【公司研究】ST慧球-匯天下新媒體一身領千億產業鏈獨秀-20200314[21頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 1 ST 慧球慧球（600556） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 03 月月 14 日日 投資投資評級評級 行業行業 綜合/綜合 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 12.25 元 目標目標價格價格 19.38 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 1,680.42 流通A股股本(百萬股) 348.75 A 股總市值(百萬元) 20,585.15 流通A股市值(百萬元) 4,272.23 每股凈資產(元) -0.11 資產負債率(%) 161.69 一年內最高/最低(元) 15.28/6.91 作者作者

2、 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 ST 慧球-公司點評:19 全年業績增長 58%-71%超預期，聚焦社交營銷步入高 增軌道 2020-01-21 2 ST 慧球-公司點評:擬變更公司名稱 為 天 下 秀 ， 重 組 業 務 穩 步 推 進 2020-01-17 3 ST 慧球-公司深度研究:新媒體營銷 獨角獸借殼，聚焦社交營銷步入高增軌 道 2019-12-11 股價股價走勢走勢 匯天下新媒體一身，領千億產業鏈獨秀匯天下新媒體一身，領千億產業鏈獨秀 1. 新媒體新媒體營銷行業處于什么樣的變化？營銷行業處于什么

3、樣的變化？ 行業變革推動流量去中心化，催生生態服務商產業高增。技術進步促進網絡廣告 市場快速發展，2018 年網絡廣告市場規模達 4844 億元，占六大媒體廣告收入的 74.2%。伴隨社交媒體平臺的不斷涌現、用戶數的增長和社交形式不斷的豐富， 2018 年社交網絡廣告規模達 510 億元， 2013-2018 年 CAGR 為 61.1%。 互聯 網商業已經進入“關注文明”時代，伴隨獲取信息的平臺和內容迭代，消費者信 息獲取及購買行為去中心化，催生出基于消費者品效合一的市場需求。流量去中 心化疊加品效合一，催生生態服務商產業高增，具備資源整合能力的新媒體營銷 服務商將脫穎而出。 2. 2. 天

4、下秀是個怎樣的公天下秀是個怎樣的公司？司？ 天下秀是新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十余年，鏈接 8 萬余家客 戶和 100 多萬自媒體。公司的核心競爭力在于先發優勢奠定龍頭地位，大數據技 術驅動高效撮合。天下秀 2009 年起家之時背靠新浪集團以微博為主要陣地聚焦 社交營銷服務，十余年深耕跨平臺自媒體社交營銷沉淀了豐富的社交資產，一方 面 WEIQ 交易平臺沉淀了海量的跨平臺自媒體和效果轉化數據，自媒體資源超過 100 萬家，一方面十余年的社交營銷服務積累了穩固的口碑與客戶資源，客戶資 源超過 8 萬家。公司沉淀的豐富的跨平臺交易數據、自媒體和客戶資源，得以實 現大數據驅動。公司十余

5、年堅持進行數據體系的搭建和投入，目前天下秀的社交 大數據+云計算技術體系成熟，可以達成廣告主和自媒體間的高效撮合，實現營銷 廣告精準投放，有利于自媒體賬號的價值變現。 3. 3. 為什么新媒體營銷領域最看好天下秀？為什么新媒體營銷領域最看好天下秀？ 互聯網營銷服務市場整體起步較晚，天下秀為新媒體營銷龍頭，相似業務的可比 公司極少，天下秀 2009 年起家之時就聚焦社交營銷服務，其中中糧、New Balance 等第一批客戶合作時間長達十余年，而微夢、靈思、時趣互動等公司成 立于 2011 年之后。天下秀的體量和可比公司相比有明顯優勢，預計上市后，天 下秀將借助資本力量加速擴張，龍頭地位進一步鞏

6、固。公司提供社交營銷服務進 行賦能，十余年兩端資源和數據積累已形成一定壁壘，成交撮合效率和營銷效果 轉換高于同行，公司凈利率在 12-14%之間，遠高于同行公司 5%以下的水平， 凈利潤體量是業務相似度最高的微夢傳媒的 6 倍以上。 天下秀作為新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十余年，先發優勢奠定天下秀作為新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十余年，先發優勢奠定 龍頭地位，大數據技術驅動高效撮合。龍頭地位，大數據技術驅動高效撮合。綜合預計 20-22 年天下秀實現歸母凈利潤 分別為 4.05/6.33/9.80 億元，對應 PE 分別為 50/32/22 倍，公司是中國最大的 以社交

7、營銷為核心的新媒體營銷稀缺標的，我們認為社交新媒體營銷景氣度和高 增長至少維持三年，給予 2021 年 51 倍 PE，對應目標價 19.38 元/股，看好天 下秀的中長期價值，2022 年給予目前行業平均估值 51 倍 PE，對應中期目標市 值 500 億，持續推薦！ 風險風險提示提示：核心人才流失風險，市場競爭激烈風險，數據資源安全風險， 受疫情影響宏觀經濟下行等 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 65.83 66.86 2,070.14 3,054.51 4,606.34 增長率(%) 40.41 1.58 2996

8、.11 47.55 50.80 EBITDA(百萬元) 6.12 (26.87) 317.09 486.34 761.54 凈利潤(百萬元) 3.17 (37.15) 264.33 405.23 633.31 增長率(%) 112.02 (1,272.21) 611.57 53.30 56.29 EPS(元/股) 0.00 (0.02) 0.16 0.24 0.38 市盈率(P/E) 6,495.77 (554.15) 77.88 50.80 32.50 市凈率(P/B) 265.18 508.67 12.94 10.32 7.83 市銷率(P/S) 312.73 307.87 9.94 6.

9、74 4.47 EV/EBITDA 435.25 (88.81) 63.03 38.07 24.41 資料來源：wind，天風證券研究所 -15% 3% 21% 39% 57% 75% 93% 111% 2019-032019-072019-11 ST慧球綜合滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. 新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十余年新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十余年 . 4 1.1. 四大品牌矩陣加持，提供跨平臺全領域社交營銷服務 . 4 1.2. 整合營銷能力屢獲驗證，加速助力紅人孵化 . 9 2. 行業變革推動流量

10、去中心化，催生生態服務商產業高行業變革推動流量去中心化，催生生態服務商產業高增增 . 10 2.1. 技術進步推動行業變革，網絡廣告&社媒營銷高速發展 . 10 2.2. 關注文明時代流量去中心化，催生生態服務商產業高增 . 12 3. 先發優勢奠定龍頭地位，大先發優勢奠定龍頭地位，大數據技術驅動高效撮合數據技術驅動高效撮合 . 14 3.1. 先發優勢：深耕十余年樹立壁壘，先發優勢奠定龍頭地位 . 14 3.2. 數據優勢：深耕多年沉淀社交資產，大數據技術驅動高效撮合 . 16 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：天下秀十余年發展歷程 . 4 圖 2：天下

11、秀鏈接企業與內容創作者 . 4 圖 3：WEIQ 跨平臺的自媒體資源 . 5 圖 4：WEIQ 對自媒體進行智能標簽化管理 . 5 圖 5：克勞銳指數業務介紹 . 6 圖 6：天下秀的 SMART 系統 . 6 圖 7：2016-2019Q1 天下秀營收分業務情況 . 7 圖 8：2016-2019Q1 天下秀分業務毛利率 . 7 圖 9：新媒體廣告交易系統服務示例 . 8 圖 10：新媒體營銷客戶代理服務示例 . 8 圖 11：16-19Q1 天下秀新媒體營銷客戶代理服務營收構成 . 9 圖 12：16-19Q1 天下秀新媒體營銷客戶代理服務分客戶毛利率 . 9 圖 13：IMS 設計德芙

12、X 火箭少女 101 雙 IP 搭載真實火箭上天案例 . 9 圖 14：2019 年京東 618 營銷事件 . 10 圖 15：IMSOCIAL 紅人加速器對李雪琴進行多方面賦能 . 10 圖 16：2013-2018 年我國廣告經營額及增速 . 11 圖 17：2013-2021 年我國網絡廣告市場規模及預測 . 11 圖 18：2013-2021 年我國社交網絡廣告規模及預測 . 11 圖 19： 2012-2021 年我國不同形式網絡媒體市場份額及預測 . 11 圖 20：短視頻行業月活躍用戶持續增長（億） . 12 圖 21：2016-2021 年我國短視頻廣告規模及預測 . 12 圖

13、 22：時代背景：互聯網商業已經進入“關注文明”時代 . 12 圖 23： “關注文明”時代下新媒體的四個迭代階段 . 12 圖 24：消費者信息獲取及購買行為去中心化 . 13 nMqPqQtPmRrPoMnMsNzQsR8OaO8OpNnNmOqQiNnNoNkPqRoQ8OmNnNvPnMtRwMqRtM 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 3 圖 25：社交廣告已成為中國廣告主數字投放的首選渠道 . 13 圖 26：2019 年品牌類廣告主最關注的數字營銷現象. 13 圖 27：我國品效合一的發展歷程 . 14 圖 28：MCN 機構數呈現高速增長趨勢 . 14 圖 2

14、9：天下秀沉淀豐富的社交資產 . 17 圖 30：天下秀大數據技術驅動高效撮合 . 17 表 1：天下秀兩大業務模式對比 . 7 表 2：互聯網營銷服務行業內可比公司 . 15 表 3：可比公司營業收入規模對比（億元） . 15 表 4：可比公司凈利潤對比（億元） . 16 表 5：可比公司凈利率對比 . 16 表 6：天下秀盈利預測（萬元） . 18 表 7：壹網壹創和天下秀估值 . 18 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 4 1. 新媒體營銷新媒體營銷龍頭龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十余年深耕跨平臺全領域社交營銷十余年 1.1. 四四大品牌矩陣加持，大品牌矩陣加持，提供

15、跨平臺全領域社交營銷服務提供跨平臺全領域社交營銷服務 天下秀由李檬于天下秀由李檬于 20092009 年創立，歷經十年創立，歷經十一一年發展，目前已成為中國最大的以社交營銷為核年發展，目前已成為中國最大的以社交營銷為核 心的新媒體商業集團。心的新媒體商業集團。天下秀又名 IMS 新媒體商業集團，成立于 2009 年，基于大數據的 技術驅動，致力于為廣告主提供智能化的新媒體營銷解決方案。作為國內第一家以社會化 營銷為業務核心的公司，天下秀在 2017 年獲得 C 輪及 C+輪共計 6 億元人民幣的融資， 以 100 億元人民幣的估值成為國內新媒體商業領域第一家獨角獸企業。ST 慧球于 2018

16、年 12 月 1 日決定吸收合并天下秀，交易完成后新浪集團將以 28.58%的股份位列第一大 股東，創始人李檬將以 13.25%的股份成為第二大股東，二者對 ST 慧球實施共同控制。 圖圖 1 1：天下秀十天下秀十余余年發展歷程年發展歷程 資料來源：天下秀官網，天風證券研究所 天下秀覆蓋兩微一抖、快手、喜馬拉雅等全領域社交平臺，累計天下秀覆蓋兩微一抖、快手、喜馬拉雅等全領域社交平臺，累計為國內外為國內外 500500 余家品牌余家品牌 企業、企業、8 8 萬余家中小企業提供社會化營銷服務，積累了萬余家中小企業提供社會化營銷服務，積累了 100100 萬家新媒體資源。萬家新媒體資源。天下秀目前

17、擁有 WEIQ（全球領先的新媒體營銷云平臺） 、克勞銳（最權威的自媒體數據分析服務及 排行機構） 、SMART（專注品牌社會化媒體營銷全案服務） 、IMSOCIAL 紅人加速器（面 向網紅、MCN 機構的自媒體創業加速器）四大品牌矩陣，從品牌社交營銷模式探索，到 社交媒介資源平臺搭建，再到以內容為核心的自媒體排行及網紅扶持，構成了完整的社會 化營銷生態系統。 天下秀業務包括基于微任務的新媒體廣告交易系統服務和基于 WEIQ 系 統的新媒體營銷客戶代理服務，客戶覆蓋美妝、互聯網、快消、家電、金融等多個領域， 覆蓋微博、微信、抖音、快手、喜馬拉雅 FM、映客等全領域社交平臺。 圖圖 2 2：天下秀

18、天下秀鏈接企業與內容創作者鏈接企業與內容創作者 資料來源：天下秀官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 5 WEIQWEIQ 新媒體大數據系統：新媒體大數據系統：提供營銷服務的跨平臺自媒體廣告交易市場提供營銷服務的跨平臺自媒體廣告交易市場 歷經十歷經十一一年資源積累，年資源積累，WEIQWEIQ 覆蓋覆蓋微博、微信、直播、音頻、短視頻等全領域社交平臺微博、微信、直播、音頻、短視頻等全領域社交平臺， 提供跨平臺自媒體廣告交易服務，是新浪微博內容商業化的唯一服務商。提供跨平臺自媒體廣告交易服務，是新浪微博內容商業化的唯一服務商。2016 年，天下 秀自主研發建立

19、WEIQ 新媒體大數據系統，WEIQ 系統由智能選號、智能投放管理、即 時通信、多端跨平臺訂單、支付結算和數據報告等六大子系統構成，通過社交大數據和云 計算技術，達成企業與社會化媒體及社交用戶之間的精準智能匹配。目前平臺一年大概處 理 200 萬張左右的訂單，60%的交易完全由線上完成。WEIQ 平臺共入駐 86 萬+微博博 主及 KOL，日均推廣流量超過 9 億，入駐 10 萬+優秀微信公眾號，短視頻、直播等達人 入駐都在 1 萬個左右。 圖圖 3 3：WEIQWEIQ 跨平臺的自媒體資源跨平臺的自媒體資源 資料來源：公司官網，天風證券研究所 WEIQWEIQ 平臺覆蓋自媒體平臺平臺覆蓋自媒

20、體平臺95%95%以上的原生內容及以上的原生內容及98%98%以上的用戶規模以上的用戶規模 （包括頭部用戶） ， 對自媒體進行分級，實現資源智能標簽化。對自媒體進行分級，實現資源智能標簽化。WEIQ 根據自媒體的自身屬性、粉絲屬性、日 常內容等進行標簽定位， 結合門戶網站、 熱門話題、 熱門微博等數據分析模型， 最終將 100 萬自媒體資源劃分成約 47 個行業大類，確保每個類別都能精準觸達同類興趣標簽的粉絲 群體。 圖圖 4 4：WEIQWEIQ 對自媒體進行智能標簽化管理對自媒體進行智能標簽化管理 資料來源：企查查等，天風證券研究所 克勞銳：克勞銳：全球首家自媒體價值排行及版權經濟管理機構

21、全球首家自媒體價值排行及版權經濟管理機構 克勞銳是全球首家自媒體價值排行及版權經濟管理機構，匯集微博、微信、今日頭條、秒克勞銳是全球首家自媒體價值排行及版權經濟管理機構，匯集微博、微信、今日頭條、秒 拍、優酷五大平臺數據。拍、優酷五大平臺數據?？藙阡J成立于 2014 年，由新浪微博、360、UC 及天下秀聯合 投資成立，四大評估維度（媒體資產、品牌效應、用戶價值、社交影響力）全面呈現自媒 小紅書推廣： 優質產品種草基地 打造真實體驗，口碑營銷 業界知名KOL、紅人資源 微信公眾號推廣： 與微信優質公眾號深度合作 領先不如社交營銷時代 平臺入駐10萬+優秀公眾號 每天產生9億+客戶商業文章 微博

22、推廣： 為企業提供精準社交營銷 傳播范圍廣，影響力大，有助于樹立 客戶品牌口碑 平臺入駐86萬+博主，行業意見領袖 為30+垂直行業客戶提供服務 短視頻推廣： 快速尋找優質短視頻KOL 細分25個垂直領域 100萬+視頻主信息 覆蓋多個主流短視頻平臺 直播網紅推廣： 打造網紅經濟，引領直播營銷大時代 視頻直播推廣方式多樣，主播粉絲群 消費能力強 平臺入駐10000+主播、網紅 適合品牌客戶推廣與電商客戶賣貨 WEIQ 自媒體 閱讀加： 提供新浪微博的流量推廣 各類日推廣流量4億+ 微閱讀 - 讓內容跟獲得海量曝光 增粉通 - 增加目標賬號的粉絲量 易觸達 - 推廣APP應用 公司報告公司報告

23、| | 公司深度研究公司深度研究 6 體價值排行?？藙阡J與微博、微信、抖音、快手、小紅書、喜馬拉雅、火山等多個平臺進 行深入合作， 克勞銳自媒體價值排行和品牌社交媒體價值排行， 挖掘自媒體背后生態價值， 為客戶的運營決策提供專業數據參考。 克勞銳指數打通微博、 抖音、 快手三個平臺的數據， 集合了眾多新媒體平臺超過 20 萬個賬號的數據表現，每月更新榜單，涵蓋包括美妝、美 食、游戲等 24 個類別，直觀的體現自媒體商業價值的屬性?？藙阡J微真相是微博官方唯 一授權數據查詢工具， 可從發博、閱讀、互動、粉絲四個方面分析明星/KOL 的微博數據 表現。 圖圖 5 5：克勞銳指數：克勞銳指數業務介紹業

24、務介紹 資料來源：克勞銳指數，天風證券研究所 SMARTSMART：為品牌大客戶提供為品牌大客戶提供社社交交全案全案服務服務 SMARTSMART 是天下秀旗下專業向品牌大客戶提供社交全案服務的品牌， 幫助企業進行品牌重是天下秀旗下專業向品牌大客戶提供社交全案服務的品牌， 幫助企業進行品牌重 塑和品牌定位塑和品牌定位。SMART 基于消費者洞察，整合豐富的創意表現方式，聚焦社交網絡，制 定創新的社會化營銷戰略并執行，協助品牌和產品傳播，全面管理品牌主在社交平臺的廣 告投放、品牌形象與消費者關系。服務品牌包括奔馳，周大福，可口可樂等國內外知名企 業，其中中糧、New Balance 等第一批客戶

25、合作時間已長達十余年。 圖圖 6 6：天下秀的天下秀的 SMASMARTRT 系統系統 資料來源：各公司官網，天風證券研究所 IMSOCIALIMSOCIAL 紅人加速器：面向網紅、紅人加速器：面向網紅、MCNMCN 機構的自媒體創業加速器機構的自媒體創業加速器 IMSOCIALIMSOCIAL 紅人加速器是國內首個面向紅人、紅人加速器是國內首個面向紅人、MCNMCN 機構的自媒體創業加速器，提供一站機構的自媒體創業加速器，提供一站 式自媒體創業加速服務。式自媒體創業加速服務。天下秀于 2019 年推出國內首個面向網紅、MCN 機構的自媒體 創業加速器IMSOCIAL 紅人加速器， 將會為入駐

26、達人和機構提供體系完善的網紅培訓、 商業托管、IP 孵化、品牌傳播、資本對接、人力稅務法務及工商咨詢等一站式解決方案， 天下秀目標未來 5 年，為紅人、MCN 機構創造 500 億商業機會，目前李雪琴等數十位頭 部紅人目前已入駐 IMSOCIAL 加速器。 社交媒體 媒介資源 創意+策略 品牌策略 媒介策略 整合營銷 += 深度服務定制服務專項服務 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 7 基于四大品牌矩陣，天下秀主要從事的新媒體營銷服務分為兩類，其中基于四大品牌矩陣，天下秀主要從事的新媒體營銷服務分為兩類，其中新媒體營銷客戶代新媒體營銷客戶代 理服務為天下秀的最主要收入來源，且

27、占比持續提高。理服務為天下秀的最主要收入來源，且占比持續提高。天下秀主要從事的新媒體營銷服務 分為兩類：新媒體廣告交易系統服務和新媒體營銷客戶代理服務。新媒體營銷客戶代理服 務為天下秀的最主要收入來源，且占比持續提高，2019Q1 該業務實現營收 2.92 億元， 占總營收的 84.68%。這是因為新媒體營銷客戶代理服務應用平臺廣泛，更能滿足客戶越 來越多元化的廣告投放需求，同時天下秀也將發展重心不斷傾向新媒體營銷客戶代理服務。 表表 1：天下秀兩大業務模式對比：天下秀兩大業務模式對比 項目項目 新媒體營銷客戶代理服務新媒體營銷客戶代理服務 新媒體廣告交易系統服務新媒體廣告交易系統服務 業務及

28、銷售內 容 主要為廣告主提供策略制定、方案策劃、創意策 劃、投放策劃和實施、社交媒體賬戶運營、效果 監測等一系列新媒體營銷服務，通過 WEIQ 系統 平臺實現微博、微信、短視頻、直播、音頻等多 個新媒體平臺的廣告投放需求 以微任務為基礎， 為廣告主和自媒體之間的廣告交易提供 撮合的平臺。 微博用戶登錄微任務平臺， 可自行設置微博 轉發或直發內容等， 并選擇自媒體賬號為其微博進行轉發 或直發，進行廣告下單，自媒體賬號接單后展示 24 小時 即可完成任務獲得收益，廣告主即需要支付廣告費用 定價方式 主要為廣告投放服務，公司與客戶簽署協議，詳 細約定廣告投放涉及的自媒體、 投放期間、 頻次、 單價、

29、折扣等要素，公司據此向客戶報價收費 由自媒體自主確定接單價格， 客戶選定接單自媒體， 即表 示認可自媒體的報價 采購內容 主要為媒體資源， 包括自媒體資源、 創意資源等， 以及人工成本和其他分攤成本等 平臺成本（向新浪微博支付） ，以及其他分攤成本 盈利模式 天下秀提供全面的互聯網營銷服務，獲取廣告主 的全部收入， 并支付相應的自媒體資源采購成本、 創意策劃和人工等成本，賺取之間的差價 天下秀提供系統交易平臺， 從中收取服務費， 并支付相應 的平臺分成成本 收入確認方式 全額法 凈額法 涵蓋的新媒體 傳播平臺范圍 涵蓋多個平臺，包括新浪微博、微信、小紅書、 抖音 僅為新浪微博 資料來源：公司公

30、告，天風證券研究所 圖圖 7 7：20162016- -2019Q12019Q1 天下秀營收分業務情況天下秀營收分業務情況 圖圖 8 8：20162016- -2019Q12019Q1 天下秀分業務毛利率天下秀分業務毛利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 （1 1）新媒體廣告交易系統服務）新媒體廣告交易系統服務 商業模式：天下秀基于新浪微博開發微任務系統，微博平臺的廣告主通過微任務自行選擇商業模式：天下秀基于新浪微博開發微任務系統，微博平臺的廣告主通過微任務自行選擇 自媒體賬號發布商業信息，天下秀向廣告主收取服務費，成本為向微博支付的平臺分成及自媒體賬號

31、發布商業信息，天下秀向廣告主收取服務費，成本為向微博支付的平臺分成及 其他分攤成本，收入確認為凈額法。其他分攤成本，收入確認為凈額法。 53.38% 64.39% 74.60% 84.68% 36.93% 33.76% 25.31% 15.28% 9.69% 1.85%0.09% 0.04% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019Q1 其他服務新媒體廣告交易系統服務 新媒體營銷客戶代理服務 35.13% 35.92% 29.04% 29.08% 33.82% 32.28% 38.62%38.84% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016

32、201720182019Q1 新媒體營銷客戶代理服務 新媒體廣告交易系統服務 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 8 新媒體廣告交易系統服務始于 2015 年，主要通過微任務系統實現收入。新浪微博運營主 體北京微夢授權天下秀使用微博域名 及相關微博用戶數據，天下 秀負責“微任務”產品、技術開發和運營維護、拓展以及相關客戶服務工作。廣告主通過 微任務平臺自行選擇自媒體賬號發布商業信息，天下秀從中收取服務費，天下秀不承擔廣 告主和自媒體之間的交易風險，僅提供平臺運營維護及技術支持等服務，成本構成主要為 向新浪微博支付的平臺分成及服務器托管費等成本，收入確認方法為凈額法。天下秀向北

33、京微夢支付的金額為天下秀服務費收入（扣除手續費等相關費用）的 70%。 圖圖 9 9：新媒體廣告交易系統服務示例：新媒體廣告交易系統服務示例 資料來源：公司公告，天風證券研究所 （2 2）新媒體營銷客戶代理服務）新媒體營銷客戶代理服務 商業模式：基于自主研發的廣告主和自媒體管理系統商業模式：基于自主研發的廣告主和自媒體管理系統 WEIQWEIQ，為客戶制定新媒體營銷整體，為客戶制定新媒體營銷整體 解決方案并提供一系列社交全案服務，收入確認方法為全額法。解決方案并提供一系列社交全案服務，收入確認方法為全額法。 新媒體營銷客戶代理服務主要基于 WEIQ 系統展開， 為廣告主實現跨平臺投放和精準投放

34、 的需求，廣告主可實現微博、微信、短視頻、直播、音頻等多個新媒體平臺的廣告投放需 求。除能實現跨平臺投放外，天下秀還能夠為客戶提供策略制定、方案策劃、創意策劃、 投放策劃和實施、社交媒體賬戶運營、效果監測等一系列新媒體營銷服務，收入確認方法 為全額法，支付的主要成本包括媒體資源、人工成本和其他分攤成本等。 圖圖 1010：新媒體營銷客戶代理服務示例：新媒體營銷客戶代理服務示例 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 9 小客戶毛利率相對較高，而品牌客戶和代理商客戶規模相對較大、與天下秀的合作持續性 較好， 因此產品和服務定價和毛利相對較低。 20

35、16 年以來天下秀客戶結構發生較大變化， 天下秀戰略聚焦于開拓實力較強的品牌客戶和代理商客戶，毛利率相對較低的品牌客戶和 代理商客戶收入快速增長、收入占比提升，從而拉低了新媒體營銷客戶代理服務的整體毛 利率。 圖圖 1111：1616- -19Q119Q1 天下秀新媒體營銷客戶代理服務營收構成天下秀新媒體營銷客戶代理服務營收構成 圖圖 1212：1616- -19Q119Q1 天下秀新媒體營銷客戶代理服務分客戶毛利率天下秀新媒體營銷客戶代理服務分客戶毛利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.2. 整合營銷整合營銷能力屢獲驗證，加速助力紅人孵化能力屢獲驗

36、證，加速助力紅人孵化 天下秀成立十余年，整合營銷能力屢獲驗證，加速助力紅人孵化，營銷案例陸續斬獲金瞳天下秀成立十余年，整合營銷能力屢獲驗證，加速助力紅人孵化，營銷案例陸續斬獲金瞳 獎、金梧獎、獎、金梧獎、TopDigitalTopDigital 創新獎等多個獎項。創新獎等多個獎項。 IMS 通過通過德芙德芙 X 火箭少女火箭少女 101 雙雙 IP 搭載真實火箭上天搭載真實火箭上天案例表現出優秀的整合營銷能力，案例表現出優秀的整合營銷能力， 獲得“獲得“2019 廣告主獎年度數字營銷案例”獎項。廣告主獎年度數字營銷案例”獎項。2018 年，SMART 將德芙的品牌形象和 火箭少女 101 的 IP 形象相結合，并與橫沖直撞 20 歲節目緊密互動，同時借勢長征 11 號火箭成功發射，搭載靈鵲星座 A 星送祝福，通過資源整合及事件營銷在社交網絡掀起熱 議，最終將流量轉化為銷量，實現創意到銷售的有效閉環。IMS 通過德芙牽手火箭少