【公司研究】愛朋醫療-頗具特色的“疼痛管理+鼻腔護理”小龍頭-20200216[17頁].pdf

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1、 守正 出奇 寧靜 致遠 醫療保健 醫療保健設備與服務 愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理+鼻腔護理”小龍頭 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要 疼痛管理意識加強，公司產品微電腦疼痛管理意識加強，公司產品微電腦（自動）（自動）注藥泵助力急性疼痛給藥注藥泵助力急性疼痛給藥 患者自控鎮痛（PCA）是一種經醫護人員根據患者疼痛程度和身體情況， 預先設置鎮痛藥物的劑量、 輸注速度等， 再交由患者于設定范圍內自我控 制藥物劑量的一種鎮痛給藥模式。由于受傳統觀念的影響和知識的局限， 國人在疼痛治療領域還存在一些誤區， 導致術后鎮痛普及率低。 近年疼痛 管理意識被喚醒，政府和醫院對不同群體進

2、行有針對性的疼痛健康教育， 使大家認識到，解除疼痛是人類的基本權益，疼痛治療能促進患者康復。 據我們測算，注藥泵 19 年市場規模約 15 億（出廠價），公司市場份額近 20%?？紤]手術量的增長，術后滲透率和無痛分娩率的提升，以及自動泵 代替機械泵，微電腦（自動）注藥泵行業未來還有 10 倍以上的空間。 鼻炎發病率提升，公司產品鼻腔鼻炎發病率提升，公司產品鼻腔噴霧器走入大眾視野噴霧器走入大眾視野 鼻炎是鼻腔黏膜的炎癥和腫脹性疾病，以流涕、鼻塞為主。使用鼻噴霧的 患者主要集中于過敏性鼻炎和慢性鼻炎，復購率極高。我國 2011 年的調 查數據顯示，成人過敏性鼻炎的患病率已高達 17.6%，意味著約

3、 1.5 億人 口，而兒童的鼻炎發病率高于成人。鼻炎發病率日益高企，越來越多的人 開始重視并加強日常護理，未來空間不可估量。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 預計公司 19-22 年收入分別為 3.63/4.51/5.65/6.97 億元， 增速分別為 22%/24%/25%/23%，歸母凈利潤分別為 1.05/1.03/1.30/1.61 億，增 速 為 50%/-2%/26%/22%。 去掉 2019 年出售控股子公司上海貝瑞電子的影響， 扣非歸母凈利潤約 0.82/1.00/1.26/1.57 億，增速約 23%/22%/26%/25%。 截止至 2020 年 2 月 16 日

4、，公司的收盤價為 45.46 元，對應的 2019 年 -2022 年 PE 分別為 34.51/35.66/28.23/22.76。首次覆蓋，給予“買入” 評級。 風險提示：風險提示：肺炎疫情持續風險；公司競爭力下滑；產能風險；醫療安 全事故風險；降價風險。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2012018 8 2012019 9E E 20202020E E 20202121E E 營業收入(百萬元) 298.03 363.06 450.50 564.79 696.72 848.40 （+/-%） 20.70% 21.82% 24.08% 25.37% 凈利潤(百萬元） 71.08

5、 106.42 103.02 130.10 （+/-%） 18.07% 49.72% -3.20% 26.29% 攤薄每股收益(元) 1.16 1.32 1.27 1.61 市盈率(PE) 46.25 34.51 35.66 28.23 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 81/38 總市值/流通(百萬元) 3,673/1,738 12 個月最高/最低(元) 51.44/31.58 相關研究報告：相關研究報告： 證券分析師：杜佐遠證券分析師：杜佐遠 電話：010-88695263 E-MAIL： 執業資格證

6、書編碼：S1190517110001 研究助理研究助理：李蕾：李蕾 電話： （0755）83688872 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190119100017 (33%) (22%) (11%) (0%) 11% 22% 19/2/18 19/4/18 19/6/18 19/8/18 19/10/18 19/12/18 愛朋醫療 滬深300 2020-02-16 公司深度報告 買入/首次 愛朋醫療(300753) 目標價：55 昨收盤：45.46 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股

7、 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司公司深度深度報告報告 P2 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 愛朋醫療：腳踏實地，穩健發展愛朋醫療：腳踏實地，穩健發展 . 4 二、二、 公司主線清晰：疼痛管理公司主線清晰：疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理 . 7 ( (一一) ) 微電腦注藥泵：微電腦注藥泵：7 7 倍行倍行業空間業空間 . 7 ( (二二) ) 生理性海水鼻腔護理噴霧器：普及率尚低生理性海水鼻腔護理噴霧器：普及率尚低 . 10 三、三、 在研項目：圍繞疼痛管理和鼻腔護理深

8、耕在研項目：圍繞疼痛管理和鼻腔護理深耕 . 12 四、四、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 13 五、五、 風險提示風險提示 . 14 公司公司深度深度報告報告 P3 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司上市后股權結構 . 4 圖表 2：營業收入及增速 . 5 圖表 3：歸母凈利潤及增速 . 5 圖表 4：近年毛利率水平維持在 70%以上 . 5 圖表 5：2018 年主營業務收入構成 . 5 圖表 6：主營業務毛利率 . 5 圖表 7：我國住院患者手術人數及增速 .

9、8 圖表 8：產品矩陣-急慢性疼痛管理（2019-2023） . 9 圖表 9：疼痛管理產品形態 . 9 圖表 10：微電腦注藥泵 . 9 圖表 11：生理性海水鼻腔護理噴霧器 . 9 圖表 12：生理性海水鼻腔護理噴霧器的渠道策略 . 10 圖表 13：中國 18 個城市過敏性鼻炎自報患病率 . 11 圖表 14：公司在研項目 . 12 圖表 15：公司的營收拆分 . 13 圖表 16：公司的盈利預測 . 14 公司公司深度深度報告報告 P4 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 愛朋醫療愛朋醫療：腳

10、踏實地，穩健發展腳踏實地，穩健發展 公司自 2001 年成立以來，積極投身于幫助患者減緩病痛的健康事業中，并致力于打造成一家 基于移動互聯網的急慢性疼痛、鼻腔管理等 2-3 個細分領域中領先的公眾型器械及系統集成制造 商。 公司聚焦于疼痛和五官科兩大疾病領域， 主要產品為 “電子注藥泵” 、 “微電腦全自動注藥泵” 、 “一次性使用輸注泵” 、 “術后鎮痛中央監護管理系統” 、 “生理性海水鼻腔護理噴霧器” 、 “高滲緩 沖海水鼻腔護理噴霧器”等?；仡櫄v程，公司的發展大體可以分為三個階段： 第一階段（第一階段（20012001 年年- -20062006 年） ：年） ：該階段公司通過持續的研

11、發投入和技術攻關，初步掌握了高精 度藥液輸注技術、全方位安全監測技術等核心技術，取得了微電腦注藥泵、一次性注藥泵注冊證 并實現銷售。至此，公司在疼痛管理領域用醫療器械行業形成初步的技術沉淀。 第二階段（第二階段（20072007 年年- -20122012 年） ：年） ：該階段憑借“愛朋”品牌在疼痛管理領域用醫療器械行業的良 好口碑，依托多年積累的行業洞見、營銷渠道、技術水平和創新能力，公司實現現有核心技術的 深入研發，逐步掌握了生理性海水制備技術、霧化定量噴霧技術等核心技術，并擴充鼻腔護理噴 霧器、脈搏血氧儀及傳感器等產品線。 第三階段（第三階段（20132013 年至今） ：年至今） ：

12、該階段公司根據市場需求并結合既有技術沉淀，逐步掌握了無線 鎮痛管理信息平臺技術，開始無線鎮痛管理系統的產業化開發，通過持續的研發投入，實現了現 有產品的平臺化。至此，公司產品涉及了疼痛管理及鼻腔護理領域多個診療環節，產品結構更合 理。 圖表 1：公司上市后股權結構 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司疼痛管理領域用醫療器械主要產品為微電腦注藥泵、 一次性注藥泵、 無線鎮痛管理系統、 脈搏血氧儀及傳感器等；公司鼻腔護理領域產品主要為鼻腔護理噴霧器、 “小諾”海鹽水鼻腔護理 噴霧、敏伴復合益生菌粉固體飲料。 公司公司深度深度報告報告 P5 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛

13、管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 2：營業收入及增速 圖表 3：歸母凈利潤及增速 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 圖表 4：近年毛利率水平維持在 70%以上 圖表 5：2018 年主營業務收入構成 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 圖表 6：主營業務毛利率 資料來源：WIND，太平洋證券整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019H1 總營收（百萬） 增速 0% 10%

14、 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016201720182019H1 歸屬母公司股東的凈利潤（百萬） 增速 74.3% 74.8% 76.5% 73.5% 70% 71% 72% 73% 74% 75% 76% 77% 78% 79% 80% 2016201720182019H1 72.21% 25.93% 1.86% 疼痛管理類產品 鼻腔護理類產品 其他產品 72.6% 72.6% 74.0% 73.1% 84.4% 84.7% 85.7% 86.2% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 20162017201

15、82019H1 疼痛管理類產品 鼻腔護理類產品 公司公司深度深度報告報告 P6 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 公司公司深度深度報告報告 P7 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 二、二、 公司主線清晰：疼痛管理公司主線清晰：疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理 ( (一一) ) 微電腦注藥泵微電腦注藥泵：7 7 倍行業空間倍行業空間 疼痛是組織損傷或潛在組織損傷所引起的不愉快感覺和情感體驗，或是具有感覺、情緒、認 知和社會層面的

16、痛苦體驗。根據組織損傷的愈合時間以及疼痛的持續時間，疼痛可劃分為急性疼 痛和慢性疼痛。公司當前涉足的領域主要針對急性疼痛。手術后疼痛（postoperativepain）是手 術后即刻發生的急性疼痛，包括軀體痛和內臟痛，通常持續不超過 37 天，常見于創傷大的胸科 手術和需較長時間功能鍛煉的關節置換等手術，有時鎮痛需持續數周。手術后疼痛未得到充分控 制，將會對機體帶來一系列不利影響，如：增加耗氧量，影響缺血臟器；觸發有害脊髓反射弧， 降低肺功能；減少胃腸蠕動，延遲胃腸功能恢復等。急性疼痛不僅會增加患者痛苦和并發癥，甚 至會演變成慢性疼痛，降低患者生存質量。積極采取有效的鎮痛措施緩解疼痛，是加速

17、康復、提 高患者的舒適度和生活質量，進而提高患者滿意度的關鍵環節。 臨床藥師參與術后疼痛管理尚無統一模式，綜合國內外臨床藥師開展該項工作情況，大致有 以下兩種：一種模式是以術科病房為切入點，逐步探索適合本院現狀的術后急性疼痛管理模式。 臨床藥師在參與術后疼痛管理工作初期，較難覆蓋到全部科室，可先選擇 12 個?？苹虿^為試 點，通過了解試點?？萍毙蕴弁吹奶攸c，確定臨床藥師日常工作重點和工作模式，進而推廣到全 院各病區；另一種工作模式則以使用鎮痛泵的患者為工作切入點。臨床藥師根據藥物特點從配伍 禁忌、患者情況、不同患者 PCA 給藥方式等多個方面參與優化鎮痛泵的給藥方案；對使用鎮痛泵 的患者進行

18、持續的術后疼痛隨訪工作，檢查鎮痛泵的運行情況，通過患者疼痛強度評分變化，評 估鎮痛藥物是否充足或過量；監護患者有無出現藥物不良反應，出現不良反應時予以判斷和基礎 處理以及撤泵后鎮痛方案的調整，在此過程中可根據患者情況進行用藥教育。 患者自控鎮痛（PatientControlledAnalgesia,PCA）是一種經醫護人員根據患者疼痛程度和 身體情況，預先設置鎮痛藥物的劑量、輸注速度等，再交由患者于設定范圍內自我控制藥物劑量 的一種鎮痛給藥模式。根據 PCA 的種類、結構和使用方法，PCA 裝置有兩種。一種是電子泵（電 腦泵） ，另一種為一次性自控泵（機械泵） ，后者將逐漸被擠壓。 過去國人的

19、觀念鐘對疼痛存在誤解。由于受傳統觀念的影響和知識的局限，在疼痛治療領域 還存在一些誤區，如認為“術后疼痛不可避免，術后痛忍耐幾天就行；認為疼痛治療只是一種對 癥處理，不能解決根本問題；鎮痛藥物副作用大，能不用則盡量不用”等。這些疼痛認識誤區必 然導致術后鎮痛普及率低。所以近年我國自上而下、自下而上地加強了疼痛教育，鼓勵臨床藥師 需分別對不同群體進行有針對性的疼痛健康教育，使大家認識到，解除疼痛是人類的基本權益， 疼痛治療能促進患者康復。術后疼痛所帶來的絕不僅僅是緩解患者痛苦的主觀感受。眾多研究表 明，術后疼痛對人體呼吸、循環、消化、免疫、內分泌等多個系統均存在不良影響，不利于患者 公司公司深度

20、深度報告報告 P8 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 術后康復。 而多種原因所致的術后慢性疼痛 （術后持續超過 3 個月的疼痛） 處理起來則更加棘手。 綜上所述，在知識更新、觀念進步的基礎上，全社會日益重視疼痛管理，針對術后鎮痛等， PCA 是一種關鍵的方法， 既能一定程度上解放臨床醫生的勞動力， 也能實現個性化安全精確給藥、 滿足患者人性化需求。公司的微電腦注藥泵正是實現公司的微電腦注藥泵正是實現 P PCACA 的主力產品。的主力產品。 微電腦注藥泵是一種精確、持續、微量的給液裝置。其驅動裝置可以重復使用

21、，輸液裝置為 一次性耗材，前者向醫院批量低價或免費投放。公司涉足微電腦注藥泵領域較早，也是唯一參與 便攜式電動輸注泵行業標準制訂的企業單位。 微電腦注藥泵應主要用于微電腦注藥泵應主要用于 4 4 個臨床領域，分別是術后鎮痛、無痛分娩、癌痛和化療給藥。個臨床領域，分別是術后鎮痛、無痛分娩、癌痛和化療給藥。從 營收占比來看，術后鎮痛業務占比 70%，無痛分娩 15%，其他 15%。當前術后鎮痛是主要臨床應用 領域，今后將進一步重點向無痛分娩領域開發。公司于 2018 銷售微電腦主要泵的一次性耗材 360 萬套，市場份額遙居第一。 圖表 7：我國住院患者手術人數及增速 資料來源：國家統計局，太平洋證

22、券整理 本文僅對微電腦注藥泵在術后鎮痛和無痛分娩領域的市場空間進行大致測算，可知： 1. 2018 年全國做手術人次逾 6000 萬，手術量近年增長率不低于 10%，先不考慮增長； 2. 2018年新生兒出生人口1465萬， 假設未來新生兒出生人口1400萬； 上述兩者相加有7500 萬目標適用人群； 3. 術后鎮痛率當前 3035%， 電腦泵占比約 30%。 平均每臺手術每人用 1 只耗材 （輸液裝置） 。 如果鎮痛率達到 70%（美國 82%，偏高，有麻醉藥濫用情況） ，電腦泵占比 80%，不考慮 手術量的增加，則還有約 56 倍的空間。 4. 無痛分娩率全國不到 20%，而滬上著名婦產科

23、醫院紅房子該比率已經達到 70%，發達國家 80%以上，全國無痛分娩的市場空間有 4 倍。另外，無痛分娩平均耗材用量為 1.5 套/例 （部分產程較長孕婦需要 2 套甚至以上耗材） 。 11.6% 10.1% 10.3% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 201620172018 我國住院患者手術人次（萬） 增長率 公司公司深度深度報告報告 P9 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 5.5. 據此據此測算需求：測算需求：術后用

24、術后用電腦電腦鎮痛泵鎮痛泵 33603360 萬套，無痛分娩用萬套，無痛分娩用電腦電腦鎮痛泵鎮痛泵 14701470 萬套，合計萬套，合計 48304830 萬套萬套。V VS S：20182018 年年電腦鎮痛泵電腦鎮痛泵行業出貨量約行業出貨量約 650650 萬萬套套，空間超過，空間超過 7 7 倍。倍。再加上手術再加上手術 量的增長，量的增長，微電腦（自動）注藥泵行業未來還有微電腦（自動）注藥泵行業未來還有 1010 倍以上的空間。倍以上的空間。 疼痛管理不是一個單品，而是一套體系，包括從疼痛診斷、治療到鎮痛監護和信息管理全流 程。公司起步扎實，心懷遠大，已規劃疼痛管理相關的產品矩陣如下

25、： 圖表 8：產品矩陣-急慢性疼痛管理（2019-2023） 疼痛細分疼痛細分 產品類別產品類別 急性疼痛急性疼痛 難治性慢性疼痛難治性慢性疼痛 一般性慢性疼痛一般性慢性疼痛 術后術后/ /分娩分娩/ /燒傷燒傷 癌痛癌痛/ /關節痛關節痛/ /頸腰椎痛頸腰椎痛 肌肉痛肌肉痛/ /神經痛神經痛 診斷類 疼痛評估工具 疼痛表情識別儀 疼痛傳感器 治療類 藥物鎮痛工具 智能 PCA 泵 智能 PCA 泵 微型貼片泵 / 微創鎮痛工具 / 超聲乳化刀 射頻等離子 / 理療鎮痛工具 / / 超聲熱療 精準電刺激 護理類 鎮痛監護工具 血氧儀 無痛導尿 心理疏導包 信息類 疼痛信息系統 術后/分娩陣痛信

26、息平臺 無痛病房信息平臺 （無痛社區信息平臺） 其他類 （長效局麻藥） （微創鎮痛服務） 注： 已上市 在研中 立項中 資料來源：WIND，太平洋證券整理 圖表 9：疼痛管理產品形態 無限疼痛管理系統無限疼痛管理系統 陣痛相關儀器陣痛相關儀器 一次性特異耗材一次性特異耗材 術后鎮痛 分娩鎮痛 癌癥鎮痛 創傷鎮痛 慢性疼痛 無痛病房 無痛社區 全自動注藥泵（驅動器） 血氧儀 疼痛評估儀 智能評估儀 智能慢疼治療儀 藥盒 血氧傳感器 疼痛護理包 經皮電極 心理疏導包 圖表 10：微電腦注藥泵 圖表 11：生理性海水鼻腔護理噴霧器 公司公司深度深度報告報告 P10 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具

27、特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：WIND，愛朋官網 資料來源：WIND，愛朋官網 ( (二二) ) 生理性海水鼻腔護理噴霧器生理性海水鼻腔護理噴霧器：普及率尚低普及率尚低 鼻腔護理噴霧器由生理性海水、瓶體、手動泵及噴嘴等組成，通過按壓手動泵，泵出瓶體中 生理性海水，由噴嘴霧化噴出，主要應用于鼻腔不適者的鼻腔護理、臨床吸氧病人的鼻腔護理和 日常鼻腔護理，有利于緩解患者鼻腔干燥、鼻塞、鼻癢、流涕、鼻出血等鼻腔不適癥狀。鼻腔護 理噴霧器包括生理性海水鼻腔護理噴霧器、高滲緩沖海水鼻腔護理噴霧器、弱酸性緩沖生理海水 鼻腔護理噴霧器， 分別適

28、用常規清洗護理、 鼻炎發作期或手術后、 適用慢性鼻炎和特殊鼻腔疾病。 公司以生理性海水鼻腔護理噴霧器為代表的鼻腔護理領域用醫療器械具有線上銷售的特性。 針對這一特點，公司組建專業團隊，持續投入人力、物力、財力，開拓網絡線上銷售新渠道。2018 年，公司鼻腔護理領域用醫療器械實現銷售收入 7727 萬元，其中網上銷售收入 1351 萬元，占比 17.48%。天貓和京東旗艦店于 2018 年下半年正式營業，故 2019 年線上占比大幅提升，我們估計 數量端將接近 5:5。 圖表 12：生理性海水鼻腔護理噴霧器的渠道策略 階段階段 類比定位類比定位 工作重點工作重點 第一階段第一階段醫院醫院 基礎處

29、方藥 患者教育，品牌樹立 第二階段第二階段醫藥電商醫藥電商 OTC 鼻用藥 便利購買，擴大用戶 第三階段第三階段藥店及商超藥店及商超 感冒藥或牙膏 高頻消費，日常護理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 鼻炎是鼻腔黏膜的炎癥和腫脹性疾病，以流涕、鼻塞為主，通常由普通感冒和過敏（季節性 過敏反應）導致。使用鼻噴霧的患者主要集中于過敏性鼻炎和慢性鼻炎，復購率極高，成人和兒使用鼻噴霧的患者主要集中于過敏性鼻炎和慢性鼻炎，復購率極高，成人和兒 童都有。童都有。 過敏性鼻炎是機體對外界過敏原刺激發生的免疫反應。 最常見的致敏原為灰塵、 真菌、 花粉、 草、樹和動物。癥狀常有噴嚏、流清涕、鼻塞、鼻癢和易流

30、淚?；颊呖赡軙^疼和眼瞼浮腫，也 可出現咳嗽和喘息。 醫生可能會根據患者的癥狀史診斷過敏性鼻炎。 通常， 患者有家族過敏病史。 過敏性鼻炎是最常見的過敏性疾病之一，也是主要的呼吸道慢性炎癥疾病。過敏性鼻炎困擾著全 球 10%40%的人口，而且還有上升的趨勢。 在中國，過敏性鼻炎患者也越來越多。一項在 2004 年 9 月到 2005 年 5 月間對中國 11 個中心 城市超過 38000 名成年人進行的電話問卷調查顯示，中國居民的過敏性鼻炎患病率在 8.7%24.1% 之間，總體的患病率為 11.1%。到了 2011 年，這項研究擴展到了 18 個城市，而過敏性鼻炎的總 公司公司深度深度報告報

31、告 P11 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 體患病率已經上升到了 17.6%。而我國 2018 年 16-59 歲（含不滿 60 周歲）總人口為 8.97 億人， 粗略估計過敏性鼻炎患者高達 1.58 億。與此同時，2018 年全國醫院耳鼻咽喉科急診 9817.5 萬人 次。理論上，過敏性鼻炎患者都可以使用諾斯請鼻噴霧。 慢性鼻炎通常是炎癥或病毒性感染的擴散。然而，它也可能伴隨某些疾病出現（罕見） 。這些 疾病包含梅毒、肺結核、鼻硬結、麻風病等這些疾病的特點都是以炎癥病變（肉芽腫）和軟組 織、 軟骨和骨破壞

32、為特征。 低濕度和空氣中的刺激物也可以導致慢性鼻炎。 慢性鼻炎會導致鼻塞， 嚴重時會出現結痂，經常出血，鼻子排出厚厚的惡臭膿液。目前，慢性鼻炎患者普遍尚未養成鼻 腔護理習慣，尚處于患者教育階段，未來的空間是非常大的。 圖表 13：中國 18 個城市過敏性鼻炎自報患病率 資料來源： 中華預防于學雜志 ，太平洋證券整理 除了鼻腔噴霧之外，公司還開發了敏伴復合益生菌粉固體飲料?，F代醫學認為，益生菌可降 低免疫致敏因子 LgE，并有效阻斷過敏原與免疫致敏因子 LgE 抗體的結合，直接從免疫根源阻斷 過敏生物鏈。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2004 2011 公司公司深度深度報

33、告報告 P12 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 三、三、 在研項目在研項目：圍繞疼痛管理和鼻腔護理圍繞疼痛管理和鼻腔護理深耕深耕 圖表 14：公司在研項目 在研項目在研項目 創新點創新點 目前進度目前進度 智能化、信息化精確給智能化、信息化精確給 藥裝置藥裝置 1） 組件自主識別， 提高裝置使用有效性和安全性，有效避免醫療意外發生； 2）產品模塊化，結構更穩定，一致性耐久性更好；3）設備高頻次自主內 檢，提高設備運行安全性；4）提高網絡通訊安全等級，支持通過安全網絡 通道遠程監控設備運行功能。 設計完成，樣

34、機制作，設計 更新，樣機測試；完善設計 開發文檔。 醫用蠕動泵核心主材醫用蠕動泵核心主材 研究研究 1）核心主材彈性提高 100%；2）核心主材多配方，以滿足不同功能醫用需 求，如化療藥物；3）核心主材擠塑一致性提高 100%；擠塑工藝提升。 設計開發的前期，已完成設 計輸入，正在開展樣品試制 工作。 信息系統間共享服務信息系統間共享服務 平臺平臺 公司多套信息系統軟件由于預期應用場景不同，各系統在設計開發時相對 獨立，數據沒有相互共享；如果在同一醫療機構使用時，醫護人員需要登 錄多個系統才能看到全部信息，給臨床工作帶來不便。本項目嘗試通過技 術方案，重點針對公司幾套信息化系統軟件，研究一種規

35、范化的平臺工具， 實現各系統之間信息的無縫連接；可以有效提高臨床監護信息反饋的實時 性和醫護人員的工作效率。 設計開發的中后期 智能化、信息化脈沖給智能化、信息化脈沖給 藥裝置藥裝置 1）智能化、信息化，通過網絡實現超視距管理；2）管理數據及時更新；3） 可實現脈沖式給藥，給藥方案由醫生視患者個體差異而確定；4）更精確、 更微量的給藥。 設計開發的中后期，生產工 藝建立和完善，產品送檢進 入注冊流程。 鼻腔沖洗器鼻腔沖洗器 1）針對鼻腔、鼻竇疾病的有效沖洗；2）獨特瓶體和沖洗頭設計，增加產 品親和度和檢驗感；3）使用、攜帶方便，安全、衛生；配套泡騰片式鹽包。 設計開發完成，樣品完成， 樣品測試

36、準備。 術后鎮痛中央監護管術后鎮痛中央監護管 理系統理系統 2.02.0 1）系統 1.0 版升級產品；2）進一步提高信息收集處理的速度和準確性；3） 進一步增強臨床疼痛管理和治療的輔助功能，有效降低醫護人員的工作量； 4）大數據平臺。 注冊送檢階段。 新型微電腦電動注藥新型微電腦電動注藥 泵（泵（DDBDDB 型）型） 1） 微電腦電動注藥泵 DDB-B 升級換代產品； 2） 主要針對化療藥物輸注； 3）兼顧其他臨床需求。 設計開發的中后期，生產工 藝完善，第三方注冊產品檢 測進行中。 便攜式電動注藥泵便攜式電動注藥泵 （DZBDZB 型）型） ）1）良好的外觀設計，更好的產品親和度；2）更

37、高的給藥精度；3）攜帶 方便、操作簡捷；4）臨床應用范圍細化；如鎮痛、化療、ICU 病房、兒科、 神經科、心血管科、醫療科研等領域。 設計開發的中后期，生產工 藝完善，第三方注冊產品檢 測進行中。 微電腦電動注藥泵升微電腦電動注藥泵升 級（級（DDBDDB 型）型） 1）微電腦電動注藥泵 DDB-I-A 升級換代；2）產品一致性和穩定性大幅提 高；3）符合監管新規定；4）生產成本降低。 設計開發的中后期，生產工 藝完善，第三方注冊產品檢 測進行中。 電磁干擾對產品質量電磁干擾對產品質量 影響及微電腦注藥泵影響及微電腦注藥泵 抗電磁干擾研究抗電磁干擾研究 1）深入研究各類電磁干擾對微電腦注藥泵生

38、產及運行的影響；2）積累相 應數據，分析數據，形成結論；3）提高公司產品抗電磁干擾的能力，提高 產品精度和安全性。 ，設計開發的中后期，生產 工藝完善，第三方注冊產品 檢測進行中。 微電腦注藥泵管理系微電腦注藥泵管理系 統的研究統的研究 1）多網絡技術融合；2）系統針對性強；3）數據傳輸安全性、完整性好。 設計開發的中后期。 可穿戴式心律監測及可穿戴式心律監測及 呼吸等信號分析系統呼吸等信號分析系統 1）設備可穿戴，且不影響正?；顒?；2）監測數據準確性高；3）系統管理 方便，數據收集、處理和應用方便。 設計開發完成，樣機測試， 注冊過程中。 哮喘及哮喘及 COPDCOPD 病人的個病人的個 性

39、化生物反饋治療系性化生物反饋治療系 統統 1）產品應用針對性強；2）設備采集數據準確性高；3）數據收集、處理和 管理實現系統自動完成。 設計開發完成，樣機測試， 注冊過程中。 多通道頭戴式兒童腦多通道頭戴式兒童腦 血氧監測系統血氧監測系統 1）產品完全針對兒童血氧監測需求而設計開發，針對性強；2）設備操作 便捷，準確性高；3）設備與軟件配合，實現數據收集、處理、監測眾多功 能一體化。 樣品完成，生產工藝優化， 注冊過程中。 BM2000BM2000- -高原寶高原寶 針對高原地區的血氧飽和度監測產品。 產品測試完成，生產工藝設 計完成，小批量試產。 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P13 愛朋醫療：頗具特色的愛朋醫療：頗具特色的“疼痛管理疼痛管理+ +鼻腔護理鼻腔護理”小龍頭小龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 四、四、 盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 疼痛管理類產品的營收在手術量增長 810%的基礎上，考慮滲透率和公司份額提升潛力，近 年將保持 20%左右的增速，由于 2020 年 Q1 受到疫情影響，如若 Q2 起恢復正常，全年增速可基本 維