光伏行業2022年度投資策略：回歸本質屬性的高增長一年重視供給端變革-20211204（50頁）.pdf

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1、回歸本質屬性的高增長一年，重視供給端變革回歸本質屬性的高增長一年，重視供給端變革 光伏行業2022年度投資策略 2021 年 12 月 04 日 核心觀點核心觀點 1. 2022年光伏發展空間全面打開年光伏發展空間全面打開，供給端變革有望突破供給端變革有望突破 光伏已經進入全面平價發展大時代，在碳中和大背景下，行業涌現發展新模式、新技術不斷取得突破。展望2022年，我們建議重視長 期成長的環節和龍頭的布局機會，主要看好三個方面： （1）短期看好分布式大市場、電力市場化改革等后周期機會，尤其是屋頂分布式和儲能。光伏天然適合分布式，目前BIPV、風光儲 配套政策已出臺，整縣推進第一批名單已落地，后

2、續靜待相關企業業績增量釋放，正泰電器、晶科科技、林洋能源等公司受益; （2）中期看好技術進步帶來的增量機會。技術創新推動行業成本下降，進一步打開行業空間、優化競爭格局，顆粒硅、HJT、大尺寸 組件、低溫銀漿等均存在技術突破空間，保利協鑫能源、邁為股份、帝科股份等公司受益； （3）長期看好核心成長的環節。首先是終端品牌、渠道能力強的組件、逆變器等環節，未來集中度有望進一步提升；其次是壁壘高 的硅料、膠膜等環節，未來較長時間內供需都將比較緊張。隆基股份、通威股份、陽光電源、天合光能、福斯特等公司受益。 2. 整縣推進助力分布式市場發展整縣推進助力分布式市場發展，風光儲一體化打開儲能市場風光儲一體化

3、打開儲能市場 政策利好分布式光伏，市場需求旺盛，發展前景明朗。新能源背景下電力系統對儲能配備需求加大，地方儲能相關政策陸續出臺。展 望2022年，儲能市場或成各家企業提升各自市場份額的重要部分，提前布局儲能領域的優質企業有望受益。 3. 光伏各環節技術創新力度加大光伏各環節技術創新力度加大，行業競爭格局有望重塑行業競爭格局有望重塑 技術創新引領行業發展方向，創造增量機會，有望改變市場競爭格局。展望2022年，擁有較強科研實力和資金支持的創新型公司有望 突破技術瓶頸，行業競爭格局有望重塑。 4. 產業鏈產能錯配有待緩解產業鏈產能錯配有待緩解，優質成長和終端企業持續受益優質成長和終端企業持續受益

4、2022年是優質供給端釋放的關鍵一年。展望2022年，硅料、EVA粒子等新產能陸續釋放，有望緩解原材料供需緊平衡局面，產業鏈產 能錯配現象或將緩解；光伏各環節價格有望回歸適當水平，各環節盈利重新分配，下游需求快速增長，組件、逆變器環節有望受益。 5.風險提示：風險提示：新技術發展不及預期；裝機需求低于預期；光伏市場競爭加劇。 nXhU9UnVaZbYyQxPyQwO8OcMaQnPqQsQrQjMmNsQiNqQrPbRrRvMwMsOyQvPsPmO 1 地面電站裝機有望回暖，分布式光伏未來可期2 4 目目 錄錄 CONTENTS “政策+技術”雙重支撐，2022年光伏市場空間全面打開 光伏

5、各環節技術持續創新，行業競爭格局或將重塑 3 光伏產業長足發展，優質公司有望受益 5 新政策助力光儲一體化+分布式整縣推進 6 投資建議與盈利預測 7 風險提示 “政策“政策+ +技術”雙重支撐，技術”雙重支撐，2022年光伏市場空間全面打開年光伏市場空間全面打開 光伏已經進入全面平價發展大時代，在碳中和大背景下，行業涌現發展新模式、新技術不斷取得突破。展望2022年，我們建議重視 長期成長的環節和龍頭的布局機會，主要看好三個方面： （1）短期看好分布式大市場短期看好分布式大市場、電力市場化改革等后周期機會電力市場化改革等后周期機會，尤其是屋頂分布式和儲能尤其是屋頂分布式和儲能。光伏天然適合分

6、布式，目前BIPV、風光 儲配套政策已出臺，整縣推進第一批名單已落地，后續靜待相關企業業績增量釋放，正泰電器、晶科科技、林洋能源等公司受益; （2）中期看好技術進步帶來的增量機會中期看好技術進步帶來的增量機會。技術創新推動行業成本下降，進一步打開行業空間、優化競爭格局，顆粒硅、HJT、大尺 寸組件、低溫銀漿等均存在技術突破空間，保利協鑫能源、邁為股份、帝科股份等公司受益； （3）長期看好核心成長的環節長期看好核心成長的環節。首先是終端品牌、渠道能力強的組件、逆變器等環節，未來集中度有望進一步提升；其次是壁壘 高的硅料、膠膜等環節，未來較長時間內供需都將比較緊張。隆基股份、通威股份、陽光電源、天

7、合光能、福斯特等公司受益。 1 光伏發電助力雙碳政策，完全平價開啟高增長階段光伏發電助力雙碳政策，完全平價開啟高增長階段 雙碳大背景下雙碳大背景下，光伏成為能源新主力光伏成為能源新主力。 全球各國陸續頒布光伏利好政策，支持 光伏產業迅速發展。美國標準普爾公司 （S每年光伏發電項目招標規模最低在1.9吉瓦，最高則為2.8吉瓦。 美國 根據美國能源部太陽能技術辦公室最新發布的2020財年資助計劃（SETO2020），美能源部將投資1.255億美元用于推進太陽能技術研發，以期降低太陽能發電成本。 在此基礎上，資助計劃還將重點關注太陽能和儲能技術的結合、電網安全保護、太陽能微電網、農業光伏等多個領域，

8、致力于解決當前美國光伏行業面臨的新興挑 戰。但自2020年1月1日起，稅收減免額度將從此前的30%下調至26%，美國太陽能行業將因此承受更高的稅賦。2021年11月10日，中國和美國在聯合國氣候變化格 拉斯哥大會期間發布中美關于在21世紀20年代強化氣候行動的格拉斯哥聯合宣言鼓勵整合太陽能、儲能和其他更接近電力使用端的清潔能源解決方案的分布式 發電政策 印度 2020年7月，印度財政部發布通知，對進口太陽能電池和組件征收保障稅（SGD），自2020年7月30日至2021年1月29日對進口自中國、泰國越南的所有太陽能電池 和組件征收14.9%保障稅，自2021年1月30日起至2021年7月29日

9、對上述進口商品征收14.5%保障稅。2020年8月，印度電力局將原本截止于2022年12月31日的光伏、 風電州際傳輸系統稅（ISTS）豁免延長至2023年6月30日。這項稅費豁免適用于所有光伏、風電和混合互補項目，豁免期為25年，同時適用于印度可再生能源部公 共部門事業計劃第二階段委托的光伏項目，以及印度國有太陽能公司（SECI）2019年6月發布的相關光伏項目。 韓國 據韓聯社3月24日報道，韓國國土交通部、首爾市和韓國鐵道公社當日在首爾市廳簽署“Solar Railroad綠色新政合作項目”協議，擬在首爾站等主要鐵路設施建設大規 模光伏發電設施，利用鐵路打造“綠色新政”。韓國國土交通部第

10、二次官孫明秀、首爾市代理市長徐正協、鐵道公社社長孫炳錫等出席了此次簽約儀式。 墨西哥 自洛佩斯就任總統以來，墨西哥能源項目的審批也一再放緩，據彭博社報道，墨西哥政府文件顯示，目前仍有約200個能源項目的審批被擱置，涉及領域包括風電、 天然氣發電、光伏等，其中許多都有外資的參與。 巴基斯坦巴基斯坦政府正式宣布了2020年替代和可再生能源政策，該政策承諾通過公開競爭性投標引入發電廠，以獲得最低關稅和技術轉讓。 希臘 希臘環境部長哈齊扎基斯稱力圖將可再生能源項目的實施計劃從提交到批準的時間縮短為兩年之內。新通過的環境法為建設總容量為0.5到1兆瓦的光伏電站提供了 鼓勵措施，裝機容量在1-10兆瓦的太

11、陽能發電廠也被歸入了允許快速批準土地使用的項目類別，之前的容量限制是2兆瓦。政府優先發展可再生能源的計劃的目的 是確保褐煤的主要生產商不受影響。 俄羅斯為了促進光伏產業發展，俄羅斯計劃將可再生能源電力補貼延長至2035年，并增加投資金額近84.24億元 沙特阿拉伯沙特阿拉伯電力和熱電聯產監管局公布了有關分布式太陽能發電裝置的新規定，且預計這將鼓勵電力消費者根據該國的凈計量制度安裝光伏系統。 意大利 意大利在其國家能源與氣候計劃中設定了到2030年52吉瓦光伏裝機的目標，這幾乎是其2019年光伏總裝機容量（20.9吉瓦）的2.5倍，政府推出的招標計劃有望 推動其光伏裝機向該目標邁進。 波蘭 波蘭

12、在其國家能源與氣候計劃中制定的政策目標是將光伏累計裝機容量提升至10.2吉瓦（2030年）和20.2吉瓦（2040年）。按照目前的發展勢頭，波蘭有望提 前完成上述裝機目標。 以色列 2020年10月，以色列內閣批準了能源部提交的計劃，該計劃將新增約15吉瓦光伏發電裝機，以實現2030年可再生能源在全國電力結構中所占比例從17%提高到30% 的目標。 巴西2020年6月，巴西政府發布第10387號法令，未來10年將在國內建設超過8吉瓦的光伏項目。 烏茲別克斯坦 2020年公布了2020-2030年能源和電力戰略規劃后，烏茲別克斯坦清潔能源產業發展持續加速；烏茲別克斯坦“未來5年、價值65億美元、

13、19個可再生能源項目”一 攬子計劃中首個投產的項目100MW的光伏電站Nur Navoi已正式并網發電。 光伏發電助力雙碳政策，完全平價開啟高增長階段光伏發電助力雙碳政策，完全平價開啟高增長階段 十三五期間，我國光伏裝機增長迅速。國家能源局數據顯示，十三五期間中國新增光伏裝機量約210GW，新增風電裝機量達136GW，新增光 伏和風電裝機量共346GW。2020年中國光伏新增裝機量達48.2GW，同比增加60%。2010年，中國光伏新增裝機量為0.486GW。2010-2020年， 中國光伏新增裝機量CAGR達58.36%。2021Q3，中國新增光伏裝機量達12.55GW，同比增長75%。 1

14、.1 圖圖1：2021Q3，中國新增光伏裝機量達，中國新增光伏裝機量達12.55GW，同比增長，同比增長75% 數據來源：國家能源局、開源證券研究所數據來源：國家能源局、開源證券研究所 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 35 季度國內新增光伏裝機量（GW）同比-右軸 0 50 100 150 樂觀情況-國內（GW）保守情況-國內（GW） 0 100 200 300 400 樂觀情況-全球（GW）保守情況-全球（GW） 1.1光伏發電助力雙碳政策，完全平價開啟高增長階段光伏發電助力雙碳政策，完全平價開啟高增長階段 數據來源：

15、數據來源：CPIA、開源證券研究所、開源證券研究所 光伏行業景氣度持續上行光伏行業景氣度持續上行，2022年光伏裝機有望進一步增長年光伏裝機有望進一步增長。根據CPIA數據，樂觀情況下，2021年全球新增光伏裝機量有望達 170GW，同比增長31%；2022年全球新增光伏裝機量有望達225GW，同比增長32%；預計2030年全球新增光伏裝機量將超 350GW。根據IRENA預測，到2050年，全球光伏發電的裝機規模將超過8500GW，風電裝機規模超6000GW，二者合計占全球 電力裝機的72.5%。 光伏市場潛在空間較大光伏市場潛在空間較大，有望進入高增長階段有望進入高增長階段。2021年11

16、月13日，長三角（宣城）光儲產業聯盟成立大會暨新能源產業發展論 壇的論壇報告指出，新能源將超常規、跨越式發展，年均新增裝機規?？赡軙凇笆濉被A上倍增，到2025年，新能源發 電累計裝機容量有望突破1000GW，裝機占比超過30%，發電量占比接近20%。此前預計到2030年，中國風電、太陽能發電總裝 機容量將達到1200GW以上。若新能源發展趨勢持續向好，2030年1200GW目標有望提前實現。中國2060年前碳中和研究報告 指出，預計到2050年，我國風電及光伏總裝機共5570GW，約占我國電源總裝機的74%。 我國光伏產業健康發展我國光伏產業健康發展，2022年靜待光伏行業佳績年靜待光

17、伏行業佳績。國家能源局統計2021年1-9月我國光伏新增裝機量25.56GW，下游裝機需求 推后，2022年或將迎來光伏裝機的較快增長。根據CPIA預測，樂觀情況下，2022年我國新增光伏裝機量有望超70GW，若2021 年我國新增光伏裝機量達50GW，2022年相較于2021年增長40%。 圖圖2：樂觀情況下，：樂觀情況下，2022年全球新增光伏裝機量有望達到年全球新增光伏裝機量有望達到225GW 圖圖3：樂觀情況下，：樂觀情況下，2022年我國新增光伏裝機量有望超年我國新增光伏裝機量有望超70GW 數據來源：數據來源：CPIA、開源證券研究所、開源證券研究所 1.2硅料新產能釋放，價格有望

18、邊際好轉硅料新產能釋放，價格有望邊際好轉 數據來源：數據來源：PV InfoLink、開源證券研究所（由于多晶用料量少，成交較不固定，且價格、開源證券研究所（由于多晶用料量少，成交較不固定，且價格 區間廣泛，區間廣泛，PV InfoLink自自2021年年6月月2日起取消多晶用料價格跟蹤）日起取消多晶用料價格跟蹤） 2021年硅料價格不斷上漲年硅料價格不斷上漲，硅料環節盈利留存較多硅料環節盈利留存較多。2021年硅料由于供應緊張，價格持續上漲，單晶硅致密料價格由年初的 83元/kg上升至268元/kg，上漲幅度達223%。硅料價格的大幅上漲影響下游環節，組件企業下調開工率，終端客戶密切關注 硅

19、料價格，集中式電站部分項目停滯。 圖圖4：單晶硅致密料價格突破：單晶硅致密料價格突破268元元/kg 0 50 100 150 200 250 300 致密料（單晶料）菜花料（多晶料） 1.2硅料新產能釋放，價格有望邊際好轉硅料新產能釋放，價格有望邊際好轉 按照1：1.2的容配比，若2022年全球光伏新增裝機225GW，對應硅料需求約82萬噸。根據索比光伏網、Wind等公開數據， 2022年國內主要企業硅料產能有望超過69萬噸，對應支撐硅片231GW，但由于國內各地“能耗雙控”政策及項目開工率影響， 實際產能預計仍不滿足相應需求，硅料供應緊張狀況仍將持續。此外，根據硅料企業已公布的投產計劃，2

20、022年后投產的硅 料產能達204.5萬噸，對應支撐硅片約682GW。2022年硅料價格預計不會出現大幅下跌趨勢，但相對2021年的價格高位將有 所回落，均價有望維持在170元/kg左右。 表表2：2022年國內主要企業硅料產能有望超過年國內主要企業硅料產能有望超過69萬噸，對應支撐硅片萬噸，對應支撐硅片231GW 資料來源：資料來源：Wind、公司公告、索比光伏網、開源證券研究所、公司公告、索比光伏網、開源證券研究所 公司公司2021Q4擴產項目擴產項目2022備注備注 通威股份1818 通威股份樂山二期（與隆基股份合資）52021年11月2日已投產 通威股份保山一期（與隆基股份合資）5預計

21、2021年年底投產 通威股份包頭二期（與天合光能合資）5預計2022年內投產 大全能源77 大全能源3.53.5 三期階段3.5萬噸2021年底建 成投產 保利協鑫能源35.4顆粒硅 保利協鑫能源3.63.6棒狀硅 新特能源88 東方希望44 亞洲硅業1.91.9 亞洲硅業333萬噸預計2021年末建成 總計（萬噸）5269.4 可支撐硅片產能 （GW） 173.3231.3 公司公司 2022年后擴產產年后擴產產 能能 備注備注 通威股份20 樂山20萬噸高純晶硅，其中10萬噸2022年底 建成 通威股份（與晶科 能源合作） 4.54.5萬噸硅料 保利協鑫能源30 與上機數控合作，30萬噸顆

22、粒硅（內蒙古）， 一期6萬噸 保利協鑫能源10 樂山一期一階段6萬噸顆粒硅，二階段4萬噸 顆粒硅 新特能源20 一期10萬噸高純多晶硅，二期10萬噸高純多 晶硅，一期2023年建成 東方希望40 寧夏40萬噸多晶硅料，一期25萬噸多晶硅料， 最快2022年投產 江蘇潤陽1010萬噸高純多晶硅 新疆晶諾102*5萬噸高純晶硅環評 寶豐能源60 60萬噸多晶硅（銀川），一期30萬噸已動工 建設 總計（萬噸）204.5 可支撐硅片產能 （GW） 681.7 表表3：根據硅料企業已公布的投產計劃，：根據硅料企業已公布的投產計劃，2022年后投產的硅料產能達年后投產的硅料產能達204.5萬噸，萬噸， 對

23、應支撐硅片約對應支撐硅片約682GW 資料來源：資料來源：Wind、公司公告、索比光伏網、開源證券研究所、公司公告、索比光伏網、開源證券研究所 1.3硅片：格局短期分散，長期仍看好硅片：格局短期分散，長期仍看好 2021-2022年，硅片環節新進入者較多，市場格局短期較為分散，但長期仍看好。根據北極星光伏網等公開數據，2022年擁有擴 產產能的硅片廠商至少有12家，擴產產能高達299GW。展望2022年，硅片產能相對硅料過剩，我們認為，硅片環節真正釋放有 效產能的企業將在這一輪硅片擴產中獲得真實盈利，提高市場競爭力，獲取更多的市場份額。 表表4：2022年擁有擴產產能的硅片廠商至少有年擁有擴產

24、產能的硅片廠商至少有12家，擴產產能高達家，擴產產能高達299GW 資料來源：資料來源：Wind、北極星光伏網、索比光伏網、開源證券研究所、北極星光伏網、索比光伏網、開源證券研究所 公司公司項目項目擴產產能（擴產產能（GW）備注備注 通威股份（與天合光能合作）15GW拉棒、15GW切片15 一期7.5GW已進入機電設備裝置階段，一期7.5GW預計2021年投產，二期 7.5GW預計2022年投產，210大尺寸技術路線 晶科能源（與通威股份合作）15GW硅片15投產時間未定 中環股份 寧夏中環50GW太陽能級單晶硅材料 智慧工廠項目（G12硅棒） 50預計2022年 晶科能源25GW單晶拉棒切方

25、項目25 京運通24GW單晶拉棒切方項目24 晶澳科技包頭三期20GW拉晶、20GW切片20 高測股份樂山20GW光伏大硅片項目20一期6GW硅片，2022年預計開始投產；二期14GW 高測股份建湖10GW光伏大硅片10一期5GW硅片，2022年預計開始投產 雙良節能40GW40一期20GW拉晶、20GW切片 高景太陽能 珠海金灣50GW大尺寸單晶硅片、青 海西寧50GW單晶拉棒 502023年底滿產 武駿光能（和邦生物控股子公司）10GW超高效單晶硅片10 上機數控內蒙古10GW拉晶及配套生產項目10 阿特斯青海西寧10GW單晶硅棒10一期5GW，二期5GW 宇晶股份 出資1.9億元設立太原

26、宇晶開展硅片 業務 總計硅片產能（GW）299 1.4電池：產業鏈格局改善，盈利從低谷修復電池：產業鏈格局改善，盈利從低谷修復 電池片格局有待改善電池片格局有待改善，盈利有望修復盈利有望修復。上游硅料價格上漲，硅片價格上升，電池片價格從2021年初至2021年11月4日上漲 29.67%，但由于下游組件行業集中度提高，議價能力增強，電池片環節留存盈利較少，盈利能力較差。展望2022年，上游供給 釋放，價格有所下滑，電池環節落后產能出清，疊加N型電池新技術路線突破機會，市場格局有望重塑。各家企業不斷加大對 HJT、TOPCon等新電池技術路線的研發投入，電池轉換效率不斷突破，電池環節優化空間較大

27、。 圖圖5：電池片價格從：電池片價格從2021年初至年初至2021年年11月月4日上漲日上漲29.67% 數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 多晶電池片-金剛線-18.7%（元/W）單晶PERC電池片-158.75mm/22.2%+（元/W） 1.5膠膜：膠膜：EVA粒子供需緊平衡持續，保障原材料供應凸顯重要性粒子供需緊平衡持續，保障原材料供應凸顯重要性 資料來源：海優新材招股說明書、開源證券研究所資料來源：海優新材招股說明書、開源證券研究所 光伏膠膜包括EVA材質膠膜、POE材質膠膜以及其他高分子膠膜等。EVA

28、膠膜分為透明EVA膠膜、白色EVA膠膜等。POE膠 膜有交聯型、共擠等多個種類。透明EVA用于光伏組件封裝，具有高抗PID、高透光率、抗紫外濕熱黃變性、抗蝸牛紋、與 玻璃和背板的粘結性好等特點。POE膠膜與EVA膠膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更優秀的耐候性能和更強的抗PID性能。 使用 POE 膠膜進行封裝可以有效地避免 PID 現象，提升組件長期可靠性，在單晶 PERC 雙面發電電池的雙玻組件中應用前 景較好。 光伏級EVA樹脂生產的技術壁壘較高，對配方、改性技術、關鍵生產設備等的要求復雜。此外，EVA項目建設周期長。生產 EVA粒子的設備和技術大部分來自國外，設備定制、技術協助等時間較長

29、，項目從開工到投產需要2.5-3年。光伏級EVA粒子 又對VA含量有較高要求。若無技術基礎，企業從生產EVA到穩定生產光伏級EVA至少需要1年時間。整體來講，光伏級EVA 粒子擴產周期至少需要4年。 表表5：光伏膠膜包括：光伏膠膜包括EVA材質膠膜、材質膠膜、POE材質膠膜以及其他高分子膠膜等材質膠膜以及其他高分子膠膜等 用途用途特點特點 透明EVA用于光伏組件封裝 高抗PID、高透光率、抗紫外濕熱黃變性、抗蝸牛紋、與玻璃和背板的粘結 性好等 白色EVA用于光伏組件電池片下側封裝 提高太陽能組件的發電效率；可滿足單玻組件、雙玻組件及薄膜組件的高成 品率封裝加工要求 POE 用于太陽能單玻、雙玻

30、組件的封裝， 在單晶PERC雙面發電電池的雙玻 組件中應用前景較好 POE膠膜與EVA膠膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更優秀的耐候性能和更 強的抗PID性能，使用POE膠膜進行封裝可以有效地避免PID現象，提升組件 長期可靠性 1.5膠膜：膠膜：EVA粒子供需緊平衡持續，保障原材料供應凸顯重要性粒子供需緊平衡持續，保障原材料供應凸顯重要性 根據卓創資訊等公開數據統計，我國光伏級EVA粒子2021、2022年供應量分別約29、34萬噸，對應組件產能67.4GW、 78.6GW。預計2022年全球光伏級EVA粒子產能超74萬噸，對應組件產能超173GW。EVA粒子實際供給恐無法支撐組件企業 對光伏

31、級EVA粒子的需求。2022年，我們預計光伏級EVA粒子供應仍較為緊張，擁有穩定原材料供給的膠膜龍頭企業有望受 益。 表表6：預計我國光預計我國光伏級伏級EVA粒子粒子2021、2022年供應量分別約年供應量分別約29、34萬噸，對應組件產能萬噸，對應組件產能67.4GW、78.6GW 資料來源：經濟參考報、卓創資訊、索比光伏網、開源證券研究所資料來源：經濟參考報、卓創資訊、索比光伏網、開源證券研究所 EVA產能產能光伏級光伏級EVA 20212022E20212022E 斯爾邦30302123 聯泓新科13.113.934.8 寧波臺塑7.27.222 揚子石化1010 浙石化30301 揚

32、子巴斯夫石化2020 延長中煤榆林3030 中科煉化10 泉州石化101033 古雷石化30 EVA粒子合計（萬噸）150.3191.12933.8 可支撐組件產能（GW）67.478.6 1.6逆變器：國內逆變器出口替代逆變器：國內逆變器出口替代加速加速，MLPE市占率有望提升市占率有望提升 全球逆變器出貨持續增長全球逆變器出貨持續增長，國內逆變器企業市占率穩步提升國內逆變器企業市占率穩步提升。根據Wood Mackenzie數據顯示，2020 年全球逆變器出貨量持續快速增長年全球逆變器出貨量持續快速增長， 合計達185GW，同比增長46%。其中華為、陽光電源位居全球出貨量前二，合計市場份額

33、約43%，此外國內逆變器企業古瑞瓦特、錦 浪科技、上能電氣和固德威均進入前十行列，上述六家逆變器企業出貨量的全球市場份額約上述六家逆變器企業出貨量的全球市場份額約59%。目前國內逆變器企業的海外產品毛 利率遠高于國內毛利率，以陽光電源為例，2020年其海外毛利率高于國內約年其海外毛利率高于國內約19pct，高盈利也激勵著國內逆變器企業海外出貨加速增長， 未來隨著國內逆變器企業研發投入增加、品牌優勢提升及銷售渠道建設，預計預計2025年國內年國內逆變器企業全球市占率有望達逆變器企業全球市占率有望達7575% %。 數據來源：數據來源：Wood Mackenzie、開源證券研究所、開源證券研究所

34、圖圖6：全球逆變器出貨量持續高速增長：全球逆變器出貨量持續高速增長 圖圖7：2020年逆變器出貨前十國內企業市場份額超年逆變器出貨前十國內企業市場份額超59% 圖圖8：海外毛利率顯著高于國內：海外毛利率顯著高于國內 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017201820192020 港澳臺地區及海外地區中國大陸 23% 19% 7% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 19% 華為陽光電源 SMAPower Electronics 古瑞瓦特錦浪 Fimer上能電氣 TMEIC固德威 其他 數據來源：數據來源：Wood Mackenzie、開源證券研究所、開源證券研究所

35、 數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 300 出貨量總計（GW）YOY 1.6逆變器：國內逆變器出口替代逆變器：國內逆變器出口替代加速加速，MLPE市占率有望提升市占率有望提升 國產品牌加速出海國產品牌加速出海，性價比優勢助力出口增長性價比優勢助力出口增長。2019年國內光伏市場進入平價時代，海外裝機需求逐步復蘇。由于海外客戶更注重產 品性能等，價格敏感性偏弱，國產逆變器性價比優勢逐步凸顯，國內逆變器企業出口持續增長，全球化步伐加快，2021年

36、前三季度國年前三季度國 內逆變器出口規模達內逆變器出口規模達3015萬臺萬臺，同比增長同比增長52%，出口金額達出口金額達35.3億美元億美元，同比增長同比增長83%。預計2021年全年逆變器出貨量將達4400萬臺左 右，出口金額或超57億美元。未來隨著國內逆變器企業出口增長及全球市占率的增加，企業盈利能力將有顯著提升，2022年逆變器出 口數據有望再創新高。 數據來源：海關總署、開源證券研究所數據來源：海關總署、開源證券研究所 圖圖9：國內逆變器企業出口規模持續增長：國內逆變器企業出口規模持續增長圖圖10：國內逆變器企業出口金額保持較高增長：國內逆變器企業出口金額保持較高增長 -50% 0%

37、 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 逆變器出口金額（百萬美元）同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150

38、200 250 300 350 400 450 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 逆變器出口臺數（萬臺）同比 數據來源：海關總署、開源證券研究所數據來源：海關總署、開源證券研究所 Enphase, 20.35% 禾邁股份, 1.99% 昱能科技, 1.66% 其他, 76.00% Enphase禾邁股份昱能科技其他 1.6逆變器：國內逆變器出口替代逆變器：國內逆變器出口替代加速加速，M

39、LPE市占率有望提升市占率有望提升 分布式光伏增速助力下分布式光伏增速助力下微型逆變器微型逆變器未來市場份未來市場份 額將穩步提升額將穩步提升。 目前目前由于組件級別的微型逆變器單瓦價格偏高， 其市場分額相對較小，但未來隨著下游客戶對 安全性能的重視以及分布式光伏裝機的快速發 展，微型逆變器的小功率小功率，高安全系數高安全系數、長壽長壽 命命等指標將助力其市場份額的快速提升，我們 預計2022年微型逆變器市場有望超54億美元。 目前禾邁股份、昱能科技等國內微型逆變器企 業在產品、渠道、成本控制等方面持續推進， 盈利能力呈現穩步上升趨勢，未來兩家企業市 占率有望持續增加。 數據來源：禾邁股份招股

40、說明書、昱能科技數據來源：禾邁股份招股說明書、昱能科技招股說明招股說明 書、書、開源證券研究所開源證券研究所 項目項目集中式逆變器集中式逆變器組串式逆變器組串式逆變器模塊化逆變器模塊化逆變器微型逆變器微型逆變器 功率等級500kW3-220kW50-1000kW0.25-2kW 最大輸入電壓1000V600V-1000V600V-1000V60V 組件級別關斷不具備不具備不具備具備 組件級數據采集能力不具備不具備不具備具備 最大功率對應組件量約3000組件10-1000個組件150-3000個組件單個組件 最大功率點跟蹤數/系 統效率 3000組件/個，系 統效率一般 10-20組件/個，系

41、統效率較高 10-3000組件/個， 系統效率較高 1-2組件/個，系 統效率最高 帶故障運行不可不可可不可 分布式中小型工 商業 屋頂電站 不適用適用適用適用 分布式戶用屋頂 電站不適用適用適用適用 直流電壓等級1000V高壓1000V高壓1000V高壓60V低壓 單瓦價格較低中等中等較高 更換耗時1天到數天數小時到1天5分鐘十分鐘到數小時 國內主要廠商 陽光電源、上能 電氣 華為、古瑞瓦特、 錦浪科技、固德威 禾邁股份、陽 光電源 禾邁股份、昱能 科技 國際主要廠商 SMA、Power Electronics Fimer+ABBEmerson Enphase、 SolarEdge 主要應用

42、場景集中式集中、分布式集中、分布式分布式 圖圖11：禾邁股份、昱能科技當前市占率較低，未來有望：禾邁股份、昱能科技當前市占率較低，未來有望 持續增加持續增加 資料來源：禾邁股份招股說明書、開源證券研究所資料來源：禾邁股份招股說明書、開源證券研究所 表表7：目前光伏逆變器按照技術路線及功率水平可分為集中式逆變器、組串式逆變器、模塊化逆變：目前光伏逆變器按照技術路線及功率水平可分為集中式逆變器、組串式逆變器、模塊化逆變 器和微型逆變器四種器和微型逆變器四種 1 地面電站裝機有望回暖，分布式光伏未來可期2 4 目目 錄錄 CONTENTS “政策+技術”雙重支撐，2022年光伏市場空間全面打開 光伏

43、各環節技術持續創新，行業競爭格局或將重塑 3 光伏產業長足發展，優質公司有望受益 5 新政策助力光儲一體化+分布式整縣推進 6 投資建議與盈利預測 7 風險提示 2.1分布式光伏景氣度上行，地面電站裝機有望好轉分布式光伏景氣度上行，地面電站裝機有望好轉 數據來源：國家能源網、開源證券研究所數據來源：國家能源網、開源證券研究所 得益于分布式光伏的成本降低、經濟性顯現，政府支持力度較大，中國分布式光伏發展迅速，2020年，我國新增分布式裝機 量達15.52GW，同比增長27%；2021年前三季度，我國新增分布式裝機量達16.41GW，同比增長89%。 2021年硅料價格上漲以來，大型地面電站的開工

44、建設受產業鏈價格影響較大，部分地面電站項目延期。2020年我國新增地面 電站裝機量為32.68GW，同比增長82%。2021年前三季度，我國新增地面電站裝機量為9.15GW。2020年，我國新增地面電站 裝機占我國新增光伏裝機的69%；2021年前三季度，我國新增地面電站裝機占比僅35.8%。 圖圖12：2021年前三季度，我國新增分布式裝機量達年前三季度，我國新增分布式裝機量達16.41GW，同比增長，同比增長89% 數據來源：國家能源網、開源證券研究所數據來源：國家能源網、開源證券研究所 圖圖13：2021年前三季度，我國新增地面電站裝機量為年前三季度，我國新增地面電站裝機量為9.15GW

45、 -50% 50% 150% 250% 350% 0 5 10 15 20 25 20132014201520162017201820192020 2021Q3 國內新增分布式裝機量（GW）YoY-右軸 -50% -10% 30% 70% 110% 150% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 國內新增地面電站裝機量（GW）YoY-右軸 2.1分布式光伏景氣度上行，地面電站裝機有望好轉分布式光伏景氣度上行，地面電站裝機有望好轉 數據來源：數據來源：CPIA、開源證券研究所、開源證券研究所 根據CPIA數據，2020年，大型地面電站占光伏應用市場68%左右，分布式32%，戶用占分布

46、式市場65.2%。受到光伏供應鏈 價格持續高位的影響，國內光伏電站新增裝機速度延緩。2021年H1，國內光伏新增裝機規模為13.01GW，集中式光伏新增裝 機占新增裝機總量的38%，戶用占比42%，工商業占比20%。根據CPIA預測，未來我國分布式光伏電站比例將繼續上升，樂 觀預計2025年分布式光伏電站占比將達50%?！笆奈濉逼陂g，光伏發電平價上網，中國能源結構升級將在宏觀層面推動光 伏行業進一步發展。 集中式光伏不可或缺集中式光伏不可或缺，靜待大型項目落地靜待大型項目落地。2021H1，我國集中式光伏新增裝機占新增裝機總量的38%，戶用占42%，工商業 分布式光伏占比20%。相比于分布式

47、光伏，集中式光伏受產業鏈價格波動影響較大，2021年產業鏈價格持續高位，地面電站 項目開工困難。分布式光伏單個項目體量較小，分布式光伏發展態勢良好，有利于清潔能源滲透率提高，但基于我國十四五 光伏裝機目標，集中式光伏市場也是光伏產業發展主力。展望2022年，光伏產業鏈價格相對改善，疊加大基地開發，地面電 站或將迎來新一輪裝機熱潮。 圖圖14：2020年，大型地面電站占光伏應用市場年，大型地面電站占光伏應用市場67.8%，分布式，分布式32.2%，戶用占分布式市場，戶用占分布式市場65.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014201520162017201820192020

48、2021Q3 國內累計分布式裝機量國內累計地面電站裝機量 2.2限電政策波及工商業生產，分布式光伏或將迎來機遇限電政策波及工商業生產，分布式光伏或將迎來機遇 2021年下半年，國家對“能耗雙控”政策（能源消費總量和強度雙控）加大力度，嚴格管控高耗能高排放項目。2021年9月以來， 各地陸續頒布限電政策，高耗能高排放企業成為重點管控對象。云南省政府加強對工業硅行業的生產管控，確保工業硅企業9-12 月月均產量不高于8月產量的10%（即削減90%產量）。 能耗雙控政策下，為保證工商業生產正常，分布式光伏有望受到企業青睞。據PV-info報道，2021年5月，鴻星爾克與天合藍天達 成合作，于福建工廠

49、建設1.2MW光伏電站，電站成功并網發電后，預計年均發電量可達126萬度。根據福建當地商業電價測算， 預計年均收益可達90萬元。 2.2限電政策波及工商業生產，分布式光伏或將迎來機遇限電政策波及工商業生產，分布式光伏或將迎來機遇 表表8：2021年年9月以來，各地陸續頒布限電政策，高耗能高排放企業成為重點管控對象月以來，各地陸續頒布限電政策，高耗能高排放企業成為重點管控對象 資料來源：中鑄產業網、開源證券研究所資料來源：中鑄產業網、開源證券研究所 省市省市時間時間具體限電政策具體限電政策 山東2021年9月18日 近期山東各個地區陸續接到限電通知：日照市發布緊急預警，電力供應缺口大，缺電時間可

50、能持續至9月底；棗莊市發布通知，需求響應優先，有序用電保底；淄博廠區限電政策不斷升級，限電時間從16:00-20：00最終調 整為7:30-24:00。 江蘇 2021年9月15日部分地區實行限電，暫定15天，要求拉電：工業拉掉，生活用電保留，辦公室空調停用，路燈控制減半 2021年9月19日 2021年9月19日能耗雙減控制方案發布，要求企業按照分級進行限產。A類不得超過去年同期用電；B類要下降10；C類全部按照“開二停二”的措施進行限產，分為兩批，輪流生產；D類地塊上的企業進行全部停產； 印染企業全部按照”開二停二”的措施進行限產，分為兩批輪流生產。 2021年9月23日對轄區內重點用能企