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瀚藍環境-深度研究報告：十年百城行穩致遠-210812（24頁）.pdf

上傳人：栗****苦編號：48969 2021-08-13 PDF PDF 24頁 1.84MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、收盛運，提前布局中西部地區在上一部分中我們討論了垃圾焚燒項目向中西部地區下沉的趨勢，而瀚藍環境于 2019年便開始提前布局。2019 年6 月7 日瀚藍環境與盛運環保簽訂垃圾焚燒發電項目投資合作框架協議，確定承接濟寧市生活垃圾焚燒發電二期項目(800 噸/日)、宣城市生活垃圾焚燒發電二期項目(1000 噸/日)、海陽市生活垃圾焚燒發電項目(500 噸/日)、烏蘭察布生活垃圾焚燒發電項目(1200 噸/日)和淮安市生活垃圾焚燒發電二期項目(800 噸/日)共 6個生活垃圾焚燒發電項目的特許經營權。只有濟寧和海陽項目位于東部地區，其余項目均位于中西部地區。鑒于盛運環保的債務危機和經營危機尚未解決，

2、在建項目處于停滯狀態，瀚藍環境需要完成先期建設，根據 2020 年年報顯示，上述項目均已于2020-2021 年間建成投產，體現了瀚藍環境極強的資源整合能力，為公司進一步擴大固廢業務范圍打下了堅實的基礎。2020 垃圾焚燒項目有力推進，高節奏投運+盈利能力上升公司2020 年固廢業務在新項目投產和其他固廢類業務拓展拉動下，收入同比增長52.39%至 40.39 億元。其中垃圾焚燒業務 2020 年末正式投運產能約 1.73 萬噸/日(不含順德項目)，垃圾焚燒量同比增長 22.99%至 605 萬噸，噸發電量大幅提升 19 度至 379 度維持高水平。未來增量方面，2021 年一季度新投運產能 5100 噸/日，同時已有 2200 噸/日項目進入試運營期，項目持續落地一方面保障了固廢業務的增速。

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本文主要對瀚藍環境（600323）進行了深度研究，并給出了強推（維持）的評級。文章首先分析了瀚藍環境作為佛山市南海區公用事業經營平臺，經營范圍涵蓋自來水供應、污水處理、固廢處理以及燃氣供應四大領域，并看好公司成長為全國性的公用事業平臺樣板。其次，文章指出垃圾焚燒行業進入深度整合期，監管趨嚴會增加企業的環境合規成本，而補貼政策的調整威脅企業的現金流，這兩大趨勢對于中小企業生存形成顯著威脅。瀚藍環境豐富的并購經驗為應對兼并潮提供強有力支撐。中期來看，“大固廢”戰略打開公司發展天花板，公司通過縱向打通和橫向拓展，有望在全國范圍內開疆拓土，鞏固行業地位。長期來看，靜脈產業園為未來發展注入強大動力。此外，CCER 交易有望在未來給公司帶來額外利潤增厚。文章最后給出了盈利預測、估值及投資評級，預計公司 2021 年、2022 年、2023 年的歸母凈利潤分別為 13.5 億元、16.5 億元和 19.0 億元，對應 PE14倍、11倍和 10倍，給予公司 2021 年合理估值水平（PE）20 倍，對應目標價 33 元，較目前股價有 40%的上升空間，維持“強推”評級。

瀚藍環境如何應對垃圾焚燒行業集中度提升？瀚藍環境如何通過并購實現業務擴張？瀚藍環境如何布局環衛市場以實現固廢處理產業鏈的完善？

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