【研報】交通運輸行業：順豐物流底盤繼續夯實關注國際航線邊際改善-20200729[15頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 證券研究報告 / 行業動態報告 順豐物流底盤繼續夯實，順豐物流底盤繼續夯實，關注國際航線邊際改善關注國際航線邊際改善 報告摘要報告摘要： 順豐航空網絡順豐航空網絡繼續繼續夯實，國際業務進一步打開。夯實，國際業務進一步打開。近期，順豐新增一架全貨機，航空 機隊規模增長至 60 架，并于 7 月 22 日與 eBay 完成對接，為 eBay 提供可追蹤物流 服務。全貨機是提升航空貨運效率及構建國際航空物流供應鏈的基礎條件。目前中 國全貨機整體規模才 100 余架，對比 Fedex 686 架全貨機仍有非常大的差距。國內 快遞企業仍主要以服

2、務 C 端為主， 國內制造業快遞物流及國際快遞物流的發展仍處 于初級階段。順豐對航空運輸網絡建設（包括航空運力及機場建設）是為國內 C 端 消費及 B 端制造打造一張“插上翅膀”的物流網絡，我們認為順豐在制造業端及國 際業務的發展潛力還遠未被發掘，未來發展空間巨大。持續看好順豐在持續夯實物 流底盤后，在制造業端及國際業務端的潛力釋放。 國內航班恢復持續向好， 關注海外疫情及疫苗進展。國內航班恢復持續向好， 關注海外疫情及疫苗進展。7 月 23 日民航航班量創疫情以 來新高，恢復至疫情前約八成。旅客運輸量達 127.28 萬人次，同比恢復近七成，客 座率達 73.57%。國際方面， 8 月 1

3、日起俄羅斯將恢復與倫敦、安卡拉和伊斯坦布 爾間的航班。8 月 10 日起將恢復至安塔利亞、博德魯姆、達拉曼等土耳其療養度假 城市的航班。目前國內航空業的主要矛盾在于國際線的恢復，而海外疫情暫未有明 顯好轉跡象，疫苗尚未取得突破性進展，國際線邊際改善影響有限，我們對國內航 空板塊仍持保守態度。 跨境電商長期格局向上，關注疫情下的流量增長?？缇畴娚涕L期格局向上，關注疫情下的流量增長?？缇畴娚探灰滓幠＞S持 15%以上 高增長，線下往線上遷移大趨勢及政策鼓勵將推動行業長期向上。疫情作為重要催 化劑， 迫使線下 B 端貿易往線上遷移并加速 C 端消費者線上滲透率提升， 跨境電商 有望迎來加速發展階段。

4、年度策略和年度策略和長期長期組合組合：年度策略以“宅經濟”為核心，兼顧跟蹤周期性，總體以防 御為主。1.“宅經濟”催化“互聯網+”加速發展的快遞、物流和供應鏈行業； 2. 關注供需格局良好的油運行業；3.以 REITs 為主的交運基礎設施的價值重估。年度 組合為：順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達股份、中遠海能、招商輪船、大秦 鐵路、京滬高鐵、傳化智聯。 本周重點推薦：本周重點推薦：順豐控股、中遠海能、招商輪船 風險提示：風險提示：快遞行業價格戰加劇，油匯劇烈波動，國際沖突加劇 重點公司主要財重點公司主要財務數據務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2019A 2020E

5、 2021E 2019A 2020E 2021E 順豐控股 63.55 1.31 1.38 1.69 48.51 46.05 37.60 買入 圓通速遞 15.08 0.53 0.6 0.67 28.45 25.13 22.51 買入 申通快遞 16.15 0.92 1.02 1.11 17.55 15.83 14.55 增持 韻達股份 24 1.19 1.27 1.44 20.17 18.90 16.67 買入 中遠海能 7.12 0.09 0.8 0.75 79.11 8.90 9.49 買入 招商輪船 6.2 0.41 0.7 0.58 15.12 8.86 10.69 買入 大秦鐵路

6、6.44 0.92 0.79 0.93 7.00 8.15 6.92 增持 京滬高鐵 6.15 0.28 0.19 0.26 21.96 32.37 23.65 增持 傳化智聯 5.76 0.49 0.67 0.7 11.76 8.60 8.23 買入 同步大勢同步大勢 上次評級： 同步大勢 歷史收益率曲線 -20% -11% -2% 7% 16% 25% 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 4.95% 8.78%

7、 -6.38% 相對收益 -3.91% -9.88% -24.33% 行業數據 成分股數量（只） 117 總市值（億） 25521 流通市值（億） 18169 市盈率（倍） 14.06 市凈率（倍） 1.27 成分股總營收（億） 27329 成分股總凈利潤（億） 1293 成分股資產負債率（%） 55.86 相關報告 航空復蘇緩慢爬升，關注油運中報行情 2020-06-29 快遞紅五旺六景氣持續， 價格戰仍然激烈 2020-06-20 5 月快遞業務量再超預期，關注油運中報 行情 2020-06-14 電商快遞延續強勢，周期底部盤桓 2020-06-01 證券分析師：瞿永忠證券分析師：瞿永忠

8、執業證書編號：S0550515110002 (021)20363212 研究助理：王哲宇研究助理：王哲宇 執業證書編號：S0550119100015 (021)20361258 交通運輸交通運輸 發發布時間：布時間：2020-07-29 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 15 行業動態報告行業動態報告 目目 錄錄 1. 交運行業整體策略交運行業整體策略 . 4 2. 子行業策略和本周重點信息傳遞子行業策略和本周重點信息傳遞 . 4 2.1. 鐵路公路全國鐵路客流持續回升，鐵路防汛形勢嚴峻.4 2.1.1.鐵路公路整體觀點鐵路公路整體觀點. 4 2.1.2.本周信

9、息傳遞本周信息傳遞. 4 2.2. 物流快遞淘寶物流時效體系全面升級.4 2.2.1.物流快遞整體觀點物流快遞整體觀點. 4 2.2.2.本周信息傳遞本周信息傳遞. 5 2.3. 航空機場東航成立廈門分公司，首都機場上半年預計虧損.5 2.3.1.航空機場整體觀點航空機場整體觀點. 5 2.3.2.本周信息傳遞本周信息傳遞. 5 2.4. 航運港口外貿集裝箱業務回暖，汛情持續影響長江樞紐港口生產.5 2.4.1.航運港口整體觀點. 5 2.4.2.本周信息傳遞本周信息傳遞. 6 3. 重點行業數據指標跟蹤重點行業數據指標跟蹤 . 6 3.1. 航空國內指標.6 3.2. 鐵路貨運指標.6 3.

10、3. 快遞業務數據.7 3.4. 航運綜合運價指數.7 4. 港口貨物及集裝箱吞吐量港口貨物及集裝箱吞吐量 . 8 5. 行業與重點公司股價變動分析行業與重點公司股價變動分析 . 9 6. 板塊歷史和行業橫向估值比較板塊歷史和行業橫向估值比較 . 10 7. 重點推薦公司和主要覆蓋公司匯總重點推薦公司和主要覆蓋公司匯總 . 11 rQoRrRoRsNmOyQoRrNpQoNbR8QbRoMpPnPqQlOmMrOiNmPqQ8OqQxOuOnPpRNZsRmR 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 15 行業動態報告行業動態報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：國內航線

11、：國內航線 RPK 增速增速. 6 圖圖 2：國內航線客座率：國內航線客座率 . 6 圖圖 3：鐵路貨運總量及增速：鐵路貨運總量及增速 . 6 圖圖 4：煤炭鐵路日均裝車量及增速：煤炭鐵路日均裝車量及增速 . 6 圖圖 5：大秦線煤炭運輸量及增速：大秦線煤炭運輸量及增速 . 7 圖圖 6：全國快遞業務量及增速：全國快遞業務量及增速 . 7 圖圖 7：全國快遞業務收入及增速：全國快遞業務收入及增速 . 7 圖圖 8：BDI 走勢圖走勢圖 . 7 圖圖 9：中國沿海散貨運價走勢：中國沿海散貨運價走勢 . 7 圖圖 10：中國出口集裝箱運價走勢：中國出口集裝箱運價走勢. 8 圖圖 11：波羅的海原油

12、運價指數走勢圖：波羅的海原油運價指數走勢圖. 8 圖圖 12：波羅的海成品油運價指數走勢圖：波羅的海成品油運價指數走勢圖 . 8 圖圖 13：港口貨物吞吐量及增速：港口貨物吞吐量及增速 . 8 圖圖 14：港口外貿貨物吞吐量及增速：港口外貿貨物吞吐量及增速 . 8 圖圖 15：港口集裝箱吞吐量及：港口集裝箱吞吐量及增速增速. 9 圖圖 16：交運子板塊指數月度變化幅度：交運子板塊指數月度變化幅度. 9 圖圖 17：交運子板塊指數周度變化幅度：交運子板塊指數周度變化幅度. 9 圖圖 18：航空運輸主要上市公司周度股價變化：航空運輸主要上市公司周度股價變化 . 9 圖圖 19：機場主要上市公司周度

13、股價變化：機場主要上市公司周度股價變化 . 9 圖圖 20：鐵路主要上市公司周度股價變化：鐵路主要上市公司周度股價變化 . 10 圖圖 21：物流主要上市公司周度股價變化：物流主要上市公司周度股價變化 . 10 圖圖 22：航運主要上市公司周度股價變化：航運主要上市公司周度股價變化 . 10 圖圖 23：港口主要上市公司周度股價變化：港口主要上市公司周度股價變化 . 10 圖圖 24：2020 年第年第 30 周各行業市盈率比較周各行業市盈率比較 . 10 圖圖 25：2020 年第年第 30 周各行業市凈率比較周各行業市凈率比較 .11 圖圖 26：交運各子行業歷史市盈率走勢圖：交運各子行業

14、歷史市盈率走勢圖 .11 表表 1：重點公司推：重點公司推薦匯總薦匯總 .11 表表 2：主要覆蓋公司匯總（：主要覆蓋公司匯總（2020-07-24） . 12 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 15 行業動態報告行業動態報告 1. 交運行業整體策略交運行業整體策略 中國在政治經濟改革、技術變革加速、國有企業改革深化推進，國家經濟運行效率 提升等條件下，經濟運行逐漸進入一個新的“轉型升級”的歷史階段； “非冠”疫 情沖擊涇渭分明：國內基本肅清和信心趨強，國際總體形勢嚴峻，美國為主的難言 見頂，總體不平衡，國際交往嚴重卡殼；川普挑起的新一輪事端致使中美競合難度 加

15、大，但是中國轉型升級趨勢難擋。整體上我們的投資研究策略將進入一個新的階 段。2020 年整體上經濟增速將見底反彈，但是爬坡是個緩慢的過程；疫情催化“宅 經濟”長期加速發展，疫情重塑工作場景， “按需到門”取得永久性市場。我們 交運年度整體策略調整為以“宅經濟”為核心，兼顧跟蹤周期性，具體有三個方向： 1、繼續以“宅經濟”催化“互聯網+”經濟加速發展的快遞、物流和供應鏈的代表 企業； 2、繼續關注供需格局良好的油運公司業績爆發機會，即使油運市場波動較 大；3、以 REITs 為主要改革工具的交運基礎設施的重點公司的價值重估。 2. 子行業策略和本周重點信息傳遞子行業策略和本周重點信息傳遞 2.1

16、. 鐵路公路鐵路公路全國鐵路客流持續回升，鐵路防汛形勢嚴峻全國鐵路客流持續回升，鐵路防汛形勢嚴峻 2.1.1. 鐵路公路整體觀點鐵路公路整體觀點 1） 7 月 24 日，國家鐵路集團公布 6 月份全國鐵路日均發送旅客 553 萬人次，鐵路 客流持續回升。受新冠肺炎疫情影響，2020 年上半年，全國鐵路旅客發送量同 比下降 53.9。 2） 今年入汛以來，鐵路防汛形勢十分嚴峻，京廣、京九、滬昆、焦柳等鐵路沿線 降雨量達往年的 2 至 3 倍，部分線路區段出現水害斷道險情。為應對汛情，鐵 路局和各部門協調聯動，對重點地段實行拉網式防汛隱患排查，對 195 處防汛 重點部位安排 24 小時看守，對

17、2856 處防汛重點位臵降雨時安排看守。 3） 2020 年鐵路板塊以防守為主基調，我們預計 2020 年貨運增長大約 10%，高 鐵客運繼續保持兩位數增長。另外，鐵路傳統客運將開始漸進的“動車化和價 格市場化”發展， 其相應效益顯著。持續推介廣深鐵路、大秦鐵路，京滬高 鐵。 2.1.2. 本周信息傳遞本周信息傳遞 1） 錦江投資：錦江投資：每股分配比例 A 股每股現金紅利 0.25 元，B股每股現金紅利 0.035 美元，共計派發現金紅利 1.38 億元。 2） 寧滬高速：寧滬高速：公司全資子公司寧滬投資公司參與洛德基金公司發起設立房地產投 資母基金三期，寧滬投資公司認繳出資人民幣 50,0

18、00 萬元整。 2.2. 物流快遞物流快遞淘寶物流時效體系全面升級淘寶物流時效體系全面升級 2.2.1. 物流快遞整體觀點物流快遞整體觀點 1) 日前，淘寶天貓上線當日達、次日達等服務，全面升級物流時效體系。消費者 在淘寶天貓搜索時可以看到更多確定時效商品，根據需要進行選擇。此前，淘 寶首頁曾新增“小時達”入口，消費者可以購買限時 1 小時內送達的各類日用 百貨、水果生鮮等。 2) 7 月 22 日， eBay 發布消息稱，已與順豐、通郵完成對接，兩家企業會為 eBay 提供可追蹤物流服務，提供的物流服務追蹤信息將同步至 eBay，并被平臺視為 符合“eBay 關于可追蹤物流管理方案的政策”

19、。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 15 行業動態報告行業動態報告 3) “電商興則快遞興” ，電商的持續景氣帶動快遞行業的快速發展，但快遞行業 價格戰使行業公司仍深陷增收不增利的泥潭。 我們認為， 行業價格戰仍將持續， 格局尚不明朗， 新舊問題將制約快遞企業發展， 但頭部企業集中度會持續提升。 在此背景下，長期推介 ToB 的供應鏈物流快遞一體化龍頭的順豐控股，并推 介低估值且控本能力持續改善的圓通速遞。 2.2.2. 本周信息傳遞本周信息傳遞 1） 天順股份：天順股份：中國證監會對公司提交的上市公司非公開發行新股核準的申請材料 進行了審查，決定對該行政許可

20、申請予以受理。 2） 嘉誠國際：嘉誠國際：公司為全資子公司申請銀行授信提供擔保，被擔保人為三景電器， 擔保金額為 1.6 億元。 2.3. 航空機場航空機場東航成立廈門分公司，首都機場上半年預計虧損東航成立廈門分公司，首都機場上半年預計虧損 2.3.1. 航空機場整體觀點航空機場整體觀點 1） 7 月 25 日上午，東方航空廈門分公司成立，東航正式將廈門列為其“四梁八柱” 航線戰略的重要支柱，計劃到 2025 年投入 40 架飛機，成為廈門市場主要基地 航空公司之一。 2） 7 月 24 日，北京首都國際機場股份在港交所發布公告，預計今年上半年將凈虧 損 7.4 億-8.1 億元。上半年首都機

21、場累計飛機起降架次、旅客吞吐量及貨郵吞 吐量分別約為 11.86 萬架次、1301.2 萬人次及 57.2 萬噸，比去年同期分別減少 約 59.5%、73.6%和 39.6%。 3） 供給層面， 時刻增速放緩帶動行業供給進一步放緩， 但需密切跟蹤 737MAX 復 飛進程的擾動影響；需求方面，宏觀經濟承壓，貿易爭端尚未完全解決，航空 需求不確定性尚未解除，期待國內經濟回暖帶來航空需求反轉的投資機會。長 期推介關注三大航包括國航、南航和東航，并關注具備長期差異化競爭能力、 業務創新的的春秋航空和吉祥航空。 2.3.2. 本周信息傳遞本周信息傳遞 1) 深圳機場：深圳機場：2020 年 6 月旅客

22、吞吐量為 295.81 萬人次，同比減少 28.45%，今年 累計 1418.67 萬人次，同比減少 45.09%。 2.4. 航航運港口運港口外貿集裝箱業務回暖，外貿集裝箱業務回暖，汛情持續影響長江樞紐港口生產汛情持續影響長江樞紐港口生產 2.4.1. 航運港口整體觀點航運港口整體觀點 1） 7 月中旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長 4.3%。其中，外貿同比增長 4.5%，較上期加快 3 個百分點;內貿同比增長 3.9%。 2） 入汛以來，長江流域防汛形勢嚴峻。武漢、南京等地多個碼頭因防汛需要而停 產。7 月中旬，南京、武漢、重慶三港合計貨物吞吐量同比大幅減少 21%，集 裝箱貨物吞吐量

23、同比增長 5.6%。 3） 受全球經濟和貿易增速放緩影響，集運和干散貨以平穩為主調；我們推薦供需 格局改善，行業迎來向上周期的油運板塊，同時需要關注中遠海能“制裁”進 展和中美能源采購計劃。重點推介 VLCC 船隊規模最大、受益行業向上周期， LNG 和干散貨業務提供穩定盈利墊的招商輪船；油輪規模全球最大、盈利彈性 最大的中遠海能。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 6 / 15 行業動態報告行業動態報告 2.4.2. 本周信息傳遞本周信息傳遞 1） 中遠海能：中遠海能：公司為全資子公司提供擔保，被擔保人為中發香港，本次擔保金額 為 5000 萬美元（約合人民幣 3.4

24、9 億元） 。 2） 營口港營口港：A 股每股現金紅利 0.048 元，共計派發現金紅利 3.11 億元。 3. 重點行業數據指標跟蹤重點行業數據指標跟蹤 由于交運行業相關重要指標能夠較好的解讀和預期宏觀經濟走勢，因此我們將長期 跟蹤，以便及時提示相關重要時點和機會。 3.1. 航空國內指標航空國內指標 圖圖 1：國內航線國內航線 RPK 增速增速 圖圖 2：國內航線客座率國內航線客座率 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 3.2. 鐵路貨運指標鐵路貨運指標 圖圖 3：鐵路貨運總量及增速鐵路貨運總量及增速 圖圖 4：煤炭鐵路日均裝車煤炭鐵路日均裝車量量及增速及增速 數據

25、來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 7 / 15 行業動態報告行業動態報告 圖圖 5：大秦線煤炭運輸大秦線煤炭運輸量量及增速及增速 數據來源：東北證券，Wind 3.3. 快遞業務數據快遞業務數據 圖圖 6：全國快遞業務量及增速：全國快遞業務量及增速 圖圖 7：全國快遞業務收入及增速：全國快遞業務收入及增速 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 3.4. 航運綜合運價指數航運綜合運價指數 圖圖 8：BDI 走勢圖走勢圖 圖圖 9：中國沿海散貨運價走勢：中國沿海散貨運價走勢 數據來源：東北證券，W

26、ind 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 8 / 15 行業動態報告行業動態報告 圖圖 10：中國出口集裝箱運價走勢：中國出口集裝箱運價走勢 圖圖 11：波羅的海原油運價指數走勢圖：波羅的海原油運價指數走勢圖 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 圖圖 12：波羅的海成品油：波羅的海成品油運價指數運價指數走勢圖走勢圖 數據來源：東北證券，Wind 4. 港口貨物及集裝箱吞吐量港口貨物及集裝箱吞吐量 圖圖 13：港口貨物吞吐量及增速：港口貨物吞吐量及增速 圖圖 14：港口外貿貨物吞吐港口外貿貨物吞吐量量及增速及增速 數據

27、來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 9 / 15 行業動態報告行業動態報告 圖圖 15：港口集裝箱吞吐港口集裝箱吞吐量量及增速及增速 數據來源：東北證券，Wind 5. 行業與重點公行業與重點公司股價變動分析司股價變動分析 圖圖 16：交運子板塊指數月度變化幅度交運子板塊指數月度變化幅度 圖圖 17：交運子板塊指數周度變化幅度交運子板塊指數周度變化幅度 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 圖圖 18：航空運輸主要上市公司周度股價變化：航空運輸主要上市公司周度股價變化 圖圖 19：機場主要上市公

28、司周度股：機場主要上市公司周度股價變化價變化 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 10 / 15 行業動態報告行業動態報告 圖圖 20：鐵路主要上市公司周度股價變化：鐵路主要上市公司周度股價變化 圖圖 21：物流主要上市公司周度股價變化：物流主要上市公司周度股價變化 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 圖圖 22：航運主要上市公司周度股價變化：航運主要上市公司周度股價變化 圖圖 23：港口主要上市公司周度股價變化：港口主要上市公司周度股價變化 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 6. 板塊歷史和行業橫向估值比較板塊歷史和行業橫向估值比較 圖圖 24：2020 年第年第 30 周各行業市盈率比較周各行業市盈率比較 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 11 / 15 行業動態報告行