汽車行業2022年投資策略系列二（需求篇）：2022年乘用車銷量預測-220215（35頁）.pdf

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1、證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年乘用車銷量預測汽車行業2022年投資策略系列二（需求篇）2022年2月15日證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S展望：自主品牌加速上攻，電動智能黃金時代開啟02“新實力”與“新勢力”齊發力，自主品牌全面崛起03回顧：新能源邁入加速普及期，自主品牌搶占“先手”01投資建議041風險提示05cUdYxUjWnVfUNAoPqRoO6MaOaQoMmMmOoMfQrRoMkPoPrP9PrRyRMYoPvNuOoMxO證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券

2、研究報告回顧：新能源邁入加速普及期，自主品牌搶占“先手”01.2證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明乘用車市場經歷三年連續下滑，于2021年開始逐步回暖。盡管受原材料漲價及芯片短缺制約，2021年全年乘用車整體銷量仍達到2148.2萬輛，同比增長+6.5%，結束了2018年以來連續三年的周期下行。1.1資料來源：中汽協，民生證券研究院圖1： 2021年9月起乘用車市場回暖2021年市場逐步回暖，乘用車銷量同比轉正電動化助力自主品牌上攻，重塑整車廠競爭格局資料來源：中汽協，民生證券研究院預測圖2：2021年乘用車銷量2148.2萬輛，同比+6.5%3證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲

3、明資料來源：中汽協，民生證券研究院圖3：乘用車市場分價格區間占比圖4：20萬以上乘用車市場自主市占率有望加速上行資料來源：中汽協，民生證券研究院上一輪朱格拉周期中，自主品牌積極布局SUV帶動其產品價格上行，最終令10-20萬乘用車細分價格帶銷量占比提升，當前20-30萬元乘用車市場自主品牌市占率接近其2014年在10-20萬的水平。新一輪朱格拉周期中，自主品牌率先加速電動智能化布局，有望在20萬元以上市場加速復刻過去5年10-20萬元乘用車市場市占率曲線提升路徑。2021年30萬元以上高端乘用車市場中，自主品牌市占率突破10%，進入加速普及期。電動智能化有望驅動自主品牌均價持續上攻，帶動自主品

4、牌市占率趨勢上行。分價格：自主高端化全面推進，品牌溢價持續提升，20萬以上乘用車市場自主品牌市占率有望加速上行1.14電動化助力自主品牌上攻，重塑整車廠競爭格局證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明5分系別：自主品牌產品力及競爭意愿持續提升，為2021年乘用車市場最重要的增量來源1.1以長安、吉利、長城、比亞迪為代表的自主車企產品力和競爭意愿持續提升，2021年自主乘用車份額達45%，較去年+6pct。在特斯拉放量帶動下，美系市占率略有提升，全年美系對乘用車增速貢獻1.1%；日系、德系受芯片和電動化轉型較慢影響，表現欠佳。自主品牌成為乘用車市場最重要的增量市場。資料來源：中汽協，民生證券研

5、究院圖5： 2021年自主乘用車市占率達45%資料來源：中汽協，民生證券研究院圖6：2021年自主品牌貢獻乘用車主要增量電動化助力自主品牌上攻，重塑整車廠競爭格局證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明軒逸/朗逸/卡羅拉等熱銷燃油車型以絕對競爭優勢常年“霸占”乘用車銷量榜單，而電動化趨勢提速助力自主打造熱銷車型，通用五菱推出的宏光mini EV以43萬的年銷量位居2021年乘用車累計銷量TOP2。吉利、長安沖進2021年乘用車銷量TOP5，主流自主品牌市占率均有提升，電動化有望重塑整車廠競爭格局。資料來源：中汽協，民生證券研究院6圖7：2021年乘用車累計銷量TOP10分車型/品牌：電動化助

6、力自主打造熱銷車型，重塑整車廠競爭格局資料來源：中汽協，民生證券研究院圖8：電動化有望重塑整車廠競爭格局1.1電動化助力自主品牌上攻，重塑整車廠競爭格局證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2021年新能源乘用高增長，累積銷售333.4萬輛，同比+167.5%，滲透率達到15.6%，突破10%的關鍵位置，預計進入加速普及期。2021年12月新能源乘用車以49.8萬輛再創單月銷量新高，同比+120.6%/環比+10.3%。資料來源：中汽協，民生證券研究院預測7圖10：2021年新能源車乘用車滲透率突破10%2021年新能源乘用車高增長，滲透率突破10%關鍵位置資料來源：中汽協，民生證券研究院

7、圖9： 2021年新能源乘用車銷量高增長1.2電動車滲透率突破10%關鍵位置，“供給驅動”特征明顯證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2021年新能源乘用車增速約167%，其中次新車、新車增速分別為87%、61%，供給端驅動市場快速增長特征明顯。2021年通用五菱EV帶動低端市場電動車滲透率快速提升；蔚小理、特斯拉為代表的新勢力以及傳統車企高端品牌紛紛發力帶動15萬以上中高端電動車滲透率提升，電動車滲透率分價格帶呈現低端和中高端市場“啞鈴”型結構分布。資料來源：中汽協，民生證券研究院8圖11：新車及次新車貢獻新能源乘用車主要增速新能源市場特征：供給端驅動特征明顯，“啞鈴” 型結構1.2資

8、料來源：中汽協，民生證券研究院圖12：5萬以下市場新能源滲透率快速拉升圖13：當前新能源汽車市場呈現“啞鈴型”結構資料來源：中汽協，民生證券研究院圖14：2021年新能源乘用車市場價格帶分布電動車滲透率突破10%關鍵位置，“供給驅動”特征明顯資料來源：中汽協，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明比亞迪、長城等自主品牌積極響應電動化趨勢，先發布局電動車。2021年自主品牌以252萬輛的新能源乘用車銷量、近30%的滲透率領跑新能源”賽道”，與合資表現持續分化，搶占“先手”。資料來源：中汽協，民生證券研究院9圖15：自主/合資新能源乘用車銷量表現持續分化分系別：自主強勢領跑新能源

9、，自主&合資表現持續分化資料來源：中汽協，民生證券研究院圖16：2021年自主新能源滲透率拉升至近30%1.2電動車滲透率突破10%關鍵位置，“供給驅動”特征明顯證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明圖18： 2021年新能源乘用車累計銷量TOP10-廠商得益于本土市場的先發優勢，自主品牌新老勢力憑借靈活的供應鏈體系及對消費需求的快速響應，打造出五菱宏光mini EV、秦Plus DM-i、理想ONE、Aion S等多款熱銷車型。分廠商看，比亞迪憑借DM-i/p混動超高性價比穩居新能源銷量第一。2021年電動車車型/品牌銷量前十中，除特斯拉外均為自主品牌。分車型/品牌：特斯拉及自主品牌領跑

10、電動車”賽道”資料來源：中汽協，民生證券研究院1.2電動車滲透率突破10%關鍵位置，“供給驅動”特征明顯10圖17： 2021年新能源乘用車累計銷量TOP10-車型資料來源：中汽協，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告展望：自主車企品牌上攻提速，電動智能化黃金時代開啟02.11證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明樂觀假設下，我們預計2022年乘用車銷量增速約為7.3%，其中自主品牌貢獻主要增量；按驅動因子拆分，2022年芯片回補帶動國內乘用車增速為5.2%；需求中樞驅動行業增長3.0%，去庫周期驅動行業下滑0.9%。樂觀假設下，預計汽車行業將于2022H2

11、進入“春季”復蘇期，乘用車板塊迎來估值修復的配置性機會。2.112預計乘用車行業2022年增速約7%，芯片供給恢復導致渠道庫存回補為核心驅動力芯片回補為核心驅動力，新能源市場“供給驅動”特征依舊圖19：預計2022年乘用車銷量增速約7%資料來源：中汽協，民生證券研究院預測圖20：預計芯片回補為2022年行業增長核心驅動力資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明13預計2022年新能源乘用車520萬輛，同比增速56%，滲透率22%我們預計2022年新能源乘用車需求進入加速普及期，銷量有望沖刺520萬輛，增速達56%，滲透率約22%。資料來源：中汽協，民生證券

12、研究院預測圖21：預計2022新能源乘用車銷量約520萬輛圖22：預計2022年新能源乘用車滲透率約22%資料來源：中汽協，民生證券研究院預測2.1芯片回補為核心驅動力，新能源市場“供給驅動”特征依舊證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明142022年新能源乘用車供給端驅動依舊2022年新能源乘用車供給端驅動特征依舊，新能源新車數量創新高。次新車放量、新車型上市依然為2022年新能源乘用車增長的主要動能。按驅動因子拆分，新車上市、次新車放量及存量車型進一步放量帶動新能源乘用車銷量增速約25%、24%和7%。2.1芯片回補為核心驅動力，新能源市場“供給驅動”特征依舊圖23：2022年新能源乘

13、用車增長因子拆分資料來源：中汽協，民生證券研究院預測圖24：2022年新能源新車數量創新高（單位：款）資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明自主品牌積極擁抱電動智能化轉型，產能提升&智能科技升級是其在未來競爭中勝出的關鍵。比亞迪、長城、長安、吉利、廣汽等自主品牌利用模塊化平臺進入產品強周期，并通過混動、純電雙線并行發力新能源市場。預計2022年新能源乘用車市場競爭格局進一步向自主品牌集中。15資料來源：中汽協，民生證券研究院預測表1：各整車廠新能源乘用車銷量預測（萬輛）資料來源：中汽協，民生證券研究院預測新能源乘用車競爭格局進一步向自主品牌集中2.1芯片

14、回補為核心驅動力，新能源市場“供給驅動”特征依舊整車廠20212022E2022年新能源新車型比亞迪汽車59100漢DM-i/宋Pro DM-i /元Plus EV/海豹等特斯拉4770Model 2長城汽車1434閃電貓/櫻桃貓/機甲龍等上汽乘用車1619智己LS7 -IM/ES33/智己L7長安汽車1019E11/ CS15 EV/UNI-V等廣汽埃安1217AION LX Plus吉利汽車725幾何T /星瑞等小鵬汽車1015G9蔚來汽車916ET5/EF9/ET3理想汽車914X01圖25：新能源乘用車市場競爭格局進一步強化證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明混動車型加速落地，P

15、HEV需求有望加速普及16自主布局混動系統加速車型落地，預計2022年PHEV銷量有望沖刺100萬輛隨著電池能量密度提升以及比亞迪DM-i等混動平臺降本增效，PHEV強動力/高續航/低油耗的優勢凸顯，消費者認可度提升。2021年PHEV銷量達到60萬輛，累積同比增速超143%。2022年自主車企基于混動平臺打造的優質車型密集上市，新車型放量推動混動市場快速拓展，預計2022年PHEV銷量有望沖刺100萬輛，開始加速普及。表2：自主品牌紛紛布局混動系統整車廠混動系統平臺2021年車型平臺2022年車型比亞迪汽車DM-i/p秦plus DM-i/宋plus DM-i漢DM-i/宋Pro DM-i長

16、城汽車檸檬 DHT摩卡/瑪奇朵哈弗神獸/拿鐵長安汽車藍鯨 iDD-UNI-K PHEV廣汽集團GMC2.0全新第二代GS8-吉利汽車雷神智擎-星越L /星瑞資料來源：Marklines，各公司官網，民生證券研究院資料來源：中汽協，民生證券研究院預測圖26：預計2022年PHEV需求加速普及2.2證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明自主品牌向上突破，四倍加速度撬動零部件萬億市值增量17中國和歐洲電動化行業轉型全球領先；中國和美國電動化企業轉型全球領先中國已成為全球最大的汽車市場。中國和歐洲于2021年電動車滲透率加速提升，突破10%關鍵位置，并于2022年開始加速普及，電動化轉型過程中擁有

17、先發優勢，電動化紅利中擁有更強的屬性。在行業電動化轉型的過程中，中國和美國電動化龍頭企業轉型意愿最強，特斯拉與比亞迪汽車新能源滲透率較高，領先行業完成電動化轉型。中國和美國企業在電動化紅利中擁有更強的屬性。2.3圖27：全球汽車市場格局演變（內外環分別為2011年、2021年占比）資料來源：marklines，民生證券研究院圖29：Tesla、比亞迪、大眾新能源汽車銷量及滲透率對比資料來源：marklines ，民生證券研究院圖28：全球主要國家新能源汽車銷量及滲透率對比資料來源：marklines，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明自主品牌向上突破，四倍加速度撬動零部件

18、萬億市值增量18中國市場電動化轉型與雙強共振，自主車企電動化前半場占盡先機，有望在智能化后半場持續領先電動化的前半場，智能化的后半場，自主品牌在中國市場電動化轉型和雙強共振過程中占盡先手，并有望于智能化的后半場通過產業鏈的升級重構，持續保持領先。2.3表3：主要車企電子電氣架構轉型車企2021年2022年2023年2025年大眾分布式電子電氣架構逐步過渡到域集成架構，再到中央計算架構（ID.4）特斯拉集中式電子架構長城GEEP3. 0 x，4個功能域控制器，整合城內功能應用軟件自主開發軟硬件解耦GEEP4. 0，中央計算+區域架構GEEP5. 0，中央大腦架構+智能區域控制吉利浩瀚架構SEA與

19、集中式電子架構(GEEA2.0)從部分集中化向域集中化、域融合演進實現GEEA3.0中央計算平臺架構，支持整車級OTA長安已建成V3.0OTA通道能力，支持娛樂域、車控域等10余個控制域的OTA迭代升級域架構準中央域架構中央域架構廣汽自主品牌中首個實現車載以太網組網量產應用。構建車內信息高速公路，實現域控制架構量產推出基于車云一體化的“星靈”電子電氣架構，全面支撐SDV及L4級自動駕駛實現比亞迪E3.0具備四大域控制器，分別為智能域控制系統、左車身域控制系統、右車身域控制系統、動力域控制系統，以及自研BYDOS蔚來千兆以太網絡+高性能電控單元理想中央算力平臺，實現中心計算化小鵬以中央網關模組為

20、核心，連自動駕駛、智能座艙兩大域控制器，以及車身控制單元(BCM)、整車控制器(VCU)、電池管理系統(BMS)等控制相關ECU資料來源：各公司官網，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明電動化加速普及，智能化浪潮開啟，未來十年自主銷量有望翻倍目前10萬以下乘用車市場自主品牌市占率已占據絕對優勢，成本及規?；瘍瀯萦型钤搩r格區間自主市占率持續領先；在電動智能化紅利的帶動下，自主乘用車有望在10-20萬價格區間市場沖擊傳統強勢合資品牌；當前20-30萬元乘用車市場自主品牌市占率接近其2014年在10-20萬市場的表現，有望復刻過去5年10-20萬元市場自主市占率曲線提升路徑；3

21、0萬元以上高端市場中，自主品牌市占率突破10%，市場有望加速突破。我們預計到2030年，自主品牌在乘用車市占率有望由目前約45%提升至65%，自主品牌銷量有望翻倍式增長。19圖30：電動智能化紅利有望帶動自主中高端價格帶需求市占率提升2.3資料來源：中汽協，民生證券研究院預測自主品牌向上突破，四倍加速度撬動零部件萬億市值增量圖31：自主市占率有望提升至 65%帶動其自主乘用車銷量翻倍資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明電動智能化帶來自主品牌高端化新契機，未來十年 ASP有望翻倍式增長20表4：自主車企品牌上攻提速資料來源：汽車之家，各公司官網，民生證券

22、研究院電動智能化的浪潮中，現階段市場供給驅動特征明顯，自主車企占盡先手，紛紛推出高端品牌搶占藍海市場。從各價格帶占比及各主機廠ASP走勢來看，品牌高端化有望帶動自主品牌的ASP于未來十年倍增。2.3自主品牌向上突破，四倍加速度撬動零部件萬億市值增量圖32： 未來十年自主ASP或將翻倍（萬元）整車廠品牌/系列中高端車型預計價格車型上市時間比亞迪汽車全新高端品牌硬派越野車型50-80萬元預計2023年長城汽車沙龍機甲龍40-50萬元預計2022年長安汽車阿維塔阿維塔1130-50萬元預計2022年廣汽集團埃安Aion LX20-35萬元2021年吉利汽車極氪極氪00128-36萬元2021年上汽乘

23、用車智己智己L7/智己LS7 -IM40萬預計2022年北汽新能源極狐S HI版25-45萬預計2022年資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明自主品牌量價齊升，四倍加速度撬動零部件板塊萬億市值增量21圖33： 未來十年自主品牌乘用車銷量或將翻倍資料來源：中汽協，民生證券研究院預測自主品牌未來十年有望銷量及ASP均實現翻倍式增長，量價齊升將為自主品牌供應鏈帶來四倍加速度驅動的龐大市場空間。我們預計2030年自主品牌市占率接近65%，ASP約20萬元。我們核心假設：1、乘用車每年2%-3%（2023年開始）的復合增速；2、零部件板塊10%凈利率；3、零部件

24、板塊PE估值中樞為20-30。因此在30倍PE的樂觀假設下，2030年自主品牌有望撬動零部件板塊萬億級別市值增量。圖3： 四倍加速度下零部件板塊有望迎來萬億市值增量資料來源：中汽協，民生證券研究院預測2.3自主品牌向上突破，四倍加速度撬動零部件萬億市值增量證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告“新實力”與“新勢力”齊發力，自主品牌全面崛起03.22證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明23資料來源：比亞迪官網，汽車之家，民生證券研究院表5：比亞迪動力系統平臺車型資料來源：中汽協，民生證券研究院預測圖35：2022年比亞迪新能源乘用車銷量有望破百萬輛比亞迪：混動車型強勢登場、

25、純電技術持續升級，2022新能源龍頭地位難撼動BNA架構下的DM混動技術與純電E平臺技術賦能產品核心競爭力，據公司披露，2022年比亞迪將基于BNA架構推出漢DM-i/宋Pro DM-i/元Plus EV/海豹/驅逐艦05等多款車型。我們預計比亞迪2022年新能源乘用車銷量有望突破100萬輛，新能源乘用車市占率第一。3.1傳統車企加速技術迭代和機制變革，“新實力”積極轉型動力平臺BSP(小型)BMP(中型)BLP(大型)E平臺E3.0元plus海豚海獅海豹E2.0元EV e2元pro秦pro EV 秦pro EV宋plus EV 宋pro EV宋MAX EV 秦 EV唐EV漢EVDMDM-i秦

26、Plus DM-I 宋Plus DM-i唐DM-iDM-p宋Plus DM-P漢DM唐DM-PDM-3秦Pro DM 宋Pro DM 宋MAX DM燃油元秦秦Pro宋MAX 宋Pro 宋Plus唐注： 為已上市車型， 為未上市車型證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明24資料來源：長城汽車官網，民生證券研究院表6：2022年混動+純電平臺加速智能電動車產品升級圖36：長城2022年乘用車新能源銷量快速攀升長城汽車：“檸檬”+“咖啡”科技賦能，多品牌戰略助力品牌溢價加速向上技術落地車型“檸檬+坦克”模塊化平臺第三代哈弗H6 哈弗大狗哈弗初戀哈弗赤兔歐拉好貓WEY摩卡WEY瑪奇朵坦克300 哈

27、弗H2479 哈弗M6M6 Plus哈弗F57 坦克500檸檬混動DHTWEY VV7 WEY摩卡WEY瑪奇朵WEY拿鐵哈弗初戀哈弗XY咖啡智能2.0WEY摩卡WEY瑪奇朵“檸檬+坦克”模塊化平臺、“檸檬DHT” 、“咖啡智能2.0”等技術賦能長城五大品牌，加速產品迭代升級；核心零部件自研打造核心競爭力，蜂巢能源自研短刀電池將助力長城打開純電市場；長城聚焦細分市場，2022年將推出芭蕾貓/坦克500/哈弗神獸等多款新車型完善產品矩陣，品牌溢價能力持續強化。我們預計2022年長城汽車新能源乘用車銷量有望達34萬輛，領跑電動智能化。注： 為已上市車型， 為未上市車型傳統車企加速技術迭代和機制變革，

28、“新實力”積極轉型3.1資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明25資料來源：廣汽集團官網，民生證券研究院表7：混動+純電平臺提振廣汽產品實力技術落地車型廣汽GPMA平臺第二代傳祺GS4GS4 PHEV GA6GA4 PLUS GS3 Power影豹GMC 2.0混動系統影豹混動版GEP2.0純電平臺Aion Y圖37：傳祺混動+埃安純電拉動廣汽新能源乘用車銷量提升廣汽：“傳祺”&“埃安”雙子星閃耀，混改全面賦能傳祺：全新產品+GPMA模塊化平臺+混動技術+大總監制度多點發力，廣汽傳祺銷量拐點來臨。埃安：EV技術+電池、電驅產業鏈自主可控+混改打造核心競爭

29、力，埃安估值有望提振。2022年傳祺混動+埃安純電強產品迭代出新，我們預計其銷量有望沖刺60萬輛。注： 為已上市車型， 為未上市車型傳統車企加速技術迭代和機制變革，“新實力”積極轉型3.1資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明26資料來源：吉利汽車官網，民生證券研究院表8：吉利4.0架構化造車時代全面開啟圖38：2022年吉利新能源乘用車銷量有望沖刺30萬輛吉利汽車：4.0架構化造車時代全面開啟，“星領氪”熱銷可期吉利-幾何-領克-極氪品牌等級序列形成，吉利汽車中高端市場發展路徑清晰；基于PMA純電平臺改造的SEA浩瀚架構+新一代雷神混動系統助力“兩個藍

30、色吉利行動計劃”，推動吉利智能電動化轉型；吉利4.0架構化造車時代全面開啟，我們預計其2022年新能源乘用車銷量有望沖刺30萬輛。平臺推出時間車型CMA2016年領克01 領克03 領克星越L 星越星瑞BMA2018年繽瑞繽越ICONSEA（智能純電架構）2020年極氪001注： 為已上市車型， 為未上市車型3.1資料來源：中汽協，民生證券研究院預測傳統車企加速技術迭代和機制變革，“新實力”積極轉型證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明27資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院表9：長安三大架構加速電動智能化轉型圖39：2022年長安新能源乘用車銷量有望達18萬輛長安：CHN+SDA+方舟

31、的三大平臺架構助力電動智能化破局EPA純電車型C385+CHN純電車型阿維塔11+搭載IDD混動系統的UNI-K PHEV陸續上市，助推長安電動化轉型。2022年長安新能源乘用車銷量有望突破18萬輛。未來五年公司將基于智能電動汽車平臺CHN+SDA+方舟的三大平臺架構體系陸續推出26 款全新智能電動汽車，新能源車型規劃誠意十足，加速長安電動智能化轉型。平臺車型CHNC385(2022H1上市)SDA（EPA演進）阿維塔11（搭載華為全棧智能汽車解決方案和寧德時代最新電動化技術的情感智能電動汽車）方舟UNI-T、UNI-K注： 為已上市車型， 為未上市車型3.1資料來源：中汽協，民生證券研究院預

32、測傳統車企加速技術迭代和機制變革，“新實力”積極轉型證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明28資料來源：上汽集團官網，民生證券研究院表10：上汽“銀河全棧3.0”押寶電動智能化圖40：上汽新能源轉型加速上汽：“銀河全棧3.0”押寶電動智能化，自主開啟新紀元上汽“銀河全棧3.0”戰略：自研三電系統三步走，于2022年達到E2階段，開啟電動平臺化生產；智能化方面發布自研R-tech高能智慧體，最早將于2022年底搭載在R汽車第三款車型ES33上，我們預計2023年搭載銀河3.0技術車型量產，2024年實現L4+自動駕駛水平。上汽全棧自研自動駕駛技術“降維打擊”加速轉型，圍繞電動智能化打造智己探

33、索高端市場。我們預計2022年上汽集團新能源銷量有望超80萬輛。推出時間推出路徑2022年上半年“銀河全棧1.0”搭載于智己汽車2022年二季度“銀河全棧3.0”的基礎架構在上汽零束SOA平臺第二節開發者大會發布2023年底“銀河全棧3.0”將搭載于智己、R汽車等3.1資料來源：中汽協，民生證券研究院預測傳統車企加速技術迭代和機制變革，“新實力”積極轉型證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明圍繞產能規車型數量兩大限制市場規模擴張的主要問題，小鵬加快三大自建工廠建設，2021年推出P5/G3i，12月銷量超1.6萬輛，蟬聯新勢力第一；蔚來進一步升級合肥工廠，2021年發布ET7/ET5兩款車

34、型，搭載NAD并下沉市場拓展市場份額；理想ONE2021年12月單月銷量再創新高，達1.4萬輛，打造大單品的能力進一步得到驗證。隨著新勢力產能擴張、產品矩陣逐步完善，我們預計“蔚小理”2022年銷量有望達45萬輛。29資料來源：各公司官網，民生證券研究院表11：新勢力產能與新車擴張加速車企工廠產能（萬輛/年）現有車型新車小鵬廣東肇慶10（二期建成后20萬）小鵬P7/P5/G3小鵬G7廣州10（2022年底建成投產）湖北武漢10（預計2023年投產）蔚來江淮合肥12（整體升級完成后24萬，通過加班或增加班次等方式可提升至30萬臺）蔚來ES8/ES6/EC6/ET7蔚來ET5/EF9/ET3合肥新

35、橋產業園整車產能100萬理想常州工廠10（2022年提升至20）理想one理想X01圖41：預計2022年“蔚小理”銷量近45萬輛“蔚小理”產能釋放提高交付量，2022年銷量有望達45萬輛新勢力產能加快釋放，下沉市場提升市場份額3.2資料來源：中汽協，民生證券研究院預測證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4.投資建議30證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議304中性及樂觀假設下：預計汽車行業于2022H2進入新一輪復蘇，復蘇期建議配置早周期屬性的乘用車板塊。悲觀假設下：預計汽車行業有望于2023年開啟新一輪復蘇周期，2022Q4建議配置早周期屬性的乘用車板塊?；?/p>

36、于朱格拉周期視角零部件板塊有望開啟十年長牛：預計2022年行業開啟新一輪朱格拉周期，零部件的重構升級為主要驅動力，且目前零部件板塊持續低配，樂觀及中性假設下2022H2零部件板塊有望迎來十年長牛。乘用車板塊：建議關注復蘇期確認前后乘用車板塊系統性配置機會。推薦廣汽集團和比亞迪，建議關注長城汽車、長安汽車、和吉利汽車。零部件板塊：零部件板塊推薦線控底盤龍頭公司中鼎股份、亞太股份和拓普集團，建議關注產業鏈相關公司保隆科技和伯特利。同時推薦智能化”賽道” 德賽西威、上聲電子、美格智能、有方科技、移為通信。31證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議30532表7：重點公司盈利預測、估值與評

37、級資料來源：公司公告、民生證券研究院（注：股價為2022年2月15日收盤價）注：吉利汽車數據為Wind一致預期；吉利汽車現價為人民幣計價（2022年2月15日匯率：1港幣= 0.8454人民幣）證券代碼證券簡稱股價EPS（元）PE（倍）評級（元）2020A2021E2022E2020A2021E2022E002284.SZ亞太股份8.76 0.02 0.09 0.17 438 97 52 推薦000887.SZ中鼎股份19.40 0.40 0.86 0.94 49 23 21 推薦300695.SZ兆豐股份56.45 2.40 1.93 3.52 24 29 16 推薦002920.SZ德賽西

38、威124.93 0.94 1.50 2.12 133 83 59 推薦603197.SH保隆科技53.65 1.12 1.29 1.63 48 42 33 推薦603596.SH伯特利75.36 1.13 1.32 1.74 67 57 43 推薦601689.SH拓普集團54.36 0.60 1.00 1.33 91 54 41 推薦688533.SH上聲電子47.07 0.63 0.46 0.83 75 102 57 推薦601238.SH廣汽集團12.93 0.58 0.67 0.87 22 19 15 推薦000625.SZ長安汽車12.94 0.68 0.60 0.76 19 22

39、17 推薦601633.SH長城汽車38.65 0.59 0.73 1.19 66 53 32 推薦002594.SZ比亞迪238.31 1.47 1.56 3.00 162 153 79 推薦0175.HK吉利汽車13.88 0.56 0.69 1.03 25 20 13 未評級證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5.風險提示33證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示3051） 經營風險：房地產對消費擠壓效應超預期，消費市場持續低迷，汽車行業增長具有不達預期的風險。2） 市場風險：補庫周期內業績為主，部分高估值公司業績存不及預期風險。3) 上游原材料風險：上游原材料成本超預期上升令行業毛利率低預期恢復。4) 政策風險：產業政策發生重大調整令公司面臨較高的產業風險，導致訂單不及預期。5) 技術風險：新產品技術開發進程不及預期。6) 其他風險：全球芯片緊缺對國內汽車行業供給約束超預期，導致銷量不及預期。34