長江電力-烏白水電齊發風光有望同享-210722（24頁）.pdf

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1、輸配電價及線損率：特高壓直流建設投資額系輸配電價重要決定因素，線損率主要看特高壓線路長度。白鶴灘-江蘇特高壓直流線路于 2020 年 12 月正式開工，仍在建設當中；白鶴灘-浙江特高壓直流輸電工程環境影響報告正在征求意見，還未開工。白鶴灘江蘇/浙江特高壓工程全長 2088/2140 公里，靜態總投資 307/270 億元。參考錦屏-江蘇/溪洛渡-浙江（賓金線）特高壓直流輸電工程的情況，我們按照靜態總投資比例與特高壓輸電電價比例近似相等/線路長度比例與特高壓線損率比例近似相同的方式，假設白鶴灘-江蘇/浙江特高壓輸電電價為 6.75/6.37 分/千瓦時，線損率為 7.3%/8.1%。溪洛渡-浙江

2、沒有省內輸電電價，直接考慮特高壓輸電電價及線損率，但由于烏東德外送電量有省內輸電電價，我們認為白鶴灘電站外送電量有省內輸電電價的可能性較大。根據錦屏-江蘇四川省省內輸電電價1 分/千瓦時，我們假設白鶴灘-江蘇/浙江省內輸電電價均為 1 分/千瓦時。上網電價計算：受電地區落地價參照受電地區省級電網企業平均購電價格協商確定，即我們計算的各省綜合電價。我們采用各省綜合電價的 2018-2020 年均值分別作為烏東德、白鶴灘外送落地端電價，即對應廣東/廣西/江蘇/浙江分別為 0.429/0.369/0.378/0.400 元/千瓦時（含稅）。根據外送上網電價=落地端電價*（1-線損率）-特高壓直流輸配

3、電價-省內輸配電價，得到烏東德外送廣東/廣西的上網電價為 0.318/ 0.271 元/千瓦時（含稅）；白鶴灘電站外送江蘇/浙江的上網電價為 0.273/0.294 元/千瓦時（含稅）。最終根據烏東德、白鶴灘電站消納比例，計算得到烏東德電站綜合上網電價為 0.290 元/千瓦時（含稅），白鶴灘電站綜合上網電價在情景 1/2 假設下分別為 0.280/0.282 元/千瓦時（含稅）。上網電價敏感性分析：我們采用受電地區省級電網企業平均購電價格作為烏白電站外送落地端電價，但落地端電價在此基礎上可能根據實際情況進行上浮或下調，因此我們將各省市場化電價作為烏白外送電量落地端電價的下限，各省燃煤標桿電價

4、作為烏白外送電量落地端電價的上限，對烏白電站上網電價進行敏感性分析。廣西/廣東落地端電價變動 1 分/千瓦時，烏東德電站上網電價變動 0306/0.503 分/千瓦時。江蘇/浙江落地端電價變動 1 分/千瓦時，情景 1 下白鶴灘電站上網電價變動 0.36/0.356 分/千瓦時，情景 2 下，白鶴灘電站上網電價變動 0.33/0.445 分/千瓦時。烏白資產注入對歸母凈利潤增厚分析：中性電價假設下，烏東德、白鶴灘資產注入預計將增厚公司 20 年收入/歸母凈利潤的 44%/19%；考慮烏白帶來下游增發電量為 200 億千瓦時情境下，烏白整體預計將增厚公司 20 年收入/歸母凈利潤的 51%/34

5、%；烏白帶來增發電量為 300 億千瓦時情境下，烏白整體預計將增厚公司 20 年收入/歸母凈利潤的 55%/42%。敏感性分析結果顯示:1)烏白資產注入預計增厚公司 20 年歸母凈利的 17.3%-21.3%;考慮烏白為公司下游電站帶來的 200 億千瓦時增發電量收益情境下，烏白整體預計將增厚公司20 年歸母凈利的 32.5%-36.0%；考慮烏白帶來 300 億千瓦時增發電量收益情境下，烏白整體預計將增厚公司 20 年歸母凈利的 40.0%-43.6%。2)由于白鶴灘電站裝機容量及設計利用小時數均高于烏東德電站，歸母凈利潤增厚對白鶴灘電站電價變動更為敏感，白鶴灘電站上網電價變動 1 分錢，歸母凈利潤增厚值變動 5.3 億元，系烏東德電站上網電價同樣變動 1 分錢情況下，歸母凈利增厚值變動（3.3 億元）的 1.6 倍。3）由于白鶴灘用送浙江還是留四川電量與溪洛渡進行置換，對白鶴灘綜合電價的影響較小，其對歸母凈利潤增厚影響也較小。