長城證券：甘肅省宏觀經濟分析報告（21頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|宏觀經濟研究*專題報告 2024 年 01 月 02 日 宏觀經濟研究宏觀經濟研究 甘肅甘肅經濟分析經濟分析報告報告 核心觀點核心觀點：甘肅省地處中國西北，是古絲綢之路的鎖匙之地和黃金路段，也是如今我國重要的能源、原材料工業基地。近幾年甘肅抓住脫貧和生態兩大底線任務，GDP 和居民收入增速快于全國，2022 年人口回流趨勢初步顯現；財政土地依賴度低，受房地產周期影響較小，政府隱性債務負擔也相對較輕。但仍需看到，甘肅人均甘肅人均 GDPGDP 與全國水平差距較大，民營經濟發展相對滯后，地方財政與全國水平差距較大，民營經濟發展相對滯

2、后，地方財政自給能力較弱，部分地區經濟發展基礎仍然薄弱，因病因災因意外事故等返自給能力較弱，部分地區經濟發展基礎仍然薄弱，因病因災因意外事故等返貧致貧風險較高。貧致貧風險較高。我們認為，甘肅應把握“一帶一路”、鄉村振興、黃河流域生態保護等發展機遇，進一步夯實產業基礎，著力優化營商環境、提高民營經濟活力，培育發展新興產業和特色產業，發揮區域資源稟賦優勢，深化與東部地區的產業、就業等多方面對口合作，著力構建經濟發展新格局。風險提風險提示：示：國內宏觀經濟政策不及預期；數據提取不及時；由于口徑問題部分地方城投債務統計數據可能與實際數據有偏差；甘肅局部區域信用事件發生。作者作者 分析師分析師 蔣飛蔣飛

3、 執業證書編號：S1070521080001 郵箱： 聯系人聯系人 仝仝垚煒煒 執業證書編號：S1070122040023 郵箱： 相關研究相關研究 1、財政政策和貨幣政策的配合2024-01-02 2、景氣度持續收縮，亟需政策加碼12 月 PMI點評2024-01-02 3、對張五常通脹建議的思考2023-12-27 宏觀經濟研究*專題報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.擺脫貧困，開啟新程.4 1.1 生產端，農業帶動脫貧，工業謀求轉型.4 1.2 需求端，第二產業投資帶動作用明顯，消費升級仍有提升空間.8 1.3 人口端，勞動力向外輸出，老

4、齡化問題相對較輕.11 1.4 資金端，居民儲蓄傾向高，企業盈利能力有待提高.13 2.甘肅省財政與債務分析.14 2.1 甘肅財政自給能力較為薄弱.14 2.2 甘肅財政收入結構有待優化，土地依賴度較低.15 2.3 債務壓力明顯抬升.16 3.甘肅省城投債概述.17 3.1 甘肅省城投企業聚集性較強，信用等級良好.17 3.2 甘肅省城投債發行呈下降態勢，區域分化差異較為明顯.18 3.2 甘肅城投債發行成本高于全國平均水平，到期償還節奏平緩.19 4.小結.20 5.風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：甘肅 GDP 規模和增速.4 圖表 2：甘肅與全國 GDP 增速（%）.4 圖

5、表 3：2010 年來甘肅 GDP 三次產業結構變化（%）.4 圖表 4：甘肅省牛羊肉產量及占全國比重.5 圖表 5：甘肅第一產業 GDP 增速與全國對比（%）.5 圖表 6：甘肅農村居民人均可支配收入和全國對比（元）.5 圖表 7：2022 年各省農村居民人均可支配收入（萬元）.5 圖表 8：甘肅工業占 GDP 比重和全國對比（%）.6 圖表 9：甘肅工業增加值增速和全國對比（%）.6 圖表 10：甘肅三產占比和全國對比（%）.6 圖表 11：甘肅三產各產業占比，2022 年（%）.6 圖表 12：甘肅金融業占第三產業 GDP 比重和全國對比（%）.7 圖表 13：甘肅房地產占 GDP 比重

6、和全國對比（%）.7 圖表 14：各省民營經濟增加值占 GDP 比重.7 圖表 15：甘肅省各項經濟指標與全國對比.8 圖表 16：甘肅固投占 GDP 比重和全國對比（%）.8 圖表 17：甘肅分產業固投增速（%）.8 圖表 18：甘肅房地產投資增速及比重和全國對比（%）.9 圖表 19：甘肅居民人均可支配收入和全國對比.9 圖表 20：甘肅社會消費品總額增速和全國對比（%）.9 圖表 21：甘肅商品房銷售面積增速及比重（%）.10 圖表 22：甘肅商品房平均銷售價格和全國對比.10 圖表 23：2021 年部分省份地區租售比指數對比.10 圖表 24：甘肅出口金額增速及比重和全國對比（%）.

7、10 圖表 25：2022 年各省市出口金額占 GDP 比重（%）.11 圖表 26：甘肅人口增速和全國對比（%）.11 圖表 27：2022 年各省及全國人均 GDP（萬元）.11 圖表 28：2010-2020 年各省人口凈流入（萬人）.12 圖表 29：2020 年甘肅人口年齡分布情況（%）.12 圖表 30：2020 各省 65 歲及以上人口比例（%）.12 圖表 31：2022 年各省及全國城鎮化率（%）.12 圖表 32：甘肅和全國城鎮化率（%）.12 圖表 33：甘肅凈存款和全國對比（萬億元）.13 圖表 34：甘肅居民凈存款和全國對比（萬億元）.13 宏觀經濟研究*專題報告 P

8、.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 35：甘肅住戶存貸款增速和全國對比（%）.13 圖表 36：甘肅企業存貸款增速和全國對比（%）.13 圖表 37：甘肅工業企業利潤總額與全國對比.14 圖表 38：2022 年各省財政赤字率和貸款增速.14 圖表 39：甘肅地方公共財政收支情況和全國對比.15 圖表 40：2022 年各省財政自給率（%）.15 圖表 41：各省凈上繳中央稅收（億元）.15 圖表 42：2022 年各省稅收收入占比（%）.15 圖表 43：甘肅省土地出讓金和政府性基金預算收入.16 圖表 44：甘肅省土地出讓金和全國對比.16 圖表 45：2022

9、年各省土地依賴度（%）.16 圖表 46：甘肅地方政府債務余額及增速.17 圖表 47：甘肅地方政府債務余額增速和全國對比.17 圖表 48：甘肅負債率與債務率和全國對比.17 圖表 49：甘肅寬口徑債務率和全國對比.17 圖表 50：甘肅省財政、債務指標與全國對比.17 圖表 51：甘肅省城投企業行政級別劃分.18 圖表 52：甘肅省城投企業評級劃分.18 圖表 53：甘肅及全國城投債總發行額與凈融資額.18 圖表 54：甘肅城投債總發行與凈融資占全國比重.18 圖表 55：甘肅省各地市經濟、財政、債務指標.19 圖表 56：甘肅與全國城投債票面利率.19 圖表 57：省份利差（2023 年

10、,BP）.19 圖表 58：甘肅與全國城投債到期規模.20 圖表 59：甘肅 2023、2024 年城投發行與到期償還額.20 宏觀經濟研究*專題報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.擺脫貧困，開啟新程擺脫貧困，開啟新程 國家統計局數據顯示，2022 年甘肅省地區生產總值 1.12 萬億元，在全國 31 個省份中排第 27 位，整體經濟實力偏弱。2012-2022 年，甘肅年平均 GDP 增速 7.2%，略高于全國同期的 6.4%，排名維持在 27 位。從人均生產總值來看，2014-2022 年甘肅人均GDP 常年居全國末位，2022 年為 4.5 萬元，低于 8

11、.6 萬元的全國人均 GDP 水平。圖表1：甘肅 GDP 規模和增速 圖表2：甘肅與全國 GDP 增速（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 甘肅甘肅省省位于我國西北位于我國西北內陸內陸，經經濟長期欠發達濟長期欠發達，曾是曾是我我國脫貧攻堅任務最重的省份之一國脫貧攻堅任務最重的省份之一，2013 年以來年以來以脫貧攻堅為主線，以脫貧攻堅為主線，以改革開放為抓手，以改革開放為抓手，甘肅甘肅地區經濟增長地區經濟增長略快于全國略快于全國，并并于于 2020 年完成全部貧困縣脫貧摘帽，年完成全部貧困縣脫貧摘帽，在消除絕對貧困

12、問題上取得了前所未有的成在消除絕對貧困問題上取得了前所未有的成效效。國家統計局數據顯示，2023 年前三季度，甘肅省 GDP 同比增長 6.6%，高于全國的 5.2%。1.1 生產端，生產端，農業帶動脫貧，工業謀求轉型農業帶動脫貧，工業謀求轉型 作為西北地區最早形成工業基礎的老工業基地，甘肅曾創造諸多“共和國第一”。但改革開放以后，經濟發展相對不足，工業經濟活力和貢獻率不夠。2021 年 12 月，甘肅省發改委指出其經濟仍存在著發展不平衡、傳統產業鏈條短、消費提升總體乏力、科技創新能力不強等困難和問題。2022 年甘肅三次產業結構為 13.5：35.2：51.3，與全國三次產業比重的 7.3：

13、39.9：52.8 相比，第一產業占比明顯較高，第二產業占比偏低。體現著甘肅以農業帶動脫貧，以工業謀求轉型的經濟發展特點甘肅以農業帶動脫貧，以工業謀求轉型的經濟發展特點。圖表3：2010 年來甘肅 GDP 三次產業結構變化（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 第一產業第一產業為為甘肅省甘肅省順利完成順利完成脫貧攻堅脫貧攻堅戰貢獻了突出作用戰貢獻了突出作用。實際上甘肅省自然條件差，02468101214020004000600080001000012000200620092012201520182021甘肅:GDP（億元）甘肅:GDP:同比（右軸，%）-10-505101

14、5202006-062009-062012-062015-062018-062021-06甘肅:GDP:累計同比中國:GDP:不變價:累計同比0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022甘肅:GDP占比:第一產業甘肅:GDP占比:第二產業甘肅:GDP占比:第三產業宏觀經濟研究*專題報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 整體上干旱缺雨，山大溝深。農業產業發展滯后，傳統“自給自足型”的農業特征較明顯，產業基礎較為薄弱。甘肅省抓住貧困人口持續穩定增收這一關鍵目標，“一戶一策”精準

15、扶貧、脫貧，借助財政獎補、貸款貼息等扶持政策以及重點省市協作幫扶，大力發大力發展“牛羊菜果薯藥”六大特色產業和“五小”展“牛羊菜果薯藥”六大特色產業和“五小”產業產業（包含小庭院、小家禽、小手工、小買賣、小作坊在內的產業），夯實貧困群眾穩定脫貧的基礎。2012 年-2022 年，甘肅省第一產業 GDP 增速年平均值達到 6%，明顯高于同期全國 4%的平均增速。甘肅省牛羊肉產量增長也快于全國，占全國比重從 2012 年的 3.2%上升至 2022年的 5.1%。圖表4：甘肅省牛羊肉產量及占全國比重 圖表5：甘肅第一產業 GDP 增速與全國對比（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融

16、研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 時任甘肅省省長唐仁健在 2020 年 11 月介紹甘肅脫貧攻堅有關情況時透露，2013 年至2020 年甘肅省累計減貧 550 萬人，75 個貧困縣中有 67 個已經摘帽，7262 個貧困村中已經有 6867 個退出了貧困序列。2017-2019 年，貧困地區農民收入增速分別達到10.2%、10.3%、11.8%，明顯高于農村居民的普遍增速。盡管 2020 年底，甘肅省農村貧困人口全部脫貧、貧困縣全部摘帽,區域性整體貧困得到解決。同時也要看到同時也要看到部分深度貧困縣摘帽時間較晚部分深度貧困縣摘帽時間較晚,經濟發展基礎仍然薄弱經濟

17、發展基礎仍然薄弱,因病因災因因病因災因意外事故等返貧致貧風險較高。意外事故等返貧致貧風險較高。2023 年 5 月甘肅省鄉村振興局印發甘肅省健全防止返貧動態監測和幫扶機制工作指南，完善、規范了一系列防止返貧動態監測政策工作流程。另外，另外，甘肅甘肅農民收入水平依然有待提高。農民收入水平依然有待提高。2022 年甘肅農村居民人均可支配收入 1.22 萬元，僅為全國同期的 60.4%。實際上甘肅省農民可支配收入已連續 10 年低于全國平均水平，并且增速也并未明顯高于全國。2022 年初甘肅省發布甘肅省“十四五”推進農業農村現代化規劃，提出到 2025 年，甘肅全省農村居民人均可支配收入超過 1.5

18、 萬元，年均增幅 8%以上。圖表6：甘肅農村居民人均可支配收入和全國對比 圖表7：2022 年各省農村居民人均可支配收入（萬元）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 甘肅是我國老工業基地，具有一定的工業產業基礎，新中國成立之初，156 項國家重點項目中 16 項布局甘肅，形成了以有色金屬、石油化工等產業為主的工業體系。新形勢2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2030405060702004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022甘肅:產量:

19、牛羊肉(萬噸)甘肅：牛羊肉產量占全國比重（右軸）02468102003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021甘肅:GDP:第一產業:同比中國:GDP:不變價:第一產業:同比5.0%7.0%9.0%11.0%13.0%0.00.51.01.52.02.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022甘肅:農村居民人均可支配收入(萬元）中國:農村居民人均可支配收入(萬元）甘肅:農村居民人均可支配收入:同比(右軸)中國:農村居民人均可支配收入：同比(右軸)0.00.51.01.52.02.53.03.54.

20、04.5甘肅貴州青海云南陜西山西寧夏新疆廣西吉林西藏黑龍江四川河南海南重慶河北湖南安徽內蒙古湖北遼寧江西全國山東廣東福建江蘇天津北京浙江上海20222022年各省農村居民人均可支配收入（萬元）年各省農村居民人均可支配收入（萬元）宏觀經濟研究*專題報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 下甘肅省在盤活老工業基地存量的基礎上，積極實施產業基礎高級化、產業鏈現代化、新型工業化轉型。甘肅甘肅工業增加值同比增速自工業增加值同比增速自 2013 年以來有所放緩，且整體低于全國年以來有所放緩，且整體低于全國水平。水平。2013-2022 年，甘肅工業增加值年均增速 6.2%，略低于

21、6.5%的全國水平。圖表8：甘肅工業占 GDP 比重和全國對比（%）圖表9：甘肅工業增加值增速和全國對比（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 結構上看，結構上看，甘肅省工業產業重點布局在能源、資源甘肅省工業產業重點布局在能源、資源等等領域。領域。甘肅資源能源種類豐富、總量富集。根據甘肅省“十四五”能源發展規劃，截至 2020 年底，甘肅省風電裝機1373 萬千瓦，占全國裝機的 4.9%；光伏裝機 982 萬千瓦，占全國裝機的 3.9%。新能源裝機占全省電力裝機的 42%，居全國前列。甘肅省電力公司數據顯示，2023

22、 年前 9月甘肅新能源裝機規模進一步升至 4530 萬千瓦、占全省電力裝機比重達到 58%。據甘肅日報 2022 年 5 月報道，甘肅省已經形成了以蘭州為中心的石油化工、機械電子、有色工業基地，以白銀為中心的銅、鋁、鉛、鋅有色工業基地，以金昌為中心的鎳及鉑族金屬工業基地，以嘉峪關為中心的鋼鐵基地，以天水為中心的機械電子工業基地，以隴南為中心的有色金屬工業原料基地。工業能源、原材料、裝備制造業、輕紡工業、國工業能源、原材料、裝備制造業、輕紡工業、國防科技工業、循環經濟等六類優勢產業不斷發展。防科技工業、循環經濟等六類優勢產業不斷發展。甘肅省制造業發展仍存在一些問題，甘肅省“十四五”制造業發展規劃

23、指出其制造業基礎能力不強、產業鏈水平不高，鏈條短、產品附加值低、民營經濟發展相對滯后。未來五年，要堅持市場主導和政府引導相結合，打造石油化工、有色冶金、數字智能、生物醫藥、新材料和相關融合產業六大千億級產業集群；高端裝備制造、精細化工、煤炭高效利用、醫療裝備和新型建材五個百億級產業集聚區。甘肅甘肅第三產業占第三產業占 GDP 比重與全國相近。比重與全國相近。2000 年以來甘肅三產占比波動上升，2017-2020 年一度超越全國水平，2020 年后，無論是全國還是甘肅，第三產業占比均有回落，2022 年甘肅三產占比下滑至 51.3%，比同期全國水平低 1.5 個百分點。圖表10：甘肅三產占比和

24、全國對比（%）圖表11：甘肅三產各產業占比，2022 年（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 分產業結構看，金融業、批發零售業和房地產業分別占據分產業結構看，金融業、批發零售業和房地產業分別占據甘肅甘肅第三產業的前三位。第三產業的前三位。甘肅甘肅20%30%40%50%20002003200620092012201520182021工業占GDP比重：甘肅工業占GDP比重：全國-50510152020002003200620092012201520182021甘肅:工業增加值:同比（%）中國:工業增加值:同比（%）3

25、0%35%40%45%50%55%60%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022三產占比：甘肅三產占比：全國房地產業,10.0%金融業,16.1%住宿餐飲業,2.7%批零業,13.9%交運業,9.7%其他,47.7%宏觀經濟研究*專題報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 金融業金融業發展相對占優，占第三產業 GDP 比重從 2010 年的 8.1%（全國同期為 14.1%），到 2022 年的 16.1%，略高于全國水平。2022 年 9 月發布的甘肅省人民政府關于全省金融工作情況的報告數據顯示截至 2022

26、年三季度，甘肅省擁有銀行業金融機構138 家，證券期貨業機構 118 家，保險機構 32 家。金融業總資產從 2012 年末的 1.41萬億元上升到 2021 年末的 3.49 萬億元，增長 1.5 倍。甘肅甘肅省房地產業相對較弱，占省房地產業相對較弱，占 GDP 比重相對較低。比重相對較低。從 2000 年的 2.4%升至 2021 年峰值的 5.7%，長期持續低于全國水平。近三年受到疫情以及房地產市場整體低迷的影響，甘肅同全國情況類似，房地產業發展有所放緩。圖表12：甘肅金融業占第三產業 GDP 比重和全國對比（%）圖表13：甘肅房地產占 GDP 比重和全國對比（%）資料來源：WIND、國

27、家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 甘肅甘肅民營經濟民營經濟發展發展相對較快，相對較快，空間較大空間較大。根據甘肅省政府公布的數據，2014 年非公經濟增加值占全省 GDP 的比重達到 45.7%，之后暫未公開披露相關數據。2022 年，甘肅省規模以上工業民營經濟增加值同比增長 9.1%，增速快于規模以上工業 3.1 個百分點。表明甘肅省民營經濟仍在較快發展，民營經濟占比或較 2014 年有所提高。甘肅省工業經濟和信息化研究院數據顯示，截至 2022 年底，甘肅省民營企業達到54.73 萬戶、個體工商戶達到 148.73 萬戶，占全省市場主

28、體的 98.3%。規模以上民營工業企業 1712 戶，占全省規模以上企業的 71.5%，完成營業收入 2357.11 億元，同比增長 9.4%。而根據甘肅省國資委的數據，同期甘肅省省屬企業實現營業收入 8950.53億元，同比增長 14.38%，省屬企業約 64%的營業收入、80%的利潤來自混合所有制企業。而甘肅省內 2022 年營業收入大于 50 億的 9 家 A 股上市公司中，有 4 家為民營企業，也說明甘肅省民營企業發展質量與數量均有進一步提升的空間。圖表14：各省民營經濟增加值占 GDP 比重 資料來源：各省工商聯等相關部門、長城證券產業金融研究院。注：河北、云南為 2023 上半年水

29、平，江西、全國、河南為 2021年水平，新疆、廣西和安徽為 2020年水平，遼寧為 2020年目標值，北京、吉林、貴州為 2019年水平，黑龍江為2018年水平，甘肅為2014年水平；其余省份為2022年水平。甘肅省高度重視民營企業發展。2021 年 5 月出臺的甘肅省縣域經濟發展綜合評價考核辦法（試行）將“民營經濟增加值占 GDP 比重及變動情況”納入縣域經濟發展綜合評價考核指標。2023 年 9 月印發關于進一步促進民營經濟發展的近期若干措施，從0%5%10%15%20%2004200620082010201220142016201820202022金融業占第三產業GDP比重：甘肅金融業占

30、第三產業GDP比重：全國0%1%2%3%4%5%6%7%8%20002003200620092012201520182021房地產占GDP比重：甘肅房地產占GDP比重：全國0%10%20%30%40%50%60%70%遼寧湖南福建浙江內蒙古江西河北安徽全國海南重慶河南江蘇貴州廣西湖北廣東黑龍江四川吉林云南陜西山東山西甘肅北京新疆天津上海民營經濟增加值占GDP比重宏觀經濟研究*專題報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 政務環境、法治環境、財稅金融支撐等七個方面制定 30 條措施，推動破解民營經濟發展中面臨的突出問題，激發民營經濟發展活力，提振民營經濟發展信心。圖表15：

31、甘肅省各項經濟指標與全國對比 2022 2021 2020 2019 2018 指標 甘肅 全國 甘肅 全國 甘肅 全國 甘肅 全國 甘肅 全國 GDP（萬億元）1.12 121.02 1.02 114.92 0.90 101.36 0.87 98.65 0.81 91.93 GDP增速（%）4.50 3.00 6.90 8.40 3.90 2.20 6.15 6.00 6.10 6.75 常住人口（千萬人）2.49 141.18 2.49 141.26 2.50 141.21 2.51 141.01 2.52 140.54 人均 GDP（萬元）4.50 8.57 4.10 8.10 3.60

32、 7.18 3.30 7.01 3.13 6.55 城鎮居民人均可支配收入（萬元）3.76 4.93 3.62 4.74 3.38 4.38 3.23 4.24 3.00 3.93 商品房銷售面積（百萬平方米）14.70 1358.37 22.24 1794.33 19.68 1760.86 17.05 1715.58 15.96 1714.65 商品房銷售面積累計同比（%）-33.90-24.30 13.00 1.90 15.40 2.60 6.90-0.10 2.30 1.30 商品房價格（萬元/平方米）0.57 0.98 0.60 1.01 0.66 0.99 0.60 0.93 0.5

33、8 0.87 社會消費品零售總額（萬億元）0.39 43.97 0.40 44.08 0.36 39.20 0.37 41.16 0.34 38.10 社零消費同比（%）-2.80-0.20 11.10 12.50-1.80-3.90 7.70 8.00 7.40 8.98 工業增加值同比（%）6.00 3.60 8.90 9.60 6.50 2.80 5.20 5.70 4.60 6.20 固定資產投資完成額同比（%）10.10 5.10 11.10 4.90 7.80 2.90 6.60 5.40-3.90 5.90 出口總額（萬億元）0.01 23.80 0.01 21.69 0.01

34、17.93 0.01 17.24 0.01 16.41 資料來源：WIND，國家統計局，長城證券產業金融研究院 1.2 需求端，需求端，第二第二產業投資帶動作用明顯，消費產業投資帶動作用明顯，消費升級升級仍有提升空間仍有提升空間 投資角度看，投資角度看，2012 年至今年至今甘肅甘肅固定資產投資增速略慢于全國。固定資產投資增速略慢于全國。2012-2019 年，甘肅固定資產投資同比增速年平均值為 7.8%，明顯低于全國同期的 11.6%；2020-2022 年，甘肅固投資增速明顯提升，年均增速達 9.7%，高于全國 4.3%的水平，占 GDP 比重與全國同期基本一致1。2012-2022 年整

35、體看，甘肅投資增速略慢于全國，主要可能在年整體看，甘肅投資增速略慢于全國，主要可能在于于 2017 年統計數據的年統計數據的快速下降快速下降。甘肅統計局數據顯示，2017 年甘肅省固定資產投資同比下降 40.3%，遠不及同期全國的 7.2%，當年的甘肅省金融運行報告指出主要是受重大項目落地困難、基礎設施建設滯后、工業技術改造步伐緩慢等因素影響。2017 年甘肅省政府工作報告指出要“做到各項工作情況明、底數清、數字準底數清、數字準”，以“確保決策依據真實、措施辦法精準”。圖表16：甘肅固投占 GDP 比重和全國對比（%）圖表17：甘肅分產業固投增速（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產

36、業金融研究院 資料來源：WIND、甘肅統計局、長城證券產業金融研究院 從固定資產投資的投向看，從固定資產投資的投向看，近五年近五年第二產第二產業起到較強的帶動作用。業起到較強的帶動作用。甘肅省第二產業固定資產投資 2018-2023 年平均增長 22.0%，遠高于全國同期的 6.2%，2023 年前 10 月，第二產業投資同比增長 31.9%也明顯高于全國同期的 9.0%，有力支撐工業加速發展。1 2017 年以后省份的固定資產投資完成額停止公布，我們用固投同比倒推；為統一計算方法方便對比，2017 年后的全國固定投資完成額也用固投同比倒推計算。0%20%40%60%80%100%120%14

37、0%201120132015201720192021甘肅：固投占GDP比重全國：固投占GDP比重-60-40-200204060801001202011201320152017201920212023吉林:固定資產投資:第一產業:累計同比(%)吉林:固定資產投資:第二產業:累計同比(%)吉林:固定資產投資:第三產業:累計同比(%)宏觀經濟研究*專題報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 房地產投資方面，房地產投資方面，甘肅甘肅房地產發展相對較房地產發展相對較晚晚，投資波動相對較大投資波動相對較大，近十年房地產開發投，近十年房地產開發投資快于全國同期。資快于全國同期。20

38、00-2010 年，房地產開發投資同比年平均為 23.6%，略慢于全國的24.6%，2012-2022 年，甘肅與全國同比增速均值分別為 16.2%和 9.2%。2023 年甘肅地產調整較為顯著，前 11 月地產投資同比下降 14.7%，低于全國同期的-9.4%。甘肅房地產下行壓力較大，對經濟發展的貢獻能力下降明顯。圖表18：甘肅房地產投資增速及比重和全國對比（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 從消費角度看，受收入制約，近年從消費角度看，受收入制約，近年甘肅甘肅消費增速整體慢于全國消費增速整體慢于全國，消費升級任重道遠，消費升級任重道遠。從從收入來看，盡管收入來看，盡

39、管 2013 年甘肅年甘肅居民人均可支配收入居民人均可支配收入增速略高于全國，但其與全國增速略高于全國，但其與全國的差距的差距依然較大。依然較大。2022 年甘肅與全國居民人均可支配收入分別為 2.3 和 3.7 萬元，甘肅居民人均收入僅為全國水平的 63.1%，這一比重較 2013 年的 59.8%有所提高，但但提高居民收提高居民收入依然任重道遠入依然任重道遠。收入。收入偏低會偏低會對對消費潛力釋放消費潛力釋放與消費品質升級與消費品質升級形成一定制約形成一定制約，2013-2022 年甘肅社會消費品零售總額平均增速 7.4%，略低于同期全國的 8.2%。2023 年前11 月，甘肅社會消費品

40、零售額增速回升至 11.2%，兩年平均增速接近 4%，略高于全國同期的 3.8%。但值得注意的是，甘肅甘肅省省社零社零消費消費增速回增速回升升主要可能是食品飲料等生主要可能是食品飲料等生活必需品的拉動，而傳統意義的通訊器材、金銀珠寶等升級類消費品增速并不突出?；畋匦杵返睦瓌?，而傳統意義的通訊器材、金銀珠寶等升級類消費品增速并不突出。根據甘肅統計局數據，2023 年前 11 月，限額以上單位糧油食品類、飲料類、煙酒類商品零售額同比增速兩年均值分別為 9.9%、16.8%和 8.9%，明顯高于全國同期的 6.8%、4.1%和 7.2%；而汽車、化妝品、通訊器材、家電音像器材等升級類商品零售額兩年增

41、速均值分別為 2.5%、-2.4%、-4.1 和-13.3%，均低于全國同期的 3.3%、0.8%、1.7%和-1.2%。圖表19：甘肅居民人均可支配收入和全國對比 圖表20：甘肅社會消費品總額增速和全國對比（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、甘肅統計局、長城證券產業金融研究院 對于商品房銷售，對于商品房銷售，甘肅甘肅省省近十余年地產銷售近十余年地產銷售增速增速快快于全國。于全國。2010-2022 年，甘肅商品房銷售面積平均增速為 6.8%，明顯高于全國同期水平（3.4%）；占全國的比重也從 2010年的 0.7%上升到 2022 年的 1.4%

42、。從價格看，甘肅商品房價格一直低于全國水平，上漲速度也偏慢，近年與全國水平差距有加大的趨勢。2022 年，全國商品房平均銷售價0.00.51.01.52.0-20-100102030405060200120032005200720092011201320152017201920212023甘肅:房地產開發投資完成額:同比（%）中國:房地產開發投資完成額:同比（%）甘肅房地產投資占全國比重(右軸，%)0%5%10%15%0100002000030000400002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022甘肅:居民人均可支配收入（元）全國:居民人均可支

43、配收入（元）甘肅:居民人均可支配收入:同比（右軸）中國:居民人均可支配收入:同比（右軸）0.80.90.91.01.01.1-1001020302003200620092012201520182021甘肅:社會消費品零售總額:同比(%)中國:社會消費品零售總額:同比(%)甘肅社零占全國比重(右軸，%）宏觀經濟研究*專題報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 格較 2020 年回落 0.5%至 9814 元/平方米，而同期甘肅房價下跌幅度達 13.6%至 5682元/平方米。圖表21：甘肅商品房銷售面積增速及比重（%）圖表22：甘肅商品房平均銷售價格和全國對比 資料來源

44、：IFIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 我們以 2001 年為基期，引入售租比指數（房價指數/房租指數）衡量房價與租金比值的變化。售租比越高，表明房價相對房租增長更快，一定程度可以顯示房價泡沫化程度。2001 年之后，甘肅售租比走勢與全國水平十分相似，與其他省市相比處于偏低位置，可以說可以說甘肅甘肅房價“泡沫”相對較小。房價“泡沫”相對較小。圖表23：2021 年部分省份地區租售比指數對比 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 從外貿角度分析，從外貿角度分析，甘肅甘肅出口規模較小，增長慢于全國。出口規模較小，

45、增長慢于全國。2015-2022 年，甘肅出口金額平均增長-5.2%，低于全國水平（6.6%），出口占全國比重從 2015 年的 0.26%下降至2022 年的 0.05%左右。同時甘肅出口對 GDP 貢獻也不高，2022 年出口占 GDP 比重1.1%，位居全國第 30 位，明顯低于全國平均水平（19.8%），仍有較大的提升空間。圖表24：甘肅出口金額增速及比重和全國對比（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 近兩年近兩年甘肅甘肅依托已經開通的中亞、中歐、南亞、西部陸海新通道等國際班列，以及通往南亞、東盟的“空中絲綢之路”，與“一帶一路”沿線國家的經貿往來日益密切。20

46、22 年和0.50.70.91.11.31.5-50-30-1010302010201220142016201820202022甘肅:商品房銷售面積:同比（%）中國:商品房銷售面積:同比（%）甘肅商品房銷售面積占全國比重（右軸，%）-0.10.10.30.50.70.91.11.31.52010201220142016201820202022甘肅：商品房平均銷售價格（萬元/平方米）中國：商品房平均銷售價格（萬元/平方米）0123456上海北京浙江湖北天津海南江蘇福建江西西藏重慶山東內蒙古河北安徽湖南陜西四川山西河南廣東貴州全國吉林甘肅青海遼寧新疆寧夏黑龍江云南廣西20212021年租售比指數（

47、年租售比指數（20012001年年=1=1）0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%-60-40-20020402014201520162017201820192020202120222023中國:出口金額:人民幣:同比(%)甘肅:出口金額:人民幣:同比(%)甘肅出口占全國比重（右軸）宏觀經濟研究*專題報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2023 年前 11 月，甘肅出口金額分別同比增長 31.4%和 5.8%，連續兩年高于全國同期水平。圖表25：2022 年各省市出口金額占 GDP 比重（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券

48、產業金融研究院 1.3 人口端，人口端，勞動力勞動力向外輸出向外輸出，老齡化問題相對，老齡化問題相對較輕較輕 甘肅甘肅近十近十余余年年人口出現凈流出人口出現凈流出。甘肅統計局數據顯示，其常住人口從 2010 的 2557.5 萬人下降至 2022 年的 2502.0 萬人。甘肅人均甘肅人均 GDP 常年居全國末位，勞動力向外輸出現常年居全國末位，勞動力向外輸出現象較為突出。象較為突出。甘肅第七次人口普查數據顯示，2020 年常住人口中 15-59 歲勞動人口比2010 年減少 184.5 萬人，勞務外出就業、向省外流出人口規模擴大，是常住人口勞動年齡人口減少的主要原因之一。實際上勞務人口輸轉也

49、是甘肅省擴大就業的重要手段。時任甘肅省長在 2020 年 11 月介紹脫貧攻堅有關情況透露，從 2013 年起共輸轉貧困勞動力 647 萬人次，實現勞務收入超過 1100 億元。至今已構建外出務工與就近就業相統籌、靈活輸轉和定向輸轉相結合、援企穩崗和工業安置相補充的務工就業新格局。圖表26：甘肅人口增速和全國對比（%）圖表27：2022 年各省及全國人均 GDP（萬元）資料來源：IFIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：iWIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 從常住人口與戶籍人口差額角度也可以看到甘肅人口流動與變遷。根據全國人口普查公告數據，2020 年末，甘肅以 25

50、01 萬的常住人口位居全國第 22 位，而同期擁有近 2784萬的戶籍人口，可見甘肅甘肅屬于人口凈流出的省份。屬于人口凈流出的省份。我們用第七次與第六次人口普查的常住人口差額，剔除近十年常住人口自然增長，來近似表示常住人口凈流入，2010-2020年甘肅常住人口凈流出近 196 萬人，也表明甘肅近十年屬于人口凈流出省份。值得注意值得注意的是，的是，經歷經歷 2021 年的人口流出年的人口流出 14.5 萬人，萬人，2022 年年甘肅甘肅省省常住人口出現回流，當年常住人口出現回流，當年流入流入 2.1 萬人萬人。蘭州新區人口凈增超過蘭州新區人口凈增超過 2.8 萬人，是甘肅人口重要的增長極。萬人

51、，是甘肅人口重要的增長極。-5%5%15%25%35%45%浙江廣東上海江蘇天津山東福建全國平均重慶江西北京廣西遼寧新疆四川海南湖南安徽陜西河南湖北云南河北山西寧夏吉林黑龍江內蒙古貴州西藏甘肅青海出口金額占出口金額占GDPGDP比重比重:2022:2022年年-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021甘肅:自然增長率中國:自然增長率甘肅:遷入人口增速甘肅:常住人口:同比05101520北京上海江蘇福建天津浙江廣東內蒙古湖北重慶山東全國陜西山西安徽湖南江西寧夏遼

52、寧新疆四川海南河南云南青海西藏河北吉林貴州廣西黑龍江甘肅20222022年各省及全國人均年各省及全國人均GDPGDP（萬元）（萬元）宏觀經濟研究*專題報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表28：2010-2020 年各省人口凈流入（萬人）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 從年齡結構看，從年齡結構看，甘肅甘肅老齡化問題老齡化問題相對較輕相對較輕。根據第七次人口普查結果，甘肅省 65 歲以上人口占比 12.6%，高齡比例低于全國水平，相比于第六次人口普查結果 65 歲以上人口占比上升 4.4 個百分點。圖表29：2020 年甘肅人口年齡分布情況

53、（%）圖表30：2020 各省 65 歲及以上人口比例（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 從城鎮化城鎮化角度看，甘肅城鎮化角度看，甘肅城鎮化率低于全國水平。率低于全國水平。2022 年，甘肅城鎮化率 54.2%，在 31省市中排名第 29 位，僅高于云南和西藏。實際上近十年來，甘肅省城鎮化與鄉村振興甘肅省城鎮化與鄉村振興協調發展，城鎮化水平增速快于全國。協調發展，城鎮化水平增速快于全國。根據 2020 年 11 月召開的甘肅省脫貧攻堅新聞發布會公布的數據，2013 年以來，甘肅省累計減貧 550 萬人，全省“十三

54、五”49.9 萬建檔立卡貧困人口已搬進新居，10.3 萬戶有勞動能力的家庭至少有一人就業。而甘肅省常住人口城鎮化率從 2012 年的 38.8%上升 15.4 個百分點至 2022 年的 54.2%，比同期全國城鎮化率的發展速度快 3.3 個百分點。圖表31：2022 年各省及全國城鎮化率（%）圖表32：甘肅和全國城鎮化率（%）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 (1,000)(500)05001,0001,5002,000廣東浙江江蘇重慶新疆福建北京貴州上海陜西天津海南四川河南廣西寧夏西藏青海山東遼寧河北內蒙古云南甘

55、肅湖北安徽山西江西湖南吉林黑龍江各省人口凈流入（各省人口凈流入（20102010-20202020）0-14歲19.4%15-59歲63.6%60-64歲4.4%65歲及以上12.6%60歲及以上,17.03%02468101214161820遼寧重慶四川上海吉林黑龍江山東安徽湖南天津湖北河北全國河南陜西北京浙江山西甘肅廣西江西貴州福建云南寧夏青海新疆20202020各省各省 6565歲及以上人口比例歲及以上人口比例（%）30405060708090上海北京天津廣東江蘇浙江遼寧重慶福建內蒙古寧夏黑龍江全國湖北山東陜西山西吉林江西河北海南青海湖南安徽四川新疆河南廣西貴州甘肅云南西藏2022年城鎮

56、化率，年城鎮化率，%010203040506070199619992002200520082011201420172020甘肅:常住人口城鎮化率（%）中國:城鎮化率（%）宏觀經濟研究*專題報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4 資金端，資金端，居民儲蓄傾向高，企業居民儲蓄傾向高，企業盈利能力有待盈利能力有待提高提高 2014 年至今，甘肅省本外幣凈存款（各項存款余額-各項貸款余額）整體不斷下滑，2018 年以來凈存款甚至持續為負，我們認為這一定程度體現甘肅省企業盈利水平相對我們認為這一定程度體現甘肅省企業盈利水平相對不高不高、金融資源利用效率、金融資源利用效率

57、有待提升有待提升。我們主要從居民和企業兩端來梳理甘肅省存貸款變化。首先是居民部門表現出較明顯的儲蓄傾向，居民貸款增速明顯偏低。居民部門表現出較明顯的儲蓄傾向，居民貸款增速明顯偏低。2015 年以來甘肅省居民部門凈存款不斷上升，且增速度略快于全國，2023 年 10 月居民凈存款為 1.0 萬億元，比 2015 年同期增長近 2.5 倍。甘肅居民凈存款占全國的比重也從 2015 年的不足1.5%上升至 2021 年峰值的 2.2%。圖表33：甘肅凈存款和全國對比（萬億元）圖表34：甘肅居民凈存款和全國對比（萬億元）資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、國家

58、統計局、長城證券產業金融研究院 居民存款端看，2016 年以來甘肅居民存款增速波動較小，大多數時間比全國水平相對偏慢，2022 年以來差距略有擴大；居民貸款端看，2016 年至今，甘肅省居民貸款增速一直低于全國水平，2022 年最低放緩至 0.6%，表明甘肅居民加杠桿動力不足。實際上實際上2019 年以來甘肅住戶貸款增速整體不及存款增速，年以來甘肅住戶貸款增速整體不及存款增速，結合甘肅省居民收入偏低、升級消結合甘肅省居民收入偏低、升級消費不足等表現，居民儲蓄傾向可見一斑。費不足等表現，居民儲蓄傾向可見一斑。圖表35：甘肅住戶存貸款增速和全國對比（%）圖表36：甘肅企業存貸款增速和全國對比（%）

59、資料來源：IFIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 其次，從企業角度分析，從企業角度分析，甘肅甘肅企業企業加杠桿偏好相對較高加杠桿偏好相對較高，但債務偏高導致貸款能力有所但債務偏高導致貸款能力有所減弱減弱；另外；另外企業企業盈利能力偏弱、波動較大，也導致企業盈利能力偏弱、波動較大，也導致企業存款存款增速不高且增速不高且波動較大。波動較大。2016 年來的大多數年份中，甘肅省企業貸款增速都高于存款增速，一定程度表明企業加杠桿意愿較強。截至 2023 年 10 月，甘肅省非金融企業貸款余額是居民貸款余額的2.9 倍，這一比例遠高于全國

60、同期的 1.9 倍，從這一角度看，甘肅省企業比居民的債務更高。企業債務相對較高，對新增貸款或存在一定的抑制作用。企業債務相對較高，對新增貸款或存在一定的抑制作用。實際上 2018 年以來，甘肅企業貸款增速一直比全國水平低，2023 年甘肅企業貸款增速與全國之差重新擴大，表明甘肅省貸款能力走弱。2025303540455055-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023甘肅：本外幣凈存款（萬億元）全國：本外幣凈存款（右軸，萬億元）20304050600.40.50.60.70.80.91.0

61、1.12015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023甘肅：居民本外幣凈存款（萬億元）全國：居民本外幣凈存款（右軸，萬億元）05101520253020162017201820192020202120222023中國:住戶貸款:同比中國:住戶存款:同比甘肅:住戶貸款:同比甘肅:住戶存款:同比-15-55152520162017201820192020202120222023中國:非金融企業存款:同比中國:企(事)業單位貸款:同比甘肅:非金融企業存款:同比甘肅:企(事)業單位貸款:同比宏觀經濟研究*專題報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

62、告末頁聲明 圖表37：甘肅工業企業利潤總額同比與全國對比 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 而甘肅甘肅企業“賺錢能力”企業“賺錢能力”有待提高有待提高，企業存款波動較大，企業存款波動較大。2017-2022 年甘肅企業存款同比甚至出現過階段性負增，明顯低于全國同期水平。與之相對應的，甘肅省工業企業利潤總額出現過較大調整，2014、2015 年分別同比下降 18.6%和 132.1%，均遠低于同期全國水平，此后的 2016-2018 年利潤增速雖有好轉但修復偏慢；2023 年前 11 月甘肅省工業企業利潤總額累計同比下降 13.9%，也遠低于全國同期的-4.4%。2023

63、年以來甘肅省企業存款增速進一步下降，截至 2023 年 10 月同比-12.9%，明顯低于全國的4.5%。圖表38：2022 年各省財政赤字率和貸款增速 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 2.甘肅甘肅省財政與債務分析省財政與債務分析 2.1 甘肅甘肅財政自給能力較為薄弱財政自給能力較為薄弱 甘肅甘肅近年財政收入近年財政收入增長相對較快增長相對較快。2015-2022 年甘肅省一般公共預算收入同比年平均值為 6.9%，高于全國同期的 4.9%，但甘肅省財政支出壓力不小，但甘肅省財政支出壓力不小，鄉村振興、惠民惠農鄉村振興、惠民惠農等對財政補貼依賴較高，甘肅省等對財政補貼依賴

64、較高，甘肅省財政收支財政收支緊平衡特點緊平衡特點較為較為突出。突出。一般公共預算支出由2015 年的 2958 億元增加至 2022 年的 4263億元，財政收支缺口逐年擴大。-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%-200-10001002003002005200720092011201320152017201920212023甘肅:工業企業:利潤總額:同比（%）中國:工業企業:利潤總額:同比（%）甘肅企業利潤占全國比重（右軸）甘肅黑龍江吉林寧夏新疆貴州海南云南廣西湖南江西內蒙古遼寧四川河北安徽陜西河南湖北重慶山西山東天津浙江江蘇福建北京廣東上海0%5%10%15%20%2

65、5%30%35%0246810121416赤字率（%，一般公共預算口徑，2022）本外幣貸款增速（%，2022）宏觀經濟研究*專題報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表39：甘肅地方公共財政收支情況和全國對比 圖表40：2022 年各省財政自給率（%）資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、財政部，長城證券產業金融研究院 甘肅甘肅省財政自給率處于全國下游水平，對中央轉移支付依賴較高。省財政自給率處于全國下游水平，對中央轉移支付依賴較高。我們以一般公共預算收入占支出的比例大致衡量財政自給率，甘肅省財政自給率自 2013 年以來震蕩下

66、行，公共財政收入/支出由 2013 年的 26%下滑至 2022 年的 21%，在全國 31 個省份中排第28 位，僅高于吉林、青海和西藏。同時同時甘肅甘肅省對中央轉移支付的依賴較高。省對中央轉移支付的依賴較高。2022 年，中央對甘肅省轉移支付 3209 億元，占甘肅當年一般公共預算收支缺口 96%，比例較高。圖表41：各省凈上繳中央稅收（億元）資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 2.2 甘肅甘肅財政財政收入結構有待優化收入結構有待優化，土地依賴度土地依賴度較較低低 從收入結構進行分析，從收入結構進行分析，甘肅甘肅省財政收入結構有待優化。省財政收入結構有待優化。一般公共預算收

67、入中，2022 年甘肅稅收收入占比僅為 64.2%，低于各省 70.4%的平均水平，排在全國中游偏下水平，收入質量和可持續性有待增強。收入質量和可持續性有待增強。圖表42：2022 年各省稅收收入占比（%）資料來源：WIND、財政部，長城證券產業金融研究院 政府性基金收入角度看，政府性基金收入角度看，甘肅甘肅經濟中房地產占比不高，對應的土地出讓收入對地方財經濟中房地產占比不高，對應的土地出讓收入對地方財0%20%40%60%80%0100020003000400050002010201220142016201820202022甘肅:一般公共預算收入（億元）甘肅:一般公共預算支出（億元）甘肅：公

68、共財政收入/支出（右軸）全國：地方公共財政收入/支出（右軸）0%20%40%60%80%100%上海北京廣東天津浙江江蘇山西山東福建陜西內蒙古河北重慶安徽四川江西遼寧河南海南湖北新疆貴州云南寧夏湖南廣西黑龍江甘肅吉林青海西藏20222022年財政自給率年財政自給率(4000)(2000)020004000600080001000012000廣東上海北京江蘇浙江山東天津福建海南遼寧重慶山西陜西江西湖北安徽吉林河北內蒙古湖南貴州云南廣西甘肅新疆四川河南黑龍江2021年凈上繳中央稅收(億元）2020年凈上繳中央稅收（億元）505560657075808590北京上海浙江陜西山西青海內蒙古湖北江蘇海南

69、天津廣東山東吉林寧夏遼寧新疆湖南四川甘肅福建安徽黑龍江云南河南江西重慶西藏河北廣西貴州20222022年年稅收收入占稅收收入占一般公共預算收入比重一般公共預算收入比重(%)(%)宏觀經濟研究*專題報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 政的支持力度較小。政的支持力度較小。政府性基金的來源主要是國有土地使用權出讓金，與房地產業情況相匹配。甘肅省土地出讓收入在 2020 年已達階段性高點，2021 年以來甘肅土地出讓金與政府性基金收入連年同比下滑，2022 年分別為 214.6 億元和 370.9 億元，分別是2020 年的 40.8%與 57.0%。圖表43：甘肅省土地

70、出讓金和政府性基金預算收入 圖表44：甘肅省土地出讓金和全國對比 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，各省財政廳，長城證券產業金融研究院 甘肅甘肅土地依賴度土地依賴度明顯降低明顯降低。我們以土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，近十年近十年甘肅甘肅財政對土地出讓的依賴度財政對土地出讓的依賴度一直明顯一直明顯低于全國平均水平。低于全國平均水平。尤其是 2022 年受土地市場低迷影響，土地出讓金大幅減少，導致 2022 年甘肅省財政土地依賴度下降至近十年最低水平，在 30 省市中（除西藏）排名第 24 位。實際上 2020 年后，全國房地產市

71、場進入調整周期，全國土地出讓金下降，對地方財政形成一定壓力。不過甘肅省近年來財政土地依賴度較低，影響相對有限。圖表45：2022 年各省土地依賴度（%）資料來源：IFIND、財政部，長城證券產業金融研究院 2.3 債務壓力債務壓力明顯抬升明顯抬升 從從顯性顯性債務角度看，債務角度看，近兩年近兩年甘肅甘肅經濟對債務的依賴較高，償債壓力相對較大。經濟對債務的依賴較高，償債壓力相對較大。2017 年以來，甘肅省地方政府債務余額同比增速一直明顯高于全國水平，截至 2022 年末，甘肅省政府債務余額已達 6086.9 億元。甘肅省負債率（地方政府債務余額占 GDP 比重）從 2018 年的 30.8%增

72、長到 2022 年的 54.3%，一直明顯高于全國各省平均負債率。實實際上中央對甘肅省的轉移支付額度較高，有助于一定程度緩解其償債壓力。際上中央對甘肅省的轉移支付額度較高，有助于一定程度緩解其償債壓力。以地方的綜合財力（地方政府的轉移性收入、一般公共預算收入、政府性基金收入和國有資本經營收入的加總）代表償債能力，甘肅省債務率（地方政府債務余額占綜合財力的比重）相對較低，2018-2020 年整體低于全國水平，2021 年以來由于甘肅省土地出讓收入下降較快，甘肅綜合財力相對疲弱，債務率明顯上升，明顯超過全國同期水平。0100200300400500600700201220142016201820

73、202022甘肅:國有土地使用權出讓金（億元）甘肅:政府性基金預算收入（億元）0200004000060000800000100200300400500600201220142016201820202022甘肅:國有土地使用權出讓金（億元）全國:國有土地使用權出讓金（右軸，億元）0%20%40%60%80%100%120%黑龍江內蒙古山西遼寧新疆云南甘肅天津青海寧夏吉林北京廣東海南重慶廣西河北上海河南陜西湖北江西貴州山東福建四川湖南安徽浙江江蘇20222022年年 各省各省土地依賴度土地依賴度宏觀經濟研究*專題報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表46：甘肅地方

74、政府債務余額及增速 圖表47：甘肅地方政府債務余額增速和全國對比 資料來源：WIND、財政部，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 從隱性債務隱性債務角度看，角度看，甘肅甘肅城投債余額數目不大，近年隱性債務風險低于全國水平。城投債余額數目不大，近年隱性債務風險低于全國水平。2018 年以來甘肅寬口徑債務率（地方債務余額與城投平臺有息債務余額的加總占綜合財力的比重）低于全國水平。2021 年以后，甘肅寬口徑債務率加快攀升，表明其隱形債務風險有所抬升。2023 年 10 月，甘肅省發行 220 億元特殊再融資債券，用于償還存量債務，意在“隱化顯”，有助于進一步

75、降低隱性債務負擔。圖表48：甘肅負債率與債務率和全國對比 圖表49：甘肅寬口徑債務率和全國對比 資料來源：IFIND、各省財政廳，長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND，各省財政廳、長城證券產業金融研究院 圖表50：甘肅省財政、債務指標與全國對比 2022 年 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年 甘肅 全國 甘肅 全國 甘肅 全國 甘肅 全國 甘肅 全國 地方政府綜合財力(萬億元)0.37 28.72 0.46 30.57 0.46 28.12 0.41 27.89 0.38 26.17 地方政府債務余額（萬億元）0.61 35.07 0.49 30.47 0.39

76、25.66 0.31 21.31 0.25 18.39 地方政府債務限額（萬億元）0.64 37.65 0.52 33.28 0.44 28.81 0.34 24.08 0.27 21.00 城投平臺有息債務余額(萬億元)0.32 38.58 0.30 34.87 0.29 29.44 0.23 22.86 0.13 17.14 負債率(%)54.34 29.11 47.79 26.51 43.72 25.32 35.75 21.60 30.75 20.00 債務率(%)165.65 122.08 106.79 99.66 86.42 91.26 76.75 76.40 65.85 70.24

77、 債務率(寬口徑)(%)251.63 256.40 172.71 213.71 150.45 195.95 134.50 158.36 100.25 135.71 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 3.甘肅甘肅省城投債概述省城投債概述 3.1 甘肅甘肅省城投企業省城投企業聚集性較強，聚集性較強，信用等級良好信用等級良好 甘肅省城投企業的行政級別以地市級為主。甘肅省城投企業的行政級別以地市級為主。根據 wind 統計數據，截至 2023 年 12 月19 日，甘肅省有存續城投債券的城投企業共 25 家，其中以省級城市和地市級城投企業-2002040600500100015002

78、00025003000350040002016201720182019202020212022甘肅:政府性債務余額:一般債務（億元）甘肅:政府性債務余額:專項債務（億元）甘肅:地方政府債務余額:專項債務:同比(右軸，%)甘肅:地方政府債務余額:一般債務:同比(右軸，%)051015202530201720182019202020212022甘肅:地方政府債務余額:同比（%）全國:地方政府債務余額:同比（%）6080100120140160180200020406020182019202020212022甘肅負債率(%)全國負債率(%)甘肅債務率(右軸，%)全國債務率(右軸，%)01002003

79、0020182019202020212022甘肅寬口徑債務率(%)全國寬口徑債務率(%)宏觀經濟研究*專題報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 為主，并且超過半數位于蘭州市。甘肅省發債城投企業的信用等級以甘肅省發債城投企業的信用等級以 AA 級為主，城投級為主，城投債可靠性相對較高。債可靠性相對較高。目前，甘肅省發債城投企業中 AAA 級主體 2 家；AA+級主體 3 家；AA 級主體 11 家。從募投領域來看，從募投領域來看，ifind 數據顯示，截至數據顯示，截至 2023 年年 12 月月 19 日甘肅日甘肅省存續城投債省存續城投債 60 個，主要投向基礎建設

80、、電力和房地產開發。個，主要投向基礎建設、電力和房地產開發。圖表51：甘肅省城投企業行政級別劃分（截至2023年 12月 19日）圖表52：甘肅省城投企業評級劃分（截至 2023 年 12 月 19 日）資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院 從募投領域來看，截至從募投領域來看，截至 2023 年年 12 月月 4 日日甘肅甘肅省存續城投債省存續城投債 101 個，主要投向市政個，主要投向市政和產業園區基礎設施、社會事業及生態環保領域。和產業園區基礎設施、社會事業及生態環保領域。其中，交通運輸項目資金約占金額總數的 47.1%，環境治理項目資

81、金占金額總數 23.0%，還有一部分項目資金投向了電力設施、化學制藥、零售商貿等領域，但是規模相對較小。3.2 甘肅甘肅省城投債發行呈下降態勢，區域分化差異較為明顯省城投債發行呈下降態勢，區域分化差異較為明顯 2020 年以來，城投債凈融資額持續下降，甘肅省隱性債務負擔有所減輕。年以來，城投債凈融資額持續下降，甘肅省隱性債務負擔有所減輕。2019-2022年甘肅省城投債總發行量逐年遞減，明顯低于全國同期增速，占全國總發行量比重由2019 年 0.98%下降至 2022 年 0.18%。從凈融資額的角度看，甘肅省城投債凈融資額占全國的比重從 2019 年開始逐年下降，2021-2023 年已連續

82、三年凈償還。圖表53：甘肅及全國城投債總發行額與凈融資額 圖表54：甘肅城投債總發行與凈融資占全國比重 資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院 從地區結構來看，甘肅省各地區的發展相對不均衡，區域經濟實力分化較為明顯，各從地區結構來看，甘肅省各地區的發展相對不均衡，區域經濟實力分化較為明顯，各地區的城投債融資規模與其發展相匹配。蘭州地區的城投債融資規模與其發展相匹配。蘭州市作為甘肅省會城市，經濟實力遠超其他城市，2022 年蘭州市 GDP 達 3,343.50 億元，占甘肅省 GDP 總量的 29.9%。與之相匹配，蘭州市的財政收入、城投平臺有

83、息債務余額規模等指標也遠超其它城市。從償債從償債能力角度看，甘肅省部分經濟欠發達的地區隱性債務壓力相對較大。能力角度看，甘肅省部分經濟欠發達的地區隱性債務壓力相對較大。地市72%國家級開發區12%省16%地市國家級開發區AAA9%AA+14%AA-18%AA50%A+9%AAAAA+AA-AAA+020,00040,00060,00080,000-1001003005007002010201220142016201820202022甘肅：總發行量（億元）甘肅：凈融資額（億元）全國：總發行量（億元，右軸）全國：凈融資額（億元，右軸）-2%-1%0%1%2%3%4%5%20102012201420

84、16201820202022甘肅發行總量占全國比重甘肅凈融資額占全國比重宏觀經濟研究*專題報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表55：甘肅省各地市經濟、財政、債務指標 資料來源：IFIND、國家統計局，財政部，長城證券產業金融研究院 3.2 甘肅甘肅城投債發行成本城投債發行成本高于全國平均水平高于全國平均水平，到期償還節奏平緩，到期償還節奏平緩 2017-2020 年，甘肅和全國城投債票面利率均處于下滑勢態，整體變動趨勢相似。年，甘肅和全國城投債票面利率均處于下滑勢態，整體變動趨勢相似。自2020 年以來，甘肅省城投債發行利率高于全國平均水平，體現甘肅省城投債融

85、資成本仍然相對較高。我們以各省城投債票面利率-全國平均票面利率大致衡量省份利差，甘肅省 2023 年省份利差約 0.85%，其城投債發行成本高于全國平均水平，也從側面表明2023 年甘肅省城投債風險省城投債風險補償相對較高補償相對較高。2023 年全國城投債票面利率平均約為 4.08%，較 2022 年回升 26BP，甘肅省城投債票面利率 4.94%，較 2022 年上升 5BP，成本上升程度低于全國。過去十年甘肅省城投債償還額呈現上升趨勢，2022 年達到城投債到期償還量頂峰，超過 320 億元。2023/2024 年到期償還量分別為 246 和 228 億元，相比于 2022 年有所回落。

86、從 2024 年來看，償還節奏較為平穩，6 月、8 月償還量相對較大。未來三年甘肅未來三年甘肅省城投債到期償還壓力將明顯減輕省城投債到期償還壓力將明顯減輕。指標類別地區（地市）GDP（億元）GDP增速（）人均GDP（元）一般公共預算收入（億元）稅收收入占比（）政府性基金預算收入（億元）地方政府綜合財力（億元）財政自給率（）地方政府債券余額（億元）城投平臺有息債務余額（億元）負債率（）債務率（）債務率（寬口徑）（）蘭州市3,343.500.8075,992.00221.5072.4086.45309.5845.61996.602,692.7429.81321.921,191.73慶陽市1,022

87、.264.4047,351.0073.0067.0713.9187.0022.26345.92-33.84397.61397.61酒泉市840.906.1079,840.0037.2780.7421.9659.2320.34-天水市813.885.3027,538.0045.3870.6731.5476.9914.13291.1338.0535.77378.14427.56武威市663.406.0045,932.0027.7949.2613.9441.8812.04315.35-47.54752.92752.92平涼市641.588.2035,182.0040.7052.5112.2554.1

88、716.33244.65165.8138.13451.63757.73白銀市635.535.6042,297.0032.5351.615.7838.3115.22271.44-42.71708.54708.54張掖市581.516.1051,861.0028.7342.465.7834.5816.23-30.75-88.94隴南市562.407.8023,548.0027.80-0.0027.808.73-定西市557.937.8022,257.0030.8755.0716.2747.2210.26286.2232.1051.30606.14674.12金昌市522.5013.50120,16

89、1.0028.7281.533.4646.7737.1898.0140.5218.76209.54296.17臨夏回族自治州408.606.0019,271.0020.9267.9716.5537.526.52-嘉峪關市362.604.80114,810.0019.1271.593.2122.6459.34-46.30-204.50甘南藏族自治州245.124.0035,662.009.9749.453.7113.774.46-經濟財政債務圖表56：甘肅與全國城投債票面利率 圖表57：省份利差（2023 年,BP）資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、長城證券產業

90、金融研究院 23456782010201220142016201820202022票面利率（%）全國票面利率（%）甘肅-150-100-50050100150200250300350青海省云南省天津市遼寧省寧夏貴州省吉林省黑龍江省甘肅省陜西省廣西重慶市河南省山東省西藏湖南省河北省四川省湖北省山西省江西省新疆海南省安徽省江蘇省浙江省福建省北京市內蒙古廣東省上海市省份利差（省份利差（20232023年，截至年，截至1212月月2020日，日，BPBP）宏觀經濟研究*專題報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.小結小結 甘肅省地處中國西北，是古絲綢之路的鎖匙之地和黃金路

91、段，也是如今我國重要的能源、原材料工業基地。近幾年甘肅抓住脫貧和生態兩大底線任務，GDP 和居民收入增速快于全國，2022 年人口回流趨勢初步顯現；財政土地依賴度低，受房地產周期影響較小，政府隱性債務負擔也相對較輕。但仍需看到，甘肅甘肅人均人均 GDP 與全國水平差距與全國水平差距較大較大，民民營經濟發展相對滯后，營經濟發展相對滯后，地方地方財政自給能力較弱，財政自給能力較弱，部分地區經濟發展基礎仍然薄弱，因部分地區經濟發展基礎仍然薄弱，因病因災因意外事故等返貧致貧風險較高。病因災因意外事故等返貧致貧風險較高。我們認為，甘肅應把握“一帶一路”、鄉村振興、黃河流域生態保護等發展機遇，進一步夯實產

92、業基礎，著力優化營商環境、提高民營經濟活力，培育發展新興產業和特色產業，發揮區域資源稟賦優勢，深化與東部地區的產業、就業等多方面對口合作，著力構建經濟發展新格局。5.風險提示風險提示 國內宏觀經濟政策不及預期；數據提取不及時；由于口徑問題部分地方城投債務統計數據可能與實際數據有偏差；甘肅局部區域信用事件發生。圖表58：甘肅與全國城投債到期規模 圖表59：甘肅 2023、2024 年城投發行與到期償還額 資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院 資料來源：IFIND、長城證券產業金融研究院,2023年截至12月 31日 010,00020,00030,00040,00005010015020

93、025030035020112013201520172019202120232025甘肅到期償還量(億元）全國到期償還量（億元，右軸）0204060801001202023/012023/052023/092024/012024/052024/09總發行量（億元）總償還量（億元）宏觀經濟研究*專題報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版

94、權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

95、引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使

96、用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持

97、預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 深圳深圳 北京北京 地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/