【研報】輕工制造行業：觀他山之石看床墊優質成長賽道-210627（28頁）.pdf

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1、中國床墊業：變局藏新機，優勢企業如何突圍我國床墊業發展和美國具有類似驅動因素，從后視鏡角度看美國品牌成長經歷具有參考價值。從人均 GDP 和人均可支配收入的角度來看，我國人均消費水平正處于美國 20 世紀 70年代水平，當前我國床墊市場由喬遷等剛性需求主導，剛好對應的是房地產拉動的美國床墊業成長期。觀察上世紀 80 年代以來的 30 多年來消費升級帶動的美國床墊業發展歷史，我們認為，中國床墊業未來龍頭的發展路徑可以從美國經典品牌的崛起之路中尋得借鑒。此外，我國人口老齡化的加劇、國外高端產品的進軍、互聯網購物的普及、地域經濟發展的不平衡、床墊業集中度低等因素使國內床墊品牌的競爭環境更加復雜，因此

2、探尋國內龍頭成長之路亦需結合我國床墊行業所面臨的實際情況進行分析。在此，我們參考美國床墊品牌崛起路徑，結合我國床墊業的發展現狀及面臨變局探討國內床墊龍頭的發展模式。探市場：優質成長型賽道，集中度有待提高內銷方面，我國已成為全球最大的床墊消費市場，發展潛力仍足。目前市場主流的床墊產品可以分為彈簧床墊、乳膠床墊、記憶棉床墊、空氣床墊、棕櫚床墊(更多是亞洲市場，適合亞洲人的需求)和混合床墊。據華經情報網統計，2019 年我國床墊行業市場規模達到 768億元，同比增長 13.1%，從規模上看我國床墊行業市場規模早已超過美國并成為全球最大的床墊消費市場(2019 年美國市場規模 95.91 億美元)，但

3、從滲透率及人口基數來看我國床墊行業仍處于早期發展階段。據夢百合年報數據，2020 年我國床墊普及率僅 60%左右，對比美國 85%以上的滲透水平仍有較大提升空間;此外，我國人均床墊消費金額還處于較低水平，2019 年我國人口約為美國人口的4.26 倍，但人均床墊消費金額僅為美國的27.3%，伴隨床墊滲透率提升及消費升級趨勢演進，床墊行業發展潛力仍足。出口方面，中國依然是全球床墊出口第一大國。據喜臨門 2020 年報數據，我國床墊出口規模約占全球床墊出口總量的 30%。據海關總署數據，2019 年我國床墊、寢具及類似品出口金額同比增長 0.7%至 95.4 億美元，我們判斷增速下滑主要系由中美貿

4、易摩擦、床墊反傾銷等事件所致。美國是我國重要家居出口市場，據夢百合 2020 年年報數據，2018 年美國83.5%的進口床墊原產地來自中國。2018 年起中美貿易摩擦加劇，反補貼、加征關稅等事件頻發。2021 年 3 月 19 日美國商務部宣布對中國進口床墊做出反補貼肯定性終裁，同時宣布對柬埔寨、印尼、馬來西亞、塞爾維亞、泰國、土耳其、越南 7 國進口床墊反傾銷稅率。本次反補貼/反傾銷終裁涉及我國夢百合、寧波明輝寢具、際諾思(廈門)等床墊出口企業及夢百合、喜臨門、宜奧、遠東、高裕、顧家家居等多家中國家居企業的海外工廠。短期看反傾銷與反補貼落地將影響依賴東南亞地區產能對美出口的相關企業，長期看利好產能及海外客戶全球化布局的龍頭企業。