銀行業財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）：匯華理財專注“固收+”的理財精品店-20220114（14頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 匯華理財：匯華理財：專注專注“固收“固收+”的”的理財精品店理財精品店 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 匯華理財是國內匯華理財是國內首家首家合資理財公司，合資理財公司，自自 2020 年年 9 月開業以來，高效完成制度、月開業以來，高效完成制度、隊伍、投研體系和產品體系建設，截至隊伍、投研體系和產品體系建設，截至 2021 年年末末已搭建已搭建六大產品系列，六大產品系列，累計累計發行發行超超 100 只理財產品，募資規模破只理財產品，募資規模破 700 億元億元。匯華理

2、財匯華理財目前目前專注“固收專注“固收+”，積極布局權益投資，在出色的積極布局權益投資，在出色的投研風控投研風控體系體系雙驅動雙驅動下，產品特色鮮明，下，產品特色鮮明，業績表業績表現穩健現穩健。展望未來，公司有望在。展望未來，公司有望在 ESG 投資、跨境投資投資、跨境投資等領域發力，等領域發力，逐步逐步打造打造核心競爭力核心競爭力。 匯華理財匯華理財：國內第一家合資理財公司國內第一家合資理財公司。1）中外股東強強聯合）中外股東強強聯合。歐洲最大資產管理公司東方匯理資管持股 55%；中國銀行全資子公司、國內頭部理財子中銀理財持股 45%。2）管理層融合中外股東方以及市場化專業人士。管理層融合中

3、外股東方以及市場化專業人士。董事長劉慧軍女士曾任中銀保險副執行總裁； 總經理包愛麗女士曾任光大保德信基金總經理； 首席投資官 Angelo Corbett 曾任東方匯理資管亞洲區權益主管，多元化的管理層整合股東方資源的同時擁有豐富市場經驗。3）產品體系不斷完善產品體系不斷完善。開業一年多來，匯華理財產品體系不斷完善，截至 2021 年末已經成功發行匯理、匯嘉、匯裕、匯誠、匯華純債、匯澤六大產品系列，累計發行超 100 只理財產品，募資規模破 700 億元。 產品體系：固收類為主，混合類為輔。產品體系：固收類為主，混合類為輔。在中長期建立多資產穩健配置策略的固定收益類產品的同時， 還將致力于進一

4、步提高主動管理能力， 逐步加大權益資產配置比例。 固收類：專注“固收固收類：專注“固收+”，突出資源稟賦”，突出資源稟賦。1）固收產品線完備）固收產品線完備。匯華理財基于“固收+”策略穩步推出了多主題、多期限和多種風險等級的四種固收類理財產品系列，目前固收類產品的募集規模占到公司總募集規模的 95%以上。2）資源）資源稟賦優越。稟賦優越。 兩大股東均為銀行系資管機構， 固收投資經驗豐富， 東方匯理資管 “三道防線” 風險管理框架和動態風險預算策略可以在匯華理財產品運作時賦予很大助力。3）產品特色鮮明產品特色鮮明。匯華理財固收類產品不投資“非標”，堅持長期投資，“固收+”產品最短封閉期限為 1

5、年，業績表現穩健，產品競爭力強。 混合類：提前布局，業績亮眼?；旌项悾禾崆安季?，業績亮眼。1）著眼長遠提前布局。）著眼長遠提前布局。公司較早培育偏股混合產品，是市場上第 4 家發行中高風險及以上等級公募理財產品的理財公司，并持續加強權益類資產的布局。2）產品業績亮眼產品業績亮眼?！皡R澤系列 2020 年 001 期”成立以來年化收益率 33.19%，近 6 個月年化收益率 44.70%，不僅位列全市場同類理財產品第一，還大幅跑贏偏股混合型基金指數。 核心優勢核心優勢：投研風控雙驅動投研風控雙驅動。匯華理財成立之初就格外重視投研能力和風控體系的打造。1）市場化機制下，投研體系實現大類資產全覆蓋。

6、）市場化機制下，投研體系實現大類資產全覆蓋。投研體系在市場化原則下，迅速吸引了眾多優秀投研人才，實現了各類資產的全覆蓋，強大的主動管理能力讓匯華理財可以采用不同的投資策略并靈活調整資產配置。2）量化）量化主觀相結合，搭建多層次風控體系。主觀相結合，搭建多層次風控體系。匯華理財全面引入了東方匯理資管“三道防線”的風險管理框架，建立了多層次的風險控制體系，產品策略上引進動態風險預算策略，將其作為產品回撤控制的重要解決手段。 前景展望前景展望：差異化競爭差異化競爭。1）理財公司競爭激烈。）理財公司競爭激烈。一方面境內商業銀行紛紛布局，理財公司之間存在較大的同業競爭壓力， 另一方面為避免同股東方競爭，

7、 合資理財公司或將進行差異化布局。2）ESG 投資、跨境投資投資、跨境投資和高端化或為差異化發力和高端化或為差異化發力點點。外資股東助力下，匯華理財可以充分汲取 ESG 投資、跨境投資相關領域先進經驗，形成差異化優勢。短期無規模排名壓力，可以結合外資股東國際化投資機構的聲譽，以及中資股東的高凈值客戶渠道，進行高端化布局。 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款 目錄目錄 匯華理財：國內第一家合資理財公司匯華理財：國內第一家合資理財公司 . 1 股東背景：中外合作，珠聯璧合 . 1 管理層：融合中外

8、股東方和市場化選聘人才 . 1 發展歷程：產品體系不斷完善 . 2 產品體系：固收類為主，混合類為輔產品體系：固收類為主，混合類為輔 . 3 固收類：專注“固收+”，突出資源稟賦 . 3 混合類：提前布局，業績亮眼 . 5 核心優勢：投研風控雙驅動核心優勢：投研風控雙驅動 . 8 投研體系：市場化機制下，實現大類資產全覆蓋 . 8 風控體系：量化主觀相結合，搭建多層次風控體系 . 8 前景展望：差異化競爭前景展望：差異化競爭 . 9 競爭格局：銀行密集部署，股東同業競爭 . 9 差異化發力點：ESG 投資、跨境投資和高端化 . 10 qRsMtRsMnRvNoMpMzQuMzQ6M8Q8OpN

9、oOsQoMiNmMnMeRmNtMaQoOvMNZnRpPvPrRrR 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款 插圖目錄插圖目錄 圖 1：匯華理財股東構成 . 1 圖 2：匯華理財發展歷程 . 2 圖 3：匯華理財六大產品系列 . 3 圖 4：“匯理系列 2021 年 001 期”凈值表現 . 5 圖 5：“匯嘉系列 2021 年 001 期”凈值表現 . 5 圖 6：“匯裕系列 2021 年 001 期”凈值表現 . 5 圖 7：“匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”凈值表現

10、. 7 圖 8：動態風險預算策略示意圖 . 9 圖 9：東方匯理資管深耕 ESG 投資 . 10 表格目錄表格目錄 表 1：匯華理財管理層人員 . 2 表 2：匯華理財固收類產品體系 . 4 表 3：匯理、匯嘉和匯裕系列投資比例 . 4 表 4：匯理、匯嘉和匯裕系列 2021 年 001 期產品年化收益率 . 5 表 5：匯華理財混合類產品體系 . 6 表 6：“匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”投資比例 . 6 表 7：開放式偏股混合理財產品年化收益率前十（按成立以來年化收益率排名） . 6 表 8：“匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”前十項資產情況. 7

11、 表 9：匯華理財、貝萊德建信中方股東參與情況 . 10 表 10： 匯華理財首支 ESG 主題產品“匯裕封閉式固定收益類理財產品 2021 年 013 期”簡介 . 11 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 匯華理財匯華理財：國內國內第一家合資理財公司第一家合資理財公司 2020 年 9 月，匯華理財有限公司正式成立，并于 9 月 30 日舉行掛牌儀式，成為中國第一家由外資控股，允許在國內設計、發行產品的合資理財公司，打造銀行理財業中外合作的新模式。 股東背景：股東背景：中外合作，中

12、外合作，珠聯璧合珠聯璧合 從匯華理財股權結構來看，外方股東東方匯理資管出資比例為 55%，中國銀行全資子公司中銀理財出資比例為 45%，在雙方股東的加持下，匯華理財不僅繼承了東方匯理資管匯華理財不僅繼承了東方匯理資管在投研、風控和產品創新方面的專業優勢，同時又吸收了中銀理財對中國市場及本地投資在投研、風控和產品創新方面的專業優勢，同時又吸收了中銀理財對中國市場及本地投資者的深刻理解者的深刻理解，此外中國銀行有望，此外中國銀行有望為為匯華理財匯華理財提供充分的產品銷售和客群維護基礎提供充分的產品銷售和客群維護基礎： 東方匯理東方匯理資管資管：歐洲最大的資產管理公司。歐洲最大的資產管理公司。東方匯

13、理資管成立于 2010 年，并于2015 年上市。截至 2020 年 12 月 31 日，資產管理規模超過 1.7 萬億歐元，是目前歐洲最大的資產管理公司，也是全球前十大資產管理公司之一。東方匯理資管共有 4,700 余名員工， 分布在全球超過 35 個國家和地區， 服務客戶數超過 1 億，在低風險資管產品投資管理方面具有豐富經驗。 中銀理財中銀理財：國內首批成立開業的銀行理財子公司之一。國內首批成立開業的銀行理財子公司之一。中銀理財成立于 2019 年7 月， 是國內首批成立開業的銀行理財子公司之一， 2021 年全年中銀理財累計發行產品數在所有理財公司中排名第一。中銀理財的母公司中國銀行是

14、中國持續經營時間最久的銀行之一，也是中國全球化和綜合化程度最高的銀行之一。截至2021 年 6 月末，中國銀行在中國內地已設立理財中心 8,072 家、財富管理中心1,102 家，個人客戶全量金融資產規模突破 11 萬億元。 圖 1：匯華理財股東構成 資料來源：公司官網，中信證券研究部 管理層：管理層：融合中外股東融合中外股東方方和市場化選聘人才和市場化選聘人才 管理層管理層融合中外股東融合中外股東方方以及市場化專業人士以及市場化專業人士，整合股東方，整合股東方資源的同時擁有豐富市場經資源的同時擁有豐富市場經驗驗。從匯華理財的主要高管人員來看，董事長劉慧軍女士曾擔任中銀保險副執行總裁；總經理包

15、愛麗女士是市場化招聘的專業人士，曾擔任光大保德信基金總經理；副總經理（首席投資官）Angelo Corbett 曾任東方匯理亞洲區權益主管，此外東方匯理大中華區主席鐘小鋒、全球合作伙伴負責人 Julien Fontaine 和副首席投資官 Vincent Mortier 也在匯華理 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 財擔任董事。融合中外股東方以及市場化專業人士的高管團隊，既有助于整合中方股東方的渠道優勢和外方股東方的投研、風控能力，也能補足理財公司在資管行業的市場經驗。 表 1：匯華

16、理財管理層人員 姓名姓名 職務職務 工作經歷工作經歷 劉慧軍 董事長 曾任中國銀行集團保險有限公司副執行總裁，在銀行、證券和保險業擁有資深的從業經驗 包愛麗 董事、總經理 曾任光大保德信基金總經理，履職經歷包括貝萊德資產管理業務負責人、銀華基金戰略發展部負責人、國投瑞銀基金副總經理，擁有國內外資管機構工作經歷，在戰略規劃、產品設計和營銷等方面經驗豐富 Angelo Corbetta 副總經理 （首席投資官） 曾任東方匯理亞洲區權益主管， 并曾就職于 Pioneer Investments Ltd.、Europlus Research and Management 等金融機構， 在金融服務行業擁

17、有 30 余年權益主管經驗，精通資產管理、共同基金、投資管理、另類投資和股票 鐘小鋒 董事 東方匯理大中華區主席，2011 年加盟東方匯理資管，曾任銷售及市場推廣副行政總裁，2012 獲委任為東方匯理資管北亞區行政總裁 Julien Fontaine 董事 東方匯理全球合作伙伴負責人 Vincent Mortier 董事 東方匯理副首席投資官 蔣海軍 董事 中銀理財副總裁 戴賾 董事 中銀理財副總裁 資料來源：Wind，中國理財網，中信證券研究部 發展歷程：發展歷程：產品體系產品體系不斷完善不斷完善 開業開業一年多來一年多來，匯華理財產品體系不斷完善，募資匯華理財產品體系不斷完善，募資規模破規

18、模破 700 億元億元。匯華理財是國內第一家合資理財公司，2019 年 12 月，中國銀保監會發布關于籌建匯華理財有限公司的批復，由東方匯理資管和中銀理財有限責任公司在上海合資籌建。2020 年 9 月，匯華理財獲得中國銀保監會批準正式開業。2020 年 12 月，匯華理財旗下的首只公募理財產品匯嘉封閉式固定收益類理財產品開始募集，同月，首支重點投向權益市場的產品匯澤開放式混合類理財產品開始募集。 隨后一年時間里， 匯華理財不斷完善產品體系， 截至 2021年末已經成功發行匯理、匯嘉、匯裕、匯誠、匯華純債、匯澤六大產品系列，累計發行 105只理財產品（不包括預售、在售） ，募資規模破 700

19、億元。 圖 2：匯華理財發展歷程 資料來源：公司官網，中國理財網，中信證券研究部 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 產品體系：固收類為主，混合類為輔產品體系：固收類為主，混合類為輔 匯華理財重點布局和打造“固收類為主，混合類為輔”的理財產品體系匯華理財重點布局和打造“固收類為主，混合類為輔”的理財產品體系?；诶碡斂蛻魧Y產長期穩健增值需求的特點， 匯華理財重點布局和打造 “固收類為主， 混合類為輔”的凈值型理財產品體系，在中長期建立多資產穩健配置策略的固定收益類產品的同時，還將致力

20、于進一步提高主動管理能力，逐步加大權益資產配置比例。截至 2021 年末，匯華理財存續產品 105 只（不包括預售、在售） ，募集資金超過 700 億元，分為匯理、匯嘉、匯裕、匯誠、匯華純債、匯澤六大產品系列，涵蓋多策略增強、固收增強、中國綠色發展等多種主題，風險等級涵蓋 PR2 至 PR4。 圖 3：匯華理財六大產品系列 資料來源：公司官網 固收類：固收類：專注“固收專注“固收+” ，突出，突出資源稟賦資源稟賦 專注 “固收+” 是目前匯華理財的重要產品戰略， 自開業以來， 匯華理財基于 “固收+”策略穩步推出了多主題、多期限和多種風險等級的固收類理財產品系列，截至 2021 年 12月，匯

21、華理財六大產品系列中有四類為固收類產品，固收類產品的募集規模占到公司總募集規模的 95%以上。 專注“固收+”的產品戰略突出了匯華理財股東方的資源稟賦，匯華理財的兩大股東均為銀行系資管機構，東方匯理資管是由法國農業信貸銀行控股，中銀理財則是中國銀行旗下的全資理財子公司。相較于權益類投資，銀行系資管機構在固收類投資上更具經驗，同時也更具備經營穩健、注重風控的文化基因。此外東方匯理資管在歐洲有關于低風險資管產品投資管理的豐富經驗，其“三道防線”的風險管理框架和動態風險預算策略可以在匯華理財產品運作時賦予很大助力。 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（

22、一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 表 2：匯華理財固收類產品體系 名稱名稱 風險等級風險等級 簡介簡介 匯理系列 PR2 匯理系列期限以 12 個月為主，主要包含打新增強、多策略增強等主題。適合中等期限、追求穩健回報的投資人。 匯嘉系列 PR2 匯嘉系列期限以 24 個月為主，主要采用固收增強的方式。適合長期限、追求穩健回報的投資人。 匯裕系列 PR3 匯裕系列期限以 36 個月為主，主要包含多策略增強、多策略平衡、中國綠色發展等主題。適合長期限、追求比穩健回報稍高一些目標的投資人。 匯華純債 PR2 匯華純債為開放式固定收益類理財產品，該產品 100%投資債券等固

23、收類資產，不直接參與股票等權益類資產投資。適合追求穩健回報的投資人。 資料來源：公司官網，中信證券研究部 總體看，匯華理財“固收+”理財產品的投資思路是結合靈活主動的資產配置與成熟的動態風險預算策略， 在各市場環境下充分發揮主動管理的投研能力， 合理配置大類資產，捕捉市場機會，以實現絕對收益目標。其產品特點包括： 投資品種投資品種：不不投資非標準化債權類資產投資非標準化債權類資產。匯華理財“固收+”理財產品配置比例是固收投資比例 80-100%，權益投資比例 0-20%，但是與多數內資理財公司同類型產品加入了一定比例的“非標”資產以增厚收益相比，匯華理財固收類投資一大特點在于不投資非標準化債權

24、類資產，在資產配置和回撤控制上需要更高的專業度。 運作模式：長期限、封閉式。運作模式：長期限、封閉式。匯華理財在產品設計上堅持長期投資，除匯華純債產品是開放式外，所有固收類產品最短封閉期限為 1 年，凈值化轉型后，產品會因為短期市場擾動出現凈值波動，長期限封閉式運作模式可以避免投資者頻繁買賣追漲殺跌，追求長期絕對收益。 業績基準：業績基準：高于同期平均水平高于同期平均水平。 “匯理封閉式固定收益類理財產品 2021 年 001期”投資期限 366 天，業績比較基準為 4.35%，選取同月發行投資期限 360-370天區間的產品，可比產品平均業績比較基準為 4.19%； “匯裕封閉式固定收益類理

25、財產品 2021 年 001 期”投資期限 1,094 天，業績比較基準為 5.10%，選取同月發行投資期限 1,090-1,100 天區間的產品，可比產品平均業績比較基準為5.06%?？梢妳R華理財固收類產品業績比較基準競爭力較強（數據來源為普益標準） 。 表 3：匯理、匯嘉和匯裕系列投資比例 投資品種投資品種 計劃配置比例（占凈資產的比重）計劃配置比例（占凈資產的比重） 存款、債券等債權類資產 80%-100% 其中：非標準化債權類 0% 權益類資產 0%-20% 資料來源：產品說明書，中信證券研究部 從業績表現來看，選取匯理、匯嘉和匯裕三個系列的 2021 年 001 期產品，截至 202

26、1年 12 月 24 日，三只產品均跑贏同期國債指數，其中匯理和匯裕系列產品表現較好，建倉期結束后長期大幅跑贏國債指數，匯嘉系列產品運作期間存在一定波動。 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 表 4：匯理、匯嘉和匯裕系列 2021 年 001 期產品年化收益率 產品產品 過去過去一一個月個月 過去三個月過去三個月 過去過去六個月六個月 成立以來成立以來 匯理系列 2021 年 001 期 5.63% 6.27% 7.70% 7.28% 匯嘉系列 2021 年 001 期 2.81% 3

27、.78% 5.24% 4.43% 匯裕系列 2021 年 001 期 6.33% 6.79% 8.07% 6.79% 資料來源：普益標準，中信證券研究部 注：截至 2021 年 12 月 24 日 圖 4： “匯理系列 2021 年 001 期”凈值表現 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：前三個月為建倉期 圖 5： “匯嘉系列 2021 年 001 期”凈值表現 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：前三個月為建倉期 圖 6： “匯裕系列 2021 年 001 期”凈值表現 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：前三個月為建倉期 混合類：提前布局，混合類：提前布局，業績亮眼業績亮眼

28、2020 年 12 月，在成立不足 3 個月之時，匯華理財就戰略性地培育首支重點投向權益市場的產品匯澤開放式混合類理財產品，一方面就公司的戰略層面提前布局較完整的產品線；另一方面從長遠看，東方匯理資管在歐洲有 1.6 萬億歐元的管理規模，對中國有很大的配置需求，未來不排除歐洲母公司通過匯華理財來增配 A 股并進行主動管理。雖然目前匯華理財仍以發行固收類產品為主，但是持續做強主動權益產品同樣是公司的長遠布局。截至 2021 年 12 月，匯華理財六大產品系列中有兩類為混合類，共發行了 4 只混合類理財產品。 0.9811.021.041.061.08匯理系列2021年001期國債指數（00001

29、2.SH）0.9811.021.041.06匯嘉系列2021年001期國債指數（000012.SH）0.9811.021.041.061.082021-01-222021-03-192021-05-212021-07-162021-10-152021-12-10匯裕系列2021年001期國債指數（000012.SH） 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 表 5：匯華理財混合類產品體系 名稱名稱 風險等級風險等級 簡介簡介 匯誠系列 PR3 匯誠系列期限以 36 個月為主，策略上利用動態

30、多元資產配置模型結合主動管理，進行股票、債券、商品及金融衍生品等多資產之間的動態輪動。適合長期限、追求比穩健回報稍高一些目標的投資人。 匯澤系列 PR4 匯澤系列為開放式混合類理財產品，其權益類資產最高倉位不超過 80%。適合追求較高收益彈性的投資人。 資料來源：公司官網，中信證券研究部 因匯誠系列產品存續時間較短，此部分重點分析已經運行近一年的“匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期” ，該產品是風險等級 PR4（中高風險）的開放式偏股混合產品，主要將通過大類資產配置，行業配置和個股選擇策略獲取投資收益。投資范圍及投資比例具體如下： 表 6： “匯澤開放式混合類理財產品 2020

31、 年 001 期”投資比例 投資品種投資品種 計劃配置比例（占凈資產的比重）計劃配置比例（占凈資產的比重） 存款、債券等債權類資產 0%-80% 其中：非標準化債權類 0% 權益類資產 0%-80% 資料來源： “匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”產品說明書，中信證券研究部 從產品收益來看， “匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”表現優異，截至 12月 24 日，產品成立以來年化收益率為 33.19%，近 6 個月年化收益率為 44.70%，位列全市場同類理財產品第一，在產品成立的近一年內，不僅大幅跑贏市場同類開放式偏股混合理財產品，還大幅跑贏了偏股混合型基金

32、指數。 表 7：開放式偏股混合理財產品年化收益率前十（按成立以來年化收益率排名） 產品產品 發行機構發行機構 過去過去一一個月個月 過去三個月過去三個月 過去過去六個月六個月 成立以來成立以來 匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期 匯華理財 9.97% 33.27% 44.70% 33.19% 興睿優選進取混合類凈值型理財產品 興銀理財 -19.41% 1.29% 3.40% 25.00% 陽光橙優選基金寶 光大理財 -14.10% -2.31% -2.64% 15.00% 廣銀睿富幸福股舞 2 號人民幣理財計劃 廣發銀行 36.37% 5.40% 18.92% 11.34% 廣

33、銀睿富幸福衍綿 2 號人民幣理財計劃 廣發銀行 -17.40% -32.19% 6.89% 10.14% 廣銀睿富幸福股舞 4 號人民幣理財計劃 廣發銀行 26.00% 3.53% 15.86% 9.44% 廣銀睿富幸福股舞 5 號人民幣理財計劃 廣發銀行 27.03% 3.27% 14.50% 8.83% 廣銀睿富幸福股舞 3 號人民幣理財計劃 廣發銀行 26.63% 3.43% 14.83% 8.33% 招智泓瑞多資產 FOF 進取日開一號混合類理財計劃 招銀理財 -25.57% 3.65% 2.50% 7.80% 陽光橙增盈 1 號 光大理財 1.00% 6.33% 5.57% 7.56

34、% 資料來源：普益標準，中信證券研究部 注：截至 2021 年 12 月 24 日 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 7：“匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”凈值表現 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：前三個月為建倉期 從資產配置情況來看， “匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”2021 年前三季度權益類資產占比分別為 37.82%、57.97%和 63.62%，權益類資產逐漸加倉，從具體持倉來看，寧德時代從一季度開始就一直位列前十項資產，

35、杉杉股份、大金重工和蔚藍鋰芯等漲幅較大的新能源公司股票也出現在前十項資產名單中，對新能源的布局或許是“匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”今年取得出色業績的主要驅動。 表 8： “匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”前十項資產情況 2021Q3 2021Q2 2021Q1 資產資產 比重比重 資產資產 比重比重 資產資產 比重比重 1 國家開發銀行在 上海證券交易所 2017 年第二期金融債券 10.97% 國家開發銀行增發 2017年跨市場第二期金融債券 9.88% 2021 年記賬式附息(一期)國債 4.59% 2 2021 年記賬式附息(一期)國債 3.1

36、9% 2021 年記賬式附息(一期)國債 4.64% 2001年記賬式七期國債(20年) 4.49% 3 寧德時代 2.30% 蔚藍鋰芯 3.98% 寧德時代 3.11% 4 貴州茅臺 2.29% 復星醫藥 3.43% 湖北省交通投資集團有限公司2021 年度第一期中期票據 1.84% 5 芳源股份 2.20% 中微公司 2.34% 騰訊控股 1.69% 6 2020 年寧波東方電纜股份有限公司公開發行可轉換公司債券 2.00% 桐昆股份 2.20% 平安銀行 1.64% 7 英杰電氣 1.98% 今世緣 1.98% 大族激光 1.63% 8 2019 年上海浦東發展銀行股份有限公司公開發行可

37、轉換公司債券 1.96% 寧德時代 1.95% 興業銀行 1.57% 9 盛屯礦業 1.78% 杉杉股份 1.92% 江東控股集團有限責任公司2016 年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期) 1.57% 10 大金重工 1.69% 長安汽車 1.85% 廣東省廣晟資產經營有限公司2021 年度第一期中期票據 1.54% 合計 30.36% 34.17% 23.67% 資料來源： “匯澤開放式混合類理財產品 2020 年 001 期”產品定期報告，中信證券研究部 0.80.911.11.21.31.4匯澤系列2020年001期滬深300指數（000300.SH）偏股混合型基金指數 (8850

38、01.WI) 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 核心優勢核心優勢：投研風控雙驅動投研風控雙驅動 匯華理財匯華理財成立之初就成立之初就格外重視投研能力和風控體系的打造。格外重視投研能力和風控體系的打造。1）市場化機制下，實現市場化機制下，實現大類資產大類資產全覆蓋全覆蓋。投研體系在市場化原則下，迅速吸引了眾多優秀投研人才，實現了各類資產的全覆蓋，強大的主動管理能力讓匯華理財可以采用不同的投資策略并靈活調整資產配置。2）量化主觀相結合，搭建多層次風控體系。）量化主觀相結合，搭建多層次風控

39、體系。匯華理財全面引入了東方匯理資管“三道防線”的風險管理框架，建立了多層次的風險控制體系，產品策略上引進動態風險預算策略，將其作為產品回撤控制的重要解決手段。 投研體系：市場化機制下，實現投研體系：市場化機制下，實現大類資產大類資產全覆蓋全覆蓋 從零到一，堅持市場化機制從零到一，堅持市場化機制。公司人才選聘及激勵機制高度市場化，人才選聘方面，匯華理財公開面向全資管行業尤其是公募基金，招聘經驗豐富的投資人才，從而快速完成組織架構和投研體系的搭建。目前匯華理財所有的本土投資經理均來自以公募基金為主的大型市場化運作資管機構，平均投資經驗超過 17 年。 人才引進驅動產品打造。人才引進驅動產品打造。

40、資管行業歷來以產品/業績打造名聲和吸引投資者，優秀的理財產品/基金產品離不開強大的投資經理以及研究團隊， 可以參照公募基金行業明星經理爆款頻出的現象， 明星經理的核心產品在基金投資者中頗具知名度。 匯華理財認可人才價值，奉行優質團隊打造優秀產品的理念，管理層將培育投研團隊作為其核心工作，預計后續將有更多的優秀資管人才出現在匯華理財的投研團隊中。 投研體系實現大類資產全覆蓋投研體系實現大類資產全覆蓋。匯華理財的投研體系初步搭建完成，在資產大類上，實現了對股票、債券、商品等主要資產類別的全覆蓋，多資產類別均配置了專業的投資經理和研究團隊，全覆蓋的投研團隊可以支撐起豐富的產品矩陣和靈活的輪動配置。依

41、托完整強大的投研體系，匯華理財在開業之后短短 15 個月就搭建了六條產品線，并積極拓展理財行業布局較少的混合類/權益類產品線。 風控體系：量化主觀相結合，搭建多層次風控體系風控體系：量化主觀相結合，搭建多層次風控體系 相較于基金投資者，理財產品的客戶主體風險厭惡程度更高，難以接受大幅回撤和持續波動，保障客戶的持有體驗最關鍵是走出穩中有增的凈值曲線，由此風險控制以及平衡收益都至關重要。匯華理財從公司風險管理框架到產品策略方面均形成了嚴密的風控網絡，公司風險管理框架全面引入了東方匯理資管“三道防線”的風險管理框架，產品策略上引進東方匯理資管先進的動態風險預算策略，并將其作為匯華理財旗下產品回撤控制

42、的重要解決手段。 通過產品設計通過產品設計避免避免流動性風險并賺取溢價流動性風險并賺取溢價。匯華理財重點布局 1-3 年期封閉式產品，封閉式運作加上較長的投資周期， 保證了資金來源的穩定性， 可以尋找公司信用資質良好，但債券流動性較差的機會，匹配周期和債券剩余期限，從而避免期限錯配和控制流動性風險，并賺取流動性溢價。 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 打造量化與主觀相結合的動態風險預算策略打造量化與主觀相結合的動態風險預算策略。動態風險預算策略首先需要根據產品期限、凈值、回撤控制目標

43、，參考動態的市場環境，量化輸出各時點的可用風險預算水平并定量評估各大類資產，以及現有組合市場的風險對風險預算的占用。輸出結果再結合具體產品、當前時點各類資產的市場情況和投資經理的主觀判斷進行綜合分析，最終確定具體的配置權重和交易時點。例如，某產品積累的安全墊較厚，前期收益穩定且波動很小，風險預算的空間較大，而當前權益市場的波動收斂以及風險收益情況改善，同時投資經理看好權益市場走勢，就考慮增加權益類資產配置。 圖 8：動態風險預算策略示意圖 資料來源：中信證券研究部繪制 前景展望：差異化競爭前景展望：差異化競爭 前景展望：差異化競爭。前景展望：差異化競爭。1）理財公司競爭激烈。）理財公司競爭激烈

44、。一方面境內商業銀行紛紛布局，理財公司之間存在較大的同業競爭壓力，另一方面為避免同股東方競爭，合資理財公司或將進行差異化布局。 2） ESG 投資、 跨境投資和高端化或為差異化發力點。投資、 跨境投資和高端化或為差異化發力點。 外資股東助力下，匯華理財可以充分汲取 ESG 投資、跨境投資相關領域先進經驗，形成差異化優勢。短期無規模排名壓力，可以結合外資股東國際化投資機構的聲譽以及中資股東的高凈值客戶渠道，進行高端化布局。 競爭格局：銀行密集部署，股東同業競爭競爭格局：銀行密集部署，股東同業競爭 理財理財公司公司同業競爭激烈。同業競爭激烈。截至 2021 年 12 月，除 4 家合資理財公司外，

45、還有 25 家商業銀行理財子公司已獲批成立。目前總共已有 21 家理財公司順利開業，其中 2 家為合資理財公司。主要的國有大行以及股份制大行均積極布局，部分頭部城農商行也跟進成立理財子公司，理財公司之間存在較大的同業競爭壓力。 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 股東方股東方也是潛在也是潛在競爭競爭對手對手。從股權結構來看，已成立的四家合資理財公司都是外資控股，但是中資國有大行及其理財子公司占據較大持股比例，介于 40%-49%，中資股東方不僅有高管委派合資理財公司，還往往是合資理財

46、公司的重要渠道方。因此，為了避免跟股東直接競爭，合資理財公司或將進行差異化布局。 表 9：匯華理財、貝萊德建信中方股東參與情況 理財公司理財公司 中方股東中方股東/持股比例持股比例 產品銷售渠道產品銷售渠道 中方董事會席位中方董事會席位/總席位總席位 匯華理財 中銀理財（45%） 僅通過中國銀行 3/7 貝萊德建信 建信理財（40%） 僅通過建設銀行 3/11 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究部 差異化發力點：差異化發力點：ESG 投資、跨境投資投資、跨境投資和高端化和高端化 外資股東深耕外資股東深耕 ESG 投資，全方位導入相應經驗投資，全方位導入相應經驗。歐美的 ESG 投資起步

47、較早，合資理財公司的外資股東都深耕ESG投資多年， 具備ESG研究、 評級和風控等方面的專業知識，并且深刻認同 ESG 和責任投資等理念。匯華理財的外方股東東方匯理資管擁有多年責任投資經驗，責任投資資管規模超 8,000 億歐元（數據截至 2021 年 9 月 30 號） ，是聯合國倡導成立的責任投資條約（Principles for Responsible Investment，簡稱“PRI”）創始簽約方之一，連續 6 年獲得 PRI 最高 A+評分，可以在 ESG 投資領域為匯華理財賦能。 圖 9：東方匯理資管深耕 ESG 投資 資料來源：公司官網 注：數據截至 2021 年 9 月 30

48、 日 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（一）2022.1.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 具體操作中，匯華理財的 ESG 主題產品，在板塊和個股選擇部分，引入了東方匯理資管 ESG 評級體系中的環境（E）因子中的 12 項評估理念，并建立了相應的股票池，基于本土團隊對企業基本面的深入分析，投資經理將自下而上地從股票池之中選擇個股并搭建投資組合。目前匯華理財已經開始進行產品的創設，預計未來會推出更多品類的 ESG主題產品。 表 10：匯華理財首支 ESG 主題產品“匯裕封閉式固定收益類理財產品 2021 年 013 期”簡介 運作模

49、式運作模式 投資期限投資期限 投資策略投資策略 風險等級風險等級 封閉式凈值型 36 個月 本產品主要投資綠色債券和綠色債券和精選環境保護題材個股精選環境保護題材個股 PR3 資料來源： “匯裕封閉式固定收益類理財產品 2021 年 013 期”產品說明書，中信證券研究部 依托外資股東依托外資股東豐富豐富全球投資經驗，戰略布局跨境配置全球投資經驗，戰略布局跨境配置。東方匯理資管是在全球范圍內開展各類資產投資的全能資管巨頭，其全球資產配置團隊以及宏觀研究團隊，持續對匯華理財提供研究支持， 此外還有 3 個新興市場研究中心， 也與匯華理財建立了定期溝通機制。外資股東方的全球配置經驗，為匯華理財開展

50、對外投資提供了豐厚資源。成立合資理財公司的一大驅動因素是國家的金融對外開放政策，因此合資理財公司對促進外資配置中國資產必然高度重視，目前匯華理財對此已積極布局，在粵港澳大灣區跨境理財通機制下，針對北向通投資者上架了三個系列跨境理財通產品。匯華理財將跨境配置作為公司發展的長期戰略，預計將成為理財產品雙向跨境配置的領軍者。 重質量輕規模，打造精品服務高端客戶重質量輕規模，打造精品服務高端客戶。商業銀行理財子公司，尤其是大行的理財子公司，存在追逐資管規模的壓力，需要力爭排名上行，而合資理財的資管規模短期無法達到相同的數量級，因此更關注單個產品或者系列產品的質量，同時在客群選擇上傾向于服務高端客戶，例