2021年鋁模板行業格局發展現狀研究及志特新材業務分析報告（33頁）.pdf

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1、2021 年深度行業分析研究報告 目錄目錄 1. 公司介紹：鋁模板租賃龍頭、綜合服務提供商. 6 2. 鋁模板行業分析：滲透率有望持續提升，行業維持快速增長 . 9 2.1 鋁模板現狀：“以鋁代木”、“以租代買”成為主流. 9 2.2 2020 年行業規模 364 億，預計 21 年增長至約 467 億 . 12 2.3 行業格局分散，集中度提升進行時 . 13 2.4 業內公司對比：盈利能力、ROE 及研發投入領先 . 16 3. 公司業務：服務管理優勢凸顯，募投產能釋放增量 . 19 3.1 綜合服務+規模+信息化優勢打造護城河 . 19 基地輻射范圍廣，綜合服務優質 . 20 規模優勢+

2、降本增效，盈利能力有望增強 . 23 鋁合金模板標準板按 120 次計提折舊，折舊計提完成后毛利率上升空間較大 . 26 自主研發+全流程信息化優勢，管理效率持續提升 . 27 開展境外合作，加速境外銷售渠道布局 . 30 3.2 歷史產能快速增長，募投產能打開成長空間 . 31 3.3 拓展爬架等產品，“1+N”打造新業務增長點 . 32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股票發行后控股股東、實際控制人的股權結構控制關系圖 . 7 圖 2：2016-2021Q3 公司營業收入及增速情況 . 8 圖 3：2016-2021Q3 公司歸母凈利潤及增速情況 . 8 圖 4：2021 年上半年公司營業收

3、入結構情況 . 8 圖 5：2021 年上半年公司毛利構成情況 . 8 圖 6：我國建筑模板體系發展歷程概覽圖 . 9 圖 7：中國主要建筑模板市占率情況 . 9 圖 8：2020 年中國鋁合金模板企業經營模式占比 . 11 圖 9：鋁模板產業鏈情況 . 11 圖 10：2015-2021 年 1-8 月全國鋁合金模板市場保有量變動情況 . 13 圖 11：主要鋁模板上市公司市占率情況（按收入測算） . 14 圖 12：租賃板塊市占率情況（按收入測算） . 14 圖 13：銷售板塊市占率情況（按收入測算） . 14 圖 14：2019 年和 2021 年 8 月鋁合金模板行業企業數量變化情況

4、. 15 圖 15：同行可比公司毛利率對比(%) . 16 圖 16：同行可比公司凈利率對比(%) . 16 圖 17：同行可比公司 ROA 對比（%） . 17 圖 18：同行可比公司 ROE 對比（%） . 17 圖 19：同行可比公司銷售費用率對比 . 18 圖 20：志特新材和閩發鋁業研發支出對比情況（億元） . 18 圖 21：公司業務模式 . 19 圖 22：公司銷售網絡布局 . 20 圖 23：志特新材區域銷售收入占比變化 . 21 圖 24：公司及其子公司在鋁模系統的研發、 生產和銷售等方面的具體分工 . 21 圖 25：公司營銷及服務團隊人數變化情況 . 23 圖 26：可比

5、上市公司鋁模板租賃業務收入（萬元） . 23 圖 27：可比上市公司鋁模板租賃業務毛利率（%） . 23 圖 28：公司 2020 年營業成本占比情況 . 24 圖 29：公司采購鋁型材單價與市場鋁錠單價對比 . 24 圖 30：2016-2022 年租賃營業成本與毛利率變動趨勢測算情況 . 27 圖 31：公司研發環節組織架構 . 27 圖 32：公司鋁模板系統生產流程 . 29 圖 33：公司人均創收創利情況 . 29 圖 34：公司管理費率變動情況 . 29 圖 35：公司爬架產品組成 . 32 表 1：公司發展歷程 . 6 表 2：公司主營業務情況 . 6 表 3：公司股票發行后前十名

6、股東持股情況 . 7 表 4：我國建筑模板分類及介紹 . 10 表 5：公司與同行業公司在定價策略、銷售渠道等方面對比情況 . 13 表 6：我國建筑模板下游企業競爭格局 . 16 表 7：公司生產基地情況 . 20 表 8：公司前五名客戶銷售情況 . 22 表 9：公司主要原材料采購數量及價格變動趨勢 . 24 表 10：公司主要原材料的采購、耗用數量與產品產量對比情況 . 25 表 11：公司 2018-2020 年租賃業務收入、價格、毛利情況 . 25 表 12：公司未來租賃業務成本變化方向及對毛利率影響情況 . 26 表 13：研發投入和研發人員情況 . 28 表 14：海外業務開展情

7、況 . 30 表 15：公司產能、產量和產能利用率情況（萬平方米;%） . 31 表 16：公司產量、銷量和產銷率情況（萬平方米） . 31 表 17：發行股票前后，募集資金投資項目投資金額調整 . 32 表 18：公司對外投資項目 . 33 表 19：子公司 2020 年經營情況 . 34 表 20：公司收入、毛利率預測 . 35 1. 公司介紹：公司介紹：鋁模板租賃龍頭、鋁模板租賃龍頭、綜合服務綜合服務 提供商提供商 公司專注于為客戶提供建筑鋁模系統的研發、設計、生產、銷售、租賃和相應的技術指公司專注于為客戶提供建筑鋁模系統的研發、設計、生產、銷售、租賃和相應的技術指 導等綜合服務，系專業

8、從事建筑鋁模系統的綜合服務提供商。導等綜合服務，系專業從事建筑鋁模系統的綜合服務提供商。公司產品相較于傳統建筑 模板，具有綠色、環保、高效、高精度和可循環使用等綜合優勢。公司研發設計優勢明 顯。公司基于 BIM 技術自主研發的三維智能配模軟件、自動 AI 配模系統可自動識別結 構，實現尺寸零誤差，極大節約配模時間;自主研發的智能拼裝 BIM-VR 驗收系統，可實 現客戶遠程驗收;自主研發的管理系統自動生成二維碼對應每塊模板，可實現出庫一碼一 物。公司產品涵蓋鋁合金標準層模板、地下室模板、變化層模板、屋面層模板、防空鼓 裝修模板、一體化隧道模板，爬架、爬模、塔式支撐、盤扣、單邊支撐、懸挑等全系列

9、 模架產品，以及裝配式構件產品的生產、供應，實現了“N+1”一站式服務戰略模式落地。 公司自公司自 2011 年成立以來深耕建筑鋁模市場，年成立以來深耕建筑鋁模市場，行業地位突出，是國家高新技術企業行業地位突出，是國家高新技術企業。公司 擁有中國模板腳手架協會企業特級資質，為中國模板腳手架協會副理事長單位，先后獲 得過中國模板腳手架行業名牌企業、行業骨干企業、租賃誠信企業及科學技術進步二等 獎等榮譽，并作為主要參與人參與編制了組合鋁模板協會標準。公司產品和服務受行業 和客戶高度認可，在國內，公司產品被評為“江西省優秀產品”及“江西省名牌產品”，并多 次因可靠的產品質量和優秀的技術服務被客戶授予

10、“優質鋁模供應商”等稱號;在國外，公 司產品通過新加坡政府建筑施工局(BCA)的嚴格測評并取得了 BAND2 認證， 公司成為目 前國內外取得該資質的少數企業之一。 表表 1：公司發展歷程公司發展歷程 年份年份 事件事件 2011 公司于江西成立 2012 榮獲“江西省新產品”榮譽稱號 2013 被評為行業一級資質企業，獲江西省“優秀產品”二等獎 2014 上海志特成立、南昌志特成立 2015 馬來西亞志特成立、參編鋁模板產品行業標準 2016 中山志特成立、廣東志特成立、獲新加坡 BAND-2 認證 2017 山東志特成立、新加坡志特成立 2019 柬埔寨志特成立 2021 公司于深交所上市

11、、海南志特成立、重慶志特成立、甘肅志特成立 資料來源：公司公告，長城證券研究院 表表 2：公司公司主營主營業務業務情況情況 業務業務分類分類 產品系列產品系列 產品產品 四大系列 穿墻螺桿系列 拉片系列 鋁模與 PC 結合系 列 鋁木結合系列 四大系統 模板系統 頂板、頂板單支撐頭、頂板外斜易拆板、梁板雙管支撐頭、 梁底板、梁底陰角模板、樓梯踏步板、墻身板 加固系統 鋼背楞、豎向背楞、一次性拉片、重復性拉片 支撐系統 BB 條、頂板端部龍骨、頂板龍骨支撐頭、頂板中部龍骨、 可調支撐、門撐、水平拉桿、斜撐、斜撐底座 輔件系統 K 板螺絲、背楞卡碼、傳料孔、滴水線、放線孔、泵管孔、 企口、山形螺母

12、、銷釘、銷片、KB 資料來源：公司公告，長城證券研究院 截至截至2021年三季報， 公司第一大股東持股比例為年三季報， 公司第一大股東持股比例為45.22%， 前十名股東持股比例占， 前十名股東持股比例占72.01%， 股權相對集中股權相對集中；公司實際控制人為高渭泉和劉莉琴；公司實際控制人為高渭泉和劉莉琴。高渭泉和劉莉琴為夫妻關系，高渭 泉為公司最大股東，任公司董事長、兼任總經理。 表表 3：公司股票發行后公司股票發行后前十名股東持股情況前十名股東持股情況 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例(%) 珠海凱越高科技產業投資有限公司 45.22 珠海志壹股權投資企業(有限合伙) 4.87 珠海志

13、同股權投資企業(有限合伙) 4.64 廣東粵科振粵一號股權投資合伙企業(有限合伙) 3.42 何慶泉 2.90 周水江 2.65 珠海志成股權投資企業(有限合伙) 2.56 珠海志特新材咨詢企業(有限合伙) 2.26 中庚價值先鋒股票型證券投資基金 1.78 撫州市數字經濟投資集團有限公司 1.71 資料來源：公司公告，長城證券研究院 圖圖 1：公司股票發行后公司股票發行后控股股東、實際控制人的股權結構控制關系圖控股股東、實際控制人的股權結構控制關系圖 資料來源：公司公告，長城證券研究院 公司公司 2021 年年前三季度前三季度營業總收入為營業總收入為 10.07 億億元，較上年同期增長元，較

14、上年同期增長 32.77%，歸屬于母公，歸屬于母公 司股東的凈利潤為司股東的凈利潤為 1.04 億億元， 較上年同期元， 較上年同期下降下降 9.33%， 費用率， 費用率增長增長較高致利潤增速較慢。較高致利潤增速較慢。 扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 0.92 億元，較上年同期增長 6.11%。 公司租賃模板的增加，導致計提的折舊隨收入同步增加；同時鋁材、鋼材價格上漲導致 公司成本增加，銷售、管理、研發費用分別同比增長 46%、81%、57%。 圖圖 2：2016-2021Q3 公司營業公司營業收入及增速收入及增速情況情況 圖圖 3：2016-2021Q3 公司公司歸母凈利潤及

15、增速歸母凈利潤及增速情況情況 資料來源：公司公告，長城證券研究院 資料來源：公司公告，長城證券研究院 2021 年年上半年上半年，公司鋁模板租賃公司鋁模板租賃業務業務營收占比達營收占比達 75.05%、毛利毛利占比占比達達 81%，是公司的是公司的 主導產業。主導產業。2021 年上半年，公司收入結構中，鋁模板租賃服務、鋁模板銷售、廢料及其 他業務分別占據 75%、14%、10%、0.24%。公司毛利結構中，鋁模板租賃服務、鋁模板 銷售、廢料及其他業務分別占據 81%、11%、8%、0.41%。 圖圖 4：2021 年年上半年上半年公司公司營業收入營業收入結構結構情況情況 圖圖 5：2021

16、年年上半年上半年公司公司毛利構成毛利構成情況情況 資料來源：公司公告，長城證券研究院 資料來源：公司公告，長城證券研究院 2. 鋁模板行業鋁模板行業分析分析： 滲透率有望持續提升滲透率有望持續提升， 行業維持快速增長行業維持快速增長 2.1 鋁模板鋁模板現狀：現狀：“以鋁代木以鋁代木”、“以租代買以租代買”成為主流成為主流 1962 年鋁合金模板在美國首次研制并成功使用，隨后迅速得到大力推廣，現諸多國家都年鋁合金模板在美國首次研制并成功使用，隨后迅速得到大力推廣，現諸多國家都 開始逐步使用。開始逐步使用。除美國等國家以外，鋁合金模板在韓國、墨西哥、巴西、印度、馬來西 亞等新興工業國家也得到廣泛

17、的應用。建筑產業鋁合金模板在國外推廣使用的過程中， 技術不斷成熟，越來越能滿足模板工程的特殊需求。 隨著中國成為全球最大的鋁擠壓材生產國、出口國和消費國，建筑模板行業正處于隨著中國成為全球最大的鋁擠壓材生產國、出口國和消費國，建筑模板行業正處于“以鋁以鋁 代木代木”、“綠色建筑施工綠色建筑施工”的結構調整期的結構調整期。我國目前的建筑施工工藝尚停留在現場混凝土澆 筑的濕作業階段， 而更符合工廠化理念的以預制 PC 構件為代表的裝配式建筑等新型施工 工藝正處于探索和推進階段，在可預見的較長時間內，裝配式建筑與鋁模板將處于長期 共存的行業局面，但裝配式建筑的大力推廣與運用將對公司技術與市場開發產生

18、一定影 響。 圖圖 6：我國建筑模板體系發展歷程概覽圖我國建筑模板體系發展歷程概覽圖 資料來源：志特新材招股說明書，長城證券研究院 目前建筑市場中鋁模板占約目前建筑市場中鋁模板占約 20%左右，木模板的占有率依然在左右，木模板的占有率依然在 60%以上，預計我國鋁模以上，預計我國鋁模 板市場占有率到板市場占有率到 2024 年將達到年將達到 56%左右。左右。根據中房置業披露的公告，根據安泰科、行業 協會的統計，在國外鋁模板市場占有率約為 70%左右，在森林資源匱乏的國家和地區的 市場占有率則更高，墨西哥、新加坡均超過 80%；根據行業協會及安泰科的統計，2015 年鋁模板市場占有率約為 8%

19、，2019 年上升至 25%，到 2024 年將達到 56%左右。 圖圖 7：中國主要建筑模板市占率情況中國主要建筑模板市占率情況 資料來源：華經產業研究院，長城證券研究院 相較于其他類型的模板，相較于其他類型的模板，鋁模板鋁模板具備性能好、施工安全、應用范圍廣等優勢。具備性能好、施工安全、應用范圍廣等優勢。目前建筑 施工領域使用的模板主要為木膠合板模板、竹膠合板模板、鋼模板、塑料模板、鋁模板。 木膠合板模板普遍存在質量較差、周轉次數較低、施工效率低等問題，對于木材的有效 利用率偏低。竹膠合板模板可重復使用的次數一般較少，質量不穩定，等厚公差過大， 制作過程繁瑣。全鋼大模板自重較大，在施工過程

20、中較為不便，必須配以相應的起重吊 裝設備，在施工過程中存在一定的安全隱患，增加了建設單位的人力、物力消耗。塑料 模板存在剛度低、耐久性較差、受溫度影響較大的缺點。鋁合金模板具有重量輕、裝拆 方便、剛度強、承載力大、精度高和穩定性好，成型質量高，周轉次數多（理論上可重 復使用 150-300 次） ，施工效率高，施工過程相對安全，對機械依賴程度低，應用范圍廣 等優點。 鋁模板同時具備良好的經濟效益鋁模板同時具備良好的經濟效益、性價比更高，、性價比更高，近年來市場替代率逐漸增大近年來市場替代率逐漸增大且且還有較大還有較大 的發展空間。的發展空間。根據鋁合金模板在建筑工程中的應用及其經濟效益分析一文

21、，在某建 筑工程中運用的鋁合金模板體系有效提升了22%的勞動生產率， 其中需要鋁模工人2人， 木模工人 3 人，降低了勞務用工量，不僅調節了勞動力供求關系，而且有效控制了上漲 勞動成本。此外，鋁模體系在前期設計和策劃模板體系工作中加強了動態管理，在前期 便周密考慮了整個工程中的動態， 包括準確的門窗洞口、 預埋開關盒、 安裝模板的尺寸、 混凝土墻體和磚砌體等，使非局部系統的問題得到處理。就管理而言，有效減少了管理 人員，降低了管理成本。而且使后續工序減少、維修率降低，獲取了一定的時間成本。 以 25 層為例，木模每層耗時 6 天，鋁模每層耗時 3 天，完成整棟結構大約能夠使工期節 省 75 天

22、，并且還減少了 75 天的管理成本及機械和輔料的租金?？傮w而言，使用鋁合金 模板性價比更高，這也是近年來鋁合金模板市場替代率逐漸增大的原因之一。充分發揮 鋁合金模板的優勢，提高使用效率，減少建筑垃圾，降低施工難度，有效控制項目建設 成本，鋁合金模板在未來模板市場中將得到越來越廣泛的應用。 表表 4：我國建筑模板分類及介紹我國建筑模板分類及介紹 分類分類 特點特點 使用情況使用情況 發展趨勢發展趨勢 木膠合板模板 材質輕、脫模易、耐磨 性強、多次重復利用 目前木模板使用率約 50% 延長使用壽命，提高其 可周轉次數 竹膠合板模板 剛性大、密度高、受潮因其加工難度，竹膠合進一步改善竹膠合板模 分類

23、分類 特點特點 使用情況使用情況 發展趨勢發展趨勢 不易變形 板模板的市場占有率較 低 板的加工技術 全鋼大模板 結構靈活多變、施工現 場整齊、美觀 主應用于公建領域，房 建工程領域的市場占有 率較低 工程實踐中予以改進， 更好地發揮全鋼大模板 優勢 塑料模板 自重輕、抗水性極好、 易脫模、節約資源 塑料模板市場占有率為 10%左右 模板剛度低、耐久性較 差等缺點，限制了其進 一步發展 鋁合金模板 重量輕、剛度強、精度 高、成型質量高、周轉 次數多、施工效率高且 相對安全、應用范圍廣 2019 年全國鋁模板產 量已達約 5,000 萬平方 米，在住建領域的市場 占有率提升到 30%左右 我國鋁

24、合金模板行業正 朝著“五化”方向發展， 在未來模板市場中將得 到越來越廣泛的應用 資料來源：志特新材招股說明書，長城證券研究院 租賃模式成為行業主旋律，租賃模式成為行業主旋律，2020 年占整體經營模式的約年占整體經營模式的約 74%。根據中國基建物資租賃承 包協會統計數據，2020 年生產租賃占比 73.8%，單獨生產銷售占比 2.3%，銷售與租賃一 體化占比 23.9%。鋁模系統中的標準件，形狀較為規整，在項目中的通用性強，并可在不 同項目上重復使用，如墻板、樓面板等，占總項目面積比重約為 80%-90%。志特新材租 賃業務中，項目結束回廠的舊板，經打板、拋丸等翻新工序后，可分揀出可用標準

25、件， 歸入舊板材料倉，待下一個項目生產時領用。 圖圖 8：2020 年中國鋁合金模板企業經營模式占比年中國鋁合金模板企業經營模式占比 資料來源：中國基建物資租賃承包協會，長城證券研究院 從產業鏈看， 鋁模系統主要原材料為鋁型材及少量鐵配件，從產業鏈看， 鋁模系統主要原材料為鋁型材及少量鐵配件， 下游為建筑業相關的房地產、下游為建筑業相關的房地產、 政府等。政府等。 圖圖 9：鋁模板產業鏈情況鋁模板產業鏈情況 注:綠色方框中行業為公司所處行業產業鏈直接相關行業 資料來源：公司公告，長城證券研究院 從上游行業來看，中國鋁擠壓工業已歷經從上游行業來看，中國鋁擠壓工業已歷經 50 多年的歷史，中國作為

26、全球最大的鋁擠壓材多年的歷史，中國作為全球最大的鋁擠壓材 生產國、出口國和消費國，是國際市場重要的鋁擠壓材供應基地。生產國、出口國和消費國，是國際市場重要的鋁擠壓材供應基地。2017 年，中國鋁加工 材綜合產量 3,820 萬噸，占全球總產量的 57%，其中，擠壓材為最大鋁材品種，其產量 1,950 萬噸，占總產量的 51.05%。2018 年，中國鋁加工材綜合產量為 3,970 萬噸，比上年 增長 3.93%，其中鋁擠壓材產量為 1,980 萬噸，比上年增長 1.54%。2019 年，中國鋁加工 材綜合產量為 4,010 萬噸，比上年增長 1.01%，其中鋁擠壓材占比 56.5%。無論技術裝

27、備 上還是生產規模上，我國鋁擠壓工業都已具備全球鋁擠壓材出口基地的初步特征，為我 國鋁合金模板行業發展奠定了良好基礎。 建筑行業的穩定發展能夠帶動模板行業的發展。建筑行業的穩定發展能夠帶動模板行業的發展。建筑業的市場需求和我國經濟發展有較 為密切的關系，尤其是固定資產投資額在很大程度上決定了建筑市場的規模，因此建筑 業市場需求與固定資產投資增速密切相關。據國家統計局統計，2001 年以來，我國全社 會固定投資資產總額增速持續在 15%以上，帶動建筑業總產值及利潤總額增速也在 10% 以上。2015 年-2020 年，我國固定資產投資增速放緩，建筑業總值及利潤總額增長也同時 放緩。2020 年全

28、國建筑業總產值達到 263,947.04 億元。從長遠看，隨著城市化進程的不 斷推進，住宅需求會持續存在;另外，保障房政策的推廣也會對建筑業施工面積的增長起 到促進作用。 2.2 2020 年行業規模年行業規模 364 億，億，預計預計 21 年年增長至約增長至約 467 億億 據中國基建物資租賃承包協會統計測算，據中國基建物資租賃承包協會統計測算，截止截止 2021 年年 8 月，全國鋁合金模板市場保有量月，全國鋁合金模板市場保有量 約為約為 8,000 萬萬，預計預計 2021 年年市場規模在市場規模在 467 億左右億左右（2020 年為年為 364 億）億） ，21 年行業增年行業增

29、速速近近 30%， 未來有望保持高增長， 未來有望保持高增長。 截止 2020 年 12 月底， 全國鋁合金模板市場保有量 6200 萬平方米，全國建筑鋁合金模板生產銷售、租賃承包收入約為 364 億元。若 2021 年全國 鋁合金模板市場保有量超 8,000 萬，根據租賃和銷售保有量分別為 5200、2800 萬， 租賃和銷售單價分別為 18、 1000 元/平方米測算， 預計 2021 年全國鋁模板市場規模約 467 億元，其中租賃和銷售的市場規模分別為 187 億元和 280 億元。2015-2020 年全國鋁合金 模板市場保有量復合增速在 50%以上。 根據安泰科及行業協會統計，根據安

30、泰科及行業協會統計，2019 年鋁模板新增需求量為年鋁模板新增需求量為 132 萬噸，到萬噸，到 2024 年將上漲年將上漲 至至 286 萬噸，年復合增長率達到萬噸，年復合增長率達到 16.7%。 圖圖 10：2015-2021 年年 1-8 月月全全國鋁合金模板市場國鋁合金模板市場保有量保有量變動情況變動情況 資料來源：華經產業研究院，長城證券研究院 2.3 行業格局分散，行業格局分散，集中度提升進行時集中度提升進行時 鋁合金模板行業是完全競爭行業，市場化程度較高，市場競爭較為激烈鋁合金模板行業是完全競爭行業，市場化程度較高，市場競爭較為激烈；公司在銷售區；公司在銷售區 域、定價及客戶結構

31、方面具備優勢。域、定價及客戶結構方面具備優勢。鋁合金模板行業內企業的競爭包括：1）與其他建筑 模板企業的競爭；2）鋁合金模板行業內企業之間競爭；3）下游企業進入鋁合金模板行 業的競爭。我國鋁合金模板企業在吸收歐洲和韓國等國技術的基礎上，對技術進行了優 化和改進。鋁合金模板企業生產廠家眾多，生產的模板品種規格多樣，較難建立統一的 鋁合金模板產品標準，給鋁合金模板的推廣應用和市場管理帶來一定的困難。 表表 5：公司與同行業公司在定價策略、銷售渠道等方面對比情況公司與同行業公司在定價策略、銷售渠道等方面對比情況 類別類別 閩發鋁業閩發鋁業 中國忠旺中國忠旺 合迪科技合迪科技 志特新材志特新材 定價策

32、略 市場化定價 市場化定價 市場化定價 市場化定價，綜合材料 成本、項目成本、費用 率等因素確定 市場渠道 市場化渠道 市場化渠道 市場化渠道 市場化渠道 銷售區域 福建、 廣東較多 北方市場較多 江浙滬較多 華南、華東、華中、境 外 （新加坡、 馬來西亞、 印度、柬埔寨、菲律賓 等） 客戶結構 各類客戶 鋁模板主要銷售 客戶為昌宜（天 津） 模板租賃有限 公司 各類客戶 以國內大型開發商和 區域龍頭開發商的項 目為主，面向大型建筑 總包方和區域建筑總 包方 主營業務 建筑鋁型材、工 業鋁型材和建 工業鋁擠壓產品 和鋁模板銷售、 租 建筑鋁模板 建筑鋁模板、爬架 類別類別 閩發鋁業閩發鋁業 中

33、國忠旺中國忠旺 合迪科技合迪科技 志特新材志特新材 筑鋁模板 賃 鋁模板產品/服 務定位 中高端品質 中高端品質 中高端品質 中高端品質 資料來源：志特新材招股說明書，長城證券研究院 鋁模板主要上市公司市占率較低，其中鋁模板主要上市公司市占率較低，其中志特新材鋁模板租賃規模志特新材鋁模板租賃規模最最大大，中國忠旺為鋁模中國忠旺為鋁模 板銷售規模板銷售規模最最大。大。根據上市公司的收入規模以及中國基建物資租賃承包協會統計的 2020 年 364 億的市場規模測算，2020 年，中國忠旺、志特新材、閩發鋁業、華鐵應急鋁模板 業務市占率分別為 27%、 3%、 0.3%、 0.4%。 分板塊看， 租

34、賃板塊中中國忠旺、 志特新材、 閩發鋁業的鋁模版收入規模分別達 8.10、 8.29 和 0.64 億元，根據 2020 年 147 億的租賃市 場規模測算，市占率分別達 5.5%、5.6%和 0.4%；銷售板塊中國忠旺、志特新材、閩發鋁 業的鋁模版收入規模分別達 90.1、1.8 和 0.08 億元，根據 2020 年 217 億的銷售市場規模 測算，市占率分別達 41.5%、0.85%和 0.04% 圖圖 11：主要鋁模板上市公司市占率情況（按收入測算）主要鋁模板上市公司市占率情況（按收入測算） 資料來源：中國基建物資租賃承包協會、公司公告，長城證券研究院 圖圖 12：租賃板塊租賃板塊市占

35、率情況（按收入測算）市占率情況（按收入測算） 圖圖 13：銷售板塊銷售板塊市占率情況（按收入測算）市占率情況（按收入測算） 資料來源：公司公告，長城證券研究院 資料來源：公司公告，長城證券研究院 10 月月 15 日日中國忠旺公告下屬公司中國忠旺公告下屬公司遼寧忠旺遼寧忠旺出現嚴重經營困難出現嚴重經營困難，三名獨立非執行董事辭三名獨立非執行董事辭 任任，行業競爭格局或發生變化，行業競爭格局或發生變化。10 月 15 日，中國忠旺公告稱，其收到下屬公司遼陽忠旺 精制鋁業有限公司、遼寧忠旺集團有限公司的通知，因重大虧損、運營困難，下屬公司 及其子公司已出現嚴重經營困難，經多方努力，已無法依靠自身力

36、量解決當前問題。目 前下屬公司正積極與有關方溝通，尋求幫助，最大限度保障后續的平穩、有序運營。同 日， 中國忠旺還公告了三名獨立非執行董事辭任且已生效。 8 月 30 日， 中國忠旺曾告稱， 基于對目前所得的數據和工作進展判斷，其截至 2021 年 6 月 30 日止六個月的財務業績 將無法于 8 月 31 日或之前發布。公司自 8 月 30 日起停牌，至今尚未披露 2021 年中報。 8 月 11 日晚間，*ST 中房發布公告稱，公司原擬通過資產置換及發行股份的方式購買忠 旺集團 100%股權，擬置入資產忠旺集團 100%股權作價 305 億元。鑒于目前市場環境等 原因，經本次重組的交易各方

37、友好協商，公司決定終止本次重大資產重組事項。 2021 年年鋁合金模板行業企業數量鋁合金模板行業企業數量呈現下降趨勢，龍頭有望進一步擴大市場份額。呈現下降趨勢，龍頭有望進一步擴大市場份額。據中國 基建物資租賃承包協會統計，2021 年 8 月，鋁合金模板行業相關生產加工、租賃，承包 企業數量由 2019 年的近 1000 家減少至 850 家， 而鋁合金模板市場保有量則由 5,000 萬 增加到約為 8,000 萬。 圖圖 14：2019 年和年和 2021 年年 8 月鋁合金模板行業企業數量變化情況月鋁合金模板行業企業數量變化情況 資料來源：中國基建物資租賃承包協會，長城證券研究院 相較于巨

38、大的市場需求，單個上下游企業的業務規模在鋁模板行業內規模均相對較小，相較于巨大的市場需求，單個上下游企業的業務規模在鋁模板行業內規模均相對較小， 相對公司業務規模有一定差距；國外模板企業尚未大規模切入民用住宅領域。相對公司業務規模有一定差距；國外模板企業尚未大規模切入民用住宅領域。下游企業 進入鋁模板行業，將利用渠道優勢、資本優勢和施工管理經驗豐富的優勢與獨立鋁模生 產商進行競爭，承攬其關聯建筑總包方、開發商的訂單時具有先發優勢。大型的建筑總 包方、開發商的物業開發規模大，訂單較多，如果建筑總包方、開發商將訂單進行內部 安排時，將對獨立鋁模生產商做大業務規模、搶占市場份額構成較大不利影響。奧地

39、利 DOKA、德國 PERI 和韓國三木等國外模板企業均已進入中國市場，但其業務重點和發展 戰略在公共建筑領域，尚未大規模切入民用住宅領域。 表表 6：我國建筑模板下游企業競爭格局我國建筑模板下游企業競爭格局 公司名稱公司名稱 業務規模業務規模 主要經營區域主要經營區域 廣東合迪科技有限公司 20-40 萬平方米 華東、華南 深圳市京基鋁模建筑有限公司 1-1.5 萬平方米 華南 廣東眾科建筑技術發展有限公司 20-30 萬平方米 廣東、廣西 中建鋁新材料有限公司 70-80 萬平方米 西南、華南、華東、華中 佛山市長盛建筑科技有限公司 20-35 萬平方米 珠三角地區 資料來源：志特新材招股

40、說明書，長城證券研究院 2.4 業內公司對比：業內公司對比：盈利能力、盈利能力、ROE 及研發投入領先及研發投入領先 2020 年我國鋁模板行業主要上市公司有志特新材、中國忠旺、閩發鋁業、年我國鋁模板行業主要上市公司有志特新材、中國忠旺、閩發鋁業、華鐵應急華鐵應急等，等， 可比上市公司中志特新材僅次于華鐵應急位居第二，可比上市公司中志特新材僅次于華鐵應急位居第二，毛利率毛利率達達 38.78%，主要系各公司產，主要系各公司產 品結構的差異。品結構的差異。 2020年， 華鐵應急、 志特新材、 閩發鋁業、 中國忠旺的凈利率分別達26.17%、 11.25%、8.96%、10.01%，毛利率分別達

41、 53.93%、38.78%、29.1%、3.92%。 圖圖 15：同行可比公司同行可比公司毛利率對比毛利率對比(%) 圖圖 16：同行可比公司同行可比公司凈利率對比凈利率對比(%) 資料來源：公司公告，長城證券研究院 資料來源：公司公告，長城證券研究院 2016-2020年我國年我國鋁模板行業主要上市公司鋁模板行業主要上市公司中， 志特新材中， 志特新材 ROA 與與 ROE近五年位列第一，近五年位列第一， 遠高于其他同行業上市公司水平。遠高于其他同行業上市公司水平。主要系志特新材凈利潤率保持較高水平且凈利潤增速 較快。2020 年志特新材 ROA 達 13.55%，ROE 達 27.78%

42、，閩發鋁業、中國忠旺、華鐵應 急的 ROA 與 ROE 分別為 3.08%、4.08%、9.99%和 5.05%、4.45%、12.68%。 圖圖 17：同行可比公司同行可比公司 ROA 對比（對比（%） 圖圖 18：同行可比公司同行可比公司 ROE 對比（對比（%） 資料來源：公司公告，長城證券研究院 資料來源：公司公告，長城證券研究院 志特新材志特新材銷售費用率高于同行業公司平均值，主要系公司營銷人員職工薪酬占收入比重銷售費用率高于同行業公司平均值，主要系公司營銷人員職工薪酬占收入比重 較高。較高。當前鋁模板行業處于高速發展期，鋁模板替代傳統木模板趨勢在不斷加快，為更 好地拓展國內外市場、

43、快速響應客戶要求，公司配置了較多的營銷及服務人員，且為營 銷及服務人員提供了具有行業競爭力的薪酬待遇。同行業上市公司與公司業務存在差異， 所需營銷服務和現場技術人員較少，如華鐵應急主要從事設備租賃業務，提供建筑支護 設備、建筑維修維護設備及工程機械服務，包括方案設計、租賃及安裝等，閩發鋁業主 要經營鋁型材、鑄棒、鋁錠的銷售，兩者鋁模板的租賃與銷售占比較??；中國忠旺主要 從事工業鋁型材產品的制造與銷售，其人員配置有所區別，其銷售費用率相對較低。 圖圖 19：同行可比公司銷售費用率對比同行可比公司銷售費用率對比 資料來源：公司公告，長城證券研究院 2018-2020 年，志特新材不斷加大研發資金的

44、投入，研發支出從年，志特新材不斷加大研發資金的投入，研發支出從 2018 年年 2825 萬元增長到萬元增長到 2020 年的年的 4994 萬元，研發支出占營業收入的比重萬元，研發支出占營業收入的比重較高較高。 圖圖 20：志特新材和閩發鋁業研發支出對比情況（億元）志特新材和閩發鋁業研發支出對比情況（億元） 資料來源：公司公告，長城證券研究院 3. 公司業務：公司業務：服務管理優勢凸顯，募投產服務管理優勢凸顯，募投產 能釋放增量能釋放增量 3.1 綜合服務綜合服務+規模規模+信息化信息化優勢優勢打造護城河打造護城河 公司主要業務包括銷售、租賃、受托翻新及廢料銷售，其中租賃為公司公司主要業務包

45、括銷售、租賃、受托翻新及廢料銷售，其中租賃為公司的主要業務的主要業務。1） 銷售：對于銷售業務，公司與客戶一般約定按產品的面積和合同單價進行結算。產品交 付客戶后，公司不再擁有產品的所有權及使用權，項目完工后，其處置權歸客戶。除了 必要的技術指導外，公司不對產品實施后續管理。2）租賃：）租賃：公司與客戶一般約定按實際 測量的施工使用面積和合同單價進行結算。產品交付客戶后，客戶具有使用權兼保管義 務，產品的所有權仍歸公司，因此公司在提供必要的后續服務時，還會督促客戶合理使 用，以減少損耗，提高回收利用率。項目完工后，公司將對鋁模系統進行清點和回收， 翻新后用于新的項目。3）受托翻新：）受托翻新：

46、對于受托翻新業務，公司接受客戶的委托，按客戶 的要求對客戶提供的舊模板進行清洗、設計、修改，使其滿足客戶新項目的要求，并在 交付客戶后，依據合同約定提供相應的技術服務。4）廢料銷售：）廢料銷售：公司廢料主要為鋁模系 統生產加工、舊模板翻新過程所產生的廢鋁，主要通過直接對外銷售和委托加工成鋁型 材自用兩種模式進行處理。 圖圖 21：公司業務模式公司業務模式 資料來源：招股說明書，長城證券研究院 基地輻射范圍廣基地輻射范圍廣，綜合服務綜合服務優質優質 截至截至 2021 年年 4 月公司招股說明書，月公司招股說明書，公司生產基地輻射華東、華南、華北、華中等區域，公司生產基地輻射華東、華南、華北、華

47、中等區域， 有利于充分發揮區位優勢開展業務。有利于充分發揮區位優勢開展業務。 在生產基地布局方面， 公司已建立華東 （江西志特） 、 華南（江門志特） 、華北（山東志特） 、華中（湖北志特）生產基地，充分利用各自的區 位優勢，打造成面向華南、華東、華中、華北區域及海外區域的展示、生產和服務窗口。 可比上市公司中，中國忠旺的生產基地為 1 個（遼寧忠旺） 、華鐵應急為 2 個（浙江和貴 州） 、閩發鋁業為 2 個（福建美林生產中心和東田生產中心） 。鋁模板國內銷售半徑約為 1,000 公里， 上述安排有效地縮短了運輸距離， 提升了服務效率， 提高了公司的盈利水平。 根據公司 11 月 9 日調研

48、活動信息表， 公司今年通過投資新設全資子公司等方式， 在海南、 重慶等地自建生產基地，在江門、湖北也將繼續新建廠房，未來都會陸續投產、釋放產 能。 表表 7：公司生產基地情況公司生產基地情況 生產基地生產基地 成立時間成立時間 生產地址生產地址 主要服務市主要服務市 場場 2018 產量產量 2019 產量產量 2020 產量產量 江西志特 2011.12.8 江西廣昌 華南、 華東、 海外 75.23 90.63 102.81 中山志特 2016.3.31 廣東中山 華南 16.11 17.09 - 山東志特 2017.5.23 山東臨朐 華東、華北 13.79 21.76 44.44 湖北

49、志特 2018.1.12 湖北咸寧 華中、西南 13.08 23.60 30.81 江門志特 2018.8.1 廣東開平 華南 - 2.16 32.21 合計 - - - 118.21 155.23 210.27 資料來源：公司公告，長城證券研究院 公司營業收入主要來自于公司營業收入主要來自于華南、華東等經濟較為發達的區域。華南、華東等經濟較為發達的區域。公司產品銷售區域主要集 中在華南、華東、華中和境外，2020 年上述區域合計銷售額占當年主營業務收入的比重 分別為 93.83%、93.84%和 92.37%。隨著公司在國內業務布局的完善，公司組建了專門 的營銷團隊，大力拓展華北、西南等各地

50、業務并取得初步成效。伴隨大型建筑總包方“一 帶一路”的“出海戰略”，公司業務也向境外如新加坡、馬來西亞、印度等國家和地區不斷 延伸拓展。 圖圖 22：公司銷售網絡布局公司銷售網絡布局 資料來源：公司公告，長城證券研究院 圖圖 23：志特新材區域銷售收入占比變化志特新材區域銷售收入占比變化 資料來源：公司公告，長城證券研究院 公司產品銷售主要采用直銷方式，公司營銷中心下設國內市場部和國際市場部。公司產品銷售主要采用直銷方式，公司營銷中心下設國內市場部和國際市場部。目前公 司銷售業務憑借品牌影響力以及產品質量建立、維護與客戶的長期合作關系，一般通過 客戶介紹、直接推介、投標、行業展會等方式開拓新客