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1、來 低壓電器行業報告：靜待順周期復蘇，智能配電打開遠期空間 Table_Industry Table_ReportDate 2025 年 1 月 21 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 行業深度報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 武浩 電力設備與新能源行業首席分析師 執業編號：S1500520090001 聯系電話：010-83326711 郵 箱： 孫然 電力設備與新能源行業分析師 執業編號：S1500524080003 聯系電話：18721956681 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA S

2、ECURITIES CO.,LTD 北京市西城區宣武門西大街甲 127 號金隅大廈 B 座 郵編：100031 靜待順周期復蘇，智能配電打開遠期空間靜待順周期復蘇，智能配電打開遠期空間 2025 年 1 月 21 日 本期核心觀點 低壓電器應用廣泛，低壓電器應用廣泛，是是成套電氣設備的基本組成元件成套電氣設備的基本組成元件。低壓電器在電器線路中廣泛應用，起到接通、分斷和承載額定電流的作用，并在過載等情況下進行可靠保護。低壓電器廣泛分布在軌道交通、通訊數據、商業建筑、綜合樓宇、民用住宅、工業設施、新能源等領域,在國內市場規模近千億。低壓電器主要以分銷等渠道方式出貨給下游客戶，直銷占比較小，市場充

3、分競爭，形成了跨國公司與各國國內本土優勢企業共存的競爭格局。在性能方面，國內產品在絕緣電壓/額定沖擊耐受電壓/殼架等級額定電流/極數方面等基礎性能上無明顯差異，且產品價格低于海外產品，我們認為國產替代有望成為發展趨勢，頭部國內企業份額有望逐步提升。低壓電器與經濟有較強相關性，靜待順周期復蘇。低壓電器與經濟有較強相關性，靜待順周期復蘇。低壓電器與設備用電量具有強相關性，和宏觀經濟周期有關。隨著國內一攬子宏觀刺激政策落地，低壓電器行業有望順周期復蘇。此外，國內政策推動房地產止跌回穩，房地產等負面影響有望減弱，同時建筑行業在低壓電器占比由 2021 年的 39%減小到 23 年的 29%。我們認為，

4、隨著房地產相關竣工和施工面積的觸底回穩，低壓電器行業有望回暖。AIAI 數據中心數據中心+新能源相關智能配電市場增長迅速，出海趨勢顯現新能源相關智能配電市場增長迅速，出海趨勢顯現。1）光伏風電裝機提升提高了電網領域智能化電網改造需求，新能源發電滲透率遠期空間大，有望拉動中、高端低壓電器產品的需求。2）AI 大勢所趨，國內企業加碼 AI 數據中心建設。低壓電器在 AI 數據中心應用廣泛，為了保障數據中心不間斷供電，對低壓電器性能提出了較高的要求，我們認為數據中心建設有望拉動中高端低壓電器等基礎電力設備投資。3）海外市場空間廣闊，國內以正泰電器為代表的企業逐步拓展海外市場，低壓電器出海有望成為國內

5、低壓電器打開增長天花板的路徑。投資建議投資建議：短期我們看好順周期復蘇和低壓電器共振，中長期 AI 數據中心建設、新能源裝機提升及海外市場拓展有望提升國內低壓電器企業增長空間，建議關注良信股份良信股份、正泰電器、泰永長征正泰電器、泰永長征等標的。風險因素：風險因素：競爭格局惡化；國產廠商替代海外產業鏈不及預期；競爭格局惡化；國產廠商替代海外產業鏈不及預期；宏宏觀經濟觀經濟不及預期；不及預期；AIAI 數據中心建設數據中心建設不及預期不及預期等等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 目錄 一、千億賽道市場廣闊，國產替代正當時.5 1.1 低壓電器應用廣泛，電力傳輸基礎元器件.5 1.2 市場份

6、額集中趨勢顯現，國產替代有望加速.9 二、順周期復蘇+智能配電共振，低壓電器出海趨勢顯現.13 2.1 低壓電器與宏觀經濟強相關，靜待順周期復蘇.13 2.2 智能配電打開遠期空間，AI 數據中心建設帶動市場需求.15 2.3 海外市場廣闊，低壓電器出海大勢所趨.20 三、投資建議.24 四、風險因素.25 圖 表 目 錄 圖表 1：電力設備應用領域分布.5 圖表 2：低壓電器的主要分類及相關介紹.5 圖表 3：低壓斷路器結構圖.6 圖表 4：低壓電器行業產業鏈.7 圖表 5：中國中低壓電器市場渠道結構.7 圖表 6：2021 年中國低壓電器市場規模產品細分.8 圖表 7：2023 年中國低壓

7、電器市場規模用戶行業細分.8 圖表 8：中國低壓電器市場規模.8 圖表 9：中國中低壓電器下游成套市場（億元）.9 圖表 10：中國中壓電器市場情況(億元).9 圖表 11：2022 年中國低壓電器市場份額.9 圖表 12：中國低壓電器企業分梯隊情況.10 圖表 13：中國低壓電器企業分市場情況.10 圖表 14：海內外品牌基礎性能對比.11 圖表 15：國產品牌塑殼斷路器更具性價比.11 圖表 16：內外資企業生產制造能力對比.12 圖表 17：國內低壓電器營銷渠道布局完善.12 圖表 18：低壓電器行業增速與全社會用電量增速具有強相關性.13 圖表 19：宏觀刺激政策.13 圖表 20：中

8、國房地產竣工面積和施工面積累計同比情況.14 圖表 21：2017-2023 年中國智能家居設備出貨量.14 圖表 22：2017-2023 年中國智能家居設備市場規模.14 圖表 23：智能配電系統架構圖.15 圖表 24：中國低壓智能配電市場規模-2020-2025E（億元）.15 圖表 25：中國新能源裝機情況(GW).16 圖表 26：2020-2060 年我國電源裝機總量及結構（億千瓦）.16 圖表 27：新能源車載電氣系統解決方案示例.17 圖表 28：充電樁系統解決方案示例.17 圖表 29：AI 數據中心芯片市場需求.18 圖表 30：AI 數據中心需要應用大量低壓電器.18

9、圖表 31：內外資企業智能配電技術概覽.19 圖表 32：中國低壓智能配電市場分企業規模（億元）.20 圖表 33：中國低壓智能配電市場分行業規模（億元）.20 圖表 34：全球低壓電器市場規模情況.20 圖表 35：2023 年國內低壓電器企業海外業務收入情況.21 圖表 36：正泰電器獲得世界各國權威認證.22 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 圖表 37：正泰國際 2023 年分區域業務收入增速.22 圖表 38：正泰國際參加的重要活動.23 圖表 39：主要標的情況.24 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 一、千億賽道市場廣闊，國產替代正當時 1.1 低壓電器應用廣泛，電力傳輸

10、基礎元器件 低壓電器是指用于交流額定電壓1000V、直流額定電壓1,500V及以下的在電器線路中，是一種能根據外界的信號和要求，手動或自動地接通、斷開電路，以實現對電路或非電對象的切換、控制、保護、檢測、變換和調節的元件或設備。低壓電器是成套電氣設備的基本組成元件，主要應用于軌道交通、通訊數據、商業建筑、綜合樓宇、民用住宅、工業設施、新能源等領域。圖表圖表 1 1：電力設備應用領域分布電力設備應用領域分布 資料來源：格物致勝，思略咨詢，信達證券研發中心 低壓電器根據功能和用途可以分為配電電器、控制電器終端電器、電源電器和儀表電器：1）配電電器：用于電路接通、分斷和承載額定電流等供電相關應用，如

11、刀開關、斷路器等。2）控制電器：用于控制相關領域，具有信號傳遞、控制轉換等作用，如接觸器、繼電器、控制器等。3）終端電器：經過配電電器對電能的分配，終端電器進一步將電能傳遞到直接用電單位，對電路進行保護。4）電源電器：具有控制電機、穩定電源、應急電源、調節電壓等功能，用于實驗室、機房等領域。5）儀器儀表：包含電能表、智能終端等產品；此外還有燃氣表、數顯電表、溫控儀表等。圖表圖表 2 2：低壓電器的主要分類及相關介紹低壓電器的主要分類及相關介紹 分類分類 介紹介紹 配電電器 配電電器主要用于電路的接通、分斷和承載額定電流，能在線路和用電設備發生過載、短路、欠壓的情況下對線路和用電設備進行可靠的保

12、護。其普遍性連接于電網末端，將電能分別傳遞給下級各個分路，因此其可靠性和穩定性顯得比較重要?？刂齐娖?控制電器具有信號傳遞、控制轉換、電路隔離、過載、溫度補償、斷相、短路保護等多種功能，廣泛應用于冶金、石化、電力、鋼鐵、機械制造、家用電器等各個領域。其主要包括接觸器、繼電器等。終端電器 經過配電電器對電能的分配，終端電器進一步將電能傳遞到直接用電單位，如家庭、小型車間、樓層用電單位等，并實現對這些用電單位的電路過載、電路短路、漏電等方面的保護。因此，在低壓用電系統中，終端電器處于配電電器的下游電路中。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 電源電器 電源電器具有控制電機、穩定電源、應急電源、調節

13、電壓等功能。在一些對電力供應要求比較高的用電單位或裝置中，如機房、實驗室、消防領域，需要配備電源電器來保證這些用電單位或裝置用電的穩定性或特殊性。儀表電器 包含電能表、智能終端等產品；此外還有燃氣表、數顯電表、溫控儀表等。資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 以低壓斷路器結構為例，它在電路起到接通、分斷和承載額定電流的作用，并在線路和電動機發生過載、短路和欠電壓的情況下進行可靠保護。結構主要由觸點、滅弧系統、各種脫扣器和操作結構構成。以圖表 3 為例，當發生電路發生短路時，由于電流過大使得銜鐵推動杠桿移動，造成鎖扣脫落，使得斷路器斷開。圖表圖表 3 3：低壓斷路器結構圖低壓斷路器結構圖 資料

14、來源：劉振全等電氣控制從入門到精通，信達證券研發中心 低壓電器產業鏈上游為金屬材料、塑料及元器件廠商，生產銅材、鋼材、銀、鎳等金屬材料、塑料與電子元器件產品；銅、鐵、銀、塑料等大宗原材料以及電子元器件價格的變化在一定程度上影響采購成本，從而影響行業利潤水平。低壓電器產品下游涉及廣闊，覆蓋工業、電力、建筑、新能源、通信、軍工等國民經濟各行各業廠商，行業景氣度與國家宏觀經濟發展情況緊密相關。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖表圖表 4 4：低壓電器行業產業鏈低壓電器行業產業鏈 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 低壓電器主要以渠道分銷、盤廠出貨為主低壓電器主要以渠道分銷、盤廠出貨為主。盤

15、柜廠是元器件市場流通過程中的重要環節，通過盤廠渠道組裝，組裝為成套產品銷售給最終用戶；盤柜廠作為元器件主要流通媒介，同時也是元器件廠商主要的客戶群體，是各企業必爭渠道。參考格物致勝數據，全國約有 7000 家左右盤柜廠，市場相對分散。以小型盤廠居多，占比 78%左右。圖表圖表 5 5：中國中低壓電器市場渠道結構中國中低壓電器市場渠道結構 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 低壓電器主要產品是“三斷一接”，約占整體低壓電器產品的低壓電器主要產品是“三斷一接”，約占整體低壓電器產品的 80%80%。三斷一接包括框架萬能式斷路器、塑料外殼式斷路器、小型斷路器以及接觸器?？蚣苤饕獞糜诮ㄖ?、風電、基

16、礎設施等領域；塑殼產品在下游行業應用比較平均，其中建筑、工業為主要行業；小型斷路器應用依托建筑領域，有廣泛的受眾場景，市場體量最大，2021 年在低壓電器市場占比約 26%；接觸器組行業集中于工業 OEM，跟工廠自動化相關性較強。隔離開關、雙電源增長和建筑、基礎設施及電網的新能源有較強正相關性。上游鋼材銅銀鎳塑料電子元器件控制器驅動器信號燈中游配電電器控制電器終端電器電源電器儀表電器下游建筑工業電力新能源通信數據中心石油化工 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 參考格物致勝數據，低壓電器主要應用在建筑、工業行業，二者占比達到 50%以上。發電&電網和工業 OEM 的業績份額大致相同。受房地產

17、影響，建筑行業增速下滑，與建筑行業相關的OEM 行業有所承壓。但受新能源項目和電網投資拉動，20-23 年發電&電網行業增速較好。圖表圖表 6 6：20212021 年年中國中國低壓電器市場規模產品細分低壓電器市場規模產品細分 圖表圖表 7 7：2022023 3 年年中國低壓電器市場規模用戶行業細分中國低壓電器市場規模用戶行業細分 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 中國中國低壓電器市場近千億低壓電器市場近千億。20212022 年，疫情封控對低壓電器行業的供貨、項目投資都造成了波動性影響，導致業績下滑；2023年市場規模略微下滑，主要是受外貿環境形勢

18、嚴峻，內需驅動力不足等因素影響。圖表圖表 8 8：中國低壓電器市場中國低壓電器市場規模規模 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 以成套下游市場來看，中低壓電器市場約兩千億以成套下游市場來看，中低壓電器市場約兩千億。低壓成套的產品應用較為廣泛，應用領域建筑,29%工業項目,22%發電&電網,18%工業OEM,16%基礎建設,12%個人項目,3%-15%-10%-5%0%5%10%15%78080082084086088090092094096020202021202220232024E2025E市場規模(億元）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 包含如電力、房地產、機械工業、電信、油

19、氣、礦業等。近年來隨著智能電網、基礎設施的建設實施、制造業的投資以及新能源行業的發展，我國低壓成套設備行業一直保持快速增長的態勢；未來隨著我國經濟穩定發展，低壓成套設備的需求也將會穩定增加。而中壓市場，參考格物致勝數據，2023 年，國內中壓開關柜市場整體市場規模 445 億元，同比增長 3%，隨著數據中心、石油化工等行業市場需求增長，Ais、Gis、環網柜業績均有所增長，市場呈持續復蘇狀態。圖表圖表 9 9：中國中國中中低壓電器低壓電器下游成套市場（億元）下游成套市場（億元）圖表圖表 1010：中國中國中壓電器市場情況中壓電器市場情況(億元億元)資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 資料來源

20、：格物致勝，信達證券研發中心 1.2 市場份額集中趨勢顯現，國產替代有望加速 低壓電器行業是一個國際競爭、市場化程度較高的行業，形成了跨國公司與各國國內本土優低壓電器行業是一個國際競爭、市場化程度較高的行業，形成了跨國公司與各國國內本土優勢企業共存的競爭格局勢企業共存的競爭格局。具體來看，根據智研咨詢，2022年我國低壓電器行業市場中，份額占比前三的企業分別為施耐德、正泰和德力西，份額占比分別為 15.4%、14.8%和 7%。此外，低壓電器市場集中度相對較高，2022年我國低壓電器行業CR3、CR5和CR10分別為37.2%、48.1%和 59.3%。圖表圖表 1111：20222022 年

21、中國低壓電器市場份額年中國低壓電器市場份額 資料來源：智研咨詢，智研產業研究院，信達證券研發中心 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2050210021502200225023002350240024502500255020202021202220232024E2025E市場規模YOY-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%4004104204304404504604704804905002021202220232024E2025E中壓開關柜市場YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1

22、0 中國低壓電器按體量排序分為 6 個梯隊。第一級別為 100-150 億級別企業，包含施耐德電氣及正泰；第二級別為 50-100 億級別，包含德力西和 ABB；第三級別為 20-50 億級別，分別為西門子、良信、天正；第四級別為 10-20 億級，為常熟、伊頓；第五級別為 5-10 億級別，主流品牌如北元、上海人民、樂星產電（LS）、泰永、環宇等；第六級別為 5 億以下，主要為 AEG、大全凱帆、北京人民、羅格朗、輝能、海格以及市面眾多中小企業。圖表圖表 1212：中國低壓電器企業分梯隊情況中國低壓電器企業分梯隊情況 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 分下游市場來看，施耐德在工業項目和基

23、礎設施兩個領域業績排名第一，在相對高端市場積累較深；正泰電器工業 OEM、建筑和個人用戶三個領域業績排名第一。對比來看，我們認為國內低壓電器企業在工業 OEM、個人用戶市場上市占率相對較高，而在以企業為客戶的工業項目、基礎建設等市場上海外品牌有一定占比，國產替代空間依然較大。圖表圖表 1313：中國低壓電器企業分市場情況中國低壓電器企業分市場情況 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 海內外品牌在基礎性能上無明顯差異海內外品牌在基礎性能上無明顯差異。近年來，國產廠商持續提高自身技術水平以保證產品性能達到國際一流水準。以良信和施耐德 160A 塑殼斷路器為

24、例，從供電連續性方面來看，二者在額定絕緣電壓/額定沖擊耐受電壓/殼架等級額定電流/極數方面并無差異，良信與施耐德的產品額定沖擊耐受電壓均為 8KV；安全性方面，其分斷能力皆可達到 150KA,最大限度保護線路和電源設備不受損壞。我們認為低壓電器是相對成熟的產品，隨著國產品牌性能逐步提升，替代海外品牌份額有望加速。圖表圖表 1414：海內外品牌基礎性能對比海內外品牌基礎性能對比 良信良信 NDM5NDM5-160 160 系列系列 施耐德施耐德 NSX160 NSX160 系列系列 供電連續性 額定絕緣電壓 800V 800V 額定沖擊耐受電壓 8KV 8KV 殼架等級額定電流 160A 160

25、A 極數 3P 3P 供電安全性 脫扣器形式 熱磁脫扣器 熱磁脫扣器 保護功能 兩段保護 LI 兩段保護 LI 分斷能力 100/120/150kA 36/50/70/100/150KA 資料來源：施耐德官網，良信股份官網，信達證券研發中心 國產品牌性價比優勢顯著，同等性能產品較海外品牌售價更低。以殼架電流/分斷能力/極數/額定電流分別為 160A/50KA/3P/125A 的塑殼斷路器為例，據 EP 精靈的選型詢價，施耐德、ABB、正泰和良信的產品市價分別為 1314.07/1288.73/438/633 元?？梢?，在高端低壓電器領域，國產品牌較海外老牌企業更具性價比。圖表圖表 1515：國

26、產品牌塑殼斷路器更具性價比國產品牌塑殼斷路器更具性價比 殼架電流殼架電流 分斷能力分斷能力 極數極數 額定電流額定電流 產品樣式產品樣式 價格價格 施耐德施耐德 NSXNSX 系列系列 160A 50kA 3P 160A 1314.07 ABB Tmax XTABB Tmax XT 系列系列 160A 50kA 3P 125A 1288.73 正泰昆侖正泰昆侖 NXMNXM 系列系列 160A 50kA 3P 125A 438 良信良信 NDM3NDM3 系列系列 160A 50kA 3P 125A 633 資料來源：EP 精靈，信達證券研發中心 近年來，為提升產品科技含量，推進國產化替代，內

27、資企業加大研發投入力度，在知識產權、標準建設、產學研合作、研發體系建設、企業數字化轉型等領域均取得了顯著成果。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖表圖表 1616：內外資企業生產制造能力對比內外資企業生產制造能力對比 品牌品牌 研發人員數量研發人員數量 專利數專利數（件）（件）實驗室能力實驗室能力 元器件自產率元器件自產率 （滿分（滿分 1 10000）焊接技術狀況焊接技術狀況 模具制造能力模具制造能力 自產生產設備自產生產設備能力能力 施耐德電器（全球）3000-3500 3000-3500 非常完善 80-90%比較完善 非常完善 一般 正泰 700-800 2500-2600 非常

28、完善 90-100%比較完善 非常完善 較強 常熟 500-550 1200-1300 較為完善 70-80%研發突破中 一般 一般 良信 450-500 1100-1200 較為完善 70-80%比較完善 比較完善 一般 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 國內低壓電器企業營銷體系完善，頭部市占率有望提升。低壓電器以渠道分銷，我們認為，國內低壓電器性價比高于海外品牌，技術實力也逐步接近，隨著國內頭部低壓電器企業分銷渠道完善，市占率有望進一步提升。圖表圖表 1717：國內低壓電器營銷渠道布局完善國內低壓電器營銷渠道布局完善 品牌品牌 營銷渠道布局情況營銷渠道布局情況 正泰電器 公司擁有行業內

29、完善和健全的銷售網絡，形成以省會城市為核心、縣區級為輔助點的營銷 體系。良信股份 公司營銷系統下設 4 大行業開發部、6 大區共 54 個辦事機構，建立端到端超代表的客戶服務體系，構建覆蓋全國的完備服務網絡 泰永長征 公司專注于國內中低壓電器行業的中高端市場，采用“區域+行業”的銷售組織架構，2024H1 公司共設立近 50 余個直屬辦事處 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 二、順周期復蘇+智能配電共振，低壓電器出海趨勢顯現 2.1 低壓電器與宏觀經濟強相關，靜待順周期復蘇 低壓電器與設備用電量具有強相關性。低壓電器與設備用電量具有強相關性。近年來

30、全社會用電量持續增長，除去中高壓設備本身的電能損耗外，全社會用電量的80%左右需要通過低壓電器元件進行通斷，由于每極/臺低壓元件所能通斷的功率是確定的，因此每年新增的用電量就需要有新的元件到末端通斷，再加上低壓元件 7-8 年就需要強制更新，由此可見，低壓電器行業與用電量具有較高的相關性，我國龐大且持續增長的全社會用電量，而社會用電量與宏觀經濟具有相關性，隨著宏觀經濟回暖，低壓電器需求有望提升。圖表圖表 1818：低壓電器行業增速與全社會用電量增速具有強相關性低壓電器行業增速與全社會用電量增速具有強相關性 資料來源：IFIND，格物致勝，信達證券研發中心 宏觀經濟刺激，低壓電器需求有望回暖。宏

31、觀經濟刺激，低壓電器需求有望回暖。財政部提出 2025 年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加力實施城中村和危房改造，我們認為隨著政策刺激，低壓電器公商建板塊增速有望提升。圖表圖表 1919：宏觀刺激政策宏觀刺激政策 部門部門 政策內容政策內容 住房城鄉建設部 2025 年將持續用力推動房地產市場止跌回穩,加力實施城中村和危舊房改造，推進貨幣化安置，在新增 100 萬套的基礎上繼續擴大城中村改造規模。財政部 2025 年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度；安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐。中央政治局 加強超常規逆周期調節，貨幣政策重回

32、“適度寬松”，全方位擴大國內需求。資料來源：每日經濟新聞，北京商報，新華社，信達證券研發中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%201520162017201820192020202120222023低壓電器市場增速社會用電量增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 房地產影響有所減弱房地產影響有所減弱。2024 年 1-11 月，全國房屋施工面積為 72.6 億平，累計同比下降 12.7%。2024 年 1-11 月全國房屋竣工面積為 4.8 億平，累計同比下降 26.2%。2025 年 1 月 3 日，國家發展改革委副秘書長在國新辦舉行的“中國經濟高質量發展成效”系列新聞

33、發布會上表示，推動房地產市場止跌回穩。房地產相關建筑板塊在低壓電器市場占比較多，近年來受房地產景氣度影響相關市場有所承壓。我們認為隨著房地產市場回穩，低壓電器市場有望回暖。圖表圖表 2020：中國房地產竣工面積和施工面積累計同比情況：中國房地產竣工面積和施工面積累計同比情況 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 家居智能化家居智能化滲透加速滲透加速。智能家居是以住宅為平臺，并利用網絡通信技術、自動控制技術、綜合布線技術、安全防范技術等將家居生活有關的設施集成，構建高效的住宅設施與家庭日程事務的管理系統，提升家居便捷性、舒適性、安全性、藝術性，從而實現環保節能的居住環境。全屋智能家居市場處于起

34、步階段，全屋智能家居市場處于起步階段，滲透率提升有望推動建筑用低壓電器市場規模提升滲透率提升有望推動建筑用低壓電器市場規模提升。參考IDC 預測，2023 年我國智能家居設備出貨量有望增長至 3.3 億臺。智能家居作為科技生活方式，其市場前景廣闊，加上消費群體的年輕化，智能家居市場滲透率有望持續增長。CSHIA 數據顯示，2022 年，我國全屋智能家居落地套數為 30-60 萬套，僅占新開發樓盤的 1%，市場依然處于早期階段。隨著家居像智能化需求提升，用電設施增多，低壓電器需求量有望提升。圖表圖表 2121：20172017-20232023 年中國智能家居設備出貨量年中國智能家居設備出貨量

35、圖表圖表 2222：20172017-20232023 年中國智能家居設備年中國智能家居設備市場規模市場規模 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 資料來源：智研咨詢，信達證券研發中心 資料來源：智研咨詢，信達證券研發中心 2.2 智能配電打開遠期空間，AI 數據中心建設帶動市場需求 電網改造電網改造+智能化升級，低壓電器迎來增量市場。智能化升級，低壓電器迎來增量市場。智能電網配電系統是在傳統電力系統基礎上，通過引用物聯網、人工智能、大數據等先進技術，實現實時監測、預測和控制的現代化配電系統。利用數字化、網絡化、自適應和智能化等技術，實現了對電力負載、供電裝置的監測設備等的高度集成和互聯，以

36、優化配電系統的運行和管理。智能配電產品包含智能框架、智能塑殼、智能微型斷路器等元器件。根據格物致勝，2022 年，智能配電市場規模達到 25.8 億元，高速增長動因主要為配電網改造和智能化升級。在“雙碳”目標及物聯網創新技術應用的加持下，智能配電市場有望將繼續發力。電網領域發電側光伏和風電高速發展以及重工業、電力、化工等均開始智能化改造，帶動低壓電器市場技術發展。住宅方面，新增如電動汽車，充電樁等用電設備，家庭用戶用電智能化，高端樓宇進入智能樓宇階段，智能電網技術發展有望成為趨勢。圖表圖表 2323：智能配電智能配電系統架構圖系統架構圖 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 圖表圖表 2424

37、：中國低壓智能配電市場規模中國低壓智能配電市場規模-20202020-2022025 5E E（億元）（億元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0102030405060702020202120222023E2024E2025E市場規模（億元）YOY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 新能源產業拉動行業需求新能源產業拉動行業需求。當下大力開發風能、太陽能等新能源是下一階段我國能源產業的重要發展方向。從用電增速、碳減排承諾、新興產業規劃等多個角度來看，新能源、低碳經濟都是電氣設備行業

38、新的增長點。新能源和智能電網的大力開發將對可靠穩定的中、高端低壓電器產品構成較大需求。風力發電和光伏發電的逆變控制系統和并網技術等一批核心、關鍵技術有待突破，這也有望有效拉動中、高端低壓電器產品的需求。圖表圖表 2525：中國中國新能源裝機情況新能源裝機情況(GW)(GW)資料來源：國家能源局，信達證券研發中心 新型電力系統需求提升，遠期清潔能源裝機占比超過新型電力系統需求提升，遠期清潔能源裝機占比超過 9 90%0%，煤電逐步有序退出，煤電逐步有序退出。據 GEIDCO，2025 年，我國電源總裝機達到 29.5 億千瓦，其中清潔能源裝機 17 億千瓦、占比 57.5%，清潔能源發電量 3.

39、9 萬億千瓦時、占比 41.9%。煤電達到峰值 11 億千瓦，風、光裝機分別達到 5.4億、5.6 億千瓦。2025-2030 年新增電力需求全部由清潔能源滿足。2050 年，風光發電裝機成為電源裝機增量主體。2060 年，我國電源總裝機 80 億千瓦，其中清潔能源裝機 77 億千瓦，占比 96%；風電、太陽能發電裝機近 80%，發電量超過 70%。煤電機組 2 億千瓦，儲能規模 7.5 億千瓦。圖表圖表 2626：2 2020020-20602060 年我國電源裝機總量及結構（億千瓦）年我國電源裝機總量及結構（億千瓦）2 2020020 年年 20252025 年年 20302030 年年

40、2 2050050 年年 2 2060060 年年 容量容量 占比占比 容量容量 占比占比 容量容量 占比占比 容量容量 占比占比 容量容量 占比占比 風電 2.8 12.7%5.36 18.2%8 21%22 29.4%25 31.2%太陽能發電 2.5 11.3%5.59 19%10.25 27%34.5 46.1%38 47.4%水電 3.7 16.8%4.6 15.6%5.54 14.6%7.4 9.9%7.6 9.5%煤電 10.8 49%11 37.3%10.5 27.6%3 4.0%0 0.0%氣電 0.98 4.5%1.52 5.2%1.85 4.9%3.3 4.4%3.2 4

41、.0%核電 0.5 2.3%0.72 2.5%1.08 2.8%2 2.7%2.5 3.1%生物質及其他 0.67 3%0.65 2.2%0.82 2.2%1.7 2.3%1.8 2.2%010020030040050060070080090020202021202220232024 1-11光伏裝機風電裝機量 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 燃氫機組 0 0%0 0%0 0%1 1.3%2 2.5%合計 22 29.5 38 75 80 清潔裝機占比 43.4%57.5%67.5%92%96%儲能 0.4 1.3 6 7.5 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織，北極星火力發電網，信

42、達證券研發中心 接觸器接觸器/繼電器在新能源車及充電樁中應用廣泛繼電器在新能源車及充電樁中應用廣泛，新能源汽車滲透率提升有望推動相應低壓電，新能源汽車滲透率提升有望推動相應低壓電器需求器需求。接觸器是一種具有保護功能的電路開關，是能源汽車及充電樁的核心元件，早年與繼電器在體積/用途上有差異，現通常將高壓大電流場景下所用稱為接觸器，低壓小電流場景下所用稱為繼電器，有時也混用。新能源汽車主回路電壓一般大于 200V，遠高于傳統汽車的 12-48V，為保證電氣系統正常通斷，在電動汽車的電池系統和電機控制器之間需配置高壓直流接觸器，當系統停止運行后起隔離作用，系統運行時起連接作用，當車輛關閉或發生故障

43、時，能安全的將儲能系統從車輛電氣系統中分離，起到分斷電路的作用，在充電樁中用途相同。圖表圖表 2727：新能源車載電氣系統解決方案示例新能源車載電氣系統解決方案示例 圖表圖表 2828：充電樁系統解決方案示例充電樁系統解決方案示例 資料來源：良信電器，信達證券研發中心 資料來源：良信電器，信達證券研發中心 AIAI 大勢所趨，數據中心建設有望提升大勢所趨，數據中心建設有望提升。隨著人工智能（AI）技術的不斷進步，大型語言模型（LLM）和生成式 AI 的廣泛應用，人工智能浪潮或至。人工智能是一項極其耗電的技術，支持其運行的數據中心需要具備足夠的算力和電力輸送能力，因此數據中心作為數字經濟的基礎設

44、施，建設有望加速。國內外企業加碼數據中心建設國內外企業加碼數據中心建設。1)海外市場方面，微軟總裁布拉德史密斯表示，該公司2025 財年（截至 2025 年 6 月）計劃投資 800 億美元（約合人民幣 5856 億元），用于建設 AI數據中心，在截至 2024 年 6 月的上一財年，微軟在資本支出上花費了 500 多億美元,資本開支大幅提升。2)國內方面,2024 年字節跳動的資本支出為 800 億元人民幣，幾乎相當于百度、阿里巴巴和騰訊的投入之和。2025 年資本支出翻倍至 220 億美元，即 1600 億元人民幣,用于投資人工智能數據中心。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 圖表圖表

45、 2929：AI AI 數據中心芯片市場需求數據中心芯片市場需求 資料來源：Omdia，信達證券研發中心 低壓電器在數據中心低壓電器在數據中心建設中有大量應用建設中有大量應用。數據中心是一整套復雜的設施。它不僅僅包括計算機系統和其它與之配套的設備（例如通信和存儲系統），還包含冗余的數據通信連接、環境控制設備、監控設備以及各種安全裝置。在數據中心供配電系統中，低壓電器可以為數據中心提供保障。以天正電氣數據中心解決方案為例，從電網端-配電-服務器，需要各類框架斷路器。塑殼斷路器、低壓配電柜等保障服務器不間斷供電。圖表圖表 3030：AI AI 數據中心數據中心需要應用大量低壓電器需要應用大量低壓電

46、器 資料來源：天正電氣官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 智能配電由施耐德電氣、ABB 等外資品牌主導，但在內資企業中，以正泰、良信等為代表的企業基于多元產品線取得較快的發展態勢。未來，隨著內資方案和技術的更迭，內資企業在智能配電市場中的份額有望持續增加。圖表圖表 3131：內外資企業智能配電技術概覽內外資企業智能配電技術概覽 企業企業 核心元件核心元件 方案方案 技術方案技術方案 應用行業應用行業 施耐德電氣 ACB：MT 系列 MCCB：NSX&NS 系列 EcoStruare 工廠解決方案 終端配電智能化解決方案 EcoStruoure Faciity Exp

47、ert 千里眼運維專家等 智能斷路器方案 智能表計方案 建筑、能源、基建、工業 ABB ACB：Emax2 MCCB：Tmax Abity“源網荷儲”柔性精準調控系統 AbIyEAM 能效與資產健康管理方案 Abiity EDCS 智能配電控制系統解決方案 Abiity 資產健康管理解決方案 智能斷路器方案 智能表計方案 建筑、能源、基建、電力 西門子 ACB：3TV、3WT、3WA MCCB:3VA 西門子電柜管家 Panel Manager智慧能碳管理平臺 Smart ECX 智能配電管理平臺 Nqpower 智能配電管理平臺等 智能斷路器方案 建筑、能源、基建、工業 正泰 ACB NA8

48、,EX9A MCCB NM8,EX9M 電力儀表：PA/PP/PZ 泰智”智能配電解決方案 通信與數據中心電氣系統智慧解決方案 配電物聯網智能臺區系統 EMS 能效管理系統 光伏智能遠維系統 正泰云 智能表計方案 智能斷路器方案 建筑、能源、基建、工業 良信 ACB：NDW5、NDW3E MCCB：NDM5E 智能云配電系統 智能云配電 3.0 Magic Link Power 智能配電站控管理系統及終端等 智能斷路器方案 建筑、能源、基建、工業 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 智能配電競爭技術壁壘高，市場集中度較高，2022 年的 GR3 達到 67%，外資品牌占據智能配電市場的主要份

49、額，內資企業雖然現階段業績占比不高，但是憑借多元的產品線增速迅猛，未來市場份額有望上升。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 圖表圖表 3232：中國低壓智能配電市場分企業規模（億元）中國低壓智能配電市場分企業規模（億元）圖表圖表 3333：中國低壓智能配電市場分行業規模（億元）中國低壓智能配電市場分行業規模（億元）資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 2.3 海外市場廣闊，低壓電器出海大勢所趨 海外市場廣闊。海外市場廣闊。參考格物致勝，2023 年，北美、東南亞、印度市場強勢崛起推動全球低壓配電市場實現正增長，市場規模突破 4000 億元。圖表圖表 3

50、434：全球低壓電器市場規模情況全球低壓電器市場規模情況 資料來源：Omdia，信達證券研發中心 海外市場主要以施耐德、海外市場主要以施耐德、ABBABB、西門子等企業占據主導獨立。、西門子等企業占據主導獨立。參考格物致勝，按照低壓電器全面收入規?？梢詫⒌蛪弘娖鞣譃樗膫€收入檔次：1）施耐德、ABB、西門子全球化布局完善，業績規模大且品牌知名度高，排名第一梯隊，三家企業全球業績均達到了 300 億元以上，北美、歐洲、中國的業務版圖占全球整體業績的70%以上。2）正泰、伊頓、羅格朗、海格、印度 CS 隸屬于第二梯隊，國內企業正泰在“一帶一路”戰略引導和能源變革的引導下，海外業務體量大，且增長較猛，

51、伊頓全球業績達到 200 億以上，主力市場集中在北美、南美等區域。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 3）區域品牌如韓國 LS 電氣、日本三菱、俄羅斯 IEK、富士、韓國現代重工、印度 Havells、印度 L&T、美國 GE、英國 E-TCS 等，在各自所處區域有較強品牌知名度和市場影響力，排名第三梯隊。4）德力西、羅克韋爾、松下、意大利 Lovato、德國 E.T.A、巴西 WEG Group 等品牌排名第四梯隊，其中德力西海外實施多品牌運營戰略，Himel，Steck，Gunsan等品牌均為德力西海外運營品牌。國內低壓電器出口企業主要分為兩類：1）以正泰電器、德力西為代表的知名國內品

52、牌；2）以貿易出口為主的企業。圖表圖表 3535：20232023 年國內低壓電器企業海外業務收入情況年國內低壓電器企業海外業務收入情況 資料來源：格物致勝，信達證券研發中心 以正泰電器為代表的國內低壓電器企業加速海外市場拓展。以正泰電器為代表的國內低壓電器企業加速海外市場拓展。正泰電器擁有 30 多家海外子公司和 7 個海外制造基地，為全球 140 多個國家和地區提供專業的產品和系統的解決方案，實現全球主要客戶和地區的覆蓋。海外認證方面，公司已獲得全球多個國家地區的權威認證，包括美國 UL、德國 DVE、歐盟 CE 認證、歐盟 RoHS 認證等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 圖表圖

53、表 3636：正泰電器獲得世界各國權威認證正泰電器獲得世界各國權威認證 資料來源：正泰電器官網，信達證券研發中心 正泰電器海外收入穩步增長，出海進行時正泰電器海外收入穩步增長，出海進行時。2023 年正泰電器加速推進以區域總部和本土化子公司為核心的全球業務架構體系，本土化國家公司累計達 30+，本土化率達 65%；持續推進全球渠道倍增及戰略大客戶合作，新增渠道商 40+，不斷加強與全球頭部客戶的合作，全球活躍渠道與項目客戶達 2,000 余家。2023 年正泰國際業務實現營業收入 44.69 億元，同比增長 16%。其中，大亞太地區收入同比增長 12%；大歐洲地區收入同比增長 13%；北美地區

54、收入同比增長51%；西亞非地區收入同比增長 23%；拉美地區收入與同期保持持平。圖表圖表 3737：正泰國際正泰國際 20232023 年分區域業務收入增速年分區域業務收入增速 資料來源：正泰電器公司公告，信達證券研發中心 海外渠道加速建設。海外渠道加速建設。正泰國際大力推進定制化產品的研發，確保產品符合當地標準和規范，并通過與當地科研機構和客戶的緊密合作，實現技術突破和產品創新，滿足客戶的個性化需求。2024H1 正泰國際已成功新增 30 多家經銷商和批發商，并進入 10 余家頭部新能源開發商的短名 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 單，成功中標意大利國家電力公司等超 10 億+戰略項

55、目。同時，正泰電器與多家海外企業共同主辦項目合作，加速海外建設。我們認為，正泰電器作為國內低壓電器出海的標桿企業，有望帶動國內低壓電器出海。圖表圖表 3838：正泰國際參加的重要活動正泰國際參加的重要活動 資料來源：正泰電器公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 三、投資建議 短期我們看好順周期復蘇和低壓電器共振，中長期 AI 數據中心建設、新能源裝機提升及海外市場拓展有望提升國內低壓電器企業增長空間，建議關注良信股份、正泰電器、泰永長征良信股份、正泰電器、泰永長征等標的。圖表圖表 3939：主要標的情況：主要標的情況 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 股價股價

56、市值市值 EPSEPS PEPE （元）（億元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 良信股份 002706.SZ 6.92 77.7 0.38 0.46 0.55 18.03 14.99 12.52 正泰電器 601877.SH 21.90 470.62 2.08 2.43 2.82 10.52 9.03 7.77 泰永長征 002927.SZ 12.66 28.26 /資料來源：IFIND，信達證券研發中心 備注：股價為 1 月 20 日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 四、風險因素 競爭格局惡化：競爭格局惡化：行業競爭格局惡化將影響企業盈利

57、水平。國產廠商替代海外產業鏈不及預期：國產廠商替代海外產業鏈不及預期：國內低壓電器企業國產替代進度不及預期將影響企業盈利水平。宏觀經濟不及預期：宏觀經濟不及預期：低壓電器市場與宏觀經濟具有較強相關性，若宏觀經濟不及預期，則可能影響國內企業盈利 數據中心建設不及預期數據中心建設不及預期。AI 數據中心建設不及預期，或將影響產業鏈企業相關訂單落地情況。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 研究團隊簡介研究團隊簡介 武浩，新能源與電力設備行業首席分析師，中央財經大學金融碩士，7 年新能源行業研究經驗，2020 年加入信達證券研究開發中心，負責電力設備新能源行業研究。2023 年獲得新浪金麒麟光伏設

58、備行業菁英分析師第三名。研究聚焦細分行業及個股挖掘。姚云峰，新能源與電力設備行業研究員，復旦大學碩士，曾任職于中泰證券、國金證券，目前主要從事新能源鋰電池賽道研究，2024 年加入信達證券研究開發中心。孫然，新能源與電力設備行業分析師，山東大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，負責人形機器人、工控及充電樁行業研究。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點

59、；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的

60、已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告

61、所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后

62、果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。