【公司研究】比亞迪-深度報告系列（二）：對外開放加速潛在價值顯現-20200117[20頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 對外開放對外開放加速加速，潛在潛在價值價值顯現顯現 比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列(二)2020.1.17 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 宋韶靈宋韶靈 首席新能源汽車 分析師 S1010518090002 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 受新能源汽車補貼退坡影響，受新能源汽車補貼退坡影響，公司公司電動車電動車銷量和盈利承壓，市場預期很低。我銷量和盈利承壓，市場預期很低。我 們認為公司價值不僅體現在整車品牌，其自有供應鏈潛在價值巨大，們

2、認為公司價值不僅體現在整車品牌，其自有供應鏈潛在價值巨大，隨著隨著公司公司 中性化戰略中性化戰略在加速在加速落地落地，有望有望成為成為“整車品牌”“整車品牌”+“電動化解決方案供應商”“電動化解決方案供應商”， 從封閉體系到對外開放，從封閉體系到對外開放，預計預計將將催化公司內在價值顯現催化公司內在價值顯現，公司股價位于底公司股價位于底部部具具 有較高的安全邊際有較高的安全邊際，重點重點推薦，推薦，維持維持“買入”評級?！百I入”評級。 回顧：回顧：補貼退坡補貼退坡導致導致盈利能力下行盈利能力下行，市場預期低。市場預期低。2019 年下半年以來，受到 電動車補貼退坡及乘用車行業低景氣影響，公司電

3、動車銷量和盈利能力大幅下 行， 市場預期低， 公司股價下跌明顯。 2019 年公司 A/H 股價分別下跌-6%/-22%， 大幅跑輸大盤（Wind 全 A 和恒生指數漲幅分別為+33%和+11%）。 當前：當前： 公司公司電動車電動車銷量銷量增速增速與與盈利能力盈利能力均均處于底部處于底部。 公司2019年Q1/Q2/Q3/Q4 增速分別為+147%/+60%/-32%/-65%，2019 年下半年以來電動車月銷量持續 負增長， 短期銷量增速處于底部。 公司 2019Q1/Q2/Q3 毛利率為 19.1%/15.3%/ 13.9%， 同比+1.9/+0.4/-3.4pcts， Q1/Q2/Q3

4、/Q4E 單季度歸母凈利潤為 7.5/7.0/ 1.2/0.12.0 億元（Q4 數據來自公司預告），當前盈利能力也處于底部區間。 展望（一）：供應鏈開放穩步推進，價值有望重估。展望（一）：供應鏈開放穩步推進，價值有望重估。公司汽車及新能源汽車產 業群包含整車及零部件，尤其電動化的核心技術，包括電池/電機/電控、熱管 理、半導體部件、材料等。隨著公司中性化戰略加速落地，有望成為“整車品 牌”+“新能源汽車解決方案供應商”。例如，1）公司動力電池進入豐田供應 鏈，同時雙方成立合資研發公司共同開發純電車型；且動力電池也正與奧迪洽 談配套，2020 年 1 月北汽新能源總經理在公司成立十周年接受采訪

5、時也表示 正與比亞迪探討評估動力電池配套。 2） 半導體： 公司 2005 年起開始布局 IGBT 業務，目前已累計申請專利超過 200 件，有望打破海外的壟斷格局，預計未來 有望分拆上市。 展望展望（二二）：公司電動乘用車景氣公司電動乘用車景氣 2020H2 有望改善有望改善。1）從車型看，“漢” 將在 2020 年上市，同時唐、秦、宋等王朝系列電動車型有望迎來改款，推動 銷量企穩。2）從成本上看，比亞迪高體積密度 LFP“刀片電池”在年內搭載 “漢”上市，同時公司繼續推動電動平臺優化，2020 年有望推出 e 平臺三合 一技術、DM4.0 技術，有望進一步保障降本增利。3）從產品和品牌看，

6、2019 年設立全球設計中心，組建由前奧迪造型總監艾格、奔馳內飾設計總監加帕內 蒂、法拉利外飾設計總監洛佩慈組成的“設計天團”，預計公司品牌力將迎來 再次提升。 風險因素：風險因素：公司新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；動力電池、 IGBT 板塊分拆進度不及預期。 投資建議：投資建議： 2019 年下半年補貼退坡導致的電動車行業低景氣， 公司短期盈利受 到一定影響。當前股價處于底部位置，具備高安全邊際。中期看，隨著公司中 性化戰略加速落地，向“整車品牌”+“新能源汽車解決方案供應商”發展， 有望催化股價上漲。維持 2019-2021 年歸母凈利潤預測 16.7/19.5/40.0 億

7、元。 當前 A 股價格 54.09 元，對應 2019/20/21 年 89/76/37 倍 PE；H 股價格 45.5 港元，對應 19/20/21 年 66/56/27 倍 PE。公司是中國電動車行業龍頭，擁有自 主可控的電動化技術， 隨著供應鏈中性化戰略穩步推進， 長期價值有望顯現顯， 繼續推薦，維持公司（A+H 股）“買入”評級。 比亞迪比亞迪 002594 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 54.09 元 總股本 2,728 百萬股 流通股本 1,141 百萬股 52周最高/最低價 62.4/42.83 元 近1 月絕對漲幅 24.72% 近6 月絕對漲幅 -1.93% 近

8、12月絕對漲幅 11.23% 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(億元) 105,915 130,055 132,022 157,430 186,256 營業收入增長率 YoY 2% 23% 2% 19% 18% 凈利潤(億元) 4,066 2,780 1,666 1,945 3,998 凈利潤增長率 YoY -20% -32% -40% 17% 106% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.40 0.93 0.61 0.71 1.47 毛利率

9、19.0% 16.4% 14.7% 14.7% 15.1% 凈資產收益率 ROE 7.4% 5.0% 3.0% 3.4% 6.5% 每股凈資產（元） 20.16 20.23 20.64 21.26 22.62 PE(A 股) 39 58 89 76 37 PB(A 股) 2.7 2.7 2.6 2.5 2.4 PE(H 股) 29 43 66 56 27 PB(H 股) 2.0 2.0 2.0 1.9 1.8 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 1 月 16 日收盤價 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.1

10、7 目錄目錄 回顧：補貼退坡，盈利能力下行回顧：補貼退坡，盈利能力下行 . 1 當前：公司處于基本面底部當前：公司處于基本面底部 . 2 展望（一） ：供應鏈開放，打開成長空間展望（一） ：供應鏈開放，打開成長空間 . 4 電動化技術和產品有望在 2021 年加速外供 . 4 半導體業務 . 4 其他傳統零部件 . 5 展望（二） ：展望（二） ：2020H2 起電動乘用車有望改善起電動乘用車有望改善 . 7 如何估值如何估值 . 11 風險因素風險因素 . 13 投資建議投資建議 . 14 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 插

11、圖目錄插圖目錄 圖 1：歷年 EV 乘用車最高補貼. 1 圖 2：2016-2019 3Q 比亞迪毛利率（%）. 1 圖 3：2018 年以來比亞迪（A）股價漲幅明顯落后于大盤 . 2 圖 4：公司月度電動（EV+PHEV）乘用車銷量 . 2 圖 5：公司月度電動客車銷量 . 2 圖 6：公司月度純電動(EV)乘用車銷量 . 3 圖 7：公司月度插電混動(PHEV)乘用車銷量 . 3 圖 8：中國月度電動（EV+PHEV）乘用車銷量 . 3 圖 9：中國月度電動商用車銷量 . 3 圖 10：2015-2019Q3 公司毛利率、凈利率（%） . 3 圖 11：比亞迪 IGBT 4.0 發布會產品

12、迭代升級 . 5 圖 12：比亞迪 IGBT 4.0 發布會比亞迪 IGBT 產業鏈 . 5 圖 13：比亞迪 IGBT4.0 的技術參數 . 5 圖 14：比亞迪生產的碳化硅晶圓 . 5 圖 15：比亞迪與佛吉亞合資成立的汽車部件公司揭牌儀式 . 6 圖 16：比亞迪基于零部件業務成立獨立法人 . 6 圖 17：比亞迪 2019 年在售車型 . 7 圖 18：比亞迪“漢”純電/插混車型即將于 2020 年內上市 . 7 圖 19：比亞迪歷代 SUV 車型造型變化，以及對應設計師 . 8 圖 20：比亞迪全球設計中心（2019 年 6 月落成） . 8 圖 21：比亞迪品牌 logo 與新注冊

13、 logo . 8 圖 22：LFP“刀片電池”包體積比能量密度提升 30% . 9 圖 23：比亞迪 LFP 刀片電池包成本將下降 30% . 9 圖 24：比亞迪 e 平臺“33111” . 10 圖 25：比亞迪 e 平臺“33111”中的“驅動三合一”、“高壓三合一”圖示 . 10 圖 26：比亞迪 DM1 技術（應用于 2013 年上市的 F3 插混車型） . 11 圖 27：比亞迪 DM2（左，2013-2017 年的唐宋秦插混車型）和 DM3 技術（右，2018 年 以后的插混車型） . 11 圖 28：比亞迪 A 股 PS(TTM) . 12 圖 29：我們認為公司電動乘用車業

14、務 PS 估值的分歧核心，在于對行業趨穩后的凈利率分 歧 . 12 圖 30：比亞迪 A/H 股股價對應市值走勢 . 13 表格目錄表格目錄 表 1：比亞迪供應鏈開放戰略進展 . 4 表 2：工信部公布的比亞迪“漢”車型信息 . 7 表 3：比亞迪動力電池包及電動車實用新型專利技術 . 9 表 4：比亞迪分部估值 . 12 表 5：比亞迪盈利預測表 . 14 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 1 回顧：補貼退坡，盈利能力下行回顧：補貼退坡，盈利能力下行 補貼退坡，盈利能力下行。補貼退坡，盈利能力下行。2019 年新能源汽車補貼繼

15、續退坡，在 2019 年 3 月 26 日 -6 月 25 日的過渡期內， 電動乘用車補貼在 2018 年基礎上退坡 40%； 進入 6 月 25 日后的 正式期，不同車型國家補貼相比 2018 年退坡 50-60%，并且地方補貼被取消。以純電動車 可獲最高補貼為例，2019 年過渡期為 5.9 萬元（相比 2018 年正式期下降 40%） ，正式期 為 2.8 萬元（相比 2018 年正式期下降 72%） 。受此影響，公司毛利率從 2016 年的 20.4% 下降至 2019 年前三季度的 16.0%，盈利能力下滑明顯。 圖 1：歷年 EV 乘用車最高補貼 資料來源：財政部，工信部，中信證券

16、研究部 圖 2：2016-2019 3Q 比亞迪毛利率（%） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 市場預期處于底部，市場預期處于底部，2018 年以來股價漲幅落后于大盤。年以來股價漲幅落后于大盤。對 2018 年至今的股價走勢做 復盤，可分為三個區間： 1）2018 年 1 月至 7 月，受補貼退坡影響，市場擔憂公司盈利能力下行，至 2018 年 8 月初，公司股價較年初最大跌幅達 40%，明顯落后于滬深 300 指數； 國補（含2個系數）地補 15 12 9 6 3 0 萬元 12.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 5.7 5.7 5.4 5.45.5 5.

17、5 2.2 1.5 3.3 6.6 2.0 4.0 2.83.1 4.4 12.012.012.0 11.4 10.811.0 6.6 4.6 9.9 5.9 2.8 2010201120122013201420152016201720182019 過渡正式過渡正式 20.4% 19.0% 16.4% 16.0% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 2016201720182019 3Q 2 2018018 年至今年至今盈利能力盈利能力大幅大幅下滑下滑 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 2 2） 2018 年

18、 8 月至 12 月， 雖然受到補貼退坡因素的一定影響， 但公司車型周期向上， 以唐 DM、元 EV、秦 DM 為代表的王朝系列車型陸續推出，推動公司電動銷量大幅增長， 股價超額上漲明顯。而實際本輪驅動股價上漲的因素是車型周期；2020 年補貼預計繼續 退坡，單車盈利仍有壓力，且大眾、寶馬、豐田等合資車 PHEV 車型投放對公司前期優勢 的 PHEV 產品競爭力有一定影響。 3）2019 年 6 月至 2019 年底：補貼繼續退坡，疊加新車型投放相對放緩，公司短期 電動銷量、利潤受到雙重負面影響，2019Q3 單季度歸母凈利潤僅 1.2 億元，公司預告 Q4 單季度歸母凈利潤 0.1-2 億元

19、。 圖 3：2018 年以來比亞迪（A）股價漲幅明顯落后于大盤 資料來源：Wind，中信證券研究部 當前：公司處于基本面底部當前：公司處于基本面底部 電動銷量電動銷量 2019 下半年起下滑明顯，預計下半年起下滑明顯，預計 2020 上半年同比仍處相對低位。上半年同比仍處相對低位。受電動行 業低景氣影響，2019 年 7 月起公司電動車月銷量同比持續負增長，預計 2020 年上半年在 2019 上半年同期高基數下同比仍處相對低位， 而 2020 年下半年起電動車銷量增長有望企 穩改善。 圖 4：公司月度電動（EV+PHEV）乘用車銷量 資料來源：公司公告，中汽協，中信證券研究部 圖 5：公司月

20、度電動客車銷量 資料來源：公司公告，中汽協，中信證券研究部 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 18年1月 18年2月 18年3月 18年4月 18年5月 18年6月 18年7月 18年8月 18年9月 18年10月 18年11月 18年12月 19年1月 19年2月 19年3月 19年4月 19年5月 19年6月 19年7月 19年8月 19年9月 19年10月 19年11月 19年12月 比亞迪滬深300 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1

21、2 輛 2017 2018 2019 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 輛 2018 2019 階段一：2018 年補貼退坡影響 階段二：車型周期向上 階段三：19 年補貼退坡影響 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 3 圖 6：公司月度純電動(EV)乘用車銷量 資料來源：公司公告，中汽協，中信證券研究部 圖 7：公司月度插電混動(PHEV)乘用車銷量 資料來源：公司公告，中汽協，中信證券研究部 圖 8：中國月度電動（EV+PHEV）乘用車銷量 資料

22、來源：中汽協，中信證券研究部 圖 9：中國月度電動商用車銷量 資料來源：中汽協，中信證券研究部 受補貼退坡影響，公司盈利能力下行，受補貼退坡影響，公司盈利能力下行，2019Q3/Q4 進入底部進入底部。比亞迪 2019Q1/Q2/Q3 毛利率為 19.1%/15.3%/13.9%，同比+1.9/+0.4/-3.4pcts，凈利率為 2.9%/2.4%/0.8%，同 比+1.9/+0.3/-2.9pcts。 圖 10：2015-2019Q3 公司毛利率、凈利率（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 0 5000 10000 15000 20000 25000 1 2 3 4 5 6 7 8

23、9 10 11 12 輛 2017 2018 2019 0 5000 10000 15000 20000 25000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 輛 2017 2018 2019 0 5 10 15 20 123456789101112 萬輛 20152016201720182019 0 1 2 3 4 5 6 7 123456789101112 萬輛 20152016201720182019 17.2%17.7%18.3%15.5%19.1% 22.3%21.5% 18.7% 21.0%19.7%19.1% 17.1%17.1% 14.9% 17.2%16.3%19

24、.1%15.3% 13.9% 1.0% 2.9% 9.2% 3.0% 4.4% 6.4% 5.4% 4.9% 3.7% 5.8% 4.5% 4.6% 1.1% 2.1% 3.7%3.4% 2.9% 2.4% 0.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 20152016201720182019 毛利率凈利率 盈利盈利受景氣影響受景氣影響下行下行 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 4 展望展望（一一） ：供應鏈供應鏈開放，打開開放，打開成長成長空

25、間空間 比亞迪電動化技術積累長達十幾年，在電池/電機/電控、動力總成、半導體、充電樁、 Di-link 系統等領域均深度布局，掌握了電動化核心技術。此前這些部件基本對內供應，其 內在價值尚未得到完全體現。當前公司正積極推進供應鏈開放戰略，預計 2021 年起逐步 落地。長期看，公司有望成為“新能源汽車解決方案供應商” ，零部件將迎來重估值。 表 1：比亞迪供應鏈開放戰略進展 時間時間 開放內容開放內容 備注備注 2017 年 5 月 開放動力電池供銷體系 動力電池向東風汽車、成都客車等新能源車制造商供貨 2018 年 3 月 開放“e 平臺” 截至目前，已與北汽、長安、東風等車企溝通合作，進展

26、不及預期 2018 年 7 月 佛吉亞合資公司掛牌 剝離汽車座椅業務，聚焦整車，開放供應鏈 2018 年 9 月 開放“D+生態” 向智能化應用開發者開放 341 個傳感器和 66 項控制權 2019 年 6 月 電池進入豐田供應鏈 在召開的電動技術發布會上，豐田明確表示將與中國電池制造商比亞迪、寧德時代 開展電池供應及開發合作，預計將優先供應中國國內車型 2019 年 7 月 與豐田共同開發電動車型 共同開發轎車、低底盤 SUV 的純電動車型（使用豐田品牌），計劃 2025 年前投 放中國市場；同時將共同開發上述車型等所需的動力電池 2019 年 11 月 公告與豐田將成立 合資研發公司 雙

27、方簽訂成立純電動車研發公司協議，該公司預計于 2020 年在中國成立，由雙方 各持股 50% 資料來源：公司公告，中信證券研究部 電動電動化化技術和產品技術和產品有望在有望在 2021 年加速年加速外供外供 動力電池配套豐田，并共同研發純電車型動力電池配套豐田，并共同研發純電車型。2019 年 6 月 7 日，豐田在東京宣布采購 比亞迪動力電池。2019 年 11 月 7 日，比亞迪與豐田公告：雙方簽訂成立純電動車研發公 司協議， 合資公司預計于 2020 年在中國成立， 由雙方各持股 50%。 雙方將共同開發轎車、 低底盤 SUV 的純電動車型（使用豐田品牌） ，并計劃 2025 年前投放中

28、國市場。 配套配套奧迪奧迪動力電池正在洽談動力電池正在洽談。據彭博報道，近日，奧迪官方在廣州車展前夕確認了在 和比亞迪就動力電池采購進行洽談。奧迪有望成為公司動力電池首個歐洲電動車企客戶。 12 月 31 日，比亞迪弗迪電池有限公司授牌成立，并由集團副總裁何龍擔任董事長。我們 認為，此前公司動力電池相對于整車業務的獨立性問題對動力電池業務快速拓展三方客戶 有一定影響，此次電池業務成立單獨法人實體后，更市場化的員工激勵、業務運作有望提 升內部效率，同時加速外供進展。 配套北汽新能源動力電池正在探討評估。配套北汽新能源動力電池正在探討評估。根據 Wind 報道，2020 年 1 月 15 日北汽新

29、 能源總經理馬仿列表示： “我們和比亞迪的電池合作正在探討和評估中。 ”我們認為這是公 司 1 月 1 日起動力電池業務部門成立獨立法人后，具備標志性意義的電池外供進展，表明 公司動力電池正通過獨立法人逐步兌現供應鏈價值。 電池分拆持續推進，預計電池分拆持續推進，預計 2022 年年有望有望完成。完成。分拆上市將增強電池事業部的獨立性， 提升市場獲取整車廠客戶訂單競爭力，我們預計分拆有望于 2022 年正式完成。 半導體業務半導體業務 公司 IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor，絕緣柵雙極型晶體管）是目前市場關 比亞迪（比亞迪（002594，01211.

30、HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 5 注度極高的新能源汽車零部件之一，目前全球市場基本被英飛凌壟斷，我國 90%以上市場 份額依賴進口。比亞迪從 2005 年開始布局 IGBT 業務，通過高額的研發投入，實現產品 的快速迭代，目前成為國內唯一一家覆蓋芯片設計和制造、模組設計、制造、大功率器件 測試應用平臺等環節的車企。截至 2018 年 11 月，公司累計申請 IGBT 相關專利超過 200 件，其中授權專利超過 100 件。 圖 11：比亞迪 IGBT 4.0 發布會產品迭代升級 資料來源：中國經濟網 圖 12：比亞迪 IGBT 4.0 發布會比亞迪 IGBT 產業鏈

31、 資料來源：中國經濟網 IGBT 4.0 發布，性能市場領先發布，性能市場領先，預計業務將于，預計業務將于 2021 年分拆上市年分拆上市。2018 年 12 月，公司 發布了在車規級領域具有標桿性意義的 IGBT4.0，并宣布已投入巨資布局性能更優異的第 三代半導體材料 SiC （碳化硅） ， 有望于 2019 年推出搭載 SiC 電控的電動車。 公司的 IGBT 4.0 技術在電流輸出能力、綜合損耗以及溫度循環壽命等方面均領先于行業主流產品，市 場競爭力強。 圖 13：比亞迪 IGBT4.0 的技術參數 資料來源：中國經濟網 圖 14：比亞迪生產的碳化硅晶圓 資料來源：中國經濟網 其他傳統

32、零部件其他傳統零部件 與弗吉亞合作，座椅已經實現分拆與弗吉亞合作，座椅已經實現分拆。2018 年 7 月，公司與佛吉亞合資成立的汽車部 件公司在深圳揭牌， 2019年公司座椅產量約46萬套， 預計2022年銷售額有望超20億元。 佛吉亞是全球領先的汽車零部件科技公司，在汽車座椅領域位列全球前三。剝離座椅業務 意味著公司更加聚焦整車業務，供應鏈由封閉轉向開放，更好地實現高速發展。 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 6 圖 15：比亞迪與佛吉亞合資成立的汽車部件公司揭牌儀式 資料來源：蓋世汽車 比亞迪比亞迪 2020 年年 1 月月

33、 1 日起日起成立零部件獨立法人，電動零部件外供邁出實質性進展。成立零部件獨立法人，電動零部件外供邁出實質性進展。 為了進一步實現對外供應，2019 年 12 月 31 日比亞迪并成立了五家全資子公司：弗迪模 具有限公司、弗迪動力有限公司、弗迪電池有限公司、弗迪視覺有限公司、弗迪科技有限 公司。一方面，各零部件子公司將自主經營、自負盈虧，員工與管理人員激勵也將更加市 場化；另一方面，零部件子公司獨立性提高將直接有利于公司開拓零部件外供。 圖 16：比亞迪基于零部件業務成立獨立法人 資料來源：公司官方微博，中信證券研究部 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(

34、二二)2020.1.17 7 展望展望（二）（二） ：2020H2 起起電動乘用車有望改善電動乘用車有望改善 市場端：市場端：新車型與改款車型是新車型與改款車型是 2020 年下半年銷量增速企穩的保障。年下半年銷量增速企穩的保障。公司 2020 年將 推出“漢”車型，預計售價有望在 30 萬元以內，同時唐、秦等王朝系列車型有望改款， 造車技術方面 DM 插混技術預計升級至第 4 代。我們預計公司電動乘用車銷售 2020 下半 年有望觸底回升。 圖 17：比亞迪 2019 年在售車型 資料來源：中汽協，中信證券研究部 圖 18：比亞迪“漢”純電/插混車型即將于 2020 年內上市 資料來源：工信

35、部 表 2：工信部公布的比亞迪“漢”車型信息 純電純電-后驅后驅 純電純電-四驅四驅 插混插混 軸距 2920mm C 級 整備質量 2.0 噸 2.2 噸 2.0 噸 座位 5 座 風阻系數 0.233 電池容量 2 月初工信部將公布 電池類型 LFP 刀片電池(重慶弗迪) NCM(深圳比亞迪) 中國工信部續航 2 月初工信部將公布 動力(前+后) 163KW 163+200KW 電機:180KW 發動機:128KW(2.0L) 驅動 后驅 四驅 插混 百公里加速 最高時速 185km/h 中控屏尺寸 預計較目前上市中控屏有更新 車輪 18 英寸(可選配 19 英寸) 資料來源：工信部，中信

36、證券研究部 公司戰略預計在市場、品牌端發力。公司戰略預計在市場、品牌端發力。公司學習、調整能力很強，有望開啟“技術+外 觀”雙輪驅動。從公司造車歷史來看，從燃油 SUV（S6）到電動 SUV（一代唐、二代唐、 漢） ，造車能力持續提升；在車型外觀方面，前奧迪造型總監艾格顯著提升了公司王朝系 列車型外觀，公司 2019 年組建由前奧迪造型總監艾格、奔馳內飾設計總監加帕內蒂、法 拉利外飾設計總監洛佩慈組成的“設計天團” 。 比亞迪（比亞迪（002594，01211.HK）深度報告系列深度報告系列(二二)2020.1.17 8 近期，甘文維（Kevin Wale）出任比亞迪董事長高級顧問，為比亞迪集團的汽車業務 提供顧問咨詢服務，包括為汽車業務發展策略、運營策略、市場營銷策略、品牌建設及銷 售服務體系提升等方面提供咨詢、指導服務。甘文維于 1975 年加入通用汽車公司，并在 2005 年-2012 年擔任通用汽車（中國）有限公司總裁兼總經理，擁有極為豐富的全球汽車 業管理經驗。我們預計公司品牌力有望持續提升。 圖 19：比亞迪歷代 SUV 車型造型變化，以及對應設計師 資料來源：公司官網，汽車之家 圖 20：比亞迪全球設計中心（2019 年 6 月落成） 資料來源：公司官網 圖 21：比亞迪品牌 logo 與新注冊 logo 資料來源：公司官網，汽車