【公司研究】安井食品-2019年業績預告點評：業績大超預期調整能力優秀-20200223[17頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 安井食品（603345）2019 年業績預告點評 強推強推（維持維持） 業績大超預期，調整能力優秀業績大超預期，調整能力優秀 目標價：目標價：75 元元 當前價：當前價：61.17 元元 事項：事項：公司發布 2019 年業績預告，2019 年預計實現營業總收入 52.67 億元， 同增 23.7%，歸母凈利潤 3.73 億元，同增 38.1%，扣非歸母凈利潤 3.35 億元， 同增 38.1%。19Q4 收入 17.14 億元，同增 34.6%，歸母凈利潤 1.35 億元，同 增 82.4%，

2、 全年業績大超市場預期， 結合我們近期的深度跟蹤， 我們點評如下： 大單品放量及提價應對大單品放量及提價應對，Q4 收入明顯提速。收入明顯提速。公司 Q4 收入同增 34.6%，明顯 提速，主要系新品次新品市場推廣效果明顯，大單品戰略突出，產品提價也有 所貢獻。1）大單品推動產品結構穩步提升。）大單品推動產品結構穩步提升。公司從去年 9 月起推出定位中高 端鎖鮮裝新品，市場營銷投入到位，渠道調研反饋持續旺銷，新品銷售遠超預 期。除鎖鮮裝外，原有次新大單品如蛋餃等繼續發力，因此預計 Q4 噸價提升 明顯。2）積極積極提價提價應對成本壓力應對成本壓力。公司從 9 月起陸續多次提價，以應對豬肉 等成

3、本上行壓力， 因此提價有所貢獻， 同時對銷量影響小， 渠道體系保持順暢。 Q4 業績低基數下高增業績低基數下高增，規模效應穩步顯現。，規模效應穩步顯現。公司 Q4 利潤同增 82.4%，在同 期低基數下實現快速增長，毛利率方面，前三季度因豬瘟影響及成本上行，毛 利率均同比有所下降，Q4 受益于噸價提升及產品連續提價等，預計 Q4 毛利 率同比有所提升。費用率方面，產能穩步擴大，規模效應持續顯現，季度費用 率預計同比繼續下降。因此，2019 年全年凈利率為 7.1%，同比提升 0.8pct， 19Q4 凈利率為 7.6%，同比提升 1.0pct。 從豬瘟到從豬瘟到疫情疫情，持續持續看好公司優秀看

4、好公司優秀調整能力。調整能力。從 2019 年初的豬瘟事件到當前 的疫情影響， 我們一直認為短期影響不改長期競爭優勢的核心就是持續看好公 司優秀的調整應對能力?；仡?2019 年，面對豬瘟事件積極應對，調整產品結 構，毛利率影響可控，銷地產模式繼續推進產能擴張，規模效應使得費用率穩 中有降，下半年產品積極提價，大單品推廣持續搶占份額，使得全年業績實現 完美收官。對于當前疫情短期影響，C 端渠道明顯受益，公司加快復工復產， 物流限制逐步消除，當前產能利用率已快速爬坡，河南新工廠產能逐步釋放， 積極調整產品及渠道結構，側重 C 端米面類及火鍋料產品生產，繼續看好本 次疫情之下調整能力。此外還要看到

5、，速凍 B 端市場長期成長性依舊向好， 目前市場份額仍較為分散，中小品牌盈利水平更低，疫情沖擊影響更大，疫情 影響之后更是加快龍頭公司借助產能及渠道優勢搶占份額。 重申我們一直以來的判斷，業績確定性重申我們一直以來的判斷，業績確定性較較強，成長路徑清晰。強，成長路徑清晰。展望公司未來發 展，我們繼續看好公司作為速凍食品 B 端龍頭，更作為餐飲供應鏈內的優秀 公司，持續強化競爭優勢，成長路徑清晰應看得更長。首先，公司目前處于產 能全國布局關鍵時點，推進可轉債發行，銷地產模式下產能持續推進全國化布 局，產能角度預計可保持 20%左右增長。其次，公司體現強供應鏈管理能力及 規模優勢。產品聚焦大單品策

6、略，打造新品能力突出，營銷團隊執行力強，文 化積極進取，打造強渠道掌控力。最后，已實施首次股權激勵，強化優秀核心 團隊穩定性，激發經營積極性。因此，中長期來看，公司在速凍行業份額提升 空間大，業績料將保持較強確定性，成長路徑清晰，建議應看得更長更遠。 上調目標價至上調目標價至 75 元，維持元，維持“強推強推”評級評級。公司全年業績超預期，體現優秀調 整能力， 短期疫情影響有限反而有望加快份額提升， 公司中長期成長路徑清晰。 同時考慮股權激勵影響，我們調整 2019-2021 年 EPS 預測至 1.58/1.71/2.50 元 （原預測值為 1.43/1.75/2.14 元），對應 PE 為

7、 38/35/24 倍，考慮剔除股權激 勵費用影響，公司業績 CAGR 可達 30%，給予明年 30 倍 PE，上調 12 個月目 標價至 75 元，維持“強推”評級。 風險提示風險提示：原材料成本上漲超預期，產能擴張不及預期。 主要財務指標主要財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬) 4,259 5,267 6,567 8,065 同比增速(%) 22.2% 23.7% 24.7% 22.8% 歸母凈利潤(百萬) 270 373 405 591 同比增速(%) 33.5% 38.1% 8.5% 46.0% 每股盈利(元) 1.14 1.58 1.71 2.50

8、 市盈率(倍) 49 38 35 24 市凈率(倍) 6 5 5 4 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2020年2月21日收盤價 證券分析師：方振證券分析師：方振 郵箱： 執業編號：S0360518090003 證券分析師：董廣陽證券分析師：董廣陽 電話：021-20572598 郵箱： 執業編號：S0360518040001 聯系人：楊傳忻聯系人：楊傳忻 電話：021-20572505 郵箱： 總股本(萬股) 23,638 已上市流通股(萬股) 13,688 總市值(億元) 144.59 流通市值(億元) 83.73 資產負債率(%) 47.2 每股凈資產(元) 10.9 12

9、個月內最高/最低價 66.66/33.61 安井食品（603345）2019 年中報點評：高基數 下穩增，打消短期擔憂 2019-08-06 安井食品（603345）2019 年三季報點評：成本 仍可從容應對，業績表現持續穩健 2019-10-22 安井食品（603345）重大事項點評：股權激勵 出爐，強化競爭優勢 2019-10-28 -4% 26% 57% 88% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-252020-02-21 滬深300安井食品 相關研究報告相關研究報告 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) 公司基本數據公

10、司基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 公司研究公司研究 食品綜合食品綜合 2020 年年 02 月月 23 日日 安井食品安井食品（603345）2019 年業績預告年業績預告點評點評 ）1210 號 2 目 錄 一、業績預告點評：業績大超預期，調整能力優秀一、業績預告點評：業績大超預期，調整能力優秀 . 4 二、為什么我們持續看好速凍食品核心賽道？二、為什么我們持續看好速凍食品核心賽道？ . 5 （一）短期疫情影響：C 端需求明顯受益，龍頭積極調整渠道結構 . 5 （二）中長期：餐飲供應鏈趨勢之下，繼續看好速凍龍頭發展 . 5 三、公司未來三、公司未來展望：競爭壁壘不改，成長路徑清晰展望

11、：競爭壁壘不改，成長路徑清晰 . 7 （一）產能釋放節奏良好，全國化布局逐步形成 . 7 （二）渠道精耕細作，攜手經銷商共成長 . 8 （三）聚焦大單品戰略，新品推廣能力突出 . 10 （四）管理層經驗豐富，股權激勵強化綁定 . 12 四、投資建議四、投資建議 . 13 五、風險提示五、風險提示 . 13 pOqPmMnRrMrPtRrQsNvMrObRbP8OsQmMtRpPeRqQmOiNpNtO9PqQuNuOnPnNMYpMpR 安井食品安井食品（603345）2019 年業績預告年業績預告點評點評 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 公司分季度收入及增速 . 4 圖表 2 公司分

12、季度凈利潤及增速 . 4 圖表 3 公司分季度毛利率和凈利率（%） . 4 圖表 4 公司分季度銷售費用和管理費用率（%） . 4 圖表 5 公司產品提價情況梳理 . 4 圖表 6 餐飲業規模及增速 . 6 圖表 7 快餐連鎖餐飲門店數量快速增加 . 6 圖表 8 火鍋底料 B 端市場滲透率仍有較大提升空間 . 6 圖表 9 我國速凍食品市場規模及增速 . 6 圖表 10 公司產能利用率較高 . 7 圖表 11 安井產能預測（萬噸） . 7 圖表 12 公司渠道收入占比 . 8 圖表 13 公司各地區占比 . 9 圖表 14 公司各區域收入增速（%） . 9 圖表 15 安井經銷商數量變動 .

13、 9 圖表 16 平均單個經銷商體量變動 . 9 圖表 17 銷售人員數量對比（人） . 10 圖表 18 銷售費用中職工薪酬占收入比重對比 . 10 圖表 19 公司銷售團隊文化進取，團隊執行力強 . 10 圖表 20 安井終端展臺推廣 . 10 圖表 21 公司新品和大單品 . 11 圖表 22 公司推出的主要新品梳理 . 11 圖表 23 公司鎖鮮裝央視廣告宣傳 . 12 圖表 24 公司鎖鮮裝電臺廣告宣傳 . 12 圖表 25 安井高管工作背景及薪酬水平 . 12 圖表 26 安井食品 PE Band . 13 圖表 27 安井食品 PB Band . 13 安井食品安井食品（6033

14、45）2019 年業績預告年業績預告點評點評 ）1210 號 4 一、一、業績預告業績預告點評：點評：業績大超預期，調整能力優秀業績大超預期，調整能力優秀 大單品放量及提價應對，大單品放量及提價應對，Q4 收入明顯提速。收入明顯提速。公司 Q4 收入同增 34.6%，環比明顯提速，主要系新品次新品市場 推廣效果明顯，大單品戰略突出，產品提價也有所貢獻。1）大單品推動產品結構穩步提升。）大單品推動產品結構穩步提升。公司從去年 9 月起推出 定位中高端鎖鮮裝新品，市場營銷投入到位，渠道調研反饋持續旺銷，新品銷售遠超預期。除鎖鮮裝外，原有次新 大單品如蛋餃等繼續發力，因此預計 Q4 噸價提升明顯。2

15、）積極提價應對成本壓力。）積極提價應對成本壓力。公司從 9 月起陸續多次提價， 以應對豬肉等成本上行壓力，因此提價有所貢獻，同時對銷量影響小，渠道體系保持順暢。 Q4 業績低基數下高增，規模效應穩步顯現。業績低基數下高增，規模效應穩步顯現。公司 Q4 利潤同增 82.4%，在同期低基數下實現快速增長，毛利率 方面，前三季度因豬瘟影響及成本上行，毛利率均同比有所下降，Q4 受益于噸價提升及產品連續提價等，預計 Q4 毛利率同比有所提升。費用率方面，產能穩步擴大，規模效應持續顯現，季度費用率預計同比繼續下降。因此，2019 年全年凈利率為 7.1%，同比提升 0.8pct，19Q4 凈利率為 7.

16、6%，同比提升 1.0pct。 圖表圖表 1 公司分季度收入及增速公司分季度收入及增速 圖表圖表 2 公司分季度凈利潤及增速公司分季度凈利潤及增速 資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 圖表圖表 3 公司分季度毛利率和凈利率公司分季度毛利率和凈利率（%） 圖表圖表 4 公司分季度銷售費用和管理費用率公司分季度銷售費用和管理費用率（%） 資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 圖表圖表 5 公司公司產品產品提價情況梳理提價情況梳理 提價時間提價時間 具體提價情況具體提價情況 2018 年年 9 月底月底 2-10 元/件，肉類產品為主，主要以減少促銷力度

17、的形式 2018 年年 12 月中旬月中旬 平均提價 3-5%，以減少促銷和凍補為主 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q4 營業總收入 YoY -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% - 20 40 60 80 100 120 140 160 2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q4 歸母凈利潤 YoY 0

18、% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q4 毛利率凈利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q1 銷售費用率管理費用率 安井食品安井食品（603345）2019 年業績預告年業績預告點評點評 ）1210 號 5 提價時間提價時間 具體提價情況具體提價情況 2019 年年 9 月月 對部分產品漲價，幅度為 3-10 元/件，以減少促銷和凍補為主 2019 年年 10 月月 對肉類魚糜制品和部分米面制品直接提價 5-15

19、 元/件 2019 年年 11 月月 對鎖鮮裝、肉類魚糜制品和部分米面制品直接提價 2-25 元/件 資料來源：冷凍食品公眾號、華創證券 從豬瘟到疫情，持續看好公司優秀調整能力。從豬瘟到疫情，持續看好公司優秀調整能力。從 2019 年初的豬瘟事件到當前的疫情影響，我們一直認為短期影 響不改長期競爭優勢的核心就是持續看好公司優秀的調整應對能力?；仡?2019 年，面對豬瘟事件積極應對，調整產 品結構，毛利率影響可控，銷地產模式繼續推進產能擴張，規模效應使得費用率穩中有降，下半年產品積極提價， 大單品推廣持續搶占份額，使得全年業績實現完美收官。對于當前疫情短期影響，C 端渠道明顯受益，公司加快復

20、工復產，物流限制逐步消除，當前產能利用率已快速爬坡，河南新工廠產能逐步釋放，積極調整產品及渠道結構， 側重 C 端米面類及火鍋料產品生產，繼續看好本次疫情之下調整能力。此外還要看到，速凍 B 端市場長期成長性依 舊向好，目前市場份額仍較為分散，中小品牌盈利水平更低，疫情沖擊影響更大，疫情影響之后更是加快龍頭公司 借助產能及渠道優勢搶占份額。 重申我們一直以來的判斷，業績確定性強，成長路徑清晰。重申我們一直以來的判斷，業績確定性強，成長路徑清晰。展望公司未來發展，我們繼續看好公司作為速凍食 品 B 端龍頭，更作為餐飲供應鏈內的優秀公司，持續強化競爭優勢，成長路徑清晰應看得更長。首先，公司目前處

21、于產能全國布局關鍵時點，推進可轉債發行，銷地產模式下產能持續推進全國化布局，產能角度預計可保持 20%左 右增長。其次，公司體現強供應鏈管理能力及規模優勢。產品聚焦大單品策略，打造新品能力突出，營銷團隊執行 力強，文化積極進取，打造強渠道掌控力。最后，已實施首次股權激勵，強化優秀核心團隊穩定性，激發經營積極 性。因此，中長期來看，公司在速凍行業份額提升空間大，業績料將保持較強確定性，成長路徑清晰，建議應看得 更長更遠。 二、二、為什么我們持續為什么我們持續看好速凍食品核心賽道看好速凍食品核心賽道？ （一）（一）短期短期疫情影響疫情影響：C 端端需求明顯需求明顯受益，受益，龍頭積極調整渠道結構龍

22、頭積極調整渠道結構 疫情期間家庭消費為主疫情期間家庭消費為主，速凍，速凍 C 端端明顯明顯受益。受益。受疫情影響，春節期間外出餐飲消費需求基本消失，居家就餐成 為主流，因此以家庭消費為主的速凍食品，如湯圓水餃、米面制品、火鍋料制品等短期受益需求增長，近期草根調 研也顯示，商超渠道速凍產品囤貨意愿較強，節后企業加強補貨，產品生產日期較新。 龍頭龍頭企業加快復工，加快渠道結構調整企業加快復工，加快渠道結構調整。渠道調研反饋，三全食品已部分復工，思念食品也于 2 月 3 日之后陸 續復工，其他中小速凍米面公司也于 2 月 10 日前后開始復工；受疫情影響，安井、海欣等多家速凍火鍋料企業復工 有所推遲

23、，預計近期均將陸續復工，產能利用率加快爬坡。其中，安井部分工廠復工時間在 2 月 14 日起陸續復工， 2 月 17 日全面復工，短期受返工人員進度及隔離措施等影響，河南新工廠預計產能逐步釋放，后續產能利用率正逐 步恢復；產品結構方面，短期偏重面點類產品，火鍋料側重 C 端的丸之尊及鎖鮮裝等產品，積極協同經銷商開展社 區生鮮店渠道銷售。我們認為，龍頭渠道結構調整能力強，短期對于 B 端渠道有一定影響，但也要看到速凍 B 端市 場長期成長性仍較好，市場格局依舊分散，中小品牌本身盈利水平處在低水平，此次疫情對中小品牌更是大考，預 計疫情控制之后更是加快速凍 B 端市場份額集中，利好規模優勢更突出的

24、龍頭企業。 （二）（二）中長期：餐飲供應鏈中長期：餐飲供應鏈趨勢趨勢之下之下，繼續繼續看好看好速凍龍頭速凍龍頭發展發展 餐飲變革產業機遇：長尾品類連鎖化餐飲變革產業機遇：長尾品類連鎖化&食材工業化。食材工業化。餐飲供應鏈變革是近年來非常大的產業趨勢，下游門店連 鎖化加速帶來“長尾品類連鎖化”及“食材半成品需求增加”。1）在外賣快速發展、成本壓力提升驅動下，餐飲連 鎖化發展提速，火鍋、快餐及小吃等長尾品類逐步品牌化、連鎖化替代無品牌；2）連鎖化餐飲對效率、成本的追求 及冷鏈物流的成熟驅動食材工業化生產進入黃金窗口。 2018 年我國餐飲業規模 4.63 萬億元， 近五年復合增速達 7.4%， 安

25、井食品安井食品（603345）2019 年業績預告年業績預告點評點評 ）1210 號 6 假設原料采購占收入比 35%，食材采購規模達 1.62 萬億元，預計至 2023 年餐飲業規模達 6.07 萬億元，五年復合增 速達 5.5%，食材采購規模達 2.13 萬億元。 圖表圖表 6 餐飲業規模及增速餐飲業規模及增速 圖表圖表 7 快餐連鎖餐飲門店數量快速增加快餐連鎖餐飲門店數量快速增加 資料來源：國家統計局，華創證券 資料來源：公司年報，華創證券 食材工業化進入黃金窗口，看好預制半成品賽道機會。食材工業化進入黃金窗口，看好預制半成品賽道機會。如底料、速凍賽道，下游餐飲連鎖化加速帶動上游食材 需

26、求增長，主要體現為出于食品安全、穩定性及成本的考量，采購更為標準化的半成品。具體體現為：1）火鍋料需 求穩步提升：連鎖火鍋餐飲購買品牌火鍋料替代人工炒料、小廠料，火鍋料需求保持 15%以上的復合增速，17 年 B 端火鍋料市場規模約 80 億，潛在市場約 180 億，供給端目前較為分散，隨環保壓力及生產成本上行，集中度不斷提 升；2）速凍半成品和食品需求爆發：連鎖餐飲采購速凍食品替代人工加工，速凍行業保持 10%以上的復合增速，目 前行業主要公司以 C 端業務為主，相比日本速凍食品餐飲下游占比 60%以上，仍有較大發展空間。 圖表圖表 8 火鍋底料火鍋底料 B 端市場滲透率仍有較大提升空間端市

27、場滲透率仍有較大提升空間 圖表圖表 9 我國速凍食品市場規模及增速我國速凍食品市場規模及增速 資料來源：公司年報，華創證券 資料來源：公司年報，華創證券 正確看待正確看待 B 端龍頭的競爭壁壘，強調非定價權，而是供應鏈管理能力及規模優勢端龍頭的競爭壁壘，強調非定價權，而是供應鏈管理能力及規模優勢。前期我們在餐飲供應鏈深度 專題，提到明確看好上游復合調味料及速凍半成品兩大核心賽道，明確看好優秀龍頭的持續成長，對于速凍食品行 業屬性及龍頭競爭力，我們的看法如下：1）速凍食品行業）速凍食品行業成長性成長性怎么看？怎么看？我們認為，速凍食品行業增長的背后核心 是消費者在消費升級過程中追求便捷化趨勢在強

28、化， B 端以餐飲為代表的渠道會直接受益于下游的餐飲連鎖化提速， B 端成長快于 C 端，因此深耕 B 端企業相對更受益。2）行業盈利水平怎么看？）行業盈利水平怎么看？如果從毛利率及凈利率水平來看， 行業整體盈利水平并不算高，對標日本味之素的速凍業務營業利潤率也在高個位數水平。我們認為，行業雖較難體 -10% 0% 10% 20% 30% 0 20 40 60 201120132015201719H1 餐飲業規模 限額以上企業餐飲規模 餐飲業規模增速 限額以上企業餐飲規模增速 （千億元） 0 50 100 150 200 250 300 2011201220132014201520162017

29、 正餐快餐飲料及冷飲其他餐飲 （個） 大眾餐飲連鎖門店數量 呈持續上升趨勢 5 6 7 8 10 11 13 13 15 16 18 20 22 24 0 10 20 30 40 2014201520162017 2018E 2019E 2020E （十億元） 火鍋底料B端現有市場 火鍋底料B端潛在市場 附注：火鍋底料B端潛在市場指，假設60%的火鍋店使用包裝式 底料的情況下尚未開發的底料市場 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1000 1200 2011201220132014201520162017 中國速凍食品市場規模

30、YoY （億元） 安井食品安井食品（603345）2019 年業績預告年業績預告點評點評 ）1210 號 7 現如白酒、調味品等品類的高定價權，但龍頭企業應對成本波動等能力得到充分驗證，無論是通過產品結構調整還 是降促提價手段，后續盈利能力保障穩中有升的核心在于供應鏈管理帶來的運營效率提升及規模體量穩步增長帶來 的規模效應顯現。3）龍頭龍頭競爭壁壘怎么看？競爭壁壘怎么看？無論單從產品還是渠道來看，行業的進入門檻并不高，但我們看到，從 產能擴張角度來看，行業內除個別龍頭之外，中小企業進行資本性投入的能力相對不足，更有一些小品牌在環保成 本壓力、下游對新品反應速度及品質穩定性要求提升下逐步淘汰，這

31、使得龍頭的長期規模成長和份額提升路徑顯得 清晰。在這類行業里，龍頭核心競爭力其實在于營銷團隊及經營策略聚焦帶來的渠道掌控力和供應鏈管理能力，體 現在從產能布局下銷地產模式的配送及下沉優勢、產品打造大單品、渠道持續聚焦 B 端業務及營銷服務長期綁定經 銷商等全產業鏈環節。 三、三、公司公司未來未來展望：競爭壁壘不展望：競爭壁壘不改，改，成長路徑清晰成長路徑清晰 （一）產能釋放節奏良好，全國化布局逐步形成（一）產能釋放節奏良好，全國化布局逐步形成 全國化布局全國化布局推進推進，產能穩步釋放產能穩步釋放。隨著下游需求不斷擴大，公司近年來產能利用率始終處在高位，13-18 年產能 利用率達到 95%-

32、140%，公司在上市后發行可轉債加快推進全國化的產能布局。一方面對原有產能進行優化增效， 如泰州及遼寧工廠技改增效，另一方面，陸續建立無錫、四川、湖北及河南等地新廠，擴大公司的產能。河南湯陰 工廠近期也開始新增投產，預計 2021 年新增 3.6 萬噸產能。我們認為，公司正處于產能全國布局的關鍵節點，現階 段公司加大資本性投入很有必要，為后續產能釋放及規模優勢建立夯實基礎，維持公司未來 3 年 20%以上產能釋放 增速預期。 圖表圖表 10 公司產能利用率公司產能利用率較高較高 資料來源：wind、華創證券 圖表圖表 11 安井產能預測安井產能預測（萬噸）（萬噸） 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 一、前次募投項目產能：一、前次募投項目產能： 18.9 25 30.7 33.6 35 39.5 41 42.5 1、無錫民生項目（、無錫民生項目（IPO 募投）募投） 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 2、泰州安井項目（、泰州安井項目（IPO 募投）募投） 一期一期 8 8 8 8 8 8 8 8 二期二期 6.4 8 8 8 8 8 8 8 141.07% 95.44% 106.32% 107.23% 100.17%