【公司研究】立思辰-聚焦大語文賽道線上線下雙輪驅動-20200309[29頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 聚焦大語文賽道，線上線下雙輪驅動 Table_Title2 立思辰(300010) Table_Summary 聚焦大語文賽道，竇總增持提振市場信心聚焦大語文賽道，竇總增持提振市場信心 立思辰 2018 年收購中文未來，聚焦大語文賽道，2019 年大語 文為主的 2C 業務同比增長近 100%。公司 2020 年初擬定增募 資不超 15.3 億元，其中 5.9 億用于大語文業務，預計發行完 成后，大語文創始人竇總首次持股超過 10%，提振市場信心。 政策利好政策利好 K12K12 語文培訓市場，尚未誕生全國性龍頭語文培訓市場，尚未

2、誕生全國性龍頭 我們測算語文培訓賽道市場容量超 900 億，目前滲透率 22%： 中高考改革等政策利于大語文滲透率提升。相較新東方/好未 來以英語/數學起家并成長為全國性龍頭（市占率在 3-4%） ， 門檻更高的大語文賽道尚未誕生全國性龍頭，我們分析大語文 龍頭有望達到更高的市占率，在 5-10%的水平；我們估計目前 立思辰在大本營北京市占率為低雙位數、海淀區在一半以上。 立思辰大語文立思辰大語文優勢：優勢：課程課程+ +師資師資+ +運營構筑核心競爭力運營構筑核心競爭力 （1）立思辰大語文課程體系兼顧中長期素質提升與短期應試 提分需求，學齡周期更長，高客單價以及大班規模效應使得公 司凈利率達

3、 30%、高出行業 15%的一般水平； （2）師資團隊以 大V 級名師竇神為核心、多來自北大和北師大等名校，公司給 予高于同行 2.5 倍以上的薪資激勵，教師離職率極低；而對教 師僅考核滿意度指標、聚焦服務，也使得公司普通班續班率超 過 80%、王者班超 90%； （3）運營方面嘗試“線上引流+地推+ 北京骨干教師遠程管理”模式，利于標準化復制。 立思辰立思辰大語文成長空間大語文成長空間：全國化推動：全國化推動 2 2025025 年看至年看至 1 10 0 億億+ + 凈利凈利，驅動來自：線下與線上并進、提價及品類和業態擴張，驅動來自：線下與線上并進、提價及品類和業態擴張 我們測算，立思辰大

4、語文若實現 7%市占率，開店空間超 2000 家。公司以“1 直營+3 加盟”模式向全國擴張，2019-25 年線 下直營店數有望年增 70 余家至 590 家，若預期單店第三年收 入超 350 萬、經營利潤率超 35%，則直營店收入年化增長 41% 達 25 億、經營利潤年化增長 49%達 9 億；同時線下加盟店數 有望年增近 100 家至 849 家?；诰€下與線上并進，及疊加提 價、品類擴張、衍生品銷售等預期，我們預計 2019-25 年大語 文業務整體凈利有望年化增長 45%至 13 億。 盈 利 預 測 與 投 資 建 議盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 預 計 公 司 201

5、9-21 年 營 收 為 21.60/27.90/34.26 億，增速 10.6%/29.2%/22.8%，歸母凈利 為 0.34/2.98/4.77 億，增速 NA/783%/60%，對應增發后 PE 為 516/58/36 倍?？春霉究ㄎ淮笳Z文培訓賽道的先發優勢和增 長前景，根據絕對及相對估值法，我們認為公司 2020 年合理 市值 220 億，對應增發后目標價 22.10 元，首次覆蓋，給予 “買入”評級。 風險提示風險提示 開店節奏低于預期、招生情況低于預期、語文改革進程低 于預期、加盟商質量管控風險、系統性風險。 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 買入 上次評級

6、： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 24.11 最新收盤價： 17.49 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼： 300010 52 周最高價/最低價： 21.98/7.49 總市值總市值( (億億) ) 151.87 自由流通市值(億) 114.50 自由流通股數(百萬) 654.66 Table_Pic Table_Author 分析師：唐爽爽分析師：唐爽爽 郵箱： SAC NO：S1120519090002 聯系電話：010-59775330 -24% 5% 34% 64% 93% 122% 2019/032019/062019/092019/122020/03 相對股價%

7、立思辰滬深300 Table_Date 2020 年 03 月 09 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 20569 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：公司公告，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入(百萬元) 2,161 1,952 2,160 2,790 3,426 YoY（%） 14.7 -9.7 10.6 29.2 22.8 歸母凈利潤(百萬元) 203 -

8、1,393 34 298 477 YoY（%） -27.7 -786.9 102.5 768.4 60.1 毛利率（%） 40.9 39.1 36.8 50.4 57.6 每股收益（元） 0.23 -1.60 0.04 0.34 0.55 ROE 3.7% -42.2% 1.0% 8.2% 11.6% 市盈率 74.89 -10.90 443.04 51.02 31.87 qRtMmMrNsPoQnPmNtMxOmPbR9R9PmOpPtRnNfQmMoNlOqRrQ9PqRqRuOtRnOxNoOpR 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 投資要件投資要件

9、 關鍵假設 立思辰大語文長期開店空間超 2000 家，預計線下直營/加盟 2020 年門店數增加 115/138 家至 280/403 家、2025 年達 590/849 家，線上業務 2020 年就讀人次/客單價 同比增長均超 100%至 20 萬人次/900 元+、2025 年達 66 萬人次/1400 元+，受線上與 線下并進，預計大語文營收 2020 年同比增長超 100%至 10.57 億、2025 年達 45.86 億； 同時受提價提升毛利率、規模擴張提升產能利用率，預計大語文凈利 2020 年同比增 長超 100%至 2.89 億、2025 年達 13.15 億，大語文業務對立思

10、辰業績貢獻超 99%。 區別于市場的觀點 1、市場認為語文培訓難以標準化，參培率提升空間有限。我們分析， （1）語文 培訓的特點是在應試教育基礎上更依賴素質教育，學生參培周期更長； （2）先發機構 已實現課程及師資標準化供給，且語文培訓標準化供給和提分見效更困難的特性，將 抬高行業的競爭壁壘和集中度； （3）語文對于互動、交流、服務要求相對低，適合明 星教師開展雙師大班模式； （4）語文更適合發展周邊產品，如電子書、游學活動及衍 生業態等。 2、市場擔心立思辰大語文定位素質教育，并非應試教育的“剛需” 。我們認為， 素質提升并不是最快實現應試提分的路徑，但卻可以最終根本上滿足應試教育的“剛 需

11、” 。公司的定位具備前瞻性和持續性，利于學生達到實質性的學習效果，因此其篩 選的核心客戶群連續復購率高，平均就讀在 4 年以上；此外，公司也加入了思晨寫作、 庖丁閱讀等應試類課程，滿足更多用戶群并逐步轉化至核心用戶。 3、市場認為立思辰大語文目前凈利率 30%已較高，擔心其盈利能力的可持續性。 我們判斷， （1）公司主要依托口碑營銷，沒有大額廣告投入； （2）語文培訓用戶忠誠 度高，機構對客戶議價能力強，立思辰實行提價及年費和會員制更順暢； （3）語文培 訓對效果背書所需時間長，機構具備自身品牌背書，對教師議價能力強； （4）語文培 訓對互動服務要求不高，線下小班容量可更大、線上雙師班接受度也

12、更高，機構可實 現的規模效應更強。因此，立思辰大語文 30%的凈利率水平具備持續性。 股價上漲的催化因素 1、竇總繼續增持的可能：因立思辰收購中文未來 51%股權有第四/五期股權轉讓 款共計 1.2 億元尚待支付，以及考慮對公司長期發展信心，竇總有繼續增持的可能。 2、語文相關政策如新高考改革落地，及國學類節目進一步推廣大語文學習。 3、線上用戶留存率或向線下轉化率超預期，及線下門店拓展進度超預期。 估值和目標價格 看好公司卡位大語文培訓賽道的先發優勢和增長前景，根據絕對及相對估值法， 我們認為公司 2020 年合理市值 220 億，對應增發后目標價 22.10 元，首次覆蓋，給 予“買入”評

13、級。 投資風險 開店節奏低于預期、招生情況低于預期、語文改革進程低于預期、加盟商質量管 控風險、系統性風險。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 正文目錄 投資要件 . 3 關鍵假設 . 3 區別于市場的觀點 . 3 股價上漲的催化因素 . 3 估值和目標價格 . 3 投資風險 . 3 1. 公司概況：聚焦大語文賽道，竇總增持提振市場信心 . 6 1.1 歷史回顧：新一輪定增加碼大語文，竇總首次持股超過 10% . 6 2. K12 語文培訓：政策利好，尚未誕生全國性龍頭 . 8 2.1 行業前景：政策推動，大語文培訓市場規模有望超 900 億 . 8 2

14、.2 競爭格局：尚未誕生全國性龍頭，先發者有望加速擴張 . 10 3. 大語文業務優勢：課程+師資+運營構筑核心競爭力 . 11 3.1 課程： “應試提分”滿足訴求， “素質提升”意在長遠 . 12 3.2 名師：個性化名師是核心壁壘，激勵加管理打造穩定隊伍 . 13 3.3 運營：線上引流+名師遠程管理標準化復制，獲客成本低 . 15 4. 大語文成長空間：全國化推動 2025 年看至 10 億+凈利 . 15 4.1. 線下：加速全國化擴張，2025 年看至 10 億凈利. 15 4.2 線上：疫情期間免費獲客，與抖音合作轉化率高 . 20 4.3 提價：自然增長+王者班占比提升 . 2

15、1 4.4. 品類擴張：利用大語文優勢拓展數學、英語品類 . 22 4.5. 衍生品銷售：線上獲客增加帶動電子書銷售迅速增長 . 22 5. 盈利預測與投資建議 . 22 5.1. 盈利預測 . 22 5.2. 估值與投資建議 . 24 6. 風險提示 . 26 圖表目錄 圖 1：公司營收（2015-19） . 7 圖 2：公司營收占比（2015-19H1） . 7 圖 3：公司歸母凈利潤（2015-19） . 7 圖 4：公司毛利率及費用率（2015-19H1） . 7 圖 5：上市至今股價走勢（前復權） . 8 圖 6：中國 K12 課外培訓市場規模 . 9 圖 7：中國 K12 課外培訓

16、量價拆分 . 9 圖 8：豆神大語文營收和凈利. 12 圖 9：豆神大語文分業務營收（2018 年，萬） . 12 圖 10：線下：直營和加盟學習中心數量 . 12 圖 11：直營：學習中心數量分布. 12 圖 12：豆神大語文核心內容 . 13 圖 13：豆神大語文金牌課程王者班 . 13 圖 14：豆神大語文線上收入（萬） . 20 圖 15：豆神大語文線上就讀人次（萬） . 20 圖 16：抖音平臺諸葛學堂老師 2013 年9月25日，授予235萬份股票期權， 行權復權價為3.44元；授予233萬股 限制性股票，授予復權價為1.79元。 2016年12月27日-2017年6月26 日，管

17、理層增持123.92萬股， 復權均價為15.96元。 2016年7月27日，授予510萬份 股票期權，行權復權價為21.14 元；授予1150萬份新股作為激 勵，授予價格為的復權價為 10.11元。 2017年，留學叁陸 零、百年英才及跨 學網原股東增持立 思辰股票。 2018年7月11-13日，實控人增持102.63萬股。 2018年12月21日，回購473.61萬股，回購價格區 間為9.64-10.11元。2018年，董事減持258萬股， 價格區間為10.03-13.85元。 2019年7月22日-11月29日， 大股東增持2946萬股，均價 為9.6元。2019年，高管減持 407.67

18、 萬 股 ， 減 持 均 價 為 10.55 元 ； 實 控 人 減 持 1567.37萬股，價格區間為 8.8-10.04元，并計劃再減持 不超過2604.97萬股，截至 2020年3月4日，控股股東已 減持1012.15萬股，均價區間 為14.63-19.83元。 2011 年 3 月，增發募 集 2.95 億元，增發的 復權價為 5.44 元。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 6：中國 K12 課外培訓市場規模 圖 7：中國 K12 課外培訓量價拆分 資料來源：弗若斯特沙利文，華西證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，華西證券研究所 受益課外

19、培訓參培率及語文學科滲透率同時提升，我國義務教育階段語文培訓受益課外培訓參培率及語文學科滲透率同時提升，我國義務教育階段語文培訓 市場空間有望超市場空間有望超 90900 0 億億。我國有小學/初中在校生超 1 億/近 0.5 億，2014-18 年課外 培訓參培率提升 0.5/2.6pct 至 21.6%/36.6%，因此我們預計長期小學/初中輔導參培 率分別達到 21.9%/38.1%，義務教育階輔導參培率達 26.9%。目前語文學科滲透率只 有 22%，不及英語的 81%和數學的 47%，因此我們預計語文學科滲透率達 29%，義務教 育階段語文學科參培率達 7.8%、語文年參培學生人數達

20、 1172 萬?？紤] K12 人均年參 培支出接近萬元，我們預計義務教育階段語文年參培支出達 7875 元，將推動義務教 育階段語文培訓市場空間到 923 億元，這是素質教育導向的“大語文”培訓的核心市 場規模。 表 2：我國小學+初中語文培訓市場規模測算 情形 1 情形 2 情形 3 情形 4 情形 5 義務教育階段學生人數（萬）義務教育階段學生人數（萬） 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 小學 10,332 10,332 10,332 10,332 10,332 初中 4,668 4,

21、668 4,668 4,668 4,668 課外培訓參培率 26.5% 26.7% 26.9% 27.2% 27.4% 小學 21.7% 21.8% 21.9% 22.0% 22.1% 初中 37.1% 37.6% 38.1% 38.6% 39.1% 大語文學科滲透率 23.0% 26.0% 29.0% 32.0% 35.0% 大語文學科參培率大語文學科參培率 6.1%6.1% 6.9%6.9% 7.8%7.8% 8.7%8.7% 9 9.6%.6% 小學 5.0% 5.7% 6.3% 7.0% 7.7% 初中 8.5% 9.8% 11.1% 12.4% 13.7% 大語文參培學生人數（萬）大

22、語文參培學生人數（萬） 914914 10421042 11721172 13041304 1 1438438 小學 515 585 656 727 799 初中 399 457 516 577 639 人均年度參培次數 1.75 2 2.25 2.5 2.75 平均單次課程收費（元） 3000 3250 3500 3750 4000 人均年度參培支出（元）人均年度參培支出（元） 52505250 65006500 78757875 93759375 1 100000000 大語文培訓市場規模（億）大語文培訓市場規模（億） 480480 677677 923923 12221222 1 158

23、2582 小學 271 380 516 681 878 初中 209 297297 407 541 703 資料來源：教育部、弗若斯特沙利文，華西證券研究所 注：大語文以文史綜合的素質教育為主，核心用戶群為小學及初中義務教育階段。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2000 4000 6000 8000 10000 1415161718 19E 20E 21E 22E 23E K12課外培訓市場規模（億）YOY 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 2000 4000 6000 8000 141516171819E 20E 21E 22

24、E 23E K12課外培訓學生人次（萬人，左軸） K12課外培訓人均年支出（元，右軸） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 從政策推動來看，其利好主要體現在： （1）中高考改革使語文考試分值提升且中高考改革使語文考試分值提升且 難度加大，學語文比以往更重要。難度加大，學語文比以往更重要。就中考而言，長沙、深圳等地區提升語文科目分 值，江蘇、河南、黑龍江等地區計劃將文科納入中考范圍；就新高考而言，全國在降 低數學難度和英語區分度情況下加大語文考試難度和區分度。 （2）2019 年起，中小中小 學語文課程全面學語文課程全面啟用統編啟用統編版新教材版新教材，學

25、語文比以往更統一學語文比以往更統一，有利于大語文機構規模，有利于大語文機構規模 化擴張?；瘮U張。而且，新教材重視古詩文學習和課外閱讀，有助于提升文史綜合的素質教 育為主的“大語文”的市場地位，為具備完善課程體系的大語文機構提供突圍機遇。 表 3：語文考試分值提升、難度加大 區域區域 學段學段 改革方向改革方向 推行時間推行時間 全國全國 高考 不區分文理科，數學難度降低、英語一年兩考成績區分度降低；語文考試 難度和區分度加大（部編版主編溫儒敏表示未來語文高考實現讓 15%的人 做不完，試卷題量及字數增加、古詩文及作文難度尤其加大） 持續推進 長沙長沙 中考 語文分值由原來 120 分增加到 1

26、50 分，數學、英語保持 120 分不變 2015 年起 江蘇江蘇 中考 鼓勵采取 4（語數外體）+6（政史地理化生）模式計分，文科納入考試 2018 年起 深圳深圳 中考 語文分值由原來 100 分增加到 120 分，數學、英語保持 100 分不變 2019 年起 資料來源：教育部，華西證券研究所 表 4：統編教材重視古詩文和課外閱讀 統編教材統編教材 核心變化核心變化 1 1 先學識字再學拼音，語言和文字是學習目的 2 2 大量增加古詩文篇目，小學/初中語文 129/132 篇古詩文 3 3 主治不讀書、少讀書，把課外閱讀納入到語文課程體系 4 4 強調語言表達能力，增設“口語交際”欄目

27、資料來源：教育部，華西證券研究所 2 2.2.2 競爭格局競爭格局：尚未誕生全國性龍頭，：尚未誕生全國性龍頭，先發者有望加速擴張先發者有望加速擴張 我們分析，語文學科的特點在于： （1）語文培訓標準化程度低、提分難度大，在 政策推動提高語文分數占比之前，參培率較低； （2）語文培訓更依賴素質教育，培訓 周期更長； （3）語文對于互動、交流、服務要求相對低，適合明星教師開展雙師大班 模式； （4）語文適合發展周邊產品，如電子書、游學活動及衍生業態等。 相較于英語、數學培訓賽道孕育出新東方、好未來等收入過百億、市值超千億的 巨頭，K12 語文培訓賽道尚未誕生全國性的龍頭品牌，目前主要培訓機構包括立

28、思辰、 卓越、思考樂、新東方、好未來等。相較數學、英語賽道龍頭好未來、新東方 3-4% 的市占率來看，我們認為語文賽道更難標準化、學生提分難度更大，大語文龍頭有望 憑借先發優勢和內容壁壘形成更高的市場份額，達到 5-10%的市占率水平。我們估計 目前立思辰在大本營北京市占率為低雙位數、海淀區在一半以上。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 相較其他大語文培訓參與者來看，卓越、思考樂、好未來、新東方等以學習輔導 而非素質教育為主業，盡管總體量超過了中文未來，但其大語文業務體量小，在課程 及師資等實力上并不占優。對比同業來看，公司凈利率在 30%左右，高于行

29、業一般 15% 左右的水平，我們分析這主要得益于： （1）客單價高； （2）單個班級人數較高、規模 化效應更強。 表 5：大語文主要培訓機構對比 玩家玩家 中文未來中文未來 卓越教育卓越教育 思考樂教育思考樂教育 好未來好未來 新東方新東方 營業收入營業收入 （19H119H1） 全部 1.43 億，其中 線下直營為主有 0.88 億 全部 8.67 億，其 中大語文為主的 素質教育 0.24 億 全部 2.95 億，其 中大語文在內的 素質教育 0.11 億 全部 116.20 億， 其中線下小班培優 占比 70%左右 全部 130.54 億，其中 K12 占 比 60%以上 直營店數直營店

30、數 （19H119H1） 133 家，較 18 年底 凈增 40 家 260 家，較 18 年 底凈增 18 家 64 家，較 18 年 底凈增 10 家 758 家，較 19 年初 凈增 82 家 1304 家，較 19 年初凈增 145 家 大語文推大語文推 出時間出時間 2008 年萌芽，2016 年公司成立 2014 年 7 月 2019 年升級 2018 年 3 月 2018 年 7 月 大語文課大語文課 程體系程體系 大語文文學史+思晨 寫作+庖丁閱讀 經典名著閱讀 （大家、大作、 大智慧的標準） 閱讀+寫作+故事+ 基礎（以文化 人、以寫踐思的 標準） 分級閱讀體系（人 文游學、

31、素質活 動、素養微課等） 文學+寫作+國學 （博文精講、博 文讀寫、新東方 大語文） 師資力量師資力量 名師化程度高且具 備健全的選培機制 2018 年底 3242 位教師；有教師 資格證比例為 70%+ 2018 年底 1118 位教師，有教師 資格證比例為 50%+ 2019 年 2 月 21387 全職+4616 合同制 教師，具備標準化 規?；慕處熯x培 體系 2019 年 5 月 33900 位教師， 具備標準化規模 化的教師選培體 系 招生人次招生人次 （1 19H19H1） 線下 3.0 萬/+34%, 主要為大語文培訓 全部 3.4 萬 /+19%，其中素質 教育 0.7 萬/

32、-1% 全部 1.2 萬 /+25%，其中素質 教育 0.3 萬/-16% 累計 513.3 萬 /+50% 累計 552.5 萬 /+43% 師生比師生比 普通老師 1：100 頂級老師 1:150 1：180-1：200 1：200 1：530（在線大班 產能利用率高） 1：250（不包括 在線大班業務） 人均單價人均單價 （1 19H19H1） 線下 2900 元/人 次，北京地區 3400 元/人次 全部 2500 元/人 次，其中素質教 育 3500 元/人次 全部 2500 元/人 次，其中素質教 育 4100 元/人次 全部 2300 元/人次 全部 2400 元/人 次 資料來

33、源：公司公告，華西證券研究所 大語文業務優勢大語文業務優勢：課程：課程+師資師資+運營構筑核心競爭力運營構筑核心競爭力 中文未來于 2016 年在北京成立，成立以來公司快速發展、每年維持翻倍以上的 增長，2018 年從北京拓展至上海等 24 個城市，2019 年從線下拓展至線上，推出諸葛 學堂。2017/2018 年中文未來收入為 0.83/1.80 億、同比增長 524%/116%，凈利潤 0.23/0.65 億、同比扭虧為盈/增長 180%。截至 2019H，直營門店數凈增 40 家至 133 家、線下招生人次增長 34%達 3.0 萬，人均支出 2900 元/人次。 分渠道來看：2018

34、 年公司線下直營收入/線上收入/線下加盟收入/B2B 收入占比 分別為 68%/17%/12%/3%。目前學生覆蓋 2-7 年級，學齡周期較長。公司招生集中期 在兩個時段： （1）4 月底至 6 月，收取暑秋兩期學費+王者班一年學費； （2）11 月下 旬至 12 月，收取寒春學期的學費。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 8：豆神大語文營收和凈利 圖 9：豆神大語文分業務營收（2018 年，萬） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 圖 10：線下：直營和加盟學習中心數量 圖 11：直營：學習中心數量分布 資料來

35、源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 3.3.1 1 課程： “應試提分”滿足訴求， “素質提升”意在長遠課程： “應試提分”滿足訴求， “素質提升”意在長遠 我們分析，立思辰大語文體系的特點在于： （1）相較學而思的語文課程來看，學 而思將基礎知識、寫作、閱讀等綜合在一起授課，而立思辰大語文則將各個板塊拆分 開來教學； （2）大語文課程最初定位于中高端、不僅僅追求應試提分，但此后也加入 了思晨寫作、庖丁閱讀等應試類課程； （3）強調“文學內涵”多于語言屬性，讓學生 從最經典的文學入手，從文學背景、作者生平、國內外對比等多種角度發散思維，短 期有利于提升學生的文學體

36、驗，中期有利于語文素養、語文思維、語文文化的提升， 長期有助于學生領悟中文語言的魅力、東方哲學思維的內涵，即：學生報讀課程將更 注重于長期性，不簡單為了應試提分而將課程短期化。 目前公司線下課堂定位中高端，課程分為： （1）普通班：每班兩名教師，價格 1 萬元/年； （2）王者班：全部為名師授課，每班 4 名教師，價格 2.56 萬元/年，采取 一次性收費、不退費模式。王者班自 2017 年開始開設，目前僅在北京、上海設立， 未來將在高線城市主打王者班、低線城市推出雙師課。 1337 8348 18035 14349 -596 2321 6494 3997 -5000 0 5000 10000 15000 20000 2016201720182019H1 營業收入(萬）凈利潤（萬） 12273, 68% 3155, 17% 498, 3% 2109, 12% 線下業務線上業務B2B業務加盟業務 47 93 109 133 144 79 117 13