《電子行業深度報告：Deepseek加速端側AI滲透電池產業鏈有望實現量價齊升-250208（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電子行業深度報告：Deepseek加速端側AI滲透電池產業鏈有望實現量價齊升-250208（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請閱讀最后評級說明和重要聲明 1/32 行業深度報告|電子 證券研究報告 行業評級 推薦（維持）報告日期 2025 年 02 月 08 日 相關研究相關研究 【興證電子】Deepseek 日活高增，海外大廠財報顯示算力需求強勁，推理側即將迎來爆發-2025.02.04【興證電子】周報：國補促進手機等數碼產品銷量，看好端側 AI 硬件創新浪潮和算力架構創新-2025.01.26【興證電子】周報：臺積電業績超預期，看好端側 AI 硬件創新浪潮和算力架構創新-2025.01.19【興證電子】Deepseek 日活高增，海外大廠財報顯示算力需求強勁，推理側即將迎來爆發-2025.02.04【興證電子】

2、周報：國補促進手機等數碼產品銷量，看好端側 AI 硬件創新浪潮和算力架構創新-2025.01.26【興證電子】周報：臺積電業績超預期，看好端側 AI 硬件創新浪潮和算力架構創新-2025.01.19 分析師：姚康分析師：姚康 S0190520080007 S0190520080007 分析師：王恬恬分析師：王恬恬 S0190524040002 S0190524040002 分析師：李峰分析師：李峰 S0190524030001 S0190524030001 Deepseek 加速端側加速端側 AIAI 滲透，電池產業鏈有望實現量價齊升滲透，電池產業鏈有望實現量價齊升 投資要點：投資要點：電池是

3、消費電子核心模組，容量密度持續升級。電池是消費電子核心模組，容量密度持續升級。軟包鋰電池具有單體能量密度高、電化學性能優越、安全性強等優點，是目前應用最廣的電池類型。根據EVTank 的統計，2023 年小型電池（3C 消費電池和小動力等）的出貨量為113.2Gwh。隨著手機功能越來越多以及 AI 應用逐步落地端側，消費者對于手機和 PC 的高續航要求在持續提升，電池的重要性不斷凸顯。以 iPhone 為例，每年的新系列相比于上一代同款機型都會進行電池容量的升級。我們判斷，隨著端側 AI 功能持續升級迭代，未來電池容量的提升速度和幅度將進一步增長。軟包鋰電池具有單體能量密度高、電化學性能優越、

4、安全性強等優點，是目前應用最廣的電池類型。根據EVTank 的統計，2023 年小型電池（3C 消費電池和小動力等）的出貨量為113.2Gwh。隨著手機功能越來越多以及 AI 應用逐步落地端側，消費者對于手機和 PC 的高續航要求在持續提升，電池的重要性不斷凸顯。以 iPhone 為例，每年的新系列相比于上一代同款機型都會進行電池容量的升級。我們判斷，隨著端側 AI 功能持續升級迭代，未來電池容量的提升速度和幅度將進一步增長。AIAI 導致功耗增加，推動智能機和導致功耗增加，推動智能機和 PCPC 電池容量升級。電池容量升級。消費類的手機、平板空間有限，配置 AI 功能后機內模塊數量變多，更需

5、要空間極致利用，因此消費類鋰離子電池對于尺寸要求嚴格，對容量和能量密度 等的要求很高。目前比較主流的提升電池容量密度的方案包含：1消費類的手機、平板空間有限，配置 AI 功能后機內模塊數量變多，更需要空間極致利用，因此消費類鋰離子電池對于尺寸要求嚴格，對容量和能量密度 等的要求很高。目前比較主流的提升電池容量密度的方案包含：1）將軟包電池升級為鋼殼電池）將軟包電池升級為鋼殼電池，2024 年發布的 iPhone16 系列中，iPhone16 pro 已率先采用鋼殼電池，從電池容量而言，iPhone16 Pro 的電池容量為 3582mAh，相比上一代多了 308mAh；2，2024 年發布的

6、iPhone16 系列中，iPhone16 pro 已率先采用鋼殼電池，從電池容量而言，iPhone16 Pro 的電池容量為 3582mAh，相比上一代多了 308mAh；2）電芯負極材料摻硅）電芯負極材料摻硅，相比于石墨，硅基負極材料的理論克容量可以達到4200mAh/g，遠超當下主流石墨負極372mAh/g的理論克容量；3），相比于石墨，硅基負極材料的理論克容量可以達到4200mAh/g，遠超當下主流石墨負極372mAh/g的理論克容量；3）半固態電池和固態電池，半固態電池和固態電池，固態鋰電池可憑借材料體系的更新達到更高的能量密度，可實現 60%的能量密度提升，因此被稱為液態電池的重要

7、技術升級方向。固態鋰電池可憑借材料體系的更新達到更高的能量密度，可實現 60%的能量密度提升，因此被稱為液態電池的重要技術升級方向。Deepseek Deepseek 降本利好應用端側，國補助力拉動換機潮。降本利好應用端側，國補助力拉動換機潮。Deepseek 以極低的訓練成本，實現了媲美全球頂尖模型的性能，引發全球熱議，并且日活高速增長，我們認為，訓練、推理成本的降低，有望推動 AI 應用的繁榮。此外，手機國補逐步落地，消費電子迎來一波換機潮。根據 BCI 數據，國補政策開始后的2025W4（對應 1.20-1.26 數據）國內手機銷量達 1008.2 萬臺，同比增長 68.2%、環比提升

8、76.9%，其中蘋果銷量同比增長 18.5%、環比增長 26.2%，非蘋果銷量同比增長 78.3%、環比增長 87.0%，可見國補刺激下對于銷量的拉動。在 AI端側繁榮和國補的助力下，消費電池板塊有望實現出貨量的大幅增長。Deepseek 以極低的訓練成本，實現了媲美全球頂尖模型的性能，引發全球熱議，并且日活高速增長，我們認為，訓練、推理成本的降低，有望推動 AI 應用的繁榮。此外，手機國補逐步落地，消費電子迎來一波換機潮。根據 BCI 數據，國補政策開始后的2025W4（對應 1.20-1.26 數據）國內手機銷量達 1008.2 萬臺，同比增長 68.2%、環比提升 76.9%，其中蘋果銷

9、量同比增長 18.5%、環比增長 26.2%，非蘋果銷量同比增長 78.3%、環比增長 87.0%，可見國補刺激下對于銷量的拉動。在 AI端側繁榮和國補的助力下，消費電池板塊有望實現出貨量的大幅增長。投資建議：投資建議：由于電池屬于強制性安規認證產品，是終端產品的核心部件之一，品牌客戶端具有極高的進入和認證門檻，而認證通過后，為確保產品質量和穩定供應，品牌客戶不會輕易更換供應商，因此有利于已經提前卡位的廠商。我們認為，隨著 AI 端側落地，電池的重要性將進一步凸顯，價值量有望大幅提升，而國補的助力更加刺激了換機潮提前到來，電池產業鏈廠商有望充分受益。建議關注消費電芯廠商由于電池屬于強制性安規認

10、證產品，是終端產品的核心部件之一，品牌客戶端具有極高的進入和認證門檻，而認證通過后，為確保產品質量和穩定供應，品牌客戶不會輕易更換供應商，因此有利于已經提前卡位的廠商。我們認為，隨著 AI 端側落地，電池的重要性將進一步凸顯，價值量有望大幅提升，而國補的助力更加刺激了換機潮提前到來，電池產業鏈廠商有望充分受益。建議關注消費電芯廠商珠海冠宇珠海冠宇、豪鵬科技豪鵬科技，以及電池 PACK 龍頭，以及電池 PACK 龍頭欣旺達欣旺達、德賽電池德賽電池。同時建議關注消費電池材料業務占比較高的鋰電中游公司，正極材料公司。同時建議關注消費電池材料業務占比較高的鋰電中游公司，正極材料公司廈鎢新能廈鎢新能（電

11、新組覆蓋）、負極材料公司（電新組覆蓋）、負極材料公司璞泰來璞泰來（電新組覆蓋）（電新組覆蓋）。風險提示：AI 創新進展不及預期；消費電子換機不及預期，中美貿易摩擦加劇風險提示：AI 創新進展不及預期；消費電子換機不及預期，中美貿易摩擦加劇 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/32 行業深度報告|電子 目錄目錄 一、電池是消費電子核心模組，容量密度持續升級.4（一）軟包鋰電池是目前應用最廣的電池類型.4（二）高續航需求凸顯，電池容量不斷擴大.6 二、AI 導致功耗增加，推動智能機和 PC 電池容量升級.8（一）電芯是電池核心，生產制造環節復雜.8（二）鋼殼、負極材料等多方案并舉，電池容量密度提升勢

12、在必行.10 三、Deepseek 降本利好應用端側，國補助力拉動換機潮.15（一）Deepseek 兼具低成本和高性能，利好端側 AI 爆發.15（二）國補落地效果顯著，有望拉動新一波換機潮.17 四、投資建議：電池競爭格局相對穩定，看好 AI 拉動下產業鏈公司機會.19（一）珠海冠宇.20（二）欣旺達.23（三）豪鵬科技.26（四）德賽電池.28 五、風險提示.31 圖目錄圖目錄 圖 1、鋰電池是應用最廣的消費電池.4 圖 2、鋰電池分疊片和卷繞兩種工藝.5 圖 3、鋰電池可分為方形、圓柱和軟包三種形態.5 圖 4、全球鋰電池出貨量（Gwh）.6 圖 5、2023 年小型電池出貨量為 11

13、3.2Gwh.6 圖 6、iPhone 每年新機電池容量密度均有提升（單位：mAh）.7 圖 7、鋰電池產業鏈.9 圖 8、消費電芯制造流程.10 圖 9、手機電池 PACK 制造流程.10 圖 10、全球筆記本電腦電池類別占比.11 圖 11、全球手機電池類別占比.11 圖 12、軟包電池結構示意圖.12 圖 13、Apple Smartwatch Series 7 已使用鋼殼電池設計.12 圖 14、iPhone16 pro 使用鋼殼電池.13 圖 15、各家定制硅碳負極電池參數.14 圖 16、Deepseek 成本更低、性能更優.15 圖 17、國內市場手機銷量周度數據.17 圖 18

14、、國內市場蘋果手機銷量周度數據.17 圖 19、國內市場非蘋果手機銷量周度數據.17 圖 20、2027 年 AI 手機存量規模有望破 10 億部.18 圖 21、全球 PC 出貨量.18 圖 22、全球 2024 年和 2025 年 AI PC 預測.19 圖 23、2021 年全球筆記本及平板電腦鋰離子電池制造企業市場份額.20 圖 24、2021 年全球手機鋰離子電池制造企業市場份額.20 圖 25、珠海冠宇產品下游領域.21 圖 26、珠海冠宇產品營收結構.hYcZiUvWjZqRnPbRbPaQnPoOtRsPkPoOoMeRpOpP9PnNvMwMnMoRNZmRxO 請閱讀最后評

15、級說明和重要聲明 3/32 行業深度報告|電子 圖 27、珠海冠宇營業收入及 YOY.22 圖 28、珠海冠宇歸母凈利潤及 YOY.22 圖 29、珠海冠宇毛利率及凈利率水平.23 圖 30、欣旺達產品應用領域.24 圖 31、欣旺達產品營收結構.24 圖 32、欣旺達營業收入及 YOY.25 圖 33、欣旺達歸母凈利潤及 YOY.25 圖 34、欣旺達毛利率及凈利率水平.25 圖 35、豪鵬科技下游應用領域.26 圖 36、豪鵬科技產品收入結構.27 圖 37、豪鵬科技營業收入及 YOY.27 圖 38、豪鵬科技歸母凈利潤及 YOY.27 圖 39、豪鵬科技毛利率及凈利率水平.28 圖 40

16、、德賽電池產品應用領域.29 圖 41、德賽電池產品營收結構.29 圖 42、德賽電池營業收入及 YOY.30 圖 43、德賽電池歸母凈利潤及 YOY.30 圖 44、德賽電池毛利率及凈利率水平.30 表目錄表目錄 表 1、方形、圓柱和軟包電池的優缺點.5 表 2、iPhone16 pro max BOM 表（統計于 2024 年 10 月）.6 表 3、安卓旗艦機型電池容量最高達 6100mAh.7 表 4、部分 AI PC 電池容量情況.8 表 5、動力電池和 3C 電池需求的主要區別.9 表 6、石墨、硅基和硅碳負極性能對比.13 表 7、液態電池、半固態電池和全固態電池比較.15 表

17、8、截至 2 月 6 日已有超 20 家企業宣布適配及上架 DeepSeek 模型服務.16 表 9、盈利預測與估值表（2025 年 2 月 7 日收盤價）.31 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/32 行業深度報告|電子 一、電池是消費電子核心模組，容量密度持續升級（一）軟包鋰電池是目前應用最廣的電池類型 電池根據原理不同可分為物理電池、化學電池和生物電池，其中化學電池的應用領域最為廣泛?；瘜W電池包括一次電池和二次電池，二次電池可進行充放電循環使用，已經成為日常生活、工作的基本需求。目前，主流的二次電池按照其正負極材料可分為鋰離子電池、鎳氫電池、鉛酸電池和鎳鎘電池，而鋰離子電池具有能量密度高

18、、循環壽命長、尺寸設計靈活、清潔無污染等特點，能夠滿足下游市場應用場景多樣化、產品定制化等多方面需求，是目前最具競爭力的化學電池之一，也是消費電池中應用最廣的一種電池類型。圖圖1、鋰電池是應用最廣的消費電池鋰電池是應用最廣的消費電池 數據來源：豪鵬科技招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 從制造工藝角度可分為疊片和卷繞兩種，其中疊片工藝是把正負極片裁剪成所需尺寸，然后將它們與隔膜疊合在一起，形成小型電芯單體，接著小電芯單體疊放并聯形成電池模組，能夠充分利用內部空間且形狀尺寸設計自由；卷繞工藝則通過固定卷針將完成分條的正極極片、隔膜和負極極片根據一定順序卷繞，并擠壓成圓柱形、橢圓柱形或方形，再將

19、這些卷繞好的極片放置在方形或圓柱形的金屬外殼里，生產控制相對簡單。請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/32 行業深度報告|電子 圖圖2、鋰電池分疊片和卷繞兩種工藝鋰電池分疊片和卷繞兩種工藝 數據來源：正和鋁業 Trumony，興業證券經濟與金融研究院整理 按照封裝形式來劃分，鋰電池可以分為方形、圓柱和軟包三種形態。其中，方形電池的優點包括高成組效率、大單體容量以及簡單的結構設計，但一致性較低、散熱也相對困難；軟包電池具有單體能量密度高、電化學性能優越、安全性強等優點，但因對產品一致性的要求高，成本較高；圓柱電池的一致性則較強、生產效率高，但能量密度較低和產品成組效率低仍然是顯著的劣勢。圖圖3、鋰

20、電池可分為方形、圓柱和軟包三種形態鋰電池可分為方形、圓柱和軟包三種形態 數據來源：ForceInstitute，興業證券經濟與金融研究院整理 表表1、方形、圓柱和軟包電池的優缺點方形、圓柱和軟包電池的優缺點 方形電池 圓柱電池 軟包電池 裸電芯制作工藝 卷繞或疊片 卷繞 疊片 優點 成組效率高、單體容量大、結構簡單 一致性好、生產效率高、系統層面散熱能力強 單體能量密度高、電化學性能良好、安全性高、設計靈活 缺點 一致性較低、散熱難度大 能量密度較低、產品的成組效率較低 產品一致性要求更高、成組效率相對較低、成本相對較高 代表企業 寧德時代、比亞迪、瑞普蘭鈞、三星 SDI、國軒高科 LG 化學

21、、松下、三星 SDI、力神電池、億緯鋰能、比克電池 孚能科技、蜂巢能源、萬向 A123、卡耐新能源 數據來源：鈉鋰有未來，興業證券經濟與金融研究院整理 根據 EVTank 的統計，2023 年全球鋰離子電池總體出貨量 1202.6GWh，同比增長25.6%，其中小型電池（3C 消費電池和小動力等）的出貨量為 113.2Gwh，占比約9%。根據 SPIR 的數據，預計 2023-2030 年全球 3C 消費市場的 CAGR 約 7.1%，主 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/32 行業深度報告|電子 要因為端側 AI 滲透將帶動電池價值量持續提升。圖圖4、全球鋰電池出貨量（全球鋰電池出貨量（Gw

22、h）圖圖5、2023 年小型電池出貨量為年小型電池出貨量為 113.2Gwh 數據來源：EVTank，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：EVTank，興業證券經濟與金融研究院整理（二）高續航需求凸顯，電池容量不斷擴大 根據 Seven Tech 援引 TD Cowen 的 iPhone16 pro max 的 BOM 表拆解，一部iPhone16 Pro max 的 BOM 表價值量為 485 美金，其中電池價值量約 15 美金，占總 BOM 表的比重約 3%，容量密度為 4685mAh，相比上一代的 iPhone15 pro max 提升約 5%。雖然電池在 BOM 表的價值量并不算很

23、高，但隨著手機功能越來越多以及 AI 應用逐步落地端側，消費者對于手機高續航的要求在持續提升，電池的重要性不斷凸顯。表表2、iPhone16 pro max BOM 表表（統計于（統計于 2024 年年 10 月）月）Smartphone Model iPhone 16 Pro Max-6.9 iPhone 15 Pro Max-6.7 BOM 256GB Details BOM 256GB Details 上市零售價($)1199 1,199 屏幕&觸控屏 16%80 6.9 屏幕 17%75 6.7屏幕 內存(DRAM)3%17 8GB LPDDR5X 3%12 8GB LPDDR5 存儲

24、(NAND)4%22 256GB 4%17 256GB 應用程序處理器 9%45 A18 Pro 9%40 A17 Pro 調制解調器+收發器 6%28 5G modem 6%28 5G modem 電源管理 4%17 4%20 WiFi,BT,GPS,NFC,Audio 3%15 WiFi 7 3%14 WiFi 6E RF&PA 6%29 7%30 攝像頭-前攝 4%20 12MP(wide)4%20 12MP(wide)攝像頭-后攝 16%80 48MP(wide),48MP(ultrawide),12MP(telephoto)15%70 48MP(wide),12MP(ultrawid

25、e),12MP(telephoto)傳感器(包括生物識別、ID)4%19 Camera(new)&Action button 4%16 Action button 電池 3%15 4685mAh 3%15 4441mAh PCB 3%15 3%15 外框 4%19 Titanium(new)4%18 Titanium 包裝盒 2%8 2%8 組裝和其他 12%57 12%55 Total BOM Cost 485 453 Implied Hardware GM(%)59.50%62.2%數據來源：Seven Tech，TD Cowen，興業證券經濟與金融研究院整理 0%20%40%60%80%

26、100%050010001500全球鋰電池出貨量（Gwh）YoY（右軸）動力電池72%儲能電池19%小型電池9%請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/32 行業深度報告|電子 我們統計了歷代 iPhone 的電池容量密度情況，每年的新系列相比于上一代同款機型都會進行電池容量的升級。我們判斷，隨著 Apple Intelligence 逐步落地，未來電池容量的提升速度和幅度將進一步增長。圖圖6、iPhone 每年新機電池容量密度均有提升每年新機電池容量密度均有提升（單位：（單位：mAh）數據來源：布丁數碼科技，蘋果官網，興業證券經濟與金融研究院整理 目前而言，安卓手機在電池續航上的表現更加出色，多款

27、安卓旗艦機型的電池容量已突破 5000mAh，小米 15pro 甚至已實現約 6100mAh 的電池容量，能夠應對一整天的高強度使用，甚至在游戲、拍照等高負載場景下，依然能保持非?？捎^的續航時長，極大解決了手機續航焦慮。表表3、安卓旗艦機型電池容量最高達安卓旗艦機型電池容量最高達 6100mAh 華為華為 P70 Ultra 小米小米 15 Pro vivo X100 Ultra OPPO Find X8 Pro 榮耀榮耀 Magic7 Pro 存儲空間 16GB+1TB 16GB+1TB 16GB+1TB 12GB+1TB 16GB+1TB 操作系統 HarmonyOS 4.2 Xiaomi

28、 HyperOS 2 OriginOS 4 ColorOS 15 MagicOS 9.0 電池容量 5200mAh 6100mAh 5500mAh 5910mAh 5850mAh 數據來源：中關村在線，興業證券經濟與金融研究院整理 我們認為，隨著手機性能的升級，消費者對手機的依賴程度逐步增加，尤其是 AI算法加入后，手機功耗將進一步提升，而消費電子產品內部空間有限，因此電池的容量密度有望加速迭代升級。468505001000150020002500300035004000450050003G3GS44S55C5s66plus6s6SplusSE77plus88plusXXRXSXSMax111

29、1Pro11ProMaxSE2 12mini1212Pro12ProMax13mini1313Pro13ProMaxSE31414Plus14Pro14ProMax15 15Plus15Pro15ProMax16 16Plus16Pro16ProMax 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/32 行業深度報告|電子 筆電方面，AI 賦能也有望加速電池容量提升進程。以聯想小新 Pro 系列為例，2019 年聯想發布小新 Pro，電池容量為 56Wh，2021 年小新 Pro 14 電池容量提升了 5Wh 至 61Wh，2023 年小新 Pro 14 電池容量再度提升至 75Wh，最新發布的小新 Pr

30、o 16 2024 AI 版電池容量又有提升，為 84Wh。筆電電池容量總體呈現上升趨勢，AI 落地 PC 端后，功耗等可能增加，有望進一步推動電池容量升級。根據目前已經發布的部分 AI PC 來看，已經有多款 AI PC 進行了電池容量的升級。如聯想小新 Pro 16，聯想 ThinkPad T14p，聯想 YOGA Pro 16s，微軟 Surface Pro，華碩靈耀 14，微星 Prestige 16 AI EVO 等。未來隨著 AI 持續落地 PC 端，AI On 階段的 PC 持續推出，電池容量有望持續升級，電池廠商或將受益。表表4、部分部分 AI PC 電池容量情況電池容量情況

31、品牌品牌 型號型號 電池容量（電池容量（Wh）2023 版本版本 AI PC 同比同比 聯想 小新 Pro 16 75 84 12.0%ThinkPad X1 Carbon 57 57 0.0%ThinkPad T14p 57 75 31.6%YOGA Book 9i 80 80 0.0%YOGA Pro 16s 75 84 12.0%微軟 Surface Pro 48 51 6.3%戴爾 靈越 13 Pro 54 64 18.5%靈越 14 Plus 64 64 0.0%華碩 靈耀 14 70 75 7.1%微星 MSI Prestige 13 AI EVO 75 75 0.0%MSI Pr

32、estige 16 AI EVO 82 99.9 21.8%MSI 絕影 16 Studio 99.9 99.9 0.0%數據來源：各公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 二、AI 導致功耗增加，推動智能機和 PC 電池容量升級（一）電芯是電池核心，生產制造環節復雜 鋰電池產業鏈上游為原材料與鋰電設備；產業鏈中游為鋰電池制造，將正極、負極、電解液、隔膜加工后形成鋰電芯，鋰電芯進行模組裝配及 PACK 形成了鋰電池包；下游是鋰電池應用，主要有新能源汽車、儲能、消費電子、電動工具等領域。請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/32 行業深度報告|電子 圖圖7、鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈 數據來源：合合信

33、息解決方案，興業證券經濟與金融研究院整理 相比動力電池，消費電池的使用條件較為友好，且因為電池占 BOM 的比重較低，廠商降成本訴求不強，而由于消費類的手機、平板空間有限，且隨著端側 AI 落地，對機內空間利用率要求更高，因此消費類鋰離子電池對于尺寸要求嚴格、容量、能量密度等要求很高，因此在技術和材料上會更優于動力電池。表表5、動力電池和動力電池和 3C 電池需求的主要區別電池需求的主要區別 要求要求 動力電池動力電池 3C 電池電池 壽命 510 年（1000cycles，不設上限）2 年（5001000cycles）能量密度 重量能量密度 體積能量密度 成本訴求 對低成本的訴求很高 電池占

34、單機成本比例低，影響不大 一致性 超高一致性要求 高端旗艦機型一致性要求高 數據來源：粉體圈，興業證券經濟與金融研究院整理 從工藝上而言，消費電芯的生產技術含量較高，涉及大量的專利技術，步驟也很多，需要在嚴格控制制造環境粉塵和溫濕度的條件下，完成正負極分別配料、涂布、輥壓和分切后，再通過隔膜分割后，卷繞成一定大小和形狀的卷芯，裝入殼體內再進行烘烤、注液等等步驟。請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/32 行業深度報告|電子 圖圖8、消費電芯制造流程消費電芯制造流程 數據來源：珠海冠宇招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 在完成了電芯制造后，PACK 環節則會將電芯與保護板焊接，經保護板折彎、

35、套膠殼、貼頭部貼紙后，再進行多輪性能測試，最終將合格電池進行包裝入庫。圖圖9、手機電池手機電池 PACK 制造流程制造流程 數據來源：珠海冠宇招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 綜上，電芯工藝直接影響電池容量及容量密度，所以目前行業的發展主要集中在升級電芯殼體和改進電池正負極材料兩類方向上。（二）鋼殼、負極材料等多方案并舉，電池容量密度提升勢在必行 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/32 行業深度報告|電子 由于消費電池的體積有一定限制，所以提升電池容量密度是主要的發展方向，目前比較主流的方案包含：1）將軟包電池升級為鋼殼電池、2）電芯負極材料摻硅、3）半固態電池和固態電池三類。1.鋼

36、殼電池 過去便攜、重量輕是消費者選購手機和筆記本電腦的首要考慮之一，因此電池行業已經歷了一輪軟包替代圓柱和方形電池的浪潮。我們認為，未來續航能力將成為更為重要的指標，鋼殼電池有望對軟包電池進行新一輪替代。圖圖10、全球筆記本電腦電池類別占比全球筆記本電腦電池類別占比 圖圖11、全球手機電池類別占比全球手機電池類別占比 數據來源：珠海冠宇公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：珠海冠宇公告，興業證券經濟與金融研究院整理 歐盟新電池法案落地，鋼殼替換節奏有望加速。歐盟新電池法案落地，鋼殼替換節奏有望加速。歐盟 2023 年新電池法正式落地，要求便攜式設備（手機、平板電腦等）需采用消費者易于拆

37、卸與更換電池的設計，最快 2027 年實施。相較于軟包電池，鋼殼電池能夠滿足歐盟對電池可拆卸的要求。硅材料體積膨脹率較高，鋼殼電池相較于鋁塑膜可有效緩解膨脹。硅材料體積膨脹率較高，鋼殼電池相較于鋁塑膜可有效緩解膨脹。硅材料的體積膨脹率為 320%，碳材料的膨脹率為 12%，隨著手機電池負極材料向硅碳材料發展，體積膨脹率會相應變大。目前手機多采用軟包電池，其外殼主要使用鋁塑膜，而鋁塑膜具有延展性，剛度很小，在電池內部受力時會鼓脹，導致電池出現膨脹現象，相比之下，鋼殼的加工性、韌性和成型都非常優良，可以抑制電池膨脹。請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/32 行業深度報告|電子 圖圖12、軟包電池結

38、構示意圖軟包電池結構示意圖 數據來源：鋰離子電池軟包裝鋁塑復合膜綜述，興業證券經濟與金融研究院整理 充分應用內部空間，實現電池容量最大化。鋼殼電池的設計最早應用于可穿戴設備中，早在 2019 年 Apple Watch5 系列中已采用鋼殼電池。根據蘋果申請的金屬殼電池專利，其中詳細描述了鋼殼電池如何優化電子設備中的可用空間，而不需要電池外殼和電子設備中的其他組件之間的間距。這一優化在 AI 端側逐漸落地的過程中將更為重要，因為隨著端側算力提升，芯片、存儲包括各類元件的面積和用量均會增加，功耗也會隨之提升，電池則需要在有限的空間中盡可能提升電池容量。圖圖13、Apple Smartwatch S

39、eries 7 已使用鋼殼電池設計已使用鋼殼電池設計 數據來源：TechInsights，興業證券經濟與金融研究院整理 iPhone16 Pro率先使用鋼殼電池，引領AI手機電池趨勢。2024年發布的iPhone16系列中，iPhone16 pro 已率先采用鋼殼電池，相比鋁塑膜軟包電池的表面硬度更高，對電芯的保護程度更好，并具備一定的散熱效果。從電池容量密度而言，請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/32 行業深度報告|電子 iPhone16 Pro 的電池容量為 3582mAh，相比上一代多了 308mAh，能量密度達到了 764Wh/L，比上一代進一步提高。我們判斷，隨著 AI 手機算力功

40、耗提升，電池容量密度將持續升級。圖圖14、iPhone16 pro 使用鋼殼電池使用鋼殼電池 數據來源：微機分 WekiHome，興業證券經濟與金融研究院整理 2.硅碳負極 硅碳負極理論克容量優勢明顯，預計將是提升電池密度的重要升級方向。根據Counterpoint Research，全球智能手機平均電池容量已從 2018 年的 3000mAh增加到 2022 年的 4500mAh。目前主流消費電芯負極材料主要為石墨，石墨負極理論容量低等缺點嚴重阻礙高容量鋰離子電池的進一步發展。相比于石墨，硅基負極材料的理論克容量可以達到 4200mAh/g，遠超當下主流石墨負極 372mAh/g的理論克容量

41、，但硅基負極在充放電過程的體積膨脹效應會導致其發生粉化，粉化會引起負極表面的固體電解質界面(SEI)膜發生破裂，當重新形成新的 SEI 膜時，電解質中的鋰離子進一步被消耗，使得電池性能下降。因此，通過將無機硅與石墨復合，并對電極結構進行設計，發揮二者的協同作用，制備具有高導電性、低體積膨脹率的硅碳負極材料成為未來提升電池能量密度的發展方向之一。表表6、石墨、硅基和硅碳負極性能對比石墨、硅基和硅碳負極性能對比 負極類型負極類型 優點優點 缺點缺點 石墨 電導率高,循環穩定性優異 理論比容量低(372mAh/g)硅基 理論比容量高(4200 mAh/g)體積膨脹效應大，電導率低 硅碳 比容量高，循

42、環穩定性優異 規模生產未統一，前期研發階段 數據來源：瀝青基碳材料，鋰離子電池硅碳復合負極結構的研究進展，興業證券經濟與金融研究院整理 多款手機已經使用硅碳負極電池，AI 手機電池容量有所提升。目前多家智能機品牌廠已經采用硅碳負極電池，如榮耀、華為、OPPO、vivo 等，有效提高電池容量和能量密度。根據目前已經發布的部分 AI 手機來看，榮耀、三星、小米、OPPO、請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/32 行業深度報告|電子 vivo 等推出的 AI 手機均進行了電池容量的升級，提升幅度略有不同。未來隨著 AI持續落地手機端、端側大模型參數規模不斷升級、AI 應用的持續推出等，電池容量有望持

43、續升級，電池廠商或將受益。圖圖15、各家定制硅碳負極電池參數各家定制硅碳負極電池參數 數據來源：DTCHAT，興業證券經濟與金融研究院整理 3.固態電池 目前消費電池所采用的電芯均為液態電池，隨著所要求的電池容量密度越來越高，液態鋰電池的能量密度天花板是 300Wh/kg，上限相對較低，而固態鋰電池可憑借材料體系的更新達到更高的能量密度，可達到 500Wh/kg 以上，實現 60%的能量密度提升，因此固態電池被稱為液態電池的重要技術升級方向。請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/32 行業深度報告|電子 表表7、液態電池、半固態電池和全固態電池比較液態電池、半固態電池和全固態電池比較 環節環節

44、液態電池液態電池 半固態電池半固態電池 全固態電池全固態電池 正極材料 三元/磷酸鐵鋰/鈷酸鋰等 可延續現有液態鋰離子電池的正極材料體系 超高鎳三元/鎳錳酸鋰/富鋰錳基等 負極材料 石墨 目前主流的石墨系，以及未來的硅碳系均適用 目前主流的石墨系仍適用；未來的硅碳系比例會提高；鋰金屬也將更多應用在固態電池負極 電解液 溶劑+六氟磷酸鋰+添加劑等 仍需要少量的有機溶劑浸漬，現有體系等溶劑仍需要，現有鋰鹽 LiPF6，以及新型鋰鹽 LiTFSI/LiFSI 等仍有需要 目前有機溶劑將被替代：電解質主要包含三類（3 種技術路線）：聚合物類、氧化物類、硫化物類等電解質 隔膜 有 仍需要隔膜隔絕正負極防

45、止短路 無 封裝方式 圓柱/方形/軟包 圓柱/方形/軟包 圓柱/方形/軟包（軟包占優勢）卷繞/疊片工藝 卷繞/疊片 卷繞/疊片 疊片/卷繞（疊片為主流）數據來源：起點研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 目前固態電池在汽車領域已有了較為廣泛的應用，主要因為液態電池結構中的電解液在電池溫度過高時可能發生燃燒或爆炸等安全性問題，固態電池的安全性更好。在消費電池中，由于工作條件溫和，鮮有出現極高溫情況，所以從安全性角度考慮無需大批量使用固態電池方案。但隨著電池容量密度的要求進一步提升，我們認為消費電池中也可能會逐步過渡至半固態甚至固態電池方案。三、Deepseek 降本利好應用端側，國補助力拉動換機

46、潮（一）Deepseek 兼具低成本和高性能，利好端側 AI 爆發 Deepseek 以極低的訓練成本，實現了媲美全球頂尖模型的性能，引發全球熱議，并且日活高速增長，我們認為，訓練、推理成本的降低，有望推動 AI 應用的繁榮。根據 SemiAnalysis 的統計，Deepseek-V3 每 M output Tokens 的價格僅 0.28 美元，遠低于 Claude-3.5，也低于 GPT-4o-mini 的價格，并且在各項測試的評分上，Deepseek-V3 都擊敗了 GPT-4o-mini，用極低的算力價格實現了卓越的性能。圖圖16、Deepseek 成本更低、性能更優成本更低、性能更

47、優 數據來源：SemiAnalysis，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/32 行業深度報告|電子 此外，Deepseek 作為開源模型，能夠快速吸引開發者形成技術社區，開發者還可以深度定制，給 Deepseek 的 AI 生態帶來很大的潛力。據全球半導體觀察不完全統計，截至 2 月 6 日，已包括國外巨頭英偉達、AMD、微軟、亞馬遜云科技、英特爾，國內 GPU 企業沐曦、天數智芯、摩爾線程，云計算大廠華為云、騰訊云、天翼云、阿里云、百度智能云、火山引擎，以及無問芯穹、壁仞科技、硅基流動、PPIO 派歐云、云軸科技等總計 20 家企業均已宣布適配及上架 Deep

48、Seek 模型服務。表表8、截至截至 2 月月 6 日已有超日已有超 20 家企業宣布家企業宣布適配及上架適配及上架 DeepSeek 模型服務模型服務 時間時間 企業企業 事件事件 1 月 25 日 AMD 將 DeepSeek-V3 模型集成到了 Instinct MI300X GPU 上 1 月 30 日 微軟 宣布 DeepSeek-R1 模型已通過 AzureAIFoundry 和 GitHub 提供 1 月 31 日 英偉達 DeepSeek-R1 模型現已作為 NVIDIA NIM 微服務預覽版提供，為開發者開啟了測試和體驗 API 的通道 1 月 31 日 英特爾 DeepSe

49、ek 能夠在搭載酷睿處理器的 AI PC 上離線使用 1 月 31 日 英特爾 用戶可以在 AmazonBedrock 和 AmazonSageMaker AI 中部署 DeepSeek-R1 模型 2 月 1 日 華為云&硅基流動 硅基流動與華為云團隊聯合首發并上線基于華為云昇騰云服務的 DeepSeek-R1/V3 推理服務 2 月 2 日 騰訊云 在高性能應用服務 HAI 上支持一鍵部署 DeepSeek-R1 模型 2 月 5 日 天翼云 天翼云在其智算產品體系中全面接入 DeepSeek-R1 模型 2 月 3 日 阿里云 在 PAI Model Gallery 支持云上一鍵部署 D

50、eepSeek-V3 和 DeepSeek-R1 模型 2 月 3 日 百度智能云 百度智能云千帆平臺正式上架 DeepSeek-R1 和 DeepSeek-V2 模型 2 月 4 日 火山引擎 宣布全面支持 DeepSeek 系列大模型 2 月 2 日 沐曦 聯合中國開源大模型平臺 Gitee AI 發布了全套 DeepSeek-R1 千問蒸餾模型 2 月 4 日 天數智芯 正式上線包括 DeepSeek R1-Distill-Qwen-1.5B、DeepSeek R1-Distill-Qwen-7B、DeepSeek R1-Distill-Qwen-14B 等多個大模型服務 2 月 4 日

51、 摩爾線程 宣布已實現對 DeepSeek 蒸餾模型推理服務的部署，并即將開放自主設計的夸娥（KUAE）GPU 智算集群，支持 DeepSeek V3、R1 模型及新一代蒸餾模型的分布式部署 1 月 28 日 無問芯穹 宣布其 Infini-AI 異構云對 DeepSeek-R1-Distill 32B 模型的支持 2 月 2 日 PPIO 派歐云 PPIO 派歐算力云支持了 DeepSeek-V3、DeepSeek-R1 以及蒸餾模型DeepSeek-R1-Distill-Llama-70B 2 月 2 日 360 數字安全 360 將推出“DeepSeek 版”安全大模型，發揮其安全大數據

52、優勢 2 月 2 日 云 軸 科 技ZStack 云軸科技 ZStack 宣布其 AIInfra 平臺 ZStack 智塔全面支持企業私有化部署DeepSeek V3/R1/JanusPro 三種模型 2 月 5 日 壁仞科技 其自主研發的壁礪系列 GPU 產品正式上線 DeepSeek R1 蒸餾模型推理服務 數據來源：全球半導體觀察，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/32 行業深度報告|電子 憑借著低成本和開源兩大優勢，Deepseek 將極大地促進端側 AI 的發展，有利于消費電子終端的 AI 創新和需求爆發。（二）國補落地效果顯著，有望拉動新一波換機潮

53、手機方面，國內手機市場持續回暖，國補拉動下換機潮顯現。手機國補逐步落地，截至 1 月 20 日 12 點，北京、湖北、江蘇、浙江、陜西國補活動已全面上線京東，其他省市活動也在陸續上線中。國補上線省市中，手機產品銷量環比增長 200%、平板增長 300%。國補拉動下，消費電子迎來一波換機潮。根據 BCI 數據，國補政策開始后的 2025W4（對應 1.20-1.26 數據）國內手機銷量達 1008.2 萬臺，同比增長68.2%、環比提升76.9%，其中蘋果銷量同比增長18.5%、環比增長26.2%，非蘋果銷量同比增長 78.3%、環比增長 87.0%，可見國補刺激下對于銷量的拉動。圖圖17、國內

54、市場手機銷量周度數據國內市場手機銷量周度數據 數據來源：BCI，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖18、國內市場蘋果手機銷量周度數據國內市場蘋果手機銷量周度數據 圖圖19、國內市場非蘋果手機銷量周度數據國內市場非蘋果手機銷量周度數據 數據來源：BCI，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：BCI，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 手機陸續面世，滲透率預計將快速提升。IDC 預測 2024 年 AI 手機出貨量為1.7 億部，滲透率為 15%，Counterpoint 預計 2027 年 AI 手機出貨量超 5.5 億部，-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0

55、%100.0%020004000600080001000012000銷量（千部，左軸）同比（右軸）環比（右軸）請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/32 行業深度報告|電子 滲透率達 43%左右，存量規模預計達 12.3 億部，出貨量快速增長，市場空間廣闊。圖圖20、2027 年年 AI 手機存量規模有望破手機存量規模有望破 10 億部億部 數據來源：Counterpoint AI 360 Service，興業證券經濟與金融研究院整理 PC 方面，根據 IDC，全球 PC 在 2024Q3 的出貨量達到 6880 萬臺，同比下滑2.4%，由于成本上升和庫存補充等因素影響，導致上一季度出貨量激增和

56、這一季度略微放緩。隨著 AI PC 新機的相繼發布，PC 市場在后續幾個季度有望改善。圖圖21、全球全球 PC 出貨量出貨量 數據來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 加速落地 PC 端側，AI PC 滲透率預計將快速提高。全球硬件龍頭持續推出 AI處理器、AI 大模型快速迭代，AI PC 出貨量預計將快速增長，伴隨 AI CPU 和Windows 12 的發布，2024 年將成為 AI PC 規模性出貨元年。Canalys 預測，-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0102030405060

57、708090100PC出貨量（百萬臺）同比（右軸）請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/32 行業深度報告|電子 2024 年 AI PC 出貨量將達到 4400 萬臺，2025 年有望達到 1.03 億臺。AI 加速落地筆電端側，預計將帶動筆電行業迎來一波換機潮，筆電行業迎新增長動力。圖圖22、全球全球 2024 年和年和 2025 年年 AI PC 預測預測 數據來源：Canalys，興業證券經濟與金融研究院整理 四、投資建議：電池競爭格局相對穩定，看好 AI 拉動下產業鏈公司機會 由于電池屬于強制性安規認證產品，是終端產品的核心部件之一。品牌客戶選擇供應商時重點關注產品的安全性、可靠性以及

58、能量密度、循環壽命等性能。因此品牌客戶對電池供應商的產品研發能力、工程制造能力、品質體系管理能力要求較高，具有極高的進入和認證門檻。品牌客戶導入電池供應商通常需要通過嚴格的審核流程、產品性能驗證及第三方機構認證，整體開發周期較長，通常需要數年時間且需投入大量資源。通過后，為確保產品質量和穩定供應，品牌客戶不會輕易更換供應商。因此有利于已經提前卡位的廠商。目前 ATL 是消費電池領域最大的電池制造商，2021 年在全球筆記本電腦及平板電腦領域的市占率達 37.31%、在全球手機領域的市占率達 38.80%。珠海冠宇在電腦領域的份額排名全球第二，僅次于 ATL，隨著大客戶手機認證通過，在手機領域的

59、份額也有望提升。0204060801001202024E2025EAI PC出貨量（百萬臺）請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/32 行業深度報告|電子 圖圖23、2021 年年全球全球筆記本及平板電腦筆記本及平板電腦鋰離子鋰離子電池電池制造制造企業企業市場份額市場份額 圖圖24、2021 年年全球手機鋰離子電池制造企業市場份全球手機鋰離子電池制造企業市場份額額 數據來源：珠海冠宇公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：珠海冠宇公告，興業證券經濟與金融研究院整理 我們認為，隨著 AI 端側落地，電池的重要性將進一步凸顯，價值量有望大幅提升，電池產業鏈廠商有望充分受益。建議關注消費電芯廠商

60、珠海冠宇、豪鵬科技珠海冠宇、豪鵬科技，以及電池 PACK 龍頭欣旺達、德賽電池欣旺達、德賽電池。同時建議關注消費電池材料業務占比較高的鋰電中游公司，正極材料公司廈鎢新能廈鎢新能（電新組覆蓋）、負極材料公司璞泰來璞泰來（電新組覆蓋）。（一）珠海冠宇 公司主要從事消費類電池的研發、生產及銷售，擁有完善的研發、生產及銷售體系，是全球消費類電池主要供應商之一。同時，公司也在積極推進在動力及儲能類電池領域的布局。公司主要產品為鋰離子電池，根據下游應用領域可分為消費類電池、動力及儲能類電池，公司消費類電池產品包括電芯及 PACK，應用領域涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、消費類無人機、智能

61、清潔電器、電動工具等領域；公司動力類電池產品包括電芯、模組、PACK 和系統，主要應用于汽車低壓系統、行業無人機、電動摩托等領域；公司儲能類電池產品包括電芯、模組、PACK、RACK 和儲能系統，主要應用于儲能、通訊備電等領域。請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/32 行業深度報告|電子 圖圖25、珠海冠宇產品下游領域珠海冠宇產品下游領域 電動汽車電動汽車 儲能應用儲能應用 穿戴式設備穿戴式設備 消費電子消費電子 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 在產品營收結構方面，公司產品以消費類電池為主，近 3 年動力類電池業務營收占比呈上升趨勢。2023 年，企業消費類電池業務占收入比重

62、為 91.57%，動力類電池收入占比為 4.78%，其他業務占比 3.65%。請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/32 行業深度報告|電子 圖圖26、珠海冠宇產品營收結構珠海冠宇產品營收結構 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 消費電子行業需求在經歷了接近三年的調整后，2023 年起終端市場逐步復蘇，2024 年前三季度實現營業收入 85.17 億元，同比下降 0.27%，公司歸母凈利潤為2.68 億元，同比下降 7.47%。在端側 AI 和國補的拉動下，消費電子有望實現新一波換機潮，從而刺激終端需求進一步增長。圖圖27、珠海冠宇營業收入及珠海冠宇營業收入及 YOY 圖圖28、

63、珠海冠宇歸母凈利潤及珠海冠宇歸母凈利潤及 YOY 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 在利潤率方面，2022 年公司受原材料價格上漲、下游消費需求萎縮影響，導致產能利用率降低，毛利率和凈利率水平雙下滑。2023 年以來公司盈利能力逐步恢復改善。2024 年前三季度公司毛利率為 25.84%，同比增長 1.09pct，公司凈利率為1.85%，同比下降 0.42pct，公司 2024Q3 單季度毛利率為 28.28%，同比下降0.55pct，環比增長4.13pct，凈利率為4.24%，同比增長1.01pct，環比增加2.11pct

64、。86%88%90%92%94%96%98%100%2017201820192020202120222023消費類電池動力類電池其他業務-20%0%20%40%60%050001000015000營業收入（百萬元）同比（右軸）-200%-100%0%100%200%300%02004006008001000歸母凈利潤（百萬元）同比（右軸）請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/32 行業深度報告|電子 圖圖29、珠海冠宇毛利率及凈利率水平珠海冠宇毛利率及凈利率水平 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 在消費電池方面，公司保持在消費類電池領域的行業頭部領先地位，長期服務于全球知名的筆

65、記本電腦、平板電腦及智能手機品牌廠商，根據 Techno Systems Research 統計報告，2023 年公司筆記本電腦及平板電腦鋰離子電池的市場占有率為 31.10%，全球排名第二；公司智能手機鋰離子電池的市場占有率為 8.18%，全球排名第五。在動力電池方面，公司對動力及儲能領域持續進行探索，未來將集中現有資源和技術優勢，聚焦汽車低壓鋰電池和無人機電池業務，將汽車低壓鋰電池定位為自身優勢項目和差異化競爭的核心業務，已獲得上汽、智己、捷豹路虎等多家國內外知名車企的認可，公司的汽車低壓鋰電池產品于 2023 年開始批量出貨、2024年開始放量。儲能類電池業務方面，公司在多個標桿項目上實

66、現良好進展，未來將繼續把握海外戶儲品牌、國內外工商業儲能項目以及源網測大型儲能系統等領域的業務機會。隨著端側 AI 發展帶來電池容量密度不斷提升，公司消費電池業務有望實現量價齊升，公司在動力電池領域獲得的定點數增長也有望帶來稼動率上行，盡早為公司實現利潤貢獻。（二）欣旺達 公司從事鋰離子電池研發制造業務，主要產品為鋰離子電池電芯及模組，廣泛應用于手機、筆記本電腦、電動汽車、可穿戴設備、動力工具、電動兩輪車、智能家居、能源互聯網及儲能等領域。公司是目前國內鋰能源領域設計研發能力最強、配套能力最完善、產品系列最多的鋰離子電池模組制造商之一。0%5%10%15%20%25%30%35%2019202

67、02021202220232024Q1-Q3凈利率毛利率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/32 行業深度報告|電子 圖圖30、欣旺達產品應用領域欣旺達產品應用領域 消費電池 動力電池 儲能系統 智能硬件 數據來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司產品以消費類電池和汽車及動力電池類為主，儲能系統業務營收初顯。2024年上半年消費類電池業務收入占比55.19%，汽車及動力電池類收入占比25.93%，儲能系統類收入占比 2.49%，其他業務占比 16.40%。圖圖31、欣旺達產品營收結構欣旺達產品營收結構 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 0%10%20%30%40

68、%50%60%70%80%90%100%202220232024H1消費類電池汽車及動力電池類其他儲能系統類 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/32 行業深度報告|電子 2023 年由于宏觀經濟低迷和下游產品庫存積壓的影響，公司營收凈利規模受到沖擊。2024 年，受益于下游智能手機、個人電腦市場需求積極復蘇和 AI 需求的推動，公司實現營收凈利雙增長。公司 2024 年前三季度實現營業收入382.79 億元，同比增長 11.54%，公司歸母凈利潤 12.12 億元，同比增長 50.84%。圖圖32、欣旺達營業收入及欣旺達營業收入及 YOY 圖圖33、欣旺達歸母凈利潤及欣旺達歸母凈利潤及 YO

69、Y 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司毛利率穩步上升，凈利率在 2023 年承壓后有所回升。2024 年前三季度公司毛利率為 16.02%，同比增長 1.59pct，公司凈利率為 1.45%，同比增長 0.73pct。公司 2024Q3 單季度毛利率為 15.07%，同比增長 0.71pct，環比下降 1.57pct，凈利率為 1.01%，同比增長 0.33pct，環比下降 1.97pct。圖圖34、欣旺達毛利率及凈利率水平欣旺達毛利率及凈利率水平 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 在消費類電池業務方面

70、，公司將進一步提升消費電芯自供率，增加公司消費電芯在客戶產品的份額，提升自身的盈利能力。在汽車及動力電池類業務方面，經過前期的專注投入與深耕，技術實力和發展潛力獲得了國內外眾多知名車企的認可。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0100002000030000400005000060000營業收入（百萬元）同比（右軸）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0200400600800100012001400歸母凈利潤（百萬元）同比（右軸）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00

71、%201920202021202220232024Q1-Q3凈利率毛利率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/32 行業深度報告|電子 公司堅持“聚焦+差異化”策略，動力電池研發聚焦方形鋁殼電池和動力大圓柱電池，覆蓋了 BEV、PHEV/EREV 動力和儲能兩大應用市場，滿足混動、快充/超快充、長壽命、長續航、寬溫域純電以及儲能等多種應用場景需求。展望未來，公司加快海外布局進度，進一步完善全球化布局，在匈牙利、摩洛哥、越南新增海外工廠。在立足深圳、服務全球的愿景下，公司目前已在中國的廣東、江蘇、浙江、山東、江西、四川、湖北等省份以及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等國家布局多個生產制造基地，在美國、

72、法國、德國、以色列、韓國、日本等國家設立分支機構。隨著公司業務布局的開拓，消費類電池提供營收利潤基本盤、汽車及動力電池業務有望減虧，未來成長性不斷凸顯。（三）豪鵬科技 公司致力于鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售，是一家具備自主研發能力和國際市場綜合競爭力的企業，能夠為客戶提供靈活可靠的一站式電源解決方案。公司現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、儲能電芯及鎳氫電池，主要應用于筆記本電腦及智能手機、可穿戴式設備、個人護理、藍牙音箱、醫療設備、便攜式儲能等領域。圖圖35、豪鵬科技豪鵬科技下游應用領域下游應用領域 消費電子 智能穿戴 儲能系統 車載備電 無人機 智能醫療 數據

73、來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/32 行業深度報告|電子 公司產品主要聚焦在消費電子、可穿戴設備和儲能領域等。2024 年上半年公司軟包鋰離子電池收入占比 59.02%，圓柱鋰離子電池收入占比 29.43%，鎳氫電池收入占比 10.57%，其他業務占比 0.98%。圖圖36、豪鵬科技產品收入結構豪鵬科技產品收入結構 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 2024 年前三季度，隨著消費類市場的整體復蘇及公司采取多種措施緊抓市場機遇，不斷擴大產能和出貨規模，營收業績實現高增速增長，歸母凈利潤逐步回暖。公司 2024 年前三季度實現營業

74、收入 37.84 億元，同比增長 25.87%，公司歸母凈利潤 0.78 億元，同比增長 36.97%。圖圖37、豪鵬科技營業收入及豪鵬科技營業收入及 YOY 圖圖38、豪鵬科技歸母凈利潤及豪鵬科技歸母凈利潤及 YOY 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 受原材料和下游市場需求影響，公司近兩年來毛利率和凈利率承壓。2024 年前三季度公司毛利率為 19.64%，同比下降 1.61pct，公司凈利率為 2.05%，同比下降0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024H1軟包鋰離子電

75、池圓柱鋰離子電池鎳氫電池其他業務0%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040005000201920202021202220232024Q1-Q3營業收入（百萬元）同比（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300201920202021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）同比（右軸）請閱讀最后評級說明和重要聲明 28/32 行業深度報告|電子 增長 0.17pct，公司 2024Q3 單季度毛利率為 20.58%，同比下降 1.59pct，環比增長 1.60pct，凈利率為 3.

76、41%，同比增長 0.92pct，環比增長 1.57pct。圖圖39、豪鵬科技毛利率及凈利率水平豪鵬科技毛利率及凈利率水平 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 在電池業務方面，公司現已積累大量的優質客戶資源，與多個行業的知名企業建立了合作關系。目前，公司合作的終端品牌客戶包括惠普、戴爾、MSI、華碩等。公司以高安全、高質量、高效率為生產標準，針對客戶定制化需求，通過深入研究終端品牌客戶的產品需求及特點，打造了一系列安全性優異、可靠性強的鋰離子電池、鎳氫電池產品。在研發投入方面，公司聚焦于客戶需求、應用場景、用戶體驗，轉化為卓有競爭力的產品設計體系，形成差異化競爭，在鋰離子電池、

77、鎳氫電池領域取得了豐碩的研發成果，掌握了“高能量密度電池技術”、“電池電解液技術”、“高溫電池技術”、“電池快速充放電關鍵技術”、“高安全電池關鍵技術”、“電池保護控制 BMS 關鍵技術”等行業關鍵技術。在產能建設方面，公司 2023 年加快越南生產基地的建設，未來將進一步完善全球供應鏈的布局。（四）德賽電池 公司專注于鋰電池的電源管理及封裝集成業務二十余年，是國內最早從事該業務領域的生產制造企業。公司主要圍繞鋰電池產業鏈進行業務布局，立足電源管理系統及封裝集成業務，正在大力推進與現有產業高度關聯且市場潛力大的新興業務的發展，戰略布局儲能電芯和 SIP 先進封裝業務，并開展智能硬件整機組裝業務

78、。公司鋰電池產品主要應用領域有智能手機、筆記本和平板電腦、智能穿戴設備、電動工具、智能家居和出行產品、儲能產品等。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201920202021202220232024Q1-Q3凈利率毛利率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 29/32 行業深度報告|電子 圖圖40、德賽電池產品應用領域德賽電池產品應用領域 消費電子 儲能系統 新能源汽車 智能硬件 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司產品應用領域廣泛，伴隨儲能產品類和智能穿戴類增長，智能手機類和筆記本電腦和平板類業務占比有所減少。2024 年上半年公司智能

79、手機類營收占比30.18%，電動工具、智能家居和出行類營收占比為 18.57%，筆記本電腦和平板類占比 14.26%，儲能類產品占比 11.05%，智能穿戴類占比 10.08%。圖圖41、德賽電池產品營收結構德賽電池產品營收結構 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 2024 年受益于 AI 需求推動，下游手機和筆記本電腦消費市場需求增加，公司營收業績逐步改善。公司 2024 年前三季度實現營業收入 149.57 億元，同比增長0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1智能手機類電動工具、智能家居和出行類筆記本電腦和平板類儲能產品類智能穿戴類其他 請

80、閱讀最后評級說明和重要聲明 30/32 行業深度報告|電子 7.76%，公司歸母凈利潤 2.21 億元，同比下降 39.00%，利潤下降因計提相關資產減值損失。圖圖42、德賽電池營業收入及德賽電池營業收入及 YOY 圖圖43、德賽電池歸母凈利潤及德賽電池歸母凈利潤及 YOY 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 利潤率方面，公司毛利率伴隨行業景氣度回升和營收增長實現回暖，凈利率因資產減值損失仍處于低位。2024 年前三季度公司毛利率為 9.57%，同比增長 0.34pct，公司凈利率為 0.97%，同比下降 1.49pct，公司

81、 2024Q3 單季度毛利率為 9.69%，同比下降 0.66pct，環比下降 0.78pct，凈利率為 1.50%，同比下降 2.05pct，環比增長 1.06pct。圖圖44、德賽電池毛利率及凈利率水平德賽電池毛利率及凈利率水平 數據來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 展望未來，公司將在深耕傳統優勢業務消費電子行業的同時，推進儲能電池業務建設，培育成長新動能。圍繞儲能電池業務，提升公司自主系統集成研發和制造能力，積極開展產品自研，推出集裝箱儲能柜、工商業儲能一體柜、低壓并聯儲能分體機等產品，滿足不同客戶需求。公司已成功開發并量產 100Ah 和 280Ah 等-10.00%-5

82、.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0500010000150002000025000營業收入（百萬元）同比（右軸）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%02004006008001000歸母凈利潤（百萬元）同比（右軸）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201920202021202220232024Q1-Q3凈利率毛利率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 31/32 行業深度報告|電子 系列電芯產品并與多家企業簽署了戰略合作協議。在產能布局方面，公司湖南長沙儲能電芯項目建成投產，惠州潼湖 SIP 封裝產

83、業園一期主體工程建造完成并將陸續投入使用。同時，基于發展戰略以及客戶需求，公司積極推進全球化制造進程，加快越南北江生產基地建設，豐富海外生產基地的產品類別，承接國內轉移業務，并進一步開拓越南本地市場業務。表表9、盈利預測與估值表（盈利預測與估值表（2025 年年 2 月月 7 日日收盤價收盤價）代碼代碼 公司公司 市值市值(億元億元)EPS（元）（元）PE PB 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688772.SH 珠海冠宇 193 0.31 0.47 0.83 1.20 45 30 17 12 2.9 300207.SZ 欣旺達

84、434 0.58 0.93 1.18 1.42 23 14 11 9 1.8 001283.SZ 豪鵬科技 52 0.61 1.60 3.88 5.91 47 18 7 5 2.3 000049.SZ 德賽電池 92 1.46 0.69 0.98 1.16 14 29 21 17 1.4 數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本攤薄計算，盈利預測來源于 wind 一致預期。五、風險提示 AI 創新進展不及預期創新進展不及預期：端側 AI 的蓬勃發展有助于刺激換機，若 AI 創新進展不及預期，將會對相關終端的銷量產生不利影響；消費電子換機不及預期消費電子換機不

85、及預期：手機及電腦等產品的出貨量會直接影響相關公司的業績，若換機不及預期，將對公司的收入和利潤有不利影響；中美貿易摩擦加劇中美貿易摩擦加?。喝糁忻蕾Q易摩擦加劇，可能會導致關稅加碼，從而壓縮產業鏈公司的利潤水平。請閱讀最后評級說明和重要聲明 32/32 行業深度報告|電子 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以

86、勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準

87、。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 中性 相對同期相

88、關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表

89、性指數持平 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿洠▋饶唤灰追揽貦趦炔樵冹o默期安排和關聯公司持股情況。上述 持倉不曾、不會、不將對研究業務的獨立性、客觀性產生影響。使用本研究報告的風險提示以及法律聲明使用本研究報告的風險提示以及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請

90、或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，

91、但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表

92、現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或

93、可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接

94、收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報

95、告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者

96、應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或

97、為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載

98、責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定

99、的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦東新區長柳路 36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲 6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 地址：上海浦東新區長柳路 36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲 6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱：