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1、證券研究報告|公司深度|家居用品 1/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 傲基股份(02519)報告日期：2025 年 01 月 13 日 中大件跨境電商龍頭，海外倉中大件跨境電商龍頭，海外倉建設建設助力成長助力成長 傲基傲基股份股份深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司是家具家居類全球跨境電商龍頭，中大件全球倉儲物流能力領先，助力跨公司是家具家居類全球跨境電商龍頭，中大件全球倉儲物流能力領先，助力跨境業務快速成長。境業務快速成長。公司概況：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉建設驅動成長公司概況：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉建設驅動成長 公司是家具家居類全球跨境電商龍頭，在全球家具類 B2

2、C 電商賣家第五，中國賣家排名第一，主要通過亞馬遜、沃爾瑪及 Wayfair 向消費者提供產品。2023年，公司有 11 個品牌的 GMV 超過人民幣 1 億元，按 GMV 計，公司 6 個產品品類（床架、食品柜、梳妝臺和梳妝凳、書柜、餐柜和邊柜以及冰箱）在亞馬遜美國網站排名第一。公司通過子公司深圳西郵智倉為自有電商業務提供物流，并為其他電商公司提供一站式的物流解決方案，截至 2024年 4 月底，西郵布有 27 座海外倉，總面積超過 550 萬平方英尺。行業情況：行業情況：B2C 跨境電商平臺成長快速，家居家具類占比最高跨境電商平臺成長快速，家居家具類占比最高 全球 B2C 電商市場 GMV

3、 迅速增長，家具家居類產品增速最快：（1）全球家具和家居產品的市場規模從 2018 年的 13766 億美元增長到 2023 年的 17367 億美元，年復合增長率為 4.8%；中國賣家在全球家具和家居產品出口市場中占據主導地位，亞馬遜、Wayfair 是中國賣家的主要海外電商平臺。（2）中國賣家科技消費品 B2C 海外電商市場的 GMV 由 2018 年的人民幣 4047億元增加至 2023 年的9862 億元，復合年增長率為 19.5%；（3）B2C 跨境物流服務發展迅猛，2023 年海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案的收入達 2039 億元，西郵智倉在專注于中大件產品的所有 B2

4、C 出口電商物流解決方案提供商中排名第一，在中國所有 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第四。競爭優勢：聚焦家居家具品類，競爭優勢：聚焦家居家具品類，自建自建海外倉海外倉效率領先效率領先（1）聚焦家居家具品類，SKU 豐富性價比高。公司在國際 B2C 家具家居電商領域占據主導地位，憑借著物流優勢繼續開發大件乃至超大件產品，通過結構化模塊化改造，實現了高性價比。（2）海外倉規模擴張，自建物流效率領先。海外倉儲是物流服務的核心，公司擁有 27 個海外倉儲設施，總建筑面積超過 500 萬平方英尺。公司一站式物流年訂單處理量從 2021 年的 300 萬份增長至 2023 年的600 萬份，物流

5、解決方案的收入由 4.87 億元增加到 16.53 億元。（3）供應鏈管理效率領先。公司能在 40 天內將新產品從設計階段推進到試生產階段，并在試生產完成后的 50 天內將產品送達消費者手中，顯著領先于行業平均的 45 天和 90天標準。通過數字化的供應鏈管理系統，能夠嚴格監控產品質量，2023 年在所有第三方電商平臺上實現低于 3.5%的退貨率。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計 2024 年-2026 年公司營收分別為 110.27/132.18/158.21 億元，同比分別+27%/+20%/+20%，歸母凈利潤分別為 5.93/7.22/8.76 億元，同比分別+12%/+22%/

6、+21%，對應 PE 分別為 9/7/6X，對應 EPS 分別為 1.43/1.74/2.11 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 法律監管風險；匯率波動風險；國際貿易摩擦風險；第三方物流解決方案變化風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：史凡可分析師：史凡可 執業證書號：S1230520080008 分析師：洪百慧分析師：洪百慧 執業證書號：S1230524090012 基本數據基本數據 收盤價 HK$12.24 總市值(百萬港元)5,082.12 總股本(百萬股)415.21 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -23%-13%-3%7%18%28%24/11

7、25/01傲基股份恒生指數傲基股份(02519)公司深度 2/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 8683 11027 13218 15821 (+/-)(%)22.29%27.00%19.86%19.69%歸母凈利潤 532 593 722 876 (+/-)(%)142.87%11.51%21.63%21.47%每股收益(元)1.37 1.43 1.74 2.11 P/E/8.57 7.04 5.80 資料來源：浙商證券研究所 gZ9UhXvWkWpOmO7NcM9PmOrR

8、tRmRkPpPrQlOoPnR6MoOyRvPmQpPNZqRpM傲基股份(02519)公司深度 3/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司簡介：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉建設驅動成長公司簡介：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉建設驅動成長.6 1.1 公司概況：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉物流解決能力領先.6 1.2 財務概況：亞馬遜事件后恢復增長，聚焦家具家居類產品.8 1.3 股權結構：實控人為陸氏家族，核心高管伴隨公司成長.13 2 行業情況：家居家具類跨境電商增速快，中大件物流發展迅猛行業情況：家居家具類跨境電商增速快，中大件物流發展迅猛.14 2.1

9、 家具家居類 B2C 電商市場.15 2.2 科技消費品 B2C 電商市場.18 2.3 跨境電商 B2C 物流服務市場.18 3 公司競爭優勢：聚焦家居家具品類，自建海外倉規模擴張公司競爭優勢：聚焦家居家具品類，自建海外倉規模擴張.20 3.1 聚焦家居家具品類，產品 SKU 豐富性價比高.20 3.2 海外倉規模提升，物流供應鏈效率領先.24 3.3 供應鏈管理數字化，產品質量與成本控制領先.25 4 盈利預測盈利預測.25 4.1 關鍵數據與假設.26 4.2 投資建議.26 5 風險提示風險提示.27 傲基股份(02519)公司深度 4/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄

10、圖表目錄 圖 1：公司物流解決方案流程.7 圖 2：公司市場地位.7 圖 3：公司產品組合.7 圖 4：公司發展歷程.8 圖 5：公司營收及增速情況（百萬元，%）.9 圖 6：公司歸母凈利潤及增速情況（百萬元，%）.9 圖 7：公司商品銷售、物流解決方案收入占比（%）.9 圖 8：公司細分產品收入情況（百萬元）.9 圖 9：公司分平臺業務訂單量及訂單價格情況（萬個，元）.9 圖 10：公司第三方平臺銷售收入情況（百萬元）.9 圖 11：公司分地區收入結構（百萬元）.10 圖 12：公司美國市場收入占比（%）.10 圖 13：公司分產品毛利率情況（%）.10 圖 14：公司分產品商品銷售毛利率情

11、況（%）.10 圖 15：公司銷售成本拆分情況（百萬元）.11 圖 16：公司期間費用率情況（%）.11 圖 17：可比公司期間費用率情況（%）.11 圖 18：可比公司銷售費用率情況（%）.12 圖 19：公司銷售費用明細情況（百萬元）.12 圖 20：可比公司財務費用率情況（%）.12 圖 21：可比公司管理費用率情況（%）.12 圖 22：可比公司研發費用率情況（%）.12 圖 23：公司 ROE 及杜邦分解情況.12 圖 24：公司股權結構（截至 2024 年 11 月 08 日）.13 圖 25：全球 B2C 跨境電商產業鏈.14 圖 26：全球 B2C 電商市場 GMV（單位：億美

12、元）.15 圖 27：按類別劃分的 B2C 電商市場的全球 GMV（單位：億美元）.15 圖 28：基于中國賣家的家具家居類 B2C 海外電商市場產生的 GMV（單位：億元）.16 圖 29：基于中國賣家的家具家居類 B2C 海外電商市場產生的 GMV（單位：億元）.17 圖 30：2023 年按 GMV 排名的五大家具家居類 B2C 電商賣家（全球）.17 圖 31：2023 年按 GMV 排名的五大中國賣家.18 圖 32：采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案的過程.19 圖 33：按服務模式劃分的 B2C 出口電商物流解決方案市場規模（單位：億元）.20 圖 34：中國 B2C

13、 出口電商物流解決方案格局.20 圖 35：各產品品類占公司收入占比（%）.23 圖 36：2021-2024 年第一季度公司各平臺 GMV（百萬元）.23 圖 37：公司物流成本在銷售收入中的占比（%）.24 圖 38：公司控股子公司西郵智倉收入及物流解決方案收入（億元）.24 圖 39：可比公司資產負債率.25 圖 40：可比公司總資產周轉率.25 圖 41：可比公司存貨周轉率.25 圖 42：可比公司存貨周轉天數.25 傲基股份(02519)公司深度 5/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 1：公司財務數據一圖看（單位：百萬元）.6 表 2：公司核心管理人員概況（截至 2024

14、年 11 月 08日）.13 表 3：公司家具家居類品牌和產品.21 表 4：公司電動工具類產品和品牌.22 表 5：公司家用電器類產品和品牌.22 表 6：公司消費電子類產品和品牌.23 表 7：公司運動健康類產品和品牌.23 表 8：公司部分授權專利.24 表 9：公司主要業務拆分.26 表 10：可比公司估值表.27 表附錄：三大報表預測值.28 傲基股份(02519)公司深度 6/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司簡介：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉建設驅動成長公司簡介：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉建設驅動成長 1.1 公司概況：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉物流解決能

15、力領先公司概況：家具家居類跨境電商龍頭，海外倉物流解決能力領先 公司是家具家居類全球跨境電商龍頭，公司是家具家居類全球跨境電商龍頭，主要通過亞馬遜等第三方平臺銷往美國市場主要通過亞馬遜等第三方平臺銷往美國市場。公司產品組合包括家用電器類、電動工具類、消費電子類及運動健康類產品，旗下擁有多個品牌，如 ALLEWIE、IRONCK、LIKIMIO、SHACERLIN、HOSTACK 及 FOTOSOK等，主要通過美國及歐洲等海外市場的第三方電商平臺（亞馬遜）、沃爾瑪及 Wayfair 向消費者提供產品。2023 年，公司有 11 個品牌的 GMV 超過人民幣 1 億元，按 GMV 計，公司6 個產

16、品品類（床架、食品柜、梳妝臺和梳妝凳、書柜、餐柜和邊柜以及冰箱）在亞馬遜美國網站排名第一。公司于 2020 年收購西郵智倉，為自有電商業務提供物流，并為其他電商公司提供一站式的物流解決方案，包括國內集運、頭程國際貨運服務、海外轉運、海外倉儲及訂單派送，截至 2024 年 4 月 30 日，西郵在美國的洛杉磯、休斯頓、新澤西、芝加哥、歐洲的德國等地布有 27 座海外倉，總面積超過 550 萬平方英尺，深圳西郵智倉在中國所有 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第四，在中國所有專注于中大件的 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第一。表1：公司財務數據一圖看（單位：百萬元）資料來源：Win

17、d，公司公告，浙商證券研究所 傲基科技（單位：百萬元）傲基科技（單位：百萬元）202120222023營業收入營業收入9,071.197,100.238,682.98YOYYOY-21.73%22.29%歸母凈利潤歸母凈利潤-580.80219.05532.01YOYYOY-137.72%142.87%扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤-919.48211.36525.79YOYYOY-122.99%148.76%毛利率毛利率20.89%34.92%34.48%銷售費用率27.75%24.75%21.08%管理+研發費用率2.26%3.51%3.31%財務費用率0.13%0.81%0.71%歸母凈利

18、率歸母凈利率-6.40%3.09%6.13%ROEROE-38.55%12.43%23.52%YOY（YOY（）50.98%11.09%資產周轉率資產周轉率2.81%1.51%1.71%YOY（YOY（）-1.30%0.21%資產負債率資產負債率65.94%64.07%56.10%YOY（YOY（）-2.84%-12.43%傲基股份(02519)公司深度 7/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖1：公司物流解決方案流程 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 圖2：公司市場地位 圖3：公司產品組合 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 公司

19、發展歷程：公司發展歷程：公司成立于 2010 年 9 月 13 日，由陸海傳先生和迮會越先生共同創辦。公司起初以電子商務起家，主要通過 eBay 等第三方平臺及自建的小語種網站，將國內優質第三方品牌商品銷往歐洲、亞太等市場。2012 年，公司開始布局自有品牌生態，推出了數碼 3C 品牌 Aukey，成為最早進入歐美市場的中國科技消費品牌之一。此后，公司將Aukey 的成功經驗向其他品牌復制，逐漸形成了包括電動工具品牌 Tacklife、家庭健康電器品牌 Naipo、小家電品牌 Aicok 等自有品牌體系，在海外市場知名度較高。2015 年，傲基科技更名為深圳市傲基電子商務股份有限公司，并于同年

20、 11 月在新三板掛牌，成為首家國內直接上市的跨境電商公司。2019 年 4 月，公司從新三板摘牌并啟動A 股 IPO 上市計劃，2019年 8 月，公司向上海證券交易所科創板提交上市申請，但隨后撤回申請。2021 年 5 月，公司向深圳證券交易所創業板提交上市申請，但因亞馬遜事件而撤回此次上市計劃，但公司通過調整戰略，專注于家具家居類產品，并成功培育了ALLEWIE、IRONCK、LIKIMIO、SHACERLIN、HOSTACK 及 FOTOSOK 等品牌，逐漸恢復了業績。2024 年 4 月 2日，公司向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。2024 年 3傲基股份(02519)公司深度

21、8/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 月，公司更名為傲基科技股份有限公司，并于 10 月，再次更名為傲基（深圳）跨境商務股份有限公司。2024 年 11 月，公司于香港聯交易所成功上市。圖4：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2 財務概況：亞馬遜事件后恢復增長，聚焦家具家居類產品財務概況：亞馬遜事件后恢復增長，聚焦家具家居類產品 2021 年亞馬遜事件后，公司業績恢復增長。年亞馬遜事件后，公司業績恢復增長。2023 年，公司實現營收 86.83 億元（同比+22.29%），凈利潤為 5.32 億元（同比+142.92%）。2021 年出現虧損，主要由于亞馬遜封號事件，

22、后續轉型聚焦家具品類進行發展，2 截至 2024年 4 月 30 日公司共有 99 家門店，沃爾瑪平臺有 33 家，Wayfair 平臺有 13 家，其他平臺有 52 家。亞馬遜平臺門店數量自 2021年起下降，2023 年 9 月 30日前，公司已終止在所有受限網店銷售相關產品列表項下的所有產品，消除亞馬遜事件的進一步影響，并提升在其他第三方平臺的銷售收入比例。家具家居類商品為主，物流解決方案收入占比提升。家具家居類商品為主，物流解決方案收入占比提升。2021-2023 年公司銷售家具家居類產品收入。2021-2023 年，公司銷售家具家居類產品的收入分別為 35.2 億元、41.9 億元及

23、 53.4 億元，分別占公司商品銷售收入的 41.0%、66.2%及 75.9%，家居品類收入增速顯著高于整體商品銷售增速。2021-2022 年美國居家辦公需求增長，線上家具和中大型工業用品的消費增加。公司還通過向電商公司和三方電商平臺等客戶提供物流服務獲得收入。2021-2023 年公司物流解決方案收入從 4.90 億元提升至 16.53 億元，公司物流服務第二成長曲線快速發展。公司公司主要通過亞馬遜等三方平臺銷往美國及主要通過亞馬遜等三方平臺銷往美國及北美北美市場市場。公司主要通過美國及歐洲等海外市場的第三方電商平臺，亞馬遜、沃爾瑪及 Wayfair 進行線上銷售，2023 年亞馬遜、沃

24、爾瑪、Wayfair 等平臺在總收入中占比分別為 53.8%/9.8/10%，2022 年亞馬遜收入占比下降主要因封號事件的影響，沃爾瑪與 Wayfair 平臺占比提升。2023 年公司銷往美國地區收入占比超過 70%，歐洲地區收入由 2021 年的人民幣 27.77 億元減少至 2023 年的人民幣 7.74億元，主要由于公司將更多資源分配給需求不斷增長且具有高消費能力美國市場。中國地區收入由 2021 年 4.49 億元增加至 2023 年的人民幣 15.30 億元，主要由于深圳西郵智倉在中國物流服務收入體量提升。傲基股份(02519)公司深度 9/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

25、圖5：公司營收及增速情況（百萬元，%）圖6：公司歸母凈利潤及增速情況（百萬元，%）資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 圖7：公司商品銷售、物流解決方案收入占比（%）圖8：公司細分產品收入情況（百萬元）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖9：公司分平臺業務訂單量及訂單價格情況（萬個，元）圖10：公司第三方平臺銷售收入情況（百萬元）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 傲基股份(02519)公司深度 10/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：公司分地區收入結構（百

26、萬元）圖12：公司美國市場收入占比（%）資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖13：公司分產品毛利率情況（%）圖14：公司分產品商品銷售毛利率情況（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 成本結構方面，采購成本、物流成本成本結構方面，采購成本、物流成本占比較高占比較高。2023年 OEM 制造服務支付的采購成本、物流成本、物流解決方案的銷售成本分別在總銷售成本中占比 42%、33%、25%。其中，家具家居類產品的原材料及人力成本為重要成本項。家具的主要原材料為原木，中國原木價格由 2018 年的每立方米人民幣 330

27、2.6 元下降至 2023 年的每立方米人民幣 3255.2元，復合年增長率為負 0.3%，但中國制造業的工人平均工資從 2018 年的每月人民幣4106.3 元增加至 2023 年的每月人民幣 5927.6 元，中國制造業的工人平均工資預計將達到2028 年每月人民幣 7469.1 元，2023 年至 2028 年復合年增長率為 4.7%，將導致家具家居類B2C 電商賣家的采購成本增加。B2C 出口電商物流頭程海運運費及尾程費用為主要成本出口電商物流頭程海運運費及尾程費用為主要成本。海運運費由 2018 年的1357.8 美元/FEU 升至 2023 年的 2489.1 美元/FEU，復合增

28、長率為 12.9%。近年來全球平均尾程配送費用持續增加，導致 B2C 出口電商物流解決方案提供商成本不斷增加。2018 年至2023 年，美國的平均尾程配送費用由 2018 年的每個包裹 6.8 美元增加至 2023 年的每個包裹 8.5 美元，復合年增長率為 4.6%。傲基股份(02519)公司深度 11/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：公司銷售成本拆分情況（百萬元）資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 圖16：公司期間費用率情況（%）圖17：可比公司期間費用率情況（%）資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說

29、明書，浙商證券研究所 公司控費降本公司控費降本能力能力良好，良好，2023 年資產收益率恢復增長。年資產收益率恢復增長。公司銷售費用率、管理費用率與行業可比公司接近，并有下降趨勢。公司 ROE 穩步上升，總資產周轉率、盈利能力有所提升。隨著公司全球海外倉物流網絡快速建設，高效的物流供應鏈優勢有助于提升運營效率及降低物流成本。傲基股份(02519)公司深度 12/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：可比公司銷售費用率情況（%）圖19：公司銷售費用明細情況（百萬元）資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所

30、 圖20：可比公司財務費用率情況（%）圖21：可比公司管理費用率情況（%）資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 圖22：可比公司研發費用率情況（%）圖23：公司 ROE 及杜邦分解情況 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 傲基股份(02519)公司深度 13/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 股權結構：股權結構：實控人為陸氏家族，核心高管伴隨公司成長實控人為陸氏家族，核心高管伴隨公司成長 上市前，公司創始人、

31、董事長陸海傳先生為公司實際控制人及一致行動人，迮會越先生出任副董事長、執行董事兼首席財務官，公司創始人陸海傳先生通過樂清傲基成長肆號間接持有公司股權 28.44%，景林/深創投/紅杉保盛分別持股 8.7%/8.3%/6.2%，公司股權結構清晰，高管團隊深耕跨境業務多年并跟隨公司成長。公司對外投資全資或合資子公司眾多，主要集中于跨境電商商貿物流領域。圖24：公司股權結構（截至 2024 年 11 月 08 日）資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 表2：公司核心管理人員概況（截至 2024 年 11 月 08 日）姓名 職務 履歷 2023 年薪酬（萬元）陸海傳 董事長、總經理、首席執行

32、官 1980 年生，男，中國國籍,無境外永久居留權,畢業于德國 FHMannheim 經濟工程學專業,并獲得碩士學位。2010 年 9 月,與迮會越先生共同創辦傲基科技股份有限公司,現任傲基科技股份有限公司董事長,總經理。他負責集團的整體業務策略及營運。129.1 迮會越 副董事長、首席財務官 1978 年生，男，歷任深圳前海高雅盛世企業管理有限公司執行董事、總經理，Western Post(HK)執行董事，傲盈國際董事，深圳傲創科技創新有限公司執行董事、總經理，寧波傲盈科技有限公司執行董事、總經理，廈門風華少年私募基金管理有限公司非執行董事。自 2015 年 5 月至今擔任公司副董事長。11

33、7.2 莊麗艷 董事、董事會秘書、副首席執行官 1965 年生，女，歷任廣東雅莎羅時尚皮具股份有限公司總經理、深圳傲科?？萍急O事、Western Post(HK)非執行董事、深圳市眾包物流科技有限公司非執行董事。自 2015 年 5 月至今擔任公司董事會秘書、2016 年 5 月至今擔任公司董事。125.2 吳燦 首席運營官,副總經理 1987 年生，女，副總經理兼首席運營官。彼負責本集團的日常業務營運。吳女士于 2010 年 9 月加入本集團，先后擔任運營經理、集團副總經理及首席運營官。吳女士于 2009 年 6 月獲得中國湘潭大學德語學士學位。-傲基股份(02519)公司深度 14/29

34、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 張麗 副總裁 1984 年生，女，歷任寧波瑞傲智慧科技有限公司非執行董事。自 2021 年 1 月起擔任公司副總裁。92.3 胡典峰 副總經理 1981 年生，男，歷任樂清市瑞明廣告有限公司執行董事及總經理、公司產品開發經理及網站運營經理。自 2015 年 5 月至今擔任公司副總經理 50.62 資料來源：公司公告，Wind，公司招股說明書，浙商證券研究所 2 行業情況：家居行業情況：家居家具類家具類跨境電商跨境電商增速快增速快，中大件物流發展迅猛，中大件物流發展迅猛 1、全球、全球 B2C 電商產業鏈分析電商產業鏈分析 B2C 電商的價值鏈上游為供應商和生產

35、商（如 OEM 供應商）；中游包括 B2C 電商賣家、B2C 電商平臺及 B2C 電商服務提供商，其為整個價值鏈的核心；下游個人消費者。B2C 電商賣家包括品牌運營商、零售商、經銷商及貿易商。B2C 電商服務提供商包括物流解決方案提供商、支付服務提供商及其他服務提供商（如出口報關服務提供商及 IT 服務提供商），在電商交易的各個方面提供服務。賣家通過 B2C 電商平臺向個人消費者銷售產品，而 B2C 電商服務提供商提供服務以協助履約。圖25：全球 B2C 跨境電商產業鏈 資料來源：億邦智庫，浙商證券研究所 2、全球、全球 B2C 電商市場規模電商市場規模 全球全球 B2C 電商市場電商市場 G

36、MV 迅速增長，家具家居類產品增速最快迅速增長，家具家居類產品增速最快。全球 B2C 電商市場GMV 由 2018 年的 23007 億美元增加至 2023 年的 48219 億美元，18-23 年復合年增長率為16.0%，2021 年美國及歐洲等多個發達地區線上購物消費增長，為跨境電商提供了巨大的市場潛力和增長空間。2023 年家具家居類產品、服裝鞋類、美容及日用品、科技消費品在全球 B2C 電商市場占比分別為 6.8%、26.4%、16.6%及 16.8%，其中家具家居類產品有望成為全球 B2C 電商市場增長最快的類別。全球全球 B2C 電商市場可分為第三方平臺和自營網站，其中第三方平臺獲

37、客和倉儲管理更電商市場可分為第三方平臺和自營網站，其中第三方平臺獲客和倉儲管理更加便利，占比更高增速更快。加便利，占比更高增速更快。據 Frost Sullivan，第三方平臺的全球 B2C 電商市場 GMV 由2018 年的 12387 億美元增長至 2023 年的 27631 億美元，復合年增長率為 17.4%，2023 年占全球 B2C 電商市場約 57.3%，并預計于 2028 年將進一步達到 44762 億美元，2023 年至2028 年的復合年增長率為 10.1%。全球全球 B2C 電商市場高度分散，市場參與者超過電商市場高度分散，市場參與者超過 5000 萬名萬名。2023 年全

38、球 B2C 電商市場的 GMV 總額約為 48219 億美元。2023 年公司 GMV 約占全球 B2C 電商市場的 GMV 總額的 0.02%。傲基股份(02519)公司深度 15/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖26：全球 B2C 電商市場 GMV（單位：億美元）資料來源：國際貿易管理局，Frost Sullivan，浙商證券研究所 圖27：按類別劃分的 B2C 電商市場的全球 GMV（單位：億美元）資料來源：國際貿易管理局，Frost Sullivan，浙商證券研究所 2.1 家具家居類家具家居類 B2C 電商市場電商市場 全球家具家居類 B2C 電商市場一般由家具類和家居類組

39、成。家具通常包括（其中包括）床、書柜、衣柜、抽屜柜、梳妝臺和梳妝凳、食品柜、餐具柜、沙發及戶外家具。家居用品用于裝飾及布置家居，包括床上用品套裝、地毯、窗簾等家用紡織品，以及相框、墻飾、花瓶等家居裝飾品。家具家居類產品通常為單價及運輸成本較高的中大件產品、形狀不規則且容易損壞，需要專門的供應鏈系統以確保產品質量及運輸效率。消費者在網上選擇家具家居類產品時會更加謹慎，產品退貨率通常較低。中國消費者通常將家具家居類產品視為耐用品，而歐美的消費者傾向認為家具家居類產品具有快速消費品的典型特質。歐美消費者更傾向于頻傲基股份(02519)公司深度 16/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 繁地更換家

40、具家居類用品，這種趨勢促進了對高性價比家具家居類產品的需求增長，進而推動了全球家具家居類 B2C 電商市場的擴大。1、家具家居類、家具家居類 B2C 電商市場規模電商市場規模 全球家具和家居產品的市場規模從全球家具和家居產品的市場規模從 2018 年的年的 13766 億美元增長到億美元增長到 2023 年的年的 17367 億億美元，年復合增長率為美元，年復合增長率為 4.8%。線上渠道的全球家具和家居產品市場規模從 2018年的 2030億美元增長到 2023 年的 4373 億美元，年復合增長率達到 16.6%，線上銷售渠道的增長速度超過了傳統線下渠道。中國賣家在全球家具家居產品出口市場

41、中占主導地位，歐中國賣家在全球家具家居產品出口市場中占主導地位，歐美美市場是中國賣家的主要海市場是中國賣家的主要海外電商平臺。外電商平臺。中國賣家通過 B2C 海外電商平臺銷售的家具和家居產品，其市場規模從 2018年的 1582 億元人民幣增長到 2023 年的 7738 億元人民幣，年復合增長率為 37.4%。亞馬遜亞馬遜、Wayfair 是中國賣家在是中國賣家在 B2C 海外電商銷售家具家居產品的主要平臺海外電商銷售家具家居產品的主要平臺。中。中國賣家在亞馬遜平臺的 GMV 從 2018 年的 497 億元增長到 2023 年的 3213 億元。2023 年，中國賣家在亞馬遜上的 GMV

42、 約占中國賣家 B2C 海外電商市場的 41.5%。Wayfair 也是中國賣家家具和家居產品的主要電商平臺。Wayfair 平臺中國賣家的 GMV 從 2018 年的 84億元增長到 2023 年的 315 億元，年復合增長率為 30.3%。圖28：基于中國賣家的家具家居類 B2C 海外電商市場產生的 GMV（單位：億元）資料來源：Frost Sullivan，浙商證券研究所 傲基股份(02519)公司深度 17/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖29：基于中國賣家的家具家居類 B2C 海外電商市場產生的 GMV（單位：億元）資料來源：Frost Sullivan，公司招股說明書，浙

43、商證券研究所 2、家具家居類、家具家居類 B2C 電商市場競爭格局電商市場競爭格局 全球家具家居類全球家具家居類 B2C 電商電商競爭格局競爭格局分散，公司在全球家具家居類分散，公司在全球家具家居類 B2C 電商參與者中電商參與者中排名第排名第 5，在中國賣家家具家居類，在中國賣家家具家居類 B2C 電商排名第電商排名第 1。2023 年全球家具家居類 B2C 電商市場 GMV 計，CR5 僅為 5.1%，公司在全球家具家居類 B2C 電商市場參與者中排名第 5，市場份額約為 0.2%。中國賣家的家具家居類 B2C 海外電商市場較為分散，市場參與者超過15 萬名，以 2023 年的 GMV 計

44、，市場 CR5 僅約 2.9%，公司在中國賣家市場參與者中排名第 1，市場份額約為 0.7%。圖30：2023 年按 GMV 排名的五大家具家居類 B2C 電商賣家（全球）資料來源：Frost Sullivan，浙商證券研究所 公司2023年市場份額（百分比）公司A公司B公司C公司D本集團3.9%0.4%0.3%0.3%0.2%5.1%傲基股份(02519)公司深度 18/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖31：2023 年按 GMV 排名的五大中國賣家 資料來源：Frost Sullivan，浙商證券研究所 2.2 科技消費品科技消費品 B2C 電商市場電商市場 全球科技消費品全球科

45、技消費品 B2C 電商市場指科技消費產品指消費者在生活、工作及娛樂中使用的電商市場指科技消費產品指消費者在生活、工作及娛樂中使用的電子產品電子產品?？萍枷M產品分為三大主要市場分部：消費電子、家用電器及電動工具。消費電子指手機充電器、充電線、無線耳機、揚聲器等電子設備。家用電器主要包括微波爐、榨汁機、電飯鍋及其他。電動工具主要包括電動螺絲刀、電動砂光機、電圓鋸及其他。1、科技消費類、科技消費類 B2C 市場規模市場規模 中國賣家科技消費品中國賣家科技消費品 B2C 海外電商市場的海外電商市場的 GMV 由由 2018 年的人民幣年的人民幣 4047 億元增加至億元增加至2023 年的人民幣年的

46、人民幣 9862 億元，復合年增長率為億元，復合年增長率為 19.5%。2020 年網上購物帶動了科技消費品B2C 海外電商市場，2020 年同比增速 32.9%。細分品類看，消費電子類預計占 2023 年至2028 年期間的最大市場份額，而電動工具類成為增速最高的產品，2023 年至 2028 年的復合年增長率為 13.3%。亞馬遜、亞馬遜、eBay 及沃爾瑪是中國賣家的科技消費品的主要第三方平臺之一。及沃爾瑪是中國賣家的科技消費品的主要第三方平臺之一。在亞馬遜平臺，中國賣家科技消費品 B2C 海外電商產生的 GMV 由 2018 年的 1743 億元增加至 2023 年的 3731 億元，

47、復合年增長率為 16.4%。2021 年亞馬遜對從事非官方推廣活動的線上賣家進行賬戶凍結及限制，中國賣家增長率有所放緩。亞馬遜事件后，中國賣家對非官方推廣評級或評論的使用已大幅減少并提升其他平臺使用，市場增長有所恢復。2021 年 3 月基于中國賣家獲準入駐沃爾瑪，2023 年沃爾瑪平臺中國賣家的科技消費品 B2C 海外電商產生的GMV 達人民幣 259 億元。全球科技消費品全球科技消費品 B2C 電商市場競爭格局分散，擁有超過電商市場競爭格局分散，擁有超過 50 萬萬名市場參與者名市場參與者。按全球科技消費品 B2C 電商市場的 GMV 計，2023 年公司占全球科技消費品 B2C 電商市場

48、 GMV總額約 0.02%。2.3 跨境電商跨境電商 B2C 物流物流服務市場服務市場 B2C 出口電商物流解決方案提供商采用兩種模式，即直郵模式及海外倉模式出口電商物流解決方案提供商采用兩種模式，即直郵模式及海外倉模式，中大件，中大件物流發展迅猛物流發展迅猛。履約方式一般因商品大小而異。小型商品在選擇送貨方式方面享有更大的靈活性。中大件產品通常采用海外倉模式，該等產品通常大小形狀特殊，而且易碎，需要在儲存、運送及售后服務等全業務流程謹慎處理。中大件 B2C 出口電商物流解決方案提供商預計將覆蓋整個服務鏈，包括國際貨運服務、倉儲及分銷、尾程派送、安裝、售后服務以及運送退貨。B2C 出口電商物流

49、解決方案提供商應對中大件產品電商賣家通常遇到的高公司2023年市場份額（百分比）本集團公司E公司F公司G公司H0.7%0.6%0.6%0.6%0.4%2.9%傲基股份(02519)公司深度 19/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 昂運輸成本及較長運送時間等普遍存在的挑戰。海外倉模式大幅提高中大件產品電商賣家的服務質量，逐步成為電商賣家的首選。1、B2C 跨境電商物流解決方案產業鏈分析跨境電商物流解決方案產業鏈分析 B2C 跨境電商物流服務包括直郵模式和海外倉模式?？缇畴娚涛锪鞣瞻ㄖ编]模式和海外倉模式。直郵模式指從賣家到個人消費者的國際運輸過程，通常需要 2 到 4 個星期。收到電商賣

50、家客戶的物流訂單后，B2C 出口電商物流解決方案提供商進行相應的業務流程，涉及國內收貨、清關、跨境運輸及向終端客戶配送貨物。與直郵模式不同，在海外倉模式下，B2C 出口電商物流解決方案提供商將賣家的貨物提前運至海外倉庫，作為目的地地區的預售庫存，然后在終端消費者下單后直接從海外倉庫發貨。海外倉服務可分為頭程國際貨運服務及尾程履約服務。海外倉服務可分為頭程國際貨運服務及尾程履約服務。頭程國際貨運服務指貨物從提供商到進口口岸的運輸服務，一般包括國內攬件服務、國內倉儲、清關服務及跨境運輸服務。在海外倉模式下，出口電商物流解決方案提供商通過將整個流程外包予有能力提供頭程國際貨運服務的服務提供商來整合整

51、個供應鏈。尾程履約服務涉及從海外倉庫配送至終端客戶，包括倉儲服務及其他增值服務，包括運營服務、需求預測及庫存管理以及分銷服務和售后服務等其他配套服務，并整合配送物流，以向終端客戶交付商品。圖32：采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案的過程 資料來源：Frost Sullivan，公司招股說明書，浙商證券研究所 2019 年至年至 2021 年采用海外倉模式的年采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案顯著增長，出口電商物流解決方案顯著增長，2022 年隨年隨線下消費恢復略有下滑，線下消費恢復略有下滑，2023 年重回增長通道年重回增長通道。2022 年以后海外線下購物逐漸恢復，采

52、用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案的收入略有下降。2023 年用海外倉模式的 B2C出口電商物流解決方案的收入達 2039 億元，隨電商市場增速恢復增長。傲基股份(02519)公司深度 20/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖33：按服務模式劃分的 B2C 出口電商物流解決方案市場規模（單位：億元）資料來源：公司招股說明書，Drewry，ICAO空運報告，波羅的海運價指數，浙商證券研究所 2、中國、中國 B2C 出口電商物流解決方案市場的競爭格局出口電商物流解決方案市場的競爭格局 中國中國 B2C 出口電商物流解決方案市場出口電商物流解決方案市場較為較為分散，市場參與者超過分

53、散，市場參與者超過 4000 名，名，西郵智倉西郵智倉在專注于中大件產品的所有在專注于中大件產品的所有 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第一出口電商物流解決方案提供商中排名第一，在中國所有在中國所有B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第四出口電商物流解決方案提供商中排名第四。2023 年采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案產生的收入計，中國五大 B2C 出口電商物流解決方案提供商占比約 7.2%。2023 年，深圳西郵智倉的收入達約人民幣 24 億元（扣除集團內公司間對銷前），其采用海外倉模式。2023 年采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案產生的收入計，西郵智

54、倉在專注于中大件產品的所有 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第一，在中國所有B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第四，市場份額約為 1.2%。西郵為合共超過 700家電商公司提供物流解決方案，于 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年第一季度分別完成超過 320 萬份、440 萬份、610 萬份、250 萬份訂單。圖34：中國 B2C 出口電商物流解決方案格局 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 3 公司競爭優勢：公司競爭優勢：聚焦聚焦家居家具品類，自建海外倉規模擴張家居家具品類，自建海外倉規模擴張 3.1 聚焦家居家具品類，聚焦家居家具品類，產品產品 SKU

55、 豐富性價比高豐富性價比高 公司2023年市場份額（百分比）公司I公司J公司K深圳西郵智倉公司L2.0%1.6%1.5%1.2%0.9%7.2%傲基股份(02519)公司深度 21/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 豐富家居家具品類，產品設計能力強大豐富家居家具品類，產品設計能力強大、產品質優性價比高、產品質優性價比高。公司在家具家居類產品全球 B2C 電商市場的市場領導地位，產品線廣泛、品牌組合豐富，涵蓋了電動工具、家用電器、消費電子以及運動健康等多個領域。公司擅長根據消費者的偏好并開發新產品，特別是中大件及超大件家具，并計劃建立全球打樣中心。公司的市場洞察系統涵蓋了超過470 萬種家

56、具產品的 SKU，數據分析和開發團隊持續監測和分析新興技術、設計趨勢和消費者情緒，確保產品能夠保持持續的競爭力。產品開發流程特點包括快速原型制作、材料與結構的創新應用、模塊化設計，以及對色彩、材質和表面處理（CMF）的精心挑選。在整個開發過程中實現了所有步驟的無縫整合，以快速響應市場反饋。例如，快速原型制作可以將 CMF 設計迅速轉化為精確反映預期設計的原型，為后續的設計調整和優化提供基礎。模塊化設計結合 CMF，可以靈活地組合不同的色彩、材質和表面處理，實現更多樣化的產品組合，以滿足不同市場和消費者的個性化需求。公司以性價比高的價格提供優質產品，與不同類型家具兼容的新型原材料并優化家具結構，

57、減少包裝體積和重量，降低采購及物流成本，符合美國快消品消費理念。表3：公司家具家居類品牌和產品 產品 主要品牌 圖片 價格 床 LIKIMO 200 美元至 260 美元 ALLEWIE 150 美元至 350 美元 SHA CERLIN 150 美元至 350 美元 書柜 IRONCK 100 美元至 150 美元 梳妝臺和梳妝凳 IRONCK 180 美元至 230 美元 食品柜 COZY CASTLE 160 美元至 180 美元 邊柜 COZY CASTLE 190 美元至 250 美元 傲基股份(02519)公司深度 22/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 沙發 COPIAE

58、209 美元至 269 美元 戶外產品 ONBRILL 219 美元至 279 美元 Vitarpatio 239 美元至 299 美元 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 表4：公司電動工具類產品和品牌 產品 主要品牌 圖片 價格 電動螺絲刀 Fanttik 50 美元至 70 美元 充氣泵 Fanttik 50 美元至 80 美元 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 表5：公司家用電器類產品和品牌 產品 主要品牌 圖片 價格 冰箱 upstreman 110 美元至 200 美元 榨汁機 FOHERE 40 美元至 65 美元 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 傲基股份

59、(02519)公司深度 23/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：公司消費電子類產品和品牌 產品 主要品牌 圖片 價格 充電寶 AMEGAT 20 美元至 50 美元 充電器 AMEGAT 10 美元至 60 美元 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 表7：公司運動健康類產品和品牌 產品 主要品牌 圖片 價格 按摩披肩 Careboda 40 美元至 70 美元 跑步機 BODIOO 250 美元至 350 美元 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 圖35：各產品品類占公司收入占比（%）圖36：2021-2024 年第一季度公司各平臺 GMV（百萬元）資料來源：Wind，

60、公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 傲基股份(02519)公司深度 24/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：公司部分授權專利 序號 專利權人 專利類型 專利號 專利名稱 1 傲基科技股份有限公司 新型專利 ZL201921394260.6 一種加濕器 2 傲基科技股份有限公司 新型專利 ZL202120234243.7 一種按摩裝置 3 傲基科技股份有限公司 新型專利 ZL201922355916.X 一種應急啟動電源 4 傲基科技股份有限公司 新型專利 ZL202020117283.9 一種坐靠枕 5 傲基科技股

61、份有限公司 發明專利 ZL201910579005.7 一種提供預警的方法、電子設備和計算機可讀存儲介質 6 傲基科技股份有限公司 發明專利 ZL201911354416.2 一種多功能斜切鋸 資料來源：招股說明書，公司公告，Wind，浙商證券研究所 3.2 海外倉規模提升，物流供應鏈效率領先海外倉規模提升，物流供應鏈效率領先 海外倉規模擴張，市場份額顯著提升。海外倉規模擴張，市場份額顯著提升。海外倉儲是物流服務的核心，通過深圳西郵智倉科技有限公司，公司建立了全球性的倉儲和物流網絡，為客戶提供全面的解決方案。截至 2024 年 4 月 30 日，公司運營了 27 個海外倉儲設施，總建筑面積超過

62、 550 萬平方英尺。根據弗若斯特沙利文，按照 2023 年采用海外倉模式的 B2C 出口電商物流解決方案產生的收入計算，深圳西郵智倉在中國所有 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第 4，市場份額約為 1.2%，并且在所有專注于中大件的中國 B2C 出口電商物流解決方案提供商中排名第一。西郵為合共超過 700 家電商公司提供物流解決方案，于 2021 年、2022 年、2023年、2024 年第一季度分別完成超過 320 萬份、440 萬份、610 萬份、250 萬份訂單。物流效率領先行業，物流成本穩步下降。物流效率領先行業，物流成本穩步下降。通過有效降低物流成本并提高物流效率，2021

63、 年物流成本（主要包括尾程履約服務及頭程國際貨運服務成本）由 25.83 億元下降至2023 年的 18.61 億元，2024年第一季度為 5.56 億元，公司的物流成本占銷售收入的比重顯著下降，從 2021 年的 30.1%降至 2023 年的 26.5%，并在 2024 年第一季度進一步降至24.7%。公司建立了全球多級倉儲物流網絡，開發了包括智能補貨、倉庫管理系統（WMS）、運輸管理系統（TMS）和訂單管理系統（OMS）在內的一系列專有物流系統，優化了物流鏈管理，有效解決了中大件物流成本高和配送慢的問題。公司提供的物流服務比 FBA 成本低 30%，在提供高效物流服務方面具有顯著優勢。2

64、023 年，公司實現了 95%的中大件產品在 24 小時內交付，物流效率處于領先地位。圖37：公司物流成本在銷售收入中的占比（%）圖38：公司控股子公司西郵智倉收入及物流解決方案收入（億元）資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 傲基股份(02519)公司深度 25/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 供應鏈管理數字化，供應鏈管理數字化，產品質量與成本控制領先產品質量與成本控制領先 供應鏈優化創新，產品供應鏈優化創新，產品質量質量與成本控制并駕齊驅。與成本控制并駕齊驅。公司的供應商主要是在中國提供原

65、始設備制造（OEM）服務的制造合作伙伴，2021 年、2022 年和 2023 年，公司分別與 1517家、865 家和 810 家制造商建立了合作關系。2021-2023 年來自五大供應商的交易金額分別占公司各年度交易總額的 20.7%、30.9%及 27.7%，來自最大供應商的交易金額分別各年度交易總額的 7.5%、13.6%及 14.8%。依托卓越的供應鏈管理，公司實現了從概念到成品的快速轉化，能在 40 天內將新產品從設計階段推進到試生產階段，并在試生產完成后的 50天內將產品送達消費者手中，這一速度顯著領先于行業平均的 45 天和 90 天標準。此外通過數字化的供應鏈管理系統，企業能

66、夠嚴格監控產品質量，2023 年在所有第三方電商平臺上實現了平均低于 3.5%的退貨率，低于行業平均水平。圖39：可比公司資產負債率 圖40：可比公司總資產周轉率 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 圖41：可比公司存貨周轉率 圖42：可比公司存貨周轉天數 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，浙商證券研究所 4 盈利預測盈利預測 傲基股份(02519)公司深度 26/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.1 關鍵數據與假設關鍵數據

67、與假設 我們預測公司 2024-2026 年分業務收入如下：（1）商品銷售收入：公司家居類產品收入保持較快成長，2023 年家具家居類收入增速同比+27.5%，我們預計 24/25/26 年公司持續聚焦家居家具品類，其余產品系列規模保持穩定，具體里看，我們預計家具家居類產品收入增速分別保持在 35%/24%/23%，在商品銷售收入占比分別有望提升至 81%/84%/86%，綜合預計 24/25/26 年收入增速分別為26%/25%/21%，毛利率保持在約 40%+；（2）物流解決方案收入：隨著公司自建海外倉儲設施規模擴大及物流配送效率提升，我們預計 24/25/26 年公司物流解決方案收入增速

68、分別為 30%/20%/30%，毛利率分別為15%/16%/16%。綜合預計公司 24/25/26 年營收分別為 110.27/136.50/165.40 億元，同比分別+27.00%/+23.78%/+21.17%。4.2 投資建議投資建議 我們選取同處于跨境行業的致歐科技、樂歌股份、恒林股份為可比公司，24/25/26 年可比公司平均 PE 分別為 14/11/9X，我們預計公司 24/25/26 年營收分別為110.27/132.18/158.21 億元，同比分別+27%/+20%/+20%，歸母凈利潤分別為 5.93/7.22/8.76億元同比分別+20.95%/+34.39%/+15

69、.16%，對應 PE 為 9/7/6X，首次覆蓋給予“買入”評級。表9：公司主要業務拆分 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 單位：百萬元2021202220232024E2025E2026E營業收入營業收入9071.199071.197100.237100.238682.988682.9811027.1811027.1813217.6313217.6315820.7415820.74yoyyoy-21.73%-21.73%22.29%22.29%27.00%27.00%19.86%19.86%19.69%19.69%分產品分產品商品銷售收入商品銷售收入8581.498581.49632

70、5.566325.567030.387030.388878.808878.8010639.5710639.5712727.0712727.07yoyyoy-26.29%-26.29%11.14%11.14%26.29%26.29%19.83%19.83%19.62%19.62%占比占比94.60%94.60%89.09%89.09%80.97%80.97%80.52%80.52%80.50%80.50%80.45%80.45%家具家居類產品3516.344187.115336.587204.388933.4410988.13占商品銷售收入比例40.98%66.19%75.91%81.14%83

71、.96%86.34%電動工具類產品1462.90628.91347.18350.65368.19386.60占商品銷售收入比例17.05%9.94%4.94%3.95%3.46%3.04%家用電器類產品886.58480.71436.75438.93443.32447.75占商品銷售收入比例10.33%7.60%6.21%4.94%4.17%3.52%消費電子類產品1067.28356.10292.27298.11304.07310.15占商品銷售收入比例12.44%5.63%4.16%3.36%2.86%2.44%運動健康類產品491.89187.71107.11101.76100.7499

72、.73占商品銷售收入比例5.73%2.97%1.52%1.15%0.95%0.78%其他類別產品1156.52485.01510.49484.96489.81494.71物流解決方案收入物流解決方案收入489.70489.70774.67774.671652.601652.602148.382148.382578.062578.063093.673093.67毛利率毛利率22.70%17.80%14.60%15.00%15.00%16.00%16.00%16.00%16.00%yoyyoy58.19%58.19%113.33%113.33%30.00%30.00%20.00%20.00%20.

73、00%20.00%占比占比5.40%5.40%10.91%10.91%19.03%19.03%19.48%19.48%19.50%19.50%19.55%19.55%傲基股份(02519)公司深度 27/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：可比公司估值表 資料來源：Wind，浙商證券研究所 截至 2025 年 1 月 13日收盤價 5 風險提示風險提示 第三方平臺法律監管風險。第三方平臺法律監管風險。公司主要通過亞馬遜、沃爾瑪及 Wayfair 等電商平臺向消費者銷售產品。若第三方平臺電商活動合作發生重大變化或平臺制定更嚴格的法律法規、監管規定，則有可能造成公司銷售網絡、客戶群及整

74、體業務表現下滑，從而影響業績表現。匯率波動風險。匯率波動風險。匯率波動可能對公司財務狀況及經營業績產生重大不利影響。公司部分收入以人民幣以外的貨幣計值，銷售成本和經營成本以及開支主要以人民幣計值，當人民幣兌其他貨幣升值時，公司利潤率可能會受到壓力。國際貿易摩擦風險國際貿易摩擦風險。公司在美國和歐洲在內多個其他地區市場經營業務，可能會受到國際政治、經濟及社會狀況影響。若海外需求下降或貿易政策發生變化，則可能影響公司業績。第三方物流解決方案變化風險。第三方物流解決方案變化風險。若公司與第三方物流提供商的合作受到影響，可能會造成向客戶交付產品不及時，從而導致產品銷量下降及收入損失，對公司財務狀況及經

75、營業績造成重大不利影響。公司通過深圳西郵智倉提供物流解決方案的所有倉庫均屬租賃，面臨與不可預測且不斷增加的租金成本及搬遷成本有關的風險，可能對公司盈利能力和經營業績產生不利影響。傲基股份(02519)公司深度 28/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3,146 4,087 5,043 6,112 營業收入營業收入 8,683 11,027 13,218 15

76、,821 現金 810 1,256 1,542 2,013 其他收入 0 0 0 0 應收賬款及票據 807 774 1,009 1,263 營業成本營業成本 5,689 7,020 8,549 10,299 存貨 1,046 1,400 1,725 2,008 銷售費用 1,831 2,705 3,100 3,642 其他 483 657 767 828 管理費用 288 334 434 508 非流動資產非流動資產 2,032 2,183 2,264 2,276 研發費用 119 186 212 246 固定資產 627 799 947 1,028 財務費用 62 14 5 (7)無形資產

77、 688 642 575 506 除稅前溢利除稅前溢利 640 693 822 1,024 其他 717 742 741 742 所得稅 120 98 100 154 資產總計資產總計 5,178 6,270 7,307 8,388 凈利潤凈利潤 520 595 721 871 流動負債流動負債 1,804 2,299 2,612 2,819 少數股東損益(12)2 (0)(6)短期借款 387 515 376 200 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 532 593 722 876 應付賬款及票據 1,035 1,267 1,602 1,887 其他 382 517 633 732 EBIT

78、 702 707 827 1,018 非流動負債非流動負債 1,101 1,101 1,101 1,101 EBITDA 906 891 1,007 1,188 長期債務 277 277 277 277 EPS（元）1.37 1.43 1.74 2.11 其他 824 824 824 824 負債合計負債合計 2,905 3,400 3,713 3,920 普通股股本 387 387 387 387 儲備 1,872 2,468 3,192 4,071 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2,262 2,858 3,582 4,461 少數股東權益 11 13 13 7 主要財務比率 股東權

79、益合計股東權益合計 2,273 2,871 3,594 4,468 2023 2024E 2025E 2026E 負債和股東權益 5,178 6,270 7,307 8,388 成長能力成長能力 營業收入 22.29%27.00%19.86%19.69%歸屬母公司凈利潤 142.87%11.51%21.63%21.47%獲利能力獲利能力 毛利率 34.48%36.34%35.32%34.90%銷售凈利率 6.13%5.38%5.46%5.54%現金流量表 ROE 23.52%20.76%20.14%19.65%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROIC 19.42%16.

80、59%17.09%17.49%經營活動現金流經營活動現金流 586 719 701 848 償債能力償債能力 凈利潤 532 593 722 876 資產負債率 56.10%54.22%50.81%46.74%少數股東權益(12)2 (0)(6)凈負債比率-6.45%-16.17%-24.74%-34.38%折舊攤銷 205 184 180 171 流動比率 1.74 1.78 1.93 2.17 營運資金變動及其他(139)(61)(201)(193)速動比率 1.07 1.04 1.13 1.31 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 211 (373)(248)(180)總資產

81、周轉率 1.71 1.93 1.95 2.02 資本支出(32)(311)(261)(182)應收賬款周轉率 13.62 13.95 14.83 13.93 其他投資 243 (62)14 2 應付賬款周轉率 5.81 6.10 5.96 5.90 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(632)98 (169)(200)每股收益 1.37 1.43 1.74 2.11 借款增加(528)129 (139)(176)每股經營現金流 1.41 1.73 1.69 2.04 普通股增加(41)0 0 0 每股凈資產 5.45 6.88 8.63 10.74 已付股利 0 (30)

82、(30)(24)估值比率估值比率 其他(64)0 0 0 P/E-8.57 7.04 5.80 現金凈增加額現金凈增加額 167 447 286 470 P/B-1.78 1.42 1.14 EV/EBITDA-0.16 5.18 4.16 2.98 資料來源：浙商證券研究所 傲基股份(02519)公司深度 29/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300

83、 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅

84、依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述

85、的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010