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1、宏觀研究 國內經濟 證券研究報告 宏觀周聚焦 2025 年 01 月 21 日 消費的“人口畫像”？宏觀專題報告 證券分析師 趙偉 A0230524070010 屠強 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 聯系人 屠強(8621)23297818 一問：誰是消費的“動力源”？40 歲以下人口是消費主力。理論研究表明，年輕人占比提升有助于提高居民消費傾向。生命周期假說指出青年和老年占比增多會對整體消費傾向起到促進作用，而中年人口占比增多則會抑制居民的消費意愿。然而，在現實情境下，老年人可能因預防性儲蓄以及遺贈動機，而自發減少消費行為，從而使消費傾向有所回落

2、。國內外經驗也有印證，40 歲以下人口消費傾向普遍較高。我國 40 歲以下人口占比與消費傾向的平均相關系數高達 0.6；而 40 歲以后相關系數迅速回落至負數區間，特別是 50 歲以后相關系數低至-0.8，上述人口年齡結構與消費傾向的關系也普遍存在于日本、韓國、越南、泰國等國家。省級層面的數據進行交叉驗證后可推測，我國 40 歲以下人口對消費的主導作用較強。40 歲以下人口占比越高的省份，消費支出增速較全國相對漲幅越高；如西藏、湖北、安徽等地 40 歲以上人口占比分別 68.8%、51%、52.9%，2013-2019 年消費支出的總和增速較全國上行 26.2、12.9、11.7pcts。二問

3、：不同年齡人口的消費偏好？中青年的生存及享受型需求較高，而中老年偏好醫療保健消費。根據需求層次理論，居民消費分為生存型、發展型與享受型三類，分別滿足生理、成長、精神需求。生存型消費中，食品煙酒、衣著消費主力集中在中青年階段。食品煙酒消費中，煙酒類僅占 3.5%，而涵蓋糖果等食品類卻高達 96.5%；該類消費主要受 0-20 歲人口拉動，如西藏(43.8%)、海南(38.8%)等省消費中食品煙酒占比偏高(全國 29.8%)，與王聰和杜奕璇(2019)結論一致。而衣著消費與 40-60歲人口結構的相關性更高，如內蒙古(9.9%)、黑龍江(9.2%)等省衣著消費占比均高于全國(7%)。購房支出增長也

4、主要由中青年拉動，但租房支出與人口結構變化的相關性不明顯。董紀昌等（2021）指出居民購房與年齡結構呈“倒型”關系，且 20-40 歲人口的購房意愿達最高；如北京、上海等省20-40歲人口占比為39.9%、37.7%，房地產業增加值占比分別高達6.7%、5.9%，均超全國(4.7%)。發展型消費中，中老年對醫療保健消費需求較高，而交通通信、教文娛消費與人口結構的相關性較低。已有研究證實老齡化程度越高，居民醫療保健消費意愿較高，該類消費受 40-80 歲人口的主導作用更突出，如黑龍江(11.6%)、吉林(11.4%)等地消費中醫療保健占比居全國前列。享受型消費中，首飾手表、美容美發等其他用品及服

5、務消費受 20-40 歲年齡段的帶動作用較顯著。省級數據顯示，20-40 歲人口占比越高的地區，其他用品及服務消費占比也越高，如遼寧(3.1%)、天津(3.1%)該項消費占比超全國(2.4%)。相比之下，生活用品及服務消費與年齡結構的相關性較低。三問：人口前景下的消費圖譜？年齡趨勢及結構變化共同指向醫療保健、享受型消費需求空間較大。不同年齡人口各自的增長趨勢會影響消費規模，未來中老年人口增速保持高位，醫療保健等領域消費仍有結構空間；遠期中青年人口增速有回升的可能，享受型消費需求或隨之增加。根據人口代際規律，未來 10 年 40-80 歲人口增速預計 1.2%左右，利好醫療保健消費；20-40

6、歲人口增速在 2028年后或也會回升，對應 0-20 歲人口在 2011-2017 年階段性上行，利好首飾、餐飲等享受型消費。而不同年齡人口的相對關系會進一步影響消費意愿，其一老年人口相對勞動年齡人口更快提升，導致老年撫養比上升，或進一步激發醫療保健消費意愿。老年撫養比較高的地區，醫療保健支出占比也較高，如陜西(10.6%)、山西(9.9%)等省醫療保健消費占比居于全國前列。未來 10 年，老年撫養比或由 2024 年的 21.1%增至 2034 年的 29.7%，在醫療保健等特定領域的消費增長潛力或被放大。其二是由于出生人口下降速度快于勞動年齡人口，少兒撫養比下滑，或導致居民食品煙酒消費需求

7、減少，但為享受型消費需求釋放提供可能。理論及數據均顯示出生率、少兒撫養比與食品煙酒消費呈正相關關系，而與其他用品及服務消費呈負相關關系；如上海、遼寧等地食品煙酒消費占比分別低于全國 4.1、2.2pcts，而其他用品及服務消費占比卻超全國 0.4、0.7pcts。未來 10 年，出生率、少兒撫養比預計延續回落，食品煙酒消費受到抑制的同時，享受型消費或再釋放。其三是適齡結婚女性人口占比或有回落，可能引起結婚率下滑，一定程度抑制居民購房需求。適齡女性人口與結婚率高度相關，后者也會影響購房人群規模；反映在地區層面中，有配偶人口占比較高的地區，房地產增加值占比亦偏高，如北京(6.7%)、上海(5.9%

8、)等地房地產增加值占比高于全國(4.7%)。而未來 10 年，適齡結婚的女性人口占比回落，一定程度拖累結婚率，或導致購房需求偏弱。風險提示：經濟轉型面臨短期約束，政策落地效果不及預期，居民收入增長不及預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 1.一問：誰是消費的“動力源”？.6 2.二問：不同年齡人口的消費偏好？.7 3.三問：人口前景下的消費圖譜？.13 4.生產高頻跟蹤：工業生產好于去年，建筑業開工保持平穩.16 5.需求高頻跟蹤：地產成交持續向好，跨區活躍度明顯提升.19 6.物價高頻跟蹤

9、：農產品價格普遍回升，工業品價格漲幅較大.23 目錄 nW8ViUsVjZrQtR7N9R6MpNpPpNsPiNpPnMeRsQtR7NqQvMMYtQsPwMsQxP 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：不同年齡人口占比與消費傾向相關系數.6 圖 2：40 歲以下人口占比與消費增速相關系數.7 圖 3：20 歲以下人口占比與消費增速相關系數.7 圖 4：2013-2019 年全國居民消費占比.8 圖 5：居民消費支出明細.8 圖 6：0-20 歲人口占比與食品煙酒消費占比.9 圖 7：0-20 歲人口占比與恩格爾系數

10、.9 圖 8：40-60 歲人口占比與衣著消費占比.9 圖 9：不同年齡段人口占比與生存型消費占比相關系數.9 圖 10：戶主年齡與購房可能性.10 圖 11：20-40 歲人口占比與房地產業增加值占比.10 圖 12：不同年齡階段人口占比與房地產業增加值占比相關系數.10 圖 13：40-80 歲人口占比與醫療保健消費占比.11 圖 14：省級層面不同年齡階段人口占比與發展型消費占比相關系數.11 圖 15：20-40 歲人口占比與其他用品及服務占比.12 圖 16：0-20 歲人口占比與生活用品及服務占比.12 圖 17：省級層面不同年齡階段人口占比與享受型消費占比相關系數.12 圖 18

11、：人口分結構增速預測（%）.13 圖 19：老年撫養比與醫療保健消費.14 圖 20：老年撫養比預測.14 圖 21：少兒撫養比與居民食品煙酒消費占比.15 圖 22：少兒撫養比與居民其他用品及服務消費占比.15 圖 23：出生率與居民食品煙酒消費占比.15 圖 24：出生率與居民其他用品及服務消費占比.15 圖 25：少兒撫養比及出生率預測.15 圖 26：各省有配偶人口占比與房地產增加值.16 圖 27：未來適齡結婚男性人口占比持續抬升，而女性人口占比則有回落.16 圖 28：本周，鋼廠盈利率小幅回落.17 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共26頁 簡單金融

12、成就夢想 圖 29：本周，高爐開工率持平前周.17 圖 30：本周，鋼材周表觀消費有所回落.17 圖 31：本周，鋼材社會庫存有所回升.17 圖 32：本周，純堿開工率小幅回升.17 圖 33：本周，PTA 開工率有所回落.17 圖 34：本周，滌綸長絲開工率小幅回落.18 圖 35：本周，汽車半鋼胎開工率高于往年同期.18 圖 36：本周，水泥粉磨開工率延續下滑.18 圖 37：本周，水泥出貨率延續下滑.18 圖 38：本周，水泥庫容比有所回落.18 圖 39：本周，水泥均價有所回落.18 圖 40：本周，玻璃產量持續回落.19 圖 41：本周，玻璃周表觀消費小幅回升.19 圖 42：本周，

13、玻璃庫存小幅回落.19 圖 43：本周，瀝青開工率有所回升.19 圖 44：本周，全國商品房成交同比回升.20 圖 45：本周，一線城市商品房成交同比明顯回落.20 圖 46：本周，二線城市成交同比降幅收窄.20 圖 47：本周，三線城市成交同比有所回升.20 圖 48：本周，全國二手房成交面積明顯回落.20 圖 49：本周，一線城市二手房成交小幅下滑.20 圖 50：上周，全國鐵路貨物運輸量有所回升.21 圖 51：上周，公路貨車通行量有所回升.21 圖 52：上周，監測港口貨物吞吐量高于往年同期.21 圖 53：上周，監測港口集裝箱吞吐量有所上漲.21 圖 54：本周，全國遷徙規模指數超過

14、去年同期.21 圖 55：本周，執行航班架次有所回升.21 圖 56：上周，觀影人次有所回落.22 圖 57：上周，票房收入有所回升.22 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 58：上周，乘用車五周平均零售量有所回落.22 圖 59：上周，乘用車五周平均批發量有所回落.22 圖 60：本周，CCFI 綜合指數延續回升.22 圖 61：本周，美西航線運價指數漲幅較大.22 圖 62：本周，東南亞航線運價指數降幅較大.23 圖 63：本周，BDI 運價有所回落.23 圖 64：本周，豬肉平均零售價略有上漲.23 圖 65：本周，28 種重

15、點監測蔬菜價格上升.23 圖 66：本周，雞蛋平均批發價有所上漲.24 圖 67：本周，7 種重點監測水果價格有所回升.24 圖 68：本周，南華工業品價格指數有所回升.24 圖 69：本周，南華能化價格指數漲幅較大.24 圖 70：本周，南華金屬價格指數回升.24 圖 71：本周，南華黑色價格指數漲幅較大.24 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 1.一問：誰是消費的“動力源”？理論研究表明，年輕人占比提升有助于提高居民消費傾向。生命周期假說1將人的一生劃分為青年、中年和老年三個階段，主張理性人為了實現效用最大化，會依據預期收入在生命周

16、期內配置財富，平衡消費和儲蓄。通常而言，青年和老年時期，消費往往超過儲蓄，而壯年時期消費低于儲蓄。因此，社會上青年和老年人均占比增多會對整體消費傾向起到促進作用，反之，中年人口占比增多會抑制居民的消費意愿。然而，在現實情境下，老年人可能出于預防性儲蓄以及遺贈動機2，而自發減少消費行為，導致老年占比增多并不會導致消費傾向同步提升，甚至使消費傾向有所回落。國內外經驗也有印證，40 歲以下人口的消費傾向普遍較高。對比不同國家年齡結構與消費傾向關系可以看到，40 歲以下的人口占比與消費傾向的相關系數較高；而在40 歲以后，人口結構與消費傾向的相關系數隨年齡增加出現較大幅度回落。我國消費主力亦處在 40

17、 歲以下年齡區間，該部分人口占比與消費傾向的平均相關系數高達 0.6；而 40 歲以后，相關系數迅速回落至負數區間，特別是 50 歲以后相關系數低至-0.8。圖 1：不同年齡人口占比與消費傾向相關系數 資料來源：聯合國人口司，Wind，申萬宏源研究 省級層面的數據進行交叉驗證后可推測，我國 40 歲以下人口對消費的主導作用較強。通過計算不同年齡段人口占比與消費增速的相關系數可看到，0-40 歲人口占比與總消費支出呈現較為顯著的正向關系。省級層面的數據亦可佐證，40 歲以下人口占比越高的省份，消費支出增速較全國相對漲幅更高；譬如 2010-2020 年，西藏（68.8%）、湖北（51%）、安徽（

18、52.9%）等地 40 歲以上人口占比較高，2013-2019 年消費支出的總和增速相較全國更高，分別上行 26.2、12.9、11.7 個百分點。1 Modigliani F,Brumberg R.Utility analysis and the consumption function：An interpretation of the cross-section data.In:Kurihara,K.,Ed.,Post Keynesian Economics,New Brunswick:Rutgers University Press,1954,388-436.2 Hurd.Researc

19、h on the elderly：Economic status,retirement and consumption and saving.Journal of Economic Literature 1990,28,565-589.-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81048121620242832364044485256606468727680中國日本韓國越南、泰國 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：40 歲以下人口占比與消費增速相關系數 資料來源：統計局，Wind，申萬宏源研究 鑒于統計局自 2

20、013 年起統計各省消費支出數據，并考慮到 2020 年疫情對消費支出的擾動較大，故而消費數據的統計區間為 2013-2019 年。此外，由于逢 0 年份為普查年度，因此，在分析 2013-2019 年人口結構對消費的影響時，主要基于 2010 年與 2020 年的人口普查結果。如無特殊說明，下同。圖 3：20 歲以下人口占比與消費增速相關系數 資料來源：統計局，Wind，申萬宏源研究 2.二問：不同年齡人口的消費偏好？根據需求層次理論，居民消費可劃分為生存型、發展型與享受型三大類。生存型消費主要滿足基本的生理需求、安全需求，包括食品煙酒、衣著、居住等方面，2013-2019 年該類支出占居民

21、總消費支出的 59%；發展型消費主要提高生活質量和個人發展，包括交通通信、教文娛、醫療保健，2013-2019 年該類消費支出占比約 32%；享受型消費主要側重于滿足精神層面的需求，包括生活用品及服務、其他用品及服務，2013-2019 年該類消費支出占比約 9%。北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.1274x-6.7729R =0.2975-4-3-2-101233035404550556065702013-2019年各省消費增速較全國差距2010-2020年40歲以下人口占比均值%北京天津河北山

22、西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.1978x-4.493R =0.4937-4-3-2-10123451015202530352013-2019年各省消費增速較全國差距2010-2020年20歲以下人口占比均值%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：2013-2019 年全國居民消費占比 資料來源：統計局，申萬宏源研究 圖 5：居民消費支出明細 資料來源：統計局，申萬宏源研究 生存型消費中，食品煙酒、衣著消費主力分別集中在青年及中年階段。食品煙酒

23、消費中，煙酒類僅占 3.5%，而食品類高達 96.5%，其中涵蓋肉蛋奶、糖果零食等。從省級數據看，0-20 歲人口對食品煙酒消費的拉動較為顯著，如西藏（43.8%）、海南（38.8%）、四川（35.4%）等省消費支出中食品煙酒占比明顯偏高（全國為 29.8%）。生存型消費9%發展型消費32%享受型消費59%食品煙酒30%衣著7%居住23%交通通信13%教文娛11%醫療保健8%生活用品及服務6%其他用品及服務2%大類消費類別具體明細大類消費類別具體明細食品教育飲料（酒精）文化和娛樂耐用消費品煙酒其他文化和娛樂用品飲食服務文化和娛樂服務衣類一攬子旅游度假服務鞋類家具及室內裝飾品租賃房房租家用器具住

24、房保養、維修及管理家用紡織品水、電、燃料及其他家庭日用雜品自有住房折算租金個人護理用品交通工具家庭服務交通工具用燃料等首飾、手表交通工具使用和維修未列明的其它用品（嬰兒用品等）交通費旅館住宿通信工具美容、美發和洗浴電信服務社會保護郵遞服務保險醫療器具及藥品金融醫療服務未列明的其他服務（法律、房地產經紀、殯儀等）發展型消費發展型消費享受型消費交通通信教文娛醫療保健生存型消費食品煙酒衣著居住生活用品及服務其他用品及服務 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 該結論與王聰和杜奕璇（2019）3研究一致，青年尚在消費觀塑造期，消費多由父母及其監護人

25、決策，而食品正是其主要消費品類之一。而衣著消費則與 40-60 歲人口結構呈現更高的相關性；如內蒙古、黑龍江、山西 40-60 歲人口占比分別是 33.9%、36.4%、30.1%，相應省內的衣著消費占比高達 9.9%、9.2%、9.1%，均超全國 7%的平均水平。圖 6：0-20 歲人口占比與食品煙酒消費占比 圖 7：0-20 歲人口占比與恩格爾系數 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 選擇 2013-2019 年為恩格爾系數的分析時段，主要是為了與居民消費數據區間保持一致 圖 8：40-60 歲人口占比與衣著消費占比 圖 9：不同年齡段人口占比與生存型消費占

26、比相關系數 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 租房支出與人口結構變化的相關性不明顯，但購房支出增長主要由中青年拉動。居民住房消費僅統計租賃支出，其與各年齡段人口占比的相關系數均較低。而房地產業中囊括了地產開發經營、租賃經營，且該行業不存在庫存，其供給與需求基本對應，因此房地產業增加值可綜合反映居民購房、租房等需求。全年齡段結構與房地產業增加值占比匹配后顯示，房地產服務消費與年齡結構呈“倒型”關系4，且省級數據顯示購房支出與 20-40 歲人口相關性最高；如北京、上海、福建 20-40 歲人口占比分別為 39.9%、37.7%、33.5%，房地產業增加值占比高達

27、 6.7%、5.9%、5.8%，超全國(4.7%)。3 王聰,杜奕璇.人口年齡結構與我國家庭消費行為基于 CFPS2016 微觀數據的實證分析J.產經評論,2019,10(04):136-152.4 董紀昌,劉曉亭,季康先,等.戶主年齡、住房支付能力與家庭租購選擇基于 CFPS 的微觀證據J.系統工程理論與實踐,2021,41(08):1961-1973.北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.427x+20.448R =0.30042025303540451015202530352013-2019

28、年食品煙酒消費占比均值2010-2020年0-20歲人口占比均值%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南y=0.5403x+18.475R =0.5616222426283032343638401015202530352013-2019年恩格爾系數均值2010-2020年0-20歲人口占比均值%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏y=0.314x-2.213R =0.297934567891011252729313335372013-2019年衣著消費占比均值2010-2020年4

29、0-60歲人口占比均值(%)%-0.6-0.4-0.200.20.40.6食品煙酒衣著居住 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：戶主年齡與購房可能性 圖 11：20-40 歲人口占比與房地產業增加值占比 資料來源：戶主年齡、住房支付能力與家庭租購選擇，申萬宏源研究 資料來源：統計局，申萬宏源研究；鑒于投入產出表的可獲取性，能夠反映 2010-2020 年間房地產業增加值的數據，僅為 2012 年和 2017 年這兩個年份的統計數據。圖 12：不同年齡階段人口占比與房地產業增加值占比相關系數 資料來源：Wind，申萬宏源研究 年

30、齡的統計區間為 2010-2020 年，增加值的統計區間為2012-2017 年 發展型消費中，中老年對醫療保健消費需求較高，而交通通信、教文娛消費與人口結構的相關性并不明顯。已有研究證實老齡化程度越高，居民醫療保健的消費意愿較高56，省級數據顯示該類消費受 40-80 歲人口的主導作用更突出；即 40-80 歲人口占比較高的地區，醫療保健消費占比偏高，如黑龍江（醫療保健消費占比，下同，11.6%）、吉林(11.4%)、陜西(10.6%)等地均超全國(7.8%)。對比之下，不同年齡段占比與教文娛、交通通訊消費占比的相關性較低，反映出人口并非影響上述消費的核心變量。5 毛中根,孫武福,洪濤.中國

31、人口年齡結構與居民消費關系的比較分析J.人口研究,2013,37(03):82-92.6 余玲錚.中國城鎮家庭消費及不平等的動態演進:代際效應與年齡效應J.中國人口科學,2015,(06):69-79+127-128.北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.1487x-0.849R =0.1944012345678152025303540452012-2017年房地產增加值占比均值2010-2020年20-40歲人口占比均值%-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.51

32、0歲以下10-20歲20-30歲30-40歲40-50歲50-60歲60-70歲70-80歲房地產 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：40-80 歲人口占比與醫療保健消費占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 14：省級層面不同年齡階段人口占比與發展型消費占比相關系數 資料來源：Wind，申萬宏源研究 享受型消費中，首飾手表、美容美發等其他用品及服務消費主要受 20-40 歲年齡段帶動。其他用品及服務消費包括首飾、手表等用品以及旅館住宿、美容美發等服務。對比其他年齡階段看，其他用品及服務消費與 20-40 歲人口占比的正

33、相關性更為顯著；省級數據亦顯示，20-40 歲人口占比越高的地區，其他用品及服務消費占比也越高，如遼寧(其他用品及服務，下同，3.1%)、天津(3.1%)、內蒙古(2.9%)該項消費占比超全國(2.4%)。此外，生活用品及服務消費雖受 0-20 歲人口的帶動較明顯；但省級層面數據并未與該結論相印證，擬合結果更多是生活用品及服務消費與0-20歲人口占比無關。北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.2108x-1.145R =0.3454234567891011123035404550552013-20

34、19年醫療保健消費占比均值2010-2020年40-80歲人口占比均值%-0.6-0.4-0.200.20.40.610歲以下10-20歲20-30歲30-40歲40-50歲50-60歲60-70歲70-80歲交通通信教文娛醫療保健 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 15：20-40 歲人口占比與其他用品及服務占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 16：0-20 歲人口占比與生活用品及服務占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 17：省級層面不同年齡階段人口占比與享受型消費占比相關系數 資料來源：Wind，申萬宏源研究

35、北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏y=0.0496x+0.8891R =0.22181.51.71.92.12.32.52.72.93.13.32527293133353739412013-2019年其他用品及服務消費占比均值2010-2020年20-40歲人口占比均值北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=2.4574x+8.2027R =0.08111015202530354.555.566.577.58201

36、3-2019年生活用品及服務消費占比均值2010-2020年0-20歲人口占比均值%-0.6-0.4-0.200.20.40.610歲以下10-20歲20-30歲30-40歲40-50歲50-60歲60-70歲70-80歲生活用品及服務其他用品及服務 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 綜上，我國消費主力集中于 40 歲以下人口，但不同年齡段的消費偏好存在差異。具體地，20 歲以下人口在食品煙酒方面的消費偏好較高；20-40 歲人口不僅購房意愿較強，也熱衷于首飾手表、美容美發等享受型消費；而 40 歲以上的人口在醫療保健方面的消費需求偏

37、高，其中 40-60 歲年齡段也是衣著消費的主力。3.三問：人口前景下的消費圖譜？不同年齡人口各自的增長趨勢會影響消費規模，未來中老年人口增速保持高位，醫療保健等領域消費仍有結構空間；遠期中青年人口增速有回升的可能，享受型消費需求或隨之增加。根據聯合國預測及人口代際規律，未來 10 年，40 歲以下人口增速或持續回落（-2.2%），而 40-80 歲人口增速預計保持高位（1.2%），利好醫療保健等消費。遠期來看，20-40 歲人口增速在 2028 年后或也會回升，對應 0-20 歲人口增速在 2011-2017 年階段性上行，利好首飾手表、住宿餐飲等享受型消費。圖 18：人口分結構增速預測（%

38、）資料來源：CEIC，申萬宏源研究 而不同年齡人口的相對關系會進一步影響消費傾向，其一是老年人口相對勞動年齡人口更快提升，導致老年撫養比上升，或進一步激發醫療保健消費意愿。老年撫養比是65歲以上人口相對勞動年齡人口的比重，已有研究顯示在老年撫養比較高的地區，醫療保健支出占比也較高7，譬如陜西（14.6%）、山西（12.3%）等省老年撫養比較高，相應醫療保健消費支出占比分別是 10.6%、9.9%，居于全國前列。未來 10 年老年人口增速或保持高位的背景下，老年撫養比或由 2024 年的 21.1%增長至 2034 年的29.7%，在醫療保健等特定領域的消費增長潛力或被放大。7 吳海江,何凌霄,

39、張忠根.中國人口年齡結構對城鄉居民消費差距的影響J.數量經濟技術經濟研究,2014,31(02):3-19+35.-5-4-3-2-1012345619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022202420262028203020322034%0-20歲人口增速及預測20-40歲人口增速及預測40-60歲人口增速及預測60-80歲人口增速及預測根據已有人口代際規律預測 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共26頁 簡單金融 成就夢

40、想 圖 19：老年撫養比與醫療保健消費 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 20：老年撫養比預測 資料來源：Wind，申萬宏源研究 其二是由于出生人口下降速度快于勞動年齡人口，使少兒撫養比下滑，或導致居民食品煙酒消費需求減少，但為享受型消費需求釋放提供可能。出生率、少兒撫養比較低的地區，食品煙酒等生存型消費需求普遍偏低8；但中青年在育兒方面的經濟壓力較小，首飾手表、美容美發等享受型需求較高。數據上也呈現出生率、少兒撫養比與居民食品煙酒消費支出呈現正相關關系，而與其他用品及服務消費呈現負相關關系；譬如上海、遼寧等地食品煙酒消費占比分別低于全國平均水平 4.1、2.2pcts，而其他用品及服務消

41、費占比卻超過全國 0.4、0.7pcts。未來 10 年，出生率、少兒撫養比預計持續回落，居民食品煙酒消費受到抑制的同時，享受型消費需求或再釋放。8 王聰,杜奕璇.人口年齡結構與我國家庭消費行為基于 CFPS2016 微觀數據的實證分析J.產經評論,2019,10(04):136-152.北京天津河北山西內蒙古遼寧上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅y=0.4732x+0.5R =0.183623456789101112791113151719212013-2019年各省醫療保健消費占比2010-2020年平均老年撫養比%0.00.20.40.60.

42、81.01.21.419901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022202420262028203020322034%老年撫養比同比增量及預測(右軸)根據已有人口代際規律預測 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 21：少兒撫養比與居民食品煙酒消費占比 圖 22：少兒撫養比與居民其他用品及服務消費占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 23：出生率與居民食品煙酒消費占比 圖 24：出生率與居民其他用品及服務消費

43、占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 25：少兒撫養比及出生率預測 資料來源：Wind，申萬宏源研究 其三是適齡結婚女性人口占比或有回落，可能引起結婚率下滑，一定程度抑制居民購房需求。適齡女性人口與結婚率高度相關，后者也會影響購房人群規模；反映在北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.2787x+23.547R =0.2320222426283032343638401015202530352013-2019年食品煙酒消費占比2010-2020年平均少兒撫養比%北京

44、天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏y=-0.046x+3.4383R =0.55881.51.71.92.12.32.52.72.93.13.31015202530352013-2019年其他用品及服務占比均值2010-2020年平均少兒撫養比(%)%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.7048x+22.087R =0.23122022242628303234363840579111315172013-2019年食品煙

45、酒消費占比均值2010-2020年平均出生率%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏y=-0.1139x+3.6549R =0.54921.51.71.92.12.32.52.72.93.13.368101214162013-2019年其他用品及服務消費占比均值2010-2020年平均出生率%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.119901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

46、202420262028203020322034%出生率同比增量及預測少兒撫養比同比增量及預測(右)根據已有人口代際規律預測 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 地區層面中，有配偶人口占比較高的地區，房地產增加值占比亦偏高，譬如北京、上海、福建等地有配偶人口占比分別高達 89.6%、90.2%、82.5%，對應房地產增加值占比分別超出全國 2、1.2、1.1 個百分點。而未來 10 年，適齡結婚的女性人口占比回落，一定程度拖累結婚率，可能導致居民購房需求偏弱。圖 26：各省有配偶人口占比與房地產增加值 資料來源：Wind，申萬宏源研究

47、圖 27：未來適齡結婚男性人口占比持續抬升，而女性人口占比則有回落 資料來源：Wind，申萬宏源研究 適齡結婚選擇 25-34 歲 4.生產高頻跟蹤：工業生產好于去年，建筑業開工保持平穩 上游生產中，鋼材產需表現較好，同比有所回升。本周（01 月 12 日至 01 月 18日），高爐開工持平前周、同比上行 0.6%、漲幅較上周擴大 0.3 個百分點；表觀消費環比增加 1.7%、同比漲幅由-1%上行至 8.7%。庫存方面，鋼材社會庫存延續回升。北京天津河北山西內蒙古遼寧黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.1614x-9.7621R

48、 =0.2584012345678747678808284868890922013-2019年f房地產增加值占比均值2010-2020年有配偶人口占比%1.001.021.041.061.081.101.121.141.161.1819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022202420262028203020322034%適齡結婚男性人口/女性人口根據聯合國人口預測 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：本周，鋼廠盈利率小幅回落 圖 2

49、9：本周，高爐開工率持平前周 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 30：本周，鋼材周表觀消費有所回落 圖 31：本周，鋼材社會庫存有所回升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：我的鋼鐵網、申萬宏源研究 中游生產中，化工鏈開工率多有走弱，汽車鏈開工則在高位。本周（01 月 12 日至 01 月 18 日），純堿開工有所回升，但同比-0.9pct 至-1.4%。紡織鏈中，PTA、滌綸長絲開工均有回落，環比分別-0.7%、-2.6%，同比+0.2pct 至-1.1%、-1.1pct 至2.1%。此外，汽車半鋼胎開工率處近年同期高位，同比+4.7pct 至

50、 11.8%。圖 32：本周，純堿開工率小幅回升 圖 33：本周，PTA 開工率有所回落 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 1030507090110節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周(%)全國247家鋼廠盈利率2019202020212022202320242025657075808590節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節

51、后12周%全國高爐開工率（247家）201920202021202220232024202530050070090011001300節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸五大品種鋼材周表觀消費量201920202021202220232024202550090013001700210025002900節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸鋼材社會庫存

52、總量201920202021202220232024202565758595節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%純堿開工率201920202021202220232024202560708090100節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%國內PTA開工率2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息

53、披露與聲明 第18頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 34：本周，滌綸長絲開工率小幅回落 圖 35：本周，汽車半鋼胎開工率高于往年同期 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 建筑業方面，水泥產需高于去年同期，庫容比延續下滑。本周（01 月 12 日至 01月 18 日），水泥產需均延續下滑，但全國粉磨開工率、水泥出貨率同比分別+4.2pct至 4.7%、+3pct 至 11.2%。水泥庫容比持續回落，低于去年同期 9.2 個百分點。此外，價格方面，水泥周內均價小幅回落，環比減少 0.7%。圖 36：本周，水泥粉磨開工率延續下滑 圖 37：本周，水泥出貨率延續下滑

54、 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 資料來源：數字水泥網、申萬宏源研究 圖 38：本周，水泥庫容比有所回落 圖 39：本周，水泥均價有所回落 資料來源：數字水泥網、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 456585105節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周(%)滌綸長絲開工率2019202020212022202320242025050100節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節

55、后9周節后10周節后11周節后12周(%)汽車半鋼胎開工率2019202020212022202320242025020406080節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%全國粉磨開工率2019202020212022202320242025020406080100節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%水泥出貨率2019202020212022202320

56、2420254555657585節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%水泥庫容比20192020202120222023202420251351501651801952102252401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月全國水泥價格指數2019202020212022202320242025點 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 玻璃產需表現較弱，但瀝青開工率有所回升。本周（01

57、月 12 日至 01 月 18 日），玻璃產量、周表觀量不及往年同期，同比分別-10.4%、-5.2%。相比之下，瀝青開工率有所回升，同比降幅收窄 1.4 個百分點至-0.4%。圖 40：本周，玻璃產量持續回落 圖 41：本周，玻璃周表觀消費小幅回升 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 圖 42：本周，玻璃庫存小幅回落 圖 43：本周，瀝青開工率有所回升 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 資料來源：百川、申萬宏源研究 5.需求高頻跟蹤：地產成交持續向好，跨區活躍度明顯提升 全國新房、二手房成交面積均有回落，但明顯好于去年同期。本周（01 月 12 日至 01 月

58、 18 日），30 大中城市商品房日均成交面積延續回落，但同比由上周-1.4%升至 6.9%。其中二線、三線城市成交量回升幅度較為明顯，而一線城市成交量則降幅較大。此外，二手房成交同比仍為近年同期高位，但漲幅亦有明顯收窄。21002200230024002500節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周玻璃周產量20212022202320242025萬重箱90014001900240029003400節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3

59、周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周玻璃周表觀消費2021年2022年2023年20242025萬重箱02000400060008000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周全國玻璃庫存2021201920202022202320242025萬重箱2030405060節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%瀝青開工

60、率2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 44：本周，全國商品房成交同比回升 圖 45：本周，一線城市商品房成交同比明顯回落 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 46：本周，二線城市成交同比降幅收窄 圖 47：本周，三線城市成交同比有所回升 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 48：本周，全國二手房成交面積明顯回落 圖 49：本周，一線城市二手房成交小幅下滑 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Win

61、d、申萬宏源研究 全國陸路貨運量均有回升，港口貨物吞吐量處歷史高位。上周（01 月 05 日至 01月 11 日），與內需相關的鐵路貨運量、公路貨車通行量均有回升，同比分別 3.2%、9.5%。反映出口的監測港口貨物吞吐量、集裝箱吞吐量表現較好，同比分別 9.3%、20%。0204060801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月萬平方米2019202020212022202320242025051015201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月萬平方米20192020202120222023202420250102030405

62、0601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月萬平方米201920202021202220232024202506121824301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月萬平方米2019202020212022202320242025040801201602002402803201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月萬平方米20192020202120222023202420250204060801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月萬平方米20192020202

63、12022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 50：上周，全國鐵路貨物運輸量有所回升 圖 51：上周，公路貨車通行量有所回升 資料來源：G7、申萬宏源研究 資料來源：G7、申萬宏源研究 圖 52：上周，監測港口貨物吞吐量高于往年同期 圖 53：上周，監測港口集裝箱吞吐量有所上漲 資料來源：交通運輸部、申萬宏源研究 資料來源：交通運輸部、申萬宏源研究 跨區出行活躍度超去年同期，執行航班架次延續上漲。本周（01 月 12 日至 01 月18 日），全國遷徙規模指數明顯回升，同比上行 8.4pct 至 17.2%

64、；國內、國際執行航班架次均較上周有所回升，同比分別為 9.2%、43.5%。圖 54：本周，全國遷徙規模指數超過去年同期 圖 55：本周，執行航班架次有所回升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 63006800730078008300節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸鐵路運輸貨物量202320242025100020003000400050006000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周

65、節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬輛高速公路貨車通行量20232024202516000180002000022000240002600028000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸監測港口完成貨物吞吐量202320242025400450500550600650節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬T

66、EU監測港口集裝箱吞吐量2023202420251003005007009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2021202220232024202502004006008001000120014001600180020000200040006000800010000120001400016000180002021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/01架次架次國內執行航班架次國際執

67、行航班架次(右)國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 觀影消費超去年同期，但汽車零售量不及去年同期。上周（01 月 05 日至 01 月11 日），電影觀影人次、票房收入雖有回落，但較去年同期上行 4.8、6.1pcts。乘用車零售、批發銷量有所回落，同比分別-4.6%、2.6%。圖 56：上周，觀影人次有所回落 圖 57：上周，票房收入有所回升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 58：上周，乘用車五周平均零售量有所回落 圖 59：上周，乘用車五周平均批發量有所回落 資料來源：iFind、申萬宏源

68、研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 出口方面，集運價格略有回落，但美西航線漲幅依然顯著。本周（01 月 11 日至01 月 18 日），CCFI 綜合指數環比-0.2%。其中，美西航線運價漲幅較為顯著（3.4%）；但東南亞航線運價延續下滑（-1%）。此外，BDI 周內均價有所回升（環比 4%）。圖 60：本周，CCFI 綜合指數延續回升 圖 61：本周，美西航線運價指數漲幅較大 050001000015000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬人觀影人次201920

69、20202120222023202420250200000400000600000800000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬元票房收入2019202020212022202320242025050000100000150000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周輛乘用車零售銷量(5WMA)20192020202120222023202420250

70、50000100000150000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周輛乘用車批發銷量(5WMA)201920202021202220232024202560080010001200140016001800200022001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023202420254006008001000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月1

71、1月12月2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 62：本周，東南亞航線運價指數降幅較大 圖 63：本周，BDI 運價有所回落 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 6.物價高頻跟蹤：農產品價格普遍回升，工業品價格漲幅較大 農產品價格普遍上漲，果蔬價格漲幅較大。本周（01 月 12 日至 01 月 18 日），蔬菜、水果價格漲幅較大，環比+0.5%、+1%，而豬肉、雞蛋價格也

72、有上漲，環比分別 0.1%、0.4%。圖 64：本周，豬肉平均零售價略有上漲 圖 65：本周，28 種重點監測蔬菜價格上升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 4006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920202022202320242025050010001500200025003000350040001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023202420251217222732371月 2月 3月 4月 5

73、月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月元/公斤20192020202120222023202420253.54.04.55.05.56.06.57.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月元/公斤2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 圖 66：本周，雞蛋平均批發價有所上漲 圖 67：本周，7 種重點監測水果價格有所回升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 南華工業品價格指數有所回落，能化、金屬指數均有下滑

74、。本周（01 月 12 日至01 月 18 日），南華工業品價格指數漲幅較大，環比+3.7%。其中能化、金屬價格指數環比分別 4.7%、2.2%。圖 68：本周，南華工業品價格指數有所回升 圖 69：本周，南華能化價格指數漲幅較大 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 70：本周，南華金屬價格指數回升 圖 71：本周，南華黑色價格指數漲幅較大 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 678910111213141月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月元/公斤201920202021202220

75、23202420255.05.56.06.57.07.58.08.59.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月元/公斤20192020202120222023202420253200330034003500360037003800390040004100420043001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220232024202516001700180019002000210022001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022202320242025500055006000650

76、0700075001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220232024202524002600280030003200340036001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 風險提示：1）經濟轉型面臨短期約束。海內外形勢變化使內需修復偏慢、通脹水平偏低。2）政策落地效果不及預期。以舊換新等政策落地較慢。3）居民收入增長不及預期。居民收入增長不及預期，消費傾向持續回落。國內經濟 請務必仔細閱讀正

77、文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共26頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本

78、公司在知曉范 圍 內 依 法 合 規 地 履 行 披 露 義 務?？?戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 證券的投資評級 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現

79、在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來

80、推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性

81、。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報

82、告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。