【公司研究】恩捷股份-公司深度報告：從經營數據看隔膜龍頭強大競爭力-20200614[18頁].pdf

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1、化工化工/化學制品化學制品 1 / 18 恩捷股份恩捷股份（002812.SZ） 2020 年 06 月 14 日 投資評級：投資評級：買入買入（維持維持） 日期 2020/6/12 當前股價(元) 61.90 一年最高最低(元) 69.23/29.32 總市值(億元) 498.52 流通市值(億元) 322.57 總股本(億股) 8.05 流通股本(億股) 5.21 近 3 個月換手率(%) 103.15 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 公司首次覆蓋報告-優秀基因鑄造 隔膜龍頭，海外+涂覆貢獻成長新動 能-2020.5.31 從從經營數據經營數據看看隔膜龍頭隔膜龍頭強大競爭力強大競

2、爭力 公司深度報告公司深度報告 劉強（分析師）劉強（分析師） 李若飛（分析師）李若飛（分析師） 證書編號：S0790520010001 證書編號：S0790520050004 上海恩捷業績高速增長，成本控制良好，看好后續海外上海恩捷業績高速增長，成本控制良好，看好后續海外+涂覆帶來的業績貢獻涂覆帶來的業績貢獻 2019 年上海恩捷經營業績優秀， 成本、 費用控制良好， 已獲得帝人在涂覆領域的 專利授權，海外業務和涂覆膜業務有望成為公司未來業績新增長極。預計 2020- 2022 年恩捷股份歸母凈利潤 10.71/15.79/20.23 億元， EPS 1.33/1.96/2.51 元， 維持

3、此前的盈利預測，當前股價對應 P/E46.5/31.6/24.6 倍。維持“買入”評級。 盈利能力盈利能力優秀優秀，成本進一步下降，成本進一步下降 2019 年上海恩捷毛利率 59.7%，同比-0.6pct；凈利率 44.3%，同比-3.5pct。我們 推算 2019 年上海恩捷實現隔膜銷量 7.89 億平米，同比+68.6%；出貨均價為 2.47 元/平米，同比-13.3%；單品生產成本為 1.00 元/平米，同比-11.9%。我們推斷成 本下降主要得益于：產能利用率提升、單線產能更高的無錫基地投產。 客戶集中度高，客戶集中度高，LG 化學、松下有望成為業績化學、松下有望成為業績增長新動能增

4、長新動能 上海恩捷 2019 年對前三大客戶銷售額分別為 8.31/3.76/2.22 億元，占比分別為 42.59%/19.28%/11.35%。我們推斷前三大客戶分別為 CATL、LG 化學、國軒高 科。我們推算出 2019 年上海恩捷對 CATL 的基膜半成品銷量為 4.67 億平米，約 占 2019 年 CATL 濕法基膜半成品消耗量的 66%。我們預計 LG 化學、松下將成 為上海恩捷未來業績增長的新動能。 產能擴張積極，融資需求旺盛產能擴張積極，融資需求旺盛，費用控制良好費用控制良好 2019 年恩捷股份利息費用為 0.98 億元。 我們推算 2019 年恩捷股份平均有息負債 額為

5、 32.22 億元。我們推斷公司可能對產線建設期內部分利息支出進行資本化處 理。2019 年上海恩捷“期間費用等成本” （毛利潤-營業利潤）為 1.72 億元，占 營收比重僅為 8.79%，反映了其優越的費用控制能力。公司已于 2020 年 2 月通 過可轉債募集 16 億元進行隔膜擴產，并于 2020 年 3 月披露非公開發行預案擬 募集 35 億元用于隔膜擴產。 如果此次非公開發行進行順利， 我們預計 2020-2023 年公司無需額外進行融資，僅憑借利潤留存即可按計劃進行擴產。 風險提示：風險提示：新能源車銷量不及預期；隔膜出貨量不及預期；隔膜降價超預期。 財務摘要和估值指標財務摘要和估

6、值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,457 3,160 4,560 6,040 7,651 YOY(%) 101.4 28.6 44.3 32.5 26.7 歸母凈利潤(百萬元) 518 850 1,071 1,579 2,023 YOY(%) 232.5 63.9 26.1 47.4 28.1 毛利率(%) 42.0 45.2 42.9 44.5 44.3 凈利率(%) 21.1 26.9 23.5 26.1 26.4 ROE(%) 16.7 19.2 19.8 22.0 22.5 EPS(攤薄/元) 0.64 1.06 1.

7、33 1.96 2.51 P/E(倍) 92.1 56.2 44.6 30.2 23.6 P/B(倍) 12.5 10.5 8.6 6.8 5.4 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2019-062019-102020-02 恩捷股份滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 報 告 公 司 深 度 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司深度報告公司深度報告 2 / 18 目目 錄錄 1、 我們推算 2019 年上海恩捷隔膜銷量為 7.89 億平

8、米. 4 2、 成本持續下降，產能利用率、良品率回升 . 4 3、 客戶集中度高，LG 化學、松下有望成為業績新增長極 . 7 4、 有息負債顯著提升，費用控制良好 . 9 5、 盈利預測與投資建議 . 12 6、 風險提示 . 15 附：財務預測摘要 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 2019 年上海恩捷營業收入 19.52 億元 . 4 圖 2： 2019 年上海恩捷凈利潤 8.64 億元 . 4 圖 3： 2019 年上海恩捷毛利率/凈利率為 59.7%/44.3% . 4 圖 4： 2019 年上海恩捷隔膜銷量達 7.89 億平米 . 4 圖 5： 2019 年上海恩捷隔膜出貨單價

9、為 2.47 元/平米 . 5 圖 6： 2019 年上海恩捷隔膜單品生產成本 1.00 元/平米 . 5 圖 7： 2018 年/2019 年上海恩捷單品直接材料成本分別為 0.48/0.41（元/平米）. 5 圖 8： 上海恩捷 2019 年產能利用率 83.45% . 6 圖 9： 2019Q1-Q3 上海恩捷聚乙烯采購均價為 1.76 萬元/噸 . 6 圖 10： 2019Q1-Q3 上海恩捷氧化鋁采購均價為 2.18 萬元/噸 . 6 圖 11： 2019Q4 國內濕法基膜價格并未顯著下降 . 8 圖 12： 我們推算 2019 年上海恩捷對 CATL 濕法基膜半成品供應量 4.67

10、 億平米，占 CATL 濕法基膜半成品消耗量的 66% . 8 圖 13： 據我們推算，恩捷股份 2019 年全年平均有息負債為 32.22 億元 . 10 圖 14： 2015-2017 年恩捷股份財務費用分別為 0.09/0.04/-0.04 億元 . 11 表 1： 2019 年上海恩捷綜合良品率為 78% . 7 表 2： 上海恩捷 2019 年分別對前三大客戶實現銷售額 8.31/3.76/2.22 億元 . 7 表 3： 2019 年 1-9 月上海恩捷供境內市場基膜均價為 1.81 元/平米（單位：元/平米） . 7 表 4： LG 化學與多家海外車企深度綁定 . 9 表 5：

11、上海恩捷 2018 年、2019 年 1-9 月借款平均利率適中 . 10 表 6： 公司于 2020 年 2 月通過可轉債募集 16 億元用于隔膜擴產（單位：萬元） . 10 表 7： 公司于 2020 年 3 月披露非公開發行預案，擬募集 35 億元用于隔膜擴產（單位：萬元） . 10 表 8： 上海恩捷 2019 年“期間費用等成本”為 1.72 億元 . 11 表 9： 上海恩捷 2019 年“期間費用等成本”占比僅 8.79% . 11 表 10： 恩捷股份 2019 年管理費用同比下降 20.44% . 12 表 11： 恩捷股份 2019 年稅金及附加同比下降 26.99% .

12、12 表 12： 上海恩捷（不含蘇州捷力）出貨量預測（單位：億平米） . 12 表 13： 上海恩捷（不含蘇州捷力）隔膜價格假設（單位：元/平米） . 13 表 14： 上海恩捷（不含蘇州捷力）毛利率假設 . 13 表 15： 蘇州捷力隔膜出貨量、單價、營收、毛利率等假設 . 13 表 16： 傳統業務營業收入及毛利率假設 . 14 mNtMrPzRmMqPrRtMqOsMmP8OcMaQpNmMmOnNkPoOsMjMoPmRbRrQnNvPmMrRuOoOtQ 公司深度報告公司深度報告 3 / 18 表 17： 恩捷股份與鋰電池材料可比公司估值對比 . 14 公司深度報告公司深度報告 4

13、/ 18 1、 我們推算我們推算 2019 年年上海恩捷上海恩捷隔膜銷量隔膜銷量為為 7.89 億平米億平米 2019 年上海恩捷實現營業收入 19.52 億元， 同比增長 46.2%； 實現凈利潤 8.64 億元， 同比增長 35.5%。 2019 年上海恩捷毛利率 59.7%， 同比下降 0.6pct （上海恩捷 2019Q1- Q3 毛利率為 61.02%） ；凈利率 44.3%，同比下降 3.5pct。 我們推算得出 2019 年上海恩捷實現銷量 7.89 億平米（根據 2019 年銷量同比增速和 2018 年銷量推算得出） ，同比增長 68.6%。我們推斷，我們推斷，2019 年上海

14、恩捷國內基膜半成年上海恩捷國內基膜半成 品品/基膜成品基膜成品/涂覆膜銷量分別為涂覆膜銷量分別為 4.7/0.49/1.5 億平米， 海外基膜 （億平米， 海外基膜 （包括包括半成品半成品、 成品）成品） /涂覆膜銷量分別為涂覆膜銷量分別為 0.9/0.3 億平米。億平米。 圖圖1：2019 年上海恩捷營業收入年上海恩捷營業收入 19.52 億元億元 圖圖2：2019 年上海恩捷凈利潤年上海恩捷凈利潤 8.64 億元億元 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖3：2019 年上海恩捷毛利率年上海恩捷毛利率/凈利率為凈利率為 59.7%/44.3% 圖圖4：

15、2019 年上海恩捷隔膜銷量達年上海恩捷隔膜銷量達 7.89 億平米億平米 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2、 成本成本持續持續下降，產能利用率、良品率回升下降，產能利用率、良品率回升 2019 年上海恩捷隔膜出貨均價為 2.47 元/平米，同比下降 13.3%；單品生產成本為 1.00 元/平米，同比下降 11.9%?？紤]到 2019 年上海恩捷涂覆膜出貨占比明顯提升 （涂覆膜良品率顯著低于基膜，且增加了涂覆材料） ，我們推斷單品生產成本降低主我們推斷單品生產成本降低主 要得益于要得益于：2019 年上海恩捷年上海恩捷產能利用率產能利用率提升（提升（

16、2019 年產能利用率年產能利用率 83.45%，同比，同比 提升提升 5.52pct）單線產能更高的無錫基地投產，進而帶動單品對應折舊、燃料動力）單線產能更高的無錫基地投產，進而帶動單品對應折舊、燃料動力 成本、人工成本進一步下降。成本、人工成本進一步下降。 1.57 4.99 8.94 13.35 19.52 218.4% 79.2% 49.3%46.2% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019 營業收入（億元）YoY右軸 0.30 2.00 3.93 6.38 8.64 571.7% 97.1% 62

17、.2% 35.5% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20152016201720182019 凈利潤（億元）YoY右軸 43.3% 61.4% 65.1% 60.3% 59.7% 19.0% 40.0% 44.0% 47.8% 44.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20152016201720182019 毛利率凈利率 0.32 1.01 2.13 4.68 7.89 212.4% 110.2% 119.9% 68.6% 0% 50% 100% 150% 200% 25

18、0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20152016201720182019 銷量（億平米）YoY右軸 公司深度報告公司深度報告 5 / 18 圖圖5：2019 年上海恩捷隔膜出貨單價為年上海恩捷隔膜出貨單價為 2.47 元元/平米平米 圖圖6：2019 年上海恩捷隔膜年上海恩捷隔膜單品生產成本單品生產成本 1.00 元元/平米平米 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖7：2018 年年/2019 年上海恩捷單品直接材料成本分別為年上海恩捷單品直接材料成本分別為 0.48/0.41（元（元/平米）平米） 數據來源：公司公告、開源證券研究所 4.

19、83 4.93 4.20 2.85 2.47 0 1 2 3 4 5 6 20152016201720182019 單價（元/平米） 2.74 1.90 1.47 1.13 1.00 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20152016201720182019 單品生產成本（元/平米） 公司深度報告公司深度報告 6 / 18 圖圖8：上海恩捷上海恩捷 2019 年產能利用率年產能利用率 83.45% 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2019 年上海恩捷隔膜單品直接材料成本為 0.41 元/平米，同比下降 13.6%，直接材料 占生產成本的比重為 41.3%，同比下降 0

20、.8pct。濕法隔膜的主要原材料包括聚乙烯、 白油、二氯甲烷、氧化鋁（涂覆材料） ，2019Q1-Q3 上海恩捷上述四種材料采購費用 占比分別為 80.7%/7.9%/4.8%/6.5%。上海恩捷 2019Q1-Q3 聚乙烯采購均價為 1.76 萬 元/噸，較 2018 年全年均價下降 9.3%；2019Q1-Q3 氧化鋁采購均價為 2.18 萬元/噸， 較 2018 年全年均價下降 9.5%。 圖圖9：2019Q1-Q3 上海恩捷聚乙烯采購均價為上海恩捷聚乙烯采購均價為 1.76 萬元萬元/ 噸噸 圖圖10：2019Q1-Q3上海恩捷氧化鋁采購均價為上海恩捷氧化鋁采購均價為2.18萬元萬元

21、/噸噸 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2019 年年上海恩捷隔膜上海恩捷隔膜綜合良品率綜合良品率 78%，基膜良品率小幅下滑，基膜良品率小幅下滑，涂布膜涂布膜良品率顯著提良品率顯著提 升。升。 1）2019 年基膜半成品/基膜成品良品率分別為 85%/68%，分別同比下降 3pct/4pct， 我們認為主要原因在于： 2019 年上海恩捷共有 12 條新產線投產， 產能爬坡期良品 率較低；2019 年海外基膜開始放量，但單型號基膜供應量仍然不多，停機轉產次 數較多導致單型號產品良品率較低。 2）2019 年涂布膜良品率為 72%，同比提升 6pct，我

22、們認為主要得益于工藝改進以及 涂布膜放量后單型號產品產量提升，減少了停機轉產的次數。 101.59% 102.59% 77.93% 83.45% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016年2017年2018年2019年 產能利用率 3.06 2.38 2.16 1.94 1.76 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 20152016201720182019Q1-Q3 聚乙烯（萬元/噸） 3.45 3.13 2.41 2.18 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2016201720182019Q1-Q3 氧化鋁（萬元/噸） 公司深度報告公司

23、深度報告 7 / 18 表表1：2019 年上海恩捷綜合良品率為年上海恩捷綜合良品率為 78% 產品產品 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 基膜半成品 85% 89% 88% 85% 基膜成品 60% 69% 72% 68% 涂布膜 65% 69% 66% 72% 綜合良品率 73% 78% 77% 78% 數據來源：公司公告、開源證券研究所 3、 客戶集中度高，客戶集中度高，LG 化學、松下有望成為業績新增長極化學、松下有望成為業績新增長極 上海恩捷 2019 年對前五大客戶實現銷售額分別為 8.31/3.76/2.22/0.71/0.43 億元，占 比分別為

24、42.59%/19.28%/11.35%/3.66%/2.21%。我們推斷前三大客戶分別為我們推斷前三大客戶分別為 CATL、 LG 化學、國軒高科?；瘜W、國軒高科。 上海恩捷 2019 年隔膜出貨單價區間為 1.03-20.35 元/平米， 境外隔膜出貨單價區間為 1.76-20.15 元/平米。 我們推斷， 上海恩捷我們推斷， 上海恩捷實際銷售的產品實際銷售的產品中中可能可能包含了一定數額的包含了一定數額的 B 品品，不排除境外出貨，不排除境外出貨的的隔膜中包含了一定數額價值量隔膜中包含了一定數額價值量較高較高的芳綸涂覆隔膜的芳綸涂覆隔膜。 表表2：上海恩捷上海恩捷 2019 年分別對前三

25、大客戶實現銷售額年分別對前三大客戶實現銷售額 8.31/3.76/2.22 億元億元 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（億元）銷售金額（億元） 占比占比 1 客戶一 8.31 42.59% 2 客戶二 3.76 19.28% 3 客戶三 2.22 11.35% 4 客戶四 0.71 3.66% 5 客戶五 0.43 2.21% 前五名客戶合計 15.44 79.09% 數據來源：公司公告、開源證券研究所 （1）CATL 假定客戶一為 CATL，根據 2019 年 11 月 20 日恩捷股份回復交易所的文件，2019 年 1-9 月上海恩捷供境內市場基膜均價為 1.81 元/平米，考慮到上海

26、恩捷供應國內市場 的基膜大部分供給 CATL，且 2019 年四季度國內市場基膜價格并未顯著下降，我們 預計 2019 年上海恩捷供給 CATL 的基膜半成品均價為 1.78 元/平米。據此，我們推我們推 算算 2019 年上海恩捷對年上海恩捷對 CATL 的的濕法濕法基膜半成品銷量為基膜半成品銷量為 4.67 億平米，約占億平米，約占 2019 年年 CATL 濕法基膜濕法基膜半成品半成品消耗量的消耗量的 66%。 表表3：2019 年年 1-9 月上海恩捷供境內市月上海恩捷供境內市場基膜均價為場基膜均價為 1.81 元元/平米（單位：元平米（單位：元/平米）平米） 基膜基膜 涂覆膜涂覆膜

27、境內 境外 境內 境外 2019 年 1-9 月 1.81 3.89 2.73 10.57 2018 年 2.30 4.76 4.19 9.08 2017 年 3.38 6.03 5.48 8.15 2016 年 3.93 4.72 5.49 9.30 平均值 2.86 4.85 4.47 9.28 江西項目 2.20 4.72 無錫項目 2.18 4.33 數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司深度報告公司深度報告 8 / 18 圖圖11：2019Q4 國內濕法基膜價格并未顯著下降國內濕法基膜價格并未顯著下降 數據來源：鑫欏鋰電、開源證券研究所 圖圖12：我們推算我們推算 2019 年上海

28、恩捷對年上海恩捷對 CATL 濕法基膜半成品濕法基膜半成品供應量供應量 4.67 億平米，占億平米，占 CATL 濕法基膜半成品消耗量的濕法基膜半成品消耗量的 66% CATL2019年鋰電池產量（動力+儲能，GWh）47.26 NCM占比假設66% NCM產量（GWh）31.19 隔膜成品平均消耗量假設（億平米/GWh）0.15 濕法隔膜成品占比假設100% 濕法隔膜成品消耗量（億平米）4.68 LFP占比假設34% LFP產量（GWh）16.07 隔膜成品平均消耗量假設（億平米/GWh）0.21 濕法隔膜成品占比假設40% 干法隔膜成品占比假設60% 濕法隔膜成品消耗量（億平米）1.35

29、干法隔膜成品消耗量（億平米）2.02 合計隔膜成品消耗量（億平米）合計隔膜成品消耗量（億平米）8.05 濕法隔膜成品消耗量（億平米）6.03 干法隔膜成品消耗量（億平米）2.02 濕法隔膜成品消耗量占比75% 干法隔膜成品消耗量占比25% 從濕法基膜半成品到涂覆膜的收得率假設84.7% 濕法隔膜成品中涂覆膜占比假設100% 濕法基膜半成品消耗量（億平米）濕法基膜半成品消耗量（億平米）7.12 上海恩捷對CATL銷售收入（假定第一大客戶為CATL，億元）8.31 上海恩捷供應CATL濕法基膜半成品單價假設（元/平米）1.78 上海恩捷對上海恩捷對CATL濕法基膜半成品供應量（億平米）濕法基膜半成

30、品供應量（億平米）4.67 上海恩捷對上海恩捷對CATL供應量占供應量占CATL濕法基膜半成品消耗量比重濕法基膜半成品消耗量比重66% 數據來源：公司公告、開源證券研究所 注：假設 2019 年 CATL 從濕法基膜半成品到涂覆膜的收得率等于 2019 年上海恩捷從濕法基膜半 成品到涂覆膜的收得率（CATL 涂覆膜的涂覆工序由東莞卓高和 CATL 負責） （2）LG 化學化學 根據恩捷股份關于深圳證券交易所 2019 年年報問詢函的回復公告 ，2019 年上海 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 濕法基膜單價（9m最高價，元/平方米） 公司深度報告公司深

31、度報告 9 / 18 恩捷向 LG Chem, Ltd.實現銷售收入 2.31 億元，向 LG Chem, Ltd.關聯公司供應鋰電 池隔膜實現銷售收入超過 1.45 億元。因此我們推算客戶二為 LG 化學，對應銷售額 為 3.76 億元。 我們預計我們預計 2020-2022 年年 LG 化學將成為上海恩捷業績增長的重要貢獻力量?；瘜W將成為上海恩捷業績增長的重要貢獻力量。LG 化學 與多家海外主流車廠深度綁定， 產能布局積極， 將充分受益于此輪全球電動化浪潮。 上海恩捷已獲得 LG 化學自 2019 年 4 月 4 日后五年內不超過 6.17 億美元的動力電池 基膜訂單（我們推測還有其他訂單

32、） ，看好雙方后續合作（尤其是涂覆膜領域）進一 步加深。 表表4：LG 化學與多家海外車企深度綁定化學與多家海外車企深度綁定 寧德時代寧德時代 LG 化學化學 松下松下 三星三星 SDI 特斯拉 寶馬 大眾 戴姆勒 豐田 現代 本田 雷諾日產 福特 通用 沃爾沃 資料來源：公司公告、開源證券研究所 注：個數反映電池廠與整車廠的合作深度 （3）松下）松下 相較于相較于 CATL 和和 LG 化學，松下在產能布局上偏保守?；瘜W，松下在產能布局上偏保守。但考慮到松下與特斯拉、豐但考慮到松下與特斯拉、豐 田兩大龍頭整車廠深度綁定，田兩大龍頭整車廠深度綁定，未來增長前景依舊廣闊。未來增長前景依舊廣闊。松

33、下的主要隔膜供應商旭化松下的主要隔膜供應商旭化 成、住友、東麗產能布局保守，且成、住友、東麗產能布局保守，且售價售價較高，上海恩捷有望憑借其較高，上海恩捷有望憑借其優越的產品性價優越的產品性價 比比和在工藝上的持續精進， 成為松下重要的隔膜供應商。和在工藝上的持續精進， 成為松下重要的隔膜供應商。 2019 年 11 月日本帝人將其 持有的 PVDF 系溶劑型涂布材料組成相關專利以及相分離法涂布生產工藝相關專利 授權給上海恩捷，其中芳綸涂覆相關專利較為關鍵。日本帝人的涂覆專利授權有利 于上海恩捷規避海外專利沖突， 打開海外涂覆膜市場。 如果進展順利， 我們推斷 2021 年后，松下有望成為上海

34、恩捷又一業績增長極（涂覆膜有望放量） 。 4、 有息負債顯著提升，費用控制良好有息負債顯著提升，費用控制良好 我們根據恩捷股份各報告期末的短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債金 額，推算出推算出 2019 年恩捷股份平均有息負債額為年恩捷股份平均有息負債額為 32.22 億元億元（保守起見，有息負債只 統計短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債三個項目） 。 2019 年恩捷股份利息費用為 0.98 億元。根據 2019 年 11 月 20 日恩捷股份回復交易 所的文件， 2019年1-9月上海恩捷一年內借款利率為4.87%， 五年以上借款利率4.90%。 據此，我們推斷公司可能對我

35、們推斷公司可能對產線產線建設期內的部分利息費用建設期內的部分利息費用進行進行了資本化處理，如果了資本化處理，如果 全部費用化，假定平均借款利率為全部費用化，假定平均借款利率為 4.90%，我們推算恩捷股份，我們推算恩捷股份 2019 年的利息費用為年的利息費用為 1.58 億元（億元（2019 年恩捷股份年報年恩捷股份年報顯示當期利息費用為顯示當期利息費用為 0.98 億元億元） 。） 。 公司深度報告公司深度報告 10 / 18 圖圖13：據我們推算，恩捷股份據我們推算，恩捷股份 2019 年全年平均有息負債為年全年平均有息負債為 32.22 億元億元 2018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/31 短期借款（億元）9.312.9419.6821.8926.7 環比增量（億元）3.646.742.214.81 全年平均增量（億元）8.83 全年平均短期負債（億元）全年平均短