院所有場次電影票都有機會立減 20 元 浙江“周末看電影“周末看電影 浙里更精彩”浙里更精彩”：自 2024 年 7 月 19 日至 2025 年 6 月 30 日，共發放總額超 2800 萬元觀影消費券。海南“嗨影海南”：“嗨影海南”：自 2024 年 12 月 9 日至 2025 年 3 月將發放約 50 萬張電影惠民消費券，補貼金額高達 700 萬元，全省觀眾及來瓊游客均可參與，活動以購票“單票立減 20 元”+“電影消費券（20 元+40 元）”兩種活動形式開展 四川“

43、悅享光影”：“悅享光影”：2024 年 11 月至 2025 年 2 月間由政府與企業共同出資投入共計 4000 萬元進行電影補貼，分為專檔促銷、專片促銷、專項促銷三種模式，觀眾能夠搶到 10 元、20 元立減券以及免費電影票。湖南“悅動湖湘光影未來”：“悅動湖湘光影未來”：1、2024 年整合資金 680 萬元用于電影消費券發放，最終成功核銷電影消費券 19.99 萬張，帶動近 1200 萬元票房，拉動影院及周邊消費超 4000 萬元 2、2025 年 1 月 1 日-10 月 31 日，采取“政府出資、平臺配資、影院讓利”的方式，共計 1200 萬元用于電影消費券發放，預計發放 70.8

44、萬張。河南“光影故事美好生活”：“光影故事美好生活”：2024 年 9 月 1 日-12 月 31 日發放電影消費券，總計 1000 萬元，補貼金額 5-15 元不等 湖北“惠影湖北“惠影湖北 樂享生活”樂享生活”：2024 年 12 月 20 日-2025 年 10 月 31 日陸續發放共計 2600 萬元電影消費券，以“滿 30第15頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 元減 10 元”“滿 60 元減 25 元”兩種優惠形式供用戶選擇，湖北省內影院均可使用。甘肅“甘肅省惠民觀影促消費活動”：“甘肅省惠民觀影促消費活動”：1、2024 年 8 月

45、16 日正式啟動，觀眾可領取政府消費券和銀聯消費券并疊加使用，最高享滿 20 立減 12 元優惠。2、活動于 2024 年 12 月 30 日正式啟動，按“春、夏、秋、冬”開展相應主題的惠民活動，并貫穿全年。首輪觀眾可享受滿 30 減 5 元優惠并有機會參與影城線下活動，贏取觀影兌換券。陜西“愛電影愛生活”：“愛電影愛生活”：2024 年 8 月 3 日-2025 年 2 月 28 日，陜西面向全省電影市場發放 1700 萬元電影消費券，領取滿減、立減等形式的觀影補貼 資料來源：新聞晨報、上觀新聞、消費日報網、三亞市人民政府、封面新聞、三湘都市報、大河財立方等媒體或政府網站，中原證券研究所 除

46、了政府部門針對電影消費提供補貼之外，我們觀察到影片方也采取了下調結算價格的市場化行為。根據燈塔專業版統計數據，2024 年有 25%的電影發行方主動下調最低結算價，票房 1000萬元以上的國產影片定價在 35-40 元的比例從 2023 年的 73%下降至 2024 年的 53%，定價30-35 元的比例從 23%下降至 22%，票價在 25-30 元的比例從 1%提升至 5%，此外，采用 ABC三階梯定價的影片比例從 3%提升至 20%（即部分影片在常規的 A 類城市和 B 類城市兩類最低結算價之外增加結算價格更低的 C 類城市）。圖圖 28：電影發行最低結算價統計：電影發行最低結算價統計

47、資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 近期正在上映的“騙騙”喜歡你 火鍋藝術家都將影片的全國結算標準調整為數字 2D版本 19.9 元/人次。此前“騙騙”喜歡你的票房結算標準為 A 類城市（北京市、上海市、廣州市、深圳市）的數字 2D 版為 40 元/人次；B 類城市（除 A 類城市以外的其他城市及地區）為 35 元/人次；火鍋藝術家A 類城市數字 2D 版為 40 元/人次，B 類城市 35 元/人次，C 類城市 30 元/人次。影片方通過設置更低的結算價格讓利于影院和觀眾，影院能夠擁有更加寬泛的定價空間，降低觀眾觀影成本增加電影消費頻次，進而幫助提升影片上座率和賣品等衍生消費以及重塑觀眾前

48、往影院的觀影習慣。同時更低的結算價格意味著影院在票房分賬中能夠獲得更多的收益，能夠更加積極地增加影片排片，也有利于提升影片排片份額和總體票房。第16頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 3.2.備案數量回升，上游產能備案數量回升，上游產能逐漸恢復逐漸恢復 根據廣電總局數據，2022 年全年備案、立項的影片數量為 1877 部，處于歷年來最低的水平?？紤]到電影從立項制作到最終上映需要 1-2 年的時間，2022 年影片備案、立項數量的低谷可能對 2024 年電影市場的影片供給形成拖累。但隨著 2023 年備案、立項影片數量達到 2985部以及 2024 年

49、 1-11 月備案、立項影片數量達到 2732 部，電影產業上游的生產能力在經歷恢復過程，預計能夠為 2025 年-2026 年的電影市場的內容供給提供支撐。圖圖 29：國內備案、立項電影公示數量：國內備案、立項電影公示數量（部部）資料來源：廣電總局，中原證券研究所 3.3.春節檔多部重磅影片定檔，春節檔多部重磅影片定檔，IP 前作前作具有票房支撐具有票房支撐 截至目前已經有 6 部電影定檔 2025 年春節假期，分別是唐探 1900 哪吒之魔童鬧海射雕英雄傳：俠之大者 封神第二部：戰火西岐 熊出沒重啟未來 蛟龍行動。其中唐探 1900 哪吒之魔童鬧海 封神第二部：戰火西岐 熊出沒重啟未來都屬

50、于 IP 系列作品，前作擁有較高的票房收入，擁有比較強的觀眾基礎。其余兩部作品雖然沒有系列影視作品支撐，但創作和演出團隊也具有比較高的票房號召力。射雕英雄傳：俠之大者是著名導演徐克執導、編劇的武俠影片，并且有較多具有高知名度的演員參演；蛟龍行動 是博納影業出品的又一主旋律戰爭動作片，由 長津湖 紅海行動導演林超賢執導，多名知名演員參演。表表 7：2025 年春節檔定檔影片年春節檔定檔影片 影片 類型 制作團隊 出品方 想看人數 IP 表現 唐探 1900 喜劇/動作/懸疑 導演：陳思誠、戴墨 編?。宏愃颊\ 主演：王寶強、劉昊然、周潤發、白客、張新成等 壹同傳奇影視文化、萬達影視傳媒、貓眼微影文

51、化傳媒、樂開花營業、儒意影視、中國電影 貓眼專業版 52.3 萬 燈塔專業版 12.1 萬 唐人街探案8.23 億 唐人街探案 233.23 億 唐人街探案 345.23 億 哪吒魔童鬧海 喜劇/劇情/動畫 導演：餃子 光線影業 貓眼專業版 44.8 萬 燈塔專業版 24.1 萬 哪吒之魔童降世 50.35 億 射雕英雄傳：俠之大者 武俠 導演：徐克 編?。盒炜?中國電影、橫店影業、聯瑞影業 貓眼專業版 44.4 萬 燈塔專業版 94.1 萬 金庸武俠小說 第17頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 演員：肖戰、莊達菲、梁家輝等 封神第二部：戰火西岐

52、神話/史詩/戰爭/動作 導演：烏爾善 演員：黃渤、于適、那爾那茜、陳牧馳等 摩天之眼文化傳媒、北京文化、長生天影業、阿里影業等 貓眼專業版 38.8 萬 燈塔專業版 109.3 萬 封神第一部26.34 億 熊出沒重啟未來 動畫/科幻/冒險/喜劇 導演：林永長、林匯達 演員：譚笑、張秉君等 華強方特、橫店影業、中國電影、貓眼影業、萬達影視、儒意影視、聯瑞影業 貓眼專業版 21.4 萬 燈塔專業版 11.5 萬 熊出沒系列動畫影片 近幾年票房約 5-20 億元 蛟龍行動 劇情/動作/戰爭 導演：林超賢 編?。毫殖t、支雅卿 演員：黃軒、于適、張涵予、段奕宏等 博納影業、星夢工廠影業、貴州廣電傳媒

53、、華夏電影等 貓眼專業版 11.2 萬 燈塔專業版 12.5 萬 同導演同出品方 長津湖票房 57.75 億 紅海行動票房 36.51 億 資料來源：貓眼專業版，燈塔專業版，中原證券研究所 注：想看人數截至 2025 年 1 月 7 日 4.投資建議投資建議 綜合來看，2024 年國內的電影市場由于行業內外的綜合因素疊加導致觀眾需求大幅下滑，相關上市公司業績不振。行業外部來看，一方面國內居民對于消費的整體態度趨于保守，另一方面游戲、短視頻等可替代娛樂業占據了用戶的時間和預算；行業內部來看，目前國內電影市場的優質內容稀缺性矛盾依然存在，在觀影預算縮減以及觀影頻次減少的心理預期下，觀眾對于影片品質

54、的要求更高。我們認為雖然 2024 年國內電影市場的表現比較低迷，需求乏力。但影院觀影不論在內容上還是形式上仍具有獨特的不可替代性，例如大屏帶來的震撼的畫面和音效沖擊、黑暗場景下更沉浸的觀影體驗、較長的內容時間為深刻的思想和藝術表達提供空間。在內容體驗之外，觀影也是約會、聚會、合家歡等線下社交的重要形式之一。展望 2025 年，我們認為，在內容供給端，影片備案、立項的數量自 2023 年有所回升，在1-2 年的制作周期下預計 2025 年能夠繼續為新片數量提供保障。在市場需求端，包括國家和各省市的觀影補貼以及片方下調結算價的市場化行為能夠進一步降低觀眾的觀影成本，幫助觀影需求回升。短期關注 2

55、025 年春節檔的表現?？紤]到春節檔是全年中最重要的檔期之一，能夠在較短的時間內釋放大量的票房能量，因此也吸引了較多優質國產影片定檔在春節，檔期內影片的整體品質也處于全年較高的水平。疊加多地的觀影補貼能夠覆蓋春節檔，有助于進一步刺激觀眾流入影院，釋放電影消費潛力。春節檔票房如果有超預期表現有望推動影視板塊的業績修復以及估值回升。建議關注：萬達電影、光線傳媒、中國電影 第18頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 5.風險提示風險提示 觀影消費需求持續下滑；影片質量不及預期；影片臨時撤檔 第19頁/共19頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀

56、最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾

57、證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。

58、本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人

59、不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。