《國防軍工行業材料強國之陶瓷基復合材料報告系列之一：陶瓷基復材牽引航空航天材料新方向產業化提速開啟廣闊空間-250206（46頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業材料強國之陶瓷基復合材料報告系列之一：陶瓷基復材牽引航空航天材料新方向產業化提速開啟廣闊空間-250206（46頁）.pdf（46頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 國防軍工 2025 年 02 月 06 日 陶瓷基復材牽引航空航天材料新方向，產業化提速開啟廣闊空間 看好材料強國之陶瓷基復合材料報告系列之一 相關研究-證券分析師 韓強 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 穆少陽 A0230524070009 研究支持 田昕 A0230124060003 聯系人 田昕(8621)23297818 本期投資提示：陶瓷基復合材料（CMC）憑借其耐高溫和輕量化等特性，已成為重要戰略性熱結構材料之一，行業將迎來高速發展期。CMC 具有顯著的耐高溫和輕量化等優勢，廣泛應用于航空航天、核能、剎

2、車等領域。國外在 CMC 研究上起步早，技術成熟，而我國雖起步較晚，但已實現關鍵技術突破，逐步追趕國際先進水平。國家政策的大力支持為 CMC 的研發和產業化提供了有力保障，推動我國 CMC 產業初現曙光，未來發展前景廣闊。CMC 細分種類眾多，不同特點引領差異化應用。SiC 纖維和 Al2O3 纖維是驅動陶瓷基復合材料（CMC）發展的兩大核心技術路線，未來多工藝聯用將成為主流工藝發展趨勢。1）分類：CMC 按增強體和基體組合分為多種類型，如 Cf/SiC、SiCf/SiC 和氧化物/氧化物等，各具性能優勢，分別應用于航空航天熱防護、航發熱端部件和高溫隔熱等領域。2）SiCf/SiC CMC：S

3、iC 纖維是 SiCf/SiC CMC 的核心，采用先驅體轉化法和化學氣相沉積法制備。其工藝流程包括纖維制備、預制體成型、界面層制備、基體增密等，多工藝聯用（如 CVI、PIP、RMI）是未來發展方向，環境障涂層（EBC）技術則保障其高溫應用。3）Al2O3/Al2O3 CMC：Al2O3/Al2O3 CMC 具有良好的抗氧化性和抗水蒸氣性能，制備工藝包括料漿浸滲法（適用于簡單部件）和溶膠-凝膠法（適用于復雜部件）。我國在 Al2O3纖維供應國產化進程逐漸加速，應用前景廣闊。需求端：陶瓷基復合材料（CMC）在航空航天、核能等高端領域的應用需求快速增長，市場前景廣闊。全球 CMC 市場規模預計在

4、 2024-2031 年間實現超過 10%的復合增長率，進入高速發展期。1）航空：CMC 作為耐高溫、輕量化材料，廣泛應用于航發熱端部件、隱身設計和輕量化設計，預計未來十年我國航發 CMC 市場將達到千億市場。2）航天：領域對高性能熱防護和結構材料的需求增加，CMC 在航天飛行器和遙感相機中的應用不可或缺。3）核能：CMC 憑借耐高溫、抗輻照特性，隨著第四代核電站建設和現有核電站升級改造，需求持續穩定增長。4）剎車：CMC 在剎車領域的應用也展現出強勁的市場潛力。供給端：全球 CMC 市場中，日本碳素及日本宇部占據碳化硅纖維領軍地位，碳素公司與 GE、賽峰設立子公司實現全球一體化布局。GE 公

5、司憑借從纖維到零部件的全流程掌控，構建了一體化供應鏈，占據領先地位。我國已建成相對完善的 CMC 產業鏈，各環節依托校企合作實現規?；a。1）上游：SiC 纖維生產已形成以國防科大、廈門大學和中南大學為研發中心的三個產業集群。我國目前已具備第二代 SiC 纖維的規?；a能力，火炬電子、蘇州賽菲和眾興新材均建成年產 10 噸級產線；第三代 SiC 纖維僅火炬電子實現量產，國內供應高度依賴進口，國產替代空間巨大。2）中游：仍處于市場開發階段，企業數量較少、單體規模較小，主要由依托高校及科研院所開展產學研合作的民營企業和軍工央企集團子公司及下屬科研單位主導。未來校企合作將繼續成為推動CMC 市場

6、的重要途徑之一?？春锰沾苫鶑筒漠a業鏈的投資機會，建議重點關注產業鏈各環節核心企業。從細分環節來看，1）上游：建議關注具備陶瓷纖維規?；a能力的廠商，如火炬電子。2）中游：建議關注具備 CMC 生產能力的廠商，如華秦科技、中航高科、航材股份。風險提示：下游應用拓展進度不及預期；上游原材料產業化節奏不及預期請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 看好陶瓷基復材產業鏈的投資機會，建議重點關注產業鏈各環節核心企業。從細分環節來看，1）上游：建議關注具備陶瓷纖維規?；a能力的廠

7、商，如火炬電子。2）中游：建議關注具備 CMC 生產能力的廠商，如華秦科技、中航高科、航材股份。原因與邏輯 從需求端來看，陶瓷基復合材料（CMC）在航空航天、核能等高端領域的應用需求快速增長，市場前景廣闊。全球 CMC 市場規模預計在 2024-2031 年間實現超過10%的復合增長率，進入高速發展期。1）航空：CMC 作為耐高溫、輕量化材料，廣泛應用于航發熱端部件、隱身設計和輕量化設計，預計未來十年我國航發 CMC 市場將達到千億市場。2）航天：領域對高性能熱防護和結構材料的需求增加，CMC 在航天飛行器和遙感相機中的應用不可或缺。3）核能：CMC 憑借耐高溫、抗輻照特性，隨著第四代核電站建

8、設和現有核電站升級改造，需求持續穩定增長。4）剎車：CMC在剎車領域的應用也展現出強勁的市場潛力。從供給端來看，我國已建成相對完善的 CMC 產業鏈，各環節依托校企合作實現規?；a。1）上游：SiC 纖維生產已形成以國防科大、廈門大學和中南大學為研發中心的三個產業集群。我國目前已具備第二代 SiC 纖維的規?；a能力，火炬電子、蘇州賽菲和眾興新材均建成年產 10 噸級產線；第三代 SiC 纖維僅火炬電子實現量產，國內供應高度依賴進口，國產替代空間巨大。2）中游：仍處于市場開發階段，企業數量較少、單體規模較小，主要由依托高校及科研院所開展產學研合作的民營企業和軍工央企集團子公司及下屬科研單位

9、主導。未來校企合作將繼續成為推動 CMC 市場的重要途徑之一。有別于大眾的認識 市場對我國陶瓷基復合材料國產替代及產業化進程存在擔憂。1）國產替代確定性強：國內企業在技術追趕方面成績斐然，已實現多個關鍵技術突破，如 SiC 纖維國產化進程加速，部分產品性能與國外相當且成本優勢逐漸顯現，隨著研發持續投入與產業協同發展，國產 CMC 在高端領域實現大規模替代進口產品是大勢所趨。2）產業化進程確定：我國已經構建了相對完善的 CMC 產業鏈。上游原材料供應逐步實現國產化，中游企業在技術研發和產業化推進方面積極作為，部分企業已經具備規?；a能力。在航空航天領域，CMC 材料已經得到實際應用，并且應用范

10、圍還在不斷擴大，產業發展正處于快速上升期。核心假設風險 下游批產進度不及預期；上游原材料產業化節奏不及預期 nWcZjVoZnVoPsQ8O8QbRtRpPtRmRiNnNnPfQmMtM7NnNuNwMmNxOMYqRtO 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 1陶瓷基復合材料：新型戰略性熱結構材料，行業進入高速發展階段.7 1.1 陶瓷基復合材料正在引領工程領域變革.7 1.2 政策發力助推，國內不斷追趕國際領先水平.9 2.CMC 細分種類眾多，不同特點引領差異化應用.11 2.1 CMC 按照增強體與基體組合分類，下游應用各有差異.

11、11 2.2 SiCf/SiC CMC：以纖維制備為核心，多工藝聯用引領基體制備新趨勢 12 2.3 AI2O3/AI2O3 CMC：聚焦料漿浸滲與溶膠-凝膠工藝發展.21 3.需求：航空航天引領需求提升，核能及剎車領域打開民用市場 25 3.1 航空：領域的多面能手與航發市場潛力洞察.26 3.2 航天：航天器與遙感相機雙擎驅動，CMC 扮演重要角色.31 3.3 核電：全球首座第四代核電站建成，核能領域打開 CMC 長期市場.33 3.4 剎車：傳統剎車材料漸顯疲態，CMC 成為破局關鍵.34 4.供給：GE 一體化生產體系領跑全球，國內依托產學研融合邁向規?；a.35 4.1 全球：具

12、備成熟產業鏈，正逐步拓展應用領域.35 4.2 我國：已建成相對完善的 CMC 產業鏈.38 5重點公司推薦：火炬電子、華秦科技、中航高科、航材股份 41 5.1 火炬電子：元器件業務底部復蘇，新材料業務打造第二增長曲線.41 5.2 華秦科技：中高溫隱身材料領軍企業，布局航發全產業鏈.42 5.3 中航高科：航空復材核心供應商，下游多領域需求釋放.43 5.4 航材股份：航材院產業化平臺，四大業務驅動成長.43 5.5 重點公司估值表.44 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：航空發動機用高溫結構材料發展趨勢.7

13、 圖 2：CMC 由增強體、基體和界面相三者組合而成.8 圖 3：世界陶瓷基復合材料發展歷程.9 圖 4：國內陶瓷基復合材料發展歷程.10 圖 5：制備 SiCf/SiC 復合材料工藝流程圖.12 圖 6：先驅體法制備連續 SiC 纖維生產工藝流程.13 圖 7：國防科大研發的三代 SiC 纖維.14 圖 8：最佳增韌效果.16 圖 9：CVI 工藝路線.18 圖 10 PIP 工藝路線.19 圖 11 RMI 工藝路線.20 圖 12：第一代 EBC 涂層截面.21 圖 13：第二代 EBC 涂層截面.21 圖 14 料漿浸滲法制備 AI2O3/AI2O3 CMC 示意圖.22 圖 15 溶

14、膠-凝膠法制備 AI2O3/AI2O3 CMC 示意圖.23 圖 16：陶瓷基復合材料將迎來高速發展期.25 圖 17：民用航空航天應用占 CMC 下游市場的主導地位.25 圖 18：航發推重比隨年份逐步提升.26 圖 19：航發溫度隨推重比逐步提升.26 圖 20：陶瓷基復合材料在航空發動機中廣泛應用.26 圖 21：國產大飛機 C919 使用的 Leap-1C 發動機使用陶瓷基復合材料渦輪外環 27 圖 22：陶瓷基復合材料已用于先進戰機的吸波設計中.28 圖 23：CMC 夾芯材料可應用于飛機輕量化設計.28 圖 24：新型一體化輕量 CMC 結構件.28 圖 25：我國國防預算穩步增長

15、.29 圖 26：我國裝備費占軍費比重穩步提升.29 圖 27：我國各類軍機數量與美國差距較大.29 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：中美戰斗機代次差異顯著.29 圖 29：預計 2042 年我國民航客機機隊規模將達 9171 架.30 圖 30：X-37B 的熱防護系統大量使用陶瓷基復合材料.32 圖 31：陶瓷基復合材料已被實際應用于空間遙感相機中.32 圖 32：陶瓷基復合材料在核能領域已有一定應用.33 圖 33：我國建成全球首座第四代核電站.34 圖 34：CMC 剎車片在制動系統中廣泛應用.35 圖 35：GE

16、的 CMC 供應鏈.36 圖 36：全球陶瓷基復合材料市場主要參與者及市占率.36 圖 37：GE 公司 CMC 發展路線.37 圖 38：GE 航空的 CMC 零件應用.37 圖 39：可使用 CMC 的發動機零件.37 圖 40：CMC 產業鏈.38 圖 41：2020-2024Q1Q3 火炬電子營收及歸母凈利潤情況.41 圖 42：2019-2023 年火炬電子陶瓷材料業務營收及增速.41 圖 43：2020-2024Q1Q3 華秦科技營收及歸母凈利潤情況.42 圖 44：2019-2023 年華秦科技特種材料產品營收及增速.42 圖 45：2020-2024Q1Q3 中航高科營收及歸母

17、凈利潤情況.43 圖 46：2019-2023 年航空工業復材營收及增速.43 圖 47：2019-2024Q1Q3 航材股份營收情況.44 圖 48：2019-2024Q1Q3 航材股份歸母凈利潤情況.44 表 1：CMC 在航空發動機熱端部件應用.8 表 2：國內扶持 CMC 產業政策一覽.10 表 3：各類陶瓷基復合材料對比.11 表 4：三代 SiC 纖維制造、組成與價格比較.13 表 5：不同預制體類型優缺點對比.15 表 6：界面層在 SiCf/SiC 中的應用.16 表 7：三種 SiC 基體制備工藝對比.17 表 8：單種制備方法各有優劣，多方法聯用是發展趨勢.17 行業深度

18、請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 表 9：RMI 工藝制備的 SiCf/SiC 的力學性能.20 表 10：不同工藝制備的 AI2O3/AI2O3復合材料力學性能.22 表 11：國內 AI2O3纖維生產相關企業.24 表 12：預計未來十年我國軍民航發共將新增 12115 臺.31 表 13：保守來看，預計未來十年我國航發 CMC 市場將達到 349 億元.31 表 14：CMC 上游主要參與企業.39 表 15：CMC 中游主要企業.40 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 1陶瓷基復合

19、材料：新型戰略性熱結構材料，行業進入高速發展階段 1.1 陶瓷基復合材料正在引領工程領域變革 1.1.1 陶瓷基復合材料具有耐高溫和輕量化兩大特性 陶瓷基復合材料（CMC）是近年來材料科學前沿領域的關鍵成果，美國 GE 公司稱“陶瓷基復合材料代替高溫合金引發了發動機高溫材料領域的一場革命”。陶瓷基復合材料是一種高性能復合材料，由陶瓷基體和分布在其中的增強相組成。與單晶高溫合金相比，SiCf/SiC 陶瓷基復合材料具有輕質、高強、抗氧化、對裂紋不敏感、耐溫性優等特點，CMC 因其特性在航空航天、能源、交通等領域具有廣泛的應用前景，具體體現在：1)耐高溫：當前，航空發動機追求高推重比（戰機發動機）

20、、高涵道比（商用發動機）、高功重比（渦軸發動機），依據布雷頓循環原理，可通過提高壓縮比和增溫比來提升燃氣渦輪效率。對于航空發動機，Cf/SiC 的使用溫度為 1650，SiCf/SiC 的使用溫度為 1450，提高 SiC 纖維的使用溫度可使 SiCf/SiC 使用溫度提高到 1650。1）與聚合物復合材料相比，CMC 可提高強度和使用溫度。2）與高溫合金相比，在無空氣冷卻和熱障涂層的情況下，碳化硅基 CMC 可降低冷卻氣流量 15%25%，提高工作溫度150350，潛在使用溫度可達 1650，同時實現減重。3）與陶瓷材料相比，CMC 可改善脆性、缺陷敏感性并抑制缺陷體積效應，提高可靠性。與

21、Cf/C 復合材料相比，CMC可提高抗氧化性、強度和使用壽命。由此可見，CMC 是高推重比航空發動機高溫部件用最具潛力的關鍵熱結構材料之一。圖 1：航空發動機用高溫結構材料發展趨勢 資料來源：知網論文碳化硅陶瓷基復合材料在航空發動機上的應用需求及挑戰、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 表 1：CMC 在航空發動機熱端部件應用 年份 國家 公司/機構 材料 部件 1989 法國 賽峰 SiCf/Si-B-C M53-2 發動機 噴嘴內擋板 1998 美國 通用電氣 SiCf/SiC GE-7FA 發動機 燃燒室 2008 法

22、國 賽峰 A40C SiCf/SiC CFM56-5B 發動機 渦輪葉片 2009 德國 德國宇航中心 聚合氧化物 CMC 管狀燃燒室襯里 2015 美國 通用電氣 SiCf/SiC Leap-1A 發動機 渦輪機護罩 2020 中國 北京航空航天大學 2D 平面編織 SiCf/SiC 渦輪導葉 2021 美國 通用電氣 SiCf/SiC HA 發動機 渦輪導葉 2023 中國 北京航空航天大學 SiCf/SiC 渦輪葉片 資料來源：知網論文陶瓷基復合材料在航空發動機應用與適航符合性驗證研究進展、申萬宏源研究 2)輕量化：陶瓷基復合材料構件質量通常為鎳基高溫合金構件質量的 1/41/3。在航空

23、發動機渦輪機領域，減輕葉片重量直接關聯到飛行性能的提升。使用 CMC 材料，能降低發動機自身重量，減少燃油消耗，提高飛機的續航里程。同時，飛機的加速性能與機動性也會得到顯著改善，使得飛行更加靈活高效。此外，在航天器領域，CMC 的輕量化特性同樣極具價值。它有助于減輕航天器的整體重量，降低發射成本。1.1.2 不同增強體與基體的結合產生不同類型的陶瓷基復材 陶瓷基復合材料主要由纖維增強體、陶瓷基體和界面三部分組成。1）纖維增強體：材料的骨架，主要承受載荷，在基體開裂過中，保持材料的完整性，提高材料抵抗破壞的能力。常見的陶瓷基纖維有碳纖維、碳化硅纖維、氮化硅纖維、氧化物纖維等。2）基體：主要成分為

24、陶瓷，主要起到傳遞載荷、隔離纖維、保護纖維和調節性能的作用。陶瓷基體中的陶瓷主要有氧化物陶瓷基體、碳化物陶瓷基體、氮化物陶瓷基體以及玻璃陶瓷基體。3）界面層：位于纖維和陶瓷基體之間，起到傳遞載荷、阻止裂紋擴展和阻擋外部環境侵害的作用。對于非氧化物陶瓷基復合材料，常用的界面層體系有熱解碳界面層、氮化硼界面層和復合界面層。圖 2：CMC 由增強體、基體和界面相三者組合而成 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：知網論文 陶瓷基復合材料在航空發動機應用與適航符合性驗證研究進展、申萬宏源研究整理繪制 1.2 政策發力助推，國內不斷追趕國際

25、領先水平 1.2.1 國外率先研發，國內起步較晚但已實現技術突破 國外陶瓷基復合材料的研究起步早，成果斐然。1977 年，法國提出以 SiC 基體替代樹脂基體制造陶瓷基復合材料，引發全球研究熱潮。此后，各國對 CMC 的研究不斷深入，CMC 的應用面越發廣泛。美國通用電氣自 90 年代初投入超 10 億美元研發，成功將CMC 應用于發動機旋轉部件，在亨茨維爾投資建廠實現大規模生產。法國塞峰集團前身在 80 年代就進行相關應用探索，掌握領先技術，通過合作不斷拓展產品應用。如今，國外在航空航天等高端領域廣泛應用 CMC，持續推動該技術發展。圖 3：世界陶瓷基復合材料發展歷程 資料來源：知網論文連續

26、纖維增強陶瓷基復合材料研究與應用進展、粉體網公眾號、申萬 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 宏源研究整理 國內 CMC 的發展起步相對較晚，但在技術追趕方面已實現多個關鍵技術突破。國內對 CMC 的研究始于 20 世紀 80 年代，當時主要是高校和科研院所開展基礎研究工作。此后，我國在 CMC 領域不斷努力追趕，通過持續投入研發、加強產學研合作等方式，逐步取得了一系列成果。1）在 SiC 纖維方面：第二代碳化硅纖維已發布國家標準，產業趨于成熟，第三代碳化硅纖維也實現了技術突破，實驗室研發產品與日本同類型產品水平相近。2）在制備工藝上：

27、CVI 工藝已實現工業化生產，PIP 工藝較為成熟，MI 工藝也有相關單位及企業布局。3）在剎車、飛行器防熱等領域，碳陶剎車盤已批量應用于汽車、飛機和高鐵等。在航空發動機領域，第三代 SiC 纖維的生產以及 CMC 在航發上尚未實現規?；こ虘?。1.2.2 國家出臺多項政策，助推陶瓷基復材研發及產業化 近年來，國家針對陶瓷基復合材料、高性能陶瓷/纖維材料等新材料出臺多項政策，推動陶瓷基復合材料的研發及產業化。CMC 工藝壁壘高，且外國對我國長期實施技術封鎖，導致初期我國陶瓷基復合材料市場進展緩慢。隨著國家對 CMC 的重視及相關政策的出臺，高校、研究機構與企業深度合作，聯合開展技術攻關，大力

28、推進 CMC 的研發生產。這些政策激發了國內企業和科研人員的積極性，吸引大量人才投身 CMC 領域。如今，我國已在部分 CMC 關鍵技術上取得重要突破，逐步擺脫對國外技術的依賴，產業發展初見曙光。表 2：國內扶持 CMC 產業政策一覽 時間 出臺部門 政策 主要內容 2017 年 科技部“十三五”材料領域科技創新專項規劃 提出以陶瓷基復合材料等為重點，突破結構與復合材料制備及應用的關鍵共性技術,提升先進結構材料的國際競爭圖 4：國內陶瓷基復合材料發展歷程 資料來源：航空產業網公眾號、中國化工報、知網論文纖維增強陶瓷基復合材料的發展及應用、申萬宏源研究整理 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項

29、信息披露與聲明 第11頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 力。2020 年 發改委 關于擴大戰略性新興產業投資，培育壯大新增長點增長極的指導意見 指出加快新材料產業強弱項，加快在高性能纖維材料、高強高導耐熱材料等領域形成突破。2021 年 工信部“十四五”原材料工業發展規劃 指出提升纖維新材料、復合材料等綜合競爭力，攻克先進陶瓷材料。2021 年 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 聚焦高端新材料，推動高性能陶瓷、無機非金屬材料取得突破，加強高性能纖維及其復合材料的研發應用。2021 年 國標委 2021 年全國標準化工作要點 提出持續開展新材料標準領航

30、行動，推動碳纖維及其復合材料的標準研制。2022 年 發改委 關于化纖工業高質量發展的指導意見 提出研發第三代連續碳化硅纖維制備技術，突破氧化鋁纖維、硅硼氮纖維、氧化錯纖維等制備關鍵技術。2022 年 商務部 鼓勵外商投資產業目錄2022 年版)將高性能陶瓷基復合材料及其制品列在鼓勵類中，鼓勵外商投資。2024 年 發改委 產業結構調整指導目錄(2024 年本)包含多項先進陶瓷相關技術、產品及相關設備入選鼓勵類目錄，其中包含航空航天高性能陶瓷、碳化硅纖維等。2024 年 工信部 重點新材料首批次應用示范指導目錄（2024 年版)對三類陶瓷基復合材料的性能（室溫拉伸強度、拉伸模量、斷裂韌性等)進

31、行了規范。資料來源：工信部、發改委、商務部、中國政府網、申萬宏源研究 2.CMC 細分種類眾多，不同特點引領差異化應用 2.1 CMC 按照增強體與基體組合分類，下游應用各有差異 CMC 一般按照不同增強體與基體的組合來分類。碳纖維碳化硅基復合材料（Cf/SiC）、碳化硅纖維碳化硅基復合材料（SiCf/SiC）、超高溫陶瓷復合材料、氧化物纖維/氧化物陶瓷基復合材料。不同的 CMC 具有不同的性能特點，應用場景也存在差異。如 Cf/SiC 材料常在航空航天器的熱防護系統及汽車的剎車盤中使用；SiCf/SiC 材料常在航發核心熱端部件如燃燒室、渦輪葉片中使用。表 3：各類陶瓷基復合材料對比 類別

32、特點 主要應用 不足 Cf/SiC 1）耐高溫；2）抗氧化性良好；3）密度較低，比強度高 1）航空航天領域的發動機部件、飛行器機翼前緣、熱防護系統；2）汽車工業中的剎車盤、發動機零部件等；3）能源領域的核能反應堆部件等 1）制備工藝復雜，成本較高，限制其大規模應用；2）碳纖維與陶瓷基體的界面結合問題較難控制，若結合過強則會降低韌性，結合過弱則無法有效傳遞載荷 SiCf/SiC 1）耐高溫；2）具有極高的強度和硬度，可承受較大的外力；3）抗氧化性能高于 Cf/SiC；4）化學穩定性好；5）抗蠕變性能強 1）航空發動機的熱端部件，如燃燒室、渦輪葉片等；2）導彈鼻錐、發動機噴管等；3）核反應堆的結構

33、材料，如包殼、反射層等 1）制備成本高，生產周期長；2）材料的脆性較大，韌性相對不足，在受到沖擊載荷時容易發生脆性斷裂 3）纖維與基體的界面結合要求高，制備過程中需精確控制工藝參數以獲得良好的界面結合性能 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 超高溫陶瓷復合材料 1）使用溫度一般在 2000以上；2）抗氧化性能極強，在高溫氧化氣氛中能形成致密的氧化膜，阻止氧氣進一步侵蝕；3）抗熱震性能優越 1）高超聲速飛行器的前緣、機翼、發動機燃燒室等；2）航天飛行器的熱防護系統、發動機熱端部件等；3）新一代航空發動機的高溫部件，如渦輪葉片、火焰穩定器等

34、 1）制備技術難度大，需要采用特殊的制備工藝和設備生產；2）材料的脆性問題嚴重；3）密度較大，不利于實現結構的輕量化設計 氧化物/氧化物陶瓷基復合材料 1）良好的抗氧化性和化學穩定性；2）隔熱性能優異，熱導率低；3）相比其他陶瓷基復合材料，其脆性相對較小 4）生物相容性好，可用于生物醫學領域 1）航空發動機的燃燒室、渦輪葉片的熱障涂層等；2）燃氣輪機的熱部件，如葉片、燃燒室等；3）工業爐窯的隔熱材料；4）生物醫學領域的人工關節、牙齒修復等 1）使用溫度范圍有限，一般不超過 1200；2）硬度和耐磨性不如碳化物、氮化物等陶瓷基復合材料 資料來源：知網論文陶瓷基復合材料在航空發動機應用與適航符合性

35、驗證研究進展、知網論文連續纖維增強陶瓷基復合材料研究與應用進展、上海硅酸鹽研究所、申萬宏源研究總結整理 2.2 SiCf/SiC CMC：以纖維制備為核心，多工藝聯用引領基體制備新趨勢 根據碳化硅陶瓷基復合材料在航空發動機上的應用需求及挑戰，國內外普遍認為，航空發動機熱端部件最終獲得應用的應該是 SiCf/SiC 材料。SiCf/SiC 的制備工藝復雜?？傮w而言，SiCf/SiC 的制備流程分為纖維制備、預制體成型、界面層制備、基體增密、機加工成型以及環境障涂層制備幾個關鍵步驟。圖 5：制備 SiCf/SiC 復合材料工藝流程圖 資料來源：知網論文航空發動機 SiCf/SiC 復合材料與環境障

36、涂層系統及制備技術研究進展、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 2.2.1 SiC 纖維:制備技術迭代升級，第三代纖維引領高溫材料突破 SiC 纖維制備在 SiCf/SiC 制備流程中居于核心地位，其性能對編織預制體和 CMC 部件性能影響較大。SiC 纖維的制備方法主要有化學氣相沉積（CVD）法和先驅體轉化法（PD）。CVD 法是最早制備 SiC 纖維的方法，其制備的 SiC 纖維純度較高，因而纖維在高溫下的強度、抗蠕變、穩定性等性能良好，但是由于直徑較粗（100 m），無法進行編織，且成本較高，應用受到較大的限制。與

37、CVD 法相比，PD 法生產效率高、成本低，適合于工業化生產，是目前采用比較廣泛且技術最為成熟的制備連續 SiC 纖維的方法。PD 法以聚碳硅烷（PCS）為先驅體，經過紡絲（300）、不熔化處理（200）、高溫燒成（惰性氛圍，11001300）等一系列工藝制成 SiC 纖維。PD 法制備碳化硅纖維具有顯著的優勢：1）先驅體陶瓷化溫度低，通過熱解過程中的氣氛調控，可控制纖維中的氧、碳等元素組成；2）先驅體可設計性強，可引入 Al、B、Zr 等；3）先驅體在高溫下熔融，可紡性好，纖維直徑細小，有利于后續復合材料預制件的編織。圖 6：先驅體法制備連續 SiC 纖維生產工藝流程 資料來源：知網論文連續

38、 SiC 纖維制備技術進展及其應用、申萬宏源研究 根據纖維組成、結構及性能的發展歷程，先驅體法制備的 SiC 纖維可分為三代：第一代為高氧碳 SiC 纖維，第二代為低氧高碳含量 SiC 纖維，第三代為接近化學計量比的 SiC纖維。第一、二代纖維主要表現為低密度、高碳含量及無定形結構，其耐高溫性能普遍不超過 1300；第三代纖維具有高密度、多晶結構及接近化學計量比的特性，耐高溫性能超過 1700，能夠滿足尖端裝備對材料性能的嚴苛要求，是 CMC 復合材料研發、應用的重點。表 4：三代 SiC 纖維制造、組成與價格比較 階段 牌 號 制造商 交聯方法 AMPT/元素組成/wt%C/Si 比值 密度

39、/(g cm)直徑/m 估價/($kg-1)第 1 代 Nicalon 200 日本碳素公司 氧化交聯 1200 56Si+32C+120 1.33 2.55 14 2000 Tyranno Lox-M 日本宇部興產 氧化交聯 1200 54Si+32C+120+2Ti 1.38 2.48 11 1250 KD-I 中國國防科技大學 氧化交聯 一 一 一 一 一 一 第 2 代 Hi-Nicalon 日本碳素公司 電子束交聯 1300 62.5Si+37C+0.50 1.38 2.74 12 8000 Tyranno Lox-E 日本宇部興產 電子束交聯 1300 55Si+37.5C+5.5

40、0+2Ti 1.59 2.39 11 一 Tyranno ZM 氧化交聯 1300 57Si+34.5C+7.50+1Zr 1.41 2.48 11 1500 Tyranno ZE 電子束交聯 1300 58.5Si+38.5C+20+1Zr 1.54 2.55 11 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 KD-II 中國國防科技大學 電子束交聯 一 一 一 一 一 一 Sericafila Z 中國眾興新材 一 一 一 一 一 一 一 Shincolon-一 一 一 一 一 一 一 第 3 代 Tyranno SA1 日本宇部興產 氧化

41、交聯 1700 68Si+32C+0.6Al 1.10 3.02 11 Tyranno SA3 氧化交聯 1700 68Si+32C+0.6Al 1.10 3.10 7.5 5000 Sylramic 美國道康寧 氧化交聯 1700 67Si+29C+0.80+2.3B+0.4N+2.1Ti 1.01 3.05 10 10000 Sylramic iBN 氧化交聯 1700 3.05 10 10000 Siboramic 德國拜耳 化學交聯 1500 34Si+12C+1.00+40N+11.6B 1.21 1.85 12-14 一 Hi-Nicalon Type-S 日本碳素公司 電子束交聯

42、 1500 69Si+31C+0.20 1.05 3.05 12 13000 KD-S 中國國防科技大學 電子束交聯 一 一 一 一 一 一 KD-SA 一 一 一 一 一 一 一 Zeralon 300 中國澤睿新材 一 一 一 一 一 81.0 一 Sericafila ZB 中國眾興新材 一 一 一 一 一 一 一 資料來源：知網論文連續 SiC 纖維制備技術進展及其應用、知網論文KD 系列連續碳化硅纖維組成、結構與性能關系研究、中國復合材料協會、眾興新材官網、中國粉體網、申萬宏源研究 注：AMPT 意為大概最高生產溫度 估價為2012 年發表論文中數據，與目前實際情況或存在差距 碳化硅

43、纖維是 SiCf/SiC 材料的核心。第二代 SiC 纖維是當前主要工程使用的纖維材料，其拉伸強度可達 2800MPa 左右，模量約 220GPa，在 1200高溫環境下仍能保持較好的穩定性。第三代碳化硅纖維在保持高強度的基礎上，進一步提高了耐高溫性能，可在 1400以上的高溫中長時間使用，化學穩定性也更為出色。國外已實現三代連續 SiC 纖維的工業化生產與應用，SiC 纖維的制造企業主要集中在日本和美國，包括日本碳素公司（Nippon Carbon）、日本宇部公司（Ube Industries）和美國道康寧公司（Dow Corning）等，其生產的纖維商品號為 Nicalon 系列、Tyra

44、nno 系列和 Sylramic。我國 SiC 纖維技術實現從研發到產業化的突破，成功打破國外技術壟斷。國防科技大學是國內 SiC 纖維研發的先行者，于 1991 年建成了國內首條連續 SiC 纖維實驗生產線，實現了第一、二代 SiC 纖維的工程化，第三代 SiC 纖維的中試研制。本世紀初，廈門大學也開始進行 SiC 纖維的研究，推出了 Cansans 系列 SiC 纖維，后與火炬電子的子公司立亞新材合作，建成了第二代、第三代 SiC 纖維商品化生產線。2020 年，過程工程所成功研發并投產具備完全自主知識產權的新型 SiC 陶瓷纖維 Sericafila_Zr（中文：賽利絲，即中國絲），其力

45、學性能高于日本 Hi-Nicalon 第二代和第三代纖維，打破了國外壟斷。圖 7：國防科大研發的三代 SiC 纖維 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：知網論文KD 系列連續碳化硅纖維組成、結構與性能關系研究、申萬宏源研究 2.2.2 預制體:多維編織結構助力性能優化與應用拓展 在實際應用中，需將纖維(束)編織成各種預制體，編織結構除了滿足幾何形狀等需求外，還要盡量簡化編織方式、降低成本，提高結構強度和熱導率等。目前常用的 SiC 纖維增強體主要包括 2D SiC 纖維布以及三維編織預制體，其中后者又包括 2.5D、三維四向、

46、三維五向編織結構等。2D 預制體是由經緯兩向 SiC 纖維束交織構成，典型編織方式包括平紋、斜紋和緞紋。其中，平紋布因紗線交織密度高，具備優異的耐磨性和強度，是制備 SiCf/SiC CMC 的常用增強體。然而，2D 預制體層間缺乏纖維連接，層間力學性能較差，易出現分層問題。2.5D 預制體通過正弦狀經紗與直緯紗交聯編織形成，層間纖維的連接有效提升了結合強度和抗分層能力。2.5D 預制體面內性能優異，在 X、Y 方向上具有較好的力學均勻性，但在厚度方向的熱力學性能相對較弱。由于工藝相對簡單且結合強度高，2.5D 預制體應用較為廣泛。3D 預制體通過將纖維束在經向、緯向和法向三個方向交織形成整體

47、預制體，典型結構包括 3D 四向、五向和六向。3D 預制體具有較強的抗分層能力和良好的斷裂韌性，但生產成本高，編織速度慢，預制件尺寸也有較大限制。表 5：不同預制體類型優缺點對比 預制體類型 優 點 缺 點 2D 預制體 面內性能優良；造型便捷；編織工藝簡單 層間抗剪切性差，容易分層 2.5D 預制體 面內性能優良；層間結合強度高；工藝簡單 厚度方向熱力學性能較差 3D 預制體 可實現復雜結構近凈成型；厚度方向性能較好；損傷容限較高 面內性能一定程度弱化 3 維 4 向、3 維 5 向 沿纖維方向性能高；纖維卷曲少 造型困難，預制體尺寸受限 資料來源：知網論文航空發動機 SiCf/SiC 復合

48、材料與環境障涂層系統及制備技術研究進展、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 2.2.3 界面相：決定 SiCf/SiC 復合材料性能與強韌化的關鍵要素 界面層具有連接纖維與基體兩相、傳遞載荷、緩解殘余熱應力、阻止纖維與基體間元素擴散的作用，是影響 SiCf/SiC CMC 性能的關鍵。適當的界面結合強度可以使基體微裂紋偏轉，使纖維橋聯、纖維拔出等增韌機制得以發揮。圖 8：最佳增韌效果 資料來源：知網論文航空發動機 SiCf/SiC 復合材料與環境障涂層系統及制備技術研究進展、申萬宏源研究 熱解碳（PyC）與氮化硼（BN）是

49、 SiCf/SiC CMC 中應用最廣泛的界面相，兩者均具有特殊的層狀結構，能有效阻止裂紋擴展并提升復合材料的強度和韌性。然而，PyC 界面層在 450C 以上氧化性能較差，長期處于氧化環境下力學性能大幅衰減。BN 界面層的氧化溫度較高（約 850C），但對水汽高度敏感，即使通過 Si 摻雜提高其穩定性，在高濕度條件下效果仍然有限。復合界面層如(PyC-SiC)n 和(BN-SiC)n 相較于單層 PyC 或 BN 界面提高了抗氧化性能。由于復合界面相中 PyC 和 BN 含量減少以及 SiC 亞層氧化生成的 SiO2 薄層對其它亞層的保護作用，這類復合界相面能有效阻止纖維的氧化損傷。表 6：

50、界面層在 SiCf/SiC 中的應用 界面層 材料 纖維預型體類型 預制方法 界面厚度（m）彎曲強度（MPa）PyC 2D-Nicalon CVI 0.13 420 2D-Nicalon CVD 0.04 350 BN 2D-Hi-Nicalon CVI 0.40 563 PyC/SiC/PyC 2D-Tyranno-SA CVI 0.25 520 SiC/BN 3D(廈門大學)CVI/PIP 2.00 532 資料來源：知網論文碳化硅纖維增韌碳化硅陶瓷基復合材料研究進展綜述、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 化學氣相滲

51、透法（CVI）和聚合物浸漬裂解法（PIP）是制備界面層常用工藝。CVI 工藝制備的界面層具有表面光滑、內部致密、無明顯缺陷的特點，但其技術設備成本高且材料利用率低。PIP 工藝制備的界面層相對疏松，表面較為粗糙，且存在明顯裂紋，但其工藝流程簡單，對設備要求低，具備成本優勢。2.2.4 基體制備:CVI、PIP 和 RMI 工藝成熟但各有局限性，多工藝聯用成發展趨勢 現階段制備 SiC 基體的成熟工藝主要包括先驅體浸漬裂解法（PIP）、化學氣相滲透法（CVI）和反應熔滲法（RMI），目前 CVI 法與 RMI 法均已實現大規模工業化生產，PIP 法制備大型結部件也逐步達到實用化水平。SiCf/S

52、iC CMC 的組成、密度、微觀形貌、孔隙率及力學性能等方面會因制備工藝不同而產生明顯差異，因此應根據制備結部件所需的熱力學特征選擇合適的制備工藝。表 7：三種 SiC 基體制備工藝對比 制備工藝 溫度（）制備周期（天）孔隙率（%）特征 制造部件類型 PIP 1100-1200 30-45 10-20 結晶度低、多孔、多微裂紋 尺寸大、形狀復雜且厚度大的部件 CVI 1000-1100 90 10-15 結晶度高 形狀復雜的薄壁組件 RMI 16001700 5 1200），高溫處理對纖維的損傷過大；2)基體在干燥、燒結過程中會發生體積收縮，在復合材料內部留下大量孔隙及裂紋，影響復合材料的整體

53、性能；3)纖維束及纖維布的層間結合強度過低。圖 14 料漿浸滲法制備 AI2O3/AI2O3 CMC 示意圖 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：知網論文氧化鋁纖維增強氧化鋁陶瓷基復合材料的組成及制備工藝的研究進展、申萬宏源研究 2.3.2 溶膠-凝膠法：低成本適用于復雜形狀，致密化周期較長 對于形狀復雜、具有凈尺寸成型需求的纖維預制件來說，更多地選擇溶膠-凝膠法來制備基體。溶膠-凝膠法利用氧化物溶膠（一般為某種金屬有機醇鹽或其混合物）浸漬纖維預制件，通過干燥、燒結等工藝制備得到基體，然后進行多次的浸漬-干燥-燒結，最終得到致

54、密的復合材料（增重1%)。溶膠-凝膠工藝的原料來源廣、成本低、操作簡單、技術要求低，是目前使用最廣泛的 AI2O3/AI2O3復合材料制造工藝。AI2O3溶膠干燥溫度和燒結溫度都較低，避免了多次高溫使復合材料性能下降。但溶膠凝膠工藝耗時較長，通常需要 10 次以上循環才可實現復合材料的致密化。圖 15 溶膠-凝膠法制備 AI2O3/AI2O3 CMC 示意圖 資料來源：知網論文氧化鋁纖維增強氧化鋁陶瓷基復合材料的組成及制備工藝的研究進展、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 2.3.3 工藝發展：國外領先工程應用布局，國內量

55、產能力突破 國外對 AI2O3/AI2O3 CMC 的研究起步較早，現已在制備技術、微觀結構及性能等方面展開了系統的基礎研究，并進入了工程應用階段。美國 CHI(Composites Horizons)公司率先將 AI2O3/AI2O3復合材料應用于商用航空發動機中，其制備的中心錐、混合器和核心整流罩等部件成功用于 GE Passport 20 發動機。此外，美國羅羅公司的 AE3007 發動機、F414 發動機等也都裝配了 AI2O3/AI2O3復合材料部件。同時，AI2O3/AI2O3復合材料也被廣泛應用于民用工業領域。在民用工業領域，德國 WPS 公司 在 AI2O3/AI2O3復合材料

56、部件的開發與制造方面具有豐富經驗，成功制備了高溫爐部件、汽車排氣系統、陶瓷緊固件和太陽能吸收器等復雜形態的 AlO/AlO 復合材料產品。受限于高性能 AI2O3纖維原材料供應，我國對 AI2O3/AI2O3 CMC 的研究起步較晚，整體仍處于基礎研究階段。目前，我國 AI2O3纖維主要生產商有魯陽節能、上海榕融、東珩國纖、新威特、歐詩漫晶體、煒燁晶體纖維等企業，受制于產業工藝的技術壁壘，行業整體名義產能不足 2000 噸，國內產品需求多依賴于進口。表 11：國內 AI2O3纖維生產相關企業 企業名稱 成立時間 主營業務 魯陽節能 1984 年 是集陶瓷纖維、氧化鋁纖維、可溶纖維、玄武巖纖維、

57、輕質耐火磚等研發、制造、銷售等于一體的中外合資企業，是全球知名的陶瓷纖維制造基地。其中，氧化鋁纖維主要為晶盾系列產品。上海榕融 2019 年 主要從事高性能氧化鋁纖維及其制品的研發、生產和銷售，目前已完成國產氧化鋁連續纖維中試，具備氧化鋁連續纖維量產能力。東珩國纖 2018 年 致力于高性能氧化鋁纖維及系列產品的研發、生產和銷售，主營產品有氧化鋁短纖維、氧化鋁連續纖維及纖維制品系列。項目產品采用國際領先的溶膠凝膠”制備工藝生產而成，公司擁有該技術的完全自主知識產權，是國內首家產業化生產氧化鋁纖維的企業。歐詩漫晶體 1984 年 主要從事氧化鋁基系列陶瓷耐火纖維研發、生產、應用和銷售，建有國內第

58、一套氧化鋁纖維連續生產裝置。煒燁晶體纖維 2011 年 主營產品包括以“煒燁”為品牌的多晶莫來石纖維及其制品和陶瓷纖維及其制品兩大系列。公司擁有國內生產多晶莫來石纖維、多晶氧化鋁纖維最先進的生產工藝技術和裝備。資料來源：各公司官網、申萬宏源研究 在政策、需求、技術驅動下，國內企業正加速產能擴張，AI2O3纖維國產化程度持續走高。2022 年，上海榕融新材料先進制造基地一期項目在臨港新片區落成投產，項目產能可達 700 噸，成功突破了國內 AI2O3纖維長期無法實現大規模連續工業化生產的技術瓶頸。該項目的投產使上海榕融成為世界第三家、中國第一家具有 AI2O3連續纖維量產能力的企業，填補了國內高

59、性能纖維材料的行業空白，為 AI2O3/AI2O3 CMC 的產業化應用奠定了基礎。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 3.需求：航空航天引領需求提升，核能及剎車領域打開民用市場 陶瓷基復合材料將迎來高速發展期，預計 2024-2031 年 CAGR 達 10%。2019-2023 年，全球陶瓷基復合材料市場規模從 697.76 億元增長至 775 億元，年復合增長率為 2.7%。而 2024-2031 年復合增速將超過 10%，陶瓷基復合材料將迎來高速發展期。圖 16：陶瓷基復合材料將迎來高速發展期 資料來源：Markets and

60、Markets（市場）、申萬宏源研究 在 CMC 的下游市場中，航空航天市場占據主導地位。根據 Precedence Research，2023 年全球航空航天占 CMC 下游市場規模的 43%；能源動力領域及國防領域緊隨其后，分別占 23%和 18%；電氣電子領域則占下游市場規模的 10%。圖 17：民用航空航天應用占 CMC 下游市場的主導地位 資料來源：Precedence Research（先例研究）、申萬宏源研究 民用航空航天43%能源與動力23%國防18%電氣電子10%其他6%圖表標題 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 3

61、.1 航空：領域的多面能手與航發市場潛力洞察 3.1.1 CMC 是航發領域中理想的耐高溫、吸波、輕量化材料(1)新一代戰斗機搭載著新一代航空發動機，隨著航發推重比的不斷提升，航空發動機的溫度也逐步提升，產業亟需新的耐高溫材料。第三代航空發動機的渦輪進口溫度就已超過 1400K，達到當前鎳基高溫合金的極限溫度。第四代戰機 F22 的發動機 F119 推重比為 10，其渦輪進口溫度達 1900K。面向未來的推重比 12-15 的發動機渦輪進口平均溫度超過 2000K，推重比 15-20 以上的發動機渦輪進口溫度最高可達 2200K-2450K，遠超高溫合金材料的耐溫極限。目前，CMCs 在航空發

62、動機熱端部件的應用研究涵蓋中溫(7001000)中等載荷（120 MPa）靜子件（噴管密封片/調節片、混合器/中心體等）、高溫(10001300)中等載荷(120 MPa)靜子件（燃燒室火焰筒、火焰穩定器、渦輪外環、渦導葉片等）、高溫高載荷（max 300 MPa）轉子件（渦輪葉片、渦輪葉盤等），其中，CMCs 調節片/密封片、渦輪外環、混合器/中心體等已經完成全壽命驗證，進入實際使用和批生產階段；燃燒室火焰筒、渦輪導向葉片等正在進行全壽命驗證，有望進入實際應用階段；而渦輪葉片和渦輪葉盤等已經進入發動機測試。我國積極開展 CMCs 航空發動機熱端部件的設計、制造、測試和考核等研究，但在應用范圍

63、和累積考核時間仍與歐美發達國家存在差距。近年來，國內西北工業大學、國防科技大學、北京航空航天大學、南京航空航天大學、中國航發湖南動力機械研究所、中國航發北京航材院、中科院上海硅酸鹽研究所、中國航發商發等積極開展了 CMCs 航空發動機熱端部件的設計、制造、測試和考核等研究，但是，在 CMCs 航空發動機熱端部件的應用范圍和累積考核時間等方面，仍與歐美發達國家存在差距。圖 20：陶瓷基復合材料在航空發動機中廣泛應用 圖 18：航發推重比隨年份逐步提升 圖 19：航發溫度隨推重比逐步提升 資料來源：知網論文陶瓷基復合材料在航空發動機熱端部件應用及熱分析研究進展、申萬宏源研究 資料來源：知網論文陶瓷

64、基復合材料在航空發動機熱端部件應用及熱分析研究進展、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：知網論文航空發動機陶瓷基復合材料無損表征技術研究進展、申萬宏源研究 CMC 的應用已成為提升發動機性能的關鍵技術之一。1）軍用：以美國 F119 發動機為例，其噴管調節片采用 SiCf/SiC 材料，顯著減輕了重量并優化了飛機重心布局；F414發動機的燃燒室和噴管調節片也通過使用 SiCf/SiC 材料，減少了冷卻空氣需求，提高了工作溫度和壽命；歐洲 EJ200 發動機的燃燒室、火焰穩定器和噴管調節片采用了 SiCf/SiC復

65、合材料，在高溫高壓環境下表現出優異的性能。2）民用：通用電氣公司采用 Prepreg-MI 工藝批生產 SiCf/SiC 渦輪外環，裝配在 LEAP-1A/1B 以及 GE-9X 發動機。國產大飛機 C919 使用的 Leap-1C 發動機的渦輪外環使用了 CMC 材料。圖 21：國產大飛機 C919 使用的 Leap-1C 發動機使用陶瓷基復合材料渦輪外環 資料來源：知網論文陶瓷基復合材料在航空發動機應用與適航符合性驗證研究進展、申萬宏源研究 (2)現代戰爭對航空器隱身性能的要求日益提高，不僅要在雷達頻段實現隱身，在紅外頻段的隱身也變得至關重要。航空器在飛行過程中，其發動機、尾噴口等部位會產

66、生大量的熱輻射，容易被紅外探測設備發現。在紅外隱身方面，除了采用傳統的降溫設計外，行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 利用特殊材料來降低紅外輻射特征成為關鍵。CMC 材料具有較低的紅外發射率，在發動機外涵道等部位使用，能夠有效減少紅外輻射。對于航空器的整體隱身設計，CMC 材料可以通過其獨特的結構和電磁特性，與航空器的外形設計相結合，減少雷達反射截面。在國外先進的隱身航空器設計中，CMC 材料已經在多個關鍵部位得到應用。部分先進戰機的進氣道采用了 CMC 材料進行部分覆蓋，這種材料在保障結構強度的同時，能夠吸收特定頻段的雷達波，從而提升

67、進氣道的隱身能力。此外，在無人機的設計中，由于其對重量較為敏感，CMC 材料憑借其輕質高強的特點在機翼前緣和尾翼等部位得到廣泛應用。法國“幻影 2000”戰斗機的 M53 發動機魚鱗板內側及尾噴管與美國洛馬公司生產的 F-22 隱身戰機的四個直角尾翼均使用了 SiC 纖維。圖 22：陶瓷基復合材料已用于先進戰機的吸波設計中 資料來源：知網論文KD 系列連續碳化硅纖維組成、結構與性能關系研究、申萬宏源研究 國內對高溫吸波材料研究起步較晚，在 CMC 材料應用方面正在不斷發展。隨著航空航天技術的發展，國內科研機構如西北工業大學與國防科技大學加大了對 CMC 材料的研發投入。在一些新型航空器的預研項

68、目中，已經開始考慮將 CMC 材料應用于機身、機翼等部位，通過優化材料結構和制造工藝，提高材料的隱身性能。(3)結構的輕量化一直以來是飛行器設計和制造的永恒追求。飛行器中材料和構型的設計很大程度上取決于所處位置的最高溫度。具備輕質高強的耐高溫陶瓷基復合材料為實現輕量化及熱防護需求提供強力保障，同時一體化熱防護結構是將輕質承載結構與防隔熱材料進行整體設計，這種結構大大減輕飛行器的質量并有效提高熱防護能力。CMC 可以制備為夾芯結構，夾芯結構具有高比強度、高比剛度以及優秀能量吸收等特點，通過設計開孔和排布方式進而填充防隔熱材料，可以有效實現承載和熱防護的功能一體化。圖 23：CMC 夾芯材料可應用

69、于飛機輕量化設計 圖 24：新型一體化輕量 CMC 結構件 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 3.1.2 CMC 在航空領域具有廣闊市場空間 未來裝備費用增速有望加快，有力保障軍機升級換代要求。2017 年 10 月 18 日，中央軍委主席習近平明確提出了國防和軍隊現代化新“三步走”戰略，以適應世界新軍事革命加速發展趨勢和國家安全的需求。在“三步走”戰略的指導下，我國國防預算穩步增長，2024 年國防預算為 16655.4 億元人民幣，同比增長 7.2。預計未來我國國防支出將從“補償期”轉向“趕超期”，國防預算增速有望超過 GDP 增

70、速，結合裝備費占比不斷提升，裝備費用將有力保障軍機升級換代要求。圖 25：我國國防預算穩步增長 圖 26：我國裝備費占軍費比重穩步提升 資料來源：財政部、申萬宏源研究 資料來源：中國軍網、申萬宏源研究 我國軍用飛機數量及代次與美國差距較大，先進軍機更新迭代需求迫切。根據世界空軍 2024披露數據，2023 年底美國軍機保有量總計 12603 架，而中國軍機保有量總計僅 3294 架，我國包括戰斗機、特種任務機、運輸機、武裝直升機和教練機在內的各類軍機數量均與美國有著巨大差距。在代次結構上，中美軍機代差明顯，美國戰斗機保有量為 2750 架，主要為第三代與四代戰斗機，二代戰機基本淘汰；我國戰斗機

71、保有量為1578 架，主要仍為第二代和三代戰斗機，整體水平比美國落后一代，升級換裝需求迫切。圖 27：我國各類軍機數量與美國差距較大 圖 28：中美戰斗機代次差異顯著 0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000140001600018000兩會公告國防預算（億元）增長率33.2 34.23636.6 39.1 40.2 41.3 41.1010203040506070809010020102011201220132014201520162017人員生活費（%）訓練維持費（%）裝備費（%）資料來源：知網論文飛行器陶瓷基復合材料輕量化結構設計研究進

72、展、申萬宏源研究 資料來源：知網論文飛行器陶瓷基復合材料輕量化結構設計研究進展、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第30頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：World Air Forces 2024（世界空軍 2024）、申萬宏源研究（單位：架）資 料 來 源：World Air Forces 2024（世 界 空 軍2024）、申萬宏源研究 未來二十年我國民用航空市場空間廣闊，增速領先全球平均水平。隨著民用航空運輸周轉率快速增加推動民用客機需求上升，根據2023 年民航行業發展統計公報，截至2023 年底，我國民航客機機隊規模為 4013 架；根據航

73、空工業發布的中國商飛公司2022-2041 年民用飛機市場預測年報，預計到 2042 年將會增加至 9171 架，包括渦扇支線客機 898 架，單通道噴氣客機 6451 架以及雙通道噴氣客機 1822 架，中國航空市場正在從高速增長轉向高質量增長。此外，預計未來 20 年全球航空旅客的周轉量年均增長率為 3.8%，中國航空旅客周轉量將以平均每年 5.4%的速度增長。圖 29：預計 2042 年我國民航客機機隊規模將達 9171 架 資料來源：中國商飛、申萬宏源研究 保守來看，預計未來十年我國航發 CMC 市場將達到 349 億元?；谌缦录僭O：1)我國自主研發的主力軍用發動機渦扇 10“太行”

74、發動機重 1997 千克，渦扇-15“峨眉”發動機重 1800 千克，美國軍用發動機 F135 重 1460 千克；美國民用航空發動機 Leap-1 各型號重量平均在 3000 千克，其高溫合金使用比例均在 45%-60%。因此我們假設單臺軍用發動機質量為 1700 千克，高溫合金用量為 55%；單臺民用發動機質量為 3000 千克，高溫合金用量為 50%。02000400060008000100001200014000戰斗機運輸機教練機直升機特種機總計中國美國46%52%75%2%25%0%20%40%60%80%100%中國美國二代機三代機四代機 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息

75、披露與聲明 第31頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 2)考慮到 CMC 輕質化的特性，其密度約為高溫合金的 1/4，因此 CMC 替換高溫合金之后的重量按原高溫合金的 1/4 計算。3)根據美國陶瓷纖維與涂層及特種材料網站，目前軍工級陶瓷纖維價格按產量和性能不同約在 3000 美元/千克，而陶瓷纖維約占 CMC 價值量的 30%-50%?？紤]到匯率及需求量，我們假設軍用 CMC 單價為 6 萬元/千克，民用 CMC 單價為 4 萬元/千克。4)預計未來十年我國將新增軍用航發 7163 臺，民用航發 4952 臺。由以上假設，可計算得出按不同比例替代高溫合金下，CMC 的市場規模。當替換比例達到

76、 40%時，軍民 CMC 市場將達到 2796 億元?？紤]到目前 CMC 的價格較高，隨著技術成熟及大批量使用，CMC 的價格具有一定下降空間。當 CMC 單價下降 30%，替代高溫合金比例為 20%時，軍民 CMC 市場將達到 979 億元。表 12：預計未來十年我國軍民航發共將新增 12115 臺 飛機種類 存量飛機數（架）飛機增量（架）單機平均裝備發動機數量（臺/架）新增飛機所需發動機數量（臺）備發數量（臺）存量及新增飛機換發總量（臺）新增發動機總量（臺）軍用戰斗機 647 1500 1.5 2650 883 3630 7163 民機-2476 2 4952-4952 資料來源：申萬宏源

77、研究 表 13：保守來看，預計未來十年我國航發 CMC 市場將達到 349 億元 飛機種類 新增發動機總量（臺）單臺發動機種高溫合金質量（噸）CMC 單價（千萬元/噸）未來十年發動機領域 CMC 市場（億元）替換 5%替換20%替換 40%降價 10%，替換 20%降價 30%，替換 20%軍用戰斗機 7163 0.935 6 201 804 1607 723 563 民機 4952 1.5 4 149 594 1188 535 416 合計-349 1398 2796 1258 979 資料來源：知網論文陶瓷纖維與涂層、申萬宏源研究 3.2 航天：航天器與遙感相機雙擎驅動，CMC 扮演重要角

78、色 3.2.1 航天飛行器：我國在熱結構的 CMC 使用上取得研究突破 CMC 作為新一代熱防護材料主要應用在航天器的頭錐帽、渦輪葉片、機翼前緣和蓋板等。歐洲航天局對其進行了大量的研究，并將其應用在航天熱結構和熱防護系統。德國宇航中心利用 CMC 研發了飛行器的頭錐帽，之后美國航天局對該部件進行了測試，并將其成功應用在 X-37B 飛行器上。X-37B 項目標志著美國在航天領域的又一項里程碑。X-37B 在航天飛機熱防護結構的基礎上提出了一種新型的耐高溫抗氧化陶瓷瓦，其性能超過了傳統機翼前緣使用的碳/碳材料。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁 共46頁 簡單金融 成

79、就夢想 圖 30：X-37B 的熱防護系統大量使用陶瓷基復合材料 資料來源：知網論文飛行器陶瓷基復合材料輕量化結構設計研究進展、申萬宏源研究 近年來，我國對 CMC 在航天飛行器方面的使用研發也在不斷突破，取得了不錯的成績。西北工業大學超高溫結構復合材料國防科技重點實驗室采用 Cf/SiC 復合材料制成了機翼前緣和頭錐，并將其成功應用于飛行器上，完成了試飛測試；西安航天復合材料研究所通過不斷嘗試，將 CMC 投入到液體沖壓發動機燃燒室和噴管的研發中，達到了模擬應用條件的多項測試標準，并具備一定的長時間熱防護能力。國防科技大學研制了 CMC 噴管延伸段，并將其成功應用于遠征三號 5000 發動機

80、，該發動機累計啟動 21 次，在軌時間長達 1100。3.2.2 空間遙感相機：市場火熱，CMC 需求攀升 Cf/SiC 復合材料是一種理想的空間相機結構材料。隨著空間相機分辨率的逐漸提高，空間相機正朝著大口徑、長焦距、輕量化方向發展。其中空間相機反射鏡和支撐結構是高分辨率空間相機的關鍵部件，必須具有優異的力學性能和熱穩定性。Cf/SiC 復合材料恰好具有該特點，此外碳纖維的熱膨脹系數表現為各向異性，通過調節纖維在復合材料內部的分布，甚至能夠獲得熱膨脹系數接近于零的 Cf/SiC 材料，可以極大地提高空間相機部件的尺寸穩定性。同時，其低密度特性可有效減輕相機整體重量。在航天領域，每減輕一克重量

81、都能帶來顯著的成本節約和性能提升。更輕的相機有助于降低火箭發射成本，提高衛星的有效載荷能力。圖 31：陶瓷基復合材料已被實際應用于空間遙感相機中 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第33頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：知網論文C_SiC 陶瓷基復合材料研究與應用現狀、申萬宏源研究 2023 年，我國衛星遙感及應用產業規模達到 2450 億元，增幅達 6.5%，市場規模增長明顯。根據中國國際工程咨詢有限公司戰略研究院近日發布中國衛星遙感及應用產業發展藍皮書，我國衛星遙感及應用產業直接效益達 434 億元，同比增長 3.6%。衛星遙感在自然資源、生態環境、農業農村、

82、住房城鄉建設、氣象、海洋等領域廣泛應用，賦能各行業發展?？紤]到 CMC 材料在遙感產業良好的應用前景，隨著衛星遙感產業的持續快速發展，對高性能材料的需求將進一步增加，CMC 作為理想的空間相機結構材料，有望在該領域獲得更廣泛的應用和更大的市場份額。3.3 核電：全球首座第四代核電站建成，核能領域打開 CMC長期市場 新型核能系統的核心部件對材料耐高溫性質要求高，CMC 可以有效應對。新型核能系統，如四代核電和聚變堆，正處于快速發展階段。2023 年我國在建核電工程穩步推進，全年新開工核電機組 5 臺，核電工程建設投資完成額 949 億元，創近五年最高水平；商運核電機組繼續保持安全穩定運行，額定

83、裝機容量 5703 萬千瓦，位列全球第三。截至2024 年底，我國在建核電機組 27 臺，連續第 18 年位居全球第一位。四代核電與聚變堆的核心部件如 ATF 包殼、控制棒套管以及包壁第一層材料需在高溫、強輻照環境下長期穩定運行，傳統材料難以滿足要求。具有高溫穩定性的 CMC 復合材料能有效應對高溫挑戰，同時其良好的抗輻照性能可保障部件在強中子輻照下的性能穩定，確保反應堆高效安全運行。圖 32：陶瓷基復合材料在核能領域已有一定應用 資料來源：知網論文KD 系列連續碳化硅纖維組成、結構與性能關系研究、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第34頁 共46頁 簡單金融

84、 成就夢想 從長遠的核能發展趨勢來看，未來將朝著更高效、安全和可持續的方向發展。目前全球眾多現役核電站在長期運行后面臨部件老化、性能下降等問題，急需升級改造。反應堆的一些結構部件采用 CMC 復合材料后，將由于其高耐久性延長核電站使用壽命，降低維護成本和安全風險。同時，在提高發電效率方面，基于其良好的熱導率，用于熱交換部件能優化能量轉換過程，提升發電效能，使核電站在現有基礎上進一步提高電力輸出，滿足能源市場不斷增長的需求，這將促使核電站在升級改造中對 CMC 復合材料的需求大幅增加。在核燃料元件制造領域，CMC 復合材料的化學穩定性和高溫性能可保障元件在復雜環境下的安全性和可靠性，減少事故隱患

85、，提高核燃料利用率。圖 33：我國建成全球首座第四代核電站 資料來源：新華社、申萬宏源研究 3.4 剎車：傳統剎車材料漸顯疲態，CMC 成為破局關鍵 航空航天領域始終站在材料技術應用的前沿，對于飛行器的剎車系統，可靠性與高性能是永恒的追求。CMC 復合材料因其獨特的材料特性，如抗氧化和抗燒蝕能力，完美契合了航空航天剎車系統的嚴格要求。在飛機的起降過程中，剎車系統需要在瞬間承受巨大的能量轉化，CMC 復合材料剎車部件能夠高效穩定地完成制動任務，確保飛行安全。韓國 DACC 公司研制的 Cf/SiC 剎車盤已成功應用于 F16 戰斗機；西北工業大學聯合西安航空制動科技有限公司研究開發出一種應用在軍

86、用飛機上的 CMC 剎車材料。在汽車行業的高速發展進程中，高性能剎車領域對材料的要求愈發嚴苛，這為 CMC 材料帶來了廣闊的市場空間。2024 年，中國新能源汽車銷量達到 1,286.6 萬輛，同比增長 35.5%，仍處于高速發展階段。隨著新能源汽車市場的蓬勃興起，電動汽車強大的動力輸出對剎車系統的制動效能和抗熱衰退能力提出了前所未有的挑戰。傳統剎車材料在應對頻繁且高強度的制動需求時漸顯疲態，而 CMC 材料以其出色的耐高溫、耐磨損以及穩定的摩擦性能，成為解決這一困境的關鍵所在。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第35頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖 34：CMC 剎車

87、片在制動系統中廣泛應用 資料來源：知網論文C_SiC 陶瓷基復合材料研究與應用現狀、申萬宏源研究 展望未來，高性能剎車領域的發展將呈現多元化趨勢，這無疑為 CMC 復合材料創造了更多的機遇。2023 年全球高性能剎車系統市場銷售額達到了 356 億元，預計 2030 年將達到 579 億元，CAGR 為 7.1%。除了汽車和航空航天領域，高速列車在追求更高速度和更短制動距離的征程中，也將目光投向了 CMC 復合材料剎車系統。CMC 制動盤已廣泛應用于法國 TGV-NG 高速列車、英國希斯羅特快列車與日本新干線列車。中南大學研制的 CMC 剎車材料已被成功應用在高速列車、磁懸浮列車滑橇、直升機等

88、制動系統。4.供給：GE 一體化生產體系領跑全球，國內依托產學研融合邁向規?；a 4.1 全球：具備成熟產業鏈，正逐步拓展應用領域 4.1.1 日本碳素公司：碳化硅纖維全球領軍企業，全球化布局與下游深度捆綁 日本碳素公司成立于 1937 年，是碳化硅（SiC）纖維領域的全球領軍企業。根據紡織導報，公司 SiC 纖維的產能達 120 噸/年。通過“先驅體轉化法”工藝（聚碳硅烷氧化交聯+高溫裂解），公司實現了三代纖維迭代升級，耐溫性從 1000提升至 1300以上，抗拉強度達 2.8-3.5GPa，工藝成本降低 30%。產品廣泛應用于航空發動機（如 GE LEAP 渦輪罩環）、航天器熱防護系統及

89、核能領域耐輻射部件，成為高端復合材料的核心增強材料。公司通過技術積累和戰略合作實現了全球化布局。1975 年公司與日本東北大學合作開發首代碳化硅纖維，2012 年與 GE、法國賽峰合資成立 NGS Advanced Fiber，整合全球資源擴大產能。公司深度參與國際航空項目（如 LEAP、GE9X 發動機），推動碳化硅纖維在商用航空領域的規?；瘧?。公司通過垂直整合產業鏈和專利壁壘主導市場。其業務覆蓋上游纖維生產（日本碳素）、中游 CMC 部件制造（NGS 公司）到下游航空與核能 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第36頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 終端應用，形成全鏈條

90、閉環。依托超 200 項全球專利（涵蓋纖維生產、抗氧化涂層等），構建技術壟斷優勢，產品聚焦高附加值市場，與 GE、NASA 等巨頭合作，避開低端競爭。圖 35：GE 的 CMC 供應鏈 資料來源：航空產業網、申萬宏源研究 4.1.2 GE：深耕年實現技術積累，構建一體化供應鏈體系 GE 公司憑借技術積累與產業布局領跑全球 CMC 產業，市場份額居全球首位。全球CMC 生產商主要集中美國和歐洲地區，包括 GE（美國）、Safran（法國）、CoorsTek（美國）、Rolls-Royce Group（英國）、COI Ceramics（美國）等。據 QYResearch（恒州博智）數據統計，202

91、1 年全球前五大廠商合計占據約 52.0%的市場份額。圖 36：全球陶瓷基復合材料市場主要參與者及市占率 資料來源：QYResearch（恒州博智）、申萬宏源研究 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第37頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 GE 構建一體化供應鏈，引領全球 CMC 產業布局。自 20 世紀 80 年代起，GE 開始布局 CMC 材料的研發，累計投入超過 10 億美元，實現了從 SiC 纖維原材料到 CMC 零部件制造的全流程掌控。GE 建立了高度一體化的生產體系，包括紐約全球

92、研發中心（基礎研究與工藝創新）、CMC FastWorks 實驗室（開發 CMC 產品設計）、特拉華州紐瓦克（原材料及部件小批試制）、北卡羅來納州阿什維爾（批產，生產包括 CFM 和 LEAP 發動機所使用的靜子渦輪罩環）及阿拉巴馬州亨茨維爾（SiC 纖維原材料生產），形成了全球領先的 CMC 供應鏈體系。根據中國民航網，GE 航空集團投資兩億多美元在亨茨維爾將建造兩間工廠，一間工廠將批量生產碳化硅（SiC）陶瓷纖維，另一間工廠將使用碳化硅陶瓷纖維來生產 CMC 部件所需要的單向預浸材料。圖 37：GE 公司 CMC 發展路線 資料來源：知網論文GE 的陶瓷基復合材料發展概述、申萬宏源研究 G

93、E 航空已將 CMC 廣泛應用于航空發動機的零件中，包括燃燒室襯管、導向葉片、整流罩、轉子葉片、加力燃燒室冷卻流道和尾噴口葉片。GE 首個實現產業化應用的 CMC零部件是 LEAP 發動機的高壓渦輪一級外環，每臺 LEAP 發動機配備 18 個外環引導氣流導向，保障渦輪葉片效率。為了滿足航空發動機對 CMC 材料的需求、提高 CMC 零件生產效率，GE 公司目前正在實驗室研究采用增材制造技術生產 CMC 零件。此外，碳化硅纖維價格比碳纖維價格高 100 倍，由碳化硅纖維制備的 CMC 材料價格更高。GE 公司目前正在實驗室研究采用增材制造技術生產 CMC 零件。圖 38：GE 航空的 CMC

94、零件應用 圖 39：可使用 CMC 的發動機零件 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第38頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 4.2 我國：已建成相對完善的 CMC 產業鏈 我國 CMC 研究起步較晚，目前已建成相對完善的 CMC 產業鏈。CMC 上游原材料主要包括增強纖維、界面層和陶瓷基體，其中增強纖維以碳纖維、碳化硅纖維和氮化硅纖維（Si3N4纖維）為主；中游環節重點布局 SiCf/SiC CMC、Cf/SiC CMC 及 Si3N4纖維增強 CMC 材料的研發與制造；下游應用集中在航空、航天、核能等高端制造領域。圖 40：CMC 產業鏈 資料來源：華經產業研究院、觀知海

95、內咨詢、各公司官網、申萬宏源研究 4.2.1 CMC 上游：發展完備，SiC 和 Si3N4 纖維市場快速擴張 CMC 上游發展較為完備，SiC 和 Si3N4纖維市場正處于快速擴張階段。SiC 纖維方面，我國已形成以國防科大、廈門大學和中南大學為研發中心的三個 SiC 纖維產業集群。其中，其中，火炬電子與廈門大學合作，蘇州賽菲、眾興新材對國防科技大學研究成果進行轉化，資料來源：知網論文GE 的陶瓷基復合材料發展概述、申萬宏源研究 資料來源：知網論文GE 的陶瓷基復合材料發展概述、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第39頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 澤睿新

96、材依托中南大學推進 SiC 纖維研制。我國目前已經具備第二代 SiC 纖維量產能力，第三代 SiC 纖維產業化仍處于起步階段。針對第二代 SiC 纖維，火炬電子、蘇州賽菲和眾興新材三家公司目前均已建成年產 10 噸級產線；針對第三代 SiC 纖維，僅火炬電子具備量產能力,國內供應高度依賴進口，國產替代空間巨大。Si3N4纖維方面，國內主要研制單位為山東工陶院、國防科技大學和廈門大學，已具備批產能力。國內 Si3N4纖維的發展稍晚于國外，但是基礎研究發展很快，基本形成了與美、日、德、法并跑的科研格局。表 14：CMC 上游主要參與企業 公司名稱 業務概況及產品 合作院校 產能情況 未來布局 火炬

97、電子 立亞新材：從事陶瓷纖維研發生產。2015 年，公司通過技術獨占許可方式掌握了 CASAS-300 特種陶瓷材料產業化的一系列專有技術，成為國內少數具備陶瓷材料規?；a能力的企業之一。立亞化學：從事陶瓷先驅體制造銷售。產品：Cansans 系列（第二/三代 SiC 纖維）、固態/液態聚碳硅烷 與廈門大學合作研發，實現第二代、第三代 SiC 纖維和Si3N4 纖維的量產。纖維：公司現已建成第二代、第三代 SiC 纖維 10 噸級產業化生產線，透波 Si3N4纖維和寬頻吸波纖維 5 噸級產能產業化生產線。公司規劃總產能 100 噸，現已建成年產 30 噸各類纖維能力。先驅體：公司規劃產能 2

98、00噸,現已建成年產 100 噸各類陶瓷先驅體生產能力。公司向下游 CMC材料延伸布局，參與設立的福建泉州華興新材料產業投資合伙企業在 2023年已完成三個下游CMC 材料相關標的的投資。蘇州賽菲 公司主要產品涵蓋陶瓷先驅體聚碳硅烷、連續碳化硅纖維及其編織制品等。公司技術研發實力雄厚，目前擁有 1 個國家工程中心、2 個省級工程中心和 1個聯合實驗室。產品：第一、二代 SiC 纖維 依托國防科技大學實現第一代 SiC 纖維的產業化。2005 年，公司與國防科技大學接洽成果轉化任務，并于 2010年歷史性地實現我國連續碳化硅纖維的產業化?！澳戤a 5 噸聚碳硅烷的制備技術”和“年產噸級連續碳化硅纖

99、維的制備技術”于2013 年 1 月通過江蘇省國防工辦組織的以孫晉良院士為首的專家組的現場認定。在蘇州、宿遷、鎮江等地布局 SiC 纖維生產的中下游產業鏈。眾興新材 公司主要從事聚碳硅烷 PCS、新型連續碳化硅陶瓷纖維等高科技產品的研發、生產及銷售，產品廣泛應用于航天、航空、核工業等領域，目前已為國內多家航空航天相關單位提供產品。產品：Shincolon-系列（第二代連續SiC 纖維）、聚碳硅烷 二代 SiC 纖維：與國防科技大學合作，2016 年 8 月公司獲得其第二代連續 SiC 纖維制備技術獨家使用權。三代 SiC 纖維：與中國科學院合作，2020 年，公司與中科院聯合承擔寧波市第三代連

100、續碳化硅纖維產業化制備關鍵技術研究。已建成年產 40 噸級聚碳硅烷（PCS）生產線以及年產 10噸級第二代連續 SiC 纖維（Shincolon-）生產線。持續推進第三代連續 SiC 纖維和復相SiC 纖維產業化。澤睿新材 公司專注于 SiC 纖維及其復合材料的研制開發與產業化建設,擁有全流程自主可控的 SiC 纖維生產能力，是國內領先的摻雜碳化硅纖維研發和產業化的單位，可提供國內種類最全和產能最大的摻雜系列碳化硅纖維。產品：Zerlon系列 SiC 纖維、Zerafber系列（高性價比 SiC 纖維）、聚碳硅烷 公司依托中南大學碳化硅纖維復合材料研究所，公司建有碳化硅纖維及其復合材料湖南省工

101、程實驗室、湖南省摻雜碳化硅纖維及其復合材料工程技術研究中心兩個省級科研平臺。正在建設 300 畝規模生產基地，已形成了 20 噸/年的產能規模。規劃建設 100 噸級摻雜碳化硅纖維生產基地。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第40頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：各公司官網、國際先進材料與制造工程學會、中國復合材料工業協會、聚展網、中國粉體網、申萬宏源研究 4.2.2 CMC 中游：處于市場開發階段，參與者較少 CMC 中游環節仍處于市場開發階段。CMC 中游當前企業數量較少、單體規模較小，主要由依托高校及科研院所開展產學研合作的民營企業和軍工央企集團子公司和下屬

102、科研單位主導。未來，產學研結合將成為新進入者推動 CMC 市場突破的重要途徑。表 15：CMC 中游主要企業 公司名稱 業務概況 CMC 相關產品 產業布局情況 華秦科技 公司圍繞航空發動機產業鏈、先進新材料產業領域持續進行業務布局，開拓航空發動機零部件加工、航空發動機用陶瓷基復合材料等業務或產品。航空發動機用陶瓷基復合材料及其構件 2023 年 7 月，公司出資 3.09 億設立控股子公司上海瑞華晟新材料有限公司，主要實施董紹明院士團隊的“航空發動機用陶瓷基復合材料及其結構件研發與產業化項目”。航發陶瓷項目建設地位于上海市及沈陽市，其中上海市主要為項目研發中心，沈陽市主要為項目生產與維?；?/p>

103、。項目前期總投資為 3.72 億元，正在積極開展項目前期建設工作。西安鑫垚 西安鑫垚是國內首個陶瓷基復合材料產業化公司，于 2011 年 3 月依托西北工業大學陶瓷基復合材料工程中心成立，致力于推進張立同院士主持的國家技術發明一等獎項目“耐高溫長壽命抗氧化陶瓷基復合材料及其應用技術”的產業化。C/SiC 剎車盤：已在 13 種軍用機型上使用;民機剎車已進入裝機試驗階段，民用汽車剎車大樣試驗考核通過。航天防熱 CMC 構件：研制的各種構件多次突破尺寸和應用極限，通過各種地面和飛行試驗。航發熱端 CMC 部件：研制的多個構件已通過長時間的試車考核。2021 年公司開始建設全國首個陶瓷基復合材料智能

104、制造園，項目地位于西安閻良區航空基地，占地面積 302 畝，總投資 21 億元，由空天飛行器防熱構件制造中心、空天發動機熱結構件制造中心、高性能碳陶剎車構件制造中心和陶瓷基復合材料創新研發中心 4 個分區組成。預計項目建成達產后，將實現 100 噸/年產量，40 億年產值。睿創新材 公司主要從事陶瓷基復合材料以及相關工程構件的研制與生產，團隊由中國工程院院士、中國科學院上海硅酸鹽研究所研究員董紹明領銜，依托兩個國家技術發明二等獎的研究成果，大力開展科技成果的落地轉化。C/SiC 復合材料光機：2024 年2 月，公司自主研發生產的首件C/SiC 復合材料光機產品配套東方慧眼高分 01 星載荷高

105、分相機，成功實現在軌應用。目前該材料已成功在高分二號，高分七號、高分九號、高景一號、北京三號 C 星星座、東方慧眼高分01 星等衛星上應用。2022 年底，公司成功中國科學院上海硅酸鹽研究所簽約陶瓷基復合材料高效低成本制備技術轉讓項目，建立產學研合作關系。目前公司建立的陶瓷基復合材料產業鏈平臺已全部投入運行，形成了1.5 萬平米的科研生產車間，已實現生產能力及供貨保證。中航高科 公司擁有中航高科、優材百慕、航智裝備和萬通新材 4 家全資和控股子公司，其中中航復材是我國航空復合材料行業的領跑者，設立超高溫復合材料研究室推進超高溫復材產品的預先研究及工程化研究。熱結構陶瓷基復合材料、高溫透波陶瓷基

106、復合材料、雷達隱身陶瓷基復合材料、抗燒蝕陶瓷基復合材料、炭/炭復合材料及熱防護涂層。經過多年的研究、研發和應用積累，超高溫復合材料研究室發展出了以先驅體浸漬裂解（PIP）工藝為特色的自主知識產權工藝路線，具備陶瓷基復合材料熱端部件小批量生產能力。同時發展出化學氣相滲透（CVI）、液態成型裂解（LCMP）等工程化制造技術，以及熔滲法（MI）、料漿法（Slurry）等多種陶瓷基及碳基復合材料成型工藝。資料來源：各公司官網、西北工業大學資產經營管理有限公司官網、中國粉體網、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第41頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 5重點公司推薦：火炬

107、電子、華秦科技、中航高科、航材股份 5.1 火炬電子：元器件業務底部復蘇，新材料業務打造第二增長曲線 火炬電子是國內特種 MLCC 核心供應商，CMC 新材料國內領軍企業，圍繞“元器件、新材料、國際貿易”三大戰略板塊布局，構建泉州、廣州和成都三大生產基地,北京、上海、深圳三大運營中心。公司自產元器件業務受下游影響短期承壓，軍民融合與多品類布局助力長期增長。2023 年公司自產元器件業務實現營業收入 11.2 億元，同比變化-23.83%。在軍工裝備國產化、信息化升級疊加民用新興產業蓬勃發展的趨勢下，軍民融合將帶動 MLCC 需求持續放量；同時公司持續聚焦元器件主業，不斷豐富產品組合，多品類布局

108、有望打開自產元器件業務新的增長點。公司陶瓷材料業務營收穩步提升，有望打造第二增長曲線。2019 年火炬電子陶瓷材料業務板塊實現營業收入 4381 萬元，2023 年提升至 1.6 億元，年復合增長率達38.24%，業務規模增長迅速。隨著國產航空發動機、航空航天設備等的 CMC 部件研發逐漸成熟并進入實際應用階段，疊加當前我國軍用戰機列裝數量相較于美、俄等國存在巨大差異所帶來的未來戰機需求量的增長，航空航天領域 CMC 滲透率有望迎來拐點，打造公司第二增長曲線。圖 41：2020-2024Q1Q3 火炬電子營收及歸母凈利潤情況 圖 42：2019-2023 年火炬電子陶瓷材料業務營收及增速 資料

109、來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 36.5647.3435.5935.0421.516.099.568.013.182.26-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）0.44 0.49 0.66 1.01 1.60 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820192020202120222023陶瓷材料業務收入（億元）同比增速（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲

110、明 第42頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 5.2 華秦科技：中高溫隱身材料領軍企業，布局航發全產業鏈 華秦科技主要從事特種功能材料的研發、生產和銷售，其產品廣泛應用于我國重大國防武器裝備的隱身技術、重要地面軍事目標的偽裝以及各類裝備部件的表面防護領域。公司亦圍繞航空發動機產業鏈、先進新材料產業領域持續布局，積極融入航發集團“小核心、大協作”的科研生產體系。公司隱身主業保持高速增長，市場需求釋放與技術優勢驅動未來發展。隨著隱身材料逐步實現批產，2019-2023 年公司以隱身材料為主的特種功能材料業務營收由 1.1 億元增長至 8.7 億元，年復合增長率達 69.21%。受益于前裝和維保需求景

111、氣，疊加市場壁壘，業績有望穩定提升。1）與美軍相比，我國航空裝備仍有較大提升空間，第五代先進戰機有望超預期放量，隱身材料需求空間廣闊；2）耗材特征顯著，實戰化訓練強度加大驅動維保后市場擴容；3）公司在中高溫隱身材料領域的技術和產業化上具備先發優勢，核心產品已實現批產，形成較強的市場壁壘。公司擴展陶瓷基和機加工業務，縱向延伸航發產業鏈布局。1）陶瓷基復材：公司成立子公司上海瑞華晟前瞻布局陶瓷基復合材料業務，有望打開航發產業第二成長曲線；2）航發零部件加工：公司投資設立沈陽華秦航發拓展航發零部件加工業務，同時成立貴陽公司以及參股沈陽瑞特與下游客戶深度綁定。公司積極開拓軍工技術向民用轉化。1）公司依

112、托軍品技術向民品應用轉化，開發重防腐材料、高效熱阻材料等系列民品，積極拓展防護材料在冶金、石油化工、船舶、海洋產業等民用領域的推廣應用；2）公司成立南京華秦光聲，進軍聲學超材料領域，目前相關技術在軌道交通、能源電力、航空航天、核工業、建筑聲學、水下聲隱身等領域已經逐漸進入實際運用的工程化階段。圖 43：2020-2024Q1Q3 華秦科技營收及歸母凈利潤情況 圖 44：2019-2023 年華秦科技特種材料產品營收及增速 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 4.145.126.729.177.381.552.333.333.353.090%50%100%15

113、0%200%250%300%0246810營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）1.06 3.59 4.92 6.15 8.69 0%50%100%150%200%250%024681020192020202120222023特種功能材料產品收入（億元）同比增速（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第43頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 5.3 中航高科：航空復材核心供應商，下游多領域需求釋放 中航高科采取“集團管控型”經營管理模式，總部是成果轉化統籌規劃和資本運作的平臺，各業務板塊以子公司形式獨立經營。公司主營業務聚焦“航空新材料”和“高

114、端智能裝備”兩大板塊，業務范圍涵蓋航空新材料、高端智能裝備、軌道交通零部件等應用領域，擁有航空工業復材、優材百慕、航智裝備、萬通新材四家全資或控股子公司。公司航空復材業務穩定增長，有望持續受益于航空新材料行業的高景氣度。受益于預浸料和炭剎車產品交付的增長，子公司航空工業復材 2023 年實現營收 45.15 億元，同比增長 6.01%，實現凈利潤 10.88 億元，同比增長 30.20%。航空工業復材作為我國航空領域一家專業從事復合材料研發工程化的單位，承擔了航空工業集團絕大多數在研在產航空裝備的復合材料原材料及中間材料的生產與交付，在航空復材領域具有領先的行業地位。隨著新型戰機放量及國產大飛

115、機 C919 完成商業首飛，軍民航空航天裝備需求上升疊加復合材料應用比例不斷提高，公司有望持續受益于航空新材料行業的高景氣度。公司積極布局民用復材市場，有望打造未來業績新支撐。公司依托子公司優材百慕開展剎車盤副業務，受益于國際市場訂單大幅增長，2023 年優材百慕實現營收 1.53 億元，同比增長 95.76%，實現凈利潤 1374.29 萬元，同比增長 2861.83%。隨著民航飛機剎車盤副國產替代進程加速及高速列車剎車組件的應用鋪開，疊加剎車盤的高耗材屬性，市場前景廣闊。圖 45：2020-2024Q1Q3 中航高科營收及歸母凈利潤情況 圖 46：2019-2023 年航空工業復材營收及增

116、速 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：中航高科年度報告、申萬宏源研究 5.4 航材股份：航材院產業化平臺，四大業務驅動成長 公司是航材院產業化平臺，深耕航空材料領域。公司背靠航材院，下設鈦合金精密鑄造、橡膠與密封材料、飛機座艙透明件與高溫合金熔鑄四大事業部，航材院與公司實現產29.1238.0844.4647.8038.214.315.917.6510.319.12-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）19.46 26.70 35.53 42.59 45.15 0%5

117、%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540455020192020202120222023航空工業復材營收（億元）同比增速（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第44頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 研協同，各領域產品具備深厚技術積累。公司近五年營收及歸母凈利潤穩定增長。2019-2023 年公司營業收入由 13.25 億元增至 28.03 億元，復合增速達 20.6%；歸母凈利潤由3.32 億元增至 5.76 億元，復合增速達 14.7%。航材院先進復合材料科技重點實驗室（第二十八研究室）是我國材料領域的一個開放式、跨學科的復合材料研究

118、發展中心，是國家科技創新體系的重要組成部分，是從事先進復合材料基礎研究、技術發展和人才教育的最重要的國家資源。主要研究領域為：先進的樹脂基復合材料；先進的金屬基和陶瓷基復合材料；結構復合材料的測試、表征與模擬。重點實驗室成立以來，完成了國家一大批科研任務，取得了一批國家和省部級的高水平科研成果，申報了 70 多項發明專利，發表論文約 700 篇。圖 47：2019-2024Q1Q3 航材股份營收情況 圖 48：2019-2024Q1Q3 航材股份歸母凈利潤情況 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 5.5 重點公司估值表 股票代碼 股票簡稱 2025/2/6

119、歸母凈利潤（億元）市盈率 總市值（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603678.SH 火炬電子 124 3.2 3.3 4.5 5.9 39 37 27 21 688281.SH 華秦科技*159 3.4 5.0 6.2 8.4 47 32 26 19 600862.SH 中航高科*331 10.3 12.9 16.1 19.3 32 26 21 17 688563.SH 航材股份*243 5.8 6.2 7.5 8.8 42 39 32 28 資料來源：iFinD、申萬宏源研究 注：標*標的歸母凈利潤預測為申萬預測，其余標

120、的歸母凈利潤預測均為 iFinD 機構一致預期 6.風險提示 下游應用拓展進度不及預期。陶瓷基復合材料（CMC）下游應用拓展可能因多種因素延遲。在航空航天領域，CMC 的應用需經過嚴格的技術驗證和適航認證，可能因技術標準提高、測試周期延長或政策法規變化而受阻。例如，CMC 在航空發動機熱端部件的應用可能因適航標準調整或新型號發動機研發進度不匹配而延遲。0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530營業收入（億元）營收增速-20%-10%0%10%20%30%40%01234567歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明

121、第45頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 上游原材料產業化節奏不及預期。上游原材料的產業化是陶瓷基復合材料（CMC）產業鏈發展的關鍵。原材料產業化節奏可能因技術瓶頸、市場需求波動和政策環境變化或不及預期。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第46頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

122、與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相

123、對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的

124、相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短

125、信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并

126、自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。