【公司研究】國檢集團-建工建材檢測龍頭“跨區域 跨領域”戰略推進-20200324[34頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司深度報告 建工建材檢測龍頭， “跨區域建工建材檢測龍頭， “跨區域+跨領域”跨領域”戰略戰略推進推進 報告摘要報告摘要： 國檢集團深耕建工建材國檢集團深耕建工建材檢測檢測領域，逐步發展成為國內建工建材檢測領域，逐步發展成為國內建工建材檢測 領域領軍企業。領域領軍企業。公司具備強勢的市場競爭地位和過硬的產品競爭實 力，是國內建筑材料及建設工程領域內規模最大的、綜合性的、第 三方檢驗認證服務機構， 檢測業務收入在營業總收入占比超過 70%。 公司持續布局重點區域和重點領域，收入與利潤穩健增長，背靠強 大的股東背景， 借助品牌與公信力持續推進 “跨區域+跨領域” 戰略。 TI

2、C 行業維持較高增速，行業內優質公司市占率持續提升，國檢集行業維持較高增速，行業內優質公司市占率持續提升，國檢集 團憑借強大公信力， 穩步推進發展戰略。團憑借強大公信力， 穩步推進發展戰略。 中國 TIC 行業 2008 年-2018 年年均復合增長率為 18.5%，建工建材領域是 TIC 行業最大的子板 塊， 2015 年-2018 年建工建材檢測市場年均復合增速為 16.6%， 維持 高增速。在當下疫情爆發背景下，基建發力有望助力建工建材檢測 市場增速提升。國檢集團在鞏固建工建材檢測領域的同時，持續推 進“跨區域+跨領域”戰略，在行業穩健發展、細分龍頭鞏固的背景 下，國檢集團在 TIC 行

3、業市占率有望再提升。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：國檢集團是 TIC 行業建工建材子領域的龍頭 企業，受益行業發展公司業績穩健增長，未來在“跨區域+跨領域” 戰略推進過程中，公司在全市場的占有率或再提升。國檢集團目前 估值相對較低，我們認為公司理應享受行業增速高確定性和市占率 持續提升的估值溢價，公司價值被低估。預計 2019-2021 年公司歸 母凈利潤為 2.09 億、2.59 億和 3.21 億，EPS 為 0.68 元、0.84 元和 1.04 元，對應 2020 年合理每股價格區間為 25.2-33.6 元，首次覆蓋， 給予“買入”評級。 風險提示風險提示：公司規模擴大過程

4、中的管理上的挑戰；公司戰略推進力 度與節奏低于預期；宏觀系統性風險。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 752 937 1,103 1,374 1,723 (+/-)% 13.14% 24.57% 17.68% 24.55% 25.43% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 144 191 209 259 321 (+/-)% 24.57% 32.54% 9.34% 23.96% 24.02% 每股每股收益收益（元）（元） 0.47 0.62 0.68 0.84 1.04 市盈率市盈率 46.51 31.42 28

5、.88 23.30 18.79 市凈率市凈率 6.52 5.14 4.29 3.78 3.30 凈資產收益率凈資產收益率(%) 14.02% 16.35% 14.84% 16.23% 17.59% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.11% 1.33% 1.66% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 220 220 308 308 308 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/3/20 6 個月目標價（元） 29.40 收盤價（元） 19.60 12 個月股價區間 （元） 17.3029.29 總市值（百萬元） 6,037 總股本（百萬股） 308 A股（百萬股） 308 B

6、股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 1 歷史收益率曲線 -9% 0% 9% 18% 27% 2019/32019/62019/92019/12 國檢集團滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -9% -12% 2% 相對收益 2% -3% 6% 相關報告 TIC行業深度報告之三：穿越周期，順勢 而為 -20200226 廣電計量（002967） ：高筑墻，廣積糧，緩 稱王 -20200109 證證券券分析師：分析師：劉軍劉軍 執業證書編號：S0550516090002 02120363255 證券分析師：邰桂龍證券分析師：邰桂龍 執業證書編號：S05505180

7、70002 02120363255 國檢集團國檢集團（603060） 綜合綜合 發布時間：發布時間：2020-03-24 2 / 34 國檢集團國檢集團/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 建材建工檢測龍頭，持續拓展檢測新領域建材建工檢測龍頭，持續拓展檢測新領域 . 5 1.1. 拓寬檢測認證服務領域，推動業務結構持續優化.5 1.2. 期間費用率走低，收入與利潤穩健增長.7 1.3. 背靠中國建材集團，品牌與公信力優勢顯著.10 2. 檢測行業發檢測行業發展穩健，國展穩健，國檢集團向綜合性檢驗機構邁進檢集團向綜合性檢驗機構邁進 . 11 2.1. TIC 行業發展方興未艾，建工建

8、材檢測市場空間廣闊 .12 2.1.1. 檢驗檢測認證市場持續發展，傳統與新興領域兩地開花. 12 2.1.2. 政策支持檢測行業發展，人民群眾對美好生活的追求是行業發展源動力 . 14 2.1.3. 建工建材檢測市場龐大，新增與存量市場可期 . 18 2.2. 國檢集團技術與品牌成就強大公信力，“跨區域+跨領域”持續推進 .20 2.2.1. 技術與品牌成就行業公信力，規模優勢凸顯龍頭實力 . 20 2.2.2. 認可檢測并駕齊驅，拓寬多渠道贏利點 . 22 2.2.3. 穩健的并購擴張推進“跨領域+跨地域”戰略，向全國性、綜合性檢測機構邁進 . 25 2.2.4. 精細化管理持續完善，利潤

9、率水平將持續提升 . 26 3. 盈利預測與公司估值盈利預測與公司估值 . 29 3.1. 業績拆分與盈利預測.29 3.2. 公司估值與投資建議.30 4. 風險提示風險提示 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：國檢集團發展歷程：國檢集團發展歷程 . 5 圖圖 2：國檢集團主營業務概況：國檢集團主營業務概況 . 6 圖圖 3：2011-2018 年國檢集團營業收入及其增速年國檢集團營業收入及其增速. 8 圖圖 4：2011-2018 年國檢集團歸母凈利潤及其增速年國檢集團歸母凈利潤及其增速 . 8 圖圖 5：2011-2018 年公司主營收入構成年公司主營收入構成. 8 圖圖 6：2011

10、-2018 年公司檢測業務收入及增速年公司檢測業務收入及增速 . 8 圖圖 7：2011-2018 年公司年公司認證業務收入及增速認證業務收入及增速 . 9 圖圖 8：2011-2018 年公司延伸服務收入及增速年公司延伸服務收入及增速 . 9 圖圖 9：2011-2018 年公司儀器銷售收入及增速年公司儀器銷售收入及增速 . 9 nMqPrRnRrMsMpNpOoRxOnO9PaO8OnPpPmOpPjMnNmPlOmOqNbRnNuMMYsRmNwMsOqP 3 / 34 國檢集團國檢集團/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 10：公司安全生產技術服務收入及增速：公司安全生產技術服務收入及

11、增速. 9 圖圖 11：2011-2018 年公司期間費用率與毛利率對比年公司期間費用率與毛利率對比 . 10 圖圖 12：國檢集團股權結構：國檢集團股權結構 . 10 圖圖 13：2013-2018 年中國檢測市場規模年中國檢測市場規模. 13 圖圖 14：2009-2017 年中國第三方檢測市場規模年中國第三方檢測市場規模 . 13 圖圖 15：2013-2018 中國認證檢測機構數量穩步上升中國認證檢測機構數量穩步上升 . 13 圖圖 16：2013-2017 不同所有制檢驗檢測機構結構不同所有制檢驗檢測機構結構. 13 圖圖 17：2015-2018 傳統與新興領域檢測收入傳統與新興領

12、域檢測收入. 14 圖圖 18：2015-2018 傳統與新興領域檢測收入占比傳統與新興領域檢測收入占比. 14 圖圖 19：2018 年檢驗行業前十大領域收入年檢驗行業前十大領域收入 . 14 圖圖 20 ：檢測市場產生并不斷發展的動力：檢測市場產生并不斷發展的動力 . 18 圖圖 21：2015-2018 年建工建材檢測規模年建工建材檢測規模. 18 圖圖 22：2009-2018 年建筑業總產值及增速年建筑業總產值及增速 . 18 圖圖 23：2009-2018 年新開工房屋面積及增速年新開工房屋面積及增速. 19 圖圖 24：2009-2018 年城年城市人均建筑面積及增速市人均建筑面

13、積及增速 . 19 圖圖 25：2009-2018 年水泥產量及增速年水泥產量及增速 . 19 圖圖 26：2009-2018 年平板玻璃產量及增速年平板玻璃產量及增速 . 19 圖圖 27：2018 年建工建材檢年建工建材檢測市場規模與其他領域檢測市場規測市場規模與其他領域檢測市場規模對比模對比 . 20 圖圖 28：2016-2018 年公司研發費用及費用率年公司研發費用及費用率. 21 圖圖 29：2013-2018 年可比公司研發費用率情況年可比公司研發費用率情況 . 21 圖圖 30：2013-2018 年中國規模以上機構數量年中國規模以上機構數量. 22 圖圖 31：2014-20

14、18 年規模以上機構營業收入年規模以上機構營業收入. 22 圖圖 32：2011-2018 年認證業務收入與總收入年認證業務收入與總收入 . 23 圖圖 33：2011-2018 年總收入與認證收入增速年總收入與認證收入增速 . 23 圖圖 34：公司認證業務收入及毛利率：公司認證業務收入及毛利率 . 23 圖圖 35：公司認證業務毛利潤及增速：公司認證業務毛利潤及增速 . 23 圖圖 36：2007-2018 認證機構數量及增速認證機構數量及增速. 24 圖圖 37：2012-2018 年認證認可服務規模及增速年認證認可服務規模及增速 . 24 圖圖 38：2016-2018 年認證證書發證

15、數量及增速年認證證書發證數量及增速 . 24 圖圖 39：2018 年認證證書集中度年認證證書集中度 . 24 圖圖 40：2013-2018 年年公司檢測業務收入及毛利率公司檢測業務收入及毛利率. 25 圖圖 41：2013-2018 年公司檢測業務毛利潤及增速年公司檢測業務毛利潤及增速. 25 圖圖 42：2010-2015 年國際檢測市場并購交易數量年國際檢測市場并購交易數量. 26 圖圖 43：國檢集團并購整理：國檢集團并購整理 . 26 圖圖 44：公司期間費用及期間費用率：公司期間費用及期間費用率 . 27 圖圖 45：國內檢測行業主要公司期間費用率對比：國內檢測行業主要公司期間費

16、用率對比. 27 圖圖 46：公司財務費用及財務費用率：公司財務費用及財務費用率 . 27 圖圖 47：國內檢測行業主要公司財務費用率對比：國內檢測行業主要公司財務費用率對比. 27 圖圖 48：公司管理費用及管理費用率：公司管理費用及管理費用率 . 28 圖圖 49：國內檢測行業主要公司管理費用率對比：國內檢測行業主要公司管理費用率對比. 28 圖圖 50：公司凈利潤及凈利率：公司凈利潤及凈利率. 28 圖圖 51：國內檢測行業主要公司凈利潤率對比：國內檢測行業主要公司凈利潤率對比 . 28 表表 1：2018 年公司認證證書年公司認證證書. 7 表表 2：激勵計劃授予的：激勵計劃授予的股票

17、期權的行權期及各期股票期權的行權期及各期行權時間安排表行權時間安排表 .11 4 / 34 國檢集團國檢集團/ /公司深度報告公司深度報告 表表 3：中國檢驗檢測認證行業發展階段總結：中國檢驗檢測認證行業發展階段總結 . 14 表表 4：中國檢驗檢測認證行業發展過程中的主要政策：中國檢驗檢測認證行業發展過程中的主要政策 . 16 表表 5：公司的行業級和國家級平臺：公司的行業級和國家級平臺 . 21 表表 6：2018 年公司及主要子公司報告期內出具的檢驗報告數量年公司及主要子公司報告期內出具的檢驗報告數量 . 25 表表 7：國檢集團重點業務板塊收入預測（單位：百萬元）：國檢集團重點業務板塊

18、收入預測（單位：百萬元）. 29 表表 8：可比公司估值對比（按照：可比公司估值對比（按照 2020 年年 3 月月 20 日收盤價）日收盤價） . 30 5 / 34 國檢集團國檢集團/ /公司深度報告公司深度報告 1. 建材建工檢測龍頭，建材建工檢測龍頭，持續拓展檢測新領域持續拓展檢測新領域 1.1. 拓寬拓寬檢測認證檢測認證服務領域，推動業務結構服務領域，推動業務結構持續持續優化優化 發展歷史悠久發展歷史悠久，國檢集團深耕國檢集團深耕建工建工建材建材領域，領域，逐步逐步發展成為國內發展成為國內建工建材建工建材檢測檢測領域領域 領軍領軍企業企業。 中國建材檢驗認證集團股份有限公司前身為成立

19、于 1984 年 10 月的輕工 業部機械出口供應公司。1992 年 8 月更名為中國輕工業機械出口供應公司。2005 年 2 月，根據國資委關于中國建筑材料集團公司與中國輕工業機械總公司、中國 建筑材料科學研究院重組方案的批復 ，中國輕工業機械出口供應公司的出資人中 國輕工業機械總公司劃轉并入中國建筑材料集團有限公司。2005 年 6 月，根據中國 建筑材料集團有限公司關于將中國輕工業機械總公司全資企業中國輕工業機械出 口供應公司劃入中國建筑材料科學研究院的決定 ，中國輕工業機械出口供應公司 由中國輕工業機械總公司劃轉至中國建筑材料科學研究總院。2005 年 9 月，公司 辦理完工商變更手續

20、，更名為中國建筑材料檢驗認證中心。2011 年 12 月，公司以 2011 年 7 月 31 日經審計凈資產為基準整體改制， 2012 年 2 月 8 日， 第一次臨 時股東大會決議， 公司名稱變更為中國建材檢驗認證集團股份有限公司。 2016 年 11 月 9 日在上海主板發行上市，成為國內建工建材領域集檢驗與認證一體化的國有上 市公司。 圖圖 1：國檢集團發展國檢集團發展歷程歷程 數據來源：東北證券,公司招股說明書 公公司司具備強勢的市場競具備強勢的市場競爭地位和過硬的產品競爭實力。爭地位和過硬的產品競爭實力。公司是國內建筑材料及建設 工程領域內規模最大的、綜合性的、第三方檢驗認證服務機構

21、，公司主要從事建筑 材料、建筑裝飾裝修材料、建設工程質量的檢測，并為客戶提供產品質量、環保、 安全、節能認證、管理體系認證服務。公司有檢驗、認證、安全生產技術服務、檢 驗儀器設備研發銷售、延伸服務五大綜合業務平臺，可為客戶提供關于質量、安全、 環保、綠色、節能等綜合性解決方案。自設立以來，公司憑借著強大的技術實力、 規范的管理模式、完善的機構設臵、良好的服務質量，在建材檢測認證服務領域樹 6 / 34 國檢集團國檢集團/ /公司深度報告公司深度報告 立起強大的市場公信力。公司參與了奧運場館、三峽水利樞紐工程、京滬高鐵、哈 大高鐵、國家大劇院、北京市政、首都國際機場、奧組委辦公大樓、航空航天工程

22、、 北京地鐵、南水北調、APEC 場館、G20 會議場館等國家重點工程的建筑材料和建 設工程檢測，在行業內具有絕對的品牌優勢。 圖圖 2：國檢集團國檢集團主營業務主營業務概況概況 數據來源：東北證券,公司招股說明書 檢測業務檢測業務 公司已成長為服務資質、可檢測項目和參數數量最齊全的第三方檢測機構之一。檢 測是指在實驗室或現場利用專業儀器設備，按照規定程序運用專業技術方法對各種 產品或物品的技術性能指標檢驗、測試、鑒定等活動。檢測業務為公司核心業務， 過去幾年公司積極拓展檢測業務， 可為社會提供上千種產品的檢驗， 可為建設工程、 裝飾裝修工程、鐵路及軌道交通工程、市政工程、電力工程、工業窯爐、

23、可再生資 源、新能源等領域提供日常委托、專項檢驗、見證檢驗、環境保護第三方檢測等多 種檢驗服務。公司在建筑材料和建設工程領域具有較強的技術優勢和品牌影響力， 其服務范圍涉及多種建筑材料從采購、生產、銷售到使用的全產業鏈，貫穿于建筑 材料的原輔料采購、基礎研究和應用開發、加工生產、銷售服務以及建設工程的施 工、竣工驗收、改擴建和拆除全過程。根據公開數據，截至 2016 年公司及其分子 公司可檢測參數數量達 2 萬個。 2018 年，公司及子公司共出具了 58.87 萬份檢驗 報告。 認證認證業務業務 早在 1989 年國檢集團就以中國汽車用安全玻璃認證委員會的名義開展了汽車玻璃 認證工作。經過二

24、十幾年的努力，公司的認證領域已得到了極大的擴展，現有的認 證領域包括質量管理體系認證、環境管理體系認證、職業健康安全管理體系認證、 能源管理體系認證、強制性產品認證、自愿性產品認證以及服務認證。目前，公司 7 / 34 國檢集團國檢集團/ /公司深度報告公司深度報告 的產品認證涉及 9 大類產品，500 多個國家和行業標準、100 多個實施規則，涵蓋 了絕大部分建材產品。此外，國檢集團也擁有低碳產品認證和光伏產品及系統認證 資質，公司還積極參與到綠色建材產品認證的相關工作中。2018 年公司出具有效認 證證書 21906 份，同比增長 8.82%。 表表 1：2018 年年公司認證證書公司認證證書 序號序號 認證認證證書類別證書類別 證書證書數量數量(份份) 1 管理體系認證證書 514 2 產品認證證書 21391 3 服務認證證書 1 數據來源：東北證券，公司年報 安全生產安全生產技術服務技術服務 為了充分發揮公司深厚的建材行業背景，以國家與社會越來越重視安全與職業健康 工作的契機，公司在開展建材行業安全生產現狀調研及政策研究、開展水泥、玻璃、 陶瓷、石膏板、耐火材料等行業企業安全生產評價技術與標準研究的基礎上，拓展 了安全技術服務業務。公司具有安全生產標準化一級企業評審單位資質，可在全國 范圍內向建材企業、金屬及非金屬礦山提供安全生產標準化一級企業評審服務