【公司研究】金域醫學-深耕ICL十余載行業龍頭迎新章-20200419[70頁].pdf

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1、證券研究報告 金域醫學：深耕ICL十余載，行業龍頭迎新章 興業證券經濟與金融研究院興業證券經濟與金融研究院 分析師：孫媛媛（分析師：孫媛媛（S0190515090001） 徐佳熹（徐佳熹（S0190513080003） 報告發布日期：報告發布日期：2020年年4月月19日日 寫在前面的話 金域醫學是國內第三方醫學檢驗（金域醫學是國內第三方醫學檢驗（ICL）的龍頭，本文重點通過對）的龍頭，本文重點通過對3 3個問題的解答闡明公司未來的發展情景。個問題的解答闡明公司未來的發展情景。 （1）ICL行業的發展邏輯是什么？行業的發展邏輯是什么？ICL誕生于醫學檢驗的專業化分工，對于醫院而言可以起到“降本

2、增效” 的作用。我國的檢驗市場在供需兩端的共同刺激下，保持穩定增長，而分級診療、醫?？刭M等政策推動檢驗 外包率不斷提升，中國ICL市場10年5倍以上空間。 （2）目前，公司核心競爭力有哪些？）目前，公司核心競爭力有哪些？國內ICL寡頭壟斷格局已經形成，公司市占率第一，具備如下優勢：a、 長期深耕ICL，在規模效應、客戶口碑、管理經驗等方面領先同行；b、持續研發投入，保證檢驗項目迭代升 級從而具有提供差異化服務的能力；c、在前兩者的基礎上確立“以臨床和疾病需求為導向”的戰略，整合多 技術平臺，滿足臨床綜合需求。 （3）未來，公司的驅動因素是什么？）未來，公司的驅動因素是什么？業績層面，中短期維度

3、，新老實驗室共同發力，業績迎來向上拐點；長 期維度，大數據賦能，公司有望成為平臺型服務商。估值層面，海外具有優質大市值對標，外資加配支撐公 司估值中樞。 盈利預測與估值：我們通過門店模型加總得到醫檢業務收入和利潤，再通過業績貢獻占比倒算出公司整體利 潤情況，我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年EPS分別為0.89、1.16和1.49元，對應2020年4月17日（周五） 收盤價，2020-2021年PE分別為58.28 、45.08，給予“審慎增持”評級。 qRtMoOmQnQsMpNqRuMnMpMbRdNbRnPmMmOmMfQmMmQkPsQqQ6MrRuNvPnMoQxNpMq

4、Q 目 錄 CATALOGUE 政策推動下中國政策推動下中國ICL行業規模持續擴大行業規模持續擴大 01 金域的現在：金域的現在： 長期積淀、研發驅動、以臨床為導向，打造三大核心競爭力長期積淀、研發驅動、以臨床為導向，打造三大核心競爭力 02 金域的未來：業績增長確定性強，估值中樞具有支撐金域的未來：業績增長確定性強，估值中樞具有支撐03 盈利預測與估值盈利預測與估值04 01 政策推動下中國ICL行業規模持續擴大 1.1 第三方檢驗行業誕生的邏輯醫學檢驗的專業化分工 1.2 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 1.1 第三方檢驗行業誕生的邏輯醫

5、學檢驗的專業化分工 第三方醫學實驗室業務，簡稱ICL（Independent Clinical Laboratory），屬于第三方檢測行業在醫療領域的 分支。它是指獨立于醫院之外從事臨床檢驗或病理診斷和服務并能獨立承擔責任的醫療機構獨立于醫院之外從事臨床檢驗或病理診斷和服務并能獨立承擔責任的醫療機構。它與醫療 機構建立業務合作關系，集中收集并檢測這些機構采集的標本，并將檢驗結果送回以應用于臨床。 醫學檢驗為運用現代物理化學方法、手段進行醫學診斷的一門學科，主要通過實驗室技術、醫療儀器設 備為臨床診斷、治療提供依據。醫學檢驗實驗室可分為醫院內部實驗室、獨立醫學實驗室（ICL）和診所 附設實驗室，

6、處于診斷產業鏈的中游處于診斷產業鏈的中游。產業鏈上游為IVD設備和試劑生產商，下游直面各類醫療機構及 檢驗者。 第三方實驗室源自醫學檢驗的專業化分工第三方實驗室源自醫學檢驗的專業化分工 1.1 檢驗儀器生產商檢驗儀器生產商 手動 半自動 全自動 檢驗試劑生產商檢驗試劑生產商 生化試劑 免疫試劑 核酸試劑 醫療機構檢驗科、病理醫療機構檢驗科、病理 科科 生化檢驗 免疫檢驗 病理診斷等 獨立醫學實驗室獨立醫學實驗室 生化檢驗 免疫檢驗 病理診斷等 各類醫療服務機構各類醫療服務機構 為患者提供各類直接醫療服務 上游上游 中游中游 下游下游 國內儀器試劑生產商國內儀器試劑生產商 邁克生物 邁瑞醫療 九

7、強生物 國際儀器試劑生產商國際儀器試劑生產商 羅氏診斷 Illumina Axygen 醫療機構檢驗科、病理醫療機構檢驗科、病理 科科 內部科室 獨立醫學實驗室獨立醫學實驗室 金域醫學 迪安診斷 各類醫療服務機構各類醫療服務機構 醫院 婦幼保健院 衛生院 等 原料生產 醫學檢驗 醫療服務 第三方檢驗行業誕生的邏輯醫學檢驗的專業化分工 ICL行業產業鏈上下游關系行業產業鏈上下游關系 1.1 原料生產 醫學檢驗 醫療服務 業務優勢業務優勢： （1）成本優勢：成本優勢：主要通過集約化經營控制成本，一是診斷儀器和試劑的集中采購能有效降低采購成本，其采購成本大約只有普通 采購成本的70%；二是大量樣本集

8、中檢驗能減少單次檢驗的固定成本，其項目價格通常只有標準收費的70%-80%。 （2）專業化優勢：專業化優勢：獨立實驗室配備專業的診斷醫生、先進設備及實驗室技術平臺，保證診斷結果準確性的同時，可檢測項目遠高 于三甲醫院檢驗科。 行業發展優勢：行業發展優勢： （3）帶動各級醫療機構發展：帶動各級醫療機構發展：連鎖ICL搭建的地區平臺，能夠帶動市縣鄉醫療機構或醫聯體檢驗資源相互支持、相互調配，從而帶 動區域整體檢驗水平的提升，推進分級診療。同時提升基層醫療機構檢驗診斷能力，提高地區檢驗服務水平，推動檢驗結果同質化 以便互認。 （4）充分優化醫療資源配置：充分優化醫療資源配置：ICL面向醫院積極開展全

9、方位優勢互補檢驗項目和服務，醫院將一些樣本量少、成本高、檢測周期較 長的特殊檢驗項目外包給ICL，同時ICL可充分利用醫院樣本量大的優勢擴充檢驗量和項目，有效減少行業的重復投資造成的浪費。 技術優勢技術優勢 1、技術前沿先 進 2、檢測項目全 面 成本優勢成本優勢 1、儀器、試劑 成本降低 2、人工成本降 低 質量優勢質量優勢 1、專業測試、 準確度高 2、檢測流程國 際認證 規模 經濟 醫療機構成本降低 醫療支出費用降低 獨立醫學實驗室獲利 醫療質量和效率提升 多方 共贏 第三方檢驗行業誕生的邏輯醫學檢驗的專業化分工 醫院檢驗項目外送是醫院發展必由之路醫院檢驗項目外送是醫院發展必由之路 1.

10、2 數據來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 我國第三方檢驗行業發展史我國第三方檢驗行業發展史 最早的檢驗外包起源于20世紀70年代，中小型醫院因技術水平不足，將標本委托給大型醫院診斷。 第三方醫學檢驗在我國的發展可以追溯到20世紀80年代，1985年形成單體ICL雛形，但由于公立醫院始終 占主導地位，因此醫學檢驗及病理診斷一般均由醫院內檢驗科、病理科完成，到21世紀我國第三方醫學檢 驗開始高速發展，2009年ICL開始對外擴張。目前受益于多項政策紅利，目前受益于多項政策紅利，ICL數量增長迅速。數量增長迅速。 規模效應確立商業模式對外擴張提升市場份額醫療控費背景下迎發展機遇 中小型醫

11、院受限于規模 和資金，其檢驗科和病 理科無法承擔齊全的診 斷項目，于是將標本委 托給大型醫院診斷。 1970S 社會醫療市場化發展，一 些檢測服務中心開始與醫 院合作，形成獨立單體 ICL的雛形；但其檢測范 圍單一，并未形成規模。 1985200920152018 衛生部印發醫學檢驗基 本標準(試行)確立醫學 檢驗所的合法地位；金域 醫學、迪安診斷、艾迪康 等ICL開始對外擴張。 醫?？刭M刺激檢驗外包、 分級診療落地打開基層市 場、民營醫院發展帶來增 量市場；ICL在完成全國 布局的同時戰略下沉。 衛健委發文公立醫院醫 學檢驗服務可委托第三 方醫療機構；ICL迎政 策性發展良機。 圖圖1、我國

12、、我國ICL行業起步晚，目前迎來政策性良機行業起步晚，目前迎來政策性良機 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 1.2 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 中國第三方醫學檢驗發展于20世紀末，醫學實驗室多設于醫院檢驗科內，受限于當時的檢驗技術、項目以 及社會認知度，發展步伐較緩。隨著中國加速醫聯體建設、醫療衛生服務體系重構，第三方醫學診斷服務 模式出現了多元化的發展趨勢，各類公司依托自身資源或渠道優勢加快行業布局，如體外診斷試劑和儀器 產品生產商、基因測序等新技術服務提供商、體外診斷流通商以及藥企等。 ICL行業的發展歷程行業的發展歷程: :逐步走向多元化逐步走向多元化 1.

13、2 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 作為一個新興業態，ICL的競爭在前幾年逐 漸白熱化，特檢業務尤其是基因檢測實驗 室出現爆發式增長，一二級市場的高估值 引誘大量產業、資本力量進入這一領域。 ICL新增家數從2015年開始提高，2018年第 三季度我國ICL企業已達到1200余家，近幾 年增幅明顯。目前ICL行業仍然處于高速擴 容的階段，前瞻產業研究顯示，2017年我 國ICL市場規模為144億元，同比增長 37.42%，過去8年保持41.57%的復合增長， 為高景氣細分行業。眾多基于分子診斷等 新技術的公司在產品獲批前，普遍通過成 立ICL推廣自身品牌。據Kalorama統計，

14、 2019年分子診斷市場規模約為87.60億美元， 預計到2024年將增長到129.55億美元，為 未來IVD行業的重要競爭點。 數據來源：前瞻產業研究院，Kalorama，生物谷，興業證券經濟與金融研究院整理 市場高速擴容，市場高速擴容，ICLICL助力分子診斷發展助力分子診斷發展 我國我國 ICL 數量增長迅速數量增長迅速世界分子診斷市場規模世界分子診斷市場規模(單位單位:億美元億美元) 全球全球 MDx 市場熱點時間線市場熱點時間線 1.2 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 近幾年，我國檢驗檢測產業規我國檢驗檢測產業規 模不斷擴大模不斷擴大，截止2018年底， 檢驗檢測機構收

15、入達到2810.65 億元，2013-2018 CAGR為 14.98%；出具報告數量達到4.28 億份， 2013-2018 CAGR為 8.63%；檢驗檢測設備數量達到 633.77萬臺， 2013-2018 CAGR 為14.07%。 截止2018年底，全國39472檢驗 檢測機構中，企業制檢驗檢測 機構達26000家，占機構總量的 65.82%。企業制檢驗檢測機構 占比的逐年提升標志著檢驗檢標志著檢驗檢 測市場化機制正在形成測市場化機制正在形成。 圖圖2、檢驗檢測機構收入、檢驗檢測機構收入 圖圖3、檢驗檢測機構出具報告數、檢驗檢測機構出具報告數 量量 圖圖4、檢驗檢測設備數量及價值、檢

16、驗檢測設備數量及價值圖圖5、檢驗檢測機構數量及機構比例、檢驗檢測機構數量及機構比例 數據來源：國家市場監督管理總局，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 數據來源：中國衛生健康統計年鑒，興業證券經濟與金融研究院整理 20102011201220132014201520162017 檢驗收入合計（億元）檢驗收入合計（億元）1352.5 1564.0 1467.9 1722.5 2023.5 2232.4 2518.6 2806.4 YOY15.6%-6.1%17.3%17.5%10.3%12.8%11.4% 門診檢查收入（億元）門診檢查收入（億元）7

17、98.7 902.6 828.1 950.8 1106.6 1201.9 1336.0 1463.2 YOY13.0%-8.3%14.8%16.4%8.6%11.2%9.5% 門診檢查人次門診檢查人次(億人次）億人次）25.9 27.0 22.9 24.6 26.5 27.1 28.5 29.5 YOY4.2%-15.4%7.4%7.8%2.5%5.0%3.6% 門診病人人均檢查費（元）門診病人人均檢查費（元）30.8 33.4 36.2 38.7 41.8 44.3 46.9 49.6 YOY8.4%8.4%6.9%8.0%6.0%5.9%5.8% 住院檢查收入（億元）住院檢查收入（億元）5

18、53.8 661.4 639.9 771.8 917.0 1030.5 1182.6 1343.2 YOY19.4%-3.3%20.6%18.8%12.4%14.8%13.6% 住院檢查人次（億人次）住院檢查人次（億人次）1.2 1.3 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 YOY6.1%-11.3%8.3%9.2%2.2%7.4%5.8% 住院病人人均檢查費（元）住院病人人均檢查費（元）460.8 518.5 565.4 629.8 685.2 753.4 805.2 864.3 YOY12.5%9.0%11.4%8.8%10.0%6.9%7.3% 2017年，全國公立醫院檢查收入

19、達到2806億元，同比增長11.4%，其中門診檢查收入1463億元，同比增長9.5%，住院檢 查收入1343億元，同比增長13.6%，住院檢查收入近幾年增速均高于門診檢查收入。 量價拆分來看，檢驗人次的增加和人均檢查費用的提高均對檢驗市場起到正向推動作用，其中人均檢查費用對檢驗收入其中人均檢查費用對檢驗收入 增長貢獻更大，體現了檢驗技術的不斷發展。增長貢獻更大，體現了檢驗技術的不斷發展。 公立醫院檢驗市場量價齊升公立醫院檢驗市場量價齊升 表表1、全國公立醫院檢驗市場、全國公立醫院檢驗市場 1.2 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 數據來源：中國首部公立醫院成本報告，興業證券經濟與金

20、融研究院整理 需求端，需求端，經濟發展、健康意識增強、醫保覆蓋面擴大等多種因素推動人民對檢驗尤其是高端化、個性化、精準化檢驗的 需求日益提升。 供給端，供給端，技術進步促使醫療機構能提供的新檢驗項目不斷涌現。同時，作為醫院全成本收益率最高的科室之一，醫院有 動力將自身的檢驗科做大做強。 我們預計技術升級背景下人均檢查費用的提升將是未來影響檢驗市場的主導因素，假設未來3年人均檢查費用每年提升 6%，檢查人次每年提升3%，則整個檢驗市場將取得超過9%的增速，2021年有望3652億元。 圖圖6、公立三級醫院臨床科室收入及全成本收益率、公立三級醫院臨床科室收入及全成本收益率圖圖7、公立三級醫院醫技科

21、室收入及全成本收益率、公立三級醫院醫技科室收入及全成本收益率 數據來源：中國首部公立醫院成本報告，興業證券經濟與金融研究院整理注：注：CT診斷、磁共振成像診斷、放射治療、超聲診斷、診斷、磁共振成像診斷、放射治療、超聲診斷、X線診斷、心電診斷為醫學影像線診斷、心電診斷為醫學影像/放射科的二級科室整理放射科的二級科室整理 1.2 數據來源：衛計委、迪安診斷年報、公司公告、前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 我國我國ICL市場保持高速增長市場保持高速增長 實驗室數量：實驗室數量：2007年，我國獨立醫學實驗室只有37家，之后發展平緩，2015年在“社會辦醫”的政策推動下，實驗室 數量由年初

22、的216家增加至356家（增幅65%），并在2018年9月達到1200余家。 市場規模：市場規模：2018年，我國ICL市場規模約為125億元，預計2019年將達到188億元。未來5年在國家政策的支持下，ICL市 場仍將保持高速增長，2024年規模有望突破800億，CAGR約為35%，占醫學檢驗市場的份額7%-9%左右，第三方醫學 檢驗行業的發展將迎來黃金時期。 滲透率：滲透率：我國大部分優質的醫療資源和檢驗樣本集中在大型醫院、缺乏外包動力，ICL市場規模較小，滲透率僅為5%左 右，與發達國家（美國36%、德國50%、日本67%）差距很大，提升空間較大。 圖圖8、ICL數量增長迅速數量增長迅速

23、圖圖9、ICL市場未來市場未來5年仍將保持年仍將保持35%的增速的增速圖圖10、中國、中國ICL滲透率遠低于發達國家滲透率遠低于發達國家 檢測產業市場化程度提高，醫療檢驗行業穩步增長 15 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 數據來源：國務院、衛健委（原衛計委）、財政部、稅務總局、發改委等，興業證券經濟與金融研究院整理 日期日期部門部門文件名稱文件名稱相關內容和簡評相關內容和簡評 2017年1月國務院、 衛計委 “十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃鼓勵社會力量舉辦醫學檢驗機構，鼓勵公立醫院面向區域提供相關服務，實現區域資 源共享。 2017年1月國務院“十三五”衛生與健康規劃大力發展第三方服務

24、引導發展專業的醫學檢驗中心和影像中心。 2017年2月發改委戰略性指導新興產業重點產品和服務指導目錄第三方診斷中心、健康檢査中心、健康信息采集中心、分子診斷中心等被納入戰略性 指導新興產業重點產品和服務目錄。 2017年2月衛計委國家衛生計生委關于修改醫療機構管理條例實施細則的 決定 新增醫學檢驗實驗室、病理診斷中心、血透中心等醫療機構類別。 2017年4月國務院關于推進醫療聯合體建設和發展的指導意見醫聯體內可建醫學影像中心、檢查檢驗中心等，加強質量的基礎上，醫聯體內互認檢 查結果。 2017年5月國務院關于支持社會量提供多層次多樣化服務的意見支持社會力量舉辦獨立設置的醫學檢驗等專業機構，面向

25、區域提供相關服務。 2018年年6月月衛計委衛計委關于進一步改革完善醫療機構、醫師審批工作的通知關于進一步改革完善醫療機構、醫師審批工作的通知明確提出了第三方醫療機構的共享機制明確提出了第三方醫療機構的共享機制:醫療機構與獨立設置的醫療機構簽訂協醫療機構與獨立設置的醫療機構簽訂協 議，議， 可作為相關診療科目的登記依據，獨立設置的醫療機構參與醫療機構、城市醫療集團可作為相關診療科目的登記依據，獨立設置的醫療機構參與醫療機構、城市醫療集團 和縣域醫共體等均有了明確的實施路徑。和縣域醫共體等均有了明確的實施路徑。 2019年2月財政部、 稅務總局 關于明確養老機構免征增值稅等政策的通知對第三方醫檢

26、機構等社會醫療機構提供的醫療服務免征營業稅和增值稅。 2019年6月衛健委、 發改委等 關于促進社會辦醫持續健康規范發展的意見在品牌效應打造、公立醫院和第三方醫學檢驗機構分工合作、醫保結算以及多種合作 模式探索等方面，作了具體的政策支持 2017年以來，國務院和衛計委等相關部門，明確提出鼓勵和支持社會力量舉辦醫學檢驗機構、大力發展第三方服務；醫 療機構可以委托獨立設置的其他醫療機構提供醫學檢驗、病理診斷、醫學影像等服務，進一步鼓勵第三方診斷市場發展。 表表2、政策鼓勵、政策鼓勵ICL行業發展行業發展 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 數據來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 ICL

27、的核心競爭力的核心競爭力降本增效降本增效 降低檢驗成本：降低檢驗成本：第三方醫學檢驗結構通過集約化經營，一方面，對大 量原本分散樣本進行集中檢驗，降低了單次檢驗的固定成本；另一方 面，對上游試劑與設備的集中采購提高了議價權從而降低采購價格， 規模效應明顯。根據衛計委發布我國首份第三方醫學實驗室效果評估 報告的推算，第三方醫學檢驗每年可為醫保省下近1%的花費。 提高檢驗水平：提高檢驗水平：作為醫學檢驗領域的專業化分工，ICL配備有專業的 醫務人員和先進的技術平臺，檢驗能力逐步與國際接軌，超過當地公 立醫院的檢驗科。以金域醫學為例，其可監測項目數量超過2600項， 而三甲醫院可監測數量不足1000

28、項。 隨著技術發展提速，隨著技術發展提速，ICL“降本增效”的能力愈發明顯：降本增效”的能力愈發明顯：近年來，醫 學檢驗技術迭代越來越快，檢驗項目日新月異，部分項目檢測頻次較 低，如果在醫院開展需要耗費較多資源，而且對于新技術的質量控制 存在困難甚至無法開展某些項目。而ICL緊跟醫學檢驗技術的前沿， 保證檢驗結果的可靠性、一致性和及時性，頭部公司通過了諸如ISO 17025、ISO 15189國際質量體系認可、美國病理學家協會CAP認可等 質量體系認可，做到檢驗結果互認，避免重復檢驗，進一步節約成本。 降 本 更多檢驗項目，更多檢驗項目， 提高診療水平提高診療水平 醫院端醫院端ICL端端 檢驗

29、項目外包，檢驗項目外包， 無需購買檢驗設備無需購買檢驗設備 ICL提供專業培訓，提供專業培訓， 提高醫務人員業務提高醫務人員業務 能力能力 ICL具備規模效應，具備規模效應， 檢驗結果互認進一檢驗結果互認進一 步降低成本步降低成本 增 效 圖圖11、ICL 起到降本增效的作用起到降本增效的作用 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 我國希望通過醫保支付改革建立以按病種 付費為主，按人頭付費、按服務單元付費、 總額預付等復合型付費方式復合型付費方式，逐步減少按 項目付費。這種混合型的支付方式能更好 的促進醫療機構主動控制成本、提升服務 效率及服務滿意度。在醫療服務改革的推 進下，目前檢驗降價項目

30、主要為大型檢查目前檢驗降價項目主要為大型檢查 檢驗項目檢驗項目，以CT、磁共振等為主磁共振等為主，且降 價幅度也比較大，平均降幅達20%以上， 未來還有進一步下調的空間，醫?？刭M的 壓力將逐步從藥費向檢查費蔓延。隨著檢隨著檢 查價格的下調查價格的下調，檢查費用從收入項變成成檢查費用從收入項變成成 本項本項，醫院的外包意愿也將逐步提高醫院的外包意愿也將逐步提高，利利 好第三方診斷市場好第三方診斷市場。 數據來源：中國醫療器械信息網，興業證券經濟與金融研究院整理 新醫改背景下檢驗項目降價新醫改背景下檢驗項目降價 實施時間實施時間執行省市執行省市改革范圍改革范圍項目項目降價幅度降價幅度 2015.3

31、.25重慶市 全市各級公立醫療 機構 CT、ECT、PET-CT、磁共振、306腦磁圖 等205項大型設備檢查類項目 價格下降25% 2015.10江蘇省 蘇州市市區所有未 執行藥品零差率銷 售的公立醫療機構 磁共振掃描、CT掃描、彩色多普勒超聲特 殊檢查等大型設備檢查 CT、磁共振等大型檢 查降費15%；平均降幅 49% 2015.11河南省洛陽市 彩色多普勒超聲檢查、X線計算機體層 （CT）掃描、磁共振掃描檢查 降低8% 2015.12.7天津市濱海新區13家醫院 降低CT項目檢查價格，同步降低三維立體 重建、雙螺旋連續掃描等項目價格；降低 核磁檢查項目價格 降低核磁檢查項目價 格，進口國

32、產同價 2015.12.29廣西省玉林市降低17項大型設備檢查費 2016.4.1內蒙古 鄂爾多斯市、烏海 市、呼和浩特市、 通遼市各級公立醫 療機構 大型設備核磁、CT檢查和彩色多普勒檢查 等檢查項目；常規傳染四項、血常規五分 類檢查、各類糖類抗原測定等檢驗類項目 檢查類項目平均降幅 15%，檢驗類項目平均 降幅10% 2016.3.21新疆省和田市檢查類、化驗類項目價格降低10% 2016.4.21廣東省 東莞市市內40家公 立醫院 大型檢查、檢驗設備檢驗、檢查2類299項 項目 降幅從2.5%到33.3%不 等 2016.5.1山東省日照市東港區 X線計算機體層（CT）掃描、磁共振掃描

33、（MRI）兩大類4項 降低幅度超過15% 2016.8陜西省 寶雞、延安、西安、 安康4個試點城市 大型醫用設備（磁共振、CT、PET/CT、X 刀、伽馬刀、高強度超聲聚焦刀等）檢查 項目 治療價格平均降低 20%，檢驗類項目價格 平均降低12%。 2019.7.26浙江省 杭州市55家醫療機 構 影像和核醫學類、檢驗類共兩大類59個項 目 檢驗常規項目收費下 降20%，血栓彈力圖試 驗下降43%、結核感染 T細胞檢測下降31% 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 更多的檢驗項目，意味著更高的診療水平?；鶎踊颊呖梢酝ㄟ^醫學檢驗中心的外包服務準確查出病情， 一些病種如肺部腫瘤、腸道腫瘤等，需要

34、高端檢驗技術幫助診斷。未來更多的的常見病、多發病、危急 重癥和部分疑難復雜疾病有望在縣級醫院及社區解決，基層診療水平將逐步提高。 舉例：舉例：實行檢驗外包后，成都市新建縣社區醫院提供的檢驗項目翻了近兩倍，桂溪社區衛生服務中心 的檢測人次增加了兩倍多。 數據來源：成都日報，興業證券經濟與金融研究院整理 新醫改背景下檢驗項目降價新醫改背景下檢驗項目降價 新建縣社區醫院檢驗外包后提供更多的檢驗項目新建縣社區醫院檢驗外包后提供更多的檢驗項目 檢測數量檢測項目 外包前外包前6大類50多項血常規、小便常規、大便常規等最簡單的檢驗檢查 外包后外包后15大類數百個單 項 新增腫瘤標記物、甲功、激素檢測、高血壓

35、、糖尿病篩查及 診斷等 桂溪社區衛生服務中心檢驗外包后服務人次增加桂溪社區衛生服務中心檢驗外包后服務人次增加 檢測人次檢測項目 外包前外包前29861人次67852人次，服務量增加了2倍多 外包后外包后67852人次增加了各類生化檢查、免疫檢測、微量元素檢測、液基細胞 檢測等 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 數據來源：Wind， 動脈網，興業證券經濟與金融研究院整理 ICL行業發展驅動力之一：分級診療行業發展驅動力之一：分級診療 與國外相比，中國存在廣闊的基層醫療市場空間，基層醫療機構數量遠超各級醫院 的數量，2018 年 達到近95萬家。同年基層醫療診療人次占比僅為54.16%，離國務

36、院 在2017年分級診療試點工作考核標 準中制定的65%目標還有很大的提升空間。從診 療人次來看，2018年基層患者達44.06億人次，占比55.19%，醫院35.77億人次，占比 44.8%，基層患者有較為旺盛的醫療服務需求。然而，受制于基層醫療衛生水平不足， 基層患者的醫療需求得不到充分滿足，基層醫療機構入院人數與診療人次數比值僅 為0.99%，遠低于醫院的5.6%;一級醫院(與基層醫療機構的情況接近)的病床使用率約 60%左右，人均檢查費用僅412.30元，遠低于三級醫院的98%和1254.90元。從長遠 來看，ICL資源的下沉有利于緩解我國醫療資源供給端與需求端的錯位問題。 ICL 機

37、構在“分級診療”體系中的定位機構在“分級診療”體系中的定位不同等級醫院的檢驗外包動力不同等級醫院的檢驗外包動力 我國基層醫療衛生機構診療占比較低我國基層醫療衛生機構診療占比較低基層入院人數與診療人次數比值較低基層入院人數與診療人次數比值較低 基層醫療機構病床使用率較低基層醫療機構病床使用率較低基層人均檢查費用較低基層人均檢查費用較低 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 數據來源：中國衛生健康統計年鑒、2018年衛生健康事業發展統計公報，興業證券經濟與金融研究院整理 ICL行業發展驅動力之一：分級診療行業發展驅動力之一：分級診療 圖圖13、政策鼓勵、政策鼓勵ICL行業發展行業發展 圖圖14、政

38、策鼓勵、政策鼓勵ICL行業發展行業發展 圖圖12、2017年公立醫院檢查收入結構年公立醫院檢查收入結構 分級診療是大勢所趨：分級診療是大勢所趨：分級診療被列為“十三五”醫改的首要任務，自2015年分級診療政策發布以 來，相關制度不斷施行，基層醫療衛生機構個數和診療人次數增速逐步提升，體現出基層診療市場 增長的勢頭。從檢驗收入的結構看，高等級醫院承接了大部分檢驗，基層醫院尚有較大提升空間。 分級診療使得診療量下沉至基層，基層醫療機構檢驗樣本增加，但是由于財務預算有限和人員配備 不足，基層醫療機構接診能力受限。而而ICL能有效解決基層成本控制問題和診療專業化的問題，起到能有效解決基層成本控制問題和

39、診療專業化的問題，起到 降本增效的作用，有助于推進分級診療建設，同時也將長期受益于分級診療政策的改革紅利。降本增效的作用，有助于推進分級診療建設，同時也將長期受益于分級診療政策的改革紅利。 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 數據來源：迪安診斷招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 ICL行業發展驅動力之二：醫?？刭M行業發展驅動力之二：醫?？刭M 表表3、美國、美國ICL行業發展行業發展 史史醫?？刭M：檢查費下調，公立醫院外包意愿逐步提醫?？刭M：檢查費下調，公立醫院外包意愿逐步提 高高 為了控制醫療費用的不合理增長，相關部門多次出臺政 策下調醫院檢查費用，避免“大檢查”等過度醫療，防 治從“

40、以藥養醫”變成“以檢查補醫”，其中主要涉及 三方面措施： 降低大型設備檢查價格，提高體現醫務人員技術勞務價值的 診查費、護理費、手術費、診療費等醫療服務價格； 建立合理激勵機制，醫務人員的薪酬不得與醫院藥品、耗材、 大型醫學檢查等業務收入掛鉤； 在統一質量標準前提下，實行同級醫療機構醫學檢查、檢驗 結果互認，避免重復檢查，切實減輕患者醫療負擔。 醫學檢驗的儀器設備、人員成本以及質量控制等成本較醫學檢驗的儀器設備、人員成本以及質量控制等成本較 高。檢驗項目價格下調后，檢驗科利潤減少，因此醫院高。檢驗項目價格下調后，檢驗科利潤減少，因此醫院 有動力將檢驗項目外包給具有成本優勢的獨立醫學實驗有動力將

41、檢驗項目外包給具有成本優勢的獨立醫學實驗 室執行，達到雙贏的目的。室執行，達到雙贏的目的。 他山之石：縱觀美國他山之石：縱觀美國ICLICL的發展史，對醫療支出的控制的發展史，對醫療支出的控制 起到了重要的推動作用。起到了重要的推動作用。 時間時間ICL發展階發展階 段段 主要事件主要事件市場格局市場格局 20世紀20 年代初- 20世紀50 至60年代 以規?；?、低成 本的優勢確立商 業模式 美國有接近一半的醫院設立了專門的臨床 檢驗實驗室。 其中一些技術實力較強、設備較齊全的醫 院開始承接其他醫院的檢驗項目，商業化 運營檢驗實驗室 1925年，獨立醫學 實驗室占整個臨檢 市場的14% 20

42、世紀50 至60年代 -20世紀 80年代 依靠檢驗技術和 實驗室信息系統 的進步逐步擴大 市場規模 檢驗儀器的技術得到極大發展，臨床檢驗 對設備的依賴程度也大幅提高，同時實驗 室計算機和信息處理技術也獲得了極大的 進步，使得實驗室間的遠程數據傳遞和處 理更為便捷。對檢驗儀器和實驗室信息系 統設備的資本支出要求的提高，更加凸顯 了獨立醫學實驗室的規?；\營優勢，從 而促進了行業的發展和壯大 20世紀80年代中期， 獨立醫學實驗室占 整個臨檢市場的比 例提升至20%，此外， 醫院附屬實驗室占 臨床檢驗市場60%左 右的份額，私人診 所實驗室占20%左右 的份額 20世紀80 年代以后 控制醫療支

43、出的 背景下ICL快速增 長，監管標準提 升進一步幫助ICL 擴大市場份額 醫療總支出的大幅增長，使美國政府和商 業醫療保險機構先后開始修改醫療保險的 政策，試圖控制醫療支出，從而增大了醫 院控制成本的壓力，也促使醫院將更多的 檢驗項目外包給運營成本更低的獨立醫學 實驗室。此外，更嚴格的監管標準出臺幫 助ICL進一步搶占私人診所實驗室的市場 份額 1995年，獨立醫學 實驗室的市場份額 提升至36%，醫院附 屬實驗室的市場份 額下降到56%，私人 診所市場份額大幅 縮小至8% 1.3 刺激基層檢驗科外 包需求 獨立實驗室獨立實驗室 新醫改新醫改 分級診療分級診療 提高基層 診療水平 加大對二、

44、三級醫 院的控費壓力 醫?？刭M醫?？刭M 對公立醫院檢驗項 目進行價格調整 其他體檢機構、民營醫院 等市場化醫療機構 數據來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 作為新醫改的兩大核心政策，分級診療是重中之重，醫?？刭M是主旋律。隨著政策的推動與落實，各級醫 療機構將逐步提高檢驗科的外包比例，ICL有望全面受益，迎來發展新機遇。 圖圖15、受益于“分級診療、受益于“分級診療+醫?？刭M”政策紅利，醫?？刭M”政策紅利，ICL行業發展趨勢明朗行業發展趨勢明朗 政策推動，檢驗外包率顯著提升 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 數據來源：金域醫藥招股說明書、第一創業，興業證券經濟與金融研究院整理 IC

45、L行業發展驅動力之三：特檢業務擴張行業發展驅動力之三：特檢業務擴張 檢驗技術按臨床應用頻率及應用范圍劃分，可分為常規檢驗常規檢驗和高高 端檢驗端檢驗兩類。常規檢驗應用范圍較廣，大型三甲醫院還是基層醫 療機構均有廣泛的應用;高端檢驗需要結合多種檢驗技術手段， 對檢驗設備、試劑和檢驗人員的經驗、操作技術水平都有較高的 要求。在醫學檢驗技術發展較為成熟的美國市場，常規檢查項目 的競爭已經十分激烈，因此高端檢驗項目的增長已成為成熟醫學 檢驗市場發展的驅動力之一。 國內常見的醫學檢驗業務國內常見的醫學檢驗業務 分子診斷產品周期圖分子診斷產品周期圖 我國特檢市場需求升級我國特檢市場需求升級 特檢項目在未來

46、是一個重要的增量市場。普檢之外的特 檢項目以分子診斷分子診斷為主，如產品周期圖所示，包括生育、 腫瘤、遺傳病、傳染病等重大疾病領域。 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 三級醫院自身的檢驗業務應接不暇，且在降低藥占比的趨勢下，檢驗科收入占比逐年提升，同時三級醫院 對檢驗科外包的意愿很高三級醫院面對的病人疾病復雜程度高、病理檢驗技術針對性強，大型連鎖三級醫院面對的病人疾病復雜程度高、病理檢驗技術針對性強，大型連鎖 實驗室的高技術平臺能夠很好地滿足其需求實驗室的高技術平臺能夠很好地滿足其需求。例如，腎素、血管緊張素、醛固酮檢測，就是由于標本數量 少、儀器設備投入大，檢測報告結果時間長等原因導致醫

47、院普遍放棄自行檢驗。 隨著人們對自身健康的關注度提高，對健康檢查和高端醫療（比如腫瘤基因檢測）也有了一定的需求，在 三級醫院醫療資源緊張的情況下，這部分需求會轉移到二級醫院；二級醫院多數為縣級醫院，受限于技術 平臺和儀器設施，無法完成一些技術要求較高的項目，如化學發光免疫分析、腫瘤標志物檢測、酶聯免疫 檢測等。當二級醫院由于自身條件局限無法滿足這些需求的時候，尋求與第三方檢驗機構的合作就是順理 成章的。 目前，獨立實驗室的市場布局正在向基層下沉，隨著國家推行分級診療，基層醫院檢驗標本量也會大幅度 提升，也會加大基層醫院對部分外包檢驗科的趨勢?；鶎俞t院由于項目少且費用較低，ICL企業出于物流 成

48、本、設備折舊、營銷支出的考慮，更傾向于在幾個社區醫院之間建立區域檢驗中心，以達到效應最大化。 三級醫院空間：受限較多，放開過程預計較緩慢三級醫院空間：受限較多，放開過程預計較緩慢 二級醫院空間：分級診療帶動就診人次增加明顯，外包意愿較強二級醫院空間：分級診療帶動就診人次增加明顯，外包意愿較強 基層醫院空間：藍海市場基層醫院空間：藍海市場 1.3 政策推動，檢驗外包率顯著提升 對于私立?？漆t院而言，醫院更注重節省成本醫院更注重節省成本，私立醫院的檢驗外送數量往往比公立醫院要高得多，特別是腫瘤基因、 心腦血管疾病風險預測及分子診斷需求都有迅猛增加趨勢。 對于體檢中心來說，集約化發展尤為重要，加上第

49、三方檢驗中心超過2000項的檢測項目，能夠擴展體檢項目，因此與 ICL是很好的選擇。此外，保證檢驗質量是體檢中心生存發展的關鍵，ICL平臺不僅提升體檢機構檢驗能力，而且能有 效推動區域內檢驗結果互認。 其他醫療機構：為其他醫療機構：為ICL打開新空間打開新空間 醫院類別醫院類別醫院數量醫院數量平均檢查平均檢查 收入收入 醫學檢驗醫學檢驗 市場規模市場規模 假設外送假設外送 占比占比 假設假設ICL企業企業 分成比分成比 滲透率滲透率=外外 送占比送占比*分分 成比成比 潛在市場潛在市場 空間空間 三級醫院三級醫院2086家9122萬元1903億元15%30%4.5%86億元億元 二級醫院二級醫院5949家1434萬元853億元30%30%9%77億元億元 一級醫院一級醫院2543家115萬元29億元50%40%20%6億元億元 基層醫療機構基層醫療機構94萬家2萬元188億元80%50%40%75億元億元 合計合計8%243億元億元 數據來源：中國衛生健康統計年鑒、2018年衛生健康事業發展統計公報，興業證券經濟與金融研