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1、 傳媒傳媒|證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2025 年年 1 月月 15 日日 00917.HK 買入買入 原評級：未有評級原評級：未有評級 市場價格市場價格:港幣港幣 67.75 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (%)今年今年至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對 4.2(5.9)49.1 相對恒生指數 7.1 0.2 58.0 發行股數(百萬)262.71 流通股(百萬)262.71 總市值(港幣 百萬)17,798.29 3 個月日均交易額(港幣 百萬)16.62 主要股東 Beyond Branding Limited 27.52

2、 資料來源：公司公告，Wind，中銀證券 以2025年1月10日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 傳媒：廣告營銷傳媒：廣告營銷 證券分析師：周政宇證券分析師：周政宇 證券投資咨詢業務證書編號：S1300524120001 證券分析師：蘇凌瑤證券分析師：蘇凌瑤 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522080003 趣致集團趣致集團 AI互動營銷領導者，公司業績高速增長 趣致集團作為中國領先的趣致集團作為中國領先的 AIoT 互動終端網絡的營銷服務提供商，推出的互動終端網絡的營銷服務提供商，推出的 AI互動營銷解決方

3、案已成功實現商業化，業績處于快速增長階段。隨著國內業互動營銷解決方案已成功實現商業化，業績處于快速增長階段。隨著國內業務的成長與海外業務的開拓，公司業績有望保持高速增長。務的成長與海外業務的開拓，公司業績有望保持高速增長。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予買入買入評級評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 AI 互動營銷的領導者，業績高速增長互動營銷的領導者，業績高速增長。趣致集團是中國領先的 AIoT 互動終端網絡營銷服務提供商，利用自研的多感官 AI 互動終端，為消費者提供沉浸式購物體驗，并將線下終端訪問者轉化為在線平臺用戶。公司業務包括標準化營銷服務和增值營銷服務，2023 年營銷服務收入漲幅接近

4、 100%，有望繼續保持強勁增長勢頭。AI、IoT 持續獲得政策重點支持，多樣化持續獲得政策重點支持，多樣化 AI 互動助力營銷革新互動助力營銷革新。AI、IoT 領域持續獲得政策重點支持，多樣化AI 應用持續涌現，正應用于內容密集的營銷行業，顯著降低廣告制作成本和時間。此外，生成式AI 如端側多模態大模型的發展觀正推動人機互動朝著更個性化、互動性更強的方向發展。決策式AI 在商品推薦和廣告分發領域的應用也在擴大，并持續提升廣告投放效率。綜合當前技術發展和應用趨勢，我們認為營銷行業正處于大規模產業變革的前夜。趣致集團通過AI、IoT、大數據及嵌入終端和運營系統的算法等技術，提供個性化、沉浸式的

5、深度體驗，提升品牌和產品的消費者心智滲透，有望順應行業發展趨勢，獲取進一步增長空間。AIoT 增長潛力與市場優勢顯著增長潛力與市場優勢顯著。根據灼識咨詢報告，預計 2022 年至 2027年中國快消品 AIoT 營銷市場規模年復合增速為 30.1%，為公司提供廣闊的發展空間。同時，趣致集團已宣布啟動全球化戰略，進軍中東市場。根據 Grand View Research，中東和非洲的人工智能營銷市場預計2023-2030 年復合增長率達 27.3%。公司通過線上線下融合的一站式觸達渠道，實現目標用戶高頻立體覆蓋，累積用戶畫像與點位數據，提升營銷服務能力和盈利能力，市場優勢顯著。估值估值 趣致集團

6、當前處于擴張階段，公司業務高速增長，因此我們采用 PEG 估值法?？杀裙?2026 年 PEG 平均值為 1.97。我們預計 2024/25/26 年趣致集團經調整凈利潤為 2.44/3.05/3.86 億元，對應 PE 67.52/53.93/42.57倍，2026 年 PEG 為 1.75；2026 年 PEG 小于可比公司。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予買入買入評級。評級。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 宏觀消費疲軟，廣告主預算削減；營銷行業競爭加劇，公司服務價格降低；AI 技術發展不及預期，難以在落地場景中變現；行業政策變化以及超預期的監管措施。投資摘要投資摘要 年結日：年結日：

7、12 月月 31 日日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 銷售收入(人民幣 百萬)554 1,007 1,323 1,752 2,283 變動(%)10.20 81.84 31.44 32.40 30.29 經調整凈利潤(人民幣 百萬)78 201 244 305 386 變動(%)49.39 156.78 21.33 25.20 26.68 經調整每股收益(人民幣)0.75 1.92 0.93 1.16 1.47 市盈率(倍)84 33 68 54 43 市凈率(倍)(11)(18)11 9 8 資料來源：公司公告，中銀證券預測 (12%)13%38%62%87%111

8、%May-24 Jun-24 Jul-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 趣致集團 恒生指數 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 2 目錄目錄 AI 互動營銷的領導者，公司業績高速增長互動營銷的領導者，公司業績高速增長.5 中國領先的 AIOT 互動終端網絡的營銷服務提供商.5 公司營收、經調整凈利潤雙雙實現高速增長.6 AI 技術推動營銷行業變革，技術推動營銷行業變革，AIOT 營銷潛力初顯營銷潛力初顯.13 AI 技術推動營銷行業變革，AIOT 營銷優勢明顯.13 AI、IOT 獲政策重點

9、支持，AIOT 營銷將全方位獲益.15 AIOT 營銷受快消品品牌廣告方青睞，行業潛力顯著.16 多感官多感官 AI 互動持續升級，進軍海外市場互動持續升級，進軍海外市場.19 多感官 AI 互動加速品牌心智滲透，盈利能力強.19 線上線下整合的觸達渠道，先發布局海外.20 盈利預測及估值盈利預測及估值.23 風險提示風險提示.26 hYaXjVvWnVnMsQ6M8Q9PpNmMmOqNiNmMmNfQnMsM9PpOqQNZnNpQvPmRqN2025 年 1 月 15 日 趣致集團 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現.1 投資摘要投資摘要.1 圖表圖表 1.公司業務模式公司業務模式.

10、5 圖表圖表 2.公司主營業務公司主營業務.5 圖表圖表 3.公司發展歷程公司發展歷程.6 圖表圖表 4.公司股權結構公司股權結構.6 圖表圖表 5.2021-2024H1 趣致集團總營收趣致集團總營收.7 圖表圖表 6.2021-2024H1 趣致集團各業務營收分布（億元）趣致集團各業務營收分布（億元）.7 圖表圖表 7.2021-2024 H1 廣告廣告行業規模及增速行業規模及增速.7 圖表圖表 8.趣致集團營銷服務兩大細分業務收入（億元）趣致集團營銷服務兩大細分業務收入（億元）.7 圖表圖表 9.2021-2024 H1 公司標準化營銷服務營收（億元）公司標準化營銷服務營收（億元）.8

11、圖表圖表 10.2021-2024 H1 公司增值營銷服務營收（億元）公司增值營銷服務營收（億元）.8 圖表圖表 11.2021-2023 趣致營銷服務的趣致營銷服務的 SKU 數分類別統計數分類別統計.8 圖表圖表 12.2021-2024 H1 趣致集團營銷服務的品牌客戶數趣致集團營銷服務的品牌客戶數.9 圖表圖表 13.2021-2024 H1 趣致集團營銷服務的大客戶數趣致集團營銷服務的大客戶數.9 圖表圖表 14.2021-2023 趣致營銷服務的趣致營銷服務的 SKU 數分類別統計數分類別統計.10 圖表圖表 15.2021-2024H1 趣致集團商品銷售營收（億元）趣致集團商品銷

12、售營收（億元）.10 圖表圖表 16.2021-2024 H1 趣致集團存貨余額及周轉天數趣致集團存貨余額及周轉天數.10 圖表圖表 17.趣致集團總毛利及毛利率趣致集團總毛利及毛利率.11 圖表圖表 18.趣致集團各業務板塊毛利率趣致集團各業務板塊毛利率.11 圖表圖表 19.趣致集團期間費用情況（億元）趣致集團期間費用情況（億元）.11 圖表圖表 20.趣致集團期間費用率趣致集團期間費用率.11 圖表圖表 21.趣致集團經調整凈利潤（億元）趣致集團經調整凈利潤（億元）.12 圖表圖表 22.趣致集團毛利率及經調整凈利潤率趣致集團毛利率及經調整凈利潤率.12 圖表圖表 23.AIGC 應用的

13、直接、間接、最終價值應用的直接、間接、最終價值.13 圖表圖表 24.感知型感知型 AI 和決策型和決策型 AI 常常融合在一個系統中執行任務常常融合在一個系統中執行任務.13 圖表圖表 25.分析型分析型 AI 常用作智能推薦常用作智能推薦.14 圖表圖表 26.生成式生成式 AI 通常以模態進行劃分通常以模態進行劃分.14 圖表圖表 27.AI（人工智能）行業政策梳理（人工智能）行業政策梳理.15 圖表圖表 28.IoT(物聯網物聯網)行業政策梳理行業政策梳理.16 圖表圖表 29.按產品成熟度劃分按產品成熟度劃分的中國快消品營銷市場規模的中國快消品營銷市場規模.17 圖表圖表 30.中國

14、快消品中國快消品 AIoT 營銷的市場規模，營銷的市場規模，2018 年至年至 2027 年（估計）年（估計）.18 圖表圖表 31.公司互動終端功能及技術底座公司互動終端功能及技術底座.19 圖表圖表 32.趣致趣致 AI 互動終端目前支持的互動形式互動終端目前支持的互動形式.19 圖表圖表 33.公司合作推廣案例公司合作推廣案例.20 圖表圖表 34.2021-2023 年末趣致集團線下終端按城市級別劃分（臺）年末趣致集團線下終端按城市級別劃分（臺）.20 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 4 圖表圖表 35.2021-2023 年末趣致集團線下終端按場景劃分（臺）年末趣致集團線下

15、終端按場景劃分（臺）.20 圖表圖表 36.2023 年末趣致集團各城市線下終端數量分布圖（臺）年末趣致集團各城市線下終端數量分布圖（臺）.21 圖表圖表 37.2021-2023 年公司線上平臺注冊用戶人數（萬人）年公司線上平臺注冊用戶人數（萬人）.21 圖表圖表 38.2018-2030 年中東和非洲人工智能營銷市場規模年中東和非洲人工智能營銷市場規模.22 圖表圖表 39.趣致集團營業收入預測趣致集團營業收入預測.23 圖表圖表 40.趣致集團毛利率和費用率預測趣致集團毛利率和費用率預測.24 圖表圖表 41.趣致集團經調整凈利潤及歸母凈利率預測趣致集團經調整凈利潤及歸母凈利率預測.24

16、 圖表圖表 42.公司核心財務數據（百萬元）公司核心財務數據（百萬元）.25 圖表圖表 43.可比公司估值表可比公司估值表.25 損益表損益表(人民幣人民幣 百萬百萬).27 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬).27 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬).27 主要比率主要比率(%).27 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 5 AI 互動營銷的領導者，公司業績高速增長互動營銷的領導者，公司業績高速增長 中國領先的中國領先的 AIoT 互動終端網絡的營銷服務提供商互動終端網絡的營銷服務提供商 趣致集團是中國領先的以體驗式智能終端提供趣致集團是中國領先的以體驗式智能終

17、端提供 AIoT 營銷解決方案的公司，也是目前中國領先的營銷解決方案的公司，也是目前中國領先的AIoT 互動終端網絡營銷服務提供商?；咏K端網絡營銷服務提供商。公司以自研的多感官 AI 互動終端作為觸點，以創新、有趣的沉浸式購物體驗連接消費者與快消品品牌，并將訪問線下終端的消費者轉化為其在線平臺“趣拿”用戶，在融合線上、線下渠道之外，打造了一體化的信息系統，在為用戶提供有趣且沉浸式的快消品體驗的同時，為品牌方提供多渠道、一站式、閉環的營銷服務以及真實精準的消費者反饋。圖表圖表 1.公司業務模式公司業務模式 資料來源：招股書，中銀證券 公司主營業務公司主營業務主要主要由營銷服務和商品銷售由營銷服

18、務和商品銷售兩大板塊組成兩大板塊組成，其中營銷服務包括標準化營銷服務和增值其中營銷服務包括標準化營銷服務和增值營銷服務。營銷服務。標準化營銷服務旨在幫助快消品行業的品牌方提高品牌知名度，并以相比其他常見方式更有效率及更具成本效益的方式觸達和獲取目標消費者。主要包括營銷活動服務、多渠道媒體推廣及快消品推廣，快消品推廣又包括快消品派發及快消品上架。增值營銷服務旨在滿足品牌客戶的多樣化需求，進一步加深消費者印象、優化營銷策略及提高產品競爭力。主要包括人工智能交互和數據策略，人工智能交互指自動販賣機作為核心載體為用戶提供互動體驗，數據策略指使用大數據及算法提供快消品評價及分析。圖表圖表 2.公司主營業

19、務公司主營業務 公司主營公司主營業務業務 業務介紹業務介紹 營銷服務營銷服務 標準化營銷服務：標準化營銷服務：趣致集團通過線下自有的自動販賣機網絡和線上平臺，為快消品品牌客戶設計和提供定制化的營銷活動。這些服務主要包括產品派發、媒體推廣、消費者流量引導等。增值營銷服務：增值營銷服務：在標準化服務的基礎上，加入了更多互動性和沉浸式的游戲主題活動，旨在進一步吸引消費者的興趣。增值服務包括利用技術支持的互動功能，如動作識別、語音交互和數據分析等，幫助品牌優化營銷策略。此外，趣致集團還通過數據策略服務，提供基于消費者行為反饋的產品分析。商品銷售商品銷售 通過公司的自助販賣機和線上平臺進行商品銷售。商品

20、銷售不僅為公司帶來直接收入，還通過吸引消費者使用自動販賣機網絡引流，為公司開展更廣泛的營銷服務奠定基礎。其他服務其他服務 主要包括技術開發相關的服務，如 IT 系統開發和軟件開發。這類服務通常根據客戶需求提供，并涉及特定的技術項目。資料來源：招股書，中銀證券 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 6 公司于 2013 年成立，至 2016 年業務擴展至中國 14 個城市，獲得高新技術企業認證；2018 年末平臺注冊用戶總數突破 1500 萬，線下 AI 互動終端數量達到 1000 臺；2020 年推出了 AIoT 運營平臺，實現設備全網遠程化、數字化、可視化管控及自動化運維；2021 年榮

21、獲上海市科技創新行動計劃項目科技小巨人，線下 AI 互動終端數量達到 5000 臺；2022 年榮獲上海市專精特新企業稱號，2023年末平臺注冊用戶總數突破 5000 萬，線下 AI 互動終端數量達到 7500 臺。截至 2023 年底，公司在全國 22 個城市運營 7543 臺 AI 互動終端，覆蓋中國所有一線城市及大部分的新一線城市，其主要位于寫字樓、長租公寓及商場等商業物業；累計擁有超過 5000 萬名注冊用戶。2024 年公司將以更積極的姿態為品牌客戶提供服務，并啟動國際化戰略，開拓中東市場。圖表圖表 3.公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，中銀證券 公司于 2024 年 5

22、 月完成港股公開上市，IPO 全球發售 1970.4 萬股，所發售股份占公司總股份數的7.5%；基石投資者認購 312.76 萬股，占全球發售股份約 15.87%、全球發售完成后總股本的 1.19%；公司每股發售價 25.00 港元，募集資金總額約 4.93 億港元。公司核心管理層已于 2023 年 6 月 27 日訂立一致行動協議，一致行動人士已確認彼等自擁有上海趣致權益以來在本集團股東大會上行使投票權時一直一致投票及遵循殷玨輝女士的指示一致行動，其合計持股約 39.3%。圖表圖表 4.公司股權結構公司股權結構 資料來源：招股書，中銀證券 公司營收、經調整凈利潤雙雙實現高速增長公司營收、經調

23、整凈利潤雙雙實現高速增長 從收入端來看，2021-2023 年公司整體營收分別為 5.0/5.5/10.1 億元，同比+37.6%/+10.2%/+81.8%；2024 年上半年，公司延續快速增長的勢頭，實現營收 5.2 億元，同比增長 41.7%。公司主營業務分為營銷服務、商品銷售和其他服務。其中營銷服務作為公司的核心業務，收入占比超過 70%，2023 年大幅增長近 100%，增長勢頭較為強勁。商品銷售方面，除 2023 年營銷服務收入大幅增長導致商品銷售收入占比縮減至 14%外，2021-2022 年該業務整體收入占比約為 20%，而其他服務在整體收入中所占比例較小。2021-2023

24、年間，商品銷售與其他服務的收入均保持了一定的增長，呈穩步擴展趨勢。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 7 圖表圖表 5.2021-2024H1 趣致集團總營收趣致集團總營收 圖表圖表 6.2021-2024H1 趣致集團各業務營收分布（億元）趣致集團各業務營收分布（億元）資料來源：公司財報、招股書，中銀證券 資料來源：公司財報、招股書，中銀證券 營銷服務：營銷服務：公司營銷服務收入在 2021-2023 年分別為 3.8/4.0/8.1 億元，同比+30.8%/+7.5%/+99.6%，大幅超過同期中國廣告市場的增速，2024 年上半年，營銷服務收入繼續維持高速增長的勢頭，實現營收 4.

25、1 億元，同比增長 41.1%。中國互聯網廣告市場在 2021 年到 2024 年期間，總體呈現增長趨勢，由 2021 年的 6,550 億元上升至2023 年的 7,146 億元。2024 年上半年國內互聯網廣告市場保持活躍，廣告規模達到 3,514 億元，同比增長 11.8%。圖表圖表 7.2021-2024 H1 廣告行業規模及增速廣告行業規模及增速 圖表圖表 8.趣致集團營銷服務兩大細分業務收入（億元）趣致集團營銷服務兩大細分業務收入（億元）資料來源：中國廣告協會，艾瑞咨詢，中銀證券 資料來源：招股書，中銀證券 其中，標準化營銷服務收入在 2021-2023 年分別為 3.4/3.5/

26、6.9 億元，同比+24.2%/+1.7%/+98.4%；2024年上半年達人民幣 3.6 億元，同比增長 44.6%。增值營銷服務收入在 2021-2023 年分別為 0.34/0.56/1.16 億元，同比+185.4%/+66.2%/+106.9%；2024 年上半年達人民幣 0.52 億元，同比增長 20.8%。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 8 圖表圖表 9.2021-2024 H1 公司標準化營銷服務營收（億元）公司標準化營銷服務營收（億元）圖表圖表 10.2021-2024 H1 公司增值營銷服務營收（億元）公司增值營銷服務營收（億元）資料來源：公司財報、招股書，中銀證

27、券 資料來源：公司財報、招股書，中銀證券 分客戶行業來看，公司目前主要服務快速消費品牌，業務主要來自于飲料、食品行業。這兩個品類具有消費頻率高、貨架期短及消費者偏好高速迭代的特點，通常需要保持常規曝光強化用戶心智，廣告營銷需求較高，持續為公司營收的增長提供動能。同時，公司目前正在積極地進行品類擴張，日用品和化妝品業務 SKU 數量顯著上升，為營收增長提供新的成長空間。圖表圖表 11.2021-2023 趣致營銷服務的趣致營銷服務的 SKU 數分類別統計數分類別統計 資料來源：招股書，中銀證券 趣致集團在實現服務品牌數量持續增長的同時，也與原有客戶維持了良好穩定的合作關系，并進一步推動了合作范圍

28、的擴大，表現了品牌對公司的服務能力和營銷價值高度認可。公司營銷服務的客戶總數持續上升，公司在 2022 年、2023 年全年分別為 130 名、291 名品牌客戶提供營銷服務；在2024 年上半年為 171 名品牌客戶提供營銷服務，比 2023 年同期增加了 41 名。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 9 圖表圖表 12.2021-2024 H1 趣致集團營銷服務的品牌客戶數趣致集團營銷服務的品牌客戶數 資料來源：公司財報、招股書，中銀證券 大客戶數量、大客戶平均收入保持上升趨勢。大客戶數量、大客戶平均收入保持上升趨勢。公司將年度購買其營銷服務且總銷售額貢獻至少五百萬元（含稅）的客戶定

29、義為大客戶。在 2022 年、2023 年全年分別為 28 名、47 名大客戶提供營銷服務，在 2024 年上半年為 30 名大客戶提供營銷服務，每名大客戶的平均收入約為一千萬元，雙雙實現同比增長。公司持續挖掘數據價值，開發商業化產品，利用豐富的行業數據庫為品牌客戶提供決策支持，我們預計未來將通過品牌客戶池實現快速商業變現，推動業績增長。圖表圖表 13.2021-2024 H1 趣致集團營銷服務的大客戶數趣致集團營銷服務的大客戶數 資料來源：公司財報、招股書，中銀證券 分產品類型來看，公司的營銷服務涵蓋快消品行業的新品和成熟商品，以新品的戰略營銷、推廣、派發和消費者偏好測試為重點。新品是指推出

30、市場少于一年的新品牌、新品類、新口味、新配方、新包裝或外觀的產品，而成熟商品是指推出超過一年的產品。公司在過去 3 年為約 1,400 個 SKU 產品提供營銷服務，其中大部分為新品。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 10 圖表圖表 14.2021-2023 趣致營銷服務的趣致營銷服務的 SKU 數分類別統計數分類別統計 資料來源：招股書，中銀證券 商品銷售：商品銷售：商品銷售收入在 2021-2023 年分別為 1.0/1.1/1.4 億元，同比+114.5%/+6.1%/+29.6%。2024年上半年，商品銷售收入高速增長，實現營收 0.78 億元，同比增長 48.9%。存貨管理方

31、面，公司存貨主要包括飲料和食品等快消品，存貨余額及存貨周轉天數均呈先升后降趨勢，存貨于 2022 年大幅增加，主要是由于疫情反復期間存貨消耗減少。截至 2024 年上半年，公司存貨余額為 0.18 億元，存貨周轉天數由 2022 年的 129 天下滑至 2024 年上半年的 93 天。圖表圖表 15.2021-2024H1 趣致集趣致集團商品銷售營收（億元）團商品銷售營收（億元）圖表圖表 16.2021-2024 H1 趣致集團存貨余額及周轉天數趣致集團存貨余額及周轉天數 資料來源：公司財報，招股書，中銀證券 資料來源：公司財報，招股書，中銀證券 受到疫情影響，2022 年公司總毛利略有下降，

32、毛利率由 2021 年的 68.77%下降至 60.45%。2023 年總毛利顯著上升至 5.35 億元，但由于公司的服務創新和擴張戰略，毛利率下滑至 53.17%。2024 年上半年的毛利率回升至 54.63%。業務毛利方面，2021-2024 年營銷服務收入占比超過 85%，且其毛利率較高，在收入高速增長的同時維系 55%以上的毛利率，顯示出市場對于其基于 AI 互動終端的營銷解決方案價值的認可。此外，2022年后商品銷售和其他服務的毛利率總體均呈現上升趨勢。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 11 圖表圖表 17.趣致集團總毛利及毛利率趣致集團總毛利及毛利率 圖表圖表 18.趣致集

33、團各業務板塊毛利率趣致集團各業務板塊毛利率 資料來源：公司財報，招股書，中銀證券 資料來源：公司財報，招股書，中銀證券 2021-2024 年期間，公司銷售費用有所波動，但總體呈上升趨勢，2023 年達到 2.39 億元，2024 年上半年達到 1.42 億元。研發費用由 2021 年的 0.59 億元減少至 2022 年的 0.30 億元，而在 2023 年反彈至 0.63 億元，2024 年上半年達到 0.37 億元。管理費用整體保持穩定，2023 年隨收入增長提升至 0.55億元，2024 年上半年達 0.36 億元。公司的銷售費用率總體呈下降趨勢，由 2021 年的 37.71%下降至

34、 2023 年的 23.77%，2024 年上半年反彈至 27.56%；研發費用率先降后升，于 2024 年上半年達到 7.28%；管理費用率整體波動較小。圖表圖表 19.趣致集團期間費用情況（億元）趣致集團期間費用情況（億元）圖表圖表 20.趣致集團期間費用率趣致集團期間費用率 資料來源：公司財報，招股書，中銀證券 資料來源：公司財報，招股書，中銀證券 從 盈 利 能 力 來 看，2021-2023 年 公 司 經 調 整 凈 利 潤 分 別 為 0.52/0.78/2.01 億 元，同 比+76.67%/+49.39%/+156.78%。2024 年上半年經調整凈利潤為 0.80 億元，同

35、比增長 48.79%。2021-2023年間，公司經調整凈利潤率總體呈上升趨勢，2024H1 經調整凈利潤率達 15.58%，同比仍保持上升態勢。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 12 圖表圖表 21.趣致集團經調整凈利潤（億元）趣致集團經調整凈利潤（億元）圖表圖表 22.趣致集團毛利率及經調整凈利潤率趣致集團毛利率及經調整凈利潤率 資料來源：公司財報、招股書，中銀證券 資料來源：Wind、公司2024年半年報，中銀證券 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 13 AI 技術推動營銷行業變革，技術推動營銷行業變革，AIOT 營銷潛力初顯營銷潛力初顯 AI 技術推動營銷行業變革，技術

36、推動營銷行業變革，AIoT 營銷優勢明顯營銷優勢明顯 近年來近年來 AI 相關技術迅猛發展，其中生成相關技術迅猛發展，其中生成式式 AI 如多模態大語言模型持續迭代，推動文本、圖片、視如多模態大語言模型持續迭代，推動文本、圖片、視頻和音頻生成領域的突破性進步。頻和音頻生成領域的突破性進步。我們認為我們認為 AI 的價值由短期到遠期可以分為三個層次：的價值由短期到遠期可以分為三個層次：短期直接價值，即改變諸多模態內容的生產方式，提升生產效率，優化生產環節中大量重復性工作，降低內容創作的門檻與成本，加快優質內容生產。中期間接價值，即在多模態大模型的逐步成熟下，提升人與人之間、人與機器之間的交互效率

37、。遠期最終價值，即生產力顯著提升后，生產關系發生重構。圖表圖表 23.AIGC 應用的直接、間接、最終價值應用的直接、間接、最終價值 資料來源：甲子光年2023年AIGC應用與實踐展望報告，中銀證券 從應用類型來看，從應用類型來看，AI 可以分為四類，但這四種類型不是完全獨立的，實際中的可以分為四類，但這四種類型不是完全獨立的，實際中的 AI 應用可以涵蓋多應用可以涵蓋多種類型的技術。種類型的技術。1）感知型感知型 AI：基于計算機視覺、語音識別等感知技術的 AI 應用，應用于人臉識別、目標行為識別、工業場景視覺識別、全屋智能家居等。這類 AI 通常是通過對輸入數據進行分類、聚類等簡單處理來實

38、現對環境的理解，而且通常不需要進行復雜的推理和決策。2）決策型決策型 AI：通過與外界的交互，自主學習并不斷優化策略，以實現最優的決策和行動，應用于棋類策略游戲、無人駕駛、鐵路調度系統、投資決策系統等等。圖表圖表 24.感知型感知型 AI 和決策型和決策型 AI 常常融合在一個系統中執行任務常常融合在一個系統中執行任務 資料來源：創新奇智官網，中銀證券整理 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 14 3）分析型分析型 AI：基于數據挖掘、機器學習等數據分析技術的 AI 應用，主要通過對大量數據的分析和挖掘，構建模型和算法來預測未來趨勢、發現隱藏規律、優化決策等。應用于內容推薦、金融保險風控

39、、商業分析、攔截垃圾郵件等場景。以字節跳動的推薦算法“靈駒”為例，該算法通過對平臺用戶的基本特征、行為數據進行歸納分析，打上專屬標簽，實現內容和廣告的精準推送。Instagram、YouTube 等社交媒體巨頭使用的核心推薦算法有 Reels、Feed 等，亞馬遜則通過 FBT 算法（Frequently Bought Together）推薦用戶搜索過的類似商品。圖表圖表 25.分析型分析型 AI 常用作智能推薦常用作智能推薦 資料來源：界面新聞，中銀證券 4）生成式生成式 AI：即 AIGC，是指利用生成式 AI 技術，例如深度學習、自然語言處理等，讓機器能夠自動地創造文本、圖像、音頻、視頻

40、等多媒體內容。其工作方式是基于學習和推理，通過大量數據訓練來學習規律并創造新的內容，而非僅僅分析現有的數據。生成式 AI 可以通過輸入一些參數或者文本，生成出符合語義的自然語言或者圖像，應用場景包括自然語言生成、機器翻譯、圖像生成、音頻合成等。圖表圖表 26.生成式生成式 AI 通常以模態進行劃分通常以模態進行劃分 資料來源：36氪，中銀證券 隨著多樣化的隨著多樣化的 AI 相關應用快速涌現，生成式相關應用快速涌現，生成式 AI 憑借其高效、靈活且易于使用的特點，廣泛應用于憑借其高效、靈活且易于使用的特點，廣泛應用于內容密集的營銷行業，顯著降低廣告制作成本和時間。內容密集的營銷行業，顯著降低廣

41、告制作成本和時間。此外，生成式 AI 如端側多模態大模型的發展觀正持續推動人機互動朝著更個性化、互動性更強的方向發展。決策式決策式 AI 在商品推薦和廣告分發領在商品推薦和廣告分發領域的應用也在擴大，持續提升廣告投放效率。域的應用也在擴大，持續提升廣告投放效率。綜合當前技術發展和應用趨勢，我們認為營銷行業正處于大規模產業變革的前夜，廣告創意、制作及投放模式都將迎來深刻變革。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 15 AI、IoT 獲政策重點支持，獲政策重點支持，AIoT 營銷將全方位獲益營銷將全方位獲益 AI（人工智能）政策頻繁助力，推動場景應用研發與傳統行業智能化升級。（人工智能）政策頻

42、繁助力，推動場景應用研發與傳統行業智能化升級。自“十三五”規劃以來，我國人工智能產業在政策的扶持下，關鍵技術發展迅速，逐漸滲透入各行各業。我國較為強調人工智能技術在各個行業場景的應用，加快傳統產業智能化升級，改善人們的生活質量和水平，推動建設智能社會進程。圖表圖表 27.AI（人工智能）行業政策梳理（人工智能）行業政策梳理 政策政策名稱名稱 發布發布時間時間 發布機構發布機構 關于“雙一流”建設高校促進學科融合 加快人工智能領域研究生培養的若干意見 2020 年 1 月 21 日 教育部、發展改革委、財政部 智能汽車創新發展戰略 2020 年 2 月 10 日 國家發展改革委 教育部關于公布

43、2019 年度普通高等學校本科專業備案和審批結果的通知 2020 年 2 月 25 日 教育部 全國人大常委會 2020 年度立法工作計劃 2020 年 6 月 20 日 全國人大 國家新一代人工智能標準體系建設指南 2020 年 7 月 27 日 國家標準化管理委員會、中央網信辦、國家發展改革委、科技部、工信部 國家新一代人工智能創新發展試驗區建設工作指引(修訂版)2020 年 10 月 29 日 科技部 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 2021 年 3 月 12 日 全國人大 人工智能醫用軟件產品分類界定指導原則 2021 年 7 月 1 日

44、國家藥監局 智能網聯汽車道路測試與示范應用管理規范(試行)2021 年 7 月 27 日 工信部、公安部、交通運輸部 實施第二批人工智能助推教師隊伍建設行動試點工作 2021 年 9 月 7 日 教育部 關于加強科技倫理治理的意見 2022 年 3 月 24 日 國務院 支持建設新一代人工智能示范應用場景 2022 年 8 月 12 日 科技部 統籌推進場景創新,讓人工智能充分賦能經濟社會發展 2022 年 8 月 28 日 科技部 規范和加強人工智能司法應用的意見 2022 年 12 月 9 日 最高人民法院 啟動”人工智能驅動的科學研究”專項部署工作 2023 年 3 月 27 日 科技部

45、 資料來源：政府網，零壹智庫、數字化講習，中銀證券 IoT(物聯網物聯網)相關政策鼓勵深度挖掘數據要素價值，促進各行各業創新。相關政策鼓勵深度挖掘數據要素價值，促進各行各業創新。國家陸續出臺了多項政策，鼓勵 IoT(物聯網)行業發展與創新，數字中國建設整體布局規劃 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年）工業能效提升行動計劃等產業政策為物聯網行業的發展提供了明確、廣闊的市場前景，為公司提供了良好的生產經營環境。各項支持政策已推動物聯網的廣泛應用，并鼓勵各行各業場景應用創新。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 16 圖表圖表 28.IoT(物聯網物聯網)行業政策梳理行業政策梳理 政策名

46、稱政策名稱 發布時間發布時間 發布機構發布機構 主要內容主要內容 數字中國建設整體布局規劃 2023 年 2 月 國務院 加快5G網絡與千兆光網協同建設,深入推進IPv6規模部署和應用,推進移動物聯網全面發展,大力推進北斗規模應用。擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035 年)2022 年 12 月 國務院 加快物聯網、工業互聯網、衛星互聯網、千兆光網建設,構建全國一體化大數據中心體系,加快物聯網、人工智能等技術與商貿流通業態融合創新,同時注意防范壟斷和安全風險。工業能效提升行動計劃 2022 年 6 月 工信部等 推動 5G、云計算、邊緣計算、物聯網、大數據、人工智能等數字技術在節能提效領域

47、的研發應用,積極構建面向能效管理的數字孿生系統。發揮 5G 應用產業方陣、“綻放杯”5G 應用征集大賽等平臺作用,深入挖掘 5G 賦能工業領域節能提效的典型案例和場景并加以推廣。關于開展營商環境創新試點工作的意見 2021 年 11 月 國務院 深化“互聯網+監管”,加快構建全國一體化在線監管平臺,積極運用大數據、物聯網、人工智能等技術為監管賦能,探索形成市場主體全生命周期監管鏈。關于拓展農業多種功能促進鄉村產業高質量發展的指導意見 2021 年 11 月 農業農村部 實施“互聯網+”農產品出村進城工程,利用 5G、云計算、物聯網、區塊鏈等技術,加快網絡體系、前端倉庫和物流設施建設,把現代信息

48、技術引入農業產加銷各個環節,建立縣城農產品大數據,培育農村電商實體及網絡直播等業態。物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃(2021-2023 年)2021 年 10 月 工信部等八部門 目標到 2023 年底,在國內主要城市初步建成物聯網新型基礎設施,社會現代化治理、產業數字化轉型和民生消費升級的基礎更加穩固?！笆奈濉彪娮由虅瞻l展規劃 2021 年 10 月 商務部 深度挖掘數據要素價值,推動 5G、大數據、區塊鏈、物聯網等先進技術的集成創新和融合應用,實現電子商務高質量發展 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃(2021-2023 年)2021 年 9 月 工信部等 聚焦發展基礎好、轉型意愿強

49、的重點行業和地區,加快物聯網新型基礎設施部署,提高物聯網應用水平。商務部關于加強“十四五”時期商務領城標準化建設的指導意見 2021 年 8 月 商務部 研究建立統一的大數據全流程管理標準,推動 5G、人工智能、物聯網、區塊鏈等新技術標準化應用。關于推進域市一刻鐘便民生活圈建設的意見 2021 年 5 月 商務部 鼓勵應用 5G、大數據、人工智能、物聯網等先進信息技術,驅動發展無接觸交易、智能結算、網訂店取(送)、直播帶貨、自助售賣等創新 資料來源：新華網，中國政府網，中商產業研究院，中銀證券 AIoT 營銷營銷受受快消品品牌廣告方青睞，行業潛力顯著快消品品牌廣告方青睞，行業潛力顯著 快消品作

50、為營銷行業的主要服務對象，具有消費頻率高、貨架期短和消費者偏好快速變化的特點?？煜纷鳛闋I銷行業的主要服務對象，具有消費頻率高、貨架期短和消費者偏好快速變化的特點。以“Y/Z 世代”為代表的年輕消費者是快消品的主要消費群體，該類人群青睞能夠提供新鮮體驗和展現個性化生活方式的產品。根據灼識咨詢，快消品新品市場規模年復合增長率領先于成熟品。新品品牌在營銷中主要關注提升公眾知名度、市場認可度和促進銷售，而成熟品牌則通過增加營銷投入，努力延長產品生命周期、刷新品牌形象，并提高市場滲透率及利用競爭優勢。準確、真實且多維度的消費者反饋始終是快消品營銷解決方案中的核心需求，因為這種反饋對品牌調整營銷策略、產

51、品孵化及業務運營計劃至關重要。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 17 圖表圖表 29.按產品成熟度劃分的中國快消品營銷市場規模按產品成熟度劃分的中國快消品營銷市場規模 資料來源：灼識咨詢，招股書，中銀證券 目前由于新產品發布加速、競爭加劇以及消費者偏好快速變化，快消品品牌在營銷中面臨以下主要痛點：1）新品發布投入高、周期長且覆蓋有限。新品發布投入高、周期長且覆蓋有限。新品發布成本高且耗時，例如現場營銷活動涉及貨架費、配送費和人力成本，通常至少需兩個月準備。消費者轉化率不高，依賴營銷人員經驗，且活動覆蓋范圍有限，難以快速在多地傳播。2）線上渠道（電商、社交平臺等）流量趨于飽和，獲客成本逐

52、年攀升。線上渠道（電商、社交平臺等）流量趨于飽和，獲客成本逐年攀升。中國涵蓋電子商務、社交平臺及搜索引擎等的公共領域線上流量總體逐步接近飽和，其中電子商務流量由頭部互聯網公司主導，相關線上渠道的獲客成本持續攀升。根據灼識咨詢報告，2022 年主流電商平臺的消費者獲取成本超過人均人民幣 300 元?？煜菲放茖で蠼档统杀厩夷芴峁┤鏀祿治龅奶娲桨?。3）缺乏有效的消費者反饋機制。缺乏有效的消費者反饋機制。傳統渠道多為單向傳播，消費者難以有效反饋新品市場測試信息。傳統紙質問卷和現場調查反饋成本高且覆蓋面有限，品牌需要更快速、真實、多維度的反饋機制。在目前產業變革的實踐中，在目前產業變革的實踐中，

53、AIoT 營銷作為能整合多種營銷作為能整合多種 AI 技術優勢并以技術優勢并以 IoT 技術鏈接線下實體的新技術鏈接線下實體的新興營銷解決方案，正逐步展現出其優勢。興營銷解決方案，正逐步展現出其優勢。AIoT 營銷圍繞 AI 分析決策和內容生產能力，以多維度數據信息積累為媒介，以結合多類型感知型 AI 能力的 IoT 設備為觸手，實現終端的智能決策并豐富和優化人機交互、提升運營效率。我們認為該行業發展有望為品牌客戶帶來更高效可追蹤的營銷成果與精準且個性化的數據信息服務，此外也將極大豐富消費者體驗。根據灼識咨詢報告，預計 2022 年至 2027 年中國快消品 AIoT 營銷市場規模年復合增速為

54、 30.1%，具備可觀的發展潛力。作為行業領導者，眾多消費品牌已成為趣致集團的客戶，推動公司快速發展。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 18 圖表圖表 30.中國快消品中國快消品 AIoT 營銷的市場規模，營銷的市場規模，2018 年至年至 2027 年（估計）年（估計）資料來源：灼識咨詢，招股書，中銀證券 根據當前市場情況和技術發展，我們預計中國快消品 AIoT 營銷市場將呈現以下趨勢：1）為應對消費者個性化需求，AIoT 營銷將更加注重多感官互動和貼近實地消費場景來深化消費者體驗，增強品牌黏性和購買轉化率。2）AIoT 營銷解決方案提供商將擴展服務組合，采用多樣化營銷方式、提升定制

55、能力，并通過數智化技術創造協同效應。3）隨著快消品品牌對快速產品推廣的需求增加，AIoT營銷將朝著一站式端到端解決方案發展，涵蓋從產品定位到消費者反饋收集的完整營銷閉環，進一步優化營銷效果并推動業務增長。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 19 多感官多感官 AI 互動持續升級，進軍海外市場互動持續升級，進軍海外市場 多感官多感官 AI 互動加速品牌心智滲透，盈利能力強互動加速品牌心智滲透，盈利能力強 趣致集團利用 AI、IoT、大數據及嵌入終端和運營系統的算法等技術，自研了集視覺、聽覺、觸覺、嗅覺、動作交互為一體的多感官 AI 互動終端，為消費者提供個性化、沉浸式的深度體驗，以加速品牌

56、和客戶產品對消費者的心智滲透。圖表圖表 31.公司互動終端功能及技術底座公司互動終端功能及技術底座 資料來源：公司公告，中銀證券 其多感官互動功能通過在 AI 互動終端中裝配一系列的 AI 功能部件來實現，部件包括人工智能工控主機、視覺互動雙攝像頭、香水噴霧模組、語音互動模組、高清多媒體觸摸屏、動態可變貨道和 RGB可編程氛圍燈等。圖表圖表 32.趣致趣致 AI 互動終端目前支持的互動形式互動終端目前支持的互動形式 交互類型交互類型 交互形式交互形式 視覺交互 人臉識別、人臉鎖定、物體識別、美顏算法 語音交互 語音互動 觸控交互 多媒體觸摸屏互動 嗅覺交互 氣味散發 動作交互 肢體識別、手勢識

57、別、表情&情緒識別 資料來源：公司公告，中銀證券 以技術為核心，趣致集團持續推進以技術為核心，趣致集團持續推進 AI 交互開發和優化。交互開發和優化。2024 年上半年，公司新增情緒識別技術，該技術能夠動態識別體驗者在多種情緒下的表情表現，在面部特征識別和微表情動態評測上持續領跑業內，進一步豐富 AI 互動的形式，為品牌和消費者帶來更優良的體驗，并獲取更詳盡的消費行為分析。此外，公司也對現有的互動形式進行優化升級，如在香氛散發模塊上集成了可視化霧化效果，使香味釋放更加直觀，以增強體驗者的多維度沉浸感；推動技術專家深入營銷活動設計的經營實踐，以擴大氣味散發、動作識別、語音交互等 AI 互動形式的

58、應用場景和適用范圍，以優化與消費者的交互方式。在具體的營銷企劃方面，趣致集團根據所服務品牌和產品的特點以及計劃植入的心智，量身定制 AI互動內容和形式，選取與品牌和產品相關的消費和購買場景作為線下營銷觸點，并對終端外觀和部署場景進行個性化的設計，以進一步增加營銷活動的沉浸感，加速消費者心智滲透。隨著多渠道協同開展的營銷項目增加，公司持續增加對第三方短視頻媒體的資源采購，進一步的擴張媒體投放的服務范圍，有望不斷提升渠道整合與一站式服務能力，以進一步滿足品牌方的需求。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 20 圖表圖表 33.公司公司合作推廣案例合作推廣案例 資料來源：公司官網，中銀證券 線上

59、線下整合的觸達渠道，先發布局海外線上線下整合的觸達渠道，先發布局海外 趣致集團利用趣致集團利用 AIoT 互動終端網絡、線上平臺互動終端網絡、線上平臺“趣拿”、第三方渠道打造了線上線下融合的一站式“趣拿”、第三方渠道打造了線上線下融合的一站式觸達渠道，實現目標用戶高頻立體覆蓋。觸達渠道，實現目標用戶高頻立體覆蓋。公司持續發揮渠道協同效應，多渠道營銷活動項目增長迅猛，實現業務快速規?；瘮U張。圖表圖表 34.2021-2023 年末趣致集團線下終端按城市級別劃年末趣致集團線下終端按城市級別劃分（臺）分（臺）圖表圖表 35.2021-2023 年末趣致集團線下終端按場景劃分年末趣致集團線下終端按場景

60、劃分（臺）（臺）資料來源：招股書，中銀證券 資料來源：招股書，中銀證券 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 21 截至 2023 年底，公司的 AIoT 互動終端網絡由 7543 臺終端組成，覆蓋全國 22 個城市，包括所有一線城市（即北京、上海、廣州和深圳）及大部分新一線城市（包括杭州、成都、重慶、天津、西安、武漢、鄭州、南京、蘇州、無錫、寧波、廈門、東莞、佛山、合肥、濟南、青島以及煙臺），終端主要位于辦公樓、長租公寓、商場等年輕人聚集的商業物業中。圖表圖表 36.2023 年末趣致集團各城市線下終端數量分布圖（臺）年末趣致集團各城市線下終端數量分布圖（臺）資料來源：招股書，中銀證券

61、公司通過將訪問線下終端的消費者轉化為其在線平臺“趣拿”用戶，從而脫離線下環境限制，并由AI 和大數據賦能的運營平臺實現精準、多頻的用戶觸達，累積用戶畫像與點位數據。截至 2023 年底，在線平臺“趣拿”累計擁有超過 5000 萬名注冊用戶，用戶數持續上升，媒體價值持續提升。我們認為持續累積的用戶與數據積累有望不斷增強公司對外營銷服務能力、豐富數據產品，同時強化內部精細化運營能力，持續提升盈利能力。圖表圖表 37.2021-2023 年公司線上平臺注冊用戶人數（萬人）年公司線上平臺注冊用戶人數（萬人）資料來源：招股書，中銀證券 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 22 根據公司根據公司 2

62、024 中期業績報告，趣致集團將啟動中期業績報告，趣致集團將啟動國際化戰略，開拓中東市場。國際化戰略，開拓中東市場。根據 Grand View Research的數據，中東和非洲的人工智能營銷市場規模預計將從2023年的12.58億美元增長至2030年的68.01億美元，年復合增長率高達 27.3%。中東廣告市場的快速發展受益于數字內容和互聯網普及，以及沙特阿拉伯等國家推動的數字化轉型。其中，數字廣告已成為中東和北非地區的主導力量，占據了該地區近一半的廣告支出。Emarketer 的報告顯示，2022 年中東和北非地區的數字廣告支出達到 55億美元，同比增長 20%，預計到 2024 年將增長

63、至 255 億美元。此外，個性化廣告的趨勢日益明顯：隨著數字內容和互聯網的普及，依托大數據和 AI 技術的高度定制化廣告比傳統廣告更能滿足本土市場需求。因此，公司提供的高度個性化、全鏈路營銷服務有望成功開拓中東市場。圖表圖表 38.2018-2030 年中東和非洲人工智能營銷市場規模年中東和非洲人工智能營銷市場規模 資料來源：Grand View Research，中銀證券 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 23 盈利預測及估值盈利預測及估值 收入端：收入端：預計公司 2024/2025/2026 年總營收分別為 13.23/17.52/22.83 億元，同比+31%/+32%/+30

64、%。（1）國內業務方面，）國內業務方面，因新興賽道市場廣闊，疫后公司整體營業收入呈現強勁的增勢；營銷業務方面，營銷業務方面，預計 2024/2025/2026 年營銷服務中 KA 客戶收入增速相較 2023 年放緩，但仍保持較高增速；非 KA客戶營銷收入預計保持平緩增長；預計 2024/2025/2026 年營銷業務整體收入達 10.25/12.71/16.01 億元，同比+27%/+24%/+26%。商品商品銷售方面，銷售方面，預計 2024/2025/2026 年商品銷售收入達到 2.16/3.25/4.55 億元，同比+50%/+50%/+40%，增長主要來自于機器點位數增加、品牌供應商

65、持續開拓、零售業務效率提升等。（2）海外業務：）海外業務：根據 2024H1 業績中報，公司宣布進軍海外市場，我們預計海外業務將以 2025 年為起點產生收入，預計 2025/2026 年收入為 0.50/1.00 億元。圖表圖表 39.趣致集團趣致集團營業收入預測營業收入預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測 毛利潤方面，毛利潤方面，預計公司2024/2025/2026年公司毛利潤7.08/9.42/12.17億元，同比+32%/+33%/+29%，對應整體毛利率基本維持在 50%以上。分業務看，（i）國內營銷業務作為公司收入占比最大的業務，2023 年營銷業務毛利率為 59.35%，預計

66、2024-2026 年整體毛利波動不大，維持在 60%左右的毛利率水平；（ii）零售業務因業務性質在幾大塊業務中毛利率較低，預計隨著點位開拓，公司有望在拓展品類的同時對供應商獲得更大議價權，毛利率將有所上升；（iii）因定價、市場環境等因素，預計公司營銷業務在海外市場將有更高的利潤率；2025年后隨著海外業務逐步產生利潤并提升收入占比，與國內業務由零售收入占比提升帶來的毛利率下滑相抵，從而實現公司整體層面毛利率企穩。費用費用方面，方面，2023 年公司銷售、管理、研發費用率分別為 23.77%/5.42%/6.28%，預計未來整體費用率持平，研發及營銷費用率平緩小幅下降。2025 年 1 月

67、15 日 趣致集團 24 圖表圖表 40.趣致集團趣致集團毛利率和費用率預測毛利率和費用率預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測 凈利潤方面，凈利潤方面，因公司業務擴張過程中高凈利與相對低凈利業務均存在較大成長空間，我們預計公司2024/2025/2026 年調整后凈利率水平基本穩定在 17%左右，對應調整后的凈利潤 2.44/3.05/3.86 億元，同比+21%/+25%/+27%。圖表圖表 41.趣致集團經調整趣致集團經調整凈利潤及歸母凈利率預測凈利潤及歸母凈利率預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 25 圖表圖表 42.公司核心財務數據（百萬

68、元）公司核心財務數據（百萬元）人民幣人民幣 2022 2023 2024E 2025E 2026E 總收入總收入 554 1,007 1,323 1,752 2,283 yoy 10%82%31%32%30%營銷收入 405 808 1,025 1,271 1,601 yoy 7%100%27%24%26%零售收入 111 144 216 325 455 yoy 6%30%50%50%40%其他收入 37 54 82 106 127 yoy 81%45%50%30%20%海外收入 50 100 yoy 100%總毛利 335 535 708 942 1217 毛利率 60%53%54%54%5

69、3%銷售費用率 30%24%27%25%25%管理費用率 5%5%6%5%5%研發費用率 5%6%7%6%6%調整后的凈利潤調整后的凈利潤 78 201 244 305 386 yoy 49%157%21%25%27%調整后的凈利潤率調整后的凈利潤率 14%20%18%17%17%資料來源：公司財報，中銀證券預測 估值估值 趣致集團主營業務涉及標準化營銷服務、增值營銷服務與商品銷售，因此我們選取了國內的營銷服務相關上市公司，尤其是同樣使用技術驅動的線下設備或線上平臺結合的公司：分眾傳媒、因賽集團、易點天下、彩訊股份。由于公司處于擴張階段，業務高速增長，因此我們采用 PEG 相對估值法?？杀裙?/p>

70、的 2024/25/26 年 PE 平均值分別為 54.83/42.78/34.86 倍；以 2023 年為基期，2023-2026 年可比公司的 3 年歸母凈利潤 CAGR 平均值為 17%，2026 年 PEG 平均值為 1.97。我們預計 2024/25/26年趣致集團調整后歸母凈利潤 2.44/3.05/3.86 億元，對應 PE 分別為 67.52/53.93/42.57 倍，2023-2026年調整后凈利潤 CAGR 為 24%，2026 年 PEG 為 1.75；2026 年 PEG 小于可比公司。我們認為公司業務前景寬闊，持續累積技術、數據及點位優勢，具備長期成長空間。首次覆蓋

71、，給予首次覆蓋，給予買入買入評級。評級。圖表圖表 43.可比公司估值表可比公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（人民幣，億元）歸母凈利潤（人民幣，億元）PE（倍）（倍）PEG 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2023-2026 年年凈利潤凈利潤CAGR 2026E 002027.SZ 分眾傳媒 6.44 930.08 48.27 53.17 57.84 62.52 17.49 16.08 14.88 9%1.65 300781.SZ 因賽集團 54.66 60.11 0

72、.42 0.47 0.64 0.81 126.92 93.78 73.93 25%2.95 301171.SZ 易點天下 26.41 124.63 2.17 2.73 3.34 4.05 45.60 37.26 30.76 23%1.33 300634.SZ 彩訊股份 19.21 86.68 3.25 2.96 3.61 4.36 29.30 24.01 19.89 10%1.93 平均值平均值 54.83 42.78 34.86 17%1.97 0917.HK 趣致集團趣致集團 67.75 164.44 2.01 2.44 3.05 3.86 67.52 53.93 42.57 24%1.7

73、5 資料來源：可比公司盈利預測來自iFinD一致預期，趣致集團盈利預測來自中銀證券預測 注：收盤價時間為北京時間2025年1月10日收盤 2025 年 1 月 15 日 趣致集團 26 風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩，居民消費意愿和水平下滑，影響宏觀經濟增速放緩，居民消費意愿和水平下滑，影響廣告主投放意愿廣告主投放意愿：宏觀經濟增速放緩影響居民消費意愿，或導致整體消費疲軟，快消品營銷行業與宏觀消費趨勢相關度高，廣告主預算收縮將影響公司整體收入增長空間。營銷行業競爭加劇，公司服務價格降低：營銷行業競爭加劇，公司服務價格降低：國內營銷行業競爭較為激烈，若營銷相關業務價格下滑將導致營銷客單價降低

74、，公司核心收入增速下滑。AI 技術發展不及預期，難以在落地場景中變現：技術發展不及預期，難以在落地場景中變現：公司大力發展 AI 技術在營銷場景中的應用，若未來技術發展或變現方式遇到瓶頸，或導致收入無法大幅增長。行業政策變化以及超預期的監管措施：行業政策變化以及超預期的監管措施：國內營銷行業監管變動，如隱私相關政策更新，或導致公司數據采集、利用相關環節變化，對公司業績造成影響。2025 年 1 月 15 日 趣致集團 27 損益表損益表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 554 1,007

75、1,323 1,752 2,283 營業成本營業成本(219)(471)(615)(810)(1,066)毛利潤 335 535 708 942 1,217 銷售費用(167)(239)(357)(438)(571)管理費用(27)(55)(79)(79)(103)研發費用(30)(63)(86)(96)(126)其他收入 6 6 5 6 6 財務成本凈額(3)(2)(4)(4)(3)其他損益(219)(26)(2,012)(15)(14)稅前損益(105)157 (1,825)317 407 所得稅(11)(20)18 (32)(41)凈損益(116)137 (1,806)285 366 少

76、數股東權益(0)(20)(20)(20)(20)經調整凈利潤經調整凈利潤 78 201 244 305 386 普通股數(攤薄，百萬)104 104 263 263 263 EPS(調整后，攤薄)0.75 1.92 0.93 1.16 1.47 資料來源：公司公告，中銀證券預測 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及等價物 87 299 969 1,167 1,445 短期定期存款 0 0 0 0 0 應收款項 462 494 584 696 817 其他流動資產 89 105 109 115 1

77、23 流動資產總計流動資產總計 638 898 1,663 1,979 2,384 固定資產 175 118 196 180 169 無形資產 2 2 2 2 2 其他非流動資產 9 50 50 50 50 非流動資產總計非流動資產總計 185 170 248 233 221 總資產總資產 824 1,067 1,911 2,212 2,605 應付賬款 21 11 15 20 26 合約負債 0 3 3 3 3 其他流動負債 49 153 403 403 403 流動負債總計流動負債總計 70 167 420 425 431 非流動負債總計非流動負債總計 1,327 1,268 14 14

78、14 總負債總負債 1,397 1,435 435 440 446 歸屬于母公司權益(574)(388)1,456 1,752 2,140 非控制性權益 0 20 20 20 20 權益總額權益總額(574)(368)1,476 1,772 2,160 總負債及權益總負債及權益 824 1,067 1,911 2,212 2,605 資料來源：公司公告，中銀證券預測 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 凈損益(116)137 (1,806)285 366 折舊與攤銷 63 58 70 65

79、 61 運營資本變動(298)(56)(92)(113)(120)其他經營現金流 242 53 1,986 36 45 經營活動產生的現金流經營活動產生的現金流(109)192 159 273 351 資本支出(0)(35)(150)(50)(50)短期理財增加凈值 0 0 0 0 0 長期投資及其他 0 (4)0 0 0 投資活動產生的現金流投資活動產生的現金流(0)(39)(150)(50)(50)凈增債務 85 68 225 (24)(24)凈增權益(80)(9)0 0 0 其他融資現金流 0 0 436 0 0 融資活動產生的現金流融資活動產生的現金流 5 59 661 (24)(24

80、)現金變動(104)212 670 199 278 期初現金及等價物 192 87 299 969 1,167 期末現金及等價物 87 299 969 1,167 1,445 資料來源：公司公告，中銀證券預測 主要比率主要比率(%)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 成長能力成長能力 營業收入增長率(%)10.20 81.84 31.44 32.40 30.29 歸屬于母公司凈利潤增長率 49.39 156.78 21.33 25.20 26.68 獲利能力獲利能力 毛利率(%)60.45 53.17 53.54 53.75 53.3

81、1 調整后凈利率(%)14.12 19.94 18.40 17.40 16.92 ROE(13.63)(54.55)16.50 17.20 17.88 償債能力償債能力 資產負債率(%)169.65 134.47 22.75 19.87 17.11 凈負債比率(%)(243.57)(390.09)29.46 24.80 20.64 流動比率(%)9.07 5.38 3.96 4.66 5.53 速動比率(%)9.07 5.38 3.96 4.66 5.53 營運能力營運能力 總資產周轉率 1.34 1.06 0.89 0.85 0.95 應收賬款周轉率 2.40 2.11 2.45 2.74

82、3.02 應付賬款周轉率 21.06 29.24 46.60 46.82 46.78 每股指標（元）每股指標（元）經調整每股收益 0.75 1.92 0.93 1.16 1.47 每股銷售收入 5.30 9.65 5.04 6.67 8.69 估值比率估值比率 P/E 83.57 32.55 67.52 53.93 42.57 P/S 11.80 6.49 12.43 9.39 7.20 資料來源：公司公告，中銀證券預測2025 年 1 月 15 日 趣致集團 28 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其

83、他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投

84、資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個

85、月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀

86、國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究

87、報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集

88、團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單

89、純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及

90、推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決

91、策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 152

92、1065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371