金融行業IMF：“大封鎖”將帶來1930年代以來最大經濟衰退[29頁].pdf

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1、Research Note 2020.4.16(Y-Research RN112) 整理：劉昕 何嘯 吳越 邵玉蓉/第一財經研究院研究 員 www.cbnri.org 1 研究簡報 宏觀與央行 IMF：“大封鎖”將帶來 1930 年代以來最大經濟衰退 摘摘 要要 新冠大流行正使全球人力成本快速上升并變得更為昂貴。 為了 保護生命并維持醫療系統足以應對疫情，人員隔離、城市封鎖和商 業停擺是減慢病毒傳播速度的必要措施。因此，此次公共衛生危機 正對全球經濟活動造成嚴重的影響。 IMF 預計 2020 年全球 GDP 將大幅收縮 3%， 情況將比 2008 年全 球金融危機期間更糟。在基準情景中，即

2、IMF 假設 2020 年下半年 疫情將逐漸消失并且隔離措施逐漸解除的條件下， 隨著經濟活動的 復蘇和政策支持，全球經濟增速在 2021 年將達到 5.8。 全球經濟增長的預測存在極大的不確定性。 經濟影響取決于以 下多個因素：疫情的傳播途徑、隔離措施的強度和有效性、供應鏈 Research Note 2 中斷的程度的影響、全球金融條件緊縮的負面影響、家庭和企業支 出模式的變化、人們行為的改變（例如人們避免去大型購物中心、 乘坐公共交通工具）、信心因素以及大宗商品價格的波動。許多國 家將面對多層次的危機，包括公共衛生的沖擊、國內經濟惡化、外 需驟降、資本外流和大宗商品價格崩潰。 采取有效的政策

3、有助于防止情況惡化。 為了減少感染的必要措 施在短期內將對經濟活動造成損失， 但同時也是對長期人類和經濟 健康的投資。當務之急是抑制新冠疫情的進一步爆發，經濟政策需 要為人員、企業以及金融系統的活動下降提供緩沖。暫時的經濟嚴 重放緩是不可避免的，經濟政策應減少經濟放緩的持續創傷效應， 并確保大流行消退后，經濟可以快速恢復。 從財政政策來看， 許多受疫情影響的發達國家采取了快速和大 規模的財政刺激（例如澳大利亞、法國、德國、意大利、日本、西 班牙、英國和美國）。許多新興市場和發展中經濟體（例如中國、 印度尼西亞和南非） 也已開始提供或宣布對受到嚴重影響的部門進 行大量財政支持。如果經濟活動暫停持

4、續更長時間，或防疫措施解 除后的經濟復蘇太疲軟，則各國的財政刺激仍需加碼。 在過去幾周， 主要國家中央銀行所采取的重大行動包括貨幣刺 激和流動性支持措施來減少金融系統壓力。 這些行為支撐了市場信 心并防止疫情沖擊被進一步放大。 各國央行的同步行為能夠擴大他 們對單個經濟體的支持,也為新興市場經濟體采取逆周期政策創造 了空間。監管者還應鼓勵銀行進行重新談判，在向陷入困境的家庭 rQsNmMnRsPsMtRqRzRnMnO8ObP7NsQmMmOnNiNpPrNiNtRmM9PnNyRxNmPsQMYqQnM Research Note 3 和企業提供貸款的同時，保持信用風險評估的透明度。 強有力

5、的多邊合作對于克服此次疫情影響必不可少， 這包括幫 助財政受限的國家面對公共衛生和融資的雙重沖擊， 并向醫療系統 薄弱的國家提供援助。 各國應盡快通過合作來放緩病毒傳播并研發 疫苗， 若不采取此類醫療干預， 沒有一個國家在大流行下是安全的。 正正 文文 一、一、IMFIMF 經濟預測的主要考慮事項經濟預測的主要考慮事項 1.1. 沖擊的性質沖擊的性質 新冠大流行與以往的經濟下行周期明顯不同。 病毒感染會減少勞動 力供應；隔離、封鎖和擴大社交距離會限制人們的移動能力，對高度依 賴社交互動的經濟部門的影響尤為嚴重（例如交通運輸、酒店業、娛樂 業和旅游業）。關閉工作場所會擾亂供應鏈并降低生產率。裁員

6、、收入 下降、 對傳染的恐懼和不確定性增加促使人們減少開支， 形成惡性循環。 這些國內經濟動蕩將通過貿易和全球價值鏈渠道傳導至各國的貿易伙 伴，加劇對整體宏觀經濟的影響。 2.2. 沖擊放大渠道沖擊放大渠道 初始沖擊的放大渠道基本與過去的經濟下行和危機無異。 隨著不確 定性增加以及經濟活動的實質性惡化，金融市場正在重新對資產定價。 資金逃往安全資產以及對流動資金的需求抬高了借貸成本， 使信貸資源 變得越來越稀缺，加劇了企業的財務壓力。失業率上升增加了普遍失業 Research Note 4 的違約風險。金融緊縮效果會通過國際間的金融聯系渠道進一步放大， 依賴外部融資的國家會遭受突然的融資中斷和

7、無序的市場波動。此外， 全球需求疲軟導致大宗商品價格下跌， 大宗商品出口國在公共財政和實 體經濟上面臨雙重壓力。 3.3. 嚴重經濟影響的早期跡象嚴重經濟影響的早期跡象 一些受疫情影響最大的國家的經濟影響已經可見。例如，中國的工 業生產、零售和固定資產投資在 1 月和 2 月急劇下降。延長的農歷新年 假期、 對非必要商業的逐步開放以及由擴大社交距離帶來的服務業需求 衰退導致工作日大量減少，并使一季度經濟活動嚴重收縮。隨著越來越 多的國家被迫對大流行采取嚴格的隔離和抑制措施， 這必然給各國帶來 類似的經濟活動收縮。例如，在 3 月的第四周，美國首次申領失業救濟 金的人數超過 660 萬。針對采購

8、經理人的調查顯示，歐元區、日本和美 國 3 月經濟活動驟降。 4.4. 商品價格急速下跌商品價格急速下跌 由大流行導致的全球經濟負面展望疊加此前 OPEC+國家（石油輸出 國組織、俄羅斯以及非 OPEC 國家）之間的減產協議破滅重創了大宗商 品價格。從 1 月中旬至 3 月底，基礎金屬價格下跌了約 15，天然氣價 格下降了 38，原油價格下降了約 65（每桶油價下降約 40 美元）。 期貨市場表明，截至 2023 年，油價都將維持在每桶 45 美元以下，反映 出需求的持續疲軟。 這些事態發展將嚴重影響出口和收入單一化的石油 出口國，尤其是那些產油成本較高的國家。同時，石油進口國將受益于 較低的

9、油價。 Research Note 5 圖圖 1 1 大宗商品價格（大宗商品價格（2 2020020 年年 1 1 月月 2 2 日日= =100100） 來源：IMF 5.5. 金融條件顯著收緊金融條件顯著收緊 自 2 月中旬，新冠疫情在全球蔓延并造成經濟惡果，金融市場情緒 顯著惡化。 石油價格在,3 月初的暴跌觸發市場情緒的進一步惡化。 股票 市場面臨大幅拋售， 高收益企業債和新興市場主權債的信用利差快速上 升，資金從新興市場經濟體流出。隨著資金轉向安全資產和現金，離岸 美元出現融資緊縮現象。 Research Note 6 圖圖 2 2 發達經濟體的貨幣與金融市場條件發達經濟體的貨幣與金

10、融市場條件 來源：Bloomberg、Haver Analytics、Reuters、IMF 圖圖 3 3 新興市場經濟體：權益市場與信用風險新興市場經濟體：權益市場與信用風險 Research Note 7 來源：Bloomberg、Reuters、IMF 匯率走勢總體上反映了這些風險情緒的變化。 采用浮動匯率制度的 大宗商品出口國貨幣面臨大幅貶值。截至 4 月 3 日，美元實際有效匯率 升值 8.5%，日元升值 5%，歐元升值 3%。 Research Note 8 圖圖 4 4 各地區實際有效匯率變化（各地區實際有效匯率變化（2 2019019 年年 9 9 月至月至 2 2020020

11、 年年 4 4 月，月，% %） 來源：IMF 迅速惡化的市場情緒促使美聯儲、歐央行、英格蘭銀行、日本銀行 等貨幣當局采取降息、提供流動性支持、大規模資產購買計劃等一系列 措施，包括中國、印度、馬來西亞、墨西哥在內的新興市場央行也采取 了類似的措施，這都有助于改善全球金融條件緊縮的狀況。 Research Note 9 二、二、新冠大流行新冠大流行將對全球經濟增長產生嚴重影響將對全球經濟增長產生嚴重影響（基準情景）（基準情景） 全球經濟增長存在極大的不確定性。疫情的傳播途徑、隔離措施的 強度和有效性、供應鏈中斷的程度的影響、全球金融條件緊縮的負面影 響、家庭和企業支出模式的變化、人們行為的改變

12、（例如人們避免去大 型購物中心、乘坐公共交通工具）、信心因素以及大宗商品價格的波動 等都是導致不確定性的因素。 1.1. 基準情景假設基準情景假設 大流行大流行 在基準情景中，大流行預期將在 2020 年下半年逐漸消失，防疫措 施也將逐步解除。 商業封鎖的持續時間商業封鎖的持續時間 對大多數國家（除中國外）來說，商業封鎖主要集中于 2020 年二 季度。根據防疫措施的持續時間以及后續的逐漸解除防疫措施，受疫情 影響嚴重的國家在 2020 年將損失約 8%的工作日， 其他國家將損失約 5% 的工作日。 金融條件金融條件 對發達國家和新興市場國家而言，金融條件在 2020 年上半年持續 緊縮，并預

13、期在 2020 年下半年放松。 大宗商品價格大宗商品價格 根據 2020 年 3 月末期貨市場的定價， 石油現貨在 2020 年的均價預 期為每桶 35.60 美元，2021 年預期為每桶 37.90 美元。此后的幾年里， 石油期貨曲線表明價格有望升至每桶 45 美元，但仍低于 2019 年每桶 Research Note 10 61.4 美元的平均水平。 金屬價格預計在 2020 年下降 15.0， 2021 年下 降 5.6。食品價格預計在 2020 年下降 1.8，2021 年增加 0.4。 2.2. 20202020 年全球經濟衰退年全球經濟衰退 IMF 預計 2020 年全球 GDP

14、 將大幅收縮 3%， 情況將比 2008 年全球金 融危機期間更糟。與 2019 年 10 月和 2020 年 1 月的預測結果相比，此 次增長預測下調超過 6 個百分點。 表表 1 1 世界經濟展望預測概覽（世界經濟展望預測概覽（% %，除非另有注明），除非另有注明） Research Note 11 注 1：差異基于當期和 2020 年 1 月世界經濟展望、2019 年 10 月世界經濟展 望預測的四舍五入后的數據。 注 2：不包括七國集團（加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國、美國）和歐 元區國家。 注 3：對于印度，數據和預測是按財政年度列示，2011 年及以后年份的 GDP 基于按

15、 市場價計算的 GDP，2011、2012 財年作為基年。 注 4：印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南 注 5：從 2020 年 4 月世界經濟展望開始，英國被移除歐盟集團，差異基于歐盟 集團排除英國。 Research Note 12 注 6：英國布倫特、迪拜法塔赫和西德克薩斯中質原油價格的簡單平均。2019 年以 美元計算的石油平均價格為61.39美元/桶； 根據期貨市場情況， 假設2020年和2021 年石油價格分別為 35.61 美元/桶和 37.87 美元/桶。 注 7：不包括委內瑞拉。 注 8： 對于世界產出， 季度估算和預測涵蓋按購買力平價權重計算的世界產出的 90% 左右

16、。對于新興市場和發展中經濟體，季度估算和預測按購買力平價權重計算的新 興市場和發展中經濟體年產出的 80%左右。 發達經濟體普遍遭受疫情的大規模爆發， IMF 預計發達經濟體 2020 年的經濟增速為-6.1%。許多經濟體將面臨經濟活動萎縮，包括美國 （5.9）、日本（5.2）、英國（6.5）、德國（7.0）、 法國（7.2）、意大利（9.1）和西班牙（8.0）。 在新興市場和發展中經濟體中，所有國家都將面臨公共衛生危機、 嚴重的外需沖擊、 全球金融條件緊縮以及大宗商品價格暴跌。 綜合而言， 新興市場經濟體在 2020 年的預期經濟增速為-1.0%；除去中國外，增速 為-2.2%。 新興亞洲預

17、期將是 2020 年唯一正增長的地區，增速預期為 1.0%。 在中國，工業生產、零售銷售、固定資產投資等指標顯示一季度經濟收 縮幅度將達到 8%。 即使在剩余三個季度內經濟強勢反彈并且財政提供支 持，中國 2020 年經濟增速預期僅為 1.2%。新興亞洲的一些地區在 2020 年預期將溫和增長，包括印度（1.9%）和印度尼西亞（0.5%），一些地 區將面臨顯著收縮，例如泰國（-6.7%）。 世界其他地區將同樣面臨增速放緩或經濟收縮的局面。拉丁美洲 2020 年整體增速預期為-5.2%，其中巴西為-5.3%，墨西哥為-6.6%。新 Research Note 13 興歐洲整體增速預期為-5.2%

18、，其中俄羅斯為-5.5%。中東和中亞地區整 體增速預期為-2.8%，其中沙特阿拉伯為-2.3%。撒哈拉以南非洲地區整 體經濟增速預期為-1.6%，其中尼日利亞為-3.4%，南非為-5.8%。今年 以來的油價急跌使石油生產國的經濟基本面惡化， 石油生產國整體經濟 增速預期為-4.4%。 圖圖 5 5 世界人均世界人均 GDPGDP 增長與經濟衰退（增長與經濟衰退（% %） 來源：IMF Research Note 14 3.3. 不確定的不確定的 2 2021021 年經濟復蘇：基于疫情消散與政策支持年經濟復蘇：基于疫情消散與政策支持 IMF預計全球經濟增速在2021年將反彈至5.8， 遠高于長

19、期趨勢， 這反映了經濟活動從低位復蘇的程度。 2021 年， 發達經濟體預期增速為 4.5， 新興市場和發展中經濟體預期增速為 6.6。 可以參考的是， 2010 年全球經濟增速從 2009 年的0.1%回升至 5.4%。 2021 年的經濟反彈主要取決于 2020 年下半年大流行消退、防疫限 制措施被逐漸解除、以及消費者和投資者的信心恢復。全球已采取了大 量的經濟措施， 旨在滿足公共衛生要求的同時限制疫情對經濟活動和金 融系統的影響被進一步放大。 預期中的經濟復蘇要求現有的政策措施能 夠有效防止企業大規模破產、員工失業以及金融資源緊縮。即使如此， 無論發達經濟體還是新興市場經濟體在 2021

20、 年的 GDP 水平將依然低于 疫情前的基準情景。 圖圖 6 6 全球季度全球季度 GDPGDP 預測預測 Research Note 15 注：以 2019 一季度 GDP 為 100，虛線表示 2020 年 1 月世界經濟展望更新報告 中的估計。 來源：IMF 三、三、三種情景三種情景更糟糕的結果將帶來嚴重風險更糟糕的結果將帶來嚴重風險 即使在大幅下調全球經濟增長預期之后，未來經濟仍面臨下行風 險。疫情持續的時間可能比基準情景所假設的更為持久。 截至 2020 年 4 月上旬，新冠流行路徑仍不確定。如果最終疫情比 WEO 基準假設的持續時間更長，那么為遏制病毒傳播而采取的防疫措施 可能需要

21、在今年上半年之后繼續執行。一旦防疫措施解除，人們開始更 Research Note 16 加自由地活動，殘留在局部地區的病毒可能會死灰復燃再次迅速傳播。 此外，成功遏制國內社區傳播的國家和地區易受輸入病例的影響，導致 新冠在當地再次流行。在這種情況下，公共衛生措施的力度需要再次加 大，由新冠導致的衰退時間將長于基準預測水平。盡管疫情大多集中于 發達經濟體， 但未來在大型新興市場或發展中經濟體中的爆發可能進一 步阻礙經濟復蘇， 同時疫情爆發的時差可能意味著旅游行業將面臨長期 破壞。 IMF 使用 IMFG20 模型和詳細的部門分析評估了全球抗擊疫情過程 演變可能出現的三種結果的影響。 在第一種情

22、景下， 2020 年抗擊疫情所 用的時間比基準情景長 50%。在第二種情景中，2021 年出現第二次溫和 爆發。第三種情景是結合了前兩種情景的情況。以上三種情景均包含四 個共同的影響維度：控制病毒傳播措施的直接影響、金融條件的趨緊程 度、支持收入和緩解金融條件的政策措施、以及政策無法全部抵消的經 濟混亂造成的創傷。 1.1. 情景一情景一 在第一種情景下，所有國家 2020 年防控疫情措施持續的時間比基 準情景長 50%。金融條件更加趨緊，新興市場經濟體主權信用風險溢價 平均上升 25 個基點，公司信用風險溢價在新興市場經濟體平均上升 75 個基點，在發達經濟體上升 50 個基點。 企業信用風

23、險溢價在發達經濟體與新興市場經濟體之間的差異取 決于相對信譽。 假設發達經濟體的貨幣政策能抑制主權信用風險溢價上 升，抑制產出下降的財政支出強度是在常規經濟周期中的兩倍。由于常 Research Note 17 規貨幣政策空間有限， 假設發達經濟體會采取非常規政策抑制長期利率 的上升。 即便如此，情景一假設 2021 年還是會出現包括資本損失、生產率 增速暫時放緩和失業率短期的趨勢性上升等負面經濟影響。具體來看， 情景一假設由于破產發達經濟體資本損失 1%，生產率增速下降 0.25 個 百分點，失業率上升 0.5 個百分點。新興經濟體的財政能力更加有限， 所受經濟創傷假設比發達經濟體高 50%

24、。 此情景中，2020 年全球產出比基準情景低 3%。隨后，在預測區間 內逐漸恢復到比基準情景低 1%的水平。 發達和新興市場經濟體經濟活動 的初始下降相當。 這反映了雖然受疫情影響最大的服務業在新興市場經 濟體中的重要性低于發達經濟體，但是新興市場經濟體的金融條件更 緊、財政空間更有限，這放大了行業受沖擊的經濟影響。中期看，由于 財政空間有限， 新興市場經濟體的產出低于基準情景的程度會比發達經 濟體更大。 2.2. 情景二情景二 在第二種情景中，假設 2021 年會出現第二波強度為基準情景里三 分之二的疫情。金融條件趨緊的程度是情景一中的兩倍。由于經濟活動 所受影響更大，此情景中 2022

25、年經濟創傷的嚴重程度將是第一種情景 中的兩倍。 在情景二中，2021 年全球產出比基準情景低將近 5%。產出變化演 進趨勢與情景一類似：初始下降相當，中期恢復新興市場經濟體弱于發 達經濟體。 Research Note 18 3.3. 情景三情景三 第三種情景假設防疫措施持續時間更長且2021年出現第二波爆發。 兩種情景經濟影響的疊加會對金融市場和經濟造成非線性影響。 金融條 件將更緊，風險溢價進一步上升 50%；二次爆發的經濟創傷將增加 50%。 此情景中，2021 年全球產出比基準情景低約 8%。由于兩種情景疊 加對金融條件和經濟創傷的非線性影響， 中期產出水平的下降比前兩種 情景影響的線

26、性疊加多 1%。 圖圖 7 7 抗擊疫情的三種演變結果抗擊疫情的三種演變結果 （與基準情景相比，（與基準情景相比，% %） Research Note 19 Research Note 20 來源：IMF 四、四、政策重點政策重點 1.1. 確保衛生保健系統擁有足夠的資源確保衛生保健系統擁有足夠的資源 2020 年， 世界將面臨嚴重的公共衛生和經濟危機， 需要出臺相應的 政策迎接挑戰。其中，應首先為衛生保健系統提供資源，以因應對醫療 服務需求的急速增加。這意味著需要擴大公共支出以進行更多的檢測， 聘用已退休的醫療專業人員，購買個人防護設備和呼吸機，并擴大醫院 的隔離病房。 應避免對醫療衛生產品

27、進行貿易限制， 以確保這些物資能夠流向最 需要的地方。為衛生保健系統能力和資源有限的國家提供國際援助，幫 助它們為大流行做好準備渡過難關。 2.2. 協同各國的經濟政策目標協同各國的經濟政策目標，但新興市場和發展中經濟相對會受到但新興市場和發展中經濟相對會受到 更多限制更多限制 發達經濟體發達經濟體 發達經濟體擁有相對較強的醫療保健能力， 更易于獲得國際流動性 （在某些情況下可以發行儲備貨幣）且借貸成本相對較低，這些國家將 更好地應對公共衛生危機并滿足支持性政策所需的巨額資金。 新興市場和發展中經濟體新興市場和發展中經濟體 新興市場和發展中經濟體的政策目標大致相同， 但實現這些目標的 資源更為

28、有限，這是因為這些國家的衛生系統能力更加有限，面臨的借 款約束日益嚴格。 對避險資產需求的增加和金融條件的收緊推高了許多 Research Note 21 新興市場和發展中經濟體的信用利差，對于已處于高負債的國家而言， 財政刺激規?？赡軙芟?。 為滿足對公共衛生和相關基本支出日益增長 的需求，一些國家可能需要調整現有支出的優先次序，同時還要保障其 他重點優先事項的支出，例如對脆弱人群的支持。雖然在發展中經濟體 中財政的調節機制可能作用有限，但仍應允許其運行。即便如此，一些 新興市場和發展中經濟體可能很快就會被危機成本壓垮。 對于這些國家 而言，來自外部的支持至關重要。因此，必須建立強有力的多邊

29、合作， 包括幫助面臨公共衛生和財政雙重危機的財政拮據的國家。 3.3. 限制公共衛生危機蔓延至經濟活動限制公共衛生危機蔓延至經濟活動 由于經濟衰退對特定行業的沖擊尤其嚴重， 因此決策者需要實施有 針對性的財政，貨幣和金融市場政策，以幫助受影響的家庭和企業。這 些政策將有助于封鎖措施實施期間經濟關系的維持， 并使經濟活動在大 流行結束后開始正?；?。 有針對性的財政措施有針對性的財政措施 財政政策應該具有雙重目標：減輕家庭和企業所受的疫情影響，并 為危機后的經濟復蘇保存經濟關系 （例如減少企業倒閉） 。 這種情況下， 政府應采用較大規模、及時、臨時且有針對性的財政措施。 在如澳大利亞、法國、德國、

30、意大利、日本、西班牙、英國和美國 等發達經濟體中，財政響應迅速且規?？捎^。許多新興市場和發展中經 濟體（例如中國、印度尼西亞和南非）也宣布將要或已經開始向受疫情 影響嚴重的部門和員工提供重大的財政支持。如果經濟活動持續停滯， 或者取消疫情限制措施后經濟活動回升力度太弱， 那么就需要增加財政 Research Note 22 措施的規模。 在非正規經濟規模較大的國家，應擴大現有的支持方案，并在可行 的情況下引入新的方案，這些國家通常是新興市場和發展中經濟體。在 許多新興市場和發展中經濟體中， 進一步發展數字支付系統將改善向非 正規就業人員提供的針對性轉移支付。 可以使用新的數字技術來處理收 入補

31、貼申請，并直接轉賬至指定的個人或家庭。例如，印度、肯尼亞、 盧旺達和烏干達等國家正在使用此類技術來改善向符合條件的受助人 的轉移支付。 減輕疫情沖擊對家庭和企業的影響應在很大程度上依靠臨時和針 對性的政策，包括現金轉移支付、工資補貼、稅收減免以及延長或推遲 償還債務。許多國家已經實施了此類規模龐大且及時的措施。例如，中 國和意大利暫時免除了對受影響最嚴重地區和部門的稅收、社會保險、 抵押貸款和租金支付；日本宣布向受影響的家庭和公司發放現金，并將 繳納稅款和社會保險費用的時間推遲一年；加拿大增加了轉移支付，實 施了工資補貼，并推遲了聯邦稅和學生貸款的支付；德國和西班牙實行 了暫時的無息延遲納稅，

32、暫停執行一些債務合同，并為個體戶和中小企 業實施有針對性的現金轉移支付； 印度已經宣布向貧困家庭提供實物補 貼（食物等）和現金轉移支付；博茨瓦納和南非已經實施了稅收減免措 施，并宣布通過現金轉移支付或工資補貼向家庭提供有針對性的支持； 泰國正在加速超額增值稅退稅。 在帶薪病假和探親假不是標準福利的情況下， 政府應考慮為身體不 適的工人或其照料者提供補助， 以使他們能夠留在家里而不必擔心在大 Research Note 23 流行期間失去工作。 例如， 加拿大已為沒有帶薪病假的工人提供了福利， 以便他們被隔離或在家照顧由于學校關閉而在家的孩子。 日本增加了對 受學校停課影響的在職父母的帶薪休假和

33、補償。對于下崗工人，可以暫 時放寬失業保險申請資格，如果經濟衰退持續的時間比預期得長，可以 通過延長福利期限以及增加支出來暫時加強失業保障。例如，意大利擴 大了工資補充基金，為下崗工人提供資金支持。 圖圖 8 8 G20+G20+：對新冠的經濟政策回應：對新冠的經濟政策回應( (國家百分比國家百分比) ) 注：G20+指的是包括西班牙在內的 20 國集團。政策匯總截至 2020 年 4 月 1 日。信 貸和金融政策包括政府擔保、政府向企業/家庭提供的貸款、寬限（包括延遲付款 Research Note 24 和重新安排貸款）和放松信貸管制；稅收政策包括減稅、免稅、扣減和延長付款期 限；社會政策

34、包括失業補助、病假補助、現金轉移支付和抵用券及實物補貼；監管 政策包括控制物價、就業政策和貿易限制；其他政策包括公共投資和企業補貼。 來源：IMF 通過政策幫助有生存能力的公司存活將減少公司破產和倒閉給經 濟帶來的創傷，并確保一旦疫情退散，經濟活動就會迅速恢復正常。供 應鏈中因停產而遭受重創的中小企業面臨的風險尤為顯著， 應出臺稅收 減免和工資補貼等臨時性有針對性的政策。例如，意大利延長了對受影 響地區公司的納稅期限； 印度尼西亞為受到嚴重影響的旅游業和當地制 造業減稅；西班牙擴大了領取失業救濟金的資格，并豁免了維持就業的 受影響公司的社會供款； 日本對那些在經營規?？s小的情況下仍能維持 就業

35、的企業提供更多補貼；丹麥將為受到嚴重影響的公司提供補貼，為 面臨裁員的工人支付 75%的工資；英國政府承諾為受疫情影響的員工補 貼 80%的工資；俄羅斯對受新冠負面影響的公司實行了延期納稅（不包 括增值稅）；韓國還對小商人實行了工資補貼，并增加了對家庭護理和 求職者的補貼。同樣，德國和法國也放寬并擴大了公司獲得補貼的短期 工作計劃，以保留工作和工人的收入。 提供流動性和信用擔保提供流動性和信用擔保 中央銀行應向銀行和非銀金融機構， 尤其是向中小企業貸款的銀行 和非銀金融機構，提供充足的流動性，因為它們可能無法承受疫情導致 的劇烈擾動。包括歐央行、美聯儲、英格蘭銀行、加拿大銀行和土耳其 央行在內

36、的中央銀行已經出臺有針對性的貸款工具。 政府可以為企業的 Research Note 25 短期流動性需求提供臨時的、有針對性的信貸擔?；蛑苯淤J款。為避免 財政風險，此類政策應為臨時性的，且相關信息應該公開透明。例如， 韓國和日本增加了對受影響的中小企業的商業貸款和貸款擔保； 菲律賓 為中小微企業推出了新的小額貸款方案；德國、意大利和西班牙為公司 提供了貸款擔保。 貸款重組貸款重組 監管機構還可以鼓勵銀行在不降低貸款分類和撥備標準的情況下， 與陷入困境的借款人重新協商貸款條款。例如，中國支持債權人暫時推 遲貸款和利息支付，對合格的中小企業不予以處罰。中國人民銀行還增 加了再貸款和再貼現額度，

37、以較低的利率支持醫療用品和生活必需品制 造企業以及中小微企業。 更廣泛的刺激更廣泛的刺激 除了傳統的降息措施外，一些中央銀行還大幅擴大了資產購買計 劃。例如，歐央行出臺 500 億歐元緊急購買計劃用于購買私人和公共證 券；美聯儲根據需要購買美國國債和抵押貸款支持證券，以確保市場平 穩運行，并首次購買高達 3000 億美元的公司債券；加拿大銀行購買銀 行承兌匯票、省級貨幣市場證券、商業票據、政府證券和抵押債券；日 本央行加大了對政府和企業債券、商業票據的購買力度。各國采取的這 些同步行動可以擴大其對單個經濟體的影響， 也將有助于為新興市場和 發展中經濟體創造空間， 讓它們能夠利用貨幣政策來應對國

38、內的周期性 狀況。最近啟用的中央銀行互換額度將改善各國獲得國際流動性的機 會。 將掉期額度擴展至其他新興市場中央銀行可能會進一步緩解面臨外 Research Note 26 部資金沖擊的國家所面臨的金融壓力。 與其他嚴重衰退時期不同，在限制人員流動和封鎖經濟的情況下， 這些舉措對消費的影響可能相對有限。然而，它們在遏制沖擊擴大和確 保防疫措施解除后的經濟活動恢復方面發揮了關鍵作用。同樣，廣泛的 財政刺激措施（例如公共基礎設施投資或全面減稅）可以防止信心急劇 下降，幫助提升總需求，通過減少破產來限制沖擊的傳播，避免陷入更 深層次的衰退。 對外部門政策對外部門政策 采取浮動匯率制度的國家應允許匯率

39、根據需要進行調整， 在市場混 亂的時候進行干預以緩解金融壓力， 特別是存在大量資產負債表錯配和 未對沖外幣負債的情況下。對于外部融資突然出現逆轉的國家，可以在 確保實施必要的政策行動的前提下， 使用針對資本流出的臨時資本流動 措施。 通過多邊合作援助困難國家通過多邊合作援助困難國家 各國迫切需要共同努力減緩病毒的傳播， 并開發疫苗和治療方法來 對抗疾病。在醫療干預措施普及之前，只要病毒還在傳播，任何國家都 無法避免大流行（包括在首波消退之后的復發）。因此，應對大流行需 要各國進行充分的多邊合作，包括避免貿易限制（特別是對藥品和其他 基本用品的限制）。多邊合作尤其是要幫助那些醫療衛生能力有限且財

40、 政拮據的國家， 可以通過贈款和零利率緊急貸款向他們提供設備和醫療 救治信息和經驗。 面臨衛生和外部資金沖擊雙重危機的國家， 比如那些依賴外部融資 Research Note 27 的國家或需要面對大宗商品價格暴跌的商品出口國， 可能也需要雙邊或 多邊援助，以確保它們在艱難的調整過程中不會被迫壓縮醫療衛生支 出。 擁有 1 萬億美元可用資源的 IMF 通過各種貸款工具積極支持脆弱國 家。 IMF緊急融資機制可用額度最近增加了一倍， 將使IMF 能夠滿足1000 億美元的緊急融資需求，工具包括快速信貸便利（Rapid Credit Facility）和快速融資便利（Rapid Financing

41、 Instrument），前者僅 適用 于低 收入 國家。 災難 遏制 和救 濟信托 基金 （Catastrophe Containment and Relief Trust）目前可以提供約 5 億美元的基于贈款 的償債救濟，包括英國最近 1.85 億美元的認捐和日本提供的 1 億美元 可立即使用的資源。IMF 總裁和世界銀行行長呼吁雙邊債權人允許國際 開發協會中要求寬限的國家 （即 2020 年人均國民總收入低于 1175 美元 的國家）暫停償還債務，這將有助于滿足它們應對流動性挑戰的即時流 動性需求。 恢復階段的政策恢復階段的政策 一旦疫情防控措施被解除， 政策重點將需要轉移到迅速恢復經濟

42、活 動上，同時需要縮減在停工期間采取的針對性特別措施的規模，并確保 債務負擔不會對經濟活動造成壓力。 經濟活動恢復正常需要多長時間仍 然存在很大的不確定性，在疫情影響更長的情況下政策挑戰將更加嚴 峻。 確保經濟快速恢復確保經濟快速恢復。解除防疫措施可能是循序漸進的，甚至在措施 全部取消之后，經濟活動可能也還需要一段時間才能恢復正?；?。 傳 染病的不確定性可能導致持續的自愿保持社交距離以及消費者對服務 Research Note 28 需求的減弱。 如果企業不確定自己產品的市場需求和所需零件和組件的 供應，以及擔心工人在較長時間失業之后技能會下降，那么它們可能只 會緩慢開始雇用工人和提高工資。如

43、上所述，在空間允許的情況下進行 廣泛的貨幣和財政刺激并通過國際協調最大化影響， 可以更有效地促進 恢復階段的支出。 雇用補貼可成為鼓勵企業雇用失業工人的財政戰略的 重要組成部分。 工人再培訓計劃和積極的勞動力市場政策將有助于失業 工人與空缺職位之間的匹配。更廣泛地說，在可能出現一系列通脹表現 的復蘇期，強有力的政策框架和確保通脹預期保持穩固至關重要。在某 些國家， 供應鏈中斷和短缺可能導致長期價格上漲并引發通脹上升的預 期；在另一些國家，持續疲軟的需求可能會導致通脹預期大幅降低和出 現債務通縮的擔憂。 縮減針對性措施?？s減針對性措施。隨著疫情防控措施的逐步取消和復蘇的穩步進 行， 需要取消那些

44、為了維持經濟關系的臨時性和有針對性的財政措施和 金融措施。這將有助于釋放可用于刺激需求的財政資源。這包括取消對 受停業影響的公司的信用擔保、降低工資補貼，以及減少持有的公司股 權。 資產負債表修復資產負債表修復，債務重組債務重組。以往危機的恢復通常會因為資產負債 表受損和債務負擔而放緩。監管者應鼓勵盡早主動確認不良貸款。促進 有效解決不良債務的戰略應包括加強監管、 加強破產和債務執行框架以 及采取促進不良債務市場發展的措施。 破產法院以及擁有獨立重組專家 的庭外重組機制將需要盡快對銀行、 投資者和公司的估值和損失分攤進 行評估。重要的是，需要解散那些本質上不可行的公司以避免持續的資 Resea

45、rch Note 29 源錯配，并將通過清算獲得的福利成本（welfare costs）用于廣泛的 社會安全網（失業救濟金、再培訓以及通過職業介紹所提供求職幫助）。 強有力的多邊合作強有力的多邊合作。作為國內政策努力的補充，復蘇還需要強有力 的多邊合作。 這意味著要減少阻礙跨境貿易和全球供應鏈的關稅和非關 稅壁壘；隨著全球金融市場情緒的恢復，減少資本流動管制措施。資金 拮據的國家將需要持續的多邊援助，包括獲得優惠融資、贈款和債務減 免。多邊努力也應針對改善全球健康衛生基礎設施和大流行的防范（例 如，關于異常感染的早期和自動信息交換、個人防護設備的全球庫存以 及關于社會距離和基本醫療物資跨境轉移的明確協議）。