【公司研究】華潤微-制造與產品兩翼齊飛IDM航母再啟航-20200506[34頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司深度報告 制造制造與與產品產品兩翼齊飛，兩翼齊飛，IDM 航母航母再再啟航啟航 報告摘要報告摘要： 華潤微是大陸功率半導體 IDM的龍頭企業， 時隔退市港交所 9 年后， 于 2020 年 2 月在科創板再度上市。隨著我國國家集成電路產業發 展推進綱要 進入第二階段， 我們看好公司作為大陸功率半導體 IDM 之魁首，能夠與我國半導體產業共同成長，主要基于以下觀點： 國之重器國之重器屬性，屬性，全面覆蓋全面覆蓋功率芯片功率芯片制造制造全流程。全流程。公司具備從前端設 計，到中后端晶圓封裝制造的全流程自主能力。公司產能同時對外 和對內服務。對外提供晶圓到封測的一站代工；對內

2、提供從設計到 產品的集成。公司“制造”和“產品”兩大業務占比接近，使公司 既有晶圓代工廠國之重器屬性，又具芯片設計公司之前瞻視野。作 為 IDM 企業，公司“制造”可以受益于更加接近客戶的“產品” ， 而“產品”亦能受益于“制造”對工藝制程的深刻理解。 新新能源車能源車市場市場為為功率半導體功率半導體帶來帶來純純增量增量空間空間。電動車與燃油車動力 系統不同，在 DC-AC（逆變器） 、HV-LV DC-DC、LV-HV DC-DC、 AC-DC（充電樁、車載充電器）等電壓變換場景需要用到大量的功 率模塊。隨著全球以及我國新能源車在汽車市場中的滲透率不斷提 升，新能源車相關業務有望成為功率半導

3、體市場最大增量。 募募投投擴產擴產獲得獲得成長成長動能動能。公司擬募資 15 億擴充 8 英寸線產能。產能 規模以及產能利用率是制造型企業營收規模的決定因素之一。由于 公司是 IDM 屬性，其產能的規模決定了收入的空間。我們看好公司 因擴產而獲得的成長空間。 首次覆蓋，給以首次覆蓋，給以“買入買入”評級。評級。我們預測公司 2020 至 2022 年營收分 別為 64.4 億元、74.5 億元、82.4 億元，EPS 分別為 0.38、0.50、0.60 元，對應 PE 為 90.6、69.0、57.7 倍。 風險提示：風險提示：8 英寸擴產項目推進不達預期； 新能源汽車銷量與增長不 達預期；

4、貿易戰影響持續，“美國設備”使用受限。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 6,271 5,743 6,436 7,446 8,237 (+/-)% 6.73% -8.42% 12.07% 15.70% 10.62% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 429 401 467 612 733 (+/-)% 511.02% -6.68% 16.46% 31.17% 19.66% 每股收益（元）每股收益（元） 0.52 0.48 0.38 0.50 0.60 市盈率市盈率 0.00 0.00 90.56 69.04 57

5、.70 市凈率市凈率 0.00 0.00 6.78 6.17 5.58 凈資產收益率凈資產收益率(%) 10.35% 7.39% 7.48% 8.94% 9.66% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.09% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 830 830 1,216 1,216 1,216 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/4/30 6 個月目標價（元） 45.60 收盤價（元） 37.83 12 個月股價區間 （元） 31.7755.00 總市值（百萬元） 46001.28 總股本（百萬股） 1216 A股（百萬股） 1216 B股/H股（

6、百萬股） 0 日均成交量 （百萬股） 31 歷史收益率曲線 -23% -14% -5% 4% 13% 2020/22020/32020/4 華潤微滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 16% 0% 0% 相對收益 9% 2% 0% 相關報告 斯達半導（603290.SH） ：立足工業控制， 發力新能源與變頻家電 2020-04-08 兆易創新（603986.SH） ：利基存儲核心廠 家，受益 Nor 上行周期 2020-03-06 斯達半導（603290.SH） ：十五年耕耘，終 成 IGBT 國產龍頭 2020-02-17 長電科技（600584.SH） ：封裝技術全面覆

7、蓋，國產替代大有可為 2019-12-22 證券分析師：證券分析師：張世杰張世杰 執業證書編號：S0550518060004 01058034600 華潤微華潤微（688396） 半半導體導體/電子電子 發布時間：發布時間：2020-05-06 2 / 34 華潤微華潤微/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 大陸功率器件大陸功率器件 IDM 魁首，代工制造與自主芯片兩翼齊飛魁首，代工制造與自主芯片兩翼齊飛 . 5 1.1. 大陸半導體 IDM 國之重器，全面覆蓋芯片制造全流程 . 5 1.2. 背靠華潤集團，二次啟航上市科創版. 7 1.3. 基本面穩，高毛利業務占比攀升. 9 1

8、.4. 重視研發，技術立本. 12 2. 國國產替代從產替代從“芯芯”開始，新能源車市場帶來純增量空間開始，新能源車市場帶來純增量空間 . 13 2.1. 功率器件分類與應用場景. 13 2.2. 功率 MOSFET 器件市場規模：需求面持續旺盛、供給側長期緊張 . 15 2.2.1.需求面持續旺盛 . 15 2.2.2.供給側長期緊張 . 17 2.3. 新能源車：功率半導體純增量空間. 19 2.4. 國產替代從“芯”開始，MOSFET 自給率率先提升 . 23 3. 上市上市募資募資擴充先進產能，第三代半導體成未來新動力擴充先進產能，第三代半導體成未來新動力 . 24 3.1. 擬募資

9、15 億擴充先進產能，有望較快實現投產. 24 3.2. 持續布局第三代半導體材料，未來成長可期. 24 4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 27 4.1. 盈利預測. 27 4.2. 投資建議. 30 mNpQqQnRnQqOtRrQwOmNmP8ObP8OoMmMnPoOeRoOtOeRnNtM9PpPxOMYrQnRwMmRrO 3 / 34 華潤微華潤微/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖表表目目錄錄 圖圖 1：公司：公司 IDM模式全流程模式全流程 . 5 圖圖 2：大陸前十大半導體公司運營模式：大陸前十大半導體公司運營模式 . 6 圖圖 3：2018年收入結構拆分年收入

10、結構拆分 . 6 圖圖 4：公司晶圓制造工藝能力：公司晶圓制造工藝能力 . 7 圖圖 5：公司封測制造工藝能力：公司封測制造工藝能力 . 7 圖圖 6：公司股權結構：公司股權結構. 8 圖圖 7：公司發展歷程：公司發展歷程. 9 圖圖 8：公司歷年總營收與凈利潤：公司歷年總營收與凈利潤. 9 圖圖 9：公司歷年主營業務營收細分：公司歷年主營業務營收細分 . 9 圖圖 10：主營業務營收歷年占比：主營業務營收歷年占比. 10 圖圖 11：主營業務歷主營業務歷年毛利率年毛利率 . 10 圖圖 12：可比公司毛利率對比：可比公司毛利率對比 . 10 圖圖 13：“制造制造”業務細分子業務占比業務細分

11、子業務占比 . 10 圖圖 14：“產品產品”業務細分子業務占業務細分子業務占比比 . 10 圖圖 15：“制造制造”子子業務毛利率業務毛利率 . 11 圖圖 16：“產品產品”子業務毛利率子業務毛利率 . 11 圖圖 17：公司：公司歷年全年產能歷年全年產能. 11 圖圖 18：公司研發費用情況：公司研發費用情況. 12 圖圖 19：功率器件分類：功率器件分類. 13 圖圖 20：Si、GaN、SiC擊穿電壓對比擊穿電壓對比 . 13 圖圖 21：Si、GaN、SiC功率器件應用對比功率器件應用對比 . 13 圖圖 22：三類硅基功率器件性能對比：三類硅基功率器件性能對比. 14 圖圖 23

12、：IGBT是是 MOSFET與與 BJT的結合的結合 . 14 圖圖 24：Si基功率器件的適用場景基功率器件的適用場景 . 15 圖圖 25：全球功率器件市場規模預測：全球功率器件市場規模預測. 16 圖圖 26：功率：功率 MOSFET細分應用市場規模預測細分應用市場規模預測. 16 圖圖 27：不同尺寸晶圓的前十大晶圓廠產能占比排名：不同尺寸晶圓的前十大晶圓廠產能占比排名. 17 圖圖 28：晶圓代工廠功率器件相關：晶圓代工廠功率器件相關 wafer 尺寸與制程節點尺寸與制程節點 . 18 圖圖 29：12英寸英寸晶圓面積優勢晶圓面積優勢 . 18 圖圖 30：全球：全球 8英寸晶圓廠產

13、能規模預測英寸晶圓廠產能規模預測 . 19 圖圖 31：全球晶圓廠在功率半導體領域產能分布：全球晶圓廠在功率半導體領域產能分布. 19 4 / 34 華潤微華潤微/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 32：Infineon 外包制造計劃（外包制造計劃（2019年）年） . 19 圖圖 33：電動汽車各能量轉換需求場景：電動汽車各能量轉換需求場景 . 20 圖圖 34：DC-AC 應用場景：逆變器應用場景：逆變器 . 21 圖圖 35：DC-DC 應用場景應用場景 . 21 圖圖 36：充電樁功率模塊應用：充電樁功率模塊應用 . 22 圖圖 37：車載充電器功率模塊應用：車載充電器功率模塊應用

14、. 22 圖圖 38：中國市場各功率器件自給率：中國市場各功率器件自給率. 23 圖圖 39：中國市場：中國市場 2017年年 MOSFET銷售額銷售額. 23 圖圖 40：公司募集資金投向：公司募集資金投向. 24 圖圖 41：SiC 與與 GaN 全球市場規模預測全球市場規模預測 . 25 圖圖 42：SiC MOSFET與與 Si IGBT特性比對特性比對 . 25 圖圖 43：Si-IGBT與與 SiC-MOSFET的導通損耗的導通損耗. 26 圖圖 44：Si-IGBT與與 SiC-MOSFET的關斷損耗的關斷損耗. 26 圖圖 45：主要：主要 8英寸晶圓廠產能利用率英寸晶圓廠產能

15、利用率 . 27 圖圖 46：公司未來產能預測：公司未來產能預測. 28 圖圖 47：盈利預：盈利預測（單位：百萬元測（單位：百萬元）. 29 圖圖 48：同業可比公：同業可比公司司 PE估值比較估值比較 . 30 圖圖 49：功率器件：功率器件 IDM可比公司（士蘭微）近三年可比公司（士蘭微）近三年 PE Band水平水平. 30 圖圖 50：功率器件設計公司（斯達半導）：功率器件設計公司（斯達半導）上市以來上市以來 PE Band水平水平 . 31 5 / 34 華潤微華潤微/ /公司深度報告公司深度報告 1. 大陸大陸功率功率器件器件 IDM 魁首魁首，代工代工制造制造與與自主自主芯芯片

16、片兩翼齊飛兩翼齊飛 1.1. 大陸大陸半導半導體體 IDM 國之國之重器重器，全面全面覆蓋覆蓋芯片芯片制造制造全流程全流程 大陸大陸 IDM 模模式式龍龍頭頭，從從前端前端設計設計到到后端后端制造制造布局布局完備完備。當前全球功率半導體主要 廠商大部分采用 IDM 模式進行功率器件的生產，即芯片設計、晶圓制造、封裝測試 全流程均自主生產。公司采取 IDM 模式運營。據中國半導體行業協會統計數據，公 司是 2018 年大陸前十大半導體企業中唯一一家以 IDM 為主營模式的半導體公司。 公司業務包括集成電路設計、掩模制造、晶圓制造、封裝測試及分立器件，業務范 圍遍布無錫、深圳、上海、重慶、香港、臺

17、灣等地。目前擁有 6-8 英寸晶圓生產線 5 條、封裝生產線 2 條、掩模生產線 1 條、設計公司 3 家，業務覆蓋芯片制造全流 程。公司旗下的華潤矽威、華潤矽科、華潤半導體、華潤華晶、重慶華微主營產品 和芯片設計；無錫華潤上華、華潤華晶以及重慶華微負責晶圓制造；公司旗下的迪 思微電子專注于掩模板制造；華潤安盛、華潤賽美科、矽磬微電子、華潤華晶負責 后段的封測業務。 圖圖 1：公司公司 IDM 模式模式全流程全流程 數據來源：公司招股說明書 6 / 34 華潤微華潤微/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 2：大陸前十大半導體公司運營模式大陸前十大半導體公司運營模式 數據來源：公司招股說明書 制

18、造與制造與設計兩設計兩翼齊飛翼齊飛：對外提供從晶圓到：對外提供從晶圓到封測全流程封測全流程代工，對內完成從代工，對內完成從設計設計到產品到產品 前后端集成前后端集成。公司的能力根基在于芯片的制造，包括晶圓、掩模制造和封裝測試。 公司產能面向內外客戶。對外部客戶提供從晶圓到封裝的全流程代工服務；對內部 客戶，即公司自身，響應設計部門的需求，完成芯片從設計到產品的完整集成。從 2018 年的收入結構來看， 公司 57%的營收來源于制造代工服務， 即為外部客戶提供 晶圓代工和封裝代工，43%的營收來源于公司制造生產的產品。制造代工方面，晶 圓測試是公司的主要收入來源，占據制造業務 75%比重；產品方面，功率半導體占 90%比例，是公司的主要產品。 圖圖 3：2018 年年收入收入結構