新能源電池行業深度：主產業鏈業績有望改善新技術應用加速-250117（22頁）.pdf

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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 主產業鏈業績有望改善，新技術應用加速主產業鏈業績有望改善，新技術應用加速 2025 年年 01 月月 17 日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動：維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 新能源電池-6.15 0.14-5.83 滬深 300-2.54-0.50 15.49 楊鑫楊鑫 分析師分析師 執業證書編號:S0530524050001 相關報告相關報告 1 10 月電池月度數據點評：10 月電池產量113.1GWh，同比增長 45

2、.5%2024-11-18 2 9 月電池月度數據點評：9 月電池產量111.3GWh，環比增長 9.9%2024-10-14 3 8 月電池月度數據點評：8 月電池產量101.3GWh，環比增長 10.4%2024-09-11 重點股票重點股票 2023A 2024E 2025E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）寧德時代 10.02 26.55 11.85 22.45 14.89 17.86 買入 中科電氣 0.06 249.17 0.49 30.51 0.79 18.92 買入 科達利 4.43 22.05 5

3、.20 18.78 6.26 15.60 買入 天賜材料 0.99 19.92 0.27 73.04 0.68 29.00 買入 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：資本開支資本開支增速增速放緩，利潤有望觸底回升：放緩，利潤有望觸底回升：資本開支方面，電池行業 2023年資本開支增速為-13.22%，2024Q1-Q3 資本開支增速進一步降低至-17.60%，資本開支增速明顯放緩。利潤方面，2024Q1-Q3電池板塊的歸母凈利潤增速由 2023年的-29.20%回升至-12.90%，2024Q1-Q3板塊毛利率觸底回升至 20.00%，我們認為隨著供需格局的持續改善，板塊利潤有

4、望持續回升。2025 年需求有望維持中速增長：年需求有望維持中速增長：2024 年 1-11 月國內新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 40.3%，隨著新能源汽車新車型的持續推出和產品力的不斷增強，預計 2025 年新能源汽車市占率將會繼續提升。儲能 電池 需求方 面，2024 年 我 國 新型儲 能裝 機規模 達到184.2GWh，同比增長 147.5%，未來仍有較大的增長潛力。2024年 1-11月，我國動力和其他電池累計產量為 965.3GWh，累計同比增長 37.7%，展望 2025年，受益于新能源汽車裝機和儲能裝機的持續增長，電池需求有望繼續保持中速增長。材料各環節有望材料各環節

5、有望企穩：企穩：受供給過剩影響，電池產業各環節價格普遍下降，擴產節奏也有所放緩。下半年以來，鋰電市場需求旺盛，多個環節出現價格企穩的信號。正極材料、負極材料、電解液價格已經探底，各環節價格在 2025年有望維持穩定，負極材料頭部廠商有望繼續維持高開工率。半固態電池率先產業化，全固態電池有望半固態電池率先產業化，全固態電池有望 2027年裝車年裝車：固態電池是具有技術顛覆潛力的新技術，兼具能量密度和安全性。硫化物固態電解質具有超高的室溫離子電導率和良好的機械加工性能，被認為是最有利的技術路線競爭者，目前全球電池龍頭企業如寧德時代等均積極投身于硫化物基全固態電池的開發與推進中。半固態電池已經率先產

6、業化，全固態電池有望 2027年裝車，預計 2030年市場規模超 2500億元。投資建議：投資建議：（1）主產業鏈：）主產業鏈：2024 年以來，產業鏈各環節的資本開支明顯放緩，供需狀況有所好轉，部分環節產品價格有觸底回升的跡象，企業的盈利也有所修復。各環節的龍頭企業競爭優勢明顯，會率先擺脫供給過剩的影響，推薦關注電池龍頭企業寧德時代、負極廠商中科-20%0%20%40%2024-012024-042024-072024-102025-01新能源電池滬深300行業深度行業深度 新能源電池新能源電池 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

7、文之后的免責條款部分 行業研究報告 電氣、電解液廠商天賜材料、結構件廠商科達利。維持行業“領先大市”評級。（2）新技術方向新技術方向：建議關注固態電池、復合集流體、大圓柱電池方向。其中，固態電池在新能源汽車、航空飛行器、消費電子等領域均有很大的應用潛力，固態電池產業已經開始加速發展，建議重點關注硫化物固態電解質、固態電池前段設備、硅基負極、高鎳正極環節。風險提示：風險提示：新能源汽車銷量不及預期；儲能裝機量不及預期；新技術新能源汽車銷量不及預期；儲能裝機量不及預期；新技術開發和產業化不及預期；技術路線出現重大變化；行業競爭加劇、原開發和產業化不及預期；技術路線出現重大變化；行業競爭加劇、原材料

8、出現大幅上漲。材料出現大幅上漲。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 行情與業績復盤行情與業績復盤.5 1.1 行情：電池指數稍強于滬深 300指數.5 1.2 板塊業績：資本開支增速放緩，利潤有望觸底回升.5 2 需求側：需求側：2025 年有望繼續維持中速增長年有望繼續維持中速增長.7 2.1 新能源汽車：新能源市占率達到 45.6%，2025年有望繼續提升.7 2.2 儲能：2024年新型儲能裝機規模同比增長 147.5%，未來增長潛力大.8 2.3 電池：產量同比增長 3

9、7.7%，2025年有望維持中速增長.9 3 供給側：多環節產能利率回升，價格有望探底企穩供給側：多環節產能利率回升，價格有望探底企穩.12 3.1 正極材料：價格探底，2025年有望維持相對穩定.12 3.2 負極材料：后續市場價格以守穩為主，頭部企業有望維持高開工率.13 3.3 電解液：價格探底，后續價格變化幅度有限.14 3.4 隔離膜：產能釋放，價格處于下降通道.15 4 新技術：固態應用加速，復合集流體潛力大新技術：固態應用加速，復合集流體潛力大.15 4.1 固態電池：具有技術顛覆潛力的新技術，全固態有望 2027年上車.15 4.2 復合集流體：顯著提升安全性能，2025年有望

10、批量生產.19 4.3 大圓柱電池：龍頭企業加速布局.20 5 投資建議投資建議.21 6 風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：電池指數相對月滬深 300 表現（截至 2024/12/25）.5 圖 2：電池板塊營收情況.6 圖 3：電池板塊歸母凈利潤情況.6 圖 4：電池板塊利潤率情況.6 圖 5：電池板塊期間費用率情況.6 圖 6：板塊資本開支情況.7 圖 7：國內月度新能源汽車銷量（萬輛）.8 圖 8：國內月度新能源銷量及滲透率.8 圖 9：國內月度汽車銷量.8 圖 10：中國已投運新型儲能累計裝機情況.9 圖 11：磷酸鐵鋰儲能系統中標價格情況（單位：元/kWh）.9 圖

11、 12：中國新型儲能累計裝機規模預測（2025-2030 年）.9 圖 13：國內電池月度產量數據.10 圖 14：動力電池月度裝車量.11 圖 15：國內各體系動力電池裝車量占比.11 圖 16：2021-2024 年 11 月動力電池企業數量（單位：家）.12 圖 17：2024 年 1-11 月我國新能源汽車月度單臺車平均裝車電量(kWh).12 圖 18：2024 年 11 月我國純電動乘用車續航里程分布情況(kWh).12 圖 19：碳酸鋰價格曲線.13 圖 20：硫酸鎳&鈷價格曲線.13 圖 21：磷酸鐵鋰價格曲線.13 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱

12、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 22：三元材料價格曲線.13 圖 23：負極材料產量及產能利用率.14 圖 24：人造石墨價格曲線.14 圖 25：電解液產量及產能利用率.14 圖 26：電解液價格曲線.14 圖 27：隔離膜產量情況.15 圖 28：涂覆隔膜價格曲線.15 圖 29：全固態鋰電池的構造圖.16 圖 30：不同種類固態電解質性質圖.17 圖 31：硫化物基全固態電池全球企業布局.17 圖 32：各國/地區內公司的固態電池產業化現狀和未來計劃.18 圖 33：固態電池出貨量預測（Gwh）.18 圖 34：復合集流體示意圖.19 圖 35

13、：復合集流體對電池各項性能的提升情況.19 表 1：2024 年 1-11 月各體系動力和其他電池銷量.10 表 2：固態電池與液態電池特性比較.16 表 3：電池封裝路線對比.20 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 行情與業績復盤行情與業績復盤 1.1 行情行情：電池指數稍強于滬深電池指數稍強于滬深 300 指數指數 截止至2024年12 月25日，電池指數本年上漲19.11%，同期滬深300指數上漲16.16%，根據 2024 年以來的走勢來看，電池指數走勢稍強于滬深 300 指數走勢。圖

14、圖 1：電池指數相對月滬深電池指數相對月滬深 300表現（截至表現（截至 2024/12/25）資料來源：同花順iFinD，財信證券 個股方面，近一年電池板塊上漲個股 39 只，下跌個股 66 只，平均漲跌幅為 41.69%。漲幅排名前 5 的個股分別為納科諾爾、力佳科技、力王股份、德瑞鋰電、長虹能源，近一年漲跌幅分別為 224.96%、125.36%、105.77%、97.18%、94.82%，漲幅前 5 的個股均為北交所股票。跌幅排名前 5 的個股分別為驕成超聲、盟固利、振華新材、信宇人、派能科技，近一年漲跌幅分別為-48.39%、-43.65%、-41.73%、-41.58%、-41.4

15、7%。1.2 板塊業績板塊業績：資本開支：資本開支增速增速放緩，利潤有望觸底回升放緩，利潤有望觸底回升 根據同花順 iFinD 的數據統計，電池板塊 2017-2020 年營收穩步增長，但增速逐年降低，隨后 2020-2022 年板塊營收出現快速增長，2021 和 2022 年板塊營收同比增速均超過80%。2023 年至今板塊營收增速快速回落，2023 年增速回落至 1.97%，2024Q1-Q3 增速進一步下降至-13.27%。板塊營收主要受到產品價格和需求量的影響，近兩年電池原材料及產品價格的大幅下跌是板塊營收下降的主要原因。利潤方面，受到電池產品量價齊升的影響，2021 年板塊歸母凈利潤

16、同比增速超過150%。隨后受到供需格局反轉的影響，增速持續回落，2023 年板塊歸母凈利潤增速降至-29.20%。2024Q1-Q3 板塊的歸母凈利潤增速回升至-12.90%，我們認為隨著供需格局的持續改善，板塊利潤有望觸底回升。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%電池滬深300 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 2：電池板塊營收情況電池板塊營收情況 圖圖 3：電池板塊歸母凈利潤情況電池板塊歸母凈利潤情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信

17、證券 利潤率探底回升：利潤率探底回升：利潤率方面，2017-2021 年板塊整體毛利率穩定在 22%左右。受供給過剩影響，2022 年板塊毛利率下滑至 19.73%，2023 年進一步下滑至 18.21%。隨著供需格局的逐步改善，2024Q1-Q3 板塊毛利率觸底回升至 20.00%。期間費用率方面，隨著整體營收規模的增長，2017-2022 年板塊期間費用率從 12.30%下降至 4.97%。隨后由于產品價格大幅下跌，期間費用率攀升至 2024Q1-Q3 的 6.63%。凈利率方面，近幾年均在 5%-10%區間內波動，2021 年凈利率達到了區間最高的 9.85%，2023 年下滑至 6.2

18、3%，2024Q1-Q3 回升至 7.06%。未來隨著供需格局優化及產品價格穩定，板塊凈利率有望逐步回升。圖圖 4：電池板塊利潤率情況電池板塊利潤率情況 圖圖 5：電池板塊期間費用率情況電池板塊期間費用率情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 -20%0%20%40%60%80%100%02000400060008000100001200014000營業總收入(億元，左軸)營業總收入同比增長率（右軸）-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利潤同比增長率（右軸）0%5%10%15

19、%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 資本開支持續放緩資本開支持續放緩，未來有望維持穩定，未來有望維持穩定：資本開支方面，2017-2020 年板塊整體資本開支處于緩慢增長階段，增速由 28.43%逐步下降至 11.13%。受新能源車需求快速增長的影響，2021 年和 2022 年板塊資本開支增速分別達到 144.02%和 56.35%。隨后行業供需格局反轉，板塊資本開支開始降低，2023 年資本開支增速為-13.22%，2024

20、Q1-Q3 資本開支增速進一步降低至-17.60%。展望未來，隨著需求端穩步增長，過剩產能逐步被消化，我們認為板塊的資本開支有望維持穩定。圖圖 6：板塊資本開支板塊資本開支情況情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 2 需求需求側側：2025 年有望繼續維持中速增長年有望繼續維持中速增長 2.1 新能源汽車：新能源汽車：新能源市占率達到新能源市占率達到 45.6%，2025 年有望繼續提升年有望繼續提升 汽車產銷分別同比增長汽車產銷分別同比增長 2.9%和和 3.7%：1-11 月，我國汽車產銷分別完成 2790.3 萬輛和 2794 萬輛，同比分別增長 2.9%和 3.7%，汽車產量增速

21、較 1-10 月擴大 1.1 個百分點，銷量增速擴大 1 個百分點。其中，11 月，汽車產銷分別完成 343.7 萬輛和 331.6 萬輛，環比分別增長 14.7%和 8.6%，同比分別增長 11.1%和 11.7%。新能源汽車產銷分別同比增長新能源汽車產銷分別同比增長 34.6%和和 35.6%，11 月新能源汽車銷售占比達到月新能源汽車銷售占比達到45.6%：1-11 月，我國新能源汽車產銷分別完成 1134.5 萬輛和 1126.2 萬輛，同比分別增長 34.6%和 35.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 40.3%。其中，11 月新能源汽車產銷分別完成 156.6 萬輛和

22、151.2 萬輛，同比分別增長 45.8%和 47.4%，新能源汽車新車銷量占汽車新車總銷量的 45.6%。隨著新能源汽車新車型的持續推出和產品力的不斷增強，預計 2025 年新能源汽車市占率將會繼續提升。-50%0%50%100%150%200%0400800120016002000購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）同比變化情況（右軸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 7：國內月度新能源汽車銷量（萬輛）國內月度新能源汽車銷量（萬輛）資料來源：同花順iFinD，中汽協，財

23、信證券 圖圖 8：國內月度新能源銷量及滲透率國內月度新能源銷量及滲透率 圖圖 9：國內月度汽車銷量國內月度汽車銷量 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 2.2 儲能：儲能：2024 年新型儲能年新型儲能裝機規模裝機規模同比增長同比增長 147.5%，未來增長潛力大，未來增長潛力大 2024 年我國新型儲能裝機規模達到年我國新型儲能裝機規模達到 184.2GWh，同比增長，同比增長 147.5%：根據 CNESA 的統計數據，2024 年底我國電力儲能累計裝機規模達到 137.9GW，新型儲能裝機規模達到78.3GW/184.2GWh，功率和能量規模分別同

24、比增長 126.5%和 147.5%，其規模首次超過抽水蓄能。儲能系統中標均價下降幅度趨緩：儲能系統中標均價下降幅度趨緩：儲能中標價格方面，2024 年儲能系統中標均價下降幅度趨緩，2h 磷酸鐵鋰系統全年中標均價 628.07 元/kWh，同比下降 43%。EPC 全年中標均價呈波動式下降，全年中標均價為 1181.28 元/kWh。0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022202320240%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080100120140160

25、新能源汽車月銷量/萬輛新能源汽車滲透率0501001502002503003502022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11汽車銷量/萬輛新能源汽車銷量 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 10：中國已投運新型儲能累計裝機情況中國已投運新型儲能累計裝機情況 圖圖 11：磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰儲能系統中標價格情況（單位：元儲能系統中標價格情況（單位：元/kWh）資料

26、來源：CNESA 資料來源：CNESA 未來五年新型儲能累計裝機規模未來五年新型儲能累計裝機規模復合年均增長率復合年均增長率有望達到有望達到 28.7%：根據 CNESA 的預測，2025 年新型儲能新增裝機預計 45GWh，累計裝機將突破一億千瓦。展望未來五年，理想場景下，2030 年新型儲能累計裝機規模有望達到 326.2GW，五年復合年均增長率為28.7%。圖圖 12：中國新型儲能累計裝機規模預測（：中國新型儲能累計裝機規模預測（2025-2030 年）年）資料來源：CNESA 2.3 電池：產量同比增長電池：產量同比增長 37.7%，2025 年有望維持中速增長年有望維持中速增長 1-

27、11 月電池產量同比增長月電池產量同比增長 37.7%：2024 年 1-11 月，我國動力和其他電池累計產量為965.3GWh，累計同比增長 37.7%。到 2024 年年底，我國動力和其他電池累計產量將超1TWh。按照電池體系來分，三元電池 1-11 月累計產量為 249.4GWh，累計占比為 25.8%，累計同比增長 13.0%。磷酸鐵鋰電池 1-11 月累計產量為 714.0GWh，累計占比為 74.0%，累計同比增長 49.1%。其他類型的電池（主要為多元復合電池、鈷酸鋰電池、鈦酸鋰電池等）1-11 月累計產量為 2.0GWh，累計占比為 0.2%，累計同比增長 44.0%。展望 2

28、025年，受益于新能源汽車裝機和儲能裝機的持續增長，電池需求有望繼續保持中速增長。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 13：國內電池月度產量數據國內電池月度產量數據 資料來源：同花順iFinD，中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 銷量同比增長銷量同比增長 42.8%：1-11 月，我國動力和其他電池累計銷量為 914.3GWh，累計同比增長 42.8%。其中，動力電池累計銷量為 692.3GWh，占總銷量 75.7%，累計同比增長27.1%；其他電池累計銷量為 222.0GWh，占總銷量

29、 24.3%，累計同比增長 132.5%。出口量占總銷量出口量占總銷量 18.4%：1-11 月，我國動力和其他電池累計出口達 167.9GWh，累計同比增長 26.1%。合計累計出口占前 11 月累計銷量 18.4%。其中，動力電池累計出口量為 115.8GWh，占總出口量的 69.0%，累計同比增長 2.1%；其他電池累計出口量為 52.1GWh，占總出口量的 31.0%，累計同比增長 164.5%。表表 1：2024 年年 1-11 月各體系動力和其他月各體系動力和其他電池銷量電池銷量 材料種類材料種類 1-11 月累計月累計 1-11 月累計占比月累計占比 累計同比增長累計同比增長 動

30、力 三元材料 234.4 33.9%7.6%磷酸鐵鯉 456.1 65.9%40.1%其他類型 1.7 0.3%32.4%合計 692.3 100.0%27.1%其他 三元材料 0.4 0.2%-4.3%磷酸鐵鋰 221.5 99.8%133.2%合計 222.0 100.0%132.5%動力和儲能合計 914.3-42.8%資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 裝車量同比增長裝車量同比增長 39.2%，磷酸鐵鋰占比，磷酸鐵鋰占比 73.6%：1-11 月，我國動力電池累計裝車量473.0GWh,累計同比增長 39.2%。其中三元電池累計裝車量 124.7GWh，占總裝車量 26.

31、4%，0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月電池裝車量（GWh）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 累計同比增長 13.7%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量 348.0GWh，占總裝車量 73.6%，累計同比增長 51.5%。圖圖 14：動力電池月度裝車量動力電池月度裝車量 資料來源：同花順iFinD，中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 圖圖 15：國內各體系動力電池裝車量占比國內各體系動

32、力電池裝車量占比 資料來源：同花順iFinD，中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 54 家動力電池企業實現裝車配套：家動力電池企業實現裝車配套：1-11 月，我國新能源汽車市場共計 54 家動力電池企業實現裝車配套，較去年增加 6 家，排名前 3 家、前 5 家、前 10 家動力電池企業動力電池裝車量分別為 361.5GWh、398.3GWh 和 452.4GWh，占總裝車量比分別為 76.4%、84.2%和 95.6%。0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月動力電池裝車量（GWh）2019年2020年2021年2022年2023年2024年0

33、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11磷酸鐵鋰三元其他 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 16：2021-2024年年

34、 11 月動力電池企業數量月動力電池企業數量（單位：家）（單位：家）資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 純電乘用車帶電量同比增長純電乘用車帶電量同比增長 2.8%：1-11 月，我國新能源汽車單車平均帶電量 46.0kwh。新能源乘用車、客車、專用車單車平均帶電量分別為 42.7kWh、182.2kWh 和 111.3kwh。其中，純電乘用車平均裝車電量 56.6KWh，同比增長 2.8%。圖圖 17：2024 年年 1-11 月我國新能源汽車月度單臺車平均月我國新能源汽車月度單臺車平均裝車電量裝車電量(kWh)圖圖 18：2024 年年 11月我國純電動乘用車續航里程分布情月我

35、國純電動乘用車續航里程分布情況況(kWh)資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，財信證券 3 供給供給側側：多環節多環節產能利率回升，價格產能利率回升，價格有望探底企穩有望探底企穩 3.1 正極材料正極材料：價格探底，：價格探底，2025 年有望維持相對穩定年有望維持相對穩定 正極材料正極材料價格價格整體處于下降趨勢中，整體處于下降趨勢中，2025 年有望維持相對穩定：年有望維持相對穩定：2024 年正極材料價3638423940394538393943473535393437373737364042413539393635433633333

36、537433835394038403937383938202530354045502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11185.5 119.6 114.7 86.2 56.6 49.2 31.2 24.5 13.0 純電動客車燃料電池客車純電動專用車燃料電池專用車純電動乘用車插電式混合動力客車插電式混

37、合動力專用車插電式混合動力乘用車燃料電池乘用車800km及以上,0.3%600（含）-800km,17.7%500（含）-600km,37.0%400（含）-500km,17.8%300（含）-400km,15.0%300km以下,12.2%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 格總體處于下降探底趨勢中，磷酸鐵鋰材料價格由年初的 4.40 萬元/噸下降至 12 月中旬的 3.37 萬元/噸，三元 6 系材料由年初的 13.30 萬元/噸降至 12 月中旬的 11.65 萬元/噸。隨著需求的持續增長，

38、2025 年正極材料價格有望維持相對穩定。正極材料產能利用率同比均明顯上升：正極材料產能利用率同比均明顯上升：根據隆眾資訊的數據，11月我國鐵鋰的總體產能利用率為 53.60%，環比下降 0.74 個百分點，同比上漲 8.63 個百分點。11月我國三元材料的總體產能利用率預計為 47.93%，環比上漲 0.56個百分點，同比上漲 2.61個百分點。圖圖 19：碳酸鋰價格曲線碳酸鋰價格曲線 圖圖 20：硫酸鎳硫酸鎳&鈷價格曲線鈷價格曲線 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 圖圖 21：磷酸鐵鋰價格曲線磷酸鐵鋰價格曲線 圖圖 22：三元材料價格曲線三元材料價

39、格曲線 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 3.2 負極材料：負極材料：后續后續市場價格以守穩為主市場價格以守穩為主，頭部企業有望維持高開工率，頭部企業有望維持高開工率 11 月產能利用率月產能利用率 56.44%，預計，預計 2025 年產能利用率繼續分化：年產能利用率繼續分化：2024 年負極材料價格處于下降趨勢中，中端人造石墨價格由年初的 3.25 萬元/噸下降至了 12 月中旬的 2.40 萬0102030405060702019-02-05 2020-09-27 2022-05-20 2024-01-10電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）024681

40、012142018-07-202020-03-112021-11-012023-06-242025-02-13硫酸鎳（萬元/噸）硫酸鈷（萬元/噸）024681012141618202018-10-282020-09-272022-08-282024-07-28磷酸鐵鋰（萬元/噸）010203040502018-10-282020-09-272022-08-282024-07-28三元材料：8系（萬元/噸）三元材料：6系（萬元/噸）三元材料：5系（萬元/噸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 元/噸

41、。展望后市，負極材料需求保持平穩，供需面波動不大，市場價格以守穩為主。根據隆眾資訊數據，11 月我國負極總體產能利用率為 56.44%，環比下降 5.63 個百分點，中小企業開工率較低。預計隨著 2025 年快充電池的放量，頭部企業開工率會維持高位，中尾部企業開工率繼續維持低位。圖圖 23：負極材料產量及產能利用率負極材料產量及產能利用率 圖圖 24：人造石墨價格曲線人造石墨價格曲線 資料來源：隆眾資訊 資料來源：同花順iFinD，財信證券 3.3 電解液：電解液：價格探底，后續價格變化幅度有限價格探底，后續價格變化幅度有限 價格探底，產能利用率有所提升：價格探底，產能利用率有所提升：整體來看

42、，2024 年電解液價格處于探底過程，磷酸鐵鋰電解液和三元電解液價格分別由年初的 1.88 和 2.53 萬元/噸跌至 12 月中旬的 1.85和 2.01 萬元/噸。展望后市，電解液終端需求將平穩增長，電芯企業按需拿貨，電解液價格將維持震蕩格局，后續價格變化幅度有限。根據隆眾資訊數據，我國電解液 11 月產能利用率為 35.00%，環比和同比分別提升 0.83 個百分點和 8.33 個百分點。圖圖 25：電解液產量及產能利用率：電解液產量及產能利用率 圖圖 26：電解液價格曲線電解液價格曲線 資料來源：隆眾資訊 資料來源：同花順iFinD，財信證券 0246810低端人造石墨價格（萬元/噸）

43、中端人造石墨價格（萬元/噸）高端人造石墨價格（萬元/噸）024681012142018-01-01 2019-12-02 2021-11-01 2023-10-02電解液:磷酸鐵鋰（萬元/噸）電解液:三元（萬元/噸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3.4 隔離膜：隔離膜：產能釋放，價格處于下降通道產能釋放，價格處于下降通道 此前濕法隔膜受到進口生產設備的交付周期和產能限制，擴產速度較慢，供需關系處于供不應求的狀態，因此整體價格較為堅挺。2023 年以來，隔離膜廠商新建產能陸續落地，隔膜市場的競

44、爭加劇，價格下降速度較快。展望未來，預計隔離膜價格短期難有較大上行空間。圖圖 27：隔離膜產量情況：隔離膜產量情況 圖圖 28：涂覆隔膜價格曲線涂覆隔膜價格曲線 資料來源：隆眾資訊 資料來源：同花順iFinD，財信證券 4 新技術：固態應用加速，復合集流體潛力大新技術：固態應用加速，復合集流體潛力大 4.1 固態電池：固態電池：具有技術顛覆潛力的新技術具有技術顛覆潛力的新技術，全固態有望，全固態有望 2027 年上車年上車 固態電池具有技術顛覆的潛力：固態電池具有技術顛覆的潛力：傳統液態電池體系成熟，但難以出現大幅性能突破。從兼顧高能量密度和本征安全性兩方面出發，以鋰金屬作為負極，使用穩定、不

45、易燃燒的固態電解質的全固態鋰離子電池將成為未來最有技術顛覆潛力的電池。雙極堆疊的可能性、鋰金屬負極的使用能保證其具備大幅領先的能量密度，其能量密度可以輕松突破400Wh/kg，固態電解質則能夠保證優秀的安全性能。011223342020-09-26 2021-10-31 2022-12-05 2024-01-097m+2m涂覆隔離膜（元/平米）9m+3m涂覆隔離膜（元/平米）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 29：全固態鋰電池的構造圖全固態鋰電池的構造圖 資料來源：全固態鋰電池技術的研究現

46、狀與展望（許曉雄等）表表 2：固態電池與液態電池特性比較固態電池與液態電池特性比較 類別類別 全固態電池全固態電池 傳統鋰離子電池傳統鋰離子電池 電池結構 電解質 全無機類材料（硫化物、氧化物等）高分子聚合物材料（PEO 基等）有機電解液（PC等聚碳酸酯+LiPF6等）聚合物浸潤有機電解液 優點 安全性極高 循環壽命長 適合長時間儲存 能量密度高 高溫適應性好 安全性較高 可卷對卷生產 具有柔性加工特性 廣泛使用于 3C產品 儲能領域有示范應用 在小型電子產品有應用 缺點 功率密度偏低 成本偏高 功率密度偏低 成本偏高 溫度適應性不佳 循環壽命待提升 含有電解液，高溫下有揮發與燃燒可能 因有電

47、化學位窗口限制，放電電壓無提升空間 資料來源：全固態鋰電池技術的研究現狀與展望（許曉雄等），財信證券 固態電解質是固態電池成功應用的關鍵固態電解質是固態電池成功應用的關鍵，也是核心增量，也是核心增量：理想的固態電解質應該具有小到可以忽略不計的電子電導率、優良的 Li+電導率、良好的化學兼容性、寬的電化學穩定窗口、優異的熱穩定性以及能夠低成本的大規模生產等特點。通常來說，具有代表性的固態電解質包括硫化物固態電解質、氧化物固態電解質、金屬鹵化物固態電解質和聚合物固態電解質。相比傳統液態電池，固態電解質是固態電池產業的核心增量。固態電解質各有特點，固態電解質各有特點，硫化物硫化物是最具發展潛力的方向

48、：是最具發展潛力的方向：聚合物電解質具有良好的界面相容性和機械加工性，但室溫離子電導率低，限制其應用溫度；無機氧化物電解質電導率適中、制備方法相對成熟，但存在剛性界面接觸的問題；硫化物電解質具有超高的 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 室溫離子電導率和良好的機械加工性能，被認為是最有利的固態電解質競爭者，但也存在成本高昂、電化學穩定性差、以及對空氣敏感（遇水易生成 H2S 氣體）等問題，目前全球電池龍頭企業如寧德時代等均積極投身于硫化物基全固態電池的開發與推進中。圖圖 30：不同種類固態電解質性

49、質圖不同種類固態電解質性質圖 資料來源：固態電池研究進展（李楊等）圖圖 31：硫化物基全固態電池全球企業布局：硫化物基全固態電池全球企業布局 資料來源：固態鋰電池技術發展白皮書（太藍新能源等）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 32：各國各國/地區內公司的固態電池產業化現狀和未來計劃地區內公司的固態電池產業化現狀和未來計劃 資料來源：Solid-state lithium batteries-from fundamental research to industrial progress（D

50、engxu Wu et al.）半固態率先產業化，半固態率先產業化，全固態有望全固態有望 2027 年裝車，年裝車，預計預計 2030 年市場規模超年市場規模超 2500 億元：億元：2022 年以來，固態電池的研究和產業化已經取得了較為明顯的進展，尤其是清陶、衛藍固態電池企業的半固態電池交付車企并實現裝車?；谀壳暗默F狀，我們預計全固態電池的大規模生產和裝車應用將在 2027 年左右開始到來。預計到 2030 年全球固態電池的出貨量將達到 614.1GWh，在整體鋰電池中的滲透率預計在 10%左右，其市場規模將超過2500 億元，主要出貨電池仍然是半固態電池。圖圖 33：固態電池出貨量預測（

51、固態電池出貨量預測（Gwh）資料來源：EV tank，財信證券 13.311.133.987.6192.7361.8614.1010020030040050060070020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 4.2 復合集流體復合集流體：顯著提升安全性能，：顯著提升安全性能，2025 年有望批量生產年有望批量生產 復合集流體顯著提升電池安全性能：復合集流體顯著提升電池安全性能：復合集流體是指在塑料薄膜 PET、PP 等材

52、質表面上采用磁控濺射等方式，將銅均勻地鍍在基材表面從而制作而成的新型材料。當電池發生內短路時，復合集流體中間的高分子材料層會融化并發生斷路效應，可以抑制短路電流從而控制電池熱失控，從根本上解決了電芯爆炸起火的問題。除此之外，復合銅箔的成本比傳統銅箔低，具有明顯的低成本的優勢。同時，復合集流體重量比純金屬集流體低，從而電池能量密度能夠提升 5%以上。圖圖 34：復合集流體示意圖復合集流體示意圖 資料來源：重慶金美官網，財信證券 圖圖 35：復合集流體對電池各項性能的提升情況復合集流體對電池各項性能的提升情況 資料來源：重慶金美官網 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀

53、正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2025 年有望年有望批量生產：批量生產：復合集流體能顯著提升電池安全性能，其中復合銅箔能助力電池降本，隨著產業鏈和技術的逐步成熟，我們認為 2025 年復合集流體有望批量生產。2024 年 11 月，英聯股份公告稱獲得韓國客戶 U&S ENERGY 批量生產訂單（10 萬復合鋁箔和 5 萬復合銅箔），U&S 公司認定江蘇英聯為未來三年復合集流體的唯一供應商，計劃 2025 年向江蘇英聯采購 200 萬復合鋁箔和 100 萬復合銅箔，未來更多制造商有望獲得批量訂單，共同推動產業鏈的發展。4.3 大圓柱電池大圓柱電池：龍頭企業

54、加速布局：龍頭企業加速布局 按照封裝形式來劃分，鋰電池可以分為方形、圓柱與軟包三種形態。封裝形式是指單體鋰電池的封裝結構，不同的封裝形式對應不同的工藝制程，也對應了不同形態的電池精密結構件。目前，鋰電池封裝形式技術路線主要包括圓柱、方形、軟包三種形式。其中圓柱電池通常采用圓柱形的鋼殼進行封裝，裸電芯制作采用卷繞工藝。圓柱電池具有一致性好、生產效率高、系統層面散熱能力強，尺寸升級后可一定程度上改善其原本的單體能量密度低、模組所需電芯多及其導致的壽命差、管理復雜等問題。但總的來說，其能量密度較低、產品的成組效率較低仍然是較為明顯的劣勢。表表 3：電池封裝路線對比電池封裝路線對比 技術路線技術路線

55、三元路線三元路線 磷酸鐵鋰路線磷酸鐵鋰路線 主要產品 軟包三元電池 方形三元電池 三元大圓柱電池 方形磷酸鐵鋰電池 圓柱磷酸鐵鋰電池 殼體 鋁塑膜 鋁殼 鋼殼 鋁殼 鋁殼 制造工藝 疊片 疊片 卷繞 卷繞、疊片 卷繞 能量密度 高 高 高 中 中 生產效率 中 中 高 中 高 電壓（額定電壓 V)3.6-3.7 3.6-3.8 3.6-3.7 3.2-3.3 3.2 容量（Ah）40-80 58-185 30 100-560 15-26 產品競爭優勢 能量密度高，循環壽命長，快充特性好 能量密度高，系統體積利用率高 能量密度高，生產效率高，制造成本低，安全性好，電芯機械結構穩定 系統體積利用率

56、高，安全性好，循環壽命長 生產效率高，制造成本低，安全性好，循環壽命長 產品競爭劣勢 系統成本偏高 系統安全性能需進一步完善 尚未大規模應用 車用電池低溫性能不足，小尺寸電池制造成本偏高 系統體積利用率相對低 主要目標市場 主要為中高端乘用車市場 主要為中端乘用車市場 主要為中高端乘用車市場 主要為儲能及入門乘用車、商用車 戶用儲能、通信儲能及入門乘用車 資料來源：同花順iFinD，億緯鋰能定增問詢函回復報告，財信證券 國內外廠商加快布局大圓柱電池：國內外廠商加快布局大圓柱電池：大圓柱電池憑借其優異性能獲得全球主流廠商一致認可，國內外新能源車企如特斯拉、寶馬、戴姆勒、蔚來等均在積極布局大圓柱電

57、池產能，而上游電池廠商亦紛紛宣布對其的生產規劃。2024 年 9 月 15 日，特斯拉宣布第 1億顆 4680 電池正式下線。根據億緯鋰能募集說明書，截至 2024 年 9 月末，公司三元大 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圓柱電池已取得未來 5 年的客戶意向性需求合計約 483GWh，圓柱磷酸鐵鋰電池已取得的未來 5 年的客戶意向性需求合計約 81GWh。2024 年 12 月，寶馬披露寧德時代將在 2026年開始陸續在全球和中國市場為寶馬“新世代”車型架構的純電車型供應圓柱電池。國內外廠商

58、和主機廠均在加快布局大圓柱電池，產能有望快速增長。5 投資建議投資建議 鋰電池需求持續增長，多環節產能利用率觸底回升：鋰電池需求持續增長，多環節產能利用率觸底回升：需求側，受益于新能源汽車銷量和新型儲能裝機的持續增長，鋰電池需求保持持續增長。供給側，多環節產能利用率已經觸底回升，原材料價格有望探底企穩。關注主產業鏈頭部企業：關注主產業鏈頭部企業：2023 年新能源電池行業供需格局反轉、行業競爭加劇，導致電池及原材料價格出現大幅下跌，疊加需求端增速放緩，產業鏈公司營收增速放緩、盈利能力下滑。2024 年以來，產業鏈各環節的資本開支明顯放緩，供需狀況有所好轉，部分環節產品價格有觸底回升的跡象，企業

59、的盈利也有所修復。各環節的龍頭企業競爭優勢明顯，會率先擺脫供給過剩的影響，推薦關注電池龍頭企業寧德時代、負極廠商中科電氣、電解液廠商天賜材料、結構件廠商科達利。維持行業“領先大市”評級。新技術方面重點關注固態電池產業鏈：新技術方面重點關注固態電池產業鏈：新技術方向中，建議關注固態電池、復合集流體、大圓柱電池方向。其中，固態電池在新能源汽車、航空飛行器、消費電子等領域均有很大的應用潛力，固態電池產業已經開始加速發展，建議重點關注硫化物固態電解質、固態電池前段設備、硅基負極、高鎳正極環節。6 風險提示風險提示（1）新能源汽車銷量不及預期；（2）儲能裝機量不及預期；（3）新技術開發和產業化不及預期；

60、（4）技術路線出現重大變化；（5）行業競爭加劇、原材料出現大幅上漲。此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考-22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落后滬深 300 指數

61、10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發

62、報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438