【公司研究】宏發股份-海外電動車迎來豐收經營效率將持續提升-20200621[18頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 工業工業 | 電力設備電力設備 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 宏發股份宏發股份600885.SH 目標估值：45-47 元 當前股價：38.92 元 2020年年06月月21日日 海外電動車迎來豐收，經營效率將持續提升海外電動車迎來豐收，經營效率將持續提升 基礎數據基礎數據 上證綜指 2968 總股本（萬股） 74476 已上市流通股（萬股） 74476 總市值（億元） 290 流通市值（億元） 290 每股凈資產（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 13.6 資產負債率 35.2% 主要股東 有格投資有限公司 主要股東持股比例 26

2、.69% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 24 24 72 相對表現 21 22 62 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 宏發股份（600885）業績符 合預期，海外市場有望獲得更高份 額2020-05-05 2、 宏發股份（600885）海外優 質客戶將拉動公司電動車業務持續 高增長2020-01-08 3、 宏發股份（600885）經營拐 點，海外電動車布局即將豐收 2019-11-25 公司作為全球高壓直流繼電器主要供應商，優勢突出，規模已經穩居全球第二。 目前，公司已成功進入國內主要 11 家新能源車廠，實現了全面配套，海外也已 成為特斯拉、奔馳

3、、大眾、現代、保時捷等海外標桿客戶新車型的主要供應商并 逐步開始供貨。當前，特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、奧迪等高品質供給將拉動行 業進入新一輪增長期，公司高壓直流業務將迎來豐收。公司傳統業務中，汽車、 電力具備確定性增長， 功率繼電器業務也將通過拓寬下游打造新的增長點， 同時， 低壓電器持續投入， 也將逐步進入收獲期。 看好公司長期競爭力及海外業務發展， 維持強烈推薦評級，調整公司盈利預測，上調目標價為 45-47 元。 高壓直流深度進入全球標桿客戶供應鏈，迎來豐收。高壓直流深度進入全球標桿客戶供應鏈，迎來豐收。公司作為全球高壓直流 繼電器主要供應商，優勢比較突出，規模已經穩居全球第二。目前，國

4、內業 務中，公司已成功進入國內主要 11 家新能源車廠，并實現了全面配套。海外 業務中，公司已成功成為特斯拉、奔馳、大眾、現代、保時捷等海外標桿客 戶新車型的主要供應商并逐步開始供貨。 鑒于公司未來 5-10 年已經鎖定海外 標桿客戶主要供應商地位，隨著項目量產爬坡，高壓直流業務將呈現國內外 同步快速增長，預計到 2023 年將實現年收入 30 億元。 傳統汽車、電力增長有確定性，低壓電器持續加大投入。傳統汽車、電力增長有確定性，低壓電器持續加大投入。雖然國內汽車行業 過去兩年銷量出現下滑，影響了公司汽車繼電器業務的增長，但公司內生通 過持續開拓新客戶，獲得了市占率的提升，外延通過收購海拉汽車

5、繼電器業 務，增加了公司海外高端市場的份額，未來幾年將獲得確定性的增長。公司 電力繼電器業務目前國內受益于電表更換周期到來，海外北美、歐洲、沙特 等項目推進順利，有望保持快速增長。功率繼電器業務，目前家電行業的占 比在 70%左右，公司通過橫向拓展，加大通訊、醫療、辦公、智能家居等行 業拓展，快速進入華為、綠米等標桿客戶，有望形成新的增長點。此外，公 司持續加大低壓電器的投入，進行裝備、產線的補充和升級，提升生產效率 和質量穩定性，打造核心競爭力，低壓電器有望在未來幾年加大貢獻。 經營效率將持續提升。經營效率將持續提升。由于近 1-2 年營收占比較大的家電、汽車拖累，公司 增長較公司的投入出現

6、了不匹配的情況，典型的，收入與固定資產、無形資 產的比值有一定下滑。但公司在自動化上的投入沒有縮減，新業務的占比在 持續提升，內配業務也將通過規模效應顯著攤薄。隨汽車業務回升，家電企 穩，以高壓直流、低壓電器為代表的新業務持續高增長，公司的經營效率在 未來幾年將得到充分釋放。 投資建議投資建議：維持強烈推薦評級，上調目標價至 45-47 元。 風險提示風險提示: 經濟持續下行需求疲軟，海外貿易政策影響，低壓業務不及預期。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 普紹增普紹增 S1090520060001 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2

7、019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 6880 7081 7804 10000 12498 同比增長 14% 3% 10% 28% 25% 營業利潤(百萬元) 1112 1139 1253 1626 2063 同比增長 -3% 2% 10% 30% 27% 凈利潤(百萬元) 699 704 776 1010 1284 同比增長 2% 1% 10% 30% 27% 每股收益(元) 0.94 0.95 1.04 1.36 1.72 PE 41.5 41.2 37.4 28.7 22.6 PB 6.5 5.9 5.3 4.6 4.0 資料來源：公司數據、招商證券 May/2

8、0 -20 0 20 40 60 80 Jun/19Oct/19Feb/20May/20 (%)宏發股份滬深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目錄 一、高壓直流深度進入全球標桿客戶供應鏈，迎來豐收 . 4 二、汽車、電力業務增長有確定性，低壓電器持續投入 . 10 三、公司經營效率將持續提升 . 14 風險提示 . 16 圖表目錄 圖 1 公司高壓直流繼電器出貨情況 . 4 圖 2 2018 年全球高壓直流繼電器市場份額 . 4 圖 3 特斯拉銷量情況（萬臺） . 6 圖 4 特斯拉月度銷量情況（臺） . 6 圖 5 美國市場 Model 3 與競品銷量情況（輛） . 6 圖 6 特

9、斯拉未來 3-4 年有望實現 200-250 萬臺年銷售 . 6 圖 7 未來五年大眾全球電動車產量情況 . 7 圖 8 大眾 MEB 平臺中國產量規劃情況 . 7 圖 9 公司收入結構（百萬元） .11 圖 10 我國汽車產量年度情況 . 12 圖 11 公司汽車繼電器出貨情況 . 12 圖 12 我國汽車產量季度情況 . 12 圖 13 公司汽車繼電器季度出貨情況 . 12 圖 14 國網智能電表歷年招標量情況 . 12 圖 15 公司電力繼電器出貨情況 . 12 圖 16 全球繼電器規模及占比（2018 年） . 13 圖 17 宏發與歐姆龍 EMC 板塊盈利能力比較（百萬元） . 14

10、 圖 18 宏發與歐姆龍 EMC 板塊收入增速比較（百萬元） . 14 圖 19：宏發股份歷史 PE Band . 16 圖 20：宏發股份歷史 PB Band . 16 表 1：公司高壓直流收入測算 . 4 表 2：公司高壓直流繼電器主要客戶統計 . 4 qRoRtNyQqQoRmMsNsMtNnO7NdNbRmOnNpNmMfQpPtNiNmOpMbRpPuNuOpMnOxNoPrQ 公司研究公司研究 Page 3 表 3：全球高壓直流繼電器（開關）企業的產品比較 . 5 表 4：特斯拉產能情況 . 6 表 5：歐盟與英國加碼新能源汽車補貼政策 . 7 表 6：歐洲新能源汽車滲透率快速提升

11、 . 8 表 7：歐洲地區主要國家新能源汽車滲透率 . 8 表 8：海外主要車企電動車規劃情況 . 8 表 9：各集團新能源汽車車型情況 . 9 表 10：公司各業務收入情況（發貨口徑） .11 表 11：公司繼電器市占率全球居前（2018 年） . 13 表 12：宏發汽車電子業務盈利能力更強 . 13 表 13：公司經營指標對比分析 . 14 表 14：公司資產與薪酬情況分析 . 14 表 15：公司經營指標分析（單位，%） . 15 表 16：公司經營指標分析（單位，%） . 15 表 17：公司負債情況分析（單位，%/百萬元） . 15 表 18：公司經營指標分析 . 15 附：財務預

12、測表 . 17 公司研究公司研究 Page 4 一、高壓直流深度進入全球標桿客戶供應鏈，迎來豐收 高壓直流深度高壓直流深度進入進入全球標桿全球標桿客戶供應客戶供應鏈鏈。公司作為全球高壓直流開關的主要供應商，優 勢突出，規模已經穩居全球第二。目前，國內業務中，公司已成功進入國內主要 11 家 新能源車廠，并實現了全面配套。海外業務中，公司已成功成為特斯拉、奔馳、大眾、 現代、保時捷等海外標桿客戶新車型的主要供應商并逐步開始供貨。 鑒于公司未來 5-10 年已經鎖定海外標桿客戶主要供應商地位，隨著項目量產爬坡，高 壓直流業務將呈現國內外同步快速增長，預計到 2023 年將實現年收入 30 億元。

13、圖圖 1 公司高壓直流繼電公司高壓直流繼電器出貨情況器出貨情況 圖圖 2 2018 年全球高壓直流繼電器市場份額年全球高壓直流繼電器市場份額 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 表表 1：公司高壓直流收入測算：公司高壓直流收入測算 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 國內 新能源汽車銷量（萬臺） 52 77 123 121 130 179 256 359 高壓直流市場空間 （百萬元） 865 980 1248 1106 1059 1322 1686 2120 宏發股份國內市占率（%） 28 40 46 47 51 5

14、7 63 69 國內收入（百萬元） 244 390 570 520 540 754 1062 1463 海外 海外量（萬顆） 40 225 600 800 1000 價格（元/顆） 200 170 160 155 150 海外收入（百萬元） 80 383 960 1240 1500 收入合計（百萬元）收入合計（百萬元） 244 390 570 600 923 1714 2302 2963 同比（同比（%） 144 60 46 5 54 86 34 29 資料來源：公司數據、招商證券測算 表表 2：公司高壓直流繼電器主要客戶統計：公司高壓直流繼電器主要客戶統計 車企車企長期目標分 額 70% 北

15、汽 50%+ 比亞迪 50%+(小電流 BYD 自制) 廣汽 開始供貨 上汽 19 年剛開始 長城、奇瑞、五菱、新 能源物流車、新能源客車等 海外 特斯拉 Model 3 快充繼電器供應比例 50-70% 19 年 10 月啟動量產，首批產品已發往美 國，并將成為其國內工廠主力供應商；規 模 1.5-2 億元/年 233.3 144.0 59.8 46.2 5.3 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 600 700 201420152016201720182019 高壓直流出貨額（百萬元）增速（%） Panasonic, 37% 宏發, 20%

16、 Denso, 13% 其他, 30% 公司研究公司研究 Page 5 大眾 MEB 平臺 主輔繼電器,供應比例 100% 啟動量產, 20 年 5-6 月份批量供貨，預計 未來 3 億元/年 奔馳 EB310 主輔繼電器 開始小批量出貨，20 年 5-8 月份批量供 貨,7 年 300 萬只；0.6-0.8 億元/年 EB4* 供應比例 100% 明年量產,10 年 1400 萬只 1.5-2 億元/年 路虎 小批量供貨 保時捷 小批量供貨 現代 啟動量產 寶馬 供應比例 100% 進入寶馬定點，寶馬第五代混動車型 100%份額 資料來源：公司數據、招商證券 注：獲得三星主要供應商指定證書;

17、豐田控制盒開始認證;美系也在穩步推進 表表 3：全球高壓直流繼電器（開關）企業的產：全球高壓直流繼電器（開關）企業的產品比較品比較 宏發宏發 泰科泰科 松下松下 歐姆龍歐姆龍 韓國韓國 LS 型號 HFE18 系列 HFZ16 系列 EV200 系列 EV 系列 G9E 系列 GER 系列 規模 2018 年 5.7 億元 5 億元以上 5 億元以上 產品特點 陶瓷密封 灌膠密封 灌膠密封 陶瓷密封 陶瓷密封 陶瓷密封 產品系列較齊全 性價比領先 性價比好，市 場擔心灌膠 技術絕緣不 好 產品系列多， 質量可靠， 陶 瓷價格較貴 市場使用不 多，不清楚 產品系列較 全； 有一定使 用量。 主要

18、客戶 海外：特斯拉、大眾、奔馳、路虎、 保時捷、現代；國內：CATL、北汽、 比亞迪、廣汽、上汽等 大眾、梅賽德 斯奔馳、戴姆 勒 戴姆勒、豐 田、東風、長 安、一汽 戴姆勒、 福特 現代汽車 資料來源：公司網站，行業信息，招商證券 高品質供給高品質供給持續持續拉動拉動行業行業發展發展。特斯拉自 18 年下半年開始，領跑優勢一直在放大，在 智能化應用還不成熟的時候，其贏家地位就已經比較明顯。與之對應的，歐系大車企紛 紛啟動電動化大投入，計劃 2024 年前投入 600 億歐元的大眾，將開始陸續推 MEB 平 臺。 目前看，特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、奧迪這類高品質供給仍將是新一輪增長驅動的主 力

19、軍。 海外主流傳統車企的平臺化電動車型將在 2020-2021 年密集上市， 與之對應的， 其電動車滲透率將快速從當前的不到 2%提升到 2025 年的 10-15%，6 年時間實現 5-8 倍增長，有望帶動全球電動車產業鏈開啟一波新的增長大周期。 公司作為全球高壓直流繼電器主要供應商，將充分受益。 公司研究公司研究 Page 6 圖圖 3 特斯拉銷量情況特斯拉銷量情況（萬臺）（萬臺） 圖 圖 4 特斯拉月度銷量情況（臺）特斯拉月度銷量情況（臺） 資料來源：Marklines，招商證券 資料來源：Marklines，招商證券 圖圖 5 美國市場美國市場 Model 3 與競品銷量情況（輛）與競

20、品銷量情況（輛） 圖 圖 6 特斯拉特斯拉未來未來 3-4 年有望實現年有望實現 200-250 萬臺年銷售萬臺年銷售 資料來源：招商證券 資料來源：公開資料、招商證券 表表 4：特斯拉產能情況：特斯拉產能情況 國家國家 工廠工廠 車型車型 現有產能（萬輛）現有產能（萬輛） 備注備注 美國 弗雷蒙特 工廠 Model S/Y 9-10 Model S/Y 產能根據公司過往產量 推測； 未來 Model Y 投產后可能會占用部 分 Model 3 產能，Cybertruck 預計 將新建產能 Model 3 35 中國 上海工廠 Model 3/Y 15 一期產能規劃 25 萬輛， 二期已經開

21、始建設，全部建成后合計產能達 50 萬輛 德國 柏林工廠 Model 3/Y 分三個階段建設， 每個階段各 25 萬 輛產能，合計 75 萬輛產能 資料來源：公司官網，公開信息，招商證券 3.2 5.1 7.6 10.1 9.9 6.7 1.6 0.2 14.6 30.1 10.3 0 5 10 15 20 25 30 35 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 1-5月 Model S/XModel 3/Y 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 Model S/X銷量Model 3/Y銷

22、量 公司研究公司研究 Page 7 圖圖 7 未來五年大眾全球電動車產量情況未來五年大眾全球電動車產量情況 資料來源：大眾集團資料、招商證券 圖圖 8 大眾大眾 MEB 平臺平臺中國產量規劃情況中國產量規劃情況 資料來源：大眾集團資料、招商證券 注：大眾中國電動車產量包括 MEB 平臺的電動車和油改電的車型產量 表表 5：歐盟與英國加碼新能源汽車補貼政策：歐盟與英國加碼新能源汽車補貼政策 國家國家 政策內容政策內容 德國 大幅提升 2019 年 11 月后單車補貼，并延續至 2025 年，EV、PHEV 單車最高補 貼提升 50%、67%至 0.6、0.5 萬歐元。此外，新能源汽車的公司用車稅

23、率從 1% 降為 0.5%。 法國 2019 年底法國生態與團結化轉型部將 2020 年電動汽車補貼預算從 2.6 億歐元 提升至 4 億歐元，降低公司車用稅率。 英國 3 月 12 日以后單車補貼將從 0.35 萬英鎊下降至 0.3 萬英鎊，但延長電動車補 貼至 2023 年， 此外， EV、 PHEV 的公司用車 BIK 費率分別從 16%降為 0%、 3-12%。 同時不征收消費稅。 25.025.0 50.050.0 80.080.0 110.0110.0 150.0150.0 30.030.0 55.055.0 75.075.0 96.096.0 110.0110.0 15.015.

24、0 25.025.0 31.031.0 35.035.0 0 0 5050 100100 150150 200200 250250 300300 350350 萬輛萬輛/ /年年 2021202120222022202320232024202420252025 237.0237.0 63.063.0 120.0120.0 180.0180.0 295.0295.0 8.08.0 CAGR:+47%CAGR:+47% 北美北美歐洲歐洲中國中國 未來五年大眾全球 電動車產量情況 2 8.8 23.1 34.2 42.6 60.814.7 25.3 35.9 49.4 0 30 60 90 120

25、150 20232022 萬輛/年 5.6 20212024 14.4 2025 37.8 59.5 78.5 110.2 CAGR:+66% 一汽大眾MEB產量規劃上汽大眾MEB產量規劃 上汽大眾安亭工廠 一汽大眾佛山工廠 產能產能3030萬輛萬輛 產能產能3030萬輛萬輛 一期產能正式規?；慨a 產能約產能約1010萬輛萬輛 產能約產能約5 5萬輛萬輛 產能約產能約6060萬輛萬輛 產能約產能約5050萬輛萬輛 一期二期合計 產能 未來五年MEB 中國產量情況 公司研究公司研究 Page 8 荷蘭 7 月開始售價低于 4.5 萬歐元的 EV 車型將獲得單車最高 0.4 萬歐元補貼， 此前

26、無補貼。 資料來源：Marklines，招商證券 表表 6：歐洲新能源汽車滲透率快速提升：歐洲新能源汽車滲透率快速提升 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 20192019 年年 Q1Q1 20202020 年年 Q1Q1 同比增幅同比增幅 歐洲 0.7% 1.0% 1.4% 2.2% 5.2% 3.0% 美國 1.1% 2.0% 1.8% 1.5% 2.1% 0.5% 中國 1.9% 3.7% 4.0% 3.8% 2.7% -1.0% 資料來源：Marklines，招商證券 表表 7：歐洲地區主要國家新能源汽車滲透率：歐洲地區主要國家新能源汽車滲透率 20

27、172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 德國 1.3% 1.8% 2.7% 挪威 28.9% 37.6% 41.9% 英國 1.6% 2.0% 2.6% 法國 1.6% 2.0% 2.5% 荷蘭 2.0% 5.7% 14.9% 瑞典 4.5% 6.5% 10.2% 比利時 2.3% 2.1% 2.9% 西班牙 0.4% 0.6% 1.1% 意大利 0.2% 0.5% 0.7% 奧地利 1.7% 2.5% 3.6% 葡萄牙 1.6% 3.0% 4.9% 瑞士 1.2% 1.3% 3.1% 資料來源：Marklines，招商證券 表表 8：海外主要車企電動車規劃情況：海

28、外主要車企電動車規劃情況 銷量目標銷量目標 目標目標 大眾 大眾集團：至 2025 年，年銷量達 200-300 萬輛， 占集團銷量 20%-25%。2020 年實現在華銷售 40 萬輛新能源汽車，2025 年實現 150 萬輛。 大眾集團：至 2025 年，推出 50 款純電動車型及 30 款插電式混合動力車型， 年銷量達 200-300 萬 輛，占集團銷量 20%-25%；最晚到 2030 年，大 眾集團全部車型實現電動化。2020 年實現在華銷 售 40 萬輛新能源汽車，2025 年實現 150 萬輛。 2025年前在華推出40款本土生產的新能源汽車。 奧迪 至 2025 年，實現年銷售

29、約 80 萬輛。 奧迪：至 2022 年在中國市場投放 10 款純電動車 型，2025 年前推出超過 20 款車型，在 2025 年 實現年銷售約 80 萬輛，屆時每款車都有電動版， 大部分為純電版。 保時捷 至 2025 年，電動車銷量占所有車銷量的 25%。 至 2022 年， 投資 60 億歐元研發電動車， 至 2025 年電動車銷量占所有車銷量的 25% 寶馬 至 2025 年，在全球電動車市場占有 15%-25%的 份額。 至 2025 年，再推出 25 款電動車型，其中 12 款 為純電動車型， 在全球電動車市場占有 15%-25% 的份額 戴姆勒 至 2025 年，電動車銷量占所

30、有車銷量的 15%-25%。 至 2022 年，投資 100 億歐元研發電動車，推出 50 款新能源車， 其中 10 款以上為純電動， 至 2025 年電動車銷量占所有車銷量的 15%-25% 公司研究公司研究 Page 9 銷量目標銷量目標 目標目標 沃爾沃 至 2025 年，電動汽車銷量達到 100 萬輛。 從 2019 年開始將只生產純電動和混合動力汽車， 2019-2021 年先發布 5 款純電動汽車，并配備插 電混動和 48V 中度混動版本，至 2025 年電動汽 車銷量達到 100 萬輛 PSA 至 2021 年，先推出 11 款新能源汽車，其中 4 款 將是純電動汽車， 7 款插

31、電混動汽車。 至 2023 年， 推出 27 款新能源車型。 FCA 至 2020 年，大部分車型包括 Jeep、瑪莎拉蒂和 菲亞特 500 都配電動版。到 2022 年，累計投資 90 億歐元研發電動車，旗下 30 款車型將配備電 動版。 特斯拉 至 2020 年，年銷量達到 100 萬輛。 2020 年 100 萬輛，預計 2020 年前再推出 3 款純 電車型 通用 2026 年前，年銷量達 100 萬輛 2020 年前在華推出 10 款新能源汽車，至 2023 年增加至 20 款 福特 至 2020 年，新能源汽車銷量比例 10%-25%。 2020 年新能源汽車銷量比例 10%-25

32、%，計劃到 2022 年投入 110 億美元，推出 16 款純電動車型 和 24 款混合動力車型 豐田 至 2030 年， 電動化汽車年銷量超過 550 萬輛， 其 中 EV 和 FCV 等零排放車型年銷量力爭達到 100 萬輛以上。 至 2020 年，擴充插電式混動車型；至 2025 年， 全系車型都將推出電動版， 純電車型擴大到 10 款 以上；至 2030 年，電動化汽車年銷量超過 550 萬輛， 其中 EV 和 FCV 等零排放車型年銷量力 爭達到 100 萬輛以上 雷諾-日產-三菱 聯盟 至 2022 年，推出 12 款純電動車型。 本田 至 2030 年，電動車銷量占比公司銷量 6

33、7%。 至 2030 年，電動車銷量占比公司銷量 67% 現代起亞 至 2025 年，電動汽車銷量達到 167 萬輛。 現代汽車計劃在未來 5 年投資約 400 億美元，開 發用于電動車、自動駕駛汽車以及交通服務等新 車型和新技術計劃，到 2025 年推出 44 款電動汽 車，預計年銷量將達到 167 萬輛 資料來源：各公司資料、招商證券 表表 9：各集團新能源汽車車型情況各集團新能源汽車車型情況 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019-2020/21 年年 2020/21 年年2022/23 年年 年年 大眾集團 2 4 1

34、1 2 2 12 68 戴姆勒 3 2 1 3 1 4 46 寶馬 1 1 1 3 3 6 19 雷諾-日產-三菱 1 1 0 0 0 2 12 PSA 1 1 3 11 16 沃爾沃 2 1 1 5 FCA 1 1 豐田 1 10 本田 2 2 現代-起亞集團 1 1 2 3 3 44 通用集團 1 2 2 10 10 福特 1 1 40 特斯拉 1 1 3 總計 7 10 9 11 21 12 316 款新車型規劃，年均超過 40 款 資料來源：Marklines、招商證券 公司研究公司研究 Page 10 二、汽車、電力業務增長有確定性，低壓電器持續投入 傳統汽車業務通傳統汽車業務通過收

35、購海拉， 客戶持續突破迎來確定性增長。過收購海拉， 客戶持續突破迎來確定性增長。 公司傳統汽車繼電器 18、 19 年受國內整車市場銷量下降影響，增長相對乏力，但公司通過加快高端項目認證進 度，海外成功獲得了奔馳、PSA 全球件號，通過了豐田第二輪準入審查，國內收獲了 長城，吉利，比亞迪，GM，Ford 等主機廠大電流 PCB 項目。下游客戶突破帶來公司 汽車繼電器市占率提升，2019 年 9 月底開始公司汽車繼電器產能利用率快速爬升，啟 動增線擴產，汽車繼電器業務開始回升。 此外，公司 2019 年 11 月成功收購了德國海拉全球繼電器業務，提升了宏發汽車繼電 器在全球的影響力，加快了公司汽

36、車繼電器海外市場，特別是高端市場的拓展。海拉汽 車繼電器業務收入規模大約在 3 億元左右， 此次收購成功將給公司汽車繼電器帶來確定 性的增長，同時，宏發精益化管理能力更強，將穩步拉升海拉汽車繼電器的盈利能力。 電力繼電器海外保持快速增長， 國內將受益于智能電表更換。電力繼電器海外保持快速增長， 國內將受益于智能電表更換。電力繼電器主要應用與電 表等行業，目前，國內電表行業進入更換期，公司繼續保持國網超過 60%的份額，預 計未來幾年將保持穩步增長。海外北美、歐洲市場份額持續提升，勢頭良好。此外，沙 特電網項目將在未來 2 年內建設完成，預計公司將在 10 億人民幣繼電器采購總額中獲 得 75-

37、80%的份額，每年將因此新增 3-4 億元的收入貢獻。 功率繼電器業務有望通過下游拓寬進入新一輪增長期功率繼電器業務有望通過下游拓寬進入新一輪增長期。公司功率繼電器業務 19 年發貨 25.98 億元（-3%） ，20 年 1 季度發貨 5.98 億元（-20%） ，2019 年前三季度受家電行 業低景氣度影響，4 季度開始好轉。目前，公司功率繼電器業務中 70%左右來自家電行 業， 公司通過橫向拓展， 加大通訊、 醫療、 辦公、 智能家居等行業拓展， 快速進入華為、 綠米等標桿客戶，有望形成新的增長點。 低壓電器低壓電器持續加大投入。持續加大投入。19 年發貨 5.8 億元，基本持平，20

38、年 1 季度發貨 1.25 億元 （-7.7%） ，公司今年將加大對低壓技改投入，計劃投入 9000 萬元進行裝備、產線的補 充和升級，以盡快提升生產效率和質量穩定性，形成核心競爭力。 其余新產品，氧傳感器、真空滅弧室、薄膜電容、互感器等新門類產品已完成了初期產 業化進程，部分產品增長迅速，有望為公司提供新的增長動能。 有有較大相關性的工業器件集群正在形成較大相關性的工業器件集群正在形成。盡管公司目前 80%左右的收入占比仍然是繼 電器， 并且在繼電器領域的規模上已經實現了全球第一， 但公司在產品上、 管理布局上， 都不只是一個繼電器公司，公司在繼電器之外系列領域的成功，才是未來的最大、最主 要的空間。 公司研究公司研究 Page 11 圖圖 9 公司收入結構（百萬元）公司收入結構（百萬元） 資料來源：公司數據、招商證券 表表 10：公司各業務收入