【公司研究】周大生-更新報告：拓店望超預期將迎婚慶旺季-20200524[17頁].pdf

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1、 1/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 點 評 報 告 周大生周大生(002867) 報告日期：2020 年 5 月 24 日 拓店望拓店望超預期，將迎婚慶旺季超預期，將迎婚慶旺季 周大生更新報告 行 業 公 司 研 究 零 售 行 業 ：于健 執業證書編號：S1110518090002 ：02180105934 ： 報告導讀報告導讀 市場擔憂疫情對于珠寶等可選消費恢復進度，公司業績全年承壓。 我們認為公司低線為主的渠道結構恢復超出行業，全年維持拓店計劃 600 家超市場預期，同時 19 年及 20Q1 疫情壓制的婚慶需求有望于下半 年集中釋放，我們認為公司 20Q2 及下半年業績有望超

2、市場預期。 投投資要點資要點 核心觀點：核心觀點：低線城市渠道恢復超過行業低線城市渠道恢復超過行業，加盟加盟拓店速度有望超市場預期拓店速度有望超市場預期 老店老店精細化精細化運營與新店運營與新店超預期超預期拓張雙輪驅動業績增長拓張雙輪驅動業績增長:目前公司終端門店 復工復產形式樂觀，2020 年采用“保存量、拓增量”的門店運營戰略，提高老 店運營效率，維持全年 600 家拓店目標不變，預計全年有望達到 10-15%業績增 長。 產品結構邊際改善明顯， “一口價”黃金產品有望成為未來產品結構邊際改善明顯， “一口價”黃金產品有望成為未來 2-3 年年利潤主利潤主 要驅動力要驅動力 2019 年公

3、司改革“一口價”黃金產品渠道利潤分成機制，由 3-5 元/g 轉為 按標價的 3%收取貼牌費，有效提高產品邊際貢獻率。未來公司將進一步提高 “一口價”產品推廣力度，量價齊升驅動中期業績增長。 行業方面，剛需婚慶需求有望于行業方面，剛需婚慶需求有望于 20 年年爆發，同店改善可期爆發，同店改善可期 雙雙重利好抬高婚慶需求天花板：重利好抬高婚慶需求天花板：1）疫情期間壓抑的婚慶剛需釋放預期為 公司業績反彈提供堅實的需求端保障，520、521 等熱門日期登記火爆提振市場 信心；2）2019 因民間習俗推后的部分婚慶需求轉移到 20 年實現，下半年婚慶 需求有望超預期，同店改善可期。 市場層級、區域經

4、濟特色、終端店鋪模式決定公司業績恢復相對優勢市場層級、區域經濟特色、終端店鋪模式決定公司業績恢復相對優勢 與珠寶同業相比，周大生終端門店主要分布于受疫情影響小、結婚率更高 的低線城市，且恢復經營更快的街鋪模式占比高，具有業績復蘇的相對優勢。 盈利預測及估值盈利預測及估值：維持維持“買入”評級，“買入”評級，維持維持目標價目標價 27.2 元元 我們預計公司 2020/21/22 年實現歸母凈利潤分別為 11.31/13.06/15.85 億 元，EPS 分別為 1.55/1.79/2.17 元。參考行業平均估值，給予目標價 27.2 元， 給予“買入”評級。 催化劑：小非大比例減持結束催化劑：

5、小非大比例減持結束 風險提示風險提示: 疫情反復、黃金價格下跌疫情反復、黃金價格下跌 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 5439.29 6070.73 6962.83 7985.44 (+/-) 11.69% 11.61% 14.70% 14.69% 凈利潤 991.43 1131.34 1306.35 1585.36 (+/-) 22.99% 14.11% 15.47% 21.36% 每股收益（元） 1.36 1.55 1.79 2.17 P/E 14.76 12.94 11.20 9.23 評級評級 買入買入 上次評級 買入

6、當前價格 ￥19.80 LastQuaterEpsLastQuaterEps 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 1Q/2020 0.14 4Q/2019 0.36 3Q/2019 0.35 2Q/2019 0.58 公司簡介公司簡介 公司從事“周大生”品牌珠寶首飾的 設計、推廣和連鎖經營，是國內最 具規模 的珠寶品牌運營商之一。 “周大生”是全 國中高端主流市場 鉆石珠寶領先品牌，主要產品包括 鉆石鑲嵌首飾、素金首飾 Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 1周大生(002867)19 年業績快報點評： 19Q4 業績超預期， “后疫情”婚慶剛需 望爆發2020

7、.03.01 2周大生（002867）深度報告：加盟 盈利能力持續提升，驅動拓店速度有望 超預期2020.02.17 報告撰寫人： 于健 數據支持人： 于健 證 券 研 究 報 告 -17% -7% 3% 13% 05/24/19 07/24/19 09/24/19 11/24/19 01/24/20 03/24/20 周大生上證綜合指數 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 2/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 渠道、產品、營銷三管齊下，業績有望超預期渠道、產品、營銷三管齊下，業績有望超預期 . 4 1.1. 渠道端：維持全年

8、 600 家開店計劃，疫情沖擊或成電商布局催化劑 . 5 1.1.1 拓店計劃：20 年預計新增店鋪 600 家，疫情下不調減計劃超市場預期 . 5 1.1.2 收入增長計劃：全年收入增長 10%-15% . 7 1.2. 產品端：深耕差異化品類打造，獨創純市場化研發體系，改革利潤分成模式 . 8 1.2.1 按戰略定位分類：產品體系三層結構 . 8 1.2.2 按材質分類：鑲嵌產品、黃金產品 . 9 1.3. 營銷端：把握電商直播風口，技術助推精細化運營 . 11 2. 下半年婚慶市場供需雙旺，公司業績反彈有保障下半年婚慶市場供需雙旺，公司業績反彈有保障 . 12 2.1 需求層面：多重利好

9、抬高下半年婚慶市場天花板 . 12 2.2 供給層面：業績恢復三大相對優勢保障下半年營運能力 . 13 2.2.1 市場層級分布：下沉市場為主力軍 . 13 2.2.2 區域經濟水平：華南經濟發達區分布相對不密集 . 13 2.2.3 經營模式: 街鋪模式占比高 . 14 3. 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 14 4. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：投資邏輯框架圖 . 5 圖 2：渠道端全年營運目標解構圖 . 5 圖 3：周大生終端門店數量統計圖 . 6 圖 4：周大生戰略性門店分級 . 6 圖 5：2014-2019 公司加盟店/自營店開店進程 . 7 圖 6：2

10、014-2020Q1 公司線上業務銷量 . 7 圖 7：產品端戰略發展體系解構圖 . 8 圖 8：公司當前三層結構化產品體系 . 9 圖 9：市場化產品設計開發三環節 . 9 圖 10：2015-2019 年中國結婚登記數量統計 . 9 圖 11：“情景風格珠寶”2.0 鎖定五大消費者定位 . 10 圖 12：營銷端全年運營重點解構圖 . 11 圖 13：周大生 抖音營銷活動 . 11 圖 14：82%新人表示今年不會取消婚禮 . 12 圖 15：年度婚禮檔期預約熱度排行 . 12 圖 16：“520”、“521”成疫情后婚慶需求釋放高峰 . 12 mNtMqRtQmRnMyRmOxPrNxP

11、8O8Q7NoMrRnPmMkPmMsPlOmOoQ8OmMzQuOtRoPxNqRqP table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 3/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 17：珠寶行業各公司城市層級分布情況（2018） . 13 圖 18：周大生門店分布圖 . 13 圖 19：分地區業務收入占比（2019） . 13 表 1. 收入拆分 . 14 表附錄：三大報表預測值 . 16 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 4/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 渠道、產品、營銷三管齊下，業績有望超預期渠道、產品

12、、營銷三管齊下，業績有望超預期 市場擔憂疫情對于珠寶等可選消費恢復進度，公司業績全年承壓。我們認為公司低市場擔憂疫情對于珠寶等可選消費恢復進度，公司業績全年承壓。我們認為公司低 線為主的渠道結構恢復超出行業，全年維持拓店計劃線為主的渠道結構恢復超出行業，全年維持拓店計劃 600 家超市場預期，同時家超市場預期，同時 19 年及年及 20Q1 疫情壓制的婚慶需求有望于下半年集中釋放，我們認為公司疫情壓制的婚慶需求有望于下半年集中釋放，我們認為公司 20Q2 及下半年業績有及下半年業績有 望超市場預期望超市場預期，全年有望達到，全年有望達到 10%-15%業績增長。業績增長。 1. 公司層面公司層

13、面 渠道端：線下渠道老店運營效率提高渠道端：線下渠道老店運營效率提高+新開店帶來絕對增量，雙輪驅動業績增長；線新開店帶來絕對增量，雙輪驅動業績增長；線 上渠道疫情催化電商快速發展， 全年業績翻倍可期； 預計加盟店數量增長上渠道疫情催化電商快速發展， 全年業績翻倍可期； 預計加盟店數量增長 15%， 線上， 線上GMV 增長增長 100% 提高對加盟店老店賦能能力，在產品體系化打造、品牌形象升級、終端門店運營體 系優化等方面持續投入，增強老店店效；預計全年新開 600 家成為業績主要增量。 “存量 提高店效+增量擴大基數” ，雙輪驅動保障全年業績實現。直營店進一步優化運營能力， 提升同店及店效。

14、線上渠道端疫情期間業績增速達 104.32%，全年 GMV 有望實現 100% 以上增長。 產品端：產品端： 大力推廣“一口價”大力推廣“一口價”硬金硬金產品， 提高銷量占比產品， 提高銷量占比 + 改革渠道利潤分成機制，改革渠道利潤分成機制， 產品邊際貢獻率提升產品邊際貢獻率提升 目前3D硬金產品銷售在周大生所有黃金產品體量中占比約25, 我們預計未來逐漸 推廣到 30%以上。2019 年，公司修改了“一口價”產品品牌使用費收費標準，從原來的 3-5 元/g 改成按標價的 3%收取，雖然由于疫情目前有所回調，但趨勢未變，預計未來仍 將提升整體盈利水平， “一口價”黃金產品有望成為未來 2-3

15、 年利潤主要驅動力之一。 營銷端：營銷端：數字技術助推精細化運營數字技術助推精細化運營提升店效；加大電商直播平臺投入把握風口提升店效；加大電商直播平臺投入把握風口 2. 行業層面：目前全市場復工復產狀況良好；公司運營恢復情況具有相對優勢行業層面：目前全市場復工復產狀況良好；公司運營恢復情況具有相對優勢 復工：復工：目前各級店鋪運營已全面恢復，一二線門店普遍業績恢復五成以上，三四線 終端門店業績最高已恢復八九成，復工復產情況較為樂觀。且與珠寶同業相比，周大生 終端門店主要分布于受疫情影響小、放開管制更早的低線城市，恢復經營更快的街鋪模 式占比高，具有業績較早復蘇的相對優勢。 我們預計我們預計 2

16、0 年為婚慶大年，下半年需求或超預期。年為婚慶大年，下半年需求或超預期。2019 年部分習俗原因，婚慶需求 已被移至 2020 年， 疊加 20Q1 疫情營銷， 我們認為 2020 年總婚慶需求有望明顯大于 2019 年，5 月高頻數據已有端倪，預計 Q3 開始同店有望轉正。 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 5/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.1. 渠道端：維持全年渠道端：維持全年 600 家開店計劃，疫情沖擊或成電商布局催化劑家開店計劃，疫情沖擊或成電商布局催化劑 1.1.1 拓店計劃：拓店計劃：20 年預計新增店鋪年預計新增店鋪 600

17、 家，疫情下不調減計劃超市場預期家，疫情下不調減計劃超市場預期 受新冠疫情及市場環境變化因素影響，受新冠疫情及市場環境變化因素影響，2020 年上半年公司市場拓展及開店籌備工作年上半年公司市場拓展及開店籌備工作 節奏有所放緩。截節奏有所放緩。截止 20H1，終端門店數量 4002 家，較 19 年底減少 9 家，1-3 月累計新 增門店 49 家，新增門店數量較上年同期下降 60.48%， 主要由于部分新開店計劃受新冠疫 情防控影響延后所致。1-3 月累計撤減門店 58 家，撤店率為 1.43%，較上年同期撤店率略 增。 公司采用“保存量、拓增量”的戰略方針推進全年開店計劃，老店運營與新店拓張

18、公司采用“保存量、拓增量”的戰略方針推進全年開店計劃，老店運營與新店拓張 雙輪驅動業績增長。預計今年開店仍在雙輪驅動業績增長。預計今年開店仍在 600 家以上，與往年開店進度持平。家以上，與往年開店進度持平。到 2023 年左 圖圖 1：投資邏輯框架圖投資邏輯框架圖 資料來源：浙商證券研究所整理 圖圖 2：渠道端全年營運目標解構圖渠道端全年營運目標解構圖 資料來源：浙商證券研究所整理 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 6/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 右公司定下 6000 家的開店目標，與當前店鋪總量相比仍有 50%的開店空間 。公司下一 步開

19、店戰略在于渠道優化，完善各個區域市場標桿店、旗艦店、標準店、戰術店的安排， 互相賦能。 圖圖 3：周大生終端門店數量統計圖周大生終端門店數量統計圖 圖圖 4：周大生戰略性門店分級周大生戰略性門店分級 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 1）加盟渠道）加盟渠道: 對于存量加盟店維護，公司在疫情期間推出一系列優惠措施保障加盟商利益。對于存量加盟店維護，公司在疫情期間推出一系列優惠措施保障加盟商利益。公司 在疫情期間推出減免加盟費、降低貼牌費收費標準、提供金融貸款、不設強制性收入考 核指標等相關扶持政策，助力加盟商度過疫情沖擊期。同時，公司也著力于培養“優勝 劣汰

20、”的良性營運生態，以疫情為契機，以較低成本對長期經營不善的店鋪與區域進行 淘汰與優化，引入優秀加盟商。 對于增量加盟拓張，對于增量加盟拓張，公司公司的戰略重點在于因城施策。的戰略重點在于因城施策。1）對于一二線城市，公司籌劃 在在入駐標桿商業體與商業標準店方向繼續推進，提高品牌影響力；）對于三四五線 城市，要形成公司的絕對強勢地位，加大布點力度及形象升級等，進一步提升市場份額； 3）對于一些因人口稀少、少數民族聚居等原因久攻不下的弱勢市場，公司鼓勵優秀地區 加盟商入駐，或通過當地其他品牌經銷商打入市場。 目前公司各渠道加盟商盈利能力、經營情況在業內處于領先水平目前公司各渠道加盟商盈利能力、經營

21、情況在業內處于領先水平,公司對于加盟商利公司對于加盟商利 益的良好梳理使得品牌更具加盟吸引力。益的良好梳理使得品牌更具加盟吸引力。公司鑲嵌產品以 3-3.5 折向加盟商出貨，素金產 品方面公司過往僅收取 3-5 元/克貼牌費，明顯低于業內平均水平，將大部分利潤回饋給 加盟商。對于今年二季度及下半年公司在產品、營銷方面的計劃，終端加盟商也表現出 很高的響應度與信心。 2）自營渠道）自營渠道: 根據公司以往定位，自營店主要分布于一二線城市，今年受疫情沖擊較主要分布于根據公司以往定位，自營店主要分布于一二線城市，今年受疫情沖擊較主要分布于 三四線城市的加盟店更大。 今年公司將在開店模式上做一些調整，

22、 放開城市層級的限制，三四線城市的加盟店更大。 今年公司將在開店模式上做一些調整， 放開城市層級的限制， 將部分自營店負責的區域轉移給優秀的加盟商，進一步降低自營店整體的數量規模。將部分自營店負責的區域轉移給優秀的加盟商，進一步降低自營店整體的數量規模。此 外，今年存量自營店的運營重點在于精細化運作，提高店效。2020 年自營渠道有望增長 5%。 店鋪類型店鋪類型店鋪特點店鋪特點 標桿店分布于標桿性渠道的店面 旗艦店 分布于區域核心商業體的大店，起提高品 牌形象的作用 標準店以盈利為導向開設、盈利能力強的的店面 戰術店 從品牌競爭、戰略渠道的目的開設的店 面，相對來說盈利空間不一定特別好。 t

23、able 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 7/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 總體而言，在線下渠道總體而言，在線下渠道方面，公司致力于合理布局各線城市標桿店、旗艦店、標準方面，公司致力于合理布局各線城市標桿店、旗艦店、標準 店與戰術店，自營與加盟并行推進，對終端渠道創新合作模式保持開放態度，形成一二店與戰術店，自營與加盟并行推進，對終端渠道創新合作模式保持開放態度，形成一二 線城市與低線市場，自營店與加盟店遙相呼應、相互賦能的網點結構。線城市與低線市場，自營店與加盟店遙相呼應、相互賦能的網點結構。 3）電商渠道布局：）電商渠道布局：20Q1 公司互聯網銷售

24、實現營業收入公司互聯網銷售實現營業收入 1.92 億元，較上年同期增長億元，較上年同期增長 104.32%。受新冠疫情影響，一季度珠寶行業主要經營活動基本處于停滯狀態，公司線下 業務下滑明顯，但受益于公司在直播電商等數字化營銷新業態的提前布局，線上業務表 現優異。疫情或成電商渠道布局催化劑。疫情或成電商渠道布局催化劑。 1.1.2 收入增長計劃：收入增長計劃：全年收入增長全年收入增長 10%-15% 20 年下半年公司經營信心充足， 計劃詳實， 我們預計公司全年收入增長年下半年公司經營信心充足， 計劃詳實， 我們預計公司全年收入增長 10%-15%。 其中，電商平臺今年計劃業績增長其中，電商平

25、臺今年計劃業績增長 100%以上，直營店目標收入增速以上，直營店目標收入增速 5%，加盟店增長約，加盟店增長約 15%，主要來自于：，主要來自于：1）新店開拓端增長）新店開拓端增長 15%；2）營運能力端提高）營運能力端提高 5%-10%。 珠寶行業傳統旺季是 1 月，5 月，10 月，12 月，次淡月是 2 月，4 月，9 月。受疫情 影響最嚴重的二、三月份本就屬于收入貢獻較少的月份，且今年春節較早，一月份受春 節影響收入貢獻也有限?？傮w而言，銷售淡季特性弱化了疫情對公司全年業績的沖擊。 疊加四五月份復工復產態勢良好，公司收入增長計劃實現可期。 圖圖 5：2014-2019 公司加盟店公司加

26、盟店/自營店開店進程自營店開店進程 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 圖圖 6：2014-2020Q1 公司線上業務銷量公司線上業務銷量 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 8/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2. 產品端：深耕差異化品類打造，獨創純市場化研發體系，改革利潤分產品端：深耕差異化品類打造，獨創純市場化研發體系，改革利潤分 成模式成模式 1.2.1 按戰略定位分類：產品體系三層結構按戰略定位分類：產品體系三層結構 從公司戰略定位層面，目前的產品體系可以分為三層結構： 1）第一層次：標志款和特色款

27、。）第一層次：標志款和特色款。公司聘請寶格麗、古馳等頂尖奢侈品牌設計師為主 導公司高端系列標志款的開發，提升品牌定位。 2）第二層次：）第二層次：IP 類產品。類產品。公司近年來不斷引進和強化 IP 主題系列設計，推出包括 梵高、皮卡丘、兔斯基、喜羊羊與灰太狼、年娃春妮等藝術 IP 和文化 IP，賦予珠寶產品 更深厚的文化內涵，滿足消費者個性化、差異化的需求。此外，2019 年 11 月在原代言人 Angelababy 基礎上引入新代言人王力宏，在行業內首創雙代言人模式，推出品牌大使聯 名設計系列 IP，鎖定代言人龐大粉絲群體，擴大品牌影響力。 2）第三層次：針對大眾消費群體的主流款式。）第三

28、層次：針對大眾消費群體的主流款式。占產品份額最高。 在針對大眾消費群體的產品設計開發上，公司獨創了以消費者為導向的純市場化設在針對大眾消費群體的產品設計開發上，公司獨創了以消費者為導向的純市場化設 計體系。計體系。公司將消費者按年齡層次不同分為不同類別，針對各類別消費者需求設計不同 系列，邀請市場上獨立設計師與設計工作室參與系列產品開發投標，公司對競標設計進 行評選、批量生產、店鋪配貨。 純市場化設計體系的優勢：整合上游優質設計資源，把握社會最新潮流方向；純市場化設計體系的優勢：整合上游優質設計資源，把握社會最新潮流方向； 選品可根據終端反饋不斷調整，優勝劣汰機制適配市場需求； “輕資產”運營

29、方選品可根據終端反饋不斷調整，優勝劣汰機制適配市場需求； “輕資產”運營方 式，降低維護龐大設計團隊人力成本。式，降低維護龐大設計團隊人力成本。 圖圖 7：產品端戰略發展體系解構圖產品端戰略發展體系解構圖 資料來源：浙商證券研究所整理 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 9/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 8：公司當前三層結構化公司當前三層結構化產品體系產品體系 圖圖 9：市場化產品設計開發三環節市場化產品設計開發三環節 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 1.2.2 按材質分類：鑲嵌產品、黃金產品按材質分

30、類：鑲嵌產品、黃金產品 1）鑲嵌產品）鑲嵌產品：跳出婚慶需求框架，革新珠寶消費場景跳出婚慶需求框架，革新珠寶消費場景 公司以鉆石為主力產品，收入占比公司以鉆石為主力產品，收入占比 50%以上、毛利占比以上、毛利占比 40%?；閼c是鑲嵌產品的主?；閼c是鑲嵌產品的主 要消費場景。要消費場景。我國珠寶行業傳統消費場景長期局限于婚慶或泛婚慶（訂婚、戀愛相關） 場景，婚慶珠寶在總珠寶銷量里占一半以上。隨著我國適齡人口結婚對數下降，婚慶珠 寶消費滲透率、客單價上升緩慢，婚慶場景提供的消費需求天花板較低，傳統婚慶市場 存量競爭激烈。 周大生首先跳出婚慶消費場景限制，打開日常消費場景廣闊增量市場。周大生首先跳

31、出婚慶消費場景限制，打開日常消費場景廣闊增量市場。2016 年，公 司針對鑲嵌產品推出“情景風格珠寶”系列，從實際生活場景的應用出發，打造適合女 性生活中各個場景和角色的系列珠寶。2018 年，周大生對“情景風格珠寶”2.0，作了更 深入的研發與升級，首次加入了對消費人群的定位，鎖定活力女孩、怡然佳人、知性麗 人、魅力精英、星光女神五大人群，系列聚焦表達情感、表現自我兩大方向。 標志款和特色款：標志款和特色款：寶格麗首席 設計師親自操刀，預計2020H2 面世 IPIP類產品：類產品：沿襲梵高，兔斯 基、王力宏音樂系列等IP產品 成功經驗，針對客戶偏好傾力 開發 大眾消費品：大眾消費品：客戶定

32、位普通消 費群體，依據主流群體產品偏 好進行設計，產品群體份額最 高 規劃模塊規劃模塊 畫圖模塊畫圖模塊 資源模塊資源模塊 圖圖 10：2015-2019 年中國結婚登記數量統計年中國結婚登記數量統計 資料來源： 中國民政統計年鑒 ，浙商證券研究所 table 周大生周大生(002867)(002867)點評報告點評報告 10/17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 11： “情景風格珠寶”“情景風格珠寶”2.0 鎖定五大消費者定位鎖定五大消費者定位 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 ） 黃金產品黃金產品：加大“一口價”產品占比，改革利潤分成模式，提高利潤貢獻度：加大“一口價”產品占比

33、，改革利潤分成模式，提高利潤貢獻度 公司以黃金為人氣產品，收入占比不到公司以黃金為人氣產品，收入占比不到 30%、毛利占比不到、毛利占比不到 20%。黃金產品可 分為計價黃金和“一口價”黃金產品，其中計價黃金按重量（克）定價，以足金產 品為主。 “一口價”黃金由于做工復雜，難以確定準確重量，因此按件計價，以 3D 硬金、K 金為主。 “一口價”黃金產品設計升級，加大終端推廣力度。一口價”黃金產品設計升級，加大終端推廣力度。近年來，隨著黃金飾品消 費屬性的不斷增強， “一口價”黃金產品（以 3D 硬金飾品為代表）銷量增長迅速。 “一口價”黃金產品區別于傳統黃金產品價格透明、以金價克數為基準收取少量加 工費的定價模式，具有更大的加價空間，產品毛利率也顯著高于傳統黃金產品。目 前 3D 硬金產品銷售在周大生所有黃金產品體量中占比約 25。隨著黃金價格進入 歷史高位區域，長期黃金價格的增長對黃金產品投資需求的刺激有限，公司將硬金 產品放到終端產品快速落地的戰略位置，強調黃金飾品的消費屬性，用創意化、品 質化的硬金飾品刺激消費需求，結合消費數據打造配貨模型，向鑲嵌類飾品的批發 模式轉型。預計未來硬金業務將推廣到黃金業務的 30%以上。 具體而言，具體而言，2020 年公司針對硬金產品在以下方面進行了戰略