【公司研究】博雅生物-血制品供不應求提價預期強調漿增厚業績-20200209[15頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 血制品供不應求提價預期強，調漿增厚業績 博雅生物(300294) 血制品恢復供需平衡，新冠疫情擴大需求和減少采血制品恢復供需平衡，新冠疫情擴大需求和減少采 漿供應，血制品將迎來供不應求漿供應，血制品將迎來供不應求，提價預期強烈，提價預期強烈。 新漿站審批趨嚴導致全國采漿量增速從 2017 年以來持續下滑， 2019 年全國采漿 9100 噸，增速僅 6%。而終端需求仍保持 10%左 右增長，供應增長低于需求增長，使得 2017 年大幅增長的血制 品庫存已經逐步消化，白蛋白庫存恢復至正常水平，靜丙庫存明 顯下降。血制品行業恢復供需平衡狀態，血制品恢復正常生

2、產， 2019 年白蛋白和靜丙的批簽發和銷售增速均有明顯回升。 新冠疫情對血制品需求端拉動明顯：靜丙對新冠病毒的預防和治 療效果顯著，企業庫存已完全消化，市場需求仍在持續增長； 98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，對白蛋白的需求也 有所增長。供應端采漿受影響；新冠疫情導致 2020 年采漿量受 到影響。血制品將迎來供不應求，短期已顯現出銷售費用減少和 賬期縮短增厚利潤，長期看很可能推動血制品價格上漲。 丹霞調撥丹霞調撥 5 50000 噸噸解決血漿缺口，因子類產品獲批可解決血漿缺口，因子類產品獲批可 使噸漿凈利潤增厚使噸漿凈利潤增厚 1 12 2 萬萬元元。 2019 年 4 月公司公告

3、，擬申請從丹霞調撥 500 噸血漿，目前處于 審批中。血制品在新冠疫情防控中發揮了重要作用，處于供不應 求狀態，如調漿審批通過，公司將獲得充足的血漿，為感染者和 醫務人員提供靜丙和白蛋白。 凝血酶原復合物生產申報處于優先審評中，預計 2020 年獲批， 參照行業水平有望增加噸漿收入 8 萬元和噸漿利潤 4 萬元。凝血 因子正在補充臨床數據，預計 2021 年獲批，參照行業水平有 望增加噸漿收入 16 萬元和噸漿利潤 8 萬元。 血制品行業受益最顯著標的血制品行業受益最顯著標的。 暫不考慮血制品提價帶來的潛在彈性，預計 2020-2021 年歸母凈 利潤分別為 6.5 億元、8.5 億元，同比增

4、長 55%和 31%，PE 分別 為 24 倍、19 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 新冠肺炎疫情導致采漿量低于預期；血漿調撥低于預期；產 品價格波動風險；羅益生物并購低于預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入(百萬元) 1460.52 2451.30 3027.34 4230.18 5493.32 YoY（%） 54.29% 67.84% 23.50% 39.73% 29.86% 歸母凈

5、利潤(百萬元) 356.59 469.17 421.53 651.56 850.33 YoY（%） 31.08% 31.57% -10.16% 54.57% 30.51% 毛利率（%） 66.37% 62.18% 61.36% 61.77% 62.31% 每股收益（元） 0.82 1.08 0.97 1.50 1.96 ROE 14.70% 12.66% 10.22% 12.86% 14.37% 市盈率 44.52 33.84 37.67 24.37 18.67 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 首次評級 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 36.64 股票代碼股票代碼： 30

6、0294 52 周最高價/最低價： 36.75/24.43 總市值總市值( (億億) ) 158.77 自由流通市值(億) 158.77 自由流通股數(百萬) 433.32 分析師：崔文亮分析師：崔文亮 郵箱： SAC NO：S1120519110002 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 郵箱： 相關研究相關研究 1. 血制品供需格局轉變向好，靜丙認可度提升， 迎來價值回歸 2020.02.05 2. 新型冠狀病毒疫情對醫藥板塊相關公司的影 響：有望增厚部分 IVD、藥品及醫用耗材器械公司 業績，建議積極關注 2020.01.31 -11% -2% 7% 16% 25% 34% 2019/02

7、2019/052019/082019/11 相對股價% 博雅生物滬深300 Table_Date 2020 年 02 月 09 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 70558 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 正文目錄 1. 血制品行業供需拐點來臨，新冠疫情擴大供應缺口 . 3 1.1. 采漿量增長緩慢，供給持續增長，行業處于緊平衡狀態 . 3 1.2. 新冠疫情擴大缺口，血制品將迎來供不應求，提價預期強 . 4 2. 學術推廣助力靜丙銷售提速，血漿調撥和因子類產品獲批增厚業績 . 6 2.1. 學術推廣助力靜丙銷售提速，存貨和應收賬

8、款周轉加快 . 6 2.2. 丹霞血漿調撥增厚業績彈性，因子類產品提升噸漿利潤 . 8 2.3. 收購羅益生物，戰略布局疫苗業務 . 9 3. 盈利預測與投資建議 . 10 3.1. 盈利預測 . 10 3.2. 投資建議 . 11 4. 風險提示 . 12 圖表目錄 圖 1 中國血液制品行業單采血漿站（個） . 3 圖 2 中國血液制品行業采漿量（噸） . 3 圖 3 人血白蛋白批簽發數量 . 4 圖 4 靜丙批簽發數量 . 4 圖 5 PDB 樣本醫院人血白蛋白銷售數量 . 4 圖 6 PDB 樣本醫院靜丙銷售數量. 4 圖 7 博雅生物收入增長趨勢 . 6 圖 8 博雅生物歸母凈利潤增長

9、趨勢 . 6 圖 9 博雅生物收入結構 . 6 圖 10 博雅生物凈利潤結構 . 6 圖 11 博雅生物漿站數量增長趨勢. 7 圖 12 博雅生物采漿量增長趨勢 . 7 圖 13 博雅生物白蛋白（10g）批簽發數量 . 7 圖 14 博雅生物靜丙（2.5g）批簽發數量 . 7 圖 15 博雅生物纖原（0.5g）批簽發數量 . 8 圖 16 博雅生物主要血制品產品收入持續增長 . 8 圖 17 博雅生物血制品銷售費用增長趨勢 . 8 圖 18 博雅生物存貨和應收賬款周轉天數縮短 . 8 圖 19 羅益生物收入增長趨勢 . 10 圖 20 羅益生物凈利潤增長趨勢 . 10 表 1 我國單采漿站審批

10、趨嚴 . 3 表 2 靜丙和白蛋白在新冠病毒預防和治療中發揮的作用 . 5 表 3 凝血酶原復合物和凝血因子噸漿業績彈性測算 . 9 表 4 羅益生物在研產品 . 10 表 5 博雅生物主營業務收入拆分及預測 . 11 表 6 可比上市公司估值情況 . 12 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 1.1.血制品行業供需拐點來臨，新冠疫情擴大供應缺口血制品行業供需拐點來臨，新冠疫情擴大供應缺口 1.1.1.1.采漿量增長緩慢，供給持續增長，行業處于緊平衡狀態采漿量增長緩慢，供給持續增長，行業處于緊平衡狀態 2016 年衛健委發布關于促進單采血漿站健康發展的意見

11、 ，嚴格審批新增單采 血漿站。各省市到 2020 年的采供血機構設置規劃都是偏緊，新漿站數量增長放緩。 表 1 我國單采漿站審批趨嚴 地區地區 規劃計劃規劃計劃 主要內容主要內容 廣西 廣西壯族自治區采供血機構設置 規劃（20152020 年） 原則上不新設置單采血漿站。原則上不新設置單采血漿站。 貴州 貴州省采供血機構設置規劃 （20152020 年） 對開陽、獨山、普定、黃平等 4 個縣保留設置的保留設置的 4 4 個單采血漿站進行嚴格監管個單采血漿站進行嚴格監管，在 本規劃期內對我省單采血漿站布局的調整須報經省人民政府同意。 海南 海南省單采血漿站設置“十三五” 規劃 “十三五十三五”期

12、間，全省新增設置單采血漿站不超過期間，全省新增設置單采血漿站不超過 5 5 家，其中每年審批不超過家，其中每年審批不超過 2 2 家家 黑龍江 關于促進單采血漿站健康發展的通 知（黑衛規發20171 號） 20202020 年以前，我省原則上不再新增設置單采血漿站年以前，我省原則上不再新增設置單采血漿站， 江西 江西省采供血機構設置規劃 （20162020 年） 本規劃期內根據發展需求增設本規劃期內根據發展需求增設 3 3 個單采血漿站。個單采血漿站。 內蒙古 關于單采血漿站管理有關事項的通 知（內衛計醫發201717 號） “十三五十三五”期間，我區不再新設單采血漿站。期間，我區不再新設單采

13、血漿站。 四川 四川省單采血漿站設置規劃 （2018-2020） （征求意見稿） 謹慎控制新增謹慎控制新增，本規劃期內不具體規劃新增單采血漿站數量，是否新增單采血漿站本規劃期內不具體規劃新增單采血漿站數量，是否新增單采血漿站 設置指標設置指標, ,采取一事一議機制采取一事一議機制。 浙江 浙江省醫療機構設置“十三五”規 劃 優化單采血漿站布局，控制漿站數量優化單采血漿站布局，控制漿站數量。 資料來源：各省人民政府官網，華西證券研究所 2017 年以來由于審批嚴格，我國新漿站審批速度緩慢，采漿量增速也持續放緩， 增速從 2016 年的 22%降到 2018 年的 6%左右。2019 年全國采漿量

14、約 9600 噸，同比增 長不到 6%?？紤]到新漿站獲批放緩，采漿量增速將進一步回落。 圖 1 中國血液制品行業單采血漿站（個） 圖 2 中國血液制品行業采漿量（噸） 資料來源：衛健委，華西證券研究所 資料來源：衛健委，華西證券研究所 血制品供應量增速放緩，終端需求維持 10%左右增長，行業恢復緊平衡狀態。 2015 年以來采漿量大幅度增加+血制品提價推動經銷商囤貨導致 2017 年開始渠道庫 存大幅度增加，血制品企業紛紛擴大銷售人員規模，加大學術推廣力度，血制品行業 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 50 100 150 200 250 20082009201020112012201

15、320142015201620172018 單采血漿站增速 -10% 0% 10% 20% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 采漿量YOY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 庫存逐步降低，白蛋白已恢復至正常水平，靜丙庫存也明顯下降，生產企業和渠道庫 存均大幅度回歸正常水平。2019 年白蛋白和靜丙批簽發增速均恢復至 10%左右，去庫 存周期結束，血制品處于供需平衡狀態。 供給端：從血制品批簽發數據來看，人血白蛋白和靜丙的批簽發數據雖然受到 2019 年初上海新興事件的影響有所波動，不過全年來看仍然維持正增長，人血白蛋 白和靜

16、丙的批簽發增速分別有 9.4%和 10.3%。 圖 3 人血白蛋白批簽發數量 圖 4 靜丙批簽發數量 資料來源：中檢院，華西證券研究所 資料來源：中檢院，華西證券研究所 銷售端：PDB 樣本醫院的銷售終端數據來看，血制品中無論是人血白蛋白抑或是 靜丙的銷售增速都持續上升，2019 年前三季度人血白蛋白和靜丙的增速分別為 22%和 20%。 圖 5 PDB 樣本醫院人血白蛋白銷售數量 圖 6 PDB 樣本醫院靜丙銷售數量 資料來源：PDB，華西證券研究所 資料來源：PDB，華西證券研究所 總體來看，新增漿站數量放緩導致采漿量增速降至個位數且持續下滑，終端需求 仍然保持 10%左右增長，2017

17、年以來的去庫存周期結束，血制品恢復至緊平衡狀態。 1.2.1.2.新冠疫情新冠疫情擴大缺口，血制品將迎來供不應求，提價預期強擴大缺口，血制品將迎來供不應求，提價預期強 靜丙能夠有效提高免疫能力。靜丙含有來自上千不同健康獻漿者的對抗多種病毒 的特異性抗體，抗體種類超過 100 種；加之靜丙的 IgG 可與受體結合，調節并增強免 疫細胞的功能，通過與 Th 細胞受體的結合，調節細胞因子的分泌，達到調節炎癥系 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0 500 1000 1500 2000 人血白蛋白批簽發數量（折算10g，萬瓶）YOY -30% -20% -10% 0% 10% 20% 3

18、0% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 靜丙批簽發數量（折算2.5g，萬瓶）YOY 26% 14% 0% 5%5%4% 13% 3% 0% -6% -9% -3% 12% 24% 31% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 人血白蛋白銷售數量（折算10g，萬瓶）YOY 15%14% 12%12% 2% 7% 10%11% 17% 3% 0% 2% 12% 21% 26% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 靜丙銷售數量（折算2.5g，萬瓶）YOY

19、 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 統的作用；近年來已有多項研究表明抗病毒藥物聯用靜丙對重癥病毒性肺炎的治療具 有積極作用。 靜丙有助于新冠病毒預防和治療。靜丙能夠提升人體血液中的免疫球蛋白，從而 提高人體對抗新冠病毒的能力，對新冠病毒預防和治療能夠發揮良好的作用。如涪涪 陵區中心醫院的陵區中心醫院的 5 5 名醫務人員在趕赴湖北支援前都輸注了靜丙和胸腺五肽名醫務人員在趕赴湖北支援前都輸注了靜丙和胸腺五肽，從而提 高免疫力。北京協和醫院的新冠病毒診療方案推薦重癥患者使用靜丙治療北京協和醫院的新冠病毒診療方案推薦重癥患者使用靜丙治療，湖北、 山西等多地醫院

20、在治療新冠病毒時使用了靜丙多地醫院在治療新冠病毒時使用了靜丙。另外由于部分患者會出現血清白蛋 白含量降低，武漢火神山醫院也儲備了充足的白蛋白白蛋白，深圳市第三人員醫院也建議 將血清白蛋白維持在 35g/L。 表 2 靜丙和白蛋白在新冠病毒預防和治療中發揮的作用 作用作用 單位單位 具體內容具體內容 預防 重慶市涪陵區中心醫院 醫務人員輸注靜丙以提高免疫力 重慶市兩江新區第一人民醫院 治療 北京協和醫院新冠病毒診療指南 重癥患者使用靜丙治療持續 3-5 天，60kg 體重每天需 6 瓶 2.5g 靜丙 湖北省衛健委 將靜丙納入新冠防控用品需求名單 上海市衛健委 建議治療新冠病毒感染者重視靜丙在免

21、疫調節中發揮的作用 武漢火神山醫院 電視訪談表示有重組的白蛋白白蛋白儲備用于患者治療 武漢金銀潭醫院 27%患者使用靜丙治療 深圳市第三人民醫院 新冠病毒感染者治療使用靜丙，建議使用白蛋白白蛋白將血清白蛋白維持在 35g/L 藥物研發 天壇生物 開展靜丙對新冠病毒的中和作用測試 新冠痊愈者獻漿 中檢院 呼吁新冠病毒痊愈者獻漿從而提取靜丙用于治療 資料來源：各單位官網和公眾號，華西證券研究所 靜丙在新冠病毒預防和治療中發揮不可或缺的重要作用，上海萊士等部分企業的 靜丙已被政府緊急征用以保證疫情所需。由于臨床需求大增，部分醫院甚至越過經銷 商直接向企業拿貨。目前各血制品企業的靜丙庫存均已消化完成，

22、終端仍然供不應求。 非醫院終端靜丙價格出現上漲，但仍然缺少貨源。此次疫情還提高了臨床醫生和居民 對靜丙的認知度，靜丙在提升免疫力預防疾病和抗病毒領域的長期臨床需求將大增， 形成長期利好。 新冠疫情影響 2020 年采漿量，血制品供不應求，提價預期強烈。新冠疫情導致 采漿工作停滯，且 3 個月內庫存血漿由于不能得到獻漿員再次檢疫合格證明也無法投 入生產，2020 年采漿量和投漿量將會受到影響，血制品將迎來供不應求。目前血制 品受到搶購，短期帶來學術推廣銷售費用降低+應收賬款賬期縮短甚至現貨現結直接 增厚業績，長期供需矛盾或將推動血制品出廠價上漲。 我們認為血制品行業我們認為血制品行業 2 201

23、7017 年以來的去庫存周期已結束，年以來的去庫存周期已結束，2 2019019 年供應端和需求端年供應端和需求端 增速均出現了明顯回升，血制品增速均出現了明顯回升，血制品處于供需平衡狀態處于供需平衡狀態。新冠疫情導致靜丙短期去庫存。新冠疫情導致靜丙短期去庫存+ + 長期需求增加，且供應端采漿量受到影響，供不應求將推動血制品企業話語權提升，長期需求增加，且供應端采漿量受到影響，供不應求將推動血制品企業話語權提升， 銷售費用和財務費用降低增厚利潤，疫情結束后供需矛盾銷售費用和財務費用降低增厚利潤，疫情結束后供需矛盾或將或將推動產品提價。推動產品提價。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在

24、本報告尾部的重要法律聲明 6 2.2.學術推廣助力靜丙銷售提速，學術推廣助力靜丙銷售提速，血漿調撥和因子類產品獲血漿調撥和因子類產品獲 批批增厚業績增厚業績 2.1.2.1.學術推廣助力靜丙銷售提速學術推廣助力靜丙銷售提速，存貨和應收賬款周轉加快，存貨和應收賬款周轉加快 公司業務覆蓋血制品生產和經銷、生化藥、仿制藥和疫苗，血制品生產是公司主 要業務。公司業績持續保持穩定增長，2019 年前三季度實現收入 21 億元（+25%）和 凈利潤 3.2 億元（+11%） 。 圖 7 博雅生物收入增長趨勢 圖 8 博雅生物歸母凈利潤增長趨勢 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證

25、券研究所 血制品生產業務是公司最核心的收入和利潤來源。2019 上半年血制品占公司總 收入的比例為 34%，其中白蛋白、靜丙、纖原的比例分別為 9%、10%、11%，血制品業 務貢獻的凈利潤為 1.5 億元，占比 70%。 圖 9 博雅生物收入結構 圖 10 博雅生物凈利潤結構 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 漿站數量穩定，采漿量增速出現下滑。公司漿站數量從 2015 年的 8 個增長到 2017 年的 12 個，2018-2019 年無新漿站獲批。漿站運營前 3 年由于獻漿員拓展和獻 543 947 1461 2451 2102 0% 10% 20%

26、30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20152016201720182019M1-9 營業收入（百萬元）YOY 152 272 357 469 318 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 100 200 300 400 500 20152016201720182019M1-9 歸母凈利潤（百萬元）YOY 12% 9% 10% 10% 12% 11% 23% 24% 43% 46% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182019H1 白蛋白靜丙纖原血制品經銷其

27、他 70%70% 5% 6% 25% 24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182019H1 血制品生產血制品經銷其他 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 漿頻率提升快，采漿量增長迅速，3 年后增速逐步放緩。公司采漿量增速下滑，估計 2019 年采漿量 370 噸。 圖 11 博雅生物漿站數量增長趨勢 圖 12 博雅生物采漿量增長趨勢 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 白蛋白由于進口產品沖擊，增速出現回落，2019 年批簽發約 93 萬瓶，同比增長 4%。靜丙學術推廣力度加大推動需求增加+2017

28、 年以來庫存降低，靜丙批簽發增速回 升，2019 年批簽發折合 2.5g 約 76 萬瓶，同比增長 28%。纖原為國內龍頭，2016 年 以來批簽發量快速增長，2019 年批簽發量有所回落，約 27 萬瓶。 圖 13 博雅生物白蛋白（10g）批簽發數量 圖 14 博雅生物靜丙（2.5g）批簽發數量 資料來源：中檢院，華西證券研究所 資料來源：中檢院，華西證券研究所 隨著采漿量和批簽發數量持續增長，公司核心產品的銷售收入也持續增長，尤其 明顯的靜丙，2019H1 增速提升至 30%。 0 2 4 6 8 10 12 14 20152016201720182019E 漿站數量 0% 5% 10%

29、15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20152016201720182019E 采漿量（噸）增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 20152016201720182019 白蛋白批簽發量（萬瓶）YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20152016201720182019 靜丙批簽發量（萬瓶）YOY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 15 博

30、雅生物纖原（0.5g）批簽發數量 圖 16 博雅生物主要血制品收入持續增長（百萬元） 資料來源：中檢院，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 2017 年之前血制品供不應求，不需要學術推廣，銷售費用極低。2017 年以來由 于行業產能大增，血制品企業紛紛組建銷售團隊開發臨床終端需求，行業銷售費用持 續增長。博雅生物銷售費用也出現了明顯的提升，2019 年前三季度血制品銷售費用 達到 1.3 億元，同比增長 19%，提高了臨床醫生對血制品的認知程度和醫院終端數量， 著重推廣靜丙和纖原產品。隨著血制品行業尤其是靜丙去庫存周期結束，公司應收賬 款和存貨周轉天數都有所下降。 圖 17 博

31、雅生物血制品銷售費用增長趨勢 圖 18 博雅生物存貨和應收賬款周轉天數縮短 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 2.2.2.2.丹霞血漿調撥增厚業績彈性，因子類產品提升噸漿利潤丹霞血漿調撥增厚業績彈性，因子類產品提升噸漿利潤 2.2.1.2.2.1.調撥丹霞調撥丹霞 5 50000 噸血漿，噸血漿，有望有望增厚公司業績增厚公司業績 根據 2019 年 4 月 4 日公司公告，擬從丹霞調撥 500 噸血漿，采購價格 165 萬元/ 噸，處于審批階段。血制品在新冠病毒預防和治療中發揮了重要作用，血制品企業庫 存基本均已發貨，終端需求持續擴大，但采漿停滯，供需缺口

32、持續擴大。各部委大力 支持抗擊疫情產品的生產，在此背景下預計血漿調撥事宜有望順利推進。博雅是目前 行業內唯一可以擁有血漿增量的企業，有望顯著增厚公司業績。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 20152016201720182019 纖原批簽發量（萬瓶）YOY 0 50 100 150 200 250 300 350 2015201620172018 纖原收入靜丙收入白蛋白收入 7 19 90 107 130 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 20152016201720182019M1-9 血制品銷售費用（百萬元）銷售占比 0 50 100 150 200 250 300 350 400 存貨周轉天數應收賬款周轉天數 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 根據行業數據我們預計和測算，假設公司噸漿收入約 320 萬元，噸漿血漿成本 85 萬元，噸漿凈利潤 100 萬元左右?？紤]到調撥血漿后總產能提升帶來單位生產成 本下降，且供不應求狀態下銷售費用會大幅度減少，公司噸漿凈利潤會有所提升。 丹霞調撥血漿的成本為丹霞調撥血漿的成本為 1 1656