2022年快遞行業展望：變革之年成長可期-211212（58頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部 分 證券研究報告：行業研究 2021 年 12 月 12 日 行業評級 謹慎推薦 20222022 年年快遞快遞行業行業展望展望： 變革之年，變革之年，成長可期成長可期 投資要點：投資要點： 1. 從觀測行業和企業的利潤視角出發，一個簡單的分析物流行 業框架是利潤=單件利潤*件量= （單件收入-單件成本） *件量。 從該框架分析著手， 我們認為 2021 年行業拐點已出現， 2022 年行業件量維持增長，單件利潤有望系統性地上移。以中通 為代表的三通一達仍將維持其低成本的優勢，并將受益于行 業的價格上漲過程。 伴隨著這產能投入高峰期的階

2、段性結束， 順豐也有望在 2022 年迎來配置機會。 2. 20222022 年行業仍將維持高增長，規模以上件量有望突破年行業仍將維持高增長，規模以上件量有望突破 1 13 30000 億件億件， 同比增速接近 20%。 2017-2020 直播電商行業市場規模 分別為 196 億元、 1354 億元、4338 億元和 9610 億元，市場 規模三年增長率高達 49 倍， 直播電商對快遞的引流和帶動作 用將更加明顯。預計 2022 年和 2023 年行業件量總規模仍有 望維持增長， 20202023 年 CAGR 為 15.73%。 順豐和通達系企 業 2020 年市占率合計為 72.13%，

3、至 2023 年有望提升至 83.74%。若行業每提價 0.1 元，到 2023 年行業有望增收近 150 億元。 3. 受益于政策監管拐點，行業價格戰將暫時告一段落，從以圓 通和韻達為代表的快遞頭部企業來看， 單票價格已企穩轉升。 圓通、韻達、申通最新單價分別為 2.29 元、2.17 元、2.11 元，圓通、韻達環比分別上漲 0.44%、1.4%，申通環比持平， 其中韻達已連續四個月環比上升，價格上升趨勢明顯，行業 惡性價格戰局面得到扭轉。預計預計行業單票價格中樞將高于行業單票價格中樞將高于 20212021 年，并呈現旺季單票價格上漲，淡季平穩回落的態勢年，并呈現旺季單票價格上漲，淡季平

4、穩回落的態勢。 4. 單票成本仍將維持下降的趨勢單票成本仍將維持下降的趨勢，2020 年順豐單票成本 15.83 元/件，成本最高。通達系從高到低依次為圓通申通韻達 中通，分別為 2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/件、1.14 元 /件。 “三通一達”頭部企業受益于持續的高資本支出和規模 效應，將明顯受益于行業漲價。順豐的產能投入周期與資本 市場走勢密切相關。 本輪新投入的起點為 2020 年中， 我們預 計在 2022 年一季度或將迎來本輪投入的尾聲。2022 年伴隨 著投入產能的陸續釋放，順豐將迎來配置的良機。從快遞業 的 PE/PB Bands 來看， 當前行業估值已到達

5、 2020 年疫情期間 的低位，配置價值逐步凸顯。 指數走勢圖 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 物流滬深300 請務必閱讀正文之后的

6、免責條款部分 2 5. 降降本增效仍是我國物流業的主題本增效仍是我國物流業的主題, ,從海外龍頭物流公司的發 展路徑來看，規模效應可以顯著的降低快遞成本，快遞單量規模效應可以顯著的降低快遞成本，快遞單量 與單件成本負相關與單件成本負相關。在企業快遞擴張的過程中，兼并重組是兼并重組是 擴張的重要戰略擴張的重要戰略，FedEx、DHL 等成為世界龍頭企業均經過大 量的并購，這對我國快遞企業的發展有著較大的借鑒意義。 估值與投資建議估值與投資建議： 快遞是中國物流行業最優質資產，買快遞，第一買確定性的行業 空間，第二則是買優秀企業的管理，而管理的最佳量化指標是單 票成本，中低端快遞市場的終局將是按照

7、成本管控能力排座次。 長期來看，只有具備穩健的資產負債表+優秀的融資能力的企業 才能扛過快遞業出清的發展階段。投資區分賽道，看好龍頭發 展，通達系方面，行業集中度向龍頭公司集中是趨勢，建議關注 單量龍頭中通快遞及暫居次位、相對低估的韻達股份；直營系方 面，隨著順豐本次的產能投入接近末期，2022 年將陸續迎來產 能的逐步釋放，強烈建議繼續關注傳統+新興業態廣闊布局下網 絡延展、壁壘升級的順豐控股。 風險風險提提示示： 疫情發展惡化、行業價格戰激化、 電商增速下滑、加盟商管控風 險、人力成本大幅上漲 OZhZkZbWiY8VMBzW9PbP8OpNrRpNpOiNnMsQkPoPrM6MrRwP

8、xNsOsRxNqNqM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表圖表 1 1：行業重點公司跟蹤：行業重點公司跟蹤 EPSEPS PEPE 代碼代碼 簡稱簡稱 最新日期最新日期 最新價格最新價格 漲跌漲跌( (% %) ) 總市值總市值 ( (億億) ) 自由流通自由流通 市值市值( (億億) ) TTMTTM 21E21E 22E22E TTMTTM 21E21E 22E22E 行業均值 （ 整 體 法） 2021-12- 10 50.24 -0.39 935.88 867.51 0.44 0.53 0.85 76.52 63.74 39.72 002352.S Z 順豐控股 2021-1

9、2- 10 65.51 -0.35 3214.06 2950.25 0.72 0.82 1.43 91.16 80.13 45.93 600233.S H 圓通速遞 2021-12- 10 17.87 -0.17 613.65 565.37 0.39 0.46 0.59 45.97 39.11 30.39 002120.S Z 韻達股份 2021-12- 10 20.93 -0.52 607.55 588.14 0.40 0.51 0.66 52.12 41.27 31.66 002468.S Z 申通快遞 2021-12- 10 9.14 -1.93 139.92 136.37 -0.14

10、-0.03 0.15 -67.67 -365.60 63.03 603056.S H 德邦股份 2021-12- 10 10.15 0.00 104.24 97.44 0.29 0.32 0.57 35.24 32.09 17.92 資料來源：Wind，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 目錄目錄 1.1.我國快遞行業件量仍保持高速增長我國快遞行業件量仍保持高速增長 . 8 8 1.1 1.1 需求是推動中國物流行業不斷增長升級的重要因素需求是推動中國物流行業不斷增長升級的重要因素 . 8 8 1.1.1.1 1.1 快遞業聯結一、二、三產，行業空間巨大快遞業聯結一、二、三產

11、，行業空間巨大 . 9 9 1.1.2 1.1.2 快遞行業仍然保持較高的發展速度快遞行業仍然保持較高的發展速度 . 1010 1.1.3 1.1.3 經濟增長抬升我國物流企業市值經濟增長抬升我國物流企業市值 . 1313 1.2 1.2 多元化電商平臺快速發展打開快遞行業需求空間多元化電商平臺快速發展打開快遞行業需求空間 . 1414 1.3 1.3 行業集中度仍將向頭部企業加速提升行業集中度仍將向頭部企業加速提升 . 2121 2.2.價格戰出現拐點價格戰出現拐點 . 2525 2.1 2.1 頭部企業單票價格環比持續上漲頭部企業單票價格環比持續上漲 . 2525 2.2 2.2 政策端：

12、政策端： 浙江出臺快遞行業條例為政策拐點浙江出臺快遞行業條例為政策拐點 . 2727 2.3 2.3 財務視角：中通綜合比較最優財務視角：中通綜合比較最優 . 2929 2.3.1 2.3.1 盈利能力分析盈利能力分析 . 2929 2.3.2 2.3.2 償債能力分析償債能力分析 . 3030 2.3.3 2.3.3 營運能力分析營運能力分析 . 3131 3. 3. 降本提質：成本優勢是行業競爭的重要目標降本提質：成本優勢是行業競爭的重要目標 . 3232 3.1 3.1 成本是快遞企業最深的成本是快遞企業最深的“護城河護城河” . 3333 3.2 3.2 充裕的現金流為企業良性發展提供

13、動力充裕的現金流為企業良性發展提供動力 . 4040 3.3 3.3 持續的資本支出助力企業提升規模效應持續的資本支出助力企業提升規模效應 . 4141 3.4 3.4 當前市場的競爭當前市場的競爭“價價”“”“質質”并舉并舉 . 4747 4. 4. 他山之石：規模效應降低快遞成本，兼并重組是擴張的重要戰略他山之石：規模效應降低快遞成本，兼并重組是擴張的重要戰略 . 4848 4.1 4.1 快遞單量與單件成本負相關快遞單量與單件成本負相關 . 4848 4.2 4.2 兼并收購是迅速擴張的主要戰略兼并收購是迅速擴張的主要戰略 . 4949 5. 5. 趨勢展望及投資建議趨勢展望及投資建議

14、. 5050 5.1 5.1 快遞行業價格戰趨緩，快遞行業價格戰趨緩，“政策底政策底”與與“市場底市場底”拐點確認拐點確認 . 5050 5.2 5.2 向西、向下、向外、進廠向西、向下、向外、進廠 . 5050 5.3 5.3 行業投融資集中在自動行業投融資集中在自動化等物流科技賽道化等物流科技賽道 . 5353 5.4 5.4 估值與投資建議估值與投資建議 . 5555 6.6.風險提示風險提示 . 5858 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：行業重點公司跟蹤：行業重點公司跟蹤 .3 圖表圖表 2 2：國內快遞市場空間測算：國內快遞市場空間測算 .8

15、 圖表圖表 3 3：流通活動中的：流通活動中的“四流合一四流合一” .8 圖表圖表 4 4：20202020 年中國貨運量結構年中國貨運量結構 .9 圖表圖表 5 5：我國供應鏈物流體系：我國供應鏈物流體系 .9 圖表圖表 6 6：快遞行業產業鏈：快遞行業產業鏈 . 10 圖表圖表 7 7：中國快遞發展歷史：中國快遞發展歷史 . 11 圖表圖表 8 8：中國物流業景氣指數：中國物流業景氣指數 . 11 圖表圖表 9 9：中國快遞業發展指數：中國快遞業發展指數 . 11 圖表圖表 1010：中國快遞業務量當月值及同比：中國快遞業務量當月值及同比 . 12 圖表圖表 1111：東部地區快遞業務量：

16、東部地區快遞業務量 . 12 圖表圖表 1212：中部地區快遞業務量：中部地區快遞業務量 . 12 圖表圖表 1313：西部地區快遞業務量：西部地區快遞業務量 . 13 圖表圖表 1414：快遞業務量地區分布：快遞業務量地區分布 . 13 圖表圖表 1515：我國物流業伴隨經濟增長得到了快速的發展：我國物流業伴隨經濟增長得到了快速的發展 . 13 圖表圖表 1616：A A 股主要快遞企業的市值變化股主要快遞企業的市值變化 . 14 圖表圖表 1717：疫情推動中國新經濟快速發展：疫情推動中國新經濟快速發展 . 15 圖表圖表 1818：社零總額同比：社零總額同比 . 15 圖表圖表 1919

17、：實物商品網上零售額占比：實物商品網上零售額占比 . 15 圖表圖表 2020：網絡經濟是推動中國新經濟發展的重要動能：網絡經濟是推動中國新經濟發展的重要動能 . 16 圖表圖表 2121：電商滲透逐年加深：電商滲透逐年加深 . 16 圖表圖表 2222：網購人數仍在高速增加：網購人數仍在高速增加 . 16 圖表圖表 2323：中國電商物流指數：中國電商物流指數 . 17 圖表圖表 2424：主播帶貨商業價值不斷體現：主播帶貨商業價值不斷體現 . 18 圖表圖表 2525：直播經濟帶來企業價值提升：直播經濟帶來企業價值提升 . 18 圖表圖表 2626：直播場景多元化：直播場景多元化 . 19

18、 圖表圖表 2727：直播電商的物流供應鏈以需求為主要驅動因素：直播電商的物流供應鏈以需求為主要驅動因素 . 19 圖表圖表 2828：電商直播市場空間可觀：電商直播市場空間可觀 . 20 圖表圖表 2929：MCNMCN 機構數目增加機構數目增加 . 20 圖表圖表 3030：淘寶為直播電商的絕對龍頭：淘寶為直播電商的絕對龍頭 . 21 圖表圖表 3131：淘寶直播的市占率穩居首位：淘寶直播的市占率穩居首位 . 21 圖表圖表 3232：行業頭部集中化趨勢明顯行業頭部集中化趨勢明顯 . 22 圖表圖表 3333：快遞企業件量（單位：億件）：快遞企業件量（單位：億件） . 22 圖表圖表 34

19、34：快遞企業市占率：快遞企業市占率 . 23 圖表圖表 35:35: 抖音加快物流領域的布局抖音加快物流領域的布局 . 24 圖表圖表 3636：快遞單票價持續下降：快遞單票價持續下降 . 25 圖表圖表 3737：以：以圓通、韻達為代表的企業單票價格已企穩反彈圓通、韻達為代表的企業單票價格已企穩反彈 . 26 圖表圖表 3838：東部地區快遞單票價：東部地區快遞單票價 . 26 圖表圖表 3939：中部地區快遞單票價：中部地區快遞單票價 . 27 圖表圖表 4040：西部地區快遞單票價：西部地區快遞單票價 . 27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表 41:41: 近期快遞行業

20、的重要政策梳理近期快遞行業的重要政策梳理 . 28 圖表圖表 4242：ROEROE . 29 圖表圖表 4343：ROICROIC . 29 圖表圖表 4444：銷售凈利率：銷售凈利率 . 30 圖表圖表 4545：經營活動凈收益：經營活動凈收益/ /利潤總額利潤總額(%)(%) . 30 圖表圖表 4646：資產負債率：資產負債率 . 30 圖表圖表 4747：流動資產：流動資產/ /總資產總資產(%)(%) . 30 圖表圖表 4848：速動比率：速動比率 . 31 圖表圖表 4949：歸屬母公司股東的權益：歸屬母公司股東的權益/ /負債合計負債合計 . 31 圖表圖表 5050：營業周

21、期：營業周期( (天天) ) . 31 圖表圖表 5151：存貨周轉天數：存貨周轉天數( (天天) ) . 31 圖表圖表 5252：應收賬款周轉率：應收賬款周轉率 . 32 圖表圖表 5353：應付賬款周轉率：應付賬款周轉率( (次次) ) . 32 圖表圖表 5454：產業變遷催生更高效的物流：產業變遷催生更高效的物流 . 32 圖表圖表 5555：20202020 年國內外物流成本年國內外物流成本 . 33 圖表圖表 5656：攬收：攬收 . 34 圖表圖表 5757：中轉及干線運輸：中轉及干線運輸 . 34 圖表圖表 5858：派送：派送 . 35 圖表圖表 5959：中通的單票總成本

22、行業最低：中通的單票總成本行業最低 . 35 圖表圖表 6060：通達系快遞業務量常年領先（單位：億）：通達系快遞業務量常年領先（單位：億） . 36 圖表圖表 6161：中通毛利率常年領先：中通毛利率常年領先 . 36 圖表圖表 6262：中通單件收入低于：中通單件收入低于通達系平均水平通達系平均水平 . 37 圖表圖表 6363：中通單件毛利通達系最高：中通單件毛利通達系最高 . 37 圖表圖表 6464：順豐控股單票成本拆分：順豐控股單票成本拆分 . 37 圖表圖表 6565：中通單票成本拆分：中通單票成本拆分 . 38 圖表圖表 6666：圓通速遞單票成本拆分：圓通速遞單票成本拆分 .

23、 38 圖表圖表 6767：韻達股份單票成本拆分：韻達股份單票成本拆分 . 38 圖表圖表 6868：時效件業：時效件業務貢獻了順豐的半數營收務貢獻了順豐的半數營收 . 39 圖表圖表 6969：順豐的時效優勢也是運輸成本的壓力：順豐的時效優勢也是運輸成本的壓力 . 39 圖表圖表 7070：快遞企業現金營運能力差異顯著：快遞企業現金營運能力差異顯著 . 40 圖表圖表 7171：順豐期末現金最充沛，中通遙遙領先：順豐期末現金最充沛，中通遙遙領先“通達系通達系” . 41 圖表圖表 7272：2121 年資本開支同比增速放緩年資本開支同比增速放緩 . 42 圖表圖表 7373：行業產能存在明顯

24、的季節性：行業產能存在明顯的季節性 . 43 圖表圖表 7474：雙：雙 1111 運量與日常有較大差距運量與日常有較大差距 . 43 圖表圖表 7575：資本支出投放結束后，順豐：資本支出投放結束后，順豐 A A 股表現良好股表現良好 . 43 圖表圖表 7676：順豐資本支出（億元）遠高于同業，且周期更為明顯：順豐資本支出（億元）遠高于同業，且周期更為明顯 . 44 圖表圖表 7777：20202020 年固定資產構成情況年固定資產構成情況 . 44 圖表圖表 7878：土地投入：土地投入 . 45 圖表圖表 7979：分揀中心：分揀中心 . 45 圖表圖表 8080：信息設備：信息設備

25、. 45 圖表圖表 8181：運輸車輛：運輸車輛 . 45 圖表圖表 8282：韻達最新的募投方向和金額：韻達最新的募投方向和金額 . 45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表 8383：申通最新的募投方向和金額：申通最新的募投方向和金額 . 45 圖表圖表 8484：加盟制模式與直營制模式的區別：加盟制模式與直營制模式的區別 . 46 圖表圖表 8585：全國快遞申訴率：全國快遞申訴率 . 47 圖表圖表 8686：不同快遞企業申訴率：不同快遞企業申訴率 . 47 圖表圖表 8787：快遞申訴率整體下降：快遞申訴率整體下降 . 47 圖表圖表 8888：UPSUPS 美國國內業務

26、包裹量與經單價收入的關系美國國內業務包裹量與經單價收入的關系 . 48 圖表圖表 8989：FedExFedEx 快遞業務包裹量與單價的關系快遞業務包裹量與單價的關系 . 48 圖表圖表 9090：FedExFedEx 部分重要并購案例部分重要并購案例. 49 圖表圖表 9191：FedExFedEx 相對標普相對標普 500500 超額收益顯著超額收益顯著 . 49 圖表圖表 9292：DPWDPW 和和 DHLDHL 重要并購案例重要并購案例 . 50 圖表圖表 9393：20212021 年地區快遞業務量結構圖（前年地區快遞業務量結構圖（前 1010 個月）個月） . 51 圖表圖表 9

27、494：20202020 年地區快遞收入結構圖（前年地區快遞收入結構圖（前 1010 個月）個月） . 51 圖表圖表 9595：跨境電商帶動跨境物流快速發展：跨境電商帶動跨境物流快速發展 . 52 圖表圖表 9696：跨境物流主要玩家：跨境物流主要玩家 . 52 圖表圖表 9797：冷鏈物流：冷鏈物流 . 52 圖表圖表 9898：跨境物流主要玩家：跨境物流主要玩家 . 52 圖表圖表 9999：跨境電商帶動跨境物流快速發展：跨境電商帶動跨境物流快速發展 . 53 圖表圖表 100100：應付賬款周轉率：應付賬款周轉率( (次次) ) . 53 圖表圖表 101101：科技賦能：科技賦能 E

28、MSEMS . 54 圖表圖表 102102：20202020- -2021.62021.6 物流主要細分領域融資規模物流主要細分領域融資規模& &次數次數 . 55 圖表圖表 103103：估值和盈利對快遞指數漲跌幅的貢獻：估值和盈利對快遞指數漲跌幅的貢獻 . 55 圖表圖表 104104：快遞業：快遞業 PEPE- -BandBand . 56 圖表圖表 105105：快遞業：快遞業 PBPB- -BandBand . 56 圖表圖表 106106：快遞行業盈利預測：快遞行業盈利預測 . 56 圖表圖表 107107：主要企業盈利預測：主要企業盈利預測 . 57 請務必閱讀正文之后的免責條

29、款部分 8 1 1. .我國我國快遞行業快遞行業件量件量仍仍保持保持高速高速增長增長 2021 年前 10 月我國快遞市場件量有望達到 867.18 億件，同比增長 34.7%。18、19、 20 年 11 月和 12 月件量占全年件量比重分別為 22.25%、21.82%和 22.77%，我們以三 年平均值測算 2021 年后兩月的件量，估計 2021 年全年快遞市場件量為 1100 億件， 同比增長。隨著快遞行業轉折點的到來和基本面的好轉，預計 2022 年和 2023 年仍有 望維持增長，20202023 年 CAGR 為 15.73%。順豐和通達系企業 2020 年市占率合計為 72.

30、13%，至 2023 年有望提升至 83.74%。若行業每提價 0.1 元，到 2023 年行業有望增 收近 150 億元。 圖表圖表 2 2：國內快遞市場空間測算：國內快遞市場空間測算 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 全市場全市場 業務量業務量 （億）（億） 139.6 206.7 312.8 400.6 507.1 635.2 833.6 1100.00 1297.63 1495.27 YOYYOY 51.90% 48.07% 51

31、.33% 28.07% 26.59% 25.26% 31.23% 31.96% 17.97% 15.23% 行業市行業市 場規模場規模 （億）（億） 2067.5 2819.4 4003.8 4983.5 6125.8 7552.5 9044.6 10110.3 12201.6 14662.8 資料來源：中郵證券研究所測算 1 1.1.1 需求需求是是推動中國物流行業不斷推動中國物流行業不斷增長增長升級升級的的重要重要因素因素 人類社會的活動分位經濟活動和社會活動兩部分，其中社會活動有政治活動、文化活 動、社交活動等，而經濟活動有生產、流通和消費三個部分組成，而流通有四部分組 成：商流、物流、

32、信息流和資金流。物流作為一種派生需求，以實現貨物的空間位移 來完成價值。 圖表圖表 3 3：流通活動中的“四流合一”：流通活動中的“四流合一” 資料來源：中郵證券研究所 我國國家標準物流術語中，對物流下的定義是：“物品從供應地向接受地的實體 流動過程。根據實際需要，將運輸、儲存、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信 生產 活動 商流 物流 信息流 資金流 消費 活動 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 息處理等基本功能實施有機結合?！?1 1. .1 1. .1 1 快遞業聯結一、二、三產快遞業聯結一、二、三產，行業行業空間空間巨大巨大 公路貨運是中國最主要的貨物流通模式，2020 年公路貨

33、運占整個運輸行業運量的 72.45%。 圖表圖表 4 4：20202020 年中國貨運量結構年中國貨運量結構 圖表圖表 5 5：我國供應鏈物流體系：我國供應鏈物流體系 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 資料來源：羅戈物流，中郵證券研究所 按照公路汽車貨物運輸規則規定，行業內按照 30 公斤、3000 公斤為界限將公路 貨運分出了快遞、零擔、整車三個細分子行業?？爝f運量集中在單票 0-30 公斤的范 圍內，基本采用快遞公司承運，且隨著主要快遞網絡快遞公司上市，行業集中度逐漸 提高。 根據艾瑞咨詢數據， 我國網購市場從 2008 年的 1282 億元增長至 2018 年的 7.6 萬 億元

34、，年復合增速達到+50.4%；我國快遞業務量從 2008 年的 15.1 億件增長至 2018 年的 507 億件，年復合增速達到+42.1%。 從上下游產業鏈來看，快遞行業連接上游原料、中游生產和下游消費應用，在整個國 民經濟中起到承上啟下的作用，行業極大的受益于國民經濟的發展而壯大?？爝f物流 產業是聯結第一、第二產業以及國際貿易的新型服務業，一端連著供給側，一端連著 需求側，具有經濟先導、民生保障等特性，在提升經濟資源配置效率、推動電子商務 經濟發展、降低全社會物流總成本、提高國民生活水平等方面發揮著戰略支撐作用。 9.63% 72.45% 16.10% 0.01% 1.81% 鐵路貨運占

35、比 公路貨運占比 水運貨運占比 民航貨郵占比 管道貨運占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表 6 6：快遞行業產業鏈：快遞行業產業鏈 資料來源：艾媒咨詢，中郵證券研究所 1 1. .1 1.2.2 快遞行業仍然保持較高的發展速度快遞行業仍然保持較高的發展速度 我國郵政先后于 1980 年、1984 年開辦了國際、國內特快專遞業務，開中國大陸快遞 業之先河，目前也已具備了一定的規模，其國內業務通達全國縣級以上城市，國際業 務依賴萬國郵聯系統和與全球著名的 TNT 集團建立合作代理關系，通達全球 200 余個 國家，其進出境通關業務直接在海關設在郵政系統的辦事處辦理，故可迅速報關、

36、清 關，加快了傳遞時效。 1993 年，王衛帶領 6 個人在廣東順德成立了順豐速遞。當時他們靠人背肩扛，往來于 香港和內地之間， 主要運輸商務快件、 商務票據、 產品樣本等。 同年， 申通快遞成立， 也是靠人背肩扛，往來于上海和江浙一帶運輸商務快件。 1994 年宅急送成立，1999 年韻達速遞成立，2000 年圓通速遞成立，2002 年中通快遞 成立，2003 年百世快遞的前身匯通快運成立這一批民營企業，為快遞業的發展注 入強大的生機和活力。 至此，中國快遞業進入高速發展的快車道。2020 年，極兔中國正式起網，對看似已經 穩固快遞市場格局形成了沖擊。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11

37、 圖表圖表 7 7：中國快遞發展歷史：中國快遞發展歷史 資料來源：中郵證券研究所 2021 年 10 月份中國物流業新訂單指數小幅回調至 52.70%。 圖表圖表 8 8：中國物流業景氣指數：中國物流業景氣指數 圖表圖表 9 9：中國快遞業發展指數：中國快遞業發展指數 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 2 21 1 年快遞行業業務量仍處于較快增長區間年快遞行業業務量仍處于較快增長區間 2021 年前 10 月全國快遞業務量 867.18 億件，同比增長 34.7%，由于 2020 年的低基 數和我國快遞行業仍然處于高速發展中， 2021 年全年

38、快遞物流仍有望維持高景氣通道 中。 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 中國物流業景氣指數(LPI):業務總量:季調 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00

39、20 70 120 170 220 270 320 370 420 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 中國快遞發展指數中國快遞發展指數:同比（右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表 1010：中國快遞業務量當月值及同比：中國快遞業務量當月值及同比 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 圖表圖表 1111：東部地區快遞業務量

40、：東部地區快遞業務量 圖表圖表 1212：中部地區快遞業務量：中部地區快遞業務量 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 201

41、8-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 規模以上快遞業務量:當月值（萬件）規模以上快遞業務量:當月同比 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0 100000 200000 300000 400000 500000

42、600000 700000 800000 900000 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 規模以上快遞業務量:東部:當月值 規模以上快遞業務收入:東部:當月值:同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1

43、40000 160000 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 規模以上快遞業務量:中部:當月值 規模以上快遞業務收入:中部:當月值:同比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表 1313：西部地區快遞業務量：西部地區快遞業務量 圖表圖表 1414：快遞業務量地區分布：快遞業務量地區分布 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 資料來源：WIND 資訊

44、，中郵證券研究所 1 1. .1.1.3 3 經濟增長抬升我國物流企業市值經濟增長抬升我國物流企業市值 物流業作為交運大行業中的貨運部分，近年已成為重要分支。國家經濟的增長助推物 流企業市值不斷抬升。 圖表圖表 1515：我國我國物流業物流業伴隨伴隨經濟經濟增長增長得到得到了了快速快速的的發展發展 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2016-02 2016

45、-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 規模以上快遞業務量:西部:當月值 規模以上快遞業務收入:西部:當月值:同比 778,947.90 150,931.55 64,945.46 規模以上快遞業務量: 東部:當月值 規模以上快遞業務量: 中部:當月值 規模以上快遞業務量: 西部:當月值 0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,0

46、00,000.00 1,200,000.00 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2004年1月 2006年10月 2009年7月2012年4月 2014年12月 2017年9月2020年6月2023年3月 物流業市值中國GDP（右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表 1616：A A 股主要快遞企業的市值變化股主要快遞企業的市值變化 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 1.21.2 多元化電商平臺多元化電商平臺快速快速發展發展打開打開快遞快遞行業行業需求需求空間空間 快遞行業作為我國新經濟的代表產業

47、之一，已成為經濟社會運行的重要基礎設施，在 “雙循環”發展格局下大力促進經濟發展內循環，刺激國內消費市場，快遞作為國內 消費的重要環節，亦將迎來重要的發展契機；同時，2020 年新冠肺炎疫情蔓延全球， 快遞行業率先擺脫新冠肺炎疫情影響，業務運營相對穩定，業務規模持續穩定擴大。 2021 年，旺盛的消費需求持續釋放，將助推快遞行業規模繼續穩定增長，預計 2021 年快遞業務量完成 1100 億件，同比增長 31.96%。 2016 年，“新經濟”首次被寫入政府工作報告，成為中國未來經濟可持續發展的重要 力量。 據恒生新經濟指數顯示， 新經濟經歷了疫情后的大幅發展。 從更長的歷程來看， 近年來中國

48、網絡經濟營收規模的增速顯著高于 GDP 的增速，是推動中國經濟高速發展 的重要動能。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2017/5/23 2017/7/23 2017/9/23 2017/11/23 2018/1/23 2018/3/23 2018/5/23 2018/7/23 2018/9/23 2018/11/23 2019/1/23 2019/3/23 2019/5/23 2019/7/23 2019/9/23 2019/11/23 2020/1/23 2020/3/23 2020/5/23 20

49、20/7/23 2020/9/23 2020/11/23 2021/1/23 2021/3/23 2021/5/23 2021/7/23 2021/9/23 2021/11/23 圓通速遞韻達股份申通快遞順豐控股（右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表 1717：疫情推動中國新經濟快速發展：疫情推動中國新經濟快速發展 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 2021 年 10 月，社會消費品零售總額同比增長 4.9%，好于預期（3.7%），兩年年均增 速為 4.6%，較 9 月（3.8%）和 8 月（3.0%）有所回升。通脹繼續回升的背景下，社消 零售同比名義增速的回升略顯

50、失真。疫情反彈，壓低消費復蘇預期。10 月下旬，內地 再次經歷疫情反彈，9 個省份和 2 個直轄市出現中高風險地區，范圍較之前幾次疫情 反彈有所擴大。 圖表圖表 1818：社零總額同比：社零總額同比 圖表圖表 1919：實物商品網上零售額占比：實物商品網上零售額占比 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 資料來源：WIND 資訊，中郵證券研究所 互聯網讓人類社交方式突破了時空限制， 開創了社交新紀元。 在互聯網基礎設施建設、 移動終端設備普及和政府“提速降費”紅利政策等因素積極推動下，我國網絡用戶、 網絡購物用戶、網絡支付用戶三項數據連續多年保持著持續增長態勢。 3500.00 4500.