【研報】宏觀專題報告：疫情后如何重建消費？（更新版）-20200413[20頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 04 月月 13 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 比起通縮，我更擔心滯脹2020.04.12 改革開放，轉危為機！要素市場化 配臵意見解讀2020.04.10 疫情的下一個爆點？新興經濟體 面臨的風險2020.04.10 Table_AuthorInfo 分析師:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 證書:S0850513010002 分析師:陳興 Tel:(021)23154504 Email: 證書:S085051911

2、0001 聯系人:應鎵嫻 Tel:(021)23219394 Email: 疫情后如何重建消費疫情后如何重建消費？（更新版更新版） Table_Summary 投資要點：投資要點： 復工遭遇需求約束，重建消費驅動內需復工遭遇需求約束，重建消費驅動內需。在疫情沖擊之下，消費活動受創較 為嚴重，前兩月縮水約為兩成。隨著國內本土疫情逐漸得到控制，3 月以來 工業生產持續改善，但由于需求仍處低位，企業缺乏生產意愿，因此需要擴 大需求擺脫困境。當前海外疫情擴散形勢嚴峻，外需陷入低迷，托底經濟需 要依賴內需，而消費已成為內需的首要驅動力。 促消費有哪些實招？促消費有哪些實招？促進居民消費的路徑無非兩條：一

3、是提高居民收入；二一是提高居民收入；二 是提升居民的消費意愿是提升居民的消費意愿。而居民收入本身又和經濟增長強相關，因此，需要 通過補貼或者減稅的方式來帶動收入修復和消費回升。定向補貼居民收入定向補貼居民收入， 消費券重出江湖消費券重出江湖。首先，提升居民收入最直接的方式就是給居民派發現金， 包括調減個稅，但我國個人賬戶未完善，且個稅覆蓋人群有限，減征對消費 意義不大，可以考慮定向補貼可以考慮定向補貼。比如為出口歐美企業提供階段性的員工工資 補貼緩解壓力；再比如補助失業人員，據我們估算，如果準備 2000 億元的 失業補助金，就可以抵御 4%的失業率上升壓力。對消費端我國最常用的補 貼方式有二

4、：一是針對居民購買特定消費產品的補貼一是針對居民購買特定消費產品的補貼，這在過去促消費政策 中使用頻繁，如家電、汽車下鄉等；二是通二是通過發放過發放消費消費券來券來補補貼居民貼居民消費消費， 目前已在多地市落實，覆蓋群體范圍較廣但抵扣額度有限。從歷史上看，兩 者多在消費失速下滑時期出臺，短期政策效果顯著，但長期容易透支需求。 減稅優惠可以重啟，拉動消費效果顯著減稅優惠可以重啟，拉動消費效果顯著。其次，還可以通過減稅的方式來降 低居民消費負擔。過去為了促進汽車消費，曾經實施過的小排量車購臵稅率 優惠政策效果顯著。而車輛購臵稅并不是我國的主要稅種，考慮到汽車消費 較強的帶動作用，可以考慮重啟稅率優

5、惠政策，帶動汽車銷售回暖。減稅和 補貼政策財政效果不同，前者會帶來財政收入增速走低，而后者需要財政收 入提升作為支撐，并且減稅政策調整門檻高于補貼。提升消費意愿，效提升消費意愿，效果事果事 半功倍半功倍。再者，注重居民消費意愿的提升可以放大促消費政策效果。過去在 部分消費領域存在管制措施，比如汽車限購壓抑需求釋放，而政策層面近來 鼓勵放松限制，可以考慮適度增加配額，而且這并不會對地方財政產生額外 壓力。但是，限購措施的放松需要相應配套如充電樁、車庫等設施的完善， 這也將帶動相關投資需求。此外，部分消費不僅同收入水平有關，還需要時 間投入，因而節假日期間消費活動通常較旺盛，可以通過適當增加或延長

6、假 期來釋放消費需求，比如落實彈性休假制度。合理增加公共消費，補合理增加公共消費，補足政府足政府 投入短投入短板板。最后，近期高層首次提到“要合理增加公共消費” ，投入公共領域 的政府消費能夠減少居民相應開支，促進居民消費擴大，作為印證，政府消 費的比重和居民儲蓄率呈現明顯的反向關系。同發達國家相比，我國在醫療 衛生等領域的政府支出存在差距，而通過政府消費補短板，不僅能促進消費 回補，還能創造社會效益。 疫疫情沖擊需求擱臵，政策情沖擊需求擱臵，政策支持長期向好支持長期向好。聚焦兩大領域，可選消費先行。聚焦兩大領域，可選消費先行。展 望未來， 首先， 我們預計政策將優先支持受疫情影響最嚴重的兩大

7、消費領域： 一是以汽車、家電為代表的可選消費；二是線下餐飲、文旅等出行相關服務 消費。政策手段政策手段各有側重各有側重，中，中央圍繞補貼、減稅央圍繞補貼、減稅。其次，在促消費政策措施 的選擇上，我們預計中央和地方層面將各有側重。補貼收入和消費產品以及 減稅或將成為中央主要的政策手段，而消費券大概率不會全國推廣。財政赤財政赤 字擴大，支持消費激活。字擴大，支持消費激活。第三，促消費政策所需資金主要通過財政赤字率提 升和政府支出結構調整來籌集。壓壓抑需求釋放，消費長期向好。抑需求釋放，消費長期向好。最后，支撐 我國消費增速長期穩定增長的趨勢未變，隨著促消費政策加碼，前兩月壓抑 的需求有望釋放，全年

8、可以實現 4%-5%左右的消費增長。 宏觀研究宏觀專題報告 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 復工遭遇需求約束，重建消費驅動內需. 5 2. 促消費有哪些實招？. 6 2.1 定向補貼居民收入，消費券重出江湖 . 6 2.2 減稅優惠可以重啟，拉動消費效果顯著 . 10 2.3 提升消費意愿，效果事半功倍 . 11 2.4 合理增加公共消費，補足政府投入短板 . 13 3. 疫情沖擊需求擱臵，政策支持長期向好. 14 oPtMrRtPnQpRpNqRuMrQpMaQcM8OtRmMmOnNjMoOnRiNrQsP6MmMxOwMqQyRNZmMtP 宏觀研究宏觀專題

9、報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖目目錄錄 圖 1 社零總額和限額以上零售同比增速（%） . 5 圖 2 20 年 1-2 月限額以上分項零售額同比增速（%） . 5 圖 3 歷年各周全國高爐開工率（%） . 5 圖 4 樣本鋼廠鋼材庫存（萬噸） . 5 圖 5 海外確診病例數量（萬人） . 6 圖 6 美國、歐元區和日本制造業 PMI（%） . 6 圖 7 我國社消零售和固定資產投資增速（%） . 6 圖 8 消費和投資對 GDP 累計增速的貢獻率（%） . 6 圖 9 我國 GDP 名義增速和城鎮居民人均可支配收入增速（%） . 7 圖 10 我國社會消費品零售總額增速

10、（%） . 9 圖 11 杭州市社會消費品零售總額增速（%） . 9 圖 12 05-18 年我國汽車銷量增速（%） . 10 圖 13 小排量車購臵稅率和銷量增速（%） . 10 圖 14 車輛購臵稅占稅收收入和一般預算收入比重（%） . 11 圖 15 我國個人所得稅收入和同比增速 . 11 圖 16 我國公共財政收入與支出同比增速（%） . 11 圖 17 最新一期主要限購地區普通車牌搖號/競價個人中標率（%） . 12 圖 18 十一黃金周日均銷售額與全年日均銷售額之比 . 13 圖 19 政府消費占名義 GDP 比重和居民儲蓄率（%） . 13 圖 20 各地區與公共消費相關的政府支

11、出占 GDP 比重（%） . 14 圖 21 可選與必需消費增速（%） . 14 圖 22 全國票房收入增速，訪港旅客增速（2020 年春節檔） . 14 圖 23 疫情沖擊后促進消費回補的主要可行措施 . 15 圖 24 預算總赤字率及其變化（%） . 15 圖 25 社會消費品零售總額增速及預測（%）. 16 宏觀研究宏觀專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表目目錄錄 表 1 失業率上升所需失業補助金的估算 . 8 表 2 我國曾經出臺的對于消費產品的部分補貼政策 . 8 表 3 今年以來計劃發行額度超億元的部分省市消費券政策 . 9 表 4 國家和地方政府放松汽車限購

12、相關政策 . 12 宏觀研究宏觀專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新冠肺炎疫情給我國經濟造成了一定的沖擊，1-2 月各項經濟指標全面下滑。3 月 27 日政治局會議指出， 疫情防控取得階段性重要成效。 那么， 在疫情防控常態化背景下， 如何把疫情造成的損失降到最低限度，努力完成全年經濟社會發展目標任務，將是下一 步經濟工作的重心所在。而消費作為我國經濟的重要組成部分，也是內需的關鍵一環， 應給予怎樣的政策支持以達到穩定經濟增長的目的？本報告對此進行展開分析。 1. 復工遭遇需求復工遭遇需求約束約束，重建消費重建消費驅動內需驅動內需 消費消費短期受創嚴重短期受創嚴重，前前兩月

13、兩月縮水縮水約約兩兩成成。在疫情沖擊之下，消費活動受創較為嚴重， 1-2 月社會消費品零售總額同比增速下滑 20.5%，縮水約為兩成。特別是可選消費所受 影響更深，例如限額以上汽車類零售額同比下降 37%、金銀珠寶類零售額同比回落也超 過 40%，而必需消費相對較為穩定。 圖圖1 社零社零總額和總額和限額以上零售限額以上零售同比增速同比增速（%） -35 -25 -15 -5 5 15 17/0217/0818/0218/0819/0219/0820/02 社零總額增速限額以上零售增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖2 20 年年 1-2 月限額以上月限額以上分項零售額分項零售額同比

14、同比增速增速（%） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 金 銀 珠 寶 汽 車 家 具 服 裝 書 報 雜 志 建 筑 裝 潢 家 電 音 像 石 油 制 品 化 妝 品 辦 公 用 品 通 訊 器 材 日 用 品 體 育 用 品 中 西 藥 品 糧 油 食 品 資料來源：Wind，海通證券研究所 復工復工進度提升進度提升，但受需求約束，但受需求約束。隨著國內本土疫情逐漸得到控制，3 月以來工業生 產持續改善，復工進度也有所提升，截止 3 月 28 日全國規模以上工業企業平均開工率 已接近 99%，可以說基本實現全面復工。但需注意的是，復工并不等同于復產，由于下 游需求依然

15、處于低位，企業在一定程度上缺乏生產意愿。 以汽車行業為例，根據中國汽車流通協會對全國 8000 多家 4S 店的調研，截止 4 月 10 日門店復工率接近 100%，但是銷售僅能恢復到往年同期的六七成左右。再比如在 鋼鐵行業，其實由于春節期間并不停產，生產能力沒有特別明顯的下降，但是下游需求 不暢使得庫存明顯高企，無論是鋼廠庫存還是社會庫存都創下歷年同期新高，庫存去化 壓力顯著增加。因此，只有擴大有效需求，才能夠使經濟盡快擺脫當前的困境。 圖圖3 歷年各周歷年各周全國全國高爐高爐開工率（開工率（%） 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 W1 W6 W11W16W21W

16、26W31W36W41W46W51 201420152016 201720182019 2020 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 樣本鋼廠鋼材樣本鋼廠鋼材庫存（萬噸）庫存（萬噸） 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W51 201620172018 20192020 資料來源：Mysteel，海通證券研究所 宏觀研究宏觀專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海外疫情海外疫情擴散擴散，外外需需陷入低迷陷入低迷。雖然國內疫情趨于緩和

17、，但是當前海外疫情擴散形 勢嚴峻，截至 4 月 12 日全球（不包括中國）新冠肺炎確診人數已超過 170 萬，歐美為 疫情重災區，美國境內確診人數超 56 萬。而受疫情沖擊，全球經濟普遍陷入低迷，2 月 開始摩根大通全球 PMI 綜合指數跌破榮枯線，3 月進一步下滑至不足 40%，3 月美歐日 制造業 PMI 均已降至榮枯線下，外需下行壓力加大。 圖圖5 海外海外確診病例確診病例數量數量（萬人萬人） 0 50 100 150 200 0 20 40 60 80 03/1 03/6 03/1103/1603/2103/2603/31 04/5 04/10 美國德國 意大利西班牙 全球(右軸) 資

18、料來源：Wind，海通證券研究所，圖中全球確診人數不包括中國 圖圖6 美美國國、歐元區和日本制造業歐元區和日本制造業 PMI（%） 40 44 48 52 56 19/119/319/519/719/919/1120/120/3 美國歐元區日本 資料來源：Wind，海通證券研究所 托托底底經濟經濟依賴內需依賴內需，消費消費成為首要驅動成為首要驅動。在外需明顯轉弱的情況下，托底經濟就要 依賴內需， 而內需中消費已經取代投資成為經濟增長的第一驅動力。 一方面， 15 年以后， 我國消費增速持續高于投資增速，19 年社消零售增速雖然下滑至 8.0%，但仍高于投資 增速的 5.4%。另一方面，消費對經

19、濟增長的貢獻率也遠超投資，19 年消費對經濟增長 的貢獻率為 57.8%，明顯高于投資的 31%。此外，促進消費需求的釋放，能夠推動企業 收入的增加，尤其是與消費聯動性較高并吸納較多就業的服務業企業，進而達到穩定就 業和提振居民收入的目的，重新啟動收入和消費同步提高的良性循環。 圖圖7 我國我國社消零售社消零售和和固定資產固定資產投投資資增速增速（%） 0 10 20 30 40 01030507091113151719 固定資產投資 社消零售 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖8 消費和投資對消費和投資對 GDP 累計累計增速的增速的貢獻率貢獻率（%） 20 40 60 80 100

20、05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 最終消費支出資本形成總額 資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 促消費有哪些實招促消費有哪些實招？ 促消費對于擴內需的重要性毋庸臵疑，那么，怎樣的政策支持能夠使得消費在疫情 后得到盡快回補呢？ 促進消費兩端發力促進消費兩端發力，居民，居民政府政府缺一不可缺一不可。需要明確的是，不論是在觀察消費時最常 用的指標社會消費品零售總額中，還是在 GDP 所統計的最終消費支出中，其實統計范 圍都包括居民消費和政府消費兩個部分。這也就意味著，促進消費不僅僅是關乎居民部 門的事情，同政府部門的公共消費也有著非常密切

21、的關系。 2.1 定向定向補貼居民收入補貼居民收入，消費券重出江湖，消費券重出江湖 宏觀研究宏觀專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 增長制約增長制約居民居民收入收入，沖擊打破良性循環沖擊打破良性循環。首先，我們來看居民部門，促進居民消費 的路徑無非兩條：一是提高居民收入一是提高居民收入；二是提升居民；二是提升居民的的消費意愿消費意愿。而居民收入本身又和 經濟增長有著較強的相關性，90 年以來我國城鎮居民家庭人均可支配收入增速和名義 GDP 增速走勢高度一致。那么，在經濟增長受到疫情沖擊的當下，居民的收入水平難免 也會受到影響，疫情打破了“居民收入提升-消費支出增加-經濟增長強

22、勁”的正向循環， 進而拖累消費增速進一步下行。 補貼補貼提振收入提振收入，減稅降，減稅降低負擔低負擔。因此，促進消費回補要想辦法使得居民收入端得到 修復。一方面，政府可以通過補貼居民的方式，直接提升收入和消費；另一方面，政策 還可以通過減稅減費等方式，降低居民的消費負擔，間接提高居民的收入水平，也能達 到促進消費的目的。 圖圖9 我國我國 GDP 名義增速和城鎮居民人均可支配收入增速名義增速和城鎮居民人均可支配收入增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 909294969800020406081012141618 城鎮居民家庭:人均可支配收入:名義同比GDP:現價:同比

23、資料來源：WIND，海通證券研究所 提升居民收入最直接的方式就是政府給居民派發現金， 補償居民在疫情沖擊下的收 入損失。比如美國總統特朗普簽署的 2 萬億美元刺激法案（the CARES Act）中就包括 給年收入低于 75000 美元的個人派發 1200 美元的舉措， 日本政府也正計劃向收入下降 到一定水平的家庭每戶支付 30 萬日元。 個稅覆蓋有限，減個稅覆蓋有限，減征征作用不大。作用不大。但是，由于我國個人賬戶建設仍不完備，個人所得 稅也是主要由企業代繳，因此，直接派發現金難度較大。另外，18 年我國對個人所得 稅法進行了修訂，相繼推出了提高個稅起征點、優化稅率級距和增加專項附加扣除等減

24、 稅舉措，這其實就相當于給居民發放現金。而目前繳納個稅人數相對有限，根據我們的 估算，稅改后約在 6000-7000 萬人左右，不足就業總人口的 10%，進一步全面調減個 稅對促消費的意義不大。 歐美出口歐美出口承壓承壓，考慮考慮定向補定向補貼。貼。事實上，我們能夠通過其它方式給居民收入以定向 補貼。一方面，從行業的角度出發，雖然國內本土疫情逐漸得到控制，經濟秩序有所恢 復，但海外疫情愈演愈烈，這就給外貿企業帶來持續沖擊，特別是占據我國出口超過 30%的歐美地區，其嚴峻的疫情形勢給出口歐美企業造成很大的經營壓力。因此，可以 考慮為該類企業提供階段性的員工工資補貼，比如貼補出口額的 10%，根據

25、 19 年出口 金額估算，半年大約需要 3000 億元，若補貼 1 個季度，則需花費 1500 億元左右。 失業人員補助，應對疫情影響。失業人員補助，應對疫情影響。另一方面，從勞動者的角度出發，急需補貼的是那 些因為疫情影響而失去工作的就業人員。人社部在新聞發布會上提出 3 月 31 日起“將 在人力資源社會保障政務服務平臺開通失業登記全國統一的服務入口” ，這意味著手機 就可以辦理失業登記，并且將放寬失業保險金的申領期限，部分此前不符合領金條件人 員可以發放 6 個月失業補助金。 根據人社部公報，18 年失業保險金月人均水平 1266 元，較 17 年增長 13.9%，假 設 19 年這一增

26、速保持不變，則失業保險金月人均水平約為 1442 元。20 年 2 月我國城 鎮調查失業率達 6.2%， 較 19 年底上升 1 個百分點。 而 19 年我國城鎮就業人員約為 4.4 億，調查失業率每上升 1 個百分點，失業人數約增加 442 萬，對應半年的失業補助金發 宏觀研究宏觀專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 放 383 億元左右。此外，我國還有 2.9 億農民工，人社部 18 年給 40.2 萬名失業農民工 發放一次性生活補助 18.2 億元，人均 4500 元，假設這一標準保持不變，農民工失業率 每提高 1%需要 131 億元失業補助金。 兩者合計， 我國失業率每

27、上升 1%， 需要大約 514 億元補助金。 15 年以來我國失業保險基金累計結余均在 5000 億元以上，如果準備 2000 億元左 右的失業保險基金或者財政專項資金，應該可以抵御失業率可能的大幅上升壓力。 表表 1 失業率上升所需失業補助失業率上升所需失業補助金的估算金的估算 失業失業率變率變動動 就業人員就業人員 人人均均失業補助金（半年）失業補助金（半年） 所需資金所需資金 城鎮就業城鎮就業 1% 44247 萬人 1442 元*6=8652 元 382.8 億元 農民工農民工 1% 29000 萬人 4500 元 131 億元 合計合計 1% 73247 萬人 7015 元 513.

28、8 億元 資料來源：WIND，海通證券研究所，就業人員為 2019 年數據 而從消費端去進行補貼而從消費端去進行補貼，我國我國過去過去最常用的補貼方式主要有二最常用的補貼方式主要有二：一是針對：一是針對居民購買居民購買 特定特定消費消費產產品品的補貼的補貼；二是通過發放消費券來補貼居民消費二是通過發放消費券來補貼居民消費。 產品補貼使用頻繁產品補貼使用頻繁，汽車家電兩，汽車家電兩大品類大品類。對于特定消費產品的補貼，我國過去在促 消費政策中使用得頗為頻繁，比如最早于 07 年底開始試點的“家電下鄉” 、09 年 3 月 開始推出的“汽車下鄉”和 09 年 6 月出臺的“家電以舊換新”等措施。這

29、類補貼措施 通常具有三個方面的特點：第一，補貼產品往往集中在傳統的耐用消費品，主要就是汽 車和家用電器這兩大品類；第二，補貼政策通常會設臵退出期限，雖然根據實際情況會 有延后，但總體上仍屬于階段性政策；第三，補貼政策不僅能夠實現促消費的目的，還 可以引導結構優化，例如針對節能產品補貼就有利于全社會能源利用效率的提高。 表表 2 我國我國曾經出曾經出臺臺的的對于消費對于消費產品的產品的部部分分補貼政策補貼政策 實實施施時間時間 文件文件 主要主要措措施施 家電下鄉家電下鄉 2007.12-2013.1 關于全國推廣家電 下鄉工作的通知 對農民購買彩電、冰箱（冰柜） 、手機、洗衣機等四類 產品，按

30、產品銷售價格的 13%給予財政補貼。補貼產 品設定最高限價。其后補貼產品范圍有所擴大，最高 限價上調 汽車下鄉汽車下鄉 2009.3-2010.12 汽車產業調整和振 興規劃 自 2009 年 3 月 1 日至 12 月 31 日，對農民購買 1.3 升及以下排量的微型客車，以及將三輪汽車或低速貨 車報廢換購輕型載貨車的，給予一次性財政補貼。 2009 年老舊汽車報廢更新補貼資金總額由 2008 年的 6 億元增加到 10 億元。其后政策有所延期。 家電家電以舊以舊 換新換新 2009.6-2011.12 家電以舊換新實施 辦法（修訂稿） 家電補貼按新家電銷售價格的 10%給予補貼，政策實 施

31、期內， 個人購買享受補貼的新家電總量不超過 5 臺。 資料來源：中國政府網，海通證券研究所整理 消費券消費券重出重出江湖江湖，覆蓋覆蓋廣抵廣抵扣有限扣有限。對于發放消費券這種補貼方式，過去曾在我國 杭州、成都等個別城市有所采用，但是并未有全國層面的推行。這次在新冠肺炎疫情沖 擊之下，杭州、南京和鄭州等多個省市再度出臺消費券政策，補貼居民消費。從已經落 實地市的消費券政策來看，首先，覆蓋范圍較為廣泛，多數并不設臵戶籍門檻；其次， 需要滿足一定的消費金額才可使用，且抵扣相對有限，最多不足 100 元，多數單筆抵扣 不足 50 元；最后，消費券通常具有一定的使用時限，過期作廢。 宏觀研究宏觀專題報告

32、 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 今年以來計劃發行今年以來計劃發行額度額度超億超億元的元的部分部分省市省市消費券政策消費券政策 省市省市 額度額度 主要措施主要措施 南京南京 3.18 億元 主要包括餐飲消費券、體育消費券、圖書消費券、鄉村旅游消費券、信 息消費券、困難群眾消費券、工會會員消費券等 7 大類。消費券面值根 據不同類型按每份 100 元或 50 元設定，消費滿 150 元可使用。 杭州杭州 5 億元（政府額度） 全體在杭人員均可申領消費券。第一期每個卡包總價值 50 元(內含 5 張 滿 40 元減 10 元通用消費券)，第二期消費券含 3 張券，分別是滿

33、300 抵扣 45 元、滿 200 抵扣 35 元、滿 100 抵扣 20 元的券，有效期 7 日。 鄭州鄭州 4 億元 分為紅利性消費券和社會消費券兩類。對低保、低收入、特困、優撫等 四類救助對象發放每人 500 元的紅利性消費券。向百貨、餐飲、汽車、 旅游和圖書等 5 個領域投放 3.2 億元社會消費券，所有在鄭人員均可申 領。第一期消費券卡包價值 50 元，包含 2 張滿 28 元減 5 元，2 張滿 38 元減 10 元，1 張滿 78 元減 20 元。 廣西廣西 超億元 分為暖心卡消費券和重點品類專項消費券。暖心卡消費券價值 268 元， 里面有 50 張消費券。優惠內容包括：餐飲消

34、費券滿 20 減 4 元 12 張、 滿 100 減 10 元 1 張；購物消費券滿 20 減 5 元 8 張、滿 70 減 10 元 5 張；公交出行消費券滿 1 減 1 元 10 張；酒店景區消費券滿 20 減 4 元 2 張、滿 80 減 10 元 1 張；通用紅包滿 5 減 1 元 2 個。 佛山佛山 1 億元 每個消費包內含 4 張合共面值 100 元的消費抵扣券。將覆蓋佛山餐飲、 景區、住宿、美容美發等領域的線下商戶。消費券面向所有市民和來佛 山的游客發放，領券后，消費者可在線下支付時通過支付寶直接抵扣現 金使用。消費券限期 7 日 資料來源：中國新聞網，新華社，各地政府網站，海通

35、證券研究所整理 消費消費失速下滑失速下滑，補貼補貼集中集中發力發力。無論是產品補貼政策，還是消費券政策，出臺的經 濟背景都比較相似，概括起來就是“消費不給力消費不給力，經濟有，經濟有壓力壓力” ，比如家電和汽車下鄉 等產品補貼措施集中出臺和推廣的 08 年底 09 年初， 我國社會消費品零售總額增速因全 球金融危機沖擊遭遇斷崖式下跌， 從08年9月的23.2%一路降至09年3月的不足15%， 半年時間里下滑超過 8 個百分點。再比如 09 年杭州推出消費券政策時期，其消費增速 也是探底至個位數增長。 圖圖10 我國社會消費品零售總額我國社會消費品零售總額增速增速（%） 10 12 14 16

36、18 20 22 24 05/6 06/2 06/10 07/6 08/2 08/10 09/6 10/2 10/10 11/6 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖11 杭州市杭州市社會消社會消費品零售總額增速費品零售總額增速（%） 5 10 15 20 25 30 06/206/807/207/808/208/809/209/810/2 資料來源：WIND，海通證券研究所 政策效果政策效果短期短期顯著顯著，長期長期不可過分依賴不可過分依賴。從歷史上的政策效果來看，補貼在短期內 成功地止住了消費的下行趨勢， 通常在補貼政策實施之后， 消費會迎來比較明顯的回升。 但仍需注意的是，補貼政策并

37、不是長期的“靈丹妙藥” ，不宜過度使用，過分依賴補貼 很可能形成對消費需求的透支，而在補貼退出后相關消費就會出現比較明顯的下滑，例 如汽車下鄉政策退出后的 11 年，我國汽車銷量增速僅有不足 3%。 產產品品補貼補貼針對針對性強性強，消費，消費券券使用使用范圍范圍較廣較廣。雖然政策出臺背景和效果多有相似，但 針對特定消費產品的補貼同消費券政策也存在著一定的區別。一方面，從商品種類上來 說，產品補貼更具有針對性，通常用于傳統耐用消費品傳統耐用消費品如汽車和家電，而消費券所涵蓋 的品種通常較為寬泛（范圍過于狹窄的消費券近似于產品補貼） ，根據實際使用情況來 看，多用于居民的日常日常必需必需類類消費

38、消費；另一方面，產品補貼政策曾在國家和地方層面均有 出臺，并可實現扶持特定行業發展的目的，而消費券政策僅見于部分省市，我們認為不 適宜全國開展。 宏觀研究宏觀專題報告 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖12 05-18 年我年我國汽國汽車銷量車銷量增速增速（%） -10 0 10 20 30 40 50 0506070809101112131415161718 資料來源：WIND，海通證券研究所 2.2 減稅優惠可以重減稅優惠可以重啟啟，拉動拉動消費效果顯著消費效果顯著 小排量車稅率小排量車稅率優惠優惠，銷量提升尤為顯著，銷量提升尤為顯著。其次，我們還可以通過減稅的方式，來降

39、低居民的消費負擔。例如過去為了促進汽車消費，曾經實施過小排量車的購臵稅率優惠 政策，即將 1.6L 以下排量乘用車的購臵稅率減半征收。從政策效果上來看，其對小排 量車銷量的促進非常顯著，09 年小排量車購臵稅稅率降至 5%，而在其它補貼政策的配 合下，當年其銷量增速一舉升至超過 70%，之后 16 年也曾經實施過稅率減半政策，當 年小排量乘用車銷量增速也由15年的10%升至21%， 后來隨著該項政策優惠逐漸退出， 銷量增速由正轉負、陷入低迷。 圖圖13 小排量小排量車購臵稅率車購臵稅率和銷量增速和銷量增速（%） 4 5 6 7 8 9 10 11-20 -10 0 10 20 30 40 50

40、 60 70 80 050607080910111213141516171819 小排量車銷量增速小排量車購臵稅率（右，逆） 資料來源：WIND，海通證券研究所 重啟優惠回補消費重啟優惠回補消費，個稅抵扣也可利用個稅抵扣也可利用。汽車消費作為可選消費的第一大品類，其 銷量走勢對于整體消費增速的影響非常顯著，而車輛購臵稅并不是我國的主要稅種，19 年其占稅收收入的比重僅有 2%左右，因此，在當前消費受疫情沖擊的情況下，可以考 慮重啟稅率優惠政策，帶動汽車銷售回暖，從而使消費能夠快速回補。另外，19 年我 國個人所得稅增加了專項附加扣除，教育、醫療等多項支出允許在稅前進行抵扣，而為 了進一步減輕工薪階層的消費負擔，可以考慮將部分消費支出增加到抵扣項目中來。 宏觀研究宏觀專題報告 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖14 車輛購臵稅占稅收收入和一般預算收入比重車輛購臵稅占稅收收入和一般預算收入比重（%） 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 0910111213141516171819 占稅收比重占一般預算收入比重 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖15 我國我國個人所得稅收入和同比增速個人所得稅收入和同比增速 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0