《計算機行業AI算力“賣水人”系列（4）：美國對華AI限制加劇自主可控大勢所趨-250124（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業AI算力“賣水人”系列（4）：美國對華AI限制加劇自主可控大勢所趨-250124（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、美國對華美國對華AIAI限制加劇，自主可控大勢所趨限制加劇，自主可控大勢所趨AIAI算力算力“賣水人賣水人”系列（系列（4 4）評級：推薦(維持)證券研究報告2025年01月24日計算機劉熹(證券分析師)S 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M計算機-8.6%-2.1%20.8%滬深300-3.3%-4.3%17.7%最近一年走勢相關報告計算機行業事件點評：我國中部最大智算中心投產，國產算力景氣上行（推薦）*計算機*劉熹2025-01-14豆包大模型迭代升級，字節AI計算生態有望受益字節豆包計算生態更新（推薦）*計算機*劉熹2024-12-30計算機行

2、業點評報告：低空經濟司掛牌，低空戰略推進再提速（推薦）*計算機*劉熹2024-12-29-24%-9%6%21%36%50%2024/01/232024/05/232024/09/232025/01/23計算機滬深300 gZcZmYuXjZqRtR9P9R8OpNpPpNrMlOqQnPjMrRnQ8OpPuNuOoPsMwMnPsN請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u核心提要：核心提要：20252025年年1 1月，美國連續出臺對華月，美國連續出臺對華AIAI限制與晶圓代工限制等行政指令。短期，限制與晶圓代工限制等行政指令。短期，NV H20 GPUNV H20 G

3、PU等裁剪版芯片或仍在允許對華銷售范圍等裁剪版芯片或仍在允許對華銷售范圍之內，同時美國對晶圓制造設置之內，同時美國對晶圓制造設置ICIC設計與設計與OSATOSAT名單，或限制我國名單，或限制我國AIAI芯片流片；中長期，美國對華封鎖加劇，我國芯片流片；中長期，美國對華封鎖加劇，我國“晶圓代工晶圓代工-芯片設計芯片設計-下下游整機游整機”各環節的自主可控仍為大勢所趨。各環節的自主可控仍為大勢所趨。u中美博弈是科技投資的核心變量，特朗普中美博弈是科技投資的核心變量，特朗普2.02.0對華制裁或將持續對華制裁或將持續 2019年以來，中美貿易摩擦持續加劇，導致國內科技產業的投資策略發生顯著的變化。

4、2024年10月，美國商務部要求臺積電從11月11日起，停止向中國大陸客戶供應7nm及更先進工藝的AI芯片。12月2日，美國商務部工業與安全局（BIS）公布了對中國半導體出口管制措施新規則，將140家中國半導體相關公司列入“實體清單”。在特朗普在特朗普2.02.0時代，美國對華在高科技領域的制裁、限制或將持續。時代，美國對華在高科技領域的制裁、限制或將持續。u20252025年年1 1月，美國加強對華月，美國加強對華AIAI和半導體出口和半導體出口限制限制 1月13日，美國發布“人工智能擴散臨時最終規則”，宣布對先進計算芯片和某些閉源人工智能模型權重的管控措施。第一類，第一類，盟友國家（AI

5、20俱樂部），自由購買AI芯片；第二類，第二類，不屬于AI 20俱樂部且非禁運國的140多個國家和地區，限制進口AI芯片上限。第三類，第三類，全面禁運GPU芯片的22個國家和地區。但本次法規維持但本次法規維持3A0903A090參數限制，參數限制，H20H20或或不再限制范圍之內。不再限制范圍之內。1月15日，美國BIS宣布修訂出口管理法規（EAR），要求對16/14nm以下工藝和HBM管制全面升級，并創建兩個新的實體（經批準的IC設計實體和OSAT公司），或將限制我國芯片流片渠道。此外，BIS將智譜、算能、科益虹源等列入實體清單，進一步限制我國AI模型發展。我們認我們認為，雖然為，雖然美國對

6、華晶圓代工限制或短期影響我國美國對華晶圓代工限制或短期影響我國AIAI芯片廠商的供應鏈穩定性芯片廠商的供應鏈穩定性，但，但在在中長期中美博弈背景下，中長期中美博弈背景下，我國我國自主可控仍為發展趨勢。自主可控仍為發展趨勢。uAIAI自主可控是大勢所趨，關注芯片、大模型、應用等細分賽道自主可控是大勢所趨，關注芯片、大模型、應用等細分賽道 2025年的自主可控對比五年前或將發生從基礎軟硬件到人工智能大模型、從從基礎軟硬件到人工智能大模型、從2+8+N行業信創到全國全行業國產替代、國產基礎軟硬件水平顯著行業信創到全國全行業國產替代、國產基礎軟硬件水平顯著提升三個變化。提升三個變化。得益于我國持續多年

7、的信創產業推進，目前OS、CPU、數據庫等環節的產品能力已顯著提升，未來戰略或將更加聚焦人工智能高科技的自主可控，國產大模型、國產GPU、國產AI應用將迎來新的發展機遇。同時，互聯網、半導體、通信、汽車等四大行業協會陸續發文表示“美國芯片不再安全、不再可靠”或將給國產軟硬件打開新的商業化市場。我們看好我們看好2025年年AI產業鏈上下游自主可控的投資機會。產業鏈上下游自主可控的投資機會。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4相關公司與相關公司與風險提示風險提示 投資建議：投資建議：美國持續加強對華美國持續加強對華AIAI和半導體出口限制，和半導體出口限制，AIAI自主可控趨勢加強。算力產業

8、鏈中的自主可控趨勢加強。算力產業鏈中的AIAI芯片、服務器整機、銅連芯片、服務器整機、銅連接、接、HBMHBM、液冷、光模塊、液冷、光模塊、IDCIDC等環節有望持續受益。維持對計算機行業等環節有望持續受益。維持對計算機行業“推薦推薦”評級。評級。相關公司相關公司1 1）AIAI芯片：芯片：海光信息、寒武紀、龍芯中科、景嘉微、英偉達、AMD、Intel。2 2）服務器整機：）服務器整機：中科曙光、浪潮信息、華勤技術、工業富聯、軟通動力、中興通訊、神州數碼、烽火通信、拓維信息、緯創、廣達、英業達、超微電腦。3 3）服務器組件：）服務器組件：散熱：曙光數創、英維克、飛榮達、同方股份、申菱環境、高瀾

9、股份、奇鋐科技、雙鴻、VERTIV；主板：滬電股份、深南電路、勝宏科技、技嘉、華擎；HBM：SK海力士、三星、美光、賽騰股份、聯瑞新材；銅連接：安費諾、沃爾核材、華豐科技；電源：歐陸通、中國長城、光寶、臺達。4 4）光模塊：）光模塊：天孚通信、中際旭創、新易盛、光迅科技、華工科技。5 5）數據中心：）數據中心：潤澤科技，光環新網、寶信軟件、云賽智聯、奧飛數據、數據港、世紀互聯、萬國數據、電科數字。l 風險提示：宏觀經濟影響下游需求、大模型產業發展不及預期、市場競爭加劇、中美博弈加劇、相關公司業績不及預期、各公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

10、責聲明5目錄目錄第一章第一章 美國對華制裁背景美國對華制裁背景1.1 全球局勢：美國持續加大對華制裁，尖端科技是主要競爭領域第二章第二章 美國對華限制加劇美國對華限制加劇2.1 AI限制：新規主要導向為對AI模型與集成電路進行控制2.1.1 第一類（Tier1）：盟友國家（AI 20）2.1.2 第二類（Tier2）：低處理性能（LPP）許可豁免機制2.1.3 第三類（Tier3）：全面禁運GPU芯片的國家2.1.4 集成電路性能限制：延續3A090限制，參數截至H20 GPU2.1.5 新增：封閉權重模型（Closed-Weight Models）2.2 晶圓代工限制：修訂出口管理法規EAR

11、，限制AI芯片代工2.2.1 修訂許可證例外規定 AIA 和 ACM2.2.2 補充實體名單：經批準的IC設計實體與OSAT公司2.2.3 新定義：增加五個對于制造、設計等方面的定義2.2.4 澄清3A090.a范圍，升級對16nm以下工藝和HBM管制2.2.5 修訂FDP IFR：（非）商業管制清單與評論期限等2.3 BIS新增實體清單：將智譜、算能、科益虹源等列入名單第三章第三章 關注關注AI自主可控自主可控3.1 2025年自主可控的三個變化3.2 AI芯片：海光信息、寒武紀3.3 AI大模型：科大訊飛3.4 AI整機：中科曙光、浪潮信息3.5 代工：中芯國際第四章第四章 投資建議與風險

12、提示投資建議與風險提示4.1 投資建議與相關公司4.2 風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6第一章第一章 美國對華制裁背景美國對華制裁背景中美博弈是科技投資的核心變量，特朗普中美博弈是科技投資的核心變量，特朗普2.02.0對華制裁或將持續對華制裁或將持續 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1 全球局勢全球局勢：美國持續加大對華制裁美國持續加大對華制裁，尖端科技是主要競爭領域，尖端科技是主要競爭領域 2024年10月，美國商務部要求臺積電從11月11日起，停止向中國大陸客戶供應7nm及更先進工藝的AI芯片。12月2日，美國商務部工業與安全局（BIS）公布了對中國半導體

13、出口管制措施新規則，將140家中國半導體相關公司列入“實體清單”，分別是136家中國實體和4家海外關聯企業，其中包括100多家半導體設備和工具制造商。圖：美國對華限制匯總圖：美國對華限制匯總4月要求全球使用美國設備生產芯片的公司，如果向華為供應產品，必須先獲得美國的許可5月美國商務部限制華為使用美國技術設計和生產的產品8月收緊對華為獲取美國技術的限制，將華為在全球21個國家的38家子公司列入“實體清單9月美國商務部對華為及其子公司芯片升級禁令正式生效10月美國國際技術經濟研究所（ITIF）發布與中國競爭：戰略框架報告12月美國眾議院中美科技關系專家組發布如何應對中國的挑戰：美國的技術競爭新戰略

14、報告2020年年4月美國總統拜登召集英特爾、臺積電、三星等10家企業，提出在芯片產業投入500億美元重振美國芯片制造6月美國參議院通過2021年美國創新與競爭法案，美歐成立美國-歐盟貿易和技術委員會12月美 國 通 過 了2022財年國防授 權 法 案（NDAA），其中包含限制與中國軍事和監視相關實體交易的條款2021年年2022年年2月2022美國競爭法案在眾議院通過8月美國總統拜登簽署2022芯片與科學法案12月美國商務部宣布將長江存儲等36家中國高科技企業列入“實體清單”3月美國政府著手聯合韓國、日本和中國臺灣組建“Chip 4”芯片四方聯盟10月美國商務部發布針對中國先進計算和半導體制

15、造出口管制新規2023年年1月美國政府向荷蘭發出了強制指令，限制該國對中國的光刻機出口6月將43家公司添加到出口管制名單，其中31家實體的總部在中國10月美國商務部工業和安全局（BIS）發布了針對芯片的出口禁令新規3月將28家中國大陸企業和研究機構列入所謂“實體清單”8月美國總統拜登授權財政部長監管美國在半導體、微電子和某些人工智能等領域對中國企業投資2024年年3月BIS公布出口管制政策修訂預覽版文件 升級對華芯片出口限制12月BIS將140家中國半導體相關公司放入實體清單，分別是136家中國實體和4家海外關聯企業10月宣布了禁止和限制美國對華投資“半導體和微電子技術、量子信息技術、人工智能

16、技 術”三 個 領 域 的最終規則11月美國已要求臺積電從11月11日開始，停止向中國大陸客戶運送常用于人工智能（AI）應用領域的先進芯片資料來源：?？ㄖ菐旃娞?，21經濟網，觀察者網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8 2018年至今，從特朗普政府到拜登政府，美對華半導體管制呈現出由年至今，從特朗普政府到拜登政府，美對華半導體管制呈現出由“有限出口有限出口”向向“全面出口管制全面出口管制”、由、由“5G”延伸至延伸至“AI”、由、由“大棒大棒”擴展為擴展為“胡蘿卜加大棒胡蘿卜加大棒”等趨勢。等趨勢。從管制要點來看，拜登政府在半導體產業鏈的所有關鍵環節都設計了阻礙中國技

17、術進步的方案，不但限制高算力芯片成品對華出口，而且限制產業鏈上游的芯片制造設備、零部件、芯片設計軟件出口以及產業鏈下游的算力租賃服務。資料來源：社科院工業經濟研究所，財經雜志，半導體產業縱橫，國海證券研究所圖：美國對華半導體制裁的方向變化圖：美國對華半導體制裁的方向變化管制策略從管制策略從“有限出口有限出口”轉向轉向“全全面出口管制面出口管制”管制重點由管制重點由“5G”延伸至延伸至“AI”管制手段由管制手段由“大棒大棒”擴展為擴展為“胡蘿卜加大棒胡蘿卜加大棒”2018在2018年對中興實施出口禁令之前，美國對華芯片管制的基本態度是“有限出口”10月“新美國”智庫提出了旨在打壓中國科技進步的“

18、小院高墻”對抗策略，美國改變了此前對華有限美國改變了此前對華有限出口政策，開始基于出口政策，開始基于“全面出口管全面出口管制制”態度限制中國芯片產業發展態度限制中國芯片產業發展20229月，美國國家安全顧問Jake Sullivan提出，美國對華競爭策略應從“保持相對優勢”切換“保持最大領先優勢”202310月，美政府更新了一系列針對中國的人工智能芯片和半導體設備出口限制措施202412月，(BIS)修訂了出口管理條例(EAR)，將 140個中國半導體行業相關實體添加到“實體清單”626209631347146817211715250510152025302018201920202021202

19、22023通用半導體通信AI（家）1.1 全球局勢：全球局勢：美國持續加大對華制裁美國持續加大對華制裁，尖端科技是主要競爭領域，尖端科技是主要競爭領域 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明92024年11月6日，美國共和黨總統候選人特朗普宣布在2024年總統選舉中獲勝。特朗普在20172020年首個總統任期內，對中國實施了以“貿易戰”為核心的打壓性的經貿政策，對我國出口、生產和科技發展均造成負面影響。2023年以來，特朗普表示若再次當選將繼續推行美國優先政策，對中國實施更嚴厲的經貿打壓。復旦大學國際問題研究院院長吳心伯表示，特朗普的新任期的政治議程有三步曲，包括復旦大學國際問題研究院院長吳

20、心伯表示，特朗普的新任期的政治議程有三步曲，包括“改造共和黨改造共和黨”、推進美國內政外交的推進美國內政外交的“特朗普主義特朗普主義”、打造、打造“特朗普體系特朗普體系”，對聯邦政府的架構和運作方式進行重大調整等。，對聯邦政府的架構和運作方式進行重大調整等。時間時間政策威脅政策威脅政策行動政策行動關稅覆蓋關稅覆蓋商品總額商品總額（億美元）（億美元）覆蓋商品覆蓋商品加權稅率加權稅率2018/062018/06對價值 500 億美元商品征收 25%關稅無00.00%2018/072018/07 無對價值 340 億美元商品征收 25%關稅34025.00%2018/082018/08對價值 200

21、0 億美元商品征收懲罰性關稅對價值 160 億美元商品征收 25%關稅50025.00%2018/092018/09在 2019 年 1 月，將價值 2000 億美元商品關稅稅率由 10%上調至 25%對價值 2000 億美元商品征收 10%關稅250013.00%2019/052019/05對額外價值 3000 億美元商品征收關稅將價值 2000 億美元商品關稅由 10%上調至 25%250025.00%2019/082019/08對額外價值 3000 億美元商品征收關稅無250025.00%2019/092019/09 無對價值 3000 億美元商品征收 15%關稅550019.50%20

22、20/012020/01 無將價值 3000 億美元商品關稅稅率由 15%降至 7.5%550015.50%時間時間政策政策 /措施措施政策性質政策性質限制行業限制行業 限制主體限制主體2018 2018 年年修訂2018 出口管制改革法案對華出口限制科技技術 中國企業2018 2018 年年簽署外國投資風險審查現代化法案對美投資限制關鍵技術、基礎設施、敏感領域中國企業2019 2019 年年修訂“視同出口”條例對華出口限制科學技術 在美華人2019 2019 年年第 13873 號行政命令對美投資限制信息通信技術設備、產品、服務中國企業對美市場準入限制資料來源：中國財富管理50人論壇，大公報

23、，國海證券研究所1.1 全球局勢：全球局勢：美國持續加大對華制裁美國持續加大對華制裁，尖端科技是主要競爭領域，尖端科技是主要競爭領域經濟主要調整可能會更加聚焦經濟，預料會對華再打“關稅牌”，同時也會推動與對華經貿關系“脫鉤”合作兩國在一些領域的合作可能會“縮水”，包括共同應對氣候變化等?？萍荚诳萍挤矫?，拜登政府搞的是所謂的“小院高墻”，特朗普政府可能會搞“大院高墻”，進一步擴大對華技術限制和打壓范圍。外交特朗普可能會大幅減少與中方的對話與交流，官方層面的對話機制、民間的交流都可能會受到影響，比如，兩國之間和地方政府間的人文交流等都有可能會被“踩煞車”。表：特朗普首個任期內的對華關稅政策表：特朗

24、普首個任期內的對華關稅政策表：對華出口和投資限制主要政策表：對華出口和投資限制主要政策表：特朗普表：特朗普2.02.0時期對華政策的變化時期對華政策的變化 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10第二章第二章 美國對華限制加劇美國對華限制加劇20252025年年1 1月，美國對華加強月，美國對華加強AIAI和半導體出口限制和半導體出口限制 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明112.1 AI限制：新規主要導向為對限制：新規主要導向為對AI模型與集成電路進行控制模型與集成電路進行控制 2025年1月13日，美國發布“人工智能擴散臨時最終規則”，宣布了對先進計算芯片和某些閉源人工智能（AI

25、）模型權重的管控措施，同時引入了新的許可證豁免。圖：美國圖：美國發布發布“人工智能擴散臨時最終規則人工智能擴散臨時最終規則”資料來源：美國BIS，電子工程專輯 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明122.1 集成電路限制：分地區設置了三級管控，并限制購卡數量集成電路限制：分地區設置了三級管控，并限制購卡數量 第一組：盟友國家（第一組：盟友國家（AI 20），如澳大利亞、加拿大、日本等。這些國家可以自由部署算力，但其在全球其他地區的算力部署不能超過總量的25%。第二組：不屬于第二組：不屬于AI 20俱樂部且非禁運國的俱樂部且非禁運國的140多個國家和地區多個國家和地區，例如新加坡、印度等。這

26、類國家適用“低處理性能”許可豁免，即每個國家在2025年至2027年期間最多能獲得約5萬塊GPU配額。第三組：全面禁運第三組：全面禁運GPU芯片的國家芯片的國家，主要包括中國、俄羅斯以及其他被美國視為敏感或敵對的22個國家和地區。圖：美國圖：美國發布發布“人工智能擴散臨時最終規則人工智能擴散臨時最終規則”資料來源：美國BIS，中倫視界，國海證券研究所第一級別第一級別 國家地區國家地區芯片管制芯片管制第二級別第二級別 第三級別第三級別 澳大利亞、比利時、加拿大、丹麥、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、意大利、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、韓國、西班牙、瑞典、中國臺灣地區、英國、美國除第一級別和第三級別的所有

27、其他國家中國澳門地區、D:5國家組，需要注意的是包括總部或最終母公司總部設在澳門或國家組D:5國家的實體3A090.a、4A090.a和相關.z 物項，其出口、再出口或境內轉移至上述目的地需要申請許可，許可審查政策為推定批準，且未針對TPP設置限額。3A090.a、4A090.a和相關.z 物項，其出口、再出口或境內轉移至上述目的地需要申請許可：在2025至2027年間，每個國家獲得的TPP總量在790,000,000TPP以內。該國家/地區屬于與美國另有“更深層次政府間安排”的，則TPP總量可在790,000,000的兩倍以內。3A090.a、4A090.a和相關.z 物項，其出口、再出口或

28、境內轉移至上述目的地需要申請許可，許可審查政策為推定拒絕通用驗證最終用戶(UVEU)計劃在第一級別國家的AI算力保持75%在任何非第一級別國家的AI算力最大不超過7%總部設在美國的UVEU在美國境外轉移或安裝的AI算力不能超過其總計算能力的 50%許可例外ACM：如果購買的物項是為了開發、生產或倉儲這些芯片本身，且最終不會賣給第三級別的目的地，原則上不計入國家配額。許可例外LPP：若單個最終用戶每年使用的總處理性能低于26,900,000TPP的限制，則可豁免常規許可證流程，但前提是這些物項不得轉運至第三級別的目的地，而且必須是直接銷售至最終用戶，不能經分銷或中間商。國家驗證最終用戶（NVEU

29、）計劃：可以申請“國家經驗證的最終用戶”，需要遵守每個公司、每個國家TPP配額的限制。適用許可例外NAC的出口商必須提供集成電路技術參數、最終用戶、用途等信息，以確保BIS高效處理許可例外NAC的通知。補充細則補充細則 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明132.1.1 第一類（第一類（Tier1）：）：盟友國家（盟友國家（AI 20）第一類（Tier1），盟友國家（AI 20）。美國及其盟友與伙伴（包括英國、加拿大、德國、中國臺灣等國家或地區）不受限制，可以自由購買AI芯片。項目項目內容內容相關國家美國的盟友和伙伴，包括澳大利亞、比利時、加拿大、丹麥、芬蘭、德國、法國、法屬圭亞那、愛爾蘭

30、、意大利、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、韓國、瑞典、中國臺灣和英國將可以“幾乎不受限制地訪問”美國開發的高級 AI 處理器。條款通用經驗證的最終用戶（Universal VEU，UVEU）計劃針對上述第一級別的國家的企業，其可申請為“通用經驗證的最終用戶”。通用經驗證的最終用戶可以在全球范圍內（除第三級別國家）建立數據中心且無需就特定物項申請出口許可，前提為：（1）第一級別國家的UVEU不能將其人工智能計算能力總量的25%以上轉移或安裝到第一級別國家以外的地點；（2）不能將其人工智能計算能力總量的7%以上轉移或安裝到任何非第一級別的國家；且（3）總部設在美國的UVEU在美國境外轉移或安裝的人工智能

31、計算能力不能超過其總計算能力的 50%。圖：美國發布圖：美國發布“人工智能擴散臨時最終規則人工智能擴散臨時最終規則”對于第一類國家地區對于第一類國家地區資料來源：美國BIS，中倫律師事務所，芯智訊，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142.1.2 第二類（第二類（Tier2）：低處理性能（）：低處理性能（LPP）許可豁免機制）許可豁免機制項目項目內容內容國家范圍與TPP限額第二級別國家組為除第一級別和第三級別的所有其他國家。許可政策為以下三種情況：在2025至2027年間，每個國家獲得的TPP總量在790,000,000 TPP以內，則許可審查政策為推定批準。在達到上述

32、TPP 總量后，每個許可審查政策為拒絕。若屬于EAR第740部分第5號補編文件(b)段所列國家/地區，即該國家/地區屬于與美國另有“更深層次政府間安排”的，則TPP總量可在790,000,000的兩倍以內。許可例外ACM與許可例外LPP針對第二級別的國家，BIS新設特定許可證例外，以減輕其負擔，但規定了特定的用途限制與數量限制：許可例外ACM（Advanced Compute Manufacturing）：如果購買的物項是為了開發、生產或倉儲這些芯片本身，且最終不會賣給第三級別的目的地，原則上不計入國家配額。許可例外LPP（Low Processing Performance）：若單個最終用戶

33、每年使用的總處理性能低于26,900,000TPP的限制，則可豁免常規許可證流程，但前提是這些物項不得轉運至第三級別的目的地，而且必須是直接銷售至最終用戶，不能經分銷或中間商。國家經驗證的最終用戶（national VEU，NVEU）計劃針對上述第二級別的國家的企業，其可以申請“國家經驗證的最終用戶”，需要遵守每個公司、每個國家TPP配額的限制。圖：美國發布圖：美國發布“人工智能擴散臨時最終規則人工智能擴散臨時最終規則”對于第二類國家地區對于第二類國家地區 第二類（Tier2），約140個其他國家/地區，只能獲取一定配額。資料來源：美國BIS，中倫律師事務所，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注

34、中的風險提示和免責聲明152.1.3 第三類（第三類（Tier3）：）：全面禁運全面禁運GPU芯片的國家芯片的國家項目項目內容內容國家范圍與許可審查政策第三級別國家組為中國澳門地區、D:5國家組，需要注意的是包括總部或最終母公司總部設在中國澳門或國家組D:5國家的實體。根據EAR第742.6(a)(6)(iii)(A)節的規定，3A090.a、4A090.a和相關.z 物項6，其出口、再出口或境內轉移至上述目的地需要申請許可，許可審查政策為推定拒絕。擴大許可例外ACA的國家范圍并更新許可證例外NAC的通知程序該臨時最終規則將許可例外ACA適用的目的地范圍從“D:1或D:4”擴大為“全球任何目的

35、地”（總部或最終母公司設立于D:5國家組別和中國澳門地區的除外）。因此，向任一國家（總部或最終母公司設立于D:5國家組別和中國澳門地區的除外）出口、再出口或境內轉移ECCN 3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z或5D992.z物項即（用于數據中心而設計或銷售的3A090.a物項除外）可適用ACA許可例外。此外，BIS對許可例外NAC的通知程序進行了修訂，適用許可例外NAC的出口商必須提供集成電路技術參數、最終用戶、用途等信息，以確保BIS高效處理許可例外NAC的通知。圖：美國發布圖

36、：美國發布“人工智能擴散臨時最終規則人工智能擴散臨時最終規則”對于第三類國家地區對于第三類國家地區 第三類（第三類（Tier3），），全面禁運全面禁運GPU芯片的國家芯片的國家，主要包括中國、俄羅斯以及其他被美國視為敏感或敵對的22個國家和地區。資料來源：美國BIS，中倫律師事務所，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.1.4 集成電路性能限制：延續集成電路性能限制：延續3A090限制，參數截至限制，參數截至H20 GPU時間時間20222022年年1010月月7 7日日20232023年年1010月月1717日日主要主要限制限制措施措施標準主要是卡算力及互聯帶寬，算

37、力上限為4800，帶寬上限是600 GB/s(算力大于4800且帶寬大于600GB/S)先進計算芯片規則先進計算芯片規則 調整參數：調整參數：取消“互聯帶寬”參數限制，保留了2022年10月限制（算力大于4800且帶寬大于600GB/S），新增了總處理性能TPP和性能密度PD限制擴大擴大“出口管制出口管制”將先進芯片的出口許可要求擴大到美國維持武器禁運的所有22個國家以及中國澳門“實體清單實體清單”范圍擴大范圍擴大 將壁仞科技、摩爾線程兩家涉及先進計算芯片開發的中國實體及子公司（13家實體）添加到實體清單主要主要影響影響廠家廠家英偉達 A100、H100；AMD MI300系列英偉達、AMD、

38、英特爾等條款條款限制條件限制條件預估主要影響產品預估主要影響產品3A090.a3A090.a針對最高性能芯片1）TPP 4800；2）TPP 1600，且PD 5.92英偉達：英偉達：H100、H800、A100、A800（10月24日英偉達公告）；英特爾：英特爾：Max 1100、Max 1550、Gaudi2、Gaudi3；AMDAMD：MI250、MI250X、MI300、MI300X、MI388等3A090.b3A090.b針對次高性能芯片1）2400 TPP4800，且 1.6 PD 5.92；2）TPP 1600，且3.2 PD 5.92英偉達：英偉達：L40S（10月24日英偉達

39、公告）；英特爾：英特爾：Flex Series 170；AMDAMD：MI210、MI22 美國對中國半導體制裁升級。美國對中國半導體制裁升級。2023年10月17日，美國商務部發布針對芯片的出口禁令新規，對原有2022年10月7日規則進行了修改，更加嚴格地限制了中國購買英偉達 A100A800H100H800L40S 等高端芯片。表：美國對中國半導體制裁升級表：美國對中國半導體制裁升級資料來源：美國BIS，SemiAnalysis，芯東西，芯八哥，鈦媒體，國海證券研究所計算方式計算方式總處理性能（總處理性能（TPPTPP）=2 MacTOPS 操作位長度 bit length性能密度（性能密

40、度（PDPD）=TPP/適用die面積 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.1.4 集成電路性能限制：延續集成電路性能限制：延續3A090限制，參數截至限制，參數截至H20 GPU表：表：AI芯片性能與美國禁令情況分析芯片性能與美國禁令情況分析 型號型號Memory Capacity(GB)Memory Bandwidth(Tbps)TeraFLOPsBitlengthTPP(TeraFLOPs x Bitlength)Die size(mm2)Performance density(TPP/Die size)Rule 3A090.aRule 3A090.b H100 SXM803

41、.41,979815,83281419.4 H20 SXM964.029682,3688142.9 L40S480.973385,8646089.6 L40480.936282,8966084.8 L20480.923981,9126083.1 L4240.324281,9362956.6 L2240.319381,5442955.2 A100 SXM401.6312164,9928266.0 V100 SXM160.9125162,0008152.5 RTX 4090241.066185,2856098.7 RTX 4080160.732082,5603796.8 AMD MI210641.

42、6181162,8967703.8 AMD MI250X1283.2383166,1281,5404.0 AMD MI300X1925.62,400819,2002,3818.1 Intel Gaudi2962.570085,6008266.8資料來源：IT之家，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.1.5 新增：封閉權重模型（新增：封閉權重模型（Closed-Weight Models）針對封閉式人工智能模型權重的出口管控：針對封閉式人工智能模型權重的出口管控：新增對訓練超過1026次計算操作的封閉式人工智能模型權重的ECCN編碼4E091，新增人工智能模型權重直接

43、產品規則（FDPR），新增人工智能模型權重紅旗警示。項目項目內容內容限制內容美國將限制閉源AI模型的參數被轉移給中國大陸等第三組國家和地區的相關實體。此舉可能是為了封堵中國大陸等第三組國家和地區的實體利用海外AI算力資源進行AI訓練后，再將訓練好的大模型參數再轉移回第三組國家和地區。開源模型不受限制該規則不會禁止開源大模型的權重公布（比如Meta的Llama、谷歌的Gemma等），即第三組國家和地區可以繼續利用開源的AI大模型，這并不會被限制。表：表：封閉權重模型（封閉權重模型（Closed-Weight Models）資料來源：美國BIS，芯智訊，安理律師事務所，國海證券研究所 請務必閱讀報

44、告附注中的風險提示和免責聲明192.2 晶圓代工限制：晶圓代工限制：修訂出口管理法規修訂出口管理法規EAR，限制，限制AI芯片代工芯片代工 2025年1月15日，美國聯邦公報官網發布公告稱，美國商務部工業與安全局（BIS）宣布修訂出口管理法規（EAR），要求提供與高級計算集成電路（IC）相關的更多盡職調查程序，旨在保護美國國家安全，同時協助前端半導體制造工廠和外包半導體封裝與測試（OSAT）公司在遵守EAR供應鏈相關規定時更有效。在本IFR中，BIS對EAR控制進行了七類更改。表：表：出口管理法規出口管理法規EAR修改條款修改條款七類修改內容七類修改內容A.修訂許可證例外規定 AIA 和 AC

45、M；B.對第 740 部分新增的第 6 號和第 7 號補充規定，包括獲批準的集成電路設計商和獲批準的“集成電路代工廠”公司名單，以及在特定目的地的授權集成電路設計商；C.針對為獲授權集成電路生產先進計算集成電路的“前端制造商”提出新的報告要求，以及新的“了解您的客戶”（KYC）審查表；D.已批準的集成電路設計企業和已批準的“OSAT”公司名單的增補、變更和移除申請流程；E.新定義；F.明確 ECCN 3A090 范圍；G.最終規則中對出口管理條例所作的修訂和澄清資料來源：美國BIS，芯智訊，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.2.1 修訂許可證例外規定修訂許可證例外

46、規定 AIA 和和 ACM 人工智能授權人工智能授權AIA：授權向位于相關文段所列目的地內的實體出口、再出口和轉讓（在國內）相關物品，除非該實體的總部設在第740部分補充第5號補充第（b）段規定的目的地之外，或其最終母公司的總部設在該目的地之外。先進計算制造先進計算制造ACM：授權將符合條件的物品（ECCN 3A090、4A090和相關.z商品、軟件和技術）出口、再出口和轉讓（國內）給位于非國家組D:5中列出的目的地的“私營部門最終用戶”，或中國澳門，前提是其總部不在中國澳門，也沒有總部設在中國澳門的最終母公司或國家組D:5中指定的目的地，如果最終用途是“開發”、“生產”或儲存（在倉庫或其他類

47、似設施中）此類合格物品。這些修訂確保了這三個ECCN的許可證例外ACM和AIA授權僅在由經批準或授權的IC設計師設計時可用，這支持了更安全的供應鏈。表：表：修訂許可證例外規定修訂許可證例外規定 AIA 和和 ACM項目項目內容內容修改AIAECCN 3A090.a；5A002.z.1.a、z.2.a、z.3.a、z.4.a、z.5.a；以及5A992.z.1。這三個ECCN的要求規定，只有當這些ECCN由批準或授權的IC設計師設計時，它們才有資格獲得此許可證例外，分別如第740部分補充6和ECCN 3A090.a注釋1所述。這一要求旨在確保鑄造廠和其他尋求使用此例外的實體只有在項目由具有低轉移

48、風險的實體設計的情況下才能這樣做。根據ECCN 3A090.a注1的規定，授權IC設計實體是指（i）在中國臺灣地區或國家組a:1或a:5中指定的地點，其總部既不在中國澳門，也沒有最終母公司總部在第740部分第1號補充文件的國家組D:5中指定的地方，以及（ii）其交易需遵守EAR第743.9條中的報告要求。修改ACM對（b）款進行了修訂，增加了對三種符合此例外條件的商品的要求：ECCNs 3A090.a；5A002.z.1.a、z.2.a、z.3.a、z.4.a、z.5.a；以及5A992.z.1。這三個ECCN的要求規定，只有由經批準或授權的IC設計師設計的ECCN才有資格獲得此許可證例外，分

49、別如第740部分補充6和ECCN 3A090.a注釋1所述。與許可證例外AIA的新要求一樣，這一要求旨在確保尋求使用許可證例外ACM的鑄造廠和其他實體只有在與轉移風險較低的實體合作時才能這樣做。資料來源：美國BIS，芯智訊，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.2.2 補充實體名單：經批準的補充實體名單：經批準的IC設計實體與設計實體與OSAT公司公司 BIS創建兩個新的實體列表：經批準的IC設計實體和經批準的“OSAT”公司。表：表：經批準的經批準的IC設計實體與設計實體與OSAT公司公司項目項目內容內容經批準的IC設計實體Advanced Micro Device

50、s（AMD）、Alphabet、Amazon、Analog Devices（ADI）、Apple（蘋果公司）、BAE Systems、Block、波音公司、博通、Cerebras Systems、Cisco Systems、Hewlett-Packard Enterprise Company（HPE）、Honeywell International、Infineon Technologies AG（英飛凌）、Intel（英特爾）、International Business Machines Corporation（IBM）、L3Harris Technologies、Marvell Tech

51、nology、聯發科、Meta Platforms、Micron Technology（美光科技）、微軟、三菱集團、諾基亞、英偉達、恩智浦半導體、高通公司、雷神公司、Realtek、索尼集團、特斯拉、德州儀器（TI）、西部數據。經批準的“OSAT”公司Amkor Technology（安靠）、Ardentec Corporation、ASE Technology Holding（日月光投控）、Doosan Tesna、Fabrinet、Giga Solution Tech、GlobalFoundries、HT Micron Semiconductors SA、Intel Corporation

52、、International Business Machines Corporation（IBM）；KESM Industries Berhad、LB Semicon、Micro Silicon Electronics、Nepes Corporation、Powertech Technology Inc（PTI）、QP Technologies、Raytek Semiconductor、Samsung Electronics（三星電子）、SFA Semicon、Shinko Electric Industries、Sigurd Microelectronics Corporation、臺積電（

53、TSMC）和聯華電子（UMC）。資料來源：美國BIS，芯智訊，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.2.3 新定義：增加五個對于制造、設計等方面的定義新定義：增加五個對于制造、設計等方面的定義 此次修訂增加了五個定義：“16/14納米節點”、“聚合近似晶體管計數”、“適用的高級邏輯集成電路”、“前端制造商”和“外包半導體組裝和測試（OSAT）”。表：新增五個定義表：新增五個定義項目項目內容內容先進節點集成電路（1）采用非平面晶體管結構或“生產”“技術節點”為16/14 nm或以下的邏輯集成電路；（2）128層及以上的NOT AND（NAND）存儲集成電路；（3）動態隨

54、機存取存儲器（DRAM）集成電路，具有：i）存儲單元面積小于0.0019 m 2；或 ii）內存密度大于每平方毫米0.288 gigabits。16/1416/14納米節點納米節點聚合近似晶體管計數聚合近似晶體管計數前端制造商為EAR的目的定義了這些類型的實體，并將使出口商、再出口商和轉讓人更容易識別這些類型的主體。外包半導體組裝和測試（OSAT）資料來源：美國BIS，芯智訊，電子工程專輯，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23BIS對對16nm以下工藝和以下工藝和HBM管制全面升級：管制全面升級：（1）采用非平面晶體管結構或“生產”“技術節點”為16/14 nm或以下的

55、邏輯集成電路；（2）128層及以上的NOT AND（NAND）存儲集成電路；（3）動態隨機存取存儲器（DRAM）集成電路，具有：i）存儲單元面積小于0.0019 m 2；或 ii）內存密度大于每平方毫米0.288 gigabits。2.2.4 澄清澄清3A090.a范圍，升級范圍，升級對對16nm以下工藝和以下工藝和HBM管制管制表：表：BIS對對16nm以下工藝和以下工藝和HBM管制全面升級管制全面升級項目項目內容內容受限芯片代工限制：采用非平面晶體管結構或生產技術節點為16/14nm或以下的邏輯集成電路可避免限制情況：設計商認證：如果“適用的高級邏輯集成電路”的設計實體是經批準或授權的IC

56、設計實體。如果IC芯片由“前端制造商”在中國澳門以外的地點或第740部分補充1中國家組D:5中指定的目的地進行封裝，則“前端制造商“的證明，即2025/2027/2029年“聚合近似晶體管計數”小于300/350/400億晶體管如果IC由出口管理條例第740部分第7號補充中列出的經批準的“OSAT”公司封裝，則該經批準的公司應證明2025/2027/2029年“聚合近似晶體管計數”小于300/350/400億晶體管DRAM限制128層及以上的NOT AND（NAND）存儲集成電路；動態隨機存取存儲器（DRAM）集成電路，具有：i）存儲單元面積小于0.0019 m 2；或 ii）內存密度大于每平

57、方毫米0.288 gigabits。資料來源：美國BIS，芯智訊，電子工程專輯，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.2.5 修訂修訂FDP IFR：包括（非）商業管制清單與評論期限等：包括（非）商業管制清單與評論期限等表：表：對對FDP IFR所做更改的修訂所做更改的修訂項目項目條款條款內容內容非商業管制清單（CCL）修正案對744.11的修訂以協調總部位于中國澳門或其最終母公司位于澳門或國家組D:5中指定的目的地的實體從國外出口或從所有國家再出口的許可證要求的產品范圍，與總部位于第742部分第4號補充中未指定的國家的實體或其最終總公司位于第744.11條（a）款（

58、3）（i）中的許可證規定的產品范圍。修訂DRAM“高級節點集成電路”定義澄清（1）其先前的18納米（nm）半間距標準BIS打算捕獲的相關單元面積為0.0026平方微米（m2）；（2）打算用其18nm半間距標準捕獲的相關存儲器密度為每平方毫米0.20千兆位（Gb/mm2）；以及（3）每個管芯要捕獲的硅通孔的相關數量是“每個管芯3000多個硅通孔”的參數。商務管制清單修訂修訂以增加改進3B001.f和3B993.f光刻設備的項目。用于設計或修改商品、“軟件”和“技術”，以改進3B001.f.1和3B993.f中規定的深紫外光刻設備的最小可分辨特征尺寸和“專用卡盤覆蓋層”。延長FDP IFR的評論期

59、該IFR將FDP IFR的書面意見截止日期延長至2025年3月14日。延長FDP IFR的公眾意見征詢期不會改變該規則的生效日期。資料來源：美國BIS，芯智訊，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.3 BIS新增實體清單：將智譜、算能、科益虹源等列入名單新增實體清單：將智譜、算能、科益虹源等列入名單 1月月15日，日，BIS將將25家中國實體和家中國實體和2項新加坡實體列入實體清單。項新加坡實體列入實體清單。中國實體中有1家是渠梁電子，13家是智算芯片公司算能科技及其子公司，10家實體（智譜及其子公司）開發和整合先進的AI研究，1家實體科益虹源。表：表：修訂出口管理法

60、規修訂出口管理法規EAR資料來源：美國BIS，芯東西，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26第三章第三章 關注關注AIAI自主可控自主可控AIAI自主可控是大勢所趨，關注芯片、大模型、應用等細分賽道自主可控是大勢所趨，關注芯片、大模型、應用等細分賽道 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27 我國在自主可控領域持續發力，政策我國在自主可控領域持續發力，政策“組合拳組合拳”推進我國產業從信息安全到高端科技供應鏈安全。推進我國產業從信息安全到高端科技供應鏈安全。2020年，我國發布多項政策，為自主可控軟硬件廠商提供稅收減免，并展望2035年進入創新型國家前列；2021年，

61、我國強調構建自主可控的產業創新體系，2022年國資委發布79號文，要求2027年底前，實現所有中央企業信息化系統安可信創替代。2024年，我國發布多項政策，提出抓緊打造主可控的產業鏈供應鏈，四大協會建議國內企業審慎選擇采購美國芯片。政策發布單位時間內容四大協會建議國內企業審慎選擇采購美國芯片四大部門2024.12中國汽車工業協會、中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國通信企業協會四大協會聯合發聲表示抗議，認為美國芯片產品不再安全、不再可靠，并建議國內企業審慎選擇采購美國芯片。中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定中共中央2024.7抓緊打造主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電

62、路、業機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、業軟件、先進材料等重點產業鏈發展體制機制，全鏈條推進技術攻關、成果應。新產業標準化領航工程實施方案（20232035 年）工信部等四部門2023.8優化產業科技創新和標準化布局聯動機制，協同推進技術研發、標準研制和產業發展。加強關鍵技術領域標準研究，推動先進適用的科技創新成果形成標準，促進科技創新成果高效轉化。國資委79號文國資委2022.9要求所有中央企業2022年11月底前將安可替代總體方案報送國資委；自2023年1月起，每季度末向國資委報送信創系統替換進度。要求2027年底前，實現所有中央企業信息化系統安可信創替代?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃國務院

63、2022.1增強關鍵技術創新能力，支持具有自主核心技術的開源社區、開源平臺、開源項目發展，推動創新資源共建共享，促進創新模式開放化演進?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃工信部2021.11強化產業創新發展能力。重點加強政產學研用協同攻關，做強做大創新載體，充分釋放“軟件定義”創新活力，加速模式創新、機制創新，構建協同聯動、自主可控的產業創新體系。關于促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得稅政策的公告財政部、國稅總局等2020.10國家鼓勵的集成電路設計、裝備、材料、封裝、測試企業和軟件企業，自獲利年度起，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業所

64、得稅。中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議十九屆五中全會2020.10展望二三五年，我國經濟實力、科技實力、綜合國力將大幅躍升，經濟總量和城鄉居民人均收入將再邁上新的大臺階，關鍵核心技術實現重大突破，進入創新型國家前列表：國家表：國家政策從圍繞信創安全逐步轉向供應鏈自主可控政策從圍繞信創安全逐步轉向供應鏈自主可控資料來源：澎湃新聞，各部門官網，中央人民政府，工信部，央廣網，中國政府網，中國證券報，今日頭條，國海證券研究所3.1 2025年自主可控的三個變化：從基礎軟硬件到人工智能年自主可控的三個變化：從基礎軟硬件到人工智能大模型大模型 請務必閱讀報告附注中

65、的風險提示和免責聲明28從從B/GB/G端和端和CC端看，國內大模型產業發展迅速端看，國內大模型產業發展迅速l B/G端，國內大模型項目中標金額高增：據智能超參數統計，2024年1-9月，中國大模型市場招投標市場活躍，公布的中標項目數量達到653個，中標金額高達20.75億元，對比2023年全年增長了163%，大模型技術已從概念驗證階段進入實際應用階段。l C端，國內大模型流量持續攀升：根據QuestMobile數據，截至2024年6月，我國MAU超過1000萬的AIGC APP僅有2款：字節跳動的豆包APP（AI聊天機器人）和百度的文心一言APP（AI聊天機器人），字節跳動的豆包APP在6月

66、份的MAU再創新高，達到了2752萬。3.1 2025年自主可控的三個變化：年自主可控的三個變化：從基礎軟硬件到人工智能大模型從基礎軟硬件到人工智能大模型圖：圖：20242024年年6 6月典型工具類月典型工具類AIGC APPAIGC APP重點運營指標重點運營指標圖：圖：20242024年年1-91-9月大模型相關中標項目數據及排名月大模型相關中標項目數據及排名資料來源：Quest Mobile，騰訊網，電腦報，智能超參數，國海證券研究所排行排行廠商廠商中標數量中標數量中標金額中標金額(萬元萬元)1科大訊飛3821607.12百度3614853.63智譜AI222472.33騰訊云9158

67、8.715阿里云7612.36火山引擎6523.7310122948637511012418205010015020002000040000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月項目數量披露項目金額（萬元）（右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29 3.1 2025年自主可控的三個變化：從黨政軍、央國企到全國全行業年自主可控的三個變化：從黨政軍、央國企到全國全行業 我國國產化的范圍從“2+8+N”信創規劃擴展至全行業范圍的自主可控。2022年國資委發文推動“2+8+N”的信創三步走。2022年，國資委發布79號文，部署了國央企信創國產化的具體要求和推進時間表，政策要求到202

68、7年央企國企100%完成信創替代，替換范圍涵蓋芯片、基礎軟件、操作系統等領域。在行業應用方面，國家曾制定了“2+8+N”的信創三步走戰略:“2”就是首先實現機關范圍內的國產替代，“8”指的是金融、電信、電力、石油、交通等8大關鍵行業。2024年，汽車、半導體、互聯網、通信行業發聲抵制采購美國芯片。2024年12月3日，中國汽車工業協會、中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國通信企業協會集體發布聲明，針對美國對華采取的出口限制進行堅決抵制，呼吁國內企業審慎選擇采購美國芯片。圖：圖：“2+8+N”“2+8+N”信創行業分布信創行業分布資料來源：CATrust，IT之家，IDC，觀知海內信息網，國

69、海證券研究所圖：圖：20222022年中國年中國分行業分行業AIAI服務器采購服務器采購47%20%9%6%5%5%4%4%互聯網運營商通信政府制造教育金融其他圖：圖：2024H12024H1，中國公有云中國公有云laaslaas廠份額廠份額黨黨政府政府“2”“2”電力電力航空航天航空航天“8”“8”金融金融石油石油電信電信交通交通醫院醫院教育教育汽車汽車家居家居“N”“N”地產地產物流物流日化日化電子電子.請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303.1 2025年自主可控的三個變化：國產軟硬件年自主可控的三個變化：國產軟硬件“輕舟已過萬重山輕舟已過萬重山”圖：鴻蒙原生生態自圖：鴻蒙原生生

70、態自20232023年年9 9月月2525日至今，迎來歷史性突破日至今，迎來歷史性突破圖：寒武紀圖：寒武紀/海光信息季度末存貨與預付款海光信息季度末存貨與預付款 算力：算力：2024Q3，海光信息營收23.74億元，同比增長78.33%；歸母凈利潤6.72億元，同比增長199.90%。據IDC，2024H1，中國本土人工智能芯片品牌的出貨量已接近20萬張，約占整個市場份額的20%，在加速卡入口受限后，中國本土品牌加速卡市場份額存在增長。OS：2024Q1，鴻蒙OS市場份額超過IOS，成為國內第二大移動端操作系統。2024/11/26Mate70迎來發布，首發搭載HarmonyOS NXET。2

71、024年10月，鴻蒙生態設備數量突破10億臺，覆蓋金融、教育、醫療、工業、辦公等各個領域，成為各個行業堅實的“數字底座”。25.5427.5325.3734.6243.2355.4561.092.722.273.82.473.347.8518.690102030405060702023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3海光信息寒武紀（億元）資料來源：同花順，中關村在線，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31 海光信息是一家研發、設計和銷售通用處理器（海光信息是一家研發、設計和銷售通用處理器（CPU）和協處理器（）和協處理器（DCU

72、）的芯片設計廠商，）的芯片設計廠商，產品包括海光CPU系列和深算DCU系列，CPU兼容x86指令集，DCU以GPGPU架構為基礎，兼容“類CUDA”環境，產品廣泛應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中。營收端：公司營收快速增長，主要得益于行業的高速發展和公司產品的規?；鲐?。營收端：公司營收快速增長，主要得益于行業的高速發展和公司產品的規?；鲐?。2020年和2021年公司實現營收翻倍，主要系海光二號和深算一號實現規?；鲐?。2022年主要系公司不斷提升產品競爭力、產業發展以及眾多行業對國產服務器需求的大幅增加，公司營收再次實現翻倍。2023年公司實現營收60.12億元，同比增長17.30%。

73、圖：海光信息產品迭代情況圖：海光信息營收、利潤及增速情況資料來源：上證路演中心，同花順，國海證券研究所0.483.7910.2223.1051.2560.1261.37-1.24-0.83-0.393.278.0412.6315.260%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%-100102030405060702018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（%，右軸）利潤yoy（%，右軸）3.2.1 AI芯片：芯片：海光信息：海光信息：中國中國CPU+GPU雙核心環節的領軍企

74、業雙核心環節的領軍企業 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32 公司公司是智能芯片領域全球知名的新興公司，是智能芯片領域全球知名的新興公司，能提供云邊端一體、軟能提供云邊端一體、軟硬件協同、訓練推理融合、具備統一生態的系列化智能芯片產品和硬件協同、訓練推理融合、具備統一生態的系列化智能芯片產品和平臺化基礎系統軟件。平臺化基礎系統軟件。營收端：營收端：2018-2023年，公司營收CAGR為43.39%，增速較快。2018年，公司營收主要來自智能處理器IP產品；2019-2020年，公司云端產品線與智能計算集群產品持續增長；2021年，公司發布邊緣端產品思元220系列，帶來當年邊緣產品線營

75、收1.75億元、增長快速；2022-2023年，智能計算集群系統的營收增長較快。圖：圖：寒武紀產品迭代情況寒武紀產品迭代情況圖：圖：寒武紀營收、利潤及增速情況寒武紀營收、利潤及增速情況歸屬期歸屬期目標值目標值 觸發值觸發值 公司層面歸屬系數公司層面歸屬系數100%100%公司層面歸屬系數公司層面歸屬系數80%80%第一個歸屬第一個歸屬期期2024年營業收入值不低于11億元2024年營業收入值不低于8.8億元 第二個歸屬第二個歸屬期期 2024-2025年累計營業收入值不低于26 億元 2024-2025 年累計營業收入值不低于20.8 億元 第三個歸屬第三個歸屬期期 2024-2026年累計營

76、業收入值不低于46 億元 2024-2026 年累計營業收入值不低于36.8 億元 圖：寒武紀圖：寒武紀2024-20262024-2026會計年度考核目標會計年度考核目標1.174.444.597.217.297.091.85-0.41-11.79-4.35-8.25-12.57-8.48-7.24-100%0%100%200%300%-15-10-505102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（%，右軸）3.2.2 AI芯片：芯片：寒武紀：寒武紀：中國中國AI芯片先行者，加大通用智能芯片研發芯片先行者，加

77、大通用智能芯片研發資料來源：寒武紀2023年度社會責任報告，寒武紀公告，同花順，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33模型概念模型概念長文本生成長文本生成訊飛星火認知大模型訊飛星火認知大模型語言理解語言理解知識問答知識問答邏輯推理邏輯推理數字能力數字能力代碼能力代碼能力教教育育辦辦公公醫醫療療工工業業交交互互1999科大訊飛成立定位智能語音與定位智能語音與人工智能企業人工智能企業語音合成首次 超 過 普通人 說 話 水平2008訊飛超腦計劃讓機器能理解讓機器能理解會思考會思考2014智醫助力通過國家執業醫師資格證考試，超過96.3%的人類考生20172022年發 布 訊

78、飛 超 腦發 布 訊 飛 超 腦2030計劃；啟動計劃；啟動星火大模型攻關星火大模型攻關星火大模型發布星火大模型發布公布四大行業應公布四大行業應用成果用成果2023年5月2023年6月9日星火大模型星火大模型V1.5發布發布邏輯推理、數學和多輪對話等方面迭代升級迭代升級移動端上新移動端上新iOS內測版本上線2023年6月14日星火大模型星火大模型V2.0版版本。本。突破代碼能力代碼能力并升級多模態交互能力2023年8月15日實 現 全 面 對 標實 現 全 面 對 標ChatGPT2023年10月24日圖：星火大模型概念及發展歷程圖：星火大模型概念及發展歷程2024年10月訊飛星火訊飛星火4.

79、0 Turbo發發布，布，七大核心能力全面超過GPT-4 Turbo中國移動通信科大訊飛股份有限公司實際控制人控制的表決權中科大資產經營有限責任公司劉慶峰相關股東授權給劉慶峰行使的表決權5.55%董事長陸股通5.99%11.54%10.03%3.25%圖：科大訊飛股權結構（截止至圖：科大訊飛股權結構（截止至20242024年年1212月）月）l中國人工智能國家隊：科大訊飛是混合所有制代表企業，大股東中國移動、中國中國人工智能國家隊：科大訊飛是混合所有制代表企業，大股東中國移動、中國科大均為國資股，主導建設了三個國家級人工智能平臺?？拼缶鶠閲Y股，主導建設了三個國家級人工智能平臺。l星火大模型：

80、快速攻關，大模型與應用側雙雙落地。星火大模型：快速攻關，大模型與應用側雙雙落地。2022年12月，訊飛啟動“1+N”“1+N”大模型攻關大模型攻關，其中“1”指星火認知大模型，“N”指大模型應用于教育、醫療、辦公等行業領域。2023年5月6日，星火大模型正式發布，并公布四大行業應用成果。6月9日，V1.5版本突破開放式問答并進一步升級多輪對話和數學能力。8月15日，V2.0版本實現代碼與多模態交互能力的重大突破。2024年10月，科大訊飛發布了星火4.0 Turbo版本，這一版本在七大核心能力上全面超越了GPT-4 Turbo，特別是在數學和代碼能力方面表現突出。3.3 AI大模型：科大訊飛：

81、大模型：科大訊飛：通用大模型通用大模型“國家隊國家隊”，創新教育，創新教育/醫療醫療/端側端側AI2.88%資料來源：Wind，財中社，科大訊飛微信公眾號，百度百科，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34 公司是我國核心信息基礎設施領軍企業，并充分發揮高端計算優勢，布局智能計算、云計算、大數據等領域的技術研發，打造計算產業生態，在高端計算領域自主可控優勢明顯。公司是中科院頂級技術孵化平臺，在體內控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數創等多項優質資產公司具備行業領先液冷服務器技術，在全球高性能計算領域競爭優勢顯著在我國分布式存儲、AI服

82、務器等領域份額居前。圖：圖：公司股權關聯公司情況公司股權關聯公司情況3.4.1 AI整機：中科曙光：整機：中科曙光：中科院計算機平臺，中科院計算機平臺，受益自主可控與國企改革受益自主可控與國企改革類別公司公司介紹中科院相關公司持股比例（截至2024.12）芯片中科施博成立于2020年,位于北京市,是一家以從事科技推廣和應用服務業為主的企業。中科院信息工程研究所全資子公司中科信工持股40.1%，中科曙光持股20%中科芯云成立于2018年09月18日,經營范圍包括微電子公共平臺開發、管理及運營;專業化設計服務。中科院微電子研究所全資子公司中科微持股10%，中科曙光全資子公司持股10%曙光存儲成立于

83、2017年,經營范圍包括計算機軟硬件、存儲技術開發、咨詢、服務、轉讓;計算機系統集成中科曙光持股80%天津海光成立于2014年,國產服務器CPU芯片的龍頭,主要從事高端處理器、加速器等計算芯片產品研發。中科曙光持股27.96%操作系統中科方德中科方德軟件有限公司是國產操作系統核心廠商之一。中科院持股14.17%應用中科星圖創立于2006年,2020年7月在科創板上市。作為國內數字地球產品研發與產業化的領軍企業。中科院空天信息創新研究院孫公司中科九度持股28.26%，中科曙光持股15.7%中科三清公司以科技共創新時代生態文明為使命,致力于成為領先的生態環境預測與大數據治理服務商。中科曙光持股49

84、%，中科院大氣物理研究所全資子公司中科氣研持股6.75%中科天機氣象公司是氣象數值模擬領域的高新技術企業，公司自研“全球-區域一體化”天氣數值模擬系統，以“深挖氣象信息價值，引導用戶增益減損”為目標，在復雜天氣的預測、輔助決策上已起到重要作用。中科曙光持股75%服務平臺曙光云建設了50余座城市級云計算中心,不斷為各地政府、企業和公眾提供優質的云計算服務、大數據服務和應用開發服務。中科曙光持股90%曙光智算中科曙光的全資子公司,公司目前運營全國十余家計算中心,已建成算力資源、存儲資源、網絡資源及先進計算增值服務一體的統一服務平臺。中科曙光持股100%中科天璣成立于2010年,是計算所數據智能方向

85、唯一的產業化平臺,大數據分析系統國家工程實驗室的重要共建單位。中科曙光持股50%，中科院計算技術研究所全資子公司中科算源持股20%整機中科可控研制了服務器、終端、存儲及軟件等產品,并擁有領先的測試優化、系統集成能力;整機智能制造層面,中科可控擁有國際領先的智能制造工藝能力,帶動我國高端計算機先進制造水平和國產整機產品品質的提升中科院持股9.8%新疆欣光新疆欣光作為全疆首個高端服務器的制造基地,擁有中科院的資深背景,主要從事集成電路、高端服務器核心部件的整機生產與組裝,打造安全自主可控的設備制造基地和新疆先進計算中心無關系資料來源：Wind，各公司官網，企查查，愛企查，國海證券研究所 請務必閱讀

86、報告附注中的風險提示和免責聲明35 浪潮信息是全球領先的浪潮信息是全球領先的ITIT基礎設施產品、方案和服務提供商，基礎設施產品、方案和服務提供商，擁有8個研發中心、10個生產基地。公司牽頭或參與了服務器全部國家標公司牽頭或參與了服務器全部國家標準，是唯一一家同時加入全球四大開放計算組織的服務器供應商。準，是唯一一家同時加入全球四大開放計算組織的服務器供應商。公司提供面向云數據中心基礎架構的產品及解決方案公司提供面向云數據中心基礎架構的產品及解決方案，重點發展整機柜、超密度等各類形態的云服務器，以及面向AIAI訓練以及推理場景訓練以及推理場景的各類加速芯片的各類加速芯片/卡、卡、AIAI服務器

87、等硬件產品，服務器等硬件產品，在云以及AI領域形成完整的全棧業務布局。2023年，公司實現收入658.67億元，同比-5%；歸母凈利潤17.83億元，同比-15%。公司業績增長來源：1 1）AIAI大模型、云計算、大模型、云計算、大數據、移動互聯等快速發展帶動服務器需求；大數據、移動互聯等快速發展帶動服務器需求；2 2）公司通過技術創新、）公司通過技術創新、JDMJDM商業模式創新、推動開放計算，持續提升市占率。商業模式創新、推動開放計算，持續提升市占率。圖：圖：浪潮信息產品矩陣浪潮信息產品矩陣469.41516.53630.38670.48695.25658.67831.266.599.29

88、14.6620.0320.8017.8312.94-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（%，右軸）利潤yoy（%，右軸）圖：圖：浪潮信息營收、利潤及增速情況浪潮信息營收、利潤及增速情況3.4.2 AI整機：整機：浪潮信息：全球浪潮信息：全球服務器龍頭服務器龍頭，計算計算/存儲存儲/網絡業務協同發展網絡業務協同發展資料來源：浪潮信息官網，浪潮信息公告，同花順，國海證券研究所 請務必閱讀報告

89、附注中的風險提示和免責聲明363.5 代工：代工：中芯國際：中芯國際：中國大陸集成電路制造業領導者中國大陸集成電路制造業領導者 中芯國際是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸集成電路制造業領導者，擁有領先的工藝制造能力、產能優勢、服務配套，向全球客戶提供8英寸和12英寸晶圓代工與技術服務。根據全球各純晶圓代工企業最新公布的 2023年銷售額情況排名，中芯國際位居全球第四位，在中國大陸企業中排名第一。圖：圖：全球主要晶圓代工廠工藝路線圖（全球主要晶圓代工廠工藝路線圖（20242024年年1010月）月）資料來源：Trendforce，中芯國際公司公告 請務必閱讀報告附注中的風險提示和

90、免責聲明37第四章第四章投資建議與風險提示投資建議與風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明384.1 投資建議與相關公司投資建議與相關公司 投資建議：投資建議：美國持續加強對華美國持續加強對華AIAI和半導體出口限制，和半導體出口限制，AIAI自主可控趨勢加強。算力產業鏈中的自主可控趨勢加強。算力產業鏈中的AIAI芯片、服務芯片、服務器整機、銅連接、器整機、銅連接、HBMHBM、液冷、光模塊、液冷、光模塊、IDCIDC等環節有望持續受益。維持對計算機行業等環節有望持續受益。維持對計算機行業“推薦推薦”評級。評級。相關公司相關公司 1 1）AIAI芯片：芯片：海光信息、寒武紀、龍芯中

91、科、景嘉微、英偉達、AMD、Intel。2 2）服務器整機：）服務器整機：中科曙光、浪潮信息、華勤技術、工業富聯、中國長城、軟通動力、中興通訊、神州數碼、烽火通信、拓維信息、緯創、廣達、英業達、超微電腦。3 3）服務器組件：）服務器組件：散熱：曙光數創、英維克、飛榮達、同方股份、申菱環境、高瀾股份、奇鋐科技、雙鴻、VERTIV；主板：滬電股份、深南電路、勝宏科技、技嘉、華擎；HBM：SK海力士、三星、美光、賽騰股份、聯瑞新材；銅連接：安費諾、沃爾核材、華豐科技；電源：歐陸通、中國長城、光寶、臺達。4 4）光模塊：）光模塊：天孚通信、中際旭創、新易盛、光迅科技、華工科技。5 5）數據中心：）數據

92、中心：潤澤科技，光環新網、寶信軟件、云賽智聯、奧飛數據、數據港、世紀互聯、萬國數據、電科數字。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明394.1 投資建議與投資建議與相關公司相關公司Compute Tray Compute Tray*10 10內地：內地：工業富聯中國臺灣：中國臺灣：緯創Switch Tray Switch Tray*9 9內地：內地：工業富聯中國臺灣：中國臺灣：緯創Compute Tray Compute Tray*8 8電源電源電源電源內地：內地：中國長城、歐陸通、杰華特、泰嘉股份中國臺灣：中國臺灣：臺達分歧管分歧管（液冷：支持130KW的制冷能力）內地：內地：曙光數創、飛

93、榮達、中航光電、英維克、同飛股份、申菱環境、高瀾股份、依米康中國臺灣：中國臺灣：奇鋐、雙鴻、健策、建準、高力海外：海外：VERTIV線纜線纜（銅連接：5000+根NVLink線纜）內地：內地：沃爾核材、華豐科技、兆龍互連、鼎通科技、立訊精密、神宇股份海外：海外：安費諾GPUGPU內地：內地：華為海思、海光信息、寒武紀、龍芯中科。海外：海外：英偉達、AMD、Intel主板主板內地：內地：滬電股份、勝宏科技、深南電路、生益科技中國臺灣：中國臺灣：泰安電腦（神達）、技嘉、華擎、華碩、英業達、緯創、研華美國：美國：Intel、Supermicro組裝測試組裝測試整機廠商整機廠商ODMODM：1 1）內

94、地：）內地：浪潮信息、工業富聯、中科曙光、紫光股份、中國長城、華勤技術、神州數碼、拓維信息、烽火通信、軟通動力；2 2）中國臺灣：）中國臺灣：鴻海、廣達、緯創、英業達、緯穎；3 3）美股：）美股：戴爾、超微電腦BIOS/BMCBIOS/BMC：1 1）內地：）內地：卓易信息；2 2）中國）中國臺灣：臺灣：新唐、系微、信驊存儲存儲 NANDNAND公司：公司：長江存儲、兆易創新、佰維存儲、朗科科技海外：海外：三星、西部數據、鎧俠、SK海力士、美光光模塊光模塊內地：內地：中際旭創、新易盛、光迅科技、天孚通信正面正面背面背面英偉達英偉達GB200 GB200 NVL72NVL72實物圖實物圖CPUC

95、PU內地：內地：華為海思、海光信息、飛騰、龍芯中科海外：海外：英偉達、AMD、IntelNV Switch ChipNV Switch Chip網卡等網卡等海外：海外：英偉達、Mellanox注：藍字為零部件。注：藍字為零部件。上圖展示以英偉達GB200 NVL72整機柜為例，僅列示了部分參與公司資料來源：英偉達官網，Open Compute Project，hansenfluid，各公司官網，Semianalysis，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明404.2 風險提示風險提示 1）宏觀經濟影響下游需求：）宏觀經濟影響下游需求：宏觀經濟環境下行，將影響客戶對信息化基礎

96、設施的采購需求；2）大模型產業發展不及預期：）大模型產業發展不及預期：行業的核心驅動力是人工智能大語言模型的訓練和推理對算力的需求，如果大模型行業發展不及預期將會影響AI算力的相關需求；3）市場競爭加?。海┦袌龈偁幖觿。篒T 產品和服務行業是成熟且完全競爭的行業，新進入者可能加劇整個行業的競爭態勢；4）中美博弈加?。海┲忻啦┺募觿。簢H形勢持續不明朗，美國不斷通過“實體清單”等方式對中國企業實施打壓，若中美緊張形勢進一步升級，將可能導致中國半導體供應鏈供應受到影響；5）相關公司業績不及預期：）相關公司業績不及預期：市場環境變化、公司治理情況變化、其他非主營業務經營不及預期等原因或將導致相關公司

97、的整體業績不及預期；6）各公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考：）各公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考：各個公司受到商業模式與經營環境影響，不具備完全可比性。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證

98、券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掘投資機會。新浪金麒麟新銳分析師、Wind金牌分析師團隊核心成員。請務必閱讀報告附注中的風險提示和

99、免責聲明42免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資

100、料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因

101、素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告

102、所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明 心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所計算機研究團隊國海證券研究所計算機研究團隊