建筑建材行業綠色建筑系列（三）：能耗雙控推動水泥漲價后續盈利修復可期-211102（18頁）.pdf

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1、不同于 2010年需求旺盛下部分地區拉閘限電，導致當地水泥大幅漲價。本輪水泥漲價在需求端相對疲軟背景下，限電限產范圍更廣、部分地區力度更大，導致水泥價格普遍大漲，表明本輪水泥漲價受供給側影響或更大。同時，不同于 2010年水泥產能可大幅擴張，帶動水泥價格回落，當前水泥新增產能嚴格受限，對后續水泥價格走勢影響亦將不同。從需求側看，不同于 2010年固定資產投資高增長，當前水泥下游需求較為疲弱。受資金環境持續偏緊影響，近期房地產投資、開工持續下行，前 8 月投資、開工分別累計同比增 8.8%、降 3.5%;基建投資亦表現疲弱，前 8 月基建投資同比增長1.5%，整體水泥下游需求大幅弱于 2010年

2、時期。往后看，盡管政策對于地產融資端表態趨于緩和，但當前資金環境仍然偏緊，銷售表現仍然低迷，庫存則逐步積累，個別房企信用事件影響行業投資信心，預計短期地產開工投資仍將承壓。從供給側看，不同于 2010年水泥產能可大幅擴張，當前水泥新增產能嚴格受限。2016 年 5 月，國務院辦公廳發布關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見，提出 2020 年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的水泥熟料、平板玻璃建設項目。此后中央頻繁發文限制水泥新增產能、實行等量或減量置換。2021 年 7 月工信部提高水泥項目產能置換比例，大氣污染防治重點區域水泥項目由 1.5:1 調整至 2:1，非大氣污染防治重點區域由

3、1.25:1 調整至 1.5:1。政策嚴控背景下，2016年以來水泥熟料產能不再上升、反呈下滑趨勢。2016-2019 年，全國水泥熟料設計總產能從 18.3億噸降至 18.2億噸，年均新增設計產能 0.2億噸，遠低于 2008-2012 年年均新增值 1.9億噸。從中長期看，考慮水泥生產碳排放量大，為“雙碳”目標的重點碳減排行業，未來產業政策和供給約束或仍將嚴格。通過對比當前與 2010年時期，我們認為，近期雙限政策松動帶動供給增加、地產基建投資依舊疲弱、水泥價格高企一定程度抑制下游需求的背景下，短期水泥價格或將承壓，但考慮本輪水泥漲價受供給側影響更大，而水泥新增產能受限、財政發力下基建需求

4、亦有望改善，未來水泥價格或將呈現高位震蕩。錯峰限產、嚴禁新增產能等供給側政策推動下，近年大批低端水泥產能被淘汰，競爭格局明顯改善。從企業數量看，據中國水泥協會統計，國內水泥企業數量從 2010 年約 5100 家降至 2019 年約 2400 家。從行業集中度看，據中國水泥網披露， 2011-2020 年 TOP10 企業水泥熟料產能集中度從 40%提升至 56.3%;其中中國建材、海螺水泥、金隅冀東穩居行業前三， 2020 年熟料產能分別為 38183 萬噸/年、21096 萬噸/年、10118 萬噸/年，市占率分別為 20.6%、11.4%、5.5%。因水泥運輸半徑短，區域競爭格局呈現差異，但中國建材、海螺水泥基本穩居前列。華東地區熟料產能前三企業分別為中國建材、海螺水泥、山水集團，中南地區前三企業為中國建材、海螺水泥、華潤水泥，西南地區前三企業為中國建材、海螺水泥、華新水泥，華北地區前三企業為金隅冀東、中國建材、山水水泥，西北地區前三企業為中國建材、堯柏水泥、海螺水泥，東北地區前三企業為中國建材、亞泰集團，山水水泥。整體看，中國建材除華北市場外均穩居各區域熟料產能首位，海螺水泥在華東、中南、西南、西北地區穩居產能前三位置。