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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 比亞迪（002594.SZ）系列深度二 從中國走向世界 駛向海外新紀元 2024 年 07 月 12 日 規?；?、高端化、全球化、智能化，多重成長向上。新能源+出口為乘用車總量的核心增長驅動，20 萬元以下市場降本、規?；癁楹诵膬瀯?，利好行業龍頭；20 萬元以上市場，合資溢價丟失，自主加速。我們看好比亞迪：1）規?；汗咀鳛樾袠I龍頭，憑借 Dm-i 5.0 技術+成本優勢夯實國內 20 萬元以下市場領先地位，規模效應加強；2）高端化：技術賦能高端，騰勢、仰望、方程豹三箭齊發；3）全球化，出口銷量高增，全球化建廠加速

2、；4）智能化：持續研發投入，加速試點落地。我們看好公司規?；?、全球化、高端化、智能化，多重向上正當時。本篇報告為比亞迪深度報告系列二，重點研究公司潛在出?？臻g及策略。海外建廠+自建船隊+渠道布局，公司海外競爭力進一步提升。1）海外建廠將帶來成本效益和品牌影響力的雙重提升，同時規避部分貿易摩擦限制。2022 年9 月起公司先后宣布在海外五個國家建設新能源乘用車工廠，合計規劃年產能超過百萬輛，加速產能出口。目前，公司烏茲別克斯坦工廠和泰國工廠已分別于2024 年 1 月和 2024 年 7 月投產，巴西工廠預計將于 2024H2 投產，印尼工廠和匈牙利工廠預計將于 2026 年左右投產；2）自建汽

3、車運輸船隊將降低運輸成本，保障海外市場的快速交付與拓展，加速整車出口；3）多方合作拓寬銷售渠道，公司因地制宜選擇經銷商合作策略，實現本地銷售網絡的快速擴張。重點布局東南亞/南美洲/中西亞/大洋洲/西歐區域，預計公司遠期全球出?？臻g將達到 491.8 萬輛。1）東南亞市場（12.5%/162.5 萬輛）：新能源市場初起步，為公司最大投放區域，泰國工廠已于 2024 年 7 月投產，預計公司將以泰國為中心，加快東南亞新能源出海；2）南美洲市場（17.1%/56.3 萬輛）：新能源市場快速起步，公司深化本土擴張，隨著巴西工廠 2024H2 投產，公司有望以巴西為核心打開南美洲市場；3）大洋洲市場（2

4、0.5%/24.6 萬輛）：新能源加速滲透，零關稅下澳大利亞空間可觀；4）中西亞市場（29.1%/69.9 萬輛）：以色列市場表現優異，烏茲別克斯坦工廠已開始投產，2023 年元 PLUS 以色列銷量位居全車型第一，超越燃油車；5）西歐（4.8%/58.1 萬輛）：新能源市場進入平穩期，公司面臨貿易摩擦問題，加速渠道布局和本地化生產，長期看隨著匈牙利工廠的建成投產，有望規避部分貿易限制，進一步拓展西歐市場。（注：括號內數字表示預估的公司在海外當地的遠期市占率和終端注冊量）投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上，加速出海成為全球領先新能源車企，規?；?、全球化、高端化、智能化共振，維

5、持盈利預測，預計 2024-2026 年營收為 8,336.0/10,003.3/11,603.8 億元，歸母凈利潤398.1/511.8/636.1 億元，對應 2024 年 7 月 11 日 253.06 元/股收盤價，PE 分別為 18/14/12 倍，維持“推薦”評級。風險提示：車市下行風險，銷量不及預期，行業競爭加劇，出海不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）602,315 833,604 1,000,325 1,160,377 增長率（%）42.0 38.4 20.0 16.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）30

6、,041 39,810 51,176 63,610 增長率（%）80.7 32.5 28.6 24.3 每股收益（元）10.33 13.68 17.59 21.86 PE 25 18 14 12 PB 5.3 4.3 3.4 2.7 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 07 月 11 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：253.06 元 分析師 崔琰 執業證書：S0100523110002 郵箱： 相關研究 1.比亞迪（002594.SZ）系列深度一：Dm-i 5.0 新紀元啟幕 龍頭格局再優化-2024/07/02 2.比亞迪（002594.SZ）系列點評十一

7、：Dm-i 5.0 驅動需求 月銷再創新高-2024/07/02 3.比亞迪（002594.SZ）系列點評十一：銷量持續亮眼 Dmi5.0 促進格局優化-2024/06/03 4.比亞迪（002594.SZ）系列點評十：油耗 2.0 時代開啟 格局優化邏輯再加強-2024/05/30 5.比亞迪（002594.SZ）系列點評九：王朝海洋新車亮劍 出口再創新高-2024/05/04 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 引言.3 2 公司加速全球布局 海外銷量快速增長.5 2.1 出口概況：海外銷量快速增長 純電汽車

8、占據主導地位.5 2.2 出口區域：遍布六大洲 銷量集中于重點市場.6 2.3 出口車型：車型矩陣日益豐富 元 PLUS 海外暢銷.8 3 本地化生產穩步推進 渠道布局日臻完善.10 3.1 出海歷程：從商用車到乘用車 公司深耕海外市場.10 3.2 出海模式：海外建廠+買船海運 加速產能與產品出口.10 3.3 出海渠道：因地制宜精選本地經銷商 加速渠道布局.12 4 把握海外新能源機遇 公司領跑多地新能源車市.14 4.1 東南亞：市場空間廣闊 立足泰國輻射東南亞.15 4.2 南美洲：公司主導巴西新能源車市 深化本土化擴張.23 4.3 大洋洲：新能源加速滲透 澳大利亞空間可觀.30 4

9、.4 中西亞：出口重要市場 元 PLUS 奪得以色列銷量冠軍.35 4.5 西歐：新能源滲透率高 貿易摩擦下加速本地化生產.41 4.6 其他區域：市場規?？捎^ 公司短期內突破存在難度.45 4.7 公司遠期出?？臻g測算匯總.47 5 投資建議.49 5.1 盈利預測假設與業務拆分.49 5.2 估值分析及投資建議.49 6 風險提示.52 插圖目錄.54 表格目錄.55 bUbZpOoRtMtNtPoPxOoMvMrNrObR9RbRmOpPoMqMeRpPrOjMrQrM9PnMqQuOnPtOwMsRyQ比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

10、聲明 證券研究報告 3 1 引言 基于【民生汽車整車研究框架】，我們認為，汽車智能電動變革中，自主車企有望在中國和海外市場實現市占率提升和品牌向上，核心的觀測指標就是車企營收、利潤的擴張，車企營收=車型數量*單車銷量*均價，由車企研發能力、產品力、品牌力綜合決定；車企利潤=車型數量*單車銷量*單車利潤，由車企品牌力、成本控制能力綜合決定。整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進一步取決于產品周期、份額提升、利潤向上），進一步取決于產品周期強弱；長期由車企智能化水平決定（軟件收費改變商業模式）。2024 年，總量端，新能源+出海貢獻增量，預計批發、上險銷量小幅增長；結構端，自主崛起加速，出海

11、+智能化為核心主線，也是提振估值的核心變化。圖1：民生汽車整車研究框架 資料來源：民生證券研究院繪制 本篇報告比亞迪系列報告第二篇，聚焦于公司的新能源乘用車出海之路，深入探討其出海策略，分析各個重點區域的出海情況，并展望其遠期出?？臻g，為自主新能源汽車品牌的國際化之路提供參考。首先，我們回顧公司 2022Q1 以來的出口情況，包括海外銷量、出口區域和出口車型。海外銷量方面，自 2021 年 5 月正式開啟新能源乘用車出海戰略以來，公司出口量和海外銷量快速增長；出口區域方面，公司海外布局遍布六大洲，東南比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

12、研究報告 4 亞、南美洲、大洋洲、中西亞和西歐是公司目前的主要出口區域；出口車型方面，純電車型為主導，元 PLUS 和海豚在海外暢銷。其次，我們對公司的出海策略進行了探討。出海歷程上，從 2010 年商用車出海再到 2021 年乘用車出海，公司深耕海外市場十余年；出海模式上，公司先后宣布在泰國、烏茲別克斯坦、巴西、匈牙利和印尼建設新能源乘用車工廠，加速產能出口，同時積極自建運輸船隊，加速整車出口；出海渠道上，公司因地制宜選擇經銷商合作策略，加速全球渠道布局。最后，我們對公司的五大重點出口區域（東南亞、南美洲、大洋洲、中西亞和西歐）的情況進行分析并預測公司的遠期出?？臻g。從新能源滲透率、競爭格局

13、、新能源汽車相關支持政策、汽車進口關稅等方面分析當地的新能源汽車市場發展潛力，從公司在該區域重點國家的銷售情況、產品布局和售價、本地化建廠等方面分析公司的優勢和在該區域的發展潛力?；诟鞔髤^域的分析，我們參考豐田的市占率，給出了公司在各區域遠期市占率的預期，并假設各區域市場規模保持穩定，由此測算公司的遠期出?？臻g：（1）東南亞市場：新能源市場初起步，為公司最大投放區域；（2）南美洲市場：新能源市場快速起步，公司深化本土化擴張；（3）大洋洲市場：新能源加速滲透，零關稅下澳大利亞空間可觀；（4）中西亞市場：元 PLUS 奪得以色列銷量冠軍，烏茲別克斯坦工廠已開始投產；（5）西歐市場：新能源市場進入

14、平穩期，公司面臨貿易摩擦問題，加速渠道布局和本地化生產；（6）其他區域（北歐/東歐/非洲/北美洲）：市場規?？捎^，公司突破短期內存在難度。我們認為公司作為國內新能源汽車龍頭企業，全球化布局為公司下一階段成長的必經之路；加速海外市場的建廠進度、渠道布局將為公司的下一階段發展重心。預計公司的遠期出?？臻g將達到 491.8 萬輛，其中重點出口區域（東南亞/南美洲/大洋洲/中西亞/西歐）371.4 萬輛，其他區域（北歐/東歐/非洲/北美洲）120.4萬輛?？紤]到工廠投產節奏，我們判斷公司未來重點出口區域將集中于亞太（泰國工廠）、南美（巴西工廠）、歐洲（匈牙利工廠），其中，亞太和南美市場規模較大且無本地

15、強勢工廠，因此我們認為亞太和南美增速將優于歐洲。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 公司加速全球布局 海外銷量快速增長 2023 年公司新能源乘用車批發銷量超 300 萬輛，奪得中國和全球新能源汽車市場銷量冠軍。公司 2023 年新能源乘用車批發銷量 301.3 萬輛，同比增長61.8%，占 2023 年國內乘用車行業批發銷量的 11.6%，占 2023 年國內新能源行業批發銷量的 33.5%，持續鞏固中國新能源汽車行業龍頭地位，同時奪得全球新能源汽車市場銷量冠軍，品牌影響力繼續擴大。2021 年 5 月，公司正式開啟

16、新能源乘用車出海戰略，開啟海外擴張新紀元。2.1 出口概況：海外銷量快速增長 純電汽車占據主導地位 自 2022H2 起，公司乘用車出口批發銷量快速增長，2024 年 4 月單月出口批發銷量突破 4 萬輛，創歷史新高。2023 年，公司乘用車出口批發銷量 24.3 萬輛，同比+334.2%，占公司新能源乘用車批發銷量的 8.1%，出口批發銷量快速增長；中國乘用車出口批發銷量 414.0 萬輛，同比+63.7%，公司占比 5.9%，同比+3.7pts。2024 年 4 月，公司乘用車單月出口批發銷量 4.1 萬輛，同比+176.6%，單月出口量創歷史新高；中國乘用車單月出口批發銷量 42.9 萬

17、輛，同比+35.9%，公司占比 9.6%。公司于 2021 年正式開啟新能源乘用車出海戰略，依托國內產業鏈優勢，短短數年取得了豐碩的成果。圖2：公司乘用車出口批發銷量及增速（萬輛；%）圖3：中國乘用車出口批發銷量及增速（萬輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 公司海外終端注冊量持續增長，長期發展向好。2024Q1 公司海外總終端注冊量 5.1 萬輛，同比/環比+181.3%/+17.7%；2023 年海外總終端注冊量 10.9 萬輛，同比+424.1%。借助全球新能源汽車市場增長的機遇，公司不斷深化全球化布局，持續強化在全球的影響力。分動力類型看，純電汽車

18、占據公司出口的主導地位，優越的新能源技術成為公-150%-50%50%150%250%350%450%0.05.010.015.020.025.030.0比亞迪乘用車出口（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）-100%-50%0%50%100%150%200%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0中國乘用車出口（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 司搶占海外市場的關鍵因素。公司純電汽車（EV）2024Q1 海外終端注冊量 4.2萬輛，同比/環比+187.2%/

19、+22.4%，占海外總終端注冊量 83.7%；2023 年海外終端注冊量 9.0 萬輛，同比+739.9%，占海外總終端注冊量 82.0%。公司插電式混合動力汽車（PHEV）2024Q1 海外終端注冊量 0.5 萬輛，同比/環比+892.3%/+4.8%，占海外總終端注冊量 9.9%；2023 年海外終端注冊量 0.8 萬輛，同比+1,911.2%，占海外總終端注冊量 7.6%。作為全球首個宣布停產燃油車的企業，近年來公司不斷加速對新能源汽車市場的布局深化，持續擴大品牌在新能源方向的相關優勢。圖4：公司海外銷售總量及增速（萬輛；%）圖5：公司出口分動力類型（萬輛）資料來源：Marklines，

20、民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.2 出口區域：遍布六大洲 銷量集中于重點市場 分區域看，東南亞、南美洲、大洋洲、中西亞和西歐是公司目前的主要出口區域。東南亞/南美洲/大洋洲/中西亞/西歐 2024Q1 公司的終端注冊量份額分別為27.3%/31.5%/9.1%/15.5%/11.9%，2023 年 的 終 端 注 冊 量 份 額 分 別 為33.9%/18.3%/14.8%/14.6%/9.4%。東南亞等地區近年來密集出臺新能源鼓勵政策和措施，對新能源汽車需求持續增長。中國與東盟主要國家一直保持著良好的貿易往來，為公司進一步拓展市場提供了發展機遇。0.0%15

21、0.0%300.0%450.0%600.0%750.0%900.0%0.01.02.03.04.05.06.0總計（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0.00.81.62.43.24.04.8EVPHEV新能源比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖6：公司出口分區域占比（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 分國家看，泰國、巴西、以色列和澳大利亞是公司的重點出口國家，合計終端注冊量占比超七成。2024Q1 公司在這四個國家的海外終端注冊量合計 3.7 萬輛，占公司海外終端注冊量的比重為 72.3%；2023

22、年公司終端注冊量合計 7.5 萬輛，占比 69.0%。（1）泰國：位于東南亞，公司 2024Q1 終端注冊量 1.0 萬輛，同比/環比+80.0%/-19.6%；2023 年終端注冊量 3.0 萬輛，同比+9,653.6%。（2）巴西：位于南美洲，公司 2024Q1 終端注冊量 1.5 萬輛，同比/環比+2,700.9%/+26.5%；2023 年終端注冊量 1.7 萬輛，同比+52,297.0%。（3）以色列：位于中西亞，公司 2024Q1 終端注冊量 0.7 萬輛，同比/環比+24.1%/+334.9%；2023 年終端注冊量 1.5 萬輛，同比+307.5%。（4）澳大利亞：位于大洋洲，

23、公司 2024Q1 終端注冊量 0.4 萬輛，同比/環比+113.6%/+20.1%；2023 年終端注冊量 1.2 萬輛，同比+488.6%。由于泰國、以色列等國家實施新能源激勵政策，公司借助技術優勢迅速占領市場。表1：公司海外重點出口國家情況 國家 地區 公司當地終端注冊量（輛）占公司海外終端注冊量比重（%）公司當地市場占有率（%）2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 泰國 東南亞 312 30,432 9,973 1.5%27.9%19.7%0.0%3.8%5.2%巴西 南美洲 33 17,291 14,873 0.2%15

24、.8%29.4%0.0%0.8%3.2%以色列 中西亞 3,713 15,130 7,293 17.8%13.9%14.4%1.4%5.8%8.4%澳大利亞 大洋洲 2,113 12,438 4,481 10.1%11.4%8.8%0.2%1.1%1.6%埃及 非洲 5,349 3,982 575 25.7%3.6%1.1%3.4%5.1%3.8%德國 西歐 3,872 308 0.0%3.5%0.6%0.0%0.1%0.0%0%20%40%60%80%100%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1東南亞南美洲大洋洲中西亞西

25、歐北歐非洲東歐北美洲比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 新西蘭 大洋洲 1,684 3,713 125 8.1%3.4%0.2%1.5%3.4%0.6%馬來西亞 東南亞 3,637 1,919 0.0%3.3%3.8%0.0%0.5%1.0%瑞典 北歐 1,088 3,450 217 5.2%3.2%0.4%0.4%1.2%0.3%日本 東南亞 11 1,446 671 0.1%1.3%1.3%0.0%0.0%0.1%新加坡 東南亞 786 1,416 1,196 3.8%1.3%2.4%2.5%4.7%14.7%挪威 北

26、歐 2,655 1,383 484 12.7%1.3%1.0%1.5%1.1%2.2%CR3 4,058 62,853 32,139 19.5%57.6%63.5%0.1%2.0%4.3%CR6 11,520 83,145 37,503 55.3%76.2%74.1%0.2%1.1%2.1%CR12 17,744 98,190 42,115 85.2%90.0%83.2%0.1%0.8%1.4%總計 20,826 109,148 50,642 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2.3 出口車型：車型矩陣日益豐富 元 PLUS 海外暢銷 分車型看，元 PLUS 為公司出海主力車型，海

27、豚終端注冊量快速增加，宋 PLUS和海豹較受歡迎。（1）元PLUS：2024Q1海外終端注冊量1.6萬輛，同比/環比+10.4%/+6.8%；2023 年海外終端注冊量 6.3 萬輛，同比+679.4%。（2）海豚：2024Q1海外終端注冊量1.4萬輛，同比/環比+23,748.3%/-4.4%；2023 年海外終端注冊量 1.9 萬輛，同比+23,037.8%。（3）宋 PLUS：2024Q1 海 外 終 端 注 冊 量 0.5 萬 輛，同 比/環 比+1,171.5%/+8.1%；2023 年海外終端注冊量 0.8 萬輛。其中，元 PLUS（ATTO 3）作為公司首款“戰略出?！钡娜蚧?/p>

28、型，自 2022 年交付以來在泰國、巴西和以色列等多地連續數月問鼎新能源車市場單車型終端注冊量冠軍，2023 年元PLUS 海外終端注冊量占公司海外總終端注冊量的 57.6%，為公司出海主力車型。表2：公司出口分車型（輛）出口車型 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022合計 2022占比 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2023合計 2023占比 2024 Q1 元 PLUS -20 8,040 8,060 38.7%14,109 16,279 17,851 14,584 62,823 57.6%15,570 海豚 -10 72

29、 82 0.4%60 39 3,915 14,959 18,973 17.4%14,309 宋 PLUS -0.0%383 713 2,070 4,504 7,670 7.0%4,870 F3 1,297 953 1,695 1,404 5,349 25.7%1,181 1,172 1,014 615 3,982 3.6%575 海豹 -0.0%-91 3,485 3,576 3.3%8,580 唐 291 621 532 260 1,704 8.2%205 206 260 576 1,247 1.1%395 漢 -351 351 1.7%248 193 217 341 999 0.9%268

30、 宋 59 200 125 22 406 1.9%121 86 120 269 596 0.5%131 D1 -1 12 7 20 0.1%12 8 298 18 336 0.3%7 其他 799 623 1,534 1,898 4,854 23.3%1,685 1,826 1,756 3,679 8,946 8.2%5,937 資料來源：Marklines，民生證券研究院 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖7：公司部分出口車型圖示 資料來源：央廣網，民生證券研究院 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢

31、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 3 本地化生產穩步推進 渠道布局日臻完善 3.1 出海歷程：從商用車到乘用車 公司深耕海外市場 從電池電子到汽車，從商用車到乘用車，從產品到產能，公司深耕海外市場，加速全球擴張。公司走向海外歷經四大階段：（1）電池電子業務出海：1998 年，公司在荷蘭成立第一家海外分公司，開啟早期的電池和電子出海業務，逐步積累國際貿易經驗，提高品牌知名度。（2）新能源商用車出海：2010 年，公司提出“城市公共交通電動化”戰略，開啟以公交、大巴為代表的新能源商用車出海。2013 年起，在海外多地建設電動大巴生產基地。新能源商用車的成功出海為公司積累了整

32、車出海的成功經驗和市場資源，儲備了海外人才，為乘用車出海奠定堅實基礎。（3）新能源乘用車產品出海：2021 年，以挪威為起點，公司正式宣布“乘用車出?！庇媱?，進一步發力全球市場。截至 2024 年 4 月，公司新能源汽車已遍及全球六大洲的 83 個國家和地區，部分車型在泰國、新加坡、巴西、以色列等多個市場接連斬獲新能源車終端注冊量冠軍。（4）新能源乘用車產能出海：2022 年 9 月起，先后宣布在泰國、烏茲別克斯坦、巴西、匈牙利和印尼建設新能源乘用車工廠，從產品出海到產能出海，進一步打開出?？臻g。3.2 出海模式：海外建廠+買船海運 加速產能與產品出口 3.2.1 海外乘用車工廠加速布局 本土

33、化生產策略穩步推進 公司持續推進海外生產基地建設，加快落實本地化生產。2022 年 9 月以來，公司先后宣布在泰國、烏茲別克斯坦、巴西、匈牙利和印尼建設新能源乘用車工廠，輻射東南亞、中亞、美洲和歐洲區域，五座工廠的合計規劃新能源乘用車年產能超過百萬輛。目前，公司烏茲別克斯坦工廠已于 2024 年 1 月實現首車投產下線，泰表3：公司新能源乘用車海外銷售市場版圖 地區 國家數量 產品矩陣 表現最好市場 歐洲 15+漢、海豚、Atto3、宋 Plus、海豹、騰勢 D9 德國 亞太 16+漢、海豚、Atto3、唐、e6、T3 泰國 美洲 14+漢、海豚、D1、Atto3、唐、海豹、秦 Plus DM

34、-i、宋 Plus DM-i、T3 巴西 中東&非洲 8+漢、Atto3、唐、海豚 以色列 資料來源：公司官方，新能源產業家，民生證券研究院 注：數據統計截至 2023 年 9 月 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 國工廠已于 2024 年 7 月投產，巴西工廠預計將于 2024H2 建成投入運營，印尼工廠和匈牙利工廠預計將于 2026 年左右建成投入運營。此外，公司也計劃在墨西哥等地建廠，加快海外建廠步伐。表4：公司海外乘用車工廠建設規劃 地區&國家 宣布時間 預計投產時間 投資規模 年產能和車型規劃 工廠進展 東南

35、亞-泰國 2022.9 2024 年 7月 4 日已正式投產 178.91 億泰銖（約 34 億人民幣）15 萬輛（BEV 和混合動力汽車）2022 年 9 月，簽約泰國 WHA 偉華工業園，正式簽署土地認購、建廠相關協議；2023 年 3 月，在泰國舉行首家海外乘用車生產基地奠基儀式；泰國工廠為公司全資投建的首個海外乘用車工廠。東南亞-印尼 2024.1 2026H1 13 億美元（約 94 億人民幣）15 萬輛 2024 年 1 月，印尼經濟統籌部部長宣布公司將在印尼投資建設一家汽車工廠；2024 年 4 月，公司汽車印尼公司宣布與“梳邦智能城市”（Subang Smartpolitan）

36、工業區開發商 PT Suryabuat Swadaya 簽署合作協議。Suryacipta Swadaya 聲明稱，公司已將“梳邦智能城市”工業園區作為電動汽車工廠選址。中亞-烏茲別 克斯坦 2022.12 2024，2024.1 首車（宋 PLUS DM-i）投產下線-一、二期均為 5 萬輛，三期建成后將達到 30 萬輛；計劃 2027 實現年產 50 萬輛（驅逐艦、宋）2022 年 12 月，公司與 UzAuto 簽署合資協議，正式成立合資公司“公司烏茲別克斯坦工廠“，生產新能源汽車及相關零部件，烏茲別托薩諾阿特公司占授權資本的 60%，公司歐洲公司（荷蘭）占 40%；2023 年 9 月

37、，與烏茲別克斯坦共和國投資、工業與貿易部簽署投資協議，烏茲別克斯坦投資、工業與貿易部將為公司與 UzAuto 的合資企業在整車和零部件生產等方面提供政策支持。美洲-巴西 2023.7 2024H2 最初計劃 30 億雷亞爾（約45 億人民幣），后計劃追加投資至 55億雷亞爾（約82 億人民幣）新能源乘用車整車達 15 萬輛（海豚、宋 Plus、元 Plus、海豚Mini）2023 年 7 月，公司與巴西巴伊亞州政府共同宣布，雙方將在卡馬薩里市設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體，包括一座主營電動客車和卡車底盤的生產工廠、一座新能源乘用車整車生產工廠，以及一座專門從事磷酸鐵鋰電池材料的加工工廠

38、；2024 年 3 月，巴西生產基地綜合體正式開工。歐洲-匈牙利 2023.12 三年內建成并投入運營 預計數十億歐元-2023 年 12 月 22 日，公司宣布將在匈牙利賽格德市建設一個新能源汽車整車生產基地，該基地將分階段建設；2024 年 1 月 30 日，公司與匈牙利塞格德市政府正式簽署公司匈牙利乘用車工廠的土地預購協議；匈牙利工廠是公司第一個歐洲新能源乘用車工廠。資料來源：迪聲漂洋，中華人民共和國商務部，人民網，蓋世汽車，中亞經貿，金融界，IT 之家，民生證券研究院 公司多年海外電動大巴生產基地的建設，為乘用車的海外本土化生產積累了經驗。2013 年，公司在美國建立一座純電動大巴工廠

39、；2015 年，公司在巴西開設電動巴士底盤工廠；2017 年，在匈牙利建設公司在歐洲的第一座純電動大巴工廠。海外電動公交車生產基地的建設為公司積累了海外建廠的經驗，加速公司乘用車還未本土化生產的步伐。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 海外建廠有望為公司帶來成本效益和品牌影響力的雙重提升。一方面，通過在海外設立生產基地，可以減少因整車出口而產生的運輸和關稅成本，降低由關稅、跨境物流等環節帶來的風險。同時，部分建廠地區如東南亞，相比國內勞動力成本更低，將進一步降低公司的生產成本。成本降低將提高產品性價比或利潤空間，增加產品

40、在當地的競爭力。另一方面，本地化生產能夠為當地創造就業機會，有助于提升品牌在當地的影響力。3.2.2 積極自建運輸船隊 加速整車出口 中國汽車出口量攀升，汽車滾裝船海運需求增大。2023 年中國乘用車出口414.0 萬輛，同比增長 63.7%，成為全球最大汽車出口國。我國汽車出口以整車出口為主，海運是主要的物流方式，占汽車出口運輸的九成以上。其中，汽車滾裝船是海運的首選方式，可供汽車可直接駛入駛出，具有運輸批量大、裝卸效率高、運輸成本低的優勢。隨著中國汽車出口量攀升，汽車滾裝船需求大幅增加。汽車滾裝船供不應求，排期加長+運費飛漲加速本土車企組建汽車運輸團隊。2023 年汽車滾裝船運價較 202

41、0 年漲了約 8 倍，車企運輸成本大幅增加。截至2023 年，全球汽車滾裝船數量為 700 余艘，國內主要參與者的滾裝船總量不到100 艘，而遠洋滾裝船的數量僅 10 艘左右。汽車滾裝船供不應求，車企海外交付速度受阻。公司積極打造自有汽車運輸船隊，保障海外市場的快速交付與拓展，加速整車出口。2022 年末，公司訂購了 6 艘汽車運輸船，總投資額達到 5.84 億美元。加上租賃的船舶，公司預期將運營一支至少 8 艘滾裝船的出海艦隊。公司首艘汽車滾裝船“EXPLORER NO.1”（開拓者一號）已于 2024 年 1 月正式起航，為首艘由國內船廠建造、專門用于國產汽車出口的滾裝船，裝載量 7,00

42、0 臺。自有汽車運輸船隊將提高公司的運力和運輸效率，滿足其海外業務快速擴張帶來的整車跨境運輸需求。3.3 出海渠道：因地制宜精選本地經銷商 加速渠道布局 出海渠道上，公司主要采用經銷商模式，與海外本地經銷商合作，實現本地銷售網絡的快速擴張。公司在海外多地與本地大型優質經銷商合作，建立本地化的銷售和服務體系，在當地快速鋪開銷售網絡。海外直接開設自營門店存在一定難度，公司選擇與熟悉當地市場、受當地消費者認可的本地優質經銷商合作，這有助于公司迅速進入當地市場并擴大銷售網絡。此外，公司還依托海外優質的本地銷售服務提供商，為客戶提供包括質保、保養、維修、客戶關懷和車聯網服務等在內的全面售后服務，降低消費

43、者的買車顧慮并提升消費者的用車體驗。公司在全球擁有數量龐大的經銷商門店，截至 2024 年 6 月初，在歐洲開店超過 260 家，泰國 112 家，巴西 100 家，本地銷售網絡快速擴張。公司因地制宜選擇經銷商合作策略，獨家合作可避免價格戰，多方合作可拓寬銷售渠道。在某些地區，公司選擇了獨家合作策略，選擇特定經銷商作為當地市比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 場的獨家合作伙伴。例如，在泰國市場，公司選擇 RVER Automotive 作為其在泰國的獨家授權經銷商，有利于統一定價避免價格戰，增強信任和品牌影響力；在一些地

44、區，公司采取多元化的合作策略，與多家當地經銷商集團建立合作關系，有助于形成相互競爭和拓寬銷售渠道。例如，公司在巴西引入 39 個經銷商集團服務其銷售網絡。在引入經銷商之后，公司也為銷售人員的培訓提供支持，幫助經銷商提高銷售能力。同時增加店面數量、提供金融方案支持，培訓建立本地化銷售和服務體系。表5：公司部分重點國家和地區經銷商合作情況和門店數量 地區 代表性國家 經銷商 介紹 門店 歐洲 德國 Hedin Mobility 公司與 Hedin Mobility 集團合作，為德國本地消費者提供銷售、售后等全方位一體化服務；Hedin Mobility 是歐洲最大的經銷商集團之一，旗下擁有 330

45、 多家經銷商門店，業務涵蓋德國等 14 個國家和地區。截至 2024 年 5 月底，公司累計進入德國、英國、西班牙、意大利、法國、荷蘭、挪威、匈牙利在內的 20 個歐洲國家，開設超過 260 家門店。亞太 泰國 RVER Automotive RVER Automotive 作為泰國知名的新能源汽車經銷商，是公司在泰國的獨家授權經銷商。截至 2024 年 6 月初，公司和 RVER Automotive 的泰國官網顯示已有經銷商門店 112 家。美洲 巴西 Saga,DVA，Eurobike 等 截至 2024 年 5 月底，公司在巴西的銷售網絡已涵蓋 39 個經銷商集團。截至 2024 年

46、5 月底，公司累計在巴西開設了 100 家經銷商門店，涵蓋 135 個指定網點；計劃 2024 年達到 250 門店。中東&南非 以色列 Shlomo Motors 公司指定 Shlomo Motors 為全國經銷商，負責電動汽車在當地的銷售和售后服務；兩者的合作始于公司的電動巴士業務，合作已持續十多年。截至 2023 年 6 月初，在以色列主要城市海法、特拉維夫等地，共開設 5 家公司門店。資料來源：公司汽車，迪聲漂洋，民生證券研究院 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 4 把握海外新能源機遇 公司領跑多地新能源車市

47、東南亞、南美洲、中西亞、大洋洲、西歐為公司的重點出口區域，終端注冊量占比超九成。公司 2023 年在東南亞、南美洲、中西亞、大洋洲、西歐的終端注冊量合計為 9.9 萬輛，占海外總終端注冊量的 90.9%，在北歐、東歐、非洲、北美洲的合計終端注冊量占比不足 10%。泰國/巴西/以色列/澳大利亞分別是公司在東南亞/南美洲/中西亞/大洋洲的重點出口國家。2023 年各國終端注冊量占區域終端注冊量的比重分別為82.4%/86.8%/94.7%/77.0%；西歐地區公司終端注冊量相對分散，表現最好的是德國，2023 年區域終端注冊量占比 38.0%。公司在重點出口國家的成功經驗可推廣至同區域其他國家。表

48、6：公司重點出口區域和國家終端注冊量情況 地區 國家 區域終端注冊量（萬輛）占海外終端注冊量比重（%）國家終端注冊量（萬輛）占區域終端注冊量比重（%）2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 東南亞 泰國 0.1 3.7 1.4 5.3%33.8%27.3%0.0 3.0 1.0 28.1%82.4%72.2%南美洲 巴西 0.3 2.0 1.6 13.3%18.3%31.4%0.0 1.7 1.5 1.2%86.8%93.4%中西亞 以色列 0.4 1.6 0.8 17.8%14.6%15.5%0.

49、4 1.5 0.7 100.0%94.7%93.0%大洋洲 澳大利亞 0.4 1.6 0.5 18.2%14.8%9.1%0.2 1.2 0.4 55.6%77.0%97.3%西歐 德國 0.0 1.0 0.6 1.1%9.3%11.8%0.0 0.4 0.0 0.0%38.0%5.1%CR5 1.2 9.9 4.8 55.8%90.9%95.1%0.6 7.9 3.7 資料來源：Marklines，民生證券研究院 東南亞、南美洲、中西亞、大洋洲新能源市場初起步，公司入局較早，出海前景廣闊。東南亞/南美洲/中西亞/大洋洲新能源起步較晚，于 2022 年后開始發展，公司于 2021 年正式開啟新

50、能源乘用車出海戰略，入局較早出海前景廣闊。東南亞2024Q1 新能源滲透率為 3.0%，同比+0.5pts，增速較慢，新能源汽車供給較少，處于初起步階段；南美洲 2024Q1 滲透率 2.8%，同比+2.6pts，增速較快，處于快速起步階段；中西亞/大洋洲 2024Q1 滲透率分別為 7.6%/7.6%，同比+4.3pct/+1.8pts，國內車企快速布局，均處于加速滲透階段。西歐新能源市場2019 年開始擴張，2024Q1 新能源滲透率達 19.2%，同比+0.4pts，新能源補貼退坡，新能源發展進入平穩期。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

51、聲明 證券研究報告 15 圖8：公司重點出口區域新能源滲透率（%）圖9：公司重點出口區域新能源車市場規模（萬輛）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 4.1 東南亞：市場空間廣闊 立足泰國輻射東南亞 4.1.1 東南亞市場空間廣闊 新能源市場初起步 東南亞地區市場規模龐大，新能源市場處于起步階段。2024Q1 東南亞市場規模 319.4 萬輛，同比/環比-7.9%/-2.0%；2023 年市場規模 1,306.1 萬輛，同比+7.5%，市場規模龐大。2024Q1 新能源滲透率 3.0%，同比/環比+0.5pts/+0.0pts；2023 年

52、新能源滲透率 3.0%，同比+0.8pts，新能源市場處于起步階段。圖10：東南亞市場規模及增速（萬輛；%）圖11：東南亞新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 東南亞日系車占據主導地位，中系車逐步增加，公司終端注冊量増勢明顯。2023 年東南亞日系車終端注冊量 830.4 萬輛，占比 63.6%；中系車終端注冊量34.7 萬輛，占比 2.7%。公司在東南亞的終端注冊量增勢明顯，2024Q1 終端注冊0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1

53、2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1東南亞南美洲中西亞大洋洲西歐0.015.030.045.060.075.090.02018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32

54、023Q42024Q1東南亞南美洲中西亞大洋洲西歐-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.070.0140.0210.0280.0350.0420.0東南亞市場規模（萬輛；LHS）東南亞市場規模同比（%；RHS）0.0%0.6%1.2%1.8%2.4%3.0%3.6%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4202

55、4Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 量 1.4 萬輛，同比/環比+135.2%/-9.2%，市占率 0.5%；2023 年終端注冊量 3.7萬輛，同比+3,231.5%，市占率 0.3%。圖12：東南亞各車系市占率（%）圖13：東南亞公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 泰國為公司在東南亞的主力市場，馬來西亞和新加坡終端注冊量增速明顯。公司在泰國 2024Q1 的終端注冊量 1.0 萬輛，同比

56、/環比+80.0%/-19.6%，市占率 5.2%；2023 年終端注冊量 3.0 萬輛，同比+9,653.6%，市占率 3.9%。馬來西亞 2024Q1 終端注冊量 0.2 萬輛，環比+22.9%，市占率 1.0%；2023 年終端注冊量 0.4 萬輛，市占率 0.5%。借助東盟各國的稅收優惠和補貼政策，公司憑借技術優勢進一步拓展海外布局。表7：東南亞公司出口國家（輛）出口國家 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 泰國 -312 5,542 5,625 6,858 12,407 9,973 馬來西亞 -

57、1,081 995 1,561 1,919 日本 -9 2 208 325 353 560 671 新加坡 96 204 223 263 124 239 387 666 1,196 菲律賓 -15 57 資料來源：Marklines，民生證券研究院 東南亞市場 A/B/C 級車終端注冊量分布均衡，SUV-C 級車元 PLUS 為公司主力車型，B 級車海豚后來居上。2023 年，東南亞市場 A 級車終端注冊量為 261.2萬輛，占比 20.0%；B 級車終端注冊量為 294.9 萬輛，占比 22.6%；C 級車終端注冊量為 282.6 萬輛，占比 21.6%。公司元 PLUS 作為主力車型，20

58、24Q1 終端注冊量 0.3 萬輛，同比/環比-42.2%/-34.1%；2023 年終端注冊量 2.3 萬輛，同比+7,228.53%；2023 年連續多月終端注冊量奪冠，持續領跑泰國純電動乘用車市0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1德系韓系美系其他日系中系0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%

59、0.5%0.6%0.00.30.60.91.21.51.8東南亞（萬輛；LHS）東南亞市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 場。海豹 2023Q3 開始進入東南亞市場，表現良好，2024Q1 終端注冊量 0.5 萬輛，超越元 PLUS。圖14：東南亞各級別車終端注冊量（萬輛）圖15：2023 年東南亞各級別車市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表8：東南亞公司出口車型（輛）出口車型 級別 2022Q1 2022Q2 2022Q3 202

60、2Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 元 PLUS SUV-C -312 5,542 6,706 5,751 4,866 3,206 海豚 B -2,102 7,307 5,133 海豹 D -1,810 3,605 漢 E -5 其他 96 204 232 265 332 564 740 1,226 1,867 資料來源：Marklines，民生證券研究院 東南亞主流品牌為鈴木/豐田/現代等日系韓系品牌，公司海豚位于東南亞轎車市場的主流價格帶上。2023 年，東南亞前五大競品轎車車型在馬來西亞的起售價區間為 5.6-21.5 萬元，公司海豚售價 15.

61、4 萬元，在轎車的主流價格帶內；前五大競品 SUV 車型在菲律賓的起售價區間為 9.3-18.5 萬元，公司元 PLUS 售價 19.8萬元，價格偏高。表9：2023 年東南亞轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 轎車市占率 馬來西亞起售價（萬林吉特）人民幣（萬元）B Swift 鈴木 23.8 1.8%4.2%13.1 20.1 B Yaris 豐田 11.1 0.9%2.0%8.8 13.5 C Corolla 豐田 10.3 0.8%1.8%14.0 21.5 A Axia Perodua 8.3 0.6%1.5%4.0 6.1

62、 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0ABCDEFMPV PickupTruck其他20222023ABCDEFMPVPickup Truck其他比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 B Bezza Perodua 8.1 0.6%1.4%3.7 5.6 B Dolphin 公司 0.9 0.1%0.2%10.0 15.4 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：已剔除沒有在馬來西亞售賣的車型，方便與公司做價格對比；使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 馬來

63、西亞林吉特 1.54 人民幣 表10：2023 年東南亞 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 SUV 市占率 菲律賓起售價（萬比索）人民幣（萬元）SUV-C Creta（ix25）現代 16.8 1.3%3.5%104.8 13.0 SUV-C SELTOS 起亞 16.6 1.3%3.4%119.8 14.8 SUV-C Corolla Cross 豐田 12.4 1.0%2.6%149.8 18.5 SUV-C Yaris Cross 豐田 12.1 0.9%2.5%120.4 14.9 SUV-B Raize 豐田 10.

64、4 0.8%2.2%75.1 9.3 SUV-C Yuan PLUS/ATTO 3 比亞迪 0.0 0.2%0.5%159.8 19.8 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：已剔除沒有在菲律賓售賣的車型，方便與公司做價格對比；使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 菲律賓比索 0.12 人民幣 4.1.2 泰國積極推動電動化轉型 公司純電領跑泰國 泰國汽車行業處于轉型變革期，2022Q1 起新能源滲透率迅速攀升。泰國新能源市場 2024Q1 終端注冊量 2.4 萬輛，同比/環比+33.3%/-12.5%；新能源滲透率 12.5%，同比+5.1pts，EV

65、 滲透率 11.2%，同比+5.4pts；2023 年總終端注冊量 8.6 萬輛，同比+325.9%；新能源滲透率 10.9%，同比+8.5pts，EV 滲透率9.4%，同比+8.4pts。隨著泰國政府加大電動汽車政策扶持力度，市場發展迅速。目前新能源滲透率尤其是純電滲透率在迅速攀升，預計有較大的市場增長空間。圖16：泰國新能源市場規模及增速（萬輛；%）圖17：泰國市場新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 -300.0%100.0%500.0%900.0%1300.0%1700.0%2100.0%0.00.51.01.52

66、.02.53.0泰國（萬輛；LHS）泰國同比（%；RHS）0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 公司 2022 年 8 月進入泰國

67、，目前泰國終端注冊量占東南亞終端注冊量比重超七成，以泰國為中心，加快東南亞新能源出海。公司在泰國 2024Q1 終端注冊量 1.0 萬輛，同比/環比+80.0%/-19.6%，市占率 5.2%，同比/環比+2.9pts/-2.7pts，占東南亞終端注冊量比重為72.2%；2023年終端注冊量3.0萬輛，同比+9,653.6%，市占率 3.9%，同比+3.8pts，占東南亞終端注冊量比重為 82.4%。受益于泰國新能源市場增長，公司市占率迅速提升。預計 2024 年泰國右舵車工廠開始運營后，終端注冊量和市占率有望進一步提升。圖18：泰國市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）圖19：泰國市場公司終端

68、注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 泰國日系占比超八成，公司聚焦新能源賽道避開競爭。泰國沒有本土車企，鈴木、豐田等車企在泰國扎根 60 年左右，泰國市場車型長期以日系為主，市場份額超八成。泰國正推動電動化轉型，日系反應較慢，公司聚焦新能源賽道，可避免在傳統的市場與主流品牌競爭。公司領跑泰國新能源汽車市場，2023 年銷售占比 35.3%，同比+33.8pts。2023 年，泰國新能源汽車市場前五大品牌分別為比亞迪/上汽/合眾新能源/特斯拉和長城，終端注冊量分別為 3.0/1.3/1.3/0.8/0.8 萬輛，新能

69、源占比分別為35.3%/15.4%/14.8%/9.5%/9.2%，合計 84.2%。2024Q1，公司終端注冊量 1.0萬輛，占比上升至 41.6%。表11：泰國新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（單位：輛）集團 終端注冊量 終端注冊量比重 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 比亞迪 312 30,432 9,973 1.5%35.3%41.6%上汽集團 4,760 13,267 3,023 23.5%15.4%12.6%合眾新能源 71 12,777 2,805 0.4%14.8%11.7%Tesla 422 8,206 1,288 2.1%9.5%5.4

70、%0%700%1400%2100%2800%3500%4200%0.00.30.60.91.21.51.8泰國（萬輛；LHS）泰國同比（%；RHS）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.00.30.60.91.21.51.8泰國（萬輛；LHS）泰國市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 長城汽車）3,848 7,913 841 19.0%9.2%3.5%CR5 9,413 72,595 17,930 46.5%84.2%74.8%合計 20,244 86,225 23,958 1

71、00.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 公司元 PLUS 問鼎泰國新能源汽車市場 2023 年終端注冊量冠軍。截至2024Q1，泰國新能源汽車市場共有 19 個品牌投放 85 款新能源車，公司在泰國市場投放的車型有元 PLUS/海豚/海豹三款純電動車型，2023 年終端注冊量分別為 1.9/0.9/1.8 萬輛，占比 22.3%/10.9%/2.1%，均進入了 2023 年泰國新能源車終端注冊量前十。表12：泰國新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（單位：輛）車型 品牌 動力 級別 終端注冊量 終端注冊量比重

72、2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 元 PLUS（ATTO 3）比亞迪 EV SUV-C 312 19,213 2,072 1.5%22.3%8.6%哪吒 V 合眾新能源 EV SUV-C 71 12,777 2,805 0.4%14.8%11.7%海豚（Dolphin）公司 EV B -9,409 4,296 0.0%10.9%17.9%歐拉好貓 長城 EV C 3,828 6,712 457 18.9%7.8%1.9%Model Y Tesla EV SUV-D 232 5,881 215 1.1%6.8%0.9%名爵 4 上汽 EV C -4,832 1,

73、728 0.0%5.6%7.2%名爵 EP 上汽 EV D 2,361 4,181 620 11.7%4.8%2.6%Model 3 Tesla EV D 186 2,324 1,073 0.9%2.7%4.5%海豹（Seal）比亞迪 EV D -1,810 3,605 0.0%2.1%15.0%名爵 ZS 上汽 EV SUV-C 805 1,753 203 4.0%2.0%0.8%CR10 7,795 68,892 17,074 38.5%79.9%71.3%合計 20,244 86,225 23,958 100.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：

74、按 2023 年新能源車終端注冊量排序 泰國暢銷車型以日系車為主，公司元 PLUS 憑借產品力優勢突圍。2023 年，泰國前五大轎車車型起售價區間為 10.9-19.1 萬元，公司海豚和海豹售價分別為13.8 萬/26.5 萬元人民幣；前四大 SUV 車型起售價區間為 19.4-27.7 萬元，公司元 PLUS 售價 18.0 萬，處于泰國 SUV 車型主流價格帶，憑借產品力優勢強勢突圍，2023 年終端注冊量 1.9 萬臺，位列泰國 SUV 市場第五名。表13：2023 年泰國轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 轎車市占率 泰國起

75、售價（萬泰銖）人民幣（萬元）C Yaris ATIV 豐田 5.6 7.0%23.0%54.9 10.9 C City 本田 4.3 5.5%17.9%59.9 11.8 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 B Yaris 豐田 1.8 2.3%7.5%55.9 11.1 C Civic 本田 1.3 1.7%5.6%96.5 19.1 B Demio(Mazda 2)馬自達 1.0 1.3%4.3%59.9 11.8 B Dolphin 比亞迪 0.9 1.2%3.9%70.0 13.8 D Haibao/Seal 比

76、亞迪 0.2 0.23%0.75%132.5 26.2 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 泰銖 0.20 人民幣 表14：2023 年泰國 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 SUV 市占率 泰國起售價（萬泰銖）人民幣（萬元）SUV-D Fortuner 豐田 2.6 3.2%12.0%140.0 27.7 SUV-C HR-V 本田 2.2 2.8%10.5%97.9 19.4 SUV-D MU-X 五十鈴 2.2 2.8%10.5%118.4

77、23.4 SUV-C Corolla Cross 豐田 2.0 2.5%9.3%99.9 19.8 SUV-C Yuan PLUS/ATTO 3 比亞迪 1.9 2.4%9.0%90.0 17.8 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 泰銖 0.20 人民幣 4.1.3 公司泰國工廠今年將投產 立足泰國輻射東南亞 泰國積極推動“電動化”轉型，推出“EV3.5”電動汽車激勵措施。泰國是東盟最大的汽車市場和東南亞汽車制造中心，具備完整的汽車工業產業鏈，泰國也通過各項措施積極促進汽車電動化發展。泰國政府推出為期四年（202

78、4-2027 年）的“EV3.5”電動汽車激勵措施，旨在促進電動汽車行業持續擴張，推動泰國成為區域領先的電動汽車生產基地，實現到 2030 年零排放汽車產量至少占國內汽車總產量的 30%的“3030”政策目標。在政策推動下，泰國新能源銷售和制造市場有望持續加速擴張。表15：泰國“EV3.5”電動汽車激勵措施（2024-2027 年）政策類型 具體措施 為消費者提供價格補貼 售價不超過 200 萬泰銖，電池容量大于 50 千瓦時的電動汽車，第 1 年每輛汽車獲得 10 萬泰銖的補貼，第 2 年獲得 7.5 萬泰銖補貼，第 3-4 年獲得 5 萬泰銖補貼；電池容量小于 50 千瓦時的電動汽車，第

79、1 年每輛汽車獲 5 萬泰銖的補貼，第 2 年獲得 35,000 泰銖貼，第 3-4 年獲得 25,000 泰銖補貼。降低新能源汽車整車進口關稅 20242025 年，售價不超過 200 萬泰銖（約為人民幣 394,640 元）的新能源汽車整車進口關稅將降低 40%。下調消費稅率 2024-2025 年，售價不超過 700 萬泰銖（約為人民幣 1,381,240 元）的進口新能源汽車消費稅將從 8%降至 2%。刺激車企對泰國投資 針對享有 EV3.5 激勵措施的電動汽車制造商，在 2026 年內汽車進口與生產比例為 1:2，即國外進口 1 輛，本土生產 2 輛作為補償。到 2027 年，該比例

80、將進一步增至 1:3。資料來源：泰國瀾象網，民生證券研究院 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 公司抓住政策機遇泰國建廠，預計今年下半年投產。2022 年 9 月宣布簽約泰國 WHA 偉華工業園，在泰國投資 178.9 億泰銖（約 34 億人民幣）建設公司首個海外乘用車工廠，泰國工廠已于 2024 年 7 月 4 日正式投產，年產能將達 15 萬輛。生產的汽車將投放到泰國本土市場，同時輻射周邊東盟國家及其他地區。目前長城汽車、哪吒和上汽名爵 3 家中國車企已開始在泰生產電動汽車，公司和廣汽埃安將于 2024Q3 或 Q4

81、 投產，長安汽車計劃 2025 年初投產。公司印尼工廠也在籌建中，預計 2026H1 投產。2024 年 1 月，公司宣布將在印尼投資建設一家汽車工廠；2024 年 4 月確定印尼工廠選址。印尼工廠是公司在東南亞的第二個乘用車工廠，預計 2026H1 投產，年產能將達到 15 萬輛。泰國和印尼建廠有利于減少關稅成本，以泰國為中心輻射東南亞其他國家。東南亞地區國家普遍實行貿易保護政策，對非東盟國家的汽車進口關稅較高，泰國最高關稅達 40%，但東盟內部普遍在 0-5%。泰國是東南亞成員國之一，公司通過在東南亞建廠生產新能源車，可以更好輻射東南亞其他國家。4.1.4 小結+公司東南亞出?？臻g預測 東

82、南亞市場：新能源市場初起步，公司最大投放區域。東南亞市場規模龐大，新能源市場處于起步階段，多數國家正積極推動新能源發展，推出新能源稅收優惠與補貼政策。公司抓住政策機遇，聚焦新能源賽道避開主流競爭，憑借元 PLUS 和海豚等開拓東南亞市場，同時積極推進在泰國與印尼的乘用車工廠建設。泰國為公司在東南亞的主力市場，馬來西亞和新加坡終端注冊量增速明顯。公司純電領跑泰國新能源汽車市場，泰國工廠已于 2024 年 7 月投產，預計公司將以泰國為中心，加快東南亞新能源出海。公司東南亞出?？臻g預測：從豐田全球擴張歷程，看公司遠期出?？臻g。豐田為日本汽車龍頭企業，1971年日本市占率達 40.2%，20 世紀

83、70 年代，豐田抓住兩次石油危機機遇，憑借車型性價比優勢出口規?？焖偬嵘?，之后加速海外建廠的本土化擴張，出口量持續向上。2023 年豐田集團全球銷量 1,123.3 萬輛，位居全球各車企集團第一，其中海外市場銷量占比超八成。對比豐田來看，公司為國內新能源汽車龍頭企業，2023年新能源乘用車批發銷量 301.3 萬輛，奪得全球新能源汽車市場銷量冠軍，國內新能源汽車市占率達 33.5%，出口占比 8.1%。公司自 2021 年開啟乘用車出海戰略，抓住全球新能源轉型機遇，憑借領先的新能源技術與性價比優勢打開海外市場，同時推進海外重要市場的本土化擴張。公司和豐田均為亞洲企業，分別為全球新能源汽車和燃油

84、車領域的龍頭企業，均憑性價比優勢打開海外市場，故以豐田集團現行市占率為基礎，估計公司各個出口區域的遠期市占率，從而測算公司的遠期出?？臻g。在豐田市占率基礎上給予偏低預期。（1）日韓?。航o予低預期，東南亞日本和比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 韓國有強勢本土品牌，印度關稅壁壘較高，比亞迪進入日韓印市場難度較高，故假設比亞迪最終在日韓印的市占率達到 5.0%；（2）東南亞（剔除日韓?。嚎紤]到產品力優勢，假設比亞迪最終做到豐田東南亞（剔除日韓?。┦姓悸实?100.0%表16：公司東南亞出?？臻g測算 項目 2022 2023

85、 同比 遠期 說明 東南亞市場規模（萬輛）1,214.5 1,306.1 7.5%1,300.0 日韓印市場規模（萬輛）912.5 1,002.5 9.9%990.0 東南亞市場規模（剔除日韓?。ㄈf輛）302.0 303.6 0.5%310.0 豐田東南亞市占率（%）24.9%26.7%豐田日韓印市占率（%）20.9%23.8%豐田東南亞市占率（剔除日韓?。?）36.8%36.1%公司東南亞市占率（%）0.0%0.3%公司日韓印市占率（%）0.0%0.0%5.0%假設公司最終在日韓印的市占率達到 5.0%公司東南亞市占率（剔除日韓?。?）0.0%1.2%36.4%=1.0*豐田東南亞市占

86、率（剔除日韓?。?6.4%）公司東南亞銷量（萬輛）0.1 3.7 3,231.5%162.5 公司日韓印銷量（萬輛）0.0 0.1 13,045.5%49.5=5.0%*日韓印市場規模（990.0）公司東南亞銷量（剔除日韓?。ㄈf輛）0.1 3.6 3,133.2%113.0=36.4%*東南亞市場規模（剔除日韓?。?10.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 4.2 南美洲：公司主導巴西新能源車市 深化本土化擴張 4.2.1 南美洲新能源快速起步 公司增勢明顯 南美洲新能源市場處于起步階段但增速較快。2024Q1 市場規模 63.8 萬輛，同比/環比為+1.6%/-22.

87、4%；2023 年市場規模 291.1 萬輛，同比+2.9%。2024Q1新能源滲透率 2.8%，同比/環比+2.6pts/+1.2pts；2023 年新能源滲透率 0.8%，同比+0.6pts。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖20：南美洲市場規模及增速（萬輛；%）圖21：南美洲新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 南美洲競爭格局較為分散，中系占比提升，公司 2023Q3 起終端注冊量快速增長。2024Q1 中系品牌終端注冊量 4.8 萬輛，占

88、比 7.5%；2023 年中系終端注冊量 12.0 萬輛，占比 4.1%。公司 2023Q3 起終端注冊量快速增長，處于持續上升空間。2024Q1 終端注冊量 1.6 萬輛，同比/環比+1,511.8%/+23.2%，市占率2.5%；2023 年終端注冊量 2.0 萬輛，同比+619.3%。圖22：南美洲各車系占比（%）圖23：南美洲公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 巴西為公司在南美洲的主要市場，2023 年區域終端注冊量比重超八成。2024Q1 終端注冊量 1.5 萬輛，同比/環比+2,700.9%/

89、+26.5%，市占率 3.2%，區域終端注冊量比重為 93.4%；2023 年終端注冊量 1.7 萬輛，同比+52,297.0%，市占率 0.8%，區域終端注冊量比重為 86.8%。-80.0%-40.0%0.0%40.0%80.0%120.0%160.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0南美洲市場規模（萬輛；LHS）南美洲市場規模同比（%；RHS）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021

90、Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1德系韓系美系其他日系中系0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

91、0.00.30.60.91.21.51.8南美洲（萬輛；LHS）南美洲市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 表17：南美洲公司出口國家（輛）出口國家 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 巴西 3 12 11 7 531 759 4,239 11,762 14,873 哥倫比亞 696 482 516 293 249 228 246 657 362 烏拉圭 63 126 208 354 203 179 253 378

92、 509 智利 -5 34 80 128 181 資料來源：Marklines，民生證券研究院 南美洲市場以 B 級車和 C 級車為主，占總終端注冊量超六成，B 級車海豚和SUV-D 級車宋 PLUS 為公司主力車型。2023 年，南美洲市場 B 級車終端注冊量為 84.8 萬輛，占比 29.1%；C 級車終端注冊量為 91.1 萬輛，占比 31.3%。宋 PLUS和海豚為公司在南美洲的主力車型，表現亮眼。公司宋 PLUS 2024Q1 終端注冊量0.5 萬輛，同比/環比+1,171.5%/+8.1%；2023 年終端注冊量 0.8 萬輛，是 8 月巴西最暢銷的插電式混動車型。公司海豚 202

93、4Q1 終端注冊量 0.5 萬輛，同比+8,930.0%；2023 年終端注冊量 0.7 萬輛，同比+8,492.7%，是最暢銷的電動車型之一。圖24：南美洲各級別車終端注冊量（萬輛）圖25：2023 年南美洲各級別車市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表18：公司南美洲地區出口車型（輛）出口車型 級別 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 宋 PLUS SUV-D -383 713 2,070 4,504 4,870 海豚 B -10 7

94、2 60 24 1,519 5,443 5,418 元 PLUS SUV-C -79 -277 976 723 海豹 D -91 949 1,415 宋 SUV-D 59 200 125 22 121 86 120 269 131 BYD D1 MPV -1 12 7 12 8 298 18 7 元 SUV-C 34 96 10 180 56 62 65 133 82 0.020.040.060.080.0100.0120.0ABCDEFMPVPickupTruck20222023ABCDEFMPVPickup Truck其他比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必

95、閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 漢 E -35 19 12 12 25 BYD T3 MPV 3 12 -22 12 5 9 13 BYD e5 D 2 2 1 12 5 -2 -e1 B 6 2 -海鷗（海豚 mini）A -2,494 e2 C 8 7 -e3 C 16 6 -其他 634 294 577 361 215 276 361 610 747 資料來源：Marklines，民生證券研究院 南美洲車型競爭格局較為分散，公司定位中高端，展現產品力。2023 年，南美洲前五大轎車車型在巴西的起售價區間為 11.8-15.3 萬人民幣，公司海豚售價20.2 萬人民幣，海豹則高達

96、 40.0 萬人民幣；前五大 SUV 車型在巴西的起售價區間為 16.2-24.3 萬人民幣，公司宋 PLUS 和元 PLUS 售價均為 31.0 萬人民幣，公司在南美洲尤其是巴西的定價遠高于當地主流價格帶和同款產品其他區域定價，定位中高端而銷售占比提升較快，展現產品力。表19：2023 年南美洲轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 轎車市占率 巴西起售價（萬雷亞爾）人民幣（萬元）C HB20 現代 12.0 4.1%10.3%8.8 11.8 B Polo 大眾 11.9 4.1%10.2%11.4 15.3 B Onix 雪佛蘭

97、11.3 3.9%9.7%8.8 11.8 B Cronos 菲亞特 9.5 3.3%8.2%9.4 12.7 C Onix Plus 雪佛蘭 7.5 2.6%6.4%9.9 13.4 B Dolphin 比亞迪 0.7 0.2%0.6%15.0 20.2 D Haibao/Seal 比亞迪 0.1 0.0%0.1%29.7 40.0 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 巴西雷亞爾 1.35 人民幣 表20：2023 年南美洲 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬

98、輛）總市占率 SUV 市占率 巴西起售價（萬雷亞爾）人民幣（萬元）SUV-B Tracker 雪佛蘭 8.2 2.8%9.0%12.0 16.2 SUV-C T-Cross 大眾 7.6 2.6%8.4%12.0 16.2 SUV-C Creta(ix25)現代 6.6 2.3%7.3%12.0 16.2 SUV-C Compass 吉普 6.2 2.1%6.8%18.0 24.3 SUV-C Corolla Cross 豐田 5.8 2.0%6.4%17.9 24.1 SUV-D Song PLUS 比亞迪 0.8 0.3%0.8%23.0 31.0 SUV-C Yuan PLUS/ATTO

99、 3 比亞迪 0.1 0.0%0.1%23.0 31.0 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 巴西雷亞爾 1.35 人民幣 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 4.2.2 巴西新能源市場快速崛起 公司強勢主導 巴西新能源市場迅速崛起。巴西新能源市場 2024Q1 終端注冊量 1.7 萬輛，同比/環比+1,395.5%/+34.1%，滲透率 3.7%；2023 年總終端注冊量 2.0 萬輛，同比+496.4%，滲透率 1.0%。隨著巴西政府大力

100、推行清潔能源補貼政策，預計巴西新能源市場的發展空間和增量極大。圖26：巴西新能源市場規模及增速（萬輛；%）圖27：巴西市場新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 2021 年 12 月進入巴西乘用車市場，趕上巴西新能源汽車發展風口，公司迅速起量。公司 2024Q1 終端注冊量 1.5 萬輛，同比/環比+2,700.9%/+26.5%，市占率 3.2%，同比/環比+3.1pts/1.3pts；2023 年終端注冊量 1.7 萬輛，同比+52,297.0%，市占率 0.8%，同比+0.8pts。圖28：巴西市場公司終端注冊量及增

101、速（萬輛；%）圖29：巴西市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 -4000%0%4000%8000%12000%16000%20000%0.00.30.60.91.21.51.82018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1巴西（萬輛；LHS）巴西同比（

102、%；RHS）0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%4.2%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率0%30000%60000%90000%120000%150000%180000%0.00.30.60.91.21.51.8巴西（萬輛；LHS）巴西同比（%；RHS）0.0%0.6%1.2%1.8

103、%2.4%3.0%3.6%0.00.30.60.91.21.51.8巴西（萬輛；LHS）巴西市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 公司主導巴西新能源汽車市場，2023 年銷售占比 85.5%，同比+84.5pct。2023 年，巴西新能源汽車市場前三大品牌分別為公司/寶馬/長城，終端注冊量分別為 1.7/0.1/0.18 萬輛，新能源占比分別為 85.5%/4.1%/3.8%。2024Q1，公司終端注冊量 1.5 萬輛，接近 2023 年全年終端注冊量，持續主導巴西新能源市場。表21：巴西新能源市場前五

104、大品牌終端注冊量及比重（輛）集團 終端注冊量 終端注冊量比重 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 比亞迪 33 17,291 14,873 1.0%85.5%85.5%寶馬集團 892 830 103 26.3%4.1%0.6%長城汽車 -772 1,892 0.0%3.8%10.9%江淮汽車 661 456 118 19.5%2.3%0.7%雷諾-日產 544 370 24 16.0%1.8%0.1%CR5 2,130 19,719 62.8%97.5%0.0%合計 3,391 20,225 17,393 100.0%100.0%100.0%資料來源：Mark

105、lines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 巴西新能源汽車市場競爭較小，宋 PLUS 和海豚在巴西熱銷。截至 2024Q1，巴西新能源汽車市場共有 11 個品牌投放 26 款新能源車，新能源市場競爭較小，公司在巴西市場共投放 8 款車型，一半進入終端注冊量前十，宋 PLUS/海豚/元PLUS/海豹占據 2023 年巴西新能源車終端注冊量前四，2023 年終端注冊量分別為 0.8/0.7/1.3/1.0 萬輛，占比 37.9%/33.6%/6.6%/5.1%。表22：巴西新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（輛）車型 品牌 動力 級別 終端注冊量 終端注冊量比重 20

106、22 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 宋 PLUS 比亞迪 PHV SUV-D -7,670 4,870 0.0%37.9%28.0%海豚（Dolphin）比亞迪 EV B -6,800 5,333 0.0%33.6%30.7%元 PLUS（ATTO 3）比亞迪 EV SUV-C -1,332 723 0.0%6.6%4.2%海豹（Seal）比亞迪 EV D -1,040 1,415 0.0%5.1%8.1%ORA 03 長城 EV C -772 1,892 0.0%3.8%10.9%3 Series 寶馬 PHV D 609 568 84 18.0%2.8%0.5%

107、E-JS1 江淮 EV A 611 373 111 18.0%1.8%0.6%Leaf 雷諾-日產 EV C 347 370 24 10.2%1.8%0.1%比亞迪 D1 比亞迪 EV MPV 18 323 -0.5%1.6%0.0%Taycan 大眾 EV E 241 322 41 7.1%1.6%0.2%CR10 1,826 19,570 14,493 53.8%96.8%83.3%合計 3,391 20,225 17,393 100.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 比亞迪(002594)/汽車 本公司具

108、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 4.2.3 公司深耕巴西市場近十年 以巴西為中心輻射拉丁美洲 深耕巴西市場近十年，新能源汽車市場底蘊深厚。公司于 2015 年進入巴西商用車市場，并分別于 2015 年和 2017 年投資建設電動巴士底盤工廠和光伏組件工廠。近十年的耕耘讓公司對當地相關政策法規、風俗習慣、汽車市場的規模以及消費者的用車習慣等有著深刻的認知和了解，為公司打開巴西新能源乘用車市場奠定堅實基礎。公司在巴西新建新能源乘用車工廠，預計 2024H2 投產。2023 年 7 月，宣布在巴西建設由三座工廠組成的大型生產基地綜合體，包括一座主營電動客車和卡

109、車底盤的生產工廠、一座新能源乘用車整車生產工廠，以及一座專門從事磷酸鐵鋰電池材料的加工工廠。巴西生產綜合基地預計 2024H2 投產，新能源乘用車整車年產能將達 15 萬輛，生產的汽車將投放到巴西，同時輻射拉丁美洲區域。借助2024 年在巴西投資的乘用車整車車廠開始進行本土生產，公司有望以巴西為核心打開美洲市場。巴西關稅高且附加稅項多，建廠可減少稅收負擔，進一步提升產品性價比。中國純電動汽車出口到巴西需繳納 20%的關稅，25%的海運附加費以及報關費等費用。公司在巴西建廠可以減少稅收負擔，減少成本，有望進一步提升產品性價比和打開利潤空間。4.2.4 小結+公司南美洲出?？臻g預測 南美洲市場：新

110、能源市場快速起步，公司深化本土化擴張。南美洲新能源市場處于起步階段但增速較快，公司 2023Q3 起終端注冊量快速增長。巴西為公司在南美洲的主要市場，公司強勢主導巴西新能源汽車市場，2023 銷售占比超八成。B 級車海豚和 SUV-D 級車宋 PLUS 在巴西暢銷，定位中高端，展現公司的產品力。公司于 2015 年進入巴西商用車市場，深耕巴西市場近十年，巴西乘用車工廠預計2024H2 投產，將進一步降低成本，提升產品性價比和打開利潤空間。隨著巴西工廠的投產，公司有望以巴西為核心打開南美洲市場。公司南美洲出?？臻g預測：因南美市場沒有本土強勢車企，終端市場對于不同品牌接受度較高，考慮到比亞迪產品力

111、優勢，在豐田市占率基礎上給予樂觀預期，假設公司最終做到豐田南美洲市占率的 150%。表23：公司南美洲出?？臻g測算 項目 2022 2023 同比 遠期 說明 南美洲市場規模（萬輛）282.8 291.1 2.9%330.0 豐田南美洲市占率（%）11.6%11.2%公司南美洲市占率（%）0.1%0.7%17.1%=1.5*豐田南美洲市占率（11.4%）公司南美洲銷量（萬輛）0.3 2.0 619.3%56.3=17.1%*南美洲市場規模（330.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

112、研究報告 30 4.3 大洋洲：新能源加速滲透 澳大利亞空間可觀 4.3.1 大洋洲新能源加速滲透 澳大利亞為主要市場 大洋洲地區市場規模小幅增加，新能源加速滲透。大洋洲地區市場規模 31.0萬輛，同比/環比為+10.3%/-6.0%；2023 年市場規模 125.8 萬輛，同比+11.3%。2024Q1 新能源滲透率 7.6%，同比/環比+1.8pts/+1.4pts；2023 年新能源滲透率 6.5%，同比+3.5pts，新能源汽車市場處于加速滲透階段。圖30：大洋洲市場規模及增速（萬輛；%）圖31：大洋洲新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Markl

113、ines，民生證券研究院 大洋洲日系車占主導，中系占比逐步提升，公司增速較慢。2023 年大洋洲日系車終端注冊量 59.9 萬輛，占比 47.6%；中系車終端注冊量 12.6 萬輛，占比10.0%。公司 2024Q1 終端注冊量 0.5 萬輛，同比/環比+49.2%/-11.0%，市占率1.5%；2023 年終端注冊量 1.6 萬輛，同比+325.4%，市占率 1.3%。圖32：大洋洲各車系占比（%）圖33：大洋洲公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40

114、.0%60.0%0.06.012.018.024.030.036.0大洋洲市場規模（萬輛；LHS）大洋洲市場規模同比（%；RHS）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32

115、018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1德系韓系美系其他日系中系0.0%0.3%0.6%0.9%1.2%1.5%1.8%0.00.10.20.30.40.50.6大洋洲（萬輛；LHS）大洋洲市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 分國家看，在澳大利亞和新西蘭都頗受歡迎。公司 2024Q1

116、 在澳大利亞的終端注冊量 0.4 萬輛，同比/環比+113.6%/+20.1%，市占率 1.6%；2023 年終端注冊量 1.2 萬輛，同比+488.6%，市占率 1.1%。澳大利亞對中國汽車進口零關稅的政策，十分有利于公司對其進行大規模的新能源汽車出口。表24：大洋洲公司出口國家（輛）出口國家 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 澳大利亞 -2,113 2,098 4,098 2,510 3,732 4,481 新西蘭 -688 996 990 843 438 1,442 125 資料來源：Markli

117、nes，民生證券研究院 大洋洲市場偏好中大型車，C 級車和 D 級車占六成，SUV-C 級車元 PLUS 是公司的主力車型，D 級車海豹迅速起量。2023 年，大洋洲市場 C 級車終端注冊量為 40.6 萬輛，占比 32.3%；D 級車終端注冊量為 34.8 萬輛，占比 27.7%。公司元 PLUS 2024Q1 在大洋洲的終端注冊量 0.2 萬輛，同比/環比+5.82%/+95.0%；2023 年終端注冊量 1.1 萬輛，同比+422.6%；海豹于 2023Q4 開始投放到澳大利亞市場，2024Q1 終端注冊量 0.2 萬輛，同比+234.0%，迅速起量。圖34：大洋洲各級別車終端注冊量（萬

118、輛）圖35：2023 年大洋洲各級別車市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表25：大洋洲公司出口車型（輛）出口車型 級別 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 元 PLUS SUV-C -2,113 2,098 4,098 2,510 2,336 2,220 海豚 B -925 688 海豹 D -471 1,573 其他 -688 996 990 843 438 1,442 125 資料來源：Marklines，民生證券研究院 0.010

119、.020.030.040.050.060.0級別ABCDEFMPV PickupTruck其他20222023ABCDEFMPVPickup Truck其他比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 大洋洲暢銷車型價格跨度大，公司部分車型定價與東南亞接近展現性價比。2023 年，大洋洲前五大轎車車型在澳大利亞的起售價區間為 9.1-26.4 萬元，價格跨度較大，公司海豚售價 17.7 萬元，海豹則高達 33.0 萬元，定位不同市場；前五大 SUV 車型在澳大利亞的起售價區間為 11.0-50.8 萬元，公司元 PLUS 售價均為

120、21.6 萬元，和東南亞市場定價（19.8 萬元）接近，在大洋洲市場具有性價比。表26：2023 年大洋洲轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 轎車市占率 澳大利亞起售價（萬澳元）人民幣（萬元）C i30 現代 2.1 1.6%10.4%2.8 13.3 C Corolla 豐田 2.0 1.6%10.1%3.6 17.3 D Model 3 Tesla 1.7 1.4%8.7%5.5 26.4 B MG3 MG 1.5 1.2%7.8%1.9 9.1 D Camry 豐田 1.1 0.8%5.3%4.2 20.2 B Dolphin

121、 比亞迪 0.1 0.1%0.5%3.7 17.7 D Haibao/Seal 比亞迪 0.0 0.0%0.2%6.9 33.0 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 澳元 4.80 人民幣 表27：2023 年大洋洲 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率 級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 SUV 市占率 澳大利亞起售價（萬澳元）人民幣（萬元）SUV-D RAV4 豐田 3.0 2.4%4.3%4.7 22.4 SUV-C MG ZS SUV MG 2.9 2.3%4.2%2.3 11.

122、0 SUV-D Model Y Tesla 2.9 2.3%4.2%5.6 26.8 SUV-E Land Cruiser 豐田 2.6 2.1%3.8%10.6 50.8 SUV-D Outlander 三菱 2.4 1.9%3.5%4.2 20.1 SUV-C Yuan PLUS/ATTO 3 公司 1.1 0.9%1.6%4.5 21.6 資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 注：使用 2024 年 6 月 14 日的收盤匯率：1 澳元 4.80 人民幣 4.3.2 澳大利亞汽車零關稅 公司迅速起量 澳大利亞新能源市場處于起步階段，發展前景頗有空間。澳大利亞 202

123、4Q1新能源終端注冊量 2.3 萬輛，同比/環比+54.1%/+21.3%，滲透率 8.0%；2023 年終端注冊量 7.7 萬輛，同比+177.1%，滲透率 6.8%。澳大利亞新能源相關立法推進緩慢，新能源普及度較低，但其政府目前為達成溫室氣體減排目標，正在大力促進純電車轉型，市場前景廣闊。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 圖36：澳大利亞新能源市場規模及增速（萬輛；%）圖37：澳大利亞市場新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 借助零關稅政策，攻

124、堅澳大利亞市場。公司 2024Q1 在澳大利亞的終端注冊量 0.4 萬輛，同比/環比+113.6%/+20.1%，市占率 1.6%；2023 年終端注冊量 1.2萬輛，同比+488.6%，市占率 1.1%。澳大利亞對中國汽車進口實施零關稅政策，十分有利于公司對其進行大規模的新能源汽車出口。圖38：澳大利亞市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）圖39：澳大利亞市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 公司位列澳大利亞新能源市場第二，份額快速提升，僅次于特斯拉。2023 年，澳大利亞新能源汽車市場前三大品牌分別為

125、特斯拉/公司/現代-起亞，終端注冊量分別為 4.6/1.2/0.4 萬輛，新能源占比 59.6%/16.1%/4.9%，同比-10.5/+8.5/-0.2pts。公司在澳大利亞新能源汽車市場的份額迅速提升，2024Q1 占比達到19.4%。-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0.00.40.81.21.62.02.42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q120

126、23Q22023Q32023Q42024Q1澳大利亞（萬輛；LHS）澳大利亞同比（%；RHS）0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00.10.20.30.40.50.6

127、澳大利亞（萬輛；LHS）澳大利亞同比（%；RHS）0.0%0.3%0.6%0.9%1.2%1.5%1.8%0.00.10.20.30.40.50.6澳大利亞（萬輛；LHS）澳大利亞市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 表28：澳大利亞新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（輛）集團 終端注冊量 終端注冊量比重 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 Tesla 19,594 46,116 12,789 70.1%59.6%55.4%比亞迪 2,113 12,438 4,481

128、7.6%16.1%19.4%現代-起亞 1,434 3,800 1,105 5.1%4.9%4.8%吉利集團 2,015 3,566 399 7.2%4.6%1.7%上汽集團 -3,134 1,335 0.0%4.0%5.8%CR5 25,156 69,054 90.0%89.2%0.0%合計 27,948 77,439 23,088 100.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 公司元 PLUS 進入澳大利亞熱銷新能源車型前三。截至 2024Q1，澳大利亞新能源汽車市場共有 15 個品牌投放 40 款新能源車，公

129、司在澳大利亞市場投放的車型有元 PLUS/海豚/海豹三款純電動車型，其中，元 PLUS 和海豚進入澳大利亞2023 年終端注冊量前十，終端注冊量分別為 1.1/0.1 萬輛，占比 9.6%/3.0%。表29：澳大利亞新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（輛）車型 品牌 動力 級別 終端注冊量 終端注冊量比重 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 Model Y Tesla EV SUV-D 8,717 28,769 6,835 31.2%37.2%29.6%Model 3 Tesla EV D 10,877 17,347 5,954 38.9%22.4%25.8%

130、Yuan PLUS/ATTO 3 比亞迪 EV SUV-C 2,113 11,042 2,220 7.6%14.3%9.6%MG 4 上汽 EV C -3,134 1,335 0.0%4.0%5.8%Polestar 2 吉利 EV D 1,524 2,463 264 5.5%3.2%1.1%EV6 現代-起亞 EV SUV-D 564 1,831 589 2.0%2.4%2.6%EQA 梅賽德斯-奔馳 EV SUV-C 624 1,196 258 2.2%1.5%1.1%C40 Recharge 吉利 EV SUV-C 491 1,103 135 1.8%1.4%0.6%IONIQ 5 現代

131、-起亞 EV SUV-D 756 947 244 2.7%1.2%1.1%Dolphin 比亞迪 EV B -925 688 0.0%1.2%3.0%CR10 25,666 68,757 18,522 91.8%88.8%80.2%合計 27,948 77,439 23,088 100.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 澳大利亞政府出臺多項新能源汽車及充電網絡建設補貼政策，推動電動化轉型。充電網絡建設方面，聯邦政府計劃通過 2.5 億澳元的未來燃料基金，加速全國范圍內的充電樁建設；2023 年，澳大利亞新建了

132、397 個汽車充電站和 755 個充電樁，充電站數量同比增長 90%。未來燃料“戰略”計劃到 2030 年電動車終端注冊量占比達到 30%，以減少碳排放。同時，澳各州政府開始陸續推出優惠補貼政策，促進消費者購買新能源汽車。此外，澳大利亞對電動汽車免征 5%的進口關稅，比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 利好公司出口。4.3.3 小結+公司大洋洲出?？臻g預測 大洋洲市場：新能源加速滲透，零關稅下澳大利亞空間可觀。大洋洲新能源處于加速滲透階段，澳大利亞為公司在大洋洲的主力市場，市場規模占大洋洲的 90%以上，空間可觀。澳大利

133、亞出臺多項新能源汽車及充電網絡建設補貼政策，對電動汽車免征 5%的進口關稅，公司借助零關稅政策攻堅澳大利亞，在澳大利亞的定價與東南亞接近，展現性價比。公司位列澳大利亞新能源市場第二，份額快速提升，元 PLUS 進入澳大利亞熱銷新能源車型前三。隨著澳大利亞電動化轉型加速，看好公司憑借性價比優勢進一步提升在澳大利亞的市占率。公司大洋洲出?？臻g預測：澳洲整體關稅政策友好，且新能源政策支持。假設公司最終做到豐田大洋洲市占率的 100%。表30：公司大洋洲出?？臻g測算（萬輛；%）項目 2022 2023 同比 遠期 說明 大洋洲市場規模（萬輛）113.0 125.8 11.3%120.0 豐田大洋洲市占

134、率（%）21.6%19.4%公司大洋洲市占率（%）0.3%1.3%20.5%=1.0*豐田大洋洲市占率（20.5%）公司大洋洲銷量（萬輛）0.4 1.6 325.4%24.6=20.5%*大洋洲市場規模（120.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 4.4 中西亞：出口重要市場 元 PLUS 奪得以色列銷量冠軍 4.4.1 中西亞新能源加速滲透 公司銷量增速明顯 中西亞市場規模波動較大，新能源加速滲透。中西亞地區 2024Q1 市場規模37.9 萬輛，同比/環比為-34.7%/-42.7%；2023 年市場規模 246.8 萬輛，同比+21.6%。2024Q1 新能源滲透率 7

135、.6%，同比/環比+4.3pts/+2.7pts；2023 年新能源滲透率 4.1%，同比+2.3pts。新能源汽車市場處于加速滲透階段。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 圖40：中西亞市場規模及增速（萬輛；%）圖41：中西亞新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 中西亞競爭格局較為分散，日系美系占比下降，中系占比上升，公司 2024Q1終端注冊量創新高。2023 年中西亞中系終端注冊量 27.9 萬輛，占比 11.3%，同比+4.4pts。公司 2

136、024Q1 終端注冊量 0.8 萬輛，同比/環比+33.5%/+211.7%，市占率 2.1%，創歷史新高；2023 年終端注冊量 1.6 萬輛，同比 330.1%，市占率0.7%。圖42：中西亞各車系占比（%）圖43：中西亞公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 分國家看，公司在以色列表現亮眼。2024Q1 終端注冊量 0.7 萬輛，同比/環比+24.1%/+334.9%，市占率 8.4%；2023 年終端注冊量 1.5 萬輛，同比+307.5%，市占率 5.8%。以新能源轉型為契機，公司沿“一帶一路”出海

137、綠色環保產業，在共建“一帶一路”國家有所布局。-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.015.030.045.060.075.090.0中西亞市場規模（萬輛；LHS）中西亞市場規模同比（%；RHS）0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透

138、率PHEV滲透率新能源滲透率0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1德系韓系美系其他日系中系0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%2.4%0.00.20.40.60.81.01.2中西亞（萬輛；LHS）中西亞市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

139、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 表31：中西亞公司出口國家（輛）出口國家 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 以色列 -3,713 5,875 3,801 3,777 1,677 7,293 土耳其 -839 550 資料來源：Marklines，民生證券研究院 中西亞市場以 C 級車為主，占比約五成，SUV-C 級車元 PLUS 為公司主力車型。2023 年，中西亞市場 C 級車終端注冊量為 118.3 萬輛，占比 47.9%。公司元PLUS 表現出色，2024Q1 終端注冊量 0.6 萬輛

140、，同比/環比-42.2%/-34.1%；2023年終端注冊量 2.3 萬輛，同比+7,228.53%。圖44：中西亞各級別車終端注冊量（萬輛）圖45：2023 年中西亞各級別車市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表32：公司中西亞地區出口車型（輛）出口車型 級別 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 元 PLUS SUV-C -3,709 5,608 3,739 3,532 2,153 6,166 海豚 B -195 327 1,381 唐

141、 SUV-D -4 165 43 36 20 102 漢 E -102 19 14 16 6 ETP3 -9 海豹 D -179 資料來源：Marklines，民生證券研究院 中西亞暢銷車型以豐田和現代為主，公司元PLUS市占率快速提升。2023年，中西亞前五大轎車車型中豐田占三款，前五大 SUV 車型中現代占兩款，暢銷車型以豐田和現代等日系韓系品牌為主。2023 年，公司元 PLUS 在中西亞的終端注冊量達 1.5 萬輛，市占率 0.6%，較為暢銷。0.020.040.060.080.0100.0120.0ABCDEFMPVPickupTruck其他20222023ABCDEFMPVPick

142、up Truck其他比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 表33：2023 年中西亞轎車市場前五大車型及公司暢銷車型（萬輛；%）級別 車型 品牌 終端注冊量（萬輛）總市占率 轎車市占率 C Egea 菲亞特 12.4 5.0%10.6%D Camry 豐田 7.0 2.8%6.0%C Corolla 豐田 6.9 2.8%5.9%B Clio 雷諾 5.9 2.4%5.0%B Vitz(Yaris)豐田 5.0 2.0%4.3%B Dolphin 比亞迪 0.1 0.0%0.0%資料來源：Marklines，各家車企官網，

143、民生證券研究院 表34：2023 年中西亞 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型（萬輛；%）級別 車型 品牌 終端注冊量 總市占率 SUV 市占率 SUV-C Tucson(ix35)現代 5.4 2.2%4.9%SUV-E Land Cruiser 豐田 3.4 1.4%3.1%SUV-C Sportage 起亞 2.7 1.1%2.5%SUV-C Duster Dacia 2.5 1.0%2.3%SUV-C Bayon 現代 2.5 1.0%2.3%SUV-C Yuan PLUS/ATTO 3 比亞迪 1.5 0.6%1.4%資料來源：Marklines，各家車企官網，民生證券研究院 4.

144、4.2 以色列積極擁抱新能源 元 PLUS 銷量第一超越燃油車 以色列積極擁抱新能源，純電動終端注冊量增速迅猛。以色列新能源市場2024Q1終端注冊量1.9萬輛，同比/環比+17.4%/+215.6%，新能源滲透率22.3%；2023 年總終端注冊量 4.6 萬輛，同比+56.2%，新能源滲透率 17.7%。作為中東地區唯一的發達國家，以色列汽車依賴純進口，政府積極推動新能源轉型。政策方面，從 2030 年起將全面禁止進口和銷售汽油和柴油汽車，積極補貼新充電站建設；稅收方面，2023 年，傳統燃油車/插電混動汽車/純電汽車的購置稅分別為83%/40%-60%/20%，純電稅收負擔遠低于其他車型

145、。預計以色列新能源終端注冊量增勢加快。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 圖46：以色列新能源市場規模及增速（萬輛；%）圖47：以色列市場新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 以色列是公司新能源出海重要市場，發展勢頭良好。公司 2024Q1 終端注冊量 0.7 萬輛，同比/環 比+24.1%/+334.9%，市 占率 8.4%，同比/環比+2.7pts/+2.6pts；2023 年終端注冊量 1.5 萬輛，同比+307.5%，市占率 5.8%，同比+

146、4.4pts。以色列是公司出海戰略中的重要市場，公司也占據以色列電動車市場的超三成份額，未來增長空間十分可觀。圖48：以色列市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）圖49：以色列市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 公司領跑以色列新能源汽車市場，2023年銷售占比32.1%，同比+19.6pts。2023 年，以色列新能源汽車市場前五大品牌分別為公司/吉利/特斯拉/上汽/現代-起亞，終端注冊量分別為 1.5/0.7/0.6/0.6/0.2 萬輛，新能源占比分別為32.1%/16.2%/14.5%/10.6%

147、/7.2%。2024Q1，公司終端注冊量 0.7 萬輛，占比37.2%，持續領跑以色列新能源汽車市場。-400.0%500.0%1400.0%2300.0%3200.0%4100.0%5000.0%0.00.40.81.21.62.02.4以色列（萬輛；LHS）以色列同比（%；RHS）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023

148、Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.00.20.40.60.81.01.2以色列（萬輛；LHS）以色列同比（%；RHS）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.00.20.40.60.81.01.2以色列（萬輛；LHS）以色列市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 表35：以色列新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（輛）集團 終端注冊量 終端注冊量比重

149、2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 比亞迪 3,709 14,866 7,191 12.5%32.1%37.2%吉利 7,021 7,529 2,860 23.6%16.2%14.8%Tesla 6,058 6,719 1,974 20.4%14.5%10.2%上汽 5,555 4,925 1,418 18.7%10.6%7.3%現代-起亞 1,780 3,344 823 6.0%7.2%4.3%CR5 24,123 37,383 14,266 81.2%80.6%73.7%合計 29,692 46,373 19,347 100.0%100.0%100.0%資料

150、來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 元 PLUS 以色列終端注冊量全車型第一，超越燃油車。截至 2024Q1，以色列新能源汽車市場共有 22 個品牌投放 71 款新能源車，市場競爭激烈，公司在以色列市場共投放 5 款車型，優勢車型元 PLUS 位列以色列乘用車市場終端注冊量第一，2023年終端注冊量為 1.4萬輛，占新能源市場30.6%，占乘用車市場5.4%；2024Q1 終端注冊量 0.6 萬輛，占新能源市場比 29.0%，占乘用車市場 6.5%。表36：以色列新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（輛）車型 品牌 動力 級別 終端注冊量 終端

151、注冊量比重 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 Yuan PLUS/ATTO 3 比亞迪 EV SUV-C 3,709 14,194 5,616 12.5%30.6%29.0%Geometry C 吉利 EV SUV-C 6,841 7,121 1,793 23.0%15.4%9.3%Model Y Tesla EV SUV-D 1,110 4,098 1,089 3.7%8.8%5.6%MG HS 上汽 PHV SUV-D 5,060 2,651 184 17.0%5.7%1.0%IONIQ 5 現代-起亞 EV SUV-D 1,778 2,368 517 6

152、.0%5.1%2.7%Model 3 Tesla EV D 4,654 2,367 874 15.7%5.1%4.5%Enyaq iV 大眾 EV SUV-D 1,268 1,706 457 4.3%3.7%2.4%MG 4 上汽 EV C 8 1,628 743 0.0%3.5%3.8%Good Cat/Funky Cat 長城 EV C -950 699 0.0%2.0%3.6%bZ4X 豐田 EV SUV-D 80 935 441 0.3%2.0%2.3%CR10 24,508 38,018 12,413 82.5%82.0%64.2%合計 29,692 46,373 19,347 10

153、0.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 表37：以色列乘用車市場前五大車型（輛）車型 品牌 動力 級別 終端注冊量 終端注冊量比重 2022 2023 2024Q1 2022 2023 2024Q1 Yuan PLUS/ATTO 3 比亞迪 EV SUV-C 3,709 14,194 5,616 1.4%5.4%6.5%NIRO 現代-起亞 HV/EV/PHV SUV-C 5,368 9,099 2,636 2.0%3.5%3.0%Avante(Elantra)現代-起亞 其他 C 5,655 8,044 2,4

154、06 2.2%3.1%2.8%比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 Geometry C 吉利 EV SUV-C 6,841 7,121 1,793 2.6%2.7%2.1%Yaris Cross 豐田 其他 SUV-C 6,020 6,788 1,143 2.3%2.6%1.3%資料來源：Marklines，民生證券研究院 注：按 2023 年新能源車終端注冊量排序 4.4.3 中亞烏茲別克斯坦工廠已投產，公司加速布局中西亞地區 公司烏茲別克斯坦工廠已實現首車投產下線，公司加速布局中西亞地區。2022 年 12 月，公司

155、宣布與 UzAuto 成立合資公司“公司烏茲別克斯坦工廠“，生產新能源汽車及相關零部件。該工廠分三期建設，2024 年 1 月已實現首車（宋 PLUS DM-i）投產下線，計劃 2027 年達到年產能 50 萬輛。烏茲別克斯坦是中亞地區人口最多的國家，擁有豐富的礦產資源和多樣化的可再生能源，汽車產業鏈發展較為完善，而 UzAuto 是烏茲別克斯坦的國有汽車集團，也是中亞地區規模最大、且唯一具備完整汽車產業布局的汽車制造商，擁有當地及地區間龐大的銷售網絡和完善的售后服務體系。隨著烏茲別克斯坦工廠的投產，預計公司將加速中西亞地區的布局。4.4.4 小結+公司中西亞出?？臻g預測 中西亞市場：元 PL

156、US 奪得以色列銷量冠軍，烏茲別克斯坦工廠已開始投產。中西亞新能源加速滲透，競爭格局較為分散，日系美系占比下降，中系占比上升。以色列是公司在中西亞的主力市場，汽車依賴純進口，政府積極推動新能源轉型，將從 2030 年起將全面禁止進口和銷售汽油和柴油汽車。同時以色列純電車型購置稅遠低于其他車型，2023 年公司元 PLUS 以色列終端注冊量位居全車型第一，超越燃油車。2024 年 1 月公司烏茲別克斯坦工廠已實現首車投產下線，預計公司將加速布局中西亞地區。公司中西亞出?？臻g預測：中西亞無本土強勢車企，品牌接受度高，考慮到比亞迪在中西亞布局完善，產品力優秀，假設公司最終做到豐田中西亞市占率的150

157、%。表38：公司中西亞出?？臻g測算 項目 2022 2023 同比 遠期 說明 中西亞市場規模（萬輛）203.0 246.8 21.6%240.0 豐田中西亞市占率（%）20.9%18.0%比亞迪中西亞市占率（%）0.2%0.6%29.1%=1.5*豐田中西亞市占率（19.4%）比亞迪中西亞銷量（萬輛）0.4 1.6 330.1%69.9=29.1%*中西亞市場規模（240.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 4.5 西歐：新能源滲透率高 貿易摩擦下加速本地化生產 4.5.1 新能源滲透率高 公司銷售分散 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

158、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 西歐市場規模逐漸回溫，新能源滲透率高。西歐地區 2024Q1 市場規模 293.0萬輛，同比/環比為+5.9%/-8.4%；2023 年市場規模 1095.6 萬輛，同比+15.3%。2024Q1 新能源滲透率 19.2%，同比/環比+0.4pts/-4.5pts；2023 年新能源滲透率 21.5%，同比-0.1pts。圖50：西歐市場規模及增速（萬輛；%）圖51：西歐地區新能源滲透率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 西歐德系車占主導，公司市場規模逐步增加。2023 年西歐德系車終端注冊量

159、452.1 萬輛，占比 41.3%；中系車終端注冊量 25.4 萬輛，占比 2.3%。公司 2024Q1終端注冊量 0.6 萬輛，同比/環比+904.2%/+45.2%，市占率 0.2%；2023 年終端注冊量 1.0 萬輛，同比+4,515.8%，市占率 0.1%。隨著公司新能源技術的發展和逐步領先的智能化技術，在西歐地區的終端注冊量有所增長。圖52：西歐各車系占比（%）圖53：西歐公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 -80.0%-50.0%-20.0%10.0%40.0%70.0%100.0%0.07

160、0.0140.0210.0280.0350.0420.0西歐市場規模（萬輛；LHS）西歐市場規模同比（%；RHS）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1EV滲透率PHEV滲透率新能源滲透率0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q4

161、2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1德系韓系美系其他日系中系0.00%0.04%0.08%0.12%0.16%0.20%0.24%0.00.20.30.50.60.80.9西歐（萬輛；LHS）西歐市占率（%；RHS）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 分國家看，大力推廣新能源的國家都有出口涉及。德國 2024

162、Q1 終端注冊量308輛，同比/環比+422.0%/-72.8%；2023年終端注冊量0.4萬輛，市占率0.1%。荷蘭 2024Q1 終端注冊量 550 輛，同比/環比+93.0%/+31.9%，市占率 0.5%；2023 年終端注冊量 0.1 萬輛，市占率 0.3%。英國 2024Q1 終端注冊量 0.1 萬輛，同比/環比+3,658.8%/+79.2%，市占率 0.2%；2023 年終端注冊量 0.1 萬輛，市占率 0.1%。表39：西歐公司出口國家（輛）出口國家 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1

163、德國-59 148 2,534 1,131 308 荷蘭-32 148 285 300 228 417 550 英國-34 65 346 713 1,278 奧地利-76 236 286 426 682 西班牙-24 93 85 426 434 比利時-41 117 134 148 160 423 愛爾蘭-113 347 86 729 法國-1 92 89 338 996 葡萄牙-67 88 295 411 意大利-21 51 136 158 盧森堡-1 2 1 2 26 資料來源：Marklines，民生證券研究院 西歐市場以 C 級車為主，B 級車和 D 級車為輔，SUV-C 級車元 PL

164、US 為公司主力車型，B 級車海豚和 D 級車海豹快速起量。2023 年，西歐市場 C 級車終端注冊量為 485.6 萬，占比 44.3%；B 級車終端注冊量 257.9 萬輛，占比 23.5%。公司元 PLUS 2024Q1 終端注冊量 0.3 萬輛，同比/環比+458.3%/-3.0%；2023年終端注冊量 0.9 萬輛，同比+5176.8%。海豚 2024Q1 終端注冊量 0.1 萬輛，環比+78.1%；2023 年終端注冊量 0.1 萬輛。為實現 2050 年碳中和目標，歐盟出臺一系列政策措施加強對清潔能源轉型的支持，歐洲各國新能源需求逐步增加。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備

165、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 圖54：西歐各級別車終端注冊量（萬輛）圖55：2023 年西歐各級別車市占率（%）資料來源：Marklines，民生證券研究院 資料來源：Marklines，民生證券研究院 表40：公司西歐地區出口車型（輛）出口車型 級別 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 元 PLUS SUV-C -20 144 528 1,106 3,981 3,039 2,948 海豚 B -15 87 716 1,275 漢 E -34 92 91 62 90

166、 唐 SUV-D -12 4 34 56 43 100 27 海豹 D -211 1,578 N/A -41 1 2 1 2 26 資料來源：Marklines，民生證券研究院 4.5.2 公司加速歐洲渠道布局 積極推進本地化生產 公司加速歐洲渠道布局。截至 2024 年 5 月底，公司累計進入德國、英國、西班牙、意大利、法國、荷蘭、挪威、匈牙利在內的 20 個歐洲國家，開設超過 260家門店。公司積極推進本地化生產，匈牙利工廠預計 2026-2027 年投產。2023 年 12月公司宣布將投資數十億歐元在匈牙利建設公司歐洲第一個新能源乘用車工廠，預計三年內建成投產。匈牙利位于歐洲大陸心臟地帶

167、，是歐洲重要的交通樞紐，在匈牙利建設工廠有利于公司加速滲透歐洲其他國家。歐盟擬對公司加征臨時關稅，公司面臨貿易摩擦問題。歐盟擬對公司加征 17.4%的臨時關稅，加上之前 10%的關稅將高達 27.4%，公司汽車出口歐洲關稅成本提升，進一步突破較為困難。4.5.3 小結+公司西歐出?？臻g預測 西歐：新能源市場進入平穩期，公司面臨貿易摩擦問題，加速渠道布局和本地化生產。西歐市場新能源滲透率高，德系車占主導。公司已進入 20 個歐洲國家，德國為公司在歐洲的主要出口國家。SUV-C 級車元 PLUS 為公司在歐洲的主力車0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0ABCDEFMP

168、V PickupTruck其他20222023ABCDEFMPVPickup Truck其他比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 型，B 級車海豚和 D 級車海豹快速起量。公司加速歐洲渠道布局，已開設超過 260家門店，同時積極推進本地化生產，匈牙利工廠預計 2026-2027 年投產。但公司在歐洲面臨貿易摩擦問題，歐盟擬對公司加征 17.4%的臨時關稅，預計短期內公司因關稅成本的增加在西歐進一步突破較為困難，長期看隨著匈牙利工廠的建成投產，有望規避部分貿易限制，進一步拓展西歐市場。公司西歐出?？臻g預測：考慮到西歐競爭壓力

169、較大，在豐田市占率基礎上下調，假設公司最終做到豐田西歐市占率的 80%。表41：公司西歐出?？臻g測算 項目 2022 2023 同比 遠期 說明 西歐市場規模（萬輛）950.0 1,095.6 15.3%1,200.0 豐田西歐市占率（%）6.2%5.9%公司西歐市占率（%）0.0%0.1%4.8%=0.8*豐田西歐市占率（6.0%）公司西歐銷量（萬輛）0.0 1.0 4,515.8%58.1=4.8%*西歐市場規模（1200.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 4.6 其他區域：市場規?？捎^ 公司短期內突破存在難度 4.6.1 北歐&東歐面臨貿易摩擦，俄羅斯前景可觀 歐盟擬

170、對公司加征臨時關稅，公司面臨貿易摩擦問題。歐盟擬對公司加征 17.4%的臨時關稅，加上之前 10%的關稅將高達 27.4%，預計短期內公司同在西歐地區一樣，因關稅成本的增加進一步突破較為困難，長期看隨著匈牙利工廠的建成投產，有望規避部分貿易限制，進一步拓展歐洲市場。俄羅斯中系占比快速提升，公司在俄羅斯的前景可觀。受俄烏沖突影響，豐田于 2022 年 9 月宣布退出俄羅斯市場；2023 年俄羅斯市場中系占比達 48.9%，同比+30.9pts。預計中系車在俄羅斯市場的占比將進一步提升，公司在俄羅斯的銷量前景可觀。公司北歐&東歐出?？臻g預測：（1）俄羅斯：受俄烏沖突影響，多數外資車企撤出俄羅斯市場

171、，自主車企產品力得到認可填補市場空白。自主車企俄羅斯市占率2023 年大幅提升，達到 48.9%，同比+30.9 pts。目前比亞迪俄羅斯布局較少，但潛在市場空間仍然存在，仍有進一步提升空間，假設公司最終在俄羅斯的市占率達到 25.0%；（2）北歐&東歐（剔除俄羅斯）：在豐田市占率基礎上下調預期，假設公司最終做到豐田北歐&東歐（剔除俄羅斯）市占率的 80%。表42：公司北歐&東歐出?？臻g測算 項目 2022 2023 同比 遠期 說明 北歐&東歐市場（萬輛）260.9 303.0 16.1%400.0 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

172、券研究報告 46 俄羅斯市場規模（萬輛）68.7 93.7 36.3%170.0 北歐&東歐市場規模（剔除俄羅斯）（萬輛）192.2 209.3 8.9%230.0 豐田北歐&東歐市占率（%）9.8%9.1%豐田俄羅斯市占率（%）3.2%0.0%2022 年 9 月，豐田宣布退出俄羅斯市場 豐田北歐&東歐市占率（剔除俄羅斯）12.2%13.2%公司北歐&東歐市占率（%）0.1%0.2%公司俄羅斯市占率（%）0.5%0.8%25.0%假設公司最終在俄羅斯的市占率達到 25.0%公司北歐&東歐市占率（剔除俄羅斯）（%）0.2%0.3%10.2%=0.8*豐田北歐&東歐市占率（剔除俄羅斯）（12.7

173、%）公司北歐&東歐銷量（萬輛）0.4 0.6 54.4%65.9 公司俄羅斯銷量（萬輛）0.0 0.0 42.5=25.0%*俄羅斯市場規模（170.0）公司北歐&東歐銷量（剔除俄羅斯）（萬輛）0.4 0.6 54.4%23.4=10.2%*北歐&東歐市場規模（剔除俄羅斯）（230.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 4.6.2 北美洲整體壁壘較高，美國市場較難進入 北美洲地區整體壁壘較高，美國市場公司難以進入。北美洲整體關稅較高，短期內較難突破；公司正考慮在墨西哥建廠，長期有望滲透北美洲區域。美國宣布將對中國電動汽車的關稅從 25%提高到 100%，美國市場公司難以進入。公

174、司非洲&北美洲出?？臻g預測：（1）美國：假設公司在美國的市占率為 0%；（2）非洲&北美洲（剔除美國）：假設公司最終做到豐田非洲&北美洲（剔除美國）市占率的 90%。表43：公司非洲&北美洲出?？臻g測算 項目 2022 2023 同比 遠期 說明 非洲&北美洲市場規模（萬輛）1,668.0 1,869.5 12.1%1,960.0 美國市場規模（萬輛）1,350.9 1,519.8 12.5%1,500.0 非洲&北美洲市場規模（剔除美國）（萬輛）317.0 349.7 10.3%460.0 豐田非洲&北美洲市占率（%）15.2%14.5%豐田美國市占率（%）15.6%14.8%豐田非洲&北美

175、洲市占率（剔除美國）13.3%13.1%比亞迪非洲&北美洲市占率（%）0.0%0.0%比亞迪美國市占率（%）0.0%0.0%0.0%假設比亞迪最終在美國的市占率為0.0%比亞迪非洲&北美洲市占率（剔除美國）0.2%0.1%11.9%=0.9*豐田非洲&北美洲市占率（剔除美國）（13.2%）比亞迪非洲&北美洲銷量（萬輛）0.5 0.4-25.6%54.5 比亞迪美國銷量（萬輛）0.0 0.0 0.0 比亞迪非洲&北美洲銷量（剔除美國）（萬輛）0.5 0.4-25.6%54.5=11.9%*非洲&北美洲市場規模（剔除美國）（460.0）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 比亞迪(00

176、2594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 4.7 公司遠期出?？臻g測算匯總 預計公司遠期出?？臻g合計為 491.8 萬輛。公司重點出口區域 371.4 萬輛：參考豐田市占率，預計公司在東南亞（剔除日韓?。?南美洲/大洋洲/中西亞/西歐遠期的市占率將分別達到豐田當地市占率的100%/150%/100%/150%/80%，對應的公司市占率為36.4%/17.1%/20.5%/29.1%/4.8%，對應的公司出海規模為113.0/56.3/24.6/69.9/58.1 萬輛；預計公司在東南亞日本&韓國&印度遠期的市占率為 5.0%，對應的公司出

177、海規模為 49.5 萬輛。其他區域 120.4 萬輛：參考豐田市占率，預計公司在北歐&東歐銷量（剔除俄羅斯）/非洲&北美洲銷量（剔除美國）遠期的市占率將分別達到豐田當地市占率的 80%/90%，對應的公司市占率為 10.2%/11.9%，對應的公司出海規模為23.4/54.5 萬輛；預計公司在俄羅斯/美國遠期的市占率分別為 25.0%/0.0%，對應的公司出海規模為 42.5/0.0 萬輛。表44：公司出?？臻g測算匯總 項目 2022 2023 同比 遠期 說明 公司出?？臻g總量（萬輛）2.1 10.9 424.1%491.8 公司海外市占率（%）0.0%0.2%8.9%公司東南亞銷量（萬輛）

178、0.1 3.7 3,231.5%162.5 公司日韓印銷量（萬輛）0.0 0.1 13,045.5%49.5=5.0%*日韓印市場規模（990.0）公司日韓印市占率（%）0.0%0.0%5.0%假設公司最終在日韓印的市占率達到 5.0%公司東南亞銷量（剔除日韓?。ㄈf輛）0.1 3.6 3,133.2%113.0=36.4%*東南亞市場規模（剔除日韓?。?10.0）公司東南亞市占率（剔除日韓?。?）0.0%0.3%36.4%=1.0*豐田東南亞市占率（剔除日韓?。?6.4%）公司南美洲銷量（萬輛）0.3 2.0 619.3%56.3=17.1%*南美洲市場規模（330.0）公司南美洲市占

179、率（%）0.1%0.7%17.1%=1.5*豐田南美洲市占率（11.4%）公司大洋洲銷量（萬輛）0.4 1.6 325.4%24.6=20.5%*大洋洲市場規模（120.0）公司大洋洲市占率（%）0.3%1.3%20.5%=1.0*豐田大洋洲市占率（20.5%）公司中西亞銷量（萬輛）0.4 1.6 330.1%69.9=29.1%*中西亞市場規模（240.0）公司中西亞市占率（%）0.2%0.6%29.1%=1.5*豐田中西亞市占率（19.4%）公司西歐銷量（萬輛）0.0 1.0 4,515.8%58.1=4.8%*西歐市場規模（1200.0）公司西歐市占率（%）0.0%0.1%4.8%=0.

180、8*豐田西歐市占率（6.0%）公司北歐&東歐銷量（萬輛）0.4 0.6 54.4%65.9 公司俄羅斯銷量（萬輛）0.0 0.0 42.5=25.0%*俄羅斯市場規模（170.0）公司俄羅斯市占率（%）0.5%0.8%25.0%假設公司最終在俄羅斯的市占率達到 25.0%公司北歐&東歐銷量（剔除俄羅斯）（萬輛）0.4 0.6 54.4%23.4=10.2%*北歐&東歐市場規模（剔除俄羅斯）（230.0）公司北歐&東歐市占率（剔除俄羅斯）（%）0.2%0.3%10.2%=0.8*豐田北歐&東歐市占率（剔除俄羅斯）（12.7%）公司非洲&北美洲銷量（萬輛）0.5 0.4-25.6%54.5 公司美

181、國銷量（萬輛）0.0 0.0 0.0 公司美國市占率（%）0.0%0.0%0.0%假設公司最終在美國的市占率為 0.0%公司非洲&北美洲銷量（剔除美國）（萬輛）0.5 0.4-25.6%54.5=11.9%*非洲&北美洲市場規模（剔除美國）（460.0）比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 公司非洲&北美洲市占率（剔除美國）（%）0.2%0.1%11.9%=0.9*豐田非洲&北美洲市占率（剔除美國）（13.2%）資料來源：Marklines，民生證券研究院測算 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

182、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 5 投資建議 5.1 盈利預測假設與業務拆分 汽車業務：公司主要為乘用車銷售，2023年收入6,023億元、毛利率20.21%。乘用車國內基盤市場份額穩固，高端化車型加速推出，海外銷量快速增長，同時，高端車型上量、規模效應加強，后續盈利能力有望提升。我們預計汽車業務 2024-2026年收入為6,967/8,460/9,907億元，同比增速為44.11%/21.43%/17.10%。手機部件及組裝業務：主要包含消費電子及新型智能產品（無人機、智能家居、游戲硬件）產品組裝，2023 年收入 1,186 億元、毛利率約 8.78%，后續消費電子方面，

183、公司將持續深化與大客戶的戰略合作，提升在海外大客戶核心產品的份額，并開拓新品類的結構件；新型智能產品業務方面，公司將積極完善 AI 服務器及其他高增長賽道的布局，無人機、智能家居、游戲硬件等業務板塊持續穩健發展。我們預計手機部件及組裝業務 2024-2026 年收入為 1,366/1,550/1,718 億元，同比增速為 15.20%/13.50%/10.80%。其他主營業務：該部分業務收入規模較小，2023 年收入 2.9 億元，毛利率17.15%，預計后續依然維持該收入體量。我們其他主營業務 2024-2026 年收入為 3.0/3.2/3.3 億元，同比增速為 5.26%/6.67%/1

184、.56%。表45：公司分業務盈利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總收入（億元）4,241 6,023 8,336 10,014 11,628 收入增速（%）96.20%42.04%38.40%20.13%16.12%毛利率(%)17.04%20.21%19.53%19.65%19.70%汽車 收入（億元）3,247 4,835 6,967 8,460 9,907 收入增速（%）188.64%48.90%44.11%21.43%17.10%毛利率(%)20.39%23.02%21.63%21.62%21.55%手機部件及組裝等 收入（億元）988 1,186 1

185、,366 1,550 1,718 收入增速（%）14.30%20.00%15.20%13.50%10.80%毛利率(%)6.06%8.78%8.82%8.91%9.02%其他主營業務 收入（億元）5.5 2.9 3.0 3.2 3.3 收入增速（%）-23.80%-48.56%5.26%6.67%1.56%毛利率(%)11.96%17.15%17.00%17.00%17.00%資料來源：公司公告，民生證券研究院測算 5.2 估值分析及投資建議 5.2.1 估值分析 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 公司為自主新能源乘用

186、車龍頭，我們選取同為自主乘用車企業的長安汽車、理想汽車、吉利汽車、長城汽車，與公司估值進行對比分析。2024-2026 年可比公司 PE 估值均值為 17/12/10 倍，我們預計比亞迪 2024-2026年EPS分別為13.68、17.58、21.85元/股，當前股價對應PE分別為18/14/11倍，高于可比公司均值。我們認為公司作為自主新能源龍頭，新能源份額領先，憑借 Dm-i 5.0 技術+成本優勢夯實國內 20 萬元領先地位，規模效應加強，利潤確定性強；且公司且正迎高端、出口機遇，技術賦能高端，騰勢、仰望、方程豹三箭齊發；出口銷量高增，全球化建廠加速，應享有估值溢價。表46：可比公司估

187、值對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000625.SZ 長安汽車 15.18 0.81 1.06 1.36 19 14 11 2015.HK 理想汽車 76.83 4.01 7.54 9.85 19 10 8 0175.HK 吉利汽車 7.73 0.74 1.15 1.49 10 7 5 601633.SH 長城汽車 26.22 1.27 1.59 1.7 21 16 15 可比公司均值 -17 12 10 002594.SZ 比亞迪 253.06 13.68 17.58 21.85 18 14

188、12 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測；注：可比公司數據為民生證券研究院預測，股價為人民幣，時間為 2024 年 7 月 11 日，港幣兌人民幣匯率 1:0.92 5.2.2 投資建議 作為中國車企出海代表企業之一，公司自 2021 年開啟乘用車出海戰略以來，出口量和海外銷量快速增長。2023 年公司乘用車出口批發銷量為 24.3 萬輛，同比+334.2%。我們認為，公司出海優勢包括：1）海外建廠將帶來成本效益和品牌影響力的雙重提升，同時規避部分貿易摩擦限制。2022 年 9 月起公司先后宣布在海外五個國家建設新能源乘用車工廠，加速產能出海。目前，公司烏茲別克斯坦工廠和泰國工廠已分別于

189、2024 年 1 月和2024 年 7 月投產，印尼工廠和匈牙利工廠預計將于 2026 年左右投產；合計規劃年產能超過百萬輛。2）自建運輸船隊將降低運輸成本，保障海外市場的快速交付與拓展，加速整車出口。公司預期將運營一支至少 8 艘滾裝船的出海船隊。自有汽車運輸船隊將提高公司的運力和運輸效率，滿足其海外業務快速擴張帶來的整車跨境運輸需求。3）公司因地制宜選擇經銷商合作策略，實現本地銷售網絡的快速擴張。出海渠道上，公司主要采用經銷商模式，與海外本地經銷商合作，實現本地銷售網絡的快速擴張。截至 2024 年 6 月初，在歐洲開店超過 260 家，泰國 112 家，巴西 100家，完善的經銷商網絡為

190、客戶提供包括質保、保養、維修、客戶關懷和車聯網服務比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 等在內的全面售后服務，降低消費者的買車顧慮并提升消費者的用車體驗 公司重點布局東南亞/南美洲/中西亞/大洋洲/西歐區域。預計公司遠期全球出?？臻g將達到 491.8 萬輛。其中：公司重點出口區域為 371.4 萬輛，預計公司在東 南 亞/南 美 洲/大 洋 洲/中 西 亞/西 歐 遠 期 的 市 占 率 將 分 別12.5%/17.1%/20.5%/29.1%/4.8%，對應的公司出海規模為 162.5/56.3/24.6/69.9/58

191、.1 萬輛。我們看好公司加速出海成為全球領先新能源車企。我們認為公司有望重走豐田之路，從整車出口到海外建廠，從國內龍頭走向世界領先。短期，公司在國內市場迎來 Dm-i 5.0+高端化產品周期大年，新車提振需求，銷量預期上修；長期，公司海外建廠布局加速，智能化大力投入研發，成長強化，我們看好公司通過技術降本驅動市占率提升，同時全球化、高端化加速，海內外成長共振。維持盈利預測，預計 2024-2026 年營收為 8,336.0/10,003.3/11,603.8 億元，歸母凈利潤398.1/511.8/636.1 億元，對應 2024 年 7 月 11 日 253.06 元/股收盤價，PE 分別為

192、 18/14/12 倍，維持“推薦”評級。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 6 風險提示 1）車市下行風險：汽車行業存在周期性，經濟持續下行可能導致汽車市場消費疲軟，同時汽車行業的競爭預計將更加激烈，帶來風險；2）新車型銷量、需求不及預期：消費者的需求隨著時間和市場環境的變化而不斷變化。如果公司未能準確預測消費者需求的變化，或者未能及時調整產品策略以滿足市場需求，可能導致新車型銷量不及預期，帶來風險；3）行業競爭加劇風險：汽車行業特別是電動車領域，面臨行業競爭加劇，導致新能源車企盈利困難，帶來風險；4）出海進度不及預期

193、：出口存在關稅、匯兌、海運費波動風險，可能會增加公司汽車在海外市場的成本，從而影響其競爭力。此外，隨著全球貿易形勢的變化，部分國家可能對中國汽車出臺反傾銷、反補貼政策，導致出海進度不及預期。比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 602,315 833,604 1,000,325 1,160,377 成長能力（%）營業成本 480,558 672,552 810,

194、264 939,906 營業收入增長率 42.04 38.40 20.00 16.00 營業稅金及附加 10,350 14,171 17,006 19,726 EBIT 增長率 63.52 43.60 24.23 23.33 銷售費用 25,211 33,344 36,012 41,774 凈利潤增長率 80.72 32.52 28.55 24.30 管理費用 13,462 17,506 21,007 24,368 盈利能力（%）研發費用 39,575 49,183 57,019 60,340 毛利率 20.21 19.32 19.00 19.00 EBIT 34,588 49,669 61,

195、706 76,100 凈利潤率 4.99 4.78 5.12 5.48 財務費用-1,475-774-1,802-2,775 總資產收益率 ROA 4.42 4.42 4.79 5.12 資產減值損失-2,188-3,570-3,109-3,636 凈資產收益率 ROE 21.64 23.17 23.80 23.70 投資收益 1,635 1,667 2,001 2,321 償債能力 營業利潤 38,103 48,540 62,399 77,559 流動比率 0.67 0.65 0.75 0.83 營業外收支-834 0 0 0 速動比率 0.42 0.38 0.49 0.57 利潤總額 37

196、,269 48,540 62,399 77,559 現金比率 0.24 0.23 0.35 0.44 所得稅 5,925 6,941 8,923 11,091 資產負債率（%）77.86 79.42 78.40 76.90 凈利潤 31,344 41,599 53,476 66,468 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 30,041 39,810 51,176 63,610 應收賬款周轉天數 37.49 33.00 30.25 26.62 EBITDA 78,141 102,503 127,462 151,304 存貨周轉天數 66.59 71.75 70.03 70.61 總資產周轉率 1.03

197、 1.06 1.02 1.00 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 109,094 146,589 268,517 382,224 每股收益 10.33 13.68 17.59 21.86 應收賬款及票據 61,866 72,352 79,575 81,251 每股凈資產 47.71 59.05 73.90 92.25 預付款項 2,215 7,307 7,114 8,906 每股經營現金流 58.34 65.07 71.68 74.46 存貨 87,677 128,643 152,357 178,181 每股股利 3.10 2.74 3

198、.52 4.37 其他流動資產 41,269 58,922 60,229 73,060 估值分析 流動資產合計 302,121 413,814 567,792 723,622 PE 25 18 14 12 長期股權投資 17,647 19,314 21,315 23,636 PB 5.3 4.3 3.4 2.7 固定資產 230,904 339,344 354,898 373,958 EV/EBITDA 8.89 6.78 5.45 4.59 無形資產 37,236 40,455 40,942 41,400 股息收益率（%）1.22 1.08 1.39 1.73 非流動資產合計 377,426

199、 486,163 500,642 518,915 資產合計 679,548 899,977 1,068,434 1,242,537 短期借款 18,323 25,323 26,323 27,323 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 198,483 276,798 333,870 387,137 凈利潤 31,344 41,599 53,476 66,468 其他流動負債 236,860 334,116 397,488 460,091 折舊和攤銷 43,553 52,834 65,756 75,203 流動負債合計 453,667 636,237

200、 757,681 874,551 營運資金變動 92,770 88,960 82,928 68,196 長期借款 11,975 13,996 15,496 16,496 經營活動現金流 169,725 189,293 208,541 216,616 其他長期負債 63,444 64,516 64,516 64,516 資本開支-121,623-159,156-76,451-89,373 非流動負債合計 75,419 78,512 80,012 81,012 投資-16,089 5,304-1,400-1,900 負債合計 529,086 714,749 837,693 955,562 投資活動

201、現金流-125,664-152,706-77,851-91,273 股本 2,911 2,909 2,909 2,909 股權募資 98-400 0 0 少數股東權益 11,652 13,441 15,740 18,598 債務募資 18,073 9,550 2,540 2,030 股東權益合計 150,462 185,228 230,741 286,974 籌資活動現金流 12,817 909-8,762-11,636 負債和股東權益合計 679,548 899,977 1,068,434 1,242,537 現金凈流量 57,329 37,495 121,927 113,707 資料來源：

202、公司公告、民生證券研究院預測 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 插圖目錄 圖 1：民生汽車整車研究框架.3 圖 2：公司乘用車出口批發銷量及增速（萬輛；%）.5 圖 3：中國乘用車出口批發銷量及增速（萬輛；%）.5 圖 4：公司海外銷售總量及增速（萬輛；%）.6 圖 5：公司出口分動力類型（萬輛）.6 圖 6：公司出口分區域占比（%）.7 圖 7：公司部分出口車型圖示.9 圖 8：公司重點出口區域新能源滲透率（%）.15 圖 9：公司重點出口區域新能源車市場規模（萬輛）.15 圖 10：東南亞市場規模及增速（萬輛；%）

203、.15 圖 11：東南亞新能源滲透率（%）.15 圖 12：東南亞各車系市占率（%）.16 圖 13：東南亞公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.16 圖 14：東南亞各級別車終端注冊量（萬輛）.17 圖 15：2023 年東南亞各級別車市占率（%）.17 圖 16：泰國新能源市場規模及增速（萬輛；%）.18 圖 17：泰國市場新能源滲透率（%）.18 圖 18：泰國市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）.19 圖 19：泰國市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.19 圖 20：南美洲市場規模及增速（萬輛；%）.24 圖 21：南美洲新能源滲透率（%）.24 圖 22：南美洲各車系占比（%）.2

204、4 圖 23：南美洲公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.24 圖 24：南美洲各級別車終端注冊量（萬輛）.25 圖 25：2023 年南美洲各級別車市占率（%）.25 圖 26：巴西新能源市場規模及增速（萬輛；%）.27 圖 27：巴西市場新能源滲透率（%）.27 圖 28：巴西市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）.27 圖 29：巴西市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.27 圖 30：大洋洲市場規模及增速（萬輛；%）.30 圖 31：大洋洲新能源滲透率（%）.30 圖 32：大洋洲各車系占比（%）.30 圖 33：大洋洲公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.30 圖 34：大洋洲各級別車終

205、端注冊量（萬輛）.31 圖 35：2023 年大洋洲各級別車市占率（%）.31 圖 36：澳大利亞新能源市場規模及增速（萬輛；%）.33 圖 37：澳大利亞市場新能源滲透率（%）.33 圖 38：澳大利亞市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）.33 圖 39：澳大利亞市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.33 圖 40：中西亞市場規模及增速（萬輛；%）.36 圖 41：中西亞新能源滲透率（%）.36 圖 42：中西亞各車系占比（%）.36 圖 43：中西亞公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.36 圖 44：中西亞各級別車終端注冊量（萬輛）.37 圖 45：2023 年中西亞各級別車市占率（%）

206、.37 圖 46：以色列新能源市場規模及增速（萬輛；%）.39 圖 47：以色列市場新能源滲透率（%）.39 圖 48：以色列市場公司終端注冊量及增速（萬輛；%）.39 圖 49：以色列市場公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.39 圖 50：西歐市場規模及增速（萬輛；%）.42 圖 51：西歐地區新能源滲透率（%）.42 圖 52：西歐各車系占比（%）.42 圖 53：西歐公司終端注冊量及市占率（萬輛；%）.42 圖 54：西歐各級別車終端注冊量（萬輛）.44 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 55 圖 55：2023 年西

207、歐各級別車市占率（%）.44 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司海外重點出口國家情況.7 表 2：公司出口分車型（輛）.8 表 3：公司新能源乘用車海外銷售市場版圖.10 表 4：公司海外乘用車工廠建設規劃.11 表 5：公司部分重點國家和地區經銷商合作情況和門店數量.13 表 6：公司重點出口區域和國家終端注冊量情況.14 表 7：東南亞公司出口國家（輛）.16 表 8：東南亞公司出口車型（輛）.17 表 9：2023 年東南亞轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.17 表 10：2023 年東南亞 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.18 表

208、11：泰國新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（單位：輛）.19 表 12：泰國新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（單位：輛）.20 表 13：2023 年泰國轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.20 表 14：2023 年泰國 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.21 表 15：泰國“EV3.5”電動汽車激勵措施（2024-2027 年）.21 表 16：公司東南亞出?？臻g測算.23 表 17：南美洲公司出口國家（輛）.25 表 18：公司南美洲地區出口車型（輛）.25 表 19：2023 年南美洲轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.26

209、 表 20：2023 年南美洲 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.26 表 21：巴西新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（輛）.28 表 22：巴西新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（輛）.28 表 23：公司南美洲出?？臻g測算.29 表 24：大洋洲公司出口國家（輛）.31 表 25：大洋洲公司出口車型（輛）.31 表 26：2023 年大洋洲轎車市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.32 表 27：2023 年大洋洲 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型銷量、價格、市占率.32 表 28：澳大利亞新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（輛）.34 表 29

210、：澳大利亞新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（輛）.34 表 30：公司大洋洲出?？臻g測算（萬輛；%）.35 表 31：中西亞公司出口國家（輛）.37 表 32：公司中西亞地區出口車型（輛）.37 表 33：2023 年中西亞轎車市場前五大車型及公司暢銷車型（萬輛；%）.38 表 34：2023 年中西亞 SUV 市場前五大車型及公司暢銷車型（萬輛；%）.38 表 35：以色列新能源市場前五大品牌終端注冊量及比重（輛）.40 表 36：以色列新能源市場前十大車型終端注冊量及比重（輛）.40 表 37：以色列乘用車市場前五大車型（輛）.40 表 38：公司中西亞出?？臻g測算.41 表 39：西

211、歐公司出口國家（輛）.43 表 40：公司西歐地區出口車型（輛）.44 表 41：公司西歐出?？臻g測算.45 表 42：公司北歐&東歐出?？臻g測算.45 表 43：公司非洲&北美洲出?？臻g測算.46 表 44：公司出?？臻g測算匯總.47 表 45：公司分業務盈利預測.49 表 46：可比公司估值對比.50 公司財務報表數據預測匯總.53 比亞迪(002594)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 56 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研

212、究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基

213、準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公

214、司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益

215、沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026