有色行業2022年度策略：鋰鎳先鋒銅鋁后繼-211203（51頁）.pdf

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1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 策

2、 略 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 有色金屬行業 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 有色行業 2022 年度策略 核心觀點核心觀點 鋰鎳鋰鎳 2022 上半年繼續進攻，銅鋁下半年或迎配置機遇上半年繼續進攻，銅鋁下半年或迎配置機遇。2021 年以來，在 逆周期調節政策退潮， 以及全球經濟共振修復減弱背景下， 傳統工業需求增 速趨緩， 而下半年重新燃起的新能源車需求， 帶動了有色行業內部的板塊輪 動， 新能源金屬表現開始優于工業金屬， 我們預計這一趨勢在明年上半年或 延續。新能源金屬中，由于鎳在供給周期中所處的位置優于鋰，景氣持續性 或更強。工業金屬中，鋁供需兩端均較銅更優，但電力或分化內部盈

3、利，結 構性機會值得關注，銅或在下半年迎來配置拐點。 鋰鎳先鋒。鋰鎳先鋒。1）鋰：鋰：22 年鋰價中樞或繼續抬升，上半年鋰價景氣確定性強年鋰價中樞或繼續抬升，上半年鋰價景氣確定性強。 22-23 年全球鋰供應或達 72、102 萬噸 LCE，在 22-23 年動力電池裝機增 速 64%、38%，磷酸鐵鋰占比 31%、28%情形下，22-23 全球鋰（供給-需 求）/需求分別為-2.3%、10.2%，其中 22 年上半年為-6%，鋰價上半年有望 繼續維持高景氣；2）鎳：）鎳：22-23 年或呈緊平衡，預計鎳價景氣持續。年或呈緊平衡，預計鎳價景氣持續。22-23 年全球鎳供應或達 325、352

4、萬金屬噸，22-23 全球（供給-需求）/需求分別 為 1.1%、 -1.7%， 盡管 22 年下半年受供給脈沖式投放基本面轉弱， 但 23 年 供給增速明顯下滑的預期，或支撐鎳價有望維持景氣。 銅鋁后繼。銅鋁后繼。1）鋁：供給剛性支撐鋁價回升，煤電市場化加大盈利分化。）鋁：供給剛性支撐鋁價回升，煤電市場化加大盈利分化。電 解鋁供給剛性在“雙碳”下愈發強化，鋁價有望企穩回升，但煤電市場化改 革或導致行業出現增收不增利的局面，具備 alpha 的鋁加工行業或更值得 關注；2）銅：倒銅：倒 V 型走勢受大型銅礦產能釋放或延續。型走勢受大型銅礦產能釋放或延續。22-23 年全球精煉 銅供應中樞或達

5、2621、2716 萬，同比增速達 6%、4%，而需求端暫無亮 點，并且過去五年全球銅需求增速未超 3.4%，預計 22 年銅倒 V 型走勢延 續，但由于 23-24 年供給增速放緩，銅價下跌空間或較為有限，拐點有待宏 觀經濟運行情況催化。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 綜綜上所述，我們認為上所述，我們認為 2022 上半年新能源金屬景氣度上行確定性較強，上半年新能源金屬景氣度上行確定性較強，建議 關注鎳資源擴張的華友鈷業(603799，買入)（東方證券新能源汽車產業鏈團 隊覆蓋） 、 盛屯礦業(600711， 未評級)； 具備上游鋰資源的永興材料(002756， 買入)、天齊鋰業(0

6、02466，未評級)、贛鋒鋰業(002460，未評級)； 工業金屬或在工業金屬或在 2022 下半年迎來更佳配置機遇。鋁板塊，下半年迎來更佳配置機遇。鋁板塊，建議關注再生鋁企 業龍頭和電力成本抬升彈性小的綠鋁企業，如明泰鋁業(601677，買入)、云 鋁股份(000807，未評級)，以及加工端細分領域賽道龍頭，如華峰鋁業 (601702，買入)、南山鋁業(600219，未評級)；銅方面，；銅方面，建議關注資源端持 續擴張的紫金礦業(601899，買入)、洛陽鉬業(603993，未評級)，以及受益 于精礦供給偏松的中游冶煉企業銅陵有色(000630，未評級)。 風險提示風險提示 宏觀經濟增速放緩

7、；資源端增速超預期風險；新能源車相關政策或波動或需求宏觀經濟增速放緩；資源端增速超預期風險；新能源車相關政策或波動或需求 不及預期風險；不銹鋼需求增速不及預期風險；疫情反復風險。不及預期風險；不銹鋼需求增速不及預期風險；疫情反復風險。 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 有色金屬行業 報告發布日期 2021 年 12 月 03 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 cn 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeT

8、itle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 2 目 錄 一、前言：能源金屬景氣持續，工業金屬高位回落，2022 何去何從？ . 6 二、鋰：22 年鋰價中樞或繼續抬升，上半年鋰價景氣確定性強. 7 2.1 需求：21-23 年或達 56、74、93 萬噸 LCE，同比增速或達 69%、32%、25% . 7 2.2 供給：21-23 年或達 56、72、102 萬噸 LCE，同比增速或達 33%、29%、41% . 13 2.3 供需平衡判斷：22 年或處于緊平衡，上半年供給缺口明顯 . 15 三、鎳：22-23 年基本面逐年好轉，預計鎳價景氣持續 . 17 3.1 需求：21-23

9、年或達 288、322、358 萬噸，同比增速或達 20%、12%、11% . 17 3.2 供給：21-23 年或達 272、325、352 萬噸，同比增速或達 8%、20%、8% . 20 3.3 供需平衡判斷：22 年下半年供給或出現脈沖式上升，21-23 年整體供需緊平衡 . 25 四、鋁：供給剛性支撐鋁價回升，煤電市場化或加大盈利分化 . 28 4.1 供需：供給剛性超預期發展，消費用鋁拉動需求升 . 28 4.2 上游資源：鋁土礦-氧化鋁供給過剩，原鋁成本下降 . 35 4.3 盈利：燃煤電價市場化改革，電力成本分化盈利 . 37 4.4 供需改善鋁價企穩回升，電價差異帶來成本分化

10、 . 38 五、銅：倒 V 型走勢延續，有待宏觀情緒觸底回升 . 40 5.1 需求：政策加大短期不確定性，新能源帶來長期驅動力 . 40 5.2 供給：21-23 年精煉銅或達 2477、2621、2716 萬噸，同比增速或達 1%、6%、4%43 5.3 銅價判斷：22 年或延續倒 V 型走勢，拐點有待經濟預期回暖 . 49 六、投資建議：鋰鎳先鋒，銅鋰后繼 . 50 風險提示 . 51 hZiXbWnVdWdWvNyQzRyQ9P8Q7NpNnNnPpOfQqRsQfQoOqObRmMvMNZmQrPuOoNqN 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，

11、或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 3 圖表目錄 圖 1：年初以來碳酸鋰和氫氧化鋰價格（元/噸） . 6 圖 2：年初以來倫鎳價格（美元/噸）. 6 圖 3：LME 銅價格（左軸，美元/噸）和 LME 鋁價（右軸，美元/噸） . 6 圖 4：2020 年鋰消費結構 . 7 圖 5：2021-2023 年全球鋰電池對鋰的需求量預測（單位：萬噸 LCE） . 11 圖 6：2019 年鋰在傳統工業中 48%用于玻璃陶瓷，13%用于潤滑脂. 12 圖 7：預計鋰在傳統工業需求量（單位

12、：萬噸 LCE） . 12 圖 8：全球鎳需求量（萬噸） . 17 圖 9：2020 年全球鎳資源消費結構 . 17 圖 10：2020 年全球不銹鋼消費結構 . 18 圖 11：不銹鋼牌號結構變化 . 18 圖 12：2011-2020 全球鎳資源供應量（萬噸） . 21 圖 13：2019-2021E 全球鎳資源供應結構 . 21 圖 14：鎳鐵-硫酸鎳價差（均折算為鎳金屬價格，元/噸） . 23 圖 15：鋁價暴漲維持板塊高景氣度 . 28 圖 16：我國電解鋁建成產能及利用率 . 29 圖 17：我國能耗雙控發展歷程 . 30 圖 18：我國電解鋁用電量及占比（單位：億千瓦時） . 3

13、0 圖 19：我國單位 GDP 能耗及同比（單位：噸標準煤/萬元） . 30 圖 20：我國電解鋁生產總耗電量及來源組成（單位：GWh） . 31 圖 21：中國原鋁消費量及同比增速 . 32 圖 22：2020 年我國鋁消費結構 . 32 圖 23：我國房地產銷售、新開工、竣工面積累計同比（%） . 33 圖 24：國家電網投資及同比增速（單位：億元） . 33 圖 25：2021 年鋁線纜企業開工率水平低于往年 . 33 圖 26：我國汽車月度銷量及新能源滲透率（單位：萬輛） . 34 圖 27：歐洲 2019 年各乘用車單車鋁用量（單位：千克） . 34 圖 28：我國鋁土礦進口占比逐漸

14、提升（單位：萬噸） . 35 圖 29：我國鋁土礦進口來源國占比（單位：萬噸） . 35 圖 30：全球鋁土礦年產量（單位：億噸） . 35 圖 31：我國主要電解鋁產區電力來源占比 . 38 圖 32：四川省火電配置電價（單位：元/千瓦時） . 38 圖 33：電解鋁完全成本占比 . 38 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 4 圖 34：全球主要國家歷年銅消費量（單位：萬噸） . 40 圖 35：全球

15、主要國家歷年銅消費占比 . 40 圖 36：中國精煉銅消費量及同比增速（右軸） . 41 圖 37：2020 年我國銅消費結構 . 41 圖 38：2021 年銅桿開工率水平低于 2020 年 . 41 圖 39：2021 年 1-8 月銅板帶箔開工率高位運行 . 41 圖 40：2021 年中國汽車庫存系數處于低位 . 42 圖 41：機械電子領域精銅消費（左軸）及增速（右軸） . 42 圖 42：中國新開工-竣工剪刀差明顯修復（%） . 42 圖 43：美國制造業 PMI 仍處于擴張階段 . 43 圖 44：除中美德日韓意俄以外其他國家精銅消費量（左軸，萬噸）及同比增速（右軸） . 43

16、圖 45：2010-2021H1 全球精煉銅產量變化（萬噸）及增速（右軸） . 44 表 1：2021-2023 年動力電池裝機量和產量預測 . 8 表 2：2021-2023 年不同型號動力電池裝機占比預測 . 8 表 3：2021-2023 年不同型號動力電池鋰消耗強度預測 . 8 表 4：2021-2023 年動力電池對鋰的需求量（以 LCE 計）預測 . 9 表 5：2020-2023 年消費電池裝機量預測 . 9 表 6：2021-2023 年不同型號消費電池鋰消耗強度預測 . 9 表 7：2021-2023 年消費電池對鋰的需求量（以 LCE 計）預測 . 10 表 8：2021-

17、2023 年儲能及其他電池裝機量預測 . 10 表 9：2021-2023 年不同型號儲能及其他電池鋰消耗強度預測 . 10 表 10：2021-2023 年不同型號儲能及其他電池裝機占比預測 . 10 表 11：2021-2023 年儲能及其他電池對鋰的需求量（以 LCE 計）預測 . 11 表 12：2021-2023 年傳統工業鋰需求（以 LCE 計）預測（單位：萬噸） . 12 表 13：2021-2023 年全球鋰需求（以 LCE 計）預測（單位：萬噸） . 12 表 14：全球主要鹽湖鋰產量情況（單位：萬噸 LCE） . 13 表 15：全球主要硬巖鋰礦山鋰產量情況（單位：萬噸精礦

18、） . 14 表 16：全球主要鋰云母礦鋰產量情況（單位：萬噸 LCE） . 15 表 17：全球鋰產量情況（單位：萬噸 LCE） . 15 表 18：全球鋰供需平衡表（單位：萬噸 LCE） . 15 表 19：動力電池鋰需求敏感性分析 . 16 表 20： （供給-需求）/需求敏感性分析 . 16 表 21：2021 年新增不銹鋼項目以 300 系為主. 18 表 22：2018-2023 年不銹鋼鎳需求量 . 19 表 23：2021-2023 年不同型號消費電池鋰消耗強度預測 . 19 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請

19、閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 5 表 24：2021-2023 年全球電池鎳需求預測（單位：萬噸） . 19 表 25：2021-2023 年全球其他工業鎳需求預測（單位：萬噸） . 20 表 26：2021-2023 年全球其他工業鎳需求預測（單位：萬噸） . 20 表 27：全球主要硫化鎳礦產量預測（萬噸） . 21 表 28：全球主要 HPAL 產量預測（萬噸） . 22 表 29：全球主要火法高冰鎳產量預測（萬噸） . 23 表 30：印尼鎳鐵產能預測（萬噸） . 24 表 31：其他地區主

20、要鎳鐵產量預測（萬噸） . 25 表 32：2021-2023 年全球其他工業鎳需求預測（單位：萬噸） . 25 表 33：全球鎳供需平衡表（萬噸） . 25 表 34：動力電池鎳需求敏感性分析（萬噸） . 26 表 35：動力電池裝機增速及 LFP 占比對鎳（供給-需求）/需求敏感性分析 . 26 表 36：不銹鋼產量增速對鎳（供給-需求）/需求敏感性分析 . 27 表 37：國內要電解鋁產能增量 . 29 表 38：海外主要電解鋁產能增量 . 31 表 39：海外主要電解鋁企業 19-23E 年產量情況（單位：萬噸） . 32 表 40：2021-2023 年國內原鋁需求量測算（單位：萬噸

21、） . 34 表 41：中國氧化鋁未來兩年擬投產、在建產能可投產明細 . 36 表 42：海外主要氧化鋁產能增量 . 36 表 43：2021-2023 年我國和海外氧化鋁的供需平衡表（單位：萬噸） . 37 表 44：2021-2023 年我國和海外原鋁供需平衡表（單位：萬噸） . 39 表 45：2020-2023 年全球主要礦產銅廠商礦產銅產量定量測算（單位：萬噸） . 45 表 46：主要企業部分新增礦山情況（萬噸） . 46 表 47：2021-2023 主要企業復產或擴產項目產量與增量情況（萬噸） . 47 表 48：2020-2024 年全球其他主要新增礦山礦產銅產量定量測算（單

22、位：萬噸） . 48 表 49：2021-2023 年全球礦產銅及精煉銅中樞產量測算（單位：萬噸） . 48 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 6 一、前言：能源金屬景氣持續，工業金屬高位回落，一、前言：能源金屬景氣持續，工業金屬高位回落， 2022 何去何從？何去何從？ 新能源需求旺盛，鋰鎳持續走高。新能源需求旺盛，鋰鎳持續走高。截至 2021 年 11 月中旬，氫氧化鋰、碳酸鋰價格分別達 18.7、

23、 19.7 萬元/噸，較年初分別大幅上漲 274%和 272%。盡管下游受限電影響，鋰價漲勢增速有所放 緩，但鋰礦供應吃緊以及新能源需求旺盛的預期，為鋰價提供較強的支撐。倫鎳自年初上漲 12.6% 達 1.96 萬元/噸，不同于鋰鹽的一路高歌，鎳價在 3 月初經歷了一輪大幅下跌，事因青山宣布打通 “NPI高冰鎳“生產工藝，硫酸鎳供應擔憂有所緩解。在不銹鋼和三元鋰電需求旺盛的帶動下， 鎳價重拾漲勢，在 10 月下旬漲至年內高位 20963 美元/噸，但同樣受下游限電限產影響，鎳價出 現小幅下跌，目前較年內高點下跌 6.5%。 圖 1：年初以來碳酸鋰和氫氧化鋰價格（元/噸） 圖 2：年初以來倫鎳價

24、格（美元/噸） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 銅價倒銅價倒 V 型走勢驗證，電解鋁定價從供給到成本。型走勢驗證，電解鋁定價從供給到成本。倫銅從年初的 7856 美元/噸上漲至 5 月 11 日年 內最高點 10556 美元/噸，漲幅達 34.3%，但在下半年銅精礦產量加速釋放以及國家對投機炒作的 打擊下，銅價開始回落，然而 10 月初倫銅庫存大幅下降引發了精銅供應的擔憂，使得銅價出現連 續數日的快速上漲，但仍然難以逆轉銅價趨弱的走勢。倫鋁受我國產能釋放受限的影響，從年初上 漲至 8 月底 2654 美元/噸，漲幅達 30.7%。而 8 月中旬后煤炭價格

25、飆升，導致鋁廠電力成本大幅 攀升，推動鋁價漲勢加速，在 10 月中旬達到近十年高位 3175 美元/噸，較年初上漲近 56.4%。10 月中旬下游限電壓制鋁需求，同時疊加煤炭價格回落，鋁價大幅下跌，一個月跌幅近 17%。 圖 3：LME 銅價格（左軸，美元/噸）和 LME 鋁價（右軸，美元/噸） 數據來源：Wind，東方證券研究所 1500 1900 2300 2700 3100 3500 7000 8000 9000 10000 11000 LME銅LME鋁 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 0 50000 100000 1500

26、00 200000 250000 價格:碳酸鋰99.5%電:國產價格:氫氧化鋰56.5%:國產 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 7 二、鋰：二、鋰：22 年鋰價中樞或繼續抬升，上半年鋰價景氣年鋰價中樞或繼續抬升，上半年鋰價景氣 確定性強確定性強 2.1 需求：21-23 年或達 56、74、93 萬噸 LCE，同比增速或 達 69%、32%、25% 經測算，經測算，2020 年全球鋰資源需求總量為年全

27、球鋰資源需求總量為 33 萬噸，萬噸，2020 年全球鋰資源年全球鋰資源 33%用于動力電池生產，到用于動力電池生產，到 2025 年動力電池或將成為鋰資源第一大下游應用。年動力電池或將成為鋰資源第一大下游應用。根據東方證券新能源汽車產業鏈團隊統計， 2020 年全球鋰電需求量在 273GWh，參考 2020 年我國動力電池 78%的裝機產量比，全球鋰電產 量或在 349GWh。我們將鋰電池拆分為動力電池、消費電池和儲能電池及其他三部分，測算得出 2020 年動力電池、消費電池、儲能電池用鋰量（以 LCE 計）分別為 10.9、3.7、4.6 萬噸，合計電 池用鋰量（以 LCE 計）為 19.

28、2 萬噸。結合 IHS Market 統計數據，2020 年全球鋰資源約 58%用 于鋰電池生產，42%用于傳統工業，測算得到 2020 年全球鋰資源需求總量（以 LCE 計）為 33.1 萬噸。在下文中，我們將以 2020 年鋰需求情況為基，通過對各領域需求增長變動情況進行分析， 對 2021-2023 年鋰需求進行預測。 圖 4：2020 年鋰消費結構 數據來源：IHS Market，東方證券研究所 2.1.1 鋰電池：21-23 年鋰需求量或達 38、56、74 萬噸 LCE，同比增速 或達 100%、46%、32% （1） 動力電池動力電池 汽車行業復蘇以及新能源汽車滲透率提升，拉動動

29、力電池裝機量將快速增長。汽車行業復蘇以及新能源汽車滲透率提升，拉動動力電池裝機量將快速增長。根據 EV sales 統計 數據，2020 年全球新能源汽車銷量為 315 萬輛，同比增長 42.5%。根據東方證券新能源車產業鏈 團隊的預測，預計 2021-2023 年動力電池裝機量分別為 290 、475 、655 GWh，同比增速分別為 113.0%、63.8%、37.7 %。 2021 年年 1-7 月我國動力電池月我國動力電池裝機產量裝機產量比僅為比僅為 69%，或受下游汽車缺芯影響產量。，或受下游汽車缺芯影響產量。根據 Wind 數據 統計，我國動力電池 2019、2020、2021 年

30、 1-7 月年裝機量僅為產量的約 71%、78%、69%，產 量裝機之間的差距系電池以及下游行業的庫存周期所致，考慮年底以來正極材料和電池廠商大規 鋰電池, 58% 玻璃、陶 瓷, 12% 潤滑脂, 5% 冶金, 3% 空氣處理, 2% 其他, 12% 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 8 模擴產計劃， 預計裝機產量比未來兩年仍維持低位， 下文中對 21-23 年動力電池裝機產量比假設為 70%、74%

31、、76%，則 21-23 年動力電池產量增速分別或達 138%、55%、34%。 表 1：2021-2023 年動力電池裝機量和產量預測 2020A 2021E 2022E 2023E 動力電池裝機量預測（GWh） 136.3 290.3 475.5 654.5 裝機產量比 78% 70% 74% 76% 動力電池產量預測（GWh) 174.3 414.8 642.6 861.2 同比增速 6% 138% 55% 34% 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 參考東方證券新能源汽車產業鏈團隊的預測，預計不同型

32、號動力電池結構如下： 表 2：2021-2023 年不同型號動力電池裝機占比預測 年度年度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 動力電池裝機 占比預測 LMO/LTO 5% 3% 3% 3% LFP 19% 34% 31% 28% NCA 25% 20% 20% 20% NCM111（217） 0% 0% 0% 0% NCM622(523) 40% 29% 26% 21% NCM811（723） 11% 14% 20% 28% 數據來源：Roskill，東方證券研究所 表 3：2021-2023 年不同型號動力電池鋰消耗強度預測 年度年度 電池類型電池類型 202

33、0A 2021E 2022E 2023E 鋰消耗強度 （Kg/KWh） LMO/LTO 0.10 0.10 0.10 0.10 LFP 0.09 0.09 0.09 0.09 NCA 0.14 0.14 0.14 0.14 NCM111（217） 0.14 0.14 0.14 0.14 NCM622(523) 0.12 0.12 0.12 0.12 NCM811（723） 0.13 0.13 0.13 0.13 數據來源：芳源環保招股說明書，公開資料整理，東方證券研究所 基于以上數據， 我們預測基于以上數據， 我們預測 2021-2023 年動力電池對鋰的需求量 （以年動力電池對鋰的需求量 （

34、以 LCE 計） 分別為計） 分別為 24.8 、 38.9 、 53.1 萬噸。萬噸。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 9 表 4：2021-2023 年動力電池對鋰的需求量（以 LCE 計）預測 年度年度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 動力電池鋰消 耗量（萬噸） LMO/LTO 0.1 0.1 0.2 0.2 LFP 0.3 1.2 1.8 2.1 NCA 0.

35、6 1.1 1.7 2.4 NCM111 0.0 0.0 0.0 0.0 NCM622（523） 0.8 1.4 2.0 2.2 NCM811 0.3 0.7 1.6 3.1 小計 2.0 4.7 7.3 10.0 折合碳酸鋰當量 10.9 24.8 38.9 53.1 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 （2）消費電池）消費電池 根據東方證券新能源汽車產業鏈團隊預計，根據東方證券新能源汽車產業鏈團隊預計， 2021-2023 年消費電池裝機量預計分別為年消費電池裝機量預計分別為 90 、 95 、 100

36、 GWh，同比增速為同比增速為 5.9%、5.6%、5.3%，對其裝機產量比假設與動力電池一致，則產量同比，對其裝機產量比假設與動力電池一致，則產量同比 增速分別為增速分別為 18%、0%、2%。 表 5：2020-2023 年消費電池裝機量預測 年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 消費電池裝機量預測（GWh） 85 90 95 100 裝機產量比 78% 70% 74% 76% 消費電池產量預測（GWh) 109 129 128 132 同比增速 -14% 18.3% -0.2% 2.5% 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、G

37、GII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 以下是不同型號消費電池對應的鋰消耗強度。 表 6：2021-2023 年不同型號消費電池鋰消耗強度預測 年度年度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 消費電池鋰消耗強 度（Kg/KWh） LCO 0.04 0.04 0.04 0.04 NCM 0.14 0.14 0.14 0.14 數據來源：Roskill，UBS，東方證券研究所 假設假設 2020-2023 年消費電池年消費電池 LCO 和和 NCM 裝機比例恒定為裝機比例恒定為 3:1， 我們測算出， 我們測算出 2021-2023 年消費電年消費電 池對鋰的需求量

38、（以池對鋰的需求量（以 LCE 計）分別為計）分別為 4.4、4.4、4.5 噸。噸。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 10 表 7：2021-2023 年消費電池對鋰的需求量（以 LCE 計）預測 年度年度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 消費電池鋰消耗 量（萬噸） LCO 0.3 0.4 0.4 0.4 NCM 0.4 0.5 0.5 0.5 小計 0.7 0.8

39、 0.8 0.8 折合碳酸鋰當量 3.7 4.4 4.4 4.5 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 （3）儲能及其他電池）儲能及其他電池 根據東方證券新能源汽車產業鏈團隊統計， 預計根據東方證券新能源汽車產業鏈團隊統計， 預計2021-2023年儲能及其他電池裝機量分別為年儲能及其他電池裝機量分別為94 、 139 、187 GWh，同比增速分別為，同比增速分別為 81%、48%、34%，對其裝機產量比假設與動力電池一致，則，對其裝機產量比假設與動力電池一致，則 產量同比增速分別為產量同比增速分別為 10

40、2%、40%、31%。 表 8：2021-2023 年儲能及其他電池裝機量預測 年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 儲能及其他電池裝機量預測（GWh） 52 94 139 187 裝機產量比 78% 70% 74% 76% 儲能及其他電池產量預測（GWh） 66 134 188 246 同比增速 79% 102% 40% 31% 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 以下是不同型號儲能及其他電池對應的鋰消耗強度。 表 9：2021-2023 年不同型號儲能及其他電池鋰消耗強度預測 年度年

41、度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 儲能電池及其他鋰 消耗強度 （Kg/KWh） LFP 0.09 0.09 0.09 0.09 NCM 0.14 0.14 0.14 0.14 NCA 0.14 0.14 0.14 0.14 數據來源：Roskill，UBS，東方證券研究所 根據根據 Wood Mackenzie 關于電池儲能市場的最新預測關于電池儲能市場的最新預測,預計預計 LFP 和和 NCA 在儲能電池領域占比將在儲能電池領域占比將 逐漸提升，逐漸提升，NCM 占比將逐漸減少，預計不同型號儲能電池結構如下：占比將逐漸減少，預計不同型號儲能電池結構如下：

42、表 10：2021-2023 年不同型號儲能及其他電池裝機占比預測 年度年度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 儲能電池及其 他電池裝機占 比預測 LFP 17% 18% 20% 21% NCM 58% 56% 53% 51% NCA 25% 26% 27% 28% 數據來源：Wood Mackenzie，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 11 基于以上數

43、據， 我們測算出基于以上數據， 我們測算出 2021-2023 年儲能及其他電池對鋰的需求量 （以年儲能及其他電池對鋰的需求量 （以 LCE 計） 分別為計） 分別為 9.2 、 12.9、16.7 噸。噸。 表 11：2021-2023 年儲能及其他電池對鋰的需求量（以 LCE 計）預測 年度年度 電池類型電池類型 2020A 2021E 2022E 2023E 儲能電池及其他 鋰消耗量（萬 噸） LFP 0.1 0.2 0.3 0.5 NCM 0.5 1.0 1.4 1.7 NCA 0.2 0.5 0.7 0.9 小計 0.9 1.7 2.4 3.1 折合碳酸鋰當量 4.6 9.2 12.

44、9 16.7 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 加總動力、消費、儲能電池對鋰的需求量預測，我們預測加總動力、消費、儲能電池對鋰的需求量預測，我們預測 2021-2023 年全球鋰電池對鋰的需求量年全球鋰電池對鋰的需求量 將分別達到將分別達到 38.5 、56.3、74.4 萬噸。萬噸。 圖 5：2021-2023 年全球鋰電池對鋰的需求量預測（單位：萬噸 LCE） 數據來源：IEA，Wood Mackenzie，Gartner，GGII，東方證券研究所 2.1.2 傳統工業：21-23 年鋰需求量或達 1

45、8、18、18 萬噸 LCE，同比增 速或達 26%、2%、2% 傳統工業領域玻璃陶瓷、潤滑脂對鋰需求較大，預計至傳統工業領域玻璃陶瓷、潤滑脂對鋰需求較大，預計至 2023 年各部分結構占比仍保持相對穩定。年各部分結構占比仍保持相對穩定。 傳統工業領域中，鋰主要應用于玻璃、陶瓷、潤滑脂、冶金、空氣處理、電解鋁、醫藥、核工業等 方面。根據 Roskill 統計，2019 年玻璃、陶瓷、潤滑脂對鋰需求較大，玻璃及陶瓷合計占比 48%， 潤滑脂占比 13%。 0 20 40 60 80 2019A2020E2021E2022E2023E 3C數碼動力電池儲能電池 有關分析師的申明，見本報告最后部分。

46、其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 12 圖 6：2019 年鋰在傳統工業中 48%用于玻璃陶瓷，13%用 于潤滑脂 圖 7：預計鋰在傳統工業需求量（單位：萬噸 LCE） 數據來源：Roskill，IEA，東方證券研究所 數據來源：Roskill，IHS Marke，東方證券研究所 我們沿用我們沿用 2020 年度策略報告中玻璃和陶瓷、潤滑脂、冶金、空氣處理、其他分別年度策略報告中玻璃和陶瓷、潤滑脂、冶金、空氣處理、其他分別 2%、3%、6

47、%、 3%、0%的年增速假設，并以的年增速假設，并以 2019 年為基數，避免年為基數，避免 2020 年疫情低基數的影響，預計年疫情低基數的影響，預計 2021-2023 年碳酸鋰需求量分別為年碳酸鋰需求量分別為 17.6 、17.9 、18.2 萬噸。萬噸。 表 12：2021-2023 年傳統工業鋰需求（以 LCE 計）預測（單位：萬噸） 年度年度 類別類別 2020A 2021E 2022E 2023E 傳統工業碳酸 鋰需求量 玻璃、陶瓷 6.9 8.4 8.6 8.8 潤滑脂 1.9 2.3 2.4 2.5 冶金 0.9 1.2 1.3 1.4 空氣處理 0.6 0.8 0.8 0.

48、8 其他 4.1 4.8 4.8 4.8 合計合計 14.5 17.6 17.9 18.2 數據來源：Roskill，東方證券研究所 結合鋰電池和傳統工業兩部分， 我們給出了結合鋰電池和傳統工業兩部分， 我們給出了 2021-2023 年全球鋰需求 （以年全球鋰需求 （以 LCE 計） 分別為計） 分別為 56.0 、 74.2、92.6 萬噸，同比增速分別為萬噸，同比增速分別為 69.2%、32.3%、24.9%。 表 13：2021-2023 年全球鋰需求（以 LCE 計）預測（單位：萬噸） 下游需求下游需求 2020A 2021E 2022E 2023E 動力電池 10.9 24.8 3

49、8.9 53.1 消費電池 3.7 4.4 4.4 4.5 儲能電池 4.6 9.2 12.9 16.7 傳統工業 13.9 17.6 17.9 18.2 合計合計 33.1 56.0 74.2 92.6 同比增速同比增速 69.2% 32.3% 24.9% 數據來源：中汽協、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII，SNE，真鋰研究等，東方證券研究所 玻璃、陶瓷 48% 潤滑脂 13% 冶金 7% 空氣處理 4% 其他 28% 玻璃、陶瓷潤滑脂冶金空氣處理其他 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20192020E2021E2022E2023E

50、 玻璃、陶瓷潤滑脂冶金空氣處理其他 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業策略報告 鋰鎳先鋒，銅鋁后繼 13 2.2 供給：21-23 年或達 56、72、102 萬噸 LCE，同比增速或 達 33%、29%、41% 2.2.1 鹽湖：21-23 年產量或達 27、34、47 萬噸 LCE，同比增速或達 28%、28%、37% 預計預計 2021-2023 年全球主要鹽湖碳酸鋰產量分別為年全球主要鹽湖碳酸鋰產量分別為 26.7、34.2