【研報】建材行業投資專題：回歸本位關注低估值、強業績的優質品種-210625（43頁）.pdf

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1、行業運行以穩為主，進退有據，守成為上自 2018 年我們在年度投資策略新均衡、新思路中首次提出“新均衡”理論以來，水泥行業持續得到驗證，即在行業快速擴張周期過去后，在當前需求增速放緩、供給受到嚴控的環境下，行業供需軋差逐步收斂并有望持續保持未付震蕩的格局，行業“穩定性”持續加強，盈利在歷史高位得以維持。今年開年以來，水泥行業繼續保持在“新均衡”體系下的穩定運行，區域間表現略有分化。隨著年初冬春疫情的逐步緩解，今年春節后，我國經濟持續穩定恢復，在北方錯峰生產執行較好和就地過年南部地區市場啟動較快的雙重背景影響下，水泥行業整體運行良好。受益于今年各地新開工項目和去年存量項目的持續釋放，旺季來臨后水

2、泥價格持續上漲，庫存處于歷史同期低位。近期，受淡季因素影響，價格呈現下行趨勢，但整體仍保持在歷史同期高位運行，分地區來看，北方地區受原材料價格上漲因素影響，價格具備一定支撐，其中華北地區因環保管控，熟料供應緊張，東北地區在夏季錯峰和南下需求支撐下，價格表現相對較好;南方地區受頻繁降雨天氣影響，淡季價格表現相對較弱，錯峰停窯和限電措施為部分地區提供一定價格支撐。截至 6 月 18 日，全國高標水泥均價為 445.3 元/噸，同比提高 1.87%，年初至今價格中樞為 450.7 元/噸，較去年同期小幅抬升 0.29%，庫容比為 62.8%，同比減少 3.3 個百分點。從各區域表現來看，東北、西北、

3、中南和華東地區整體運行表現更加強勢，年初至今價格中樞分別為 409.8/444.1/494.3/497.0 元 / 噸，分別同比上漲20.33%/3.65%/0.31%/0.04%。全年來看，我們認為水泥行業在當前供需格局繼續保持的背景下，行業均衡將得以延續，季節性波動不改整體運行趨勢，行業仍將有望以穩為主，進退有據，守成為上，目前龍頭企業估值低廉，建議把握區域結構性機會，推薦關注： 傳統建設需求規模大且穩健的華東、華南區域，推薦海螺水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團，因為疫情等事件因素影響，未來需求有望修復的華中、華北區域，推薦華新水泥、冀東水泥，以及區域需求具有增長潛力的西北地區，推薦天山股

4、份、祁連山和寧夏建材。盈利能力大幅提升，費用率穩中有降2020 年玻璃板塊毛利率和凈利率分別為 29.9%和 11.7%，同比+5.33pct 和+4.74pct，2021Q1 繼續大幅提升至37.9%和21.8%，同比+10.84pct 和+15.1pct，環比+3.49pct 和+7.88pct，毛利率和凈利率逐季提升超預期主要受益于玻璃價格同比大幅提升。2020 年期間費用率延續下降趨勢，較上年同期下降 0.11pct 至 14.2%，其中銷售 / 管理 / 財務/ 研 發 費 用 率 分 別 為 3.09%/4.47%/0.66%/0.49% ， 同比 -0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct;2021Q1 期間費用率 13.1%，同比-4.93pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率同比-1.39pct/-1.43pct/-2.05pct/-0.06pct，費用率下降明顯主因去年同期疫情導致費用率高基數影響。