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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/17 行業研究|可選消費|汽車與汽車零部件 證券研究報告 汽車與汽車零部件行業汽車與汽車零部件行業研究報告研究報告 2025 年 02 月 17 日“第三空間”概念推動下，座椅邁向全“第三空間”概念推動下，座椅邁向全維度創新階段維度創新階段 汽車座椅行業深度報告汽車座椅行業深度報告 報告要點報告要點：汽車座椅價值量占比較大，且仍在持續增長汽車座椅價值量占比較大，且仍在持續增長 作為汽車中的安全件、舒適件，汽車座椅受其復雜的產業鏈與較大的體積，基礎單車價值量一般為 3000-5000 元，占據超 5%的整車成本。而配置通風、按摩等功能的智能化座椅單車配套價

2、值量會在普通座椅的基礎上繼續提升約 50%。在中國乘用車市場競爭不斷加劇的背景下，車座椅科技變革已迭代至第三階段，即頭部座椅逐步開始逐步挖掘各類“同級唯一”的小眾場景，座椅科技化升級趨勢持續加速。目前市場份額任由外資車企主導，但同時國產替代趨勢顯著目前市場份額任由外資車企主導，但同時國產替代趨勢顯著 我國座椅總成供應商主要分為三大類，包括頭部全球化座椅供應商、汽車整車廠下屬座椅總成企業與國產第三方座椅總成供應商。從 2024年銷量前 50 名車型配套率角度看，外資座椅總成廠商仍占據主導地位，但其市場份額已降至 61.1%。與此同時，弗迪憑借比亞迪下屬公司的優勢，成功躋身行業第二梯隊。此外，包括

3、繼峰股份、柳州雙英、廣州華智在內的多家自主座椅總成廠商，已逐步切入多款高銷量車型的配套體系。我們預計，隨著新能源車滲透率及下游自主品牌車企市占率的加速提升，國產座椅廠商有望充分分享乘用車座椅國產替代的紅利，迎來快速增長。模塊化生產將重塑產業格局，為頭部國產廠模塊化生產將重塑產業格局，為頭部國產廠商提供超車機會商提供超車機會 模塊化生產憑借高效、快速交付和強自定義能力，正在重塑汽車座椅行業。新能源時代，新車型與換代車型的超快速迭代，致使供應鏈周轉速度需做到同步大幅提升，新項目的量產周期從以往的 2 至 3 年縮短至半年甚至更短。因此，座椅的模塊化生產成為行業必然選擇，該種生產方式能夠提升生產效率

4、，降低零件復雜度，并且增強自定義能力。展望未來，模塊化生產將進一步加速行業變革，重塑產業格局，為國產頭部廠商帶來彎道超車的機遇。投資建議投資建議 隨著新能源汽車和造車新勢力品牌的快速崛起，以及生產方式出現變革，汽車座椅行業正迎來供應鏈重構的歷史性機遇。同時，新勢力品牌在座椅設計上追求差異化，強調技術創新、研發效率、供應商響應速度及產能配套的積極性。上述新興需求點為國產廠商提供了打破外資壟斷行業格局的契機。因此，我們預計國產座椅廠商有望在汽車座椅市場中占據更大的份額，逐步實現國產替代的目標。我們建議關注具備定點先發優勢的鏈上企業。推薦繼峰股份，建議關注天成自控與新泉股份。風險提示風險提示 座椅總

5、成市場競爭格局惡化風險，新能源汽車行業發展不及預期風險，國產替代進程不及預期風險 推薦推薦|維持維持 過去一年市場行情 資料來源：Wind 相關研究報告 國元證券行業研究-汽車行業周報：科技加速，并購揚帆2025.02.17 國元證券行業研究-汽車行業周報：三重科技共振，汽車估值重塑2025.02.09 報告作者 分析師 劉樂 執業證書編號 S0020524070001 電話 021-51097188 郵箱 分析師 陳燁堯 執業證書編號 S0020524080001 電話 021-51097188 郵箱 -7%8%23%39%54%2/195/198/1711/152/13汽車與汽車零部件滬深

6、300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/17 目錄 1.“第三空間”概念的推動，座椅邁向全維度創新升級.3 1.1 汽車座椅占整車成本高，且價值量仍在持續提升.3 1.2 新能源汽車座椅研發與營銷已進入“第三階段”.5 2.座椅行業未來趨勢一：總成制造商國產替代趨勢顯著.7 2.1 我國主要座椅總成廠商梳理.7 2.2 新能源車浪潮下，座椅國產替代進程持續加速.9 3.座椅行業未來趨勢二：座椅制造向模塊化、個性化演繹.12 3.1 座椅生產方式正朝著模塊化方向重塑.12 3.2 智能交互座椅將成為智能座艙核心部件.13 4.投資建議.15 5.風險提示.16 圖表目錄 圖 1：基礎座椅構

7、成.3 圖 2：典型汽車座椅成本構成.3 圖 3：乘用車座椅價值量增長趨勢(單位:元).4 圖 4：2020-2025E 新增乘用車座椅功能裝配率預測.4 圖 5：2023 年全球乘用車座椅市場份額.9 圖 6：2023 年我國乘用車座椅市場份額.9 圖 7：2024 年我國銷量 Top50 車型中座椅總成廠商參與配套車型占比.9 圖 8：2024 年我國銷量 Top50 車型中座椅總成廠商參與配套數量梳理（單位：個）.9 圖 9：2018 至 2023 年四家全球龍頭座椅廠商座椅業務盈利水平.12 圖 10：李爾座椅模塊化解決方案優勢.13 圖 11：未來購車選擇前瞻科技配置意愿.14 圖

8、12：安道拓 SCS 座艙.15 圖 13：延鋒推出新一代零壓座椅.15 表 1：我國 2024 年 12 月銷量前 20 名 20 萬元以上新能源車型與燃油車型汽車座椅舒適性配置配置率.4 表 2：近期將“同級唯一”汽車座椅功能作為主要賣點之一的車型.5 表 3：2022-2026E 我國乘用車座椅市場規模預計.6 表 4：部分座椅總成制造商下游客戶與生產基地梳理.8 表 5：國內外重點座椅供應商技術布局.8 表 6：繼峰股份近年來座椅總成定點梳理.10 表 7：天成自控 2022 年以后座椅相關定點梳理.11 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/17 1.1.“第三空間”概念的推動，“第

9、三空間”概念的推動，座椅邁向全維度創新升級座椅邁向全維度創新升級 1.11.1 汽車座椅占整車成本高，且價值量仍在持續提升汽車座椅占整車成本高，且價值量仍在持續提升 汽車座椅作為大體積舒適部件，占據整車成本較高。汽車座椅作為大體積舒適部件，占據整車成本較高。汽車座椅是負責駕駛員和乘客乘坐的重要內飾件，不僅提供舒適支撐，還關系到行車安全。從其上游產業鏈來看，汽車座椅產業鏈呈現出復雜與龐大的特點：基礎座椅的核心零部件主要包括骨架、滑軌、調角器、發泡體、面套、頭枕、扶手等，若增加例如電動調節、加熱、通風、按摩、記憶等智能化功能，汽車座椅產業鏈條廣度和深度將進一步增加。因此，作為汽車中的安全件、舒適件

10、，同時受到其復雜的產業鏈與較大的體積影響，基礎座椅單車價值量一般為 3000-5000 元，占據超 5%的整車成本。圖圖 1 1：基礎座椅構成：基礎座椅構成 圖圖 2 2：典型汽車座椅成本構成：典型汽車座椅成本構成 資料來源：蔣成約等汽車座椅設計與 CAE 分析，國元證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 在智能化的大趨勢下，汽車座椅單車價值量伴隨功能增加相應提升。在智能化的大趨勢下，汽車座椅單車價值量伴隨功能增加相應提升。近年來，乘用車座椅在“第三空間”概念的推動下，其價值正被重新定義。因為乘用車座椅與整個座艙的空間布置緊密相關，對于座椅的創新和應用可以很好地在座艙內真正落地“

11、第三空間”概念。同時，作為駕乘過程中與消費者時刻相伴且直觀接觸的座艙產品，座椅的消費屬性正被深度挖掘，尤其是舒適性與智能化方面的潛力。在中國乘用車市場競爭不斷加劇的背景下，自主品牌、新能源造車品牌以及合資品牌等眾多市場參與者，愈發重視座椅這一關鍵配置。從基礎功能出發，座椅正逐步集成電動調節、加熱、通風、按摩、記憶等智能化功能，以滿足消費者日益多樣化的需求。通過自主研發，中國車企不斷提升這些功能的性能與智能化水平，并將其作為產品競爭力的核心要素之一。從單車價值量增長從單車價值量增長(價增價增)方面來看：方面來看：座椅舒適性功能的增配，直接導致了座椅單件價格的增長。根據蓋世汽車研究院數據，伴隨座椅

12、功能升級，單個座椅價值量提升，相比普通座椅，搭載通風、按摩等功能的智能化座椅單車配套價值量提升幅度約 50%至單件 1750 元水平。骨架骨架,33.0%發泡發泡,16.9%面套面套,2.9%滑軌滑軌,4.3%調角器調角器,14.2%線束線束,8.0%電機電機,10.2%其他其他,10.5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/17 從舒適性配置裝配率增長從舒適性配置裝配率增長(量增量增)來看：來看：根據佐思汽研的預測，座椅加熱、座椅通風、座椅按摩、座椅記憶等智能化功能的滲透率正呈現逐年上升的趨勢。以座椅加熱功能為例，我國乘用車前排座椅加熱功能的滲透率已從 2019 年的 4.4%快速攀升至

13、2023年 1-11 月的 7.8%。此外，受益于我國領先新能源車企共同倡導的“配置平權”理念，目前我國中高端新能源汽車對于汽車座椅舒適性配置的標配率與選配率已顯著高于傳統形式能源車型。以 2024 年 12 月銷量前 20 名的 20 萬元以上新能源車型和燃油車型為例，我們梳理后發現，與傳統燃油車型普遍采用選配舒適性配置的銷售策略不同，多數中高端熱銷新能源車型更傾向于直接將舒適性配置作為標配，以此提升產品的競爭力。展望未來，隨著中高端價格區間新能源車型滲透率的持續提升，汽車座椅整體舒適性配置的裝配率增長將成為確定性趨勢。圖圖 3 3：乘用車座椅價值量增長趨勢：乘用車座椅價值量增長趨勢(單單位

14、位:元元)圖圖 4 4：2 2020020-2 2025E025E 新增乘用車座椅功能裝配率預測新增乘用車座椅功能裝配率預測 資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 資料來源：佐思汽研，國元證券研究所 表表 1 1：我國：我國 2 2024024 年年 1 12 2 月銷量前月銷量前 2 20 0 名名 2 20 0 萬元以上新能源車型與燃油車型汽車座椅舒適萬元以上新能源車型與燃油車型汽車座椅舒適性配置配置率性配置配置率 標配率標配率 標配率標配率+選配率選配率 新能源新能源 傳統形式能源傳統形式能源 新能源新能源 傳統形式能源傳統形式能源 真皮座椅 35%0%80%80%前排座椅加熱 80

15、%0%100%100%前排座椅通風 75%0%100%80%前排座椅按摩 50%0%75%25%二排座椅加熱 80%0%90%50%二排座椅通風 50%0%65%20%二排座椅按摩 45%0%60%15%女王座椅/零重力座椅 20%0%40%0%音樂頭枕 15%0%35%5%副駕座椅腿托 25%20%30%35%二排座椅腿托 25%0%35%5%資料來源：懂車帝，國元證券研究所 注：選配率中包含“選配”及“部分車型標配”占比 11301220134014001450155017506008001000120014001600180020005.5%6.6%8.2%10.1%1.0%1.9%2.

16、6%3.7%0.3%0.7%1.0%1.5%2.4%3.3%3.7%6.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2020202120222025E座椅加熱座椅通風座椅按摩座椅記憶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/17 1.21.2 新能源汽車座椅研發與營銷已進入“第三階段”新能源汽車座椅研發與營銷已進入“第三階段”從新能源汽車座椅迭代角度來看，新能源汽車座椅研發與營銷已經進入第三個階段：從新能源汽車座椅迭代角度來看，新能源汽車座椅研發與營銷已經進入第三個階段：第一階段座椅價值挖掘階段：第一階段座椅價值挖掘階段：在燃油車時代，多數整車廠傾向于將核心研發資源集中于發動

17、機性能、行駛質感與空間布局等關鍵領域，而對座椅研發的投入相對有限。進入新能源時代后，以理想汽車和蔚來汽車為代表新勢力車企看到了汽車座椅的價值。早在 2021 年，蔚來與理想兩家新勢力車企在處于凈虧損狀態下，便分別投入 1億元用于座椅的自主研發，并成功依托其座椅的舒適性占領中高端汽車消費者心智。在蔚來和理想的帶動下，眾多國產整車廠商也迅速跟進，持續提升旗下主銷車型在座椅按摩、加熱與通風等舒適性配置方面的研發水平。第二階段座椅逐步突出“科技感”：第二階段座椅逐步突出“科技感”：2022 年 7 月，問界 M7 推出搭載二排右側零重力座椅，一舉將“零重力座椅”配置引入 35 萬元以內的價格區間，引領

18、了汽車座椅配置競爭從傳統舒適性向科技感方向的升級。其余車企在看到“零重力座椅”配置的價值后迅速跟進，并在不到一年的時間內，包括蔚來 ES8、理想 ONE、深藍 S7、智己LS7、合創 V09 等其余車型均已配備該配置。2023 年 6 月，深藍 S7 正式上市，售價區間為 14.99 萬至 20.29 萬元。該車型可選配主副駕零重力座椅，成功將這一高端配置引入 20 萬元以下價格區間。第三階段眾車企持續挖掘座椅“小眾場景”：第三階段眾車企持續挖掘座椅“小眾場景”：在零重力座椅作為中高端新能源車型主流配置后，座椅配置的創新仍在加速。從近期發布的車型來看，包括騰勢 N9、問界 M9 五座版、領克

19、900、阿維塔 07 等車型均搭載了其“同級唯一”的座椅配置，并以此作為新車發售的重要營銷亮點。例如騰勢 N9 的“露營大床模式”、問界 M9 五座版的“攬景座椅”、領克 900 的旋轉座椅等。表表 2 2：近期將“同級唯一”汽車座椅功能作為主要賣點之一的車型：近期將“同級唯一”汽車座椅功能作為主要賣點之一的車型 車型車型 主打賣主打賣點點 詳細信息詳細信息 圖示圖示 騰勢N9 800+種座椅組合方式 騰勢 N9 具備多達 800+種座椅組合方式，并且可根據不同場景模式一鍵調節整車座椅。系統預設了 4 種場景模式，包括私享影院模式(將一二排座椅平鋪，打開吸頂屏)、露營大床模式(將二三排座椅平鋪

20、)、舒享四人出行模式(一二排座椅調至舒適位置，四人舒適出行)以及全家動員模式(整車座椅可一鍵還原，方便滿載家人出行)，滿足了消費者在不同場景下的多樣化需求。問界M9五座版 攬景座椅(山海座椅)*山海座席的設計靈感源自戶外生活的無限可能，將車內的豪華延伸至車外，體現了品牌對奢享生活的深刻理解以及對細節的極致追求。*問界 M9 大五座版取消了第三排座椅，釋放出寬敞的后備箱空間，為山海座席的設置提供了充足的空間。并且車輛還配備了行李限位器、硬質遮物板、雙滑軌、多功能裝載托盤等一系列精致配件，這些配件與山海座席相互配合，讓后備廂空間變得更加靈活多變，滿足用戶多樣化的出行需求。請務必閱讀正文之后的免責條

21、款部分 6/17 領克900 第二排旋轉座椅 SPAEvo 平臺釋放了整車空間，并允許二排座椅安裝 550mm 的滑軌，而三排座椅則提供了額外的 125mm 滑動空間。二排座椅不僅可以前后移動 550mm，還可以進行旋轉，從而形成一個四人面對面的布局。這樣的布局不僅便于停車和休息，還能讓家庭成員更加親近。此外，純平地板還能讓 1.3 米范圍內的兒童直立行走，而第三排座椅則不再是用于緊急情況的“小板凳”。阿維塔07 同級唯一的雙零重力座椅 同級唯一的雙零重力座椅，可完美貼合人體曲線，為前排人員提供了全方位的身體支撐。開啟零重力模式時，可為用戶帶來模擬太空宇航員無重力狀態下的姿勢，提供更舒適、更零

22、壓的角度。同級最大后排雙一米大空間，不僅為乘客提供了更為舒適的乘坐體驗，更配備了頂級的功能享受。資料來源：太平洋汽車，易車，懂車帝，汽車之家，IT 之家，天極車訊，國元證券研究所 受益于單車價值量提升趨勢，至受益于單車價值量提升趨勢，至 2 2026026 年我國乘用車座椅市場規模有望達年我國乘用車座椅市場規模有望達 1569.301569.30 億億元，元，20222022 至至 20262026 年年 CAGRCAGR 高達高達 1 13 3.3 3%：(1)(1)乘用車銷量方面：乘用車銷量方面：我們結合中汽協估計值，假設 2025 年至 2026 年中國乘用車批發銷量分別同比增長 3.0

23、%/2.5%;(2)(2)基礎座椅基礎座椅單車價值量方面：單車價值量方面：如上文所述，2022 年汽車座椅單車價值量主流價格帶為 3000 至5000 元。(3)(3)單車價值量提升方面：單車價值量提升方面：依托零部件增量和升級實現舒適性和個性化的二維功能升級，高端配置加速下沉，所有價格帶車型座椅配置均加速“內卷”，零重力、按摩、通風、記憶等功能未來有望進一步在中低價格帶車型中普及，我國 15 萬元以下/15 萬-20 萬/20 萬元以上乘用車座椅單車價值量分別逐年增長 2%/5%/10%，測算得至 2026 年我國乘用車座椅市場規模有望達 1569.30 億元，2022 至 2026 年 C

24、AGR 高達 13.3%。表表 3 3：20222022-2026E2026E 我國乘用車座椅市場規模預計我國乘用車座椅市場規模預計 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 乘用車銷量(單位：萬輛)2315.4 2605.2 2756.3 2839.0 2910.0 分價格帶占比分價格帶占比 5 萬以下 4.0%3.0%3.0%2.8%2.5%5，10)15.0%13.0%14.0%13.0%12.0%10，15)35.0%34.0%33.0%32.5%32.0%15，20)17.0%18.0%18.0%18.5%19.0%

25、20，30)18.0%17.0%18.0%18.5%19.0%30，40)8.0%10.0%10.0%10.5%11.0%40 萬以上 4.0%5.0%4.0%4.2%4.5%單車價值量單車價值量(單位：元單位：元)5 萬以下 2，500 2，550 2，601 2，653 2，706 5，10)3，000 3，060 3，121 3，184 3，247 10，15)3，500 3，570 3，641 3，714 3，789 15，20)4，200 4，410 4，631 4，862 5，105 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/17 20，30)5，000 5，500 6，050 6，6

26、55 7，321 30，40)5，800 6，380 7，018 7，720 8，492 40 萬以上 6，500 7，150 7，865 8，652 9，517 市場規模市場規模(單位：億元單位：億元)5 萬以下 23.15 19.93 21.51 21.09 19.69 5，10)104.19 103.63 120.44 117.50 113.39 10，15)283.64 316.22 331.21 342.70 352.78 15，20)165.32 206.80 229.73 255.36 282.26 20，30)208.39 243.59 300.16 349.53 404.75

27、 30，40)107.43 166.21 193.44 230.12 271.82 40 萬以上 60.20 93.14 86.71 103.16 124.62 市場規模合計市場規模合計(單位：億單位：億元元)952.32952.32 1 1，149.52149.52 1 1，283.21283.21 1 1，419.46419.46 1 1，569.30569.30 yoyyoy 20.7%20.7%11.6%11.6%10.6%10.6%10.6%10.6%資料來源：中汽協，乘聯會，蓋世汽車研究院，國元證券研究所測算 2.2.座椅行業座椅行業未來趨勢一：總成制造商國產替代趨勢顯著未來趨勢一

28、：總成制造商國產替代趨勢顯著 2 2.1.1 我國主要座椅總成廠商梳理我國主要座椅總成廠商梳理 座椅總成制造商是汽車座椅產業鏈的座椅總成制造商是汽車座椅產業鏈的 Tier1Tier1 供應商主要可分為三大類別：供應商主要可分為三大類別：第一類是以李爾、安道拓、第一類是以李爾、安道拓、佛吉亞佛吉亞為代表的全球乘用車座椅頭部企業：為代表的全球乘用車座椅頭部企業：海外企業憑借先發優勢和龐大體量，打造了完備的產品研發、設計與生產流程。憑借早期布局和規模經濟的成本效益，目前已在座椅總成行業中占據了主要顯著份額。根據蓋世汽車研究院數據，2023 年我國乘用車座椅市場 CR5 高達 70%，且行業前五名均為

29、外資或合資企業，外資及合資供應商優勢明顯。不過，隨著自主車企及新能源新勢力廠商崛起，差異化競爭成為主流，其對定制化需求不斷攀升，而外資企業在滿足此類需求時，在設計、研發、響應效率等方面仍有較大提升空間。第二類是以弗迪、延鋒國際、諾博為代表的汽車整車廠下屬座椅總成企業：第二類是以弗迪、延鋒國際、諾博為代表的汽車整車廠下屬座椅總成企業：整車廠設立下屬座椅總成公司的初衷在于掌控核心競爭力、降低生產成本、增強變更的靈活性、降低對外部市場的依賴以及提升供應鏈的穩定性。然而，其經濟效益與母公司整體銷售規模存在較強的關聯性。同時，下屬總成企業在拓展外生客戶方面可能面臨一定劣勢。第三類是以繼峰股份、天成自控為

30、代表的國產座椅總成廠商：第三類是以繼峰股份、天成自控為代表的國產座椅總成廠商：在 2023 年以前，國產座椅總成廠商整體占據相對弱勢地位。然而，隨著新能源汽車和造車新勢力品牌的快速崛起，汽車座椅行業正迎來供應鏈重構的歷史性機遇。同時，新勢力品牌在座椅設計上追求差異化，強調技術創新、研發效率、供應商響應速度及產能配套的積極性。上述新興需求點為國產廠商提供了打破外資壟斷行業格局的契機，實現了新客戶和新訂單的持續流入。我們預計，隨著國產座椅廠商在技術、成本、響應速度等方面的不斷提升，以及新勢力品牌的持續發展，國產座椅廠商有望在汽車座椅市場中占據更 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/17 大的份額

31、，逐步實現國產替代的目標。表表 4 4：部分座椅總成制造商下游客戶與生產基地梳理：部分座椅總成制造商下游客戶與生產基地梳理 座椅廠座椅廠 整車廠整車廠 生產基地生產基地 延鋒安道拓 上汽、上汽大眾、上汽通用五菱、上汽大通、長安、長安福特、長安馬自達、長安標致、吉利、東風日產、東風雪鐵龍、東風悅達起亞、長城、寶馬、北汽、北京奔馳、特斯拉、捷豹 上海、沈陽、武漢、廣州、寧波、柳州、常熟、煙臺、南通、鄭州、如東、寧德、天津、南京 中國李爾 北京現代、東風汽車、東風日產、江鈴福特、長安福特、長安馬自達、重慶長安、長安鈴木、江鈴福特、一汽、一汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、華晨寶馬、吉利、東風悅達起亞、

32、北汽 武漢、長春、沈陽、廣州、北京、鄭州、重慶、南京、柳州、上海 安道拓 一汽、一汽大眾、北京奔馳、北京吉普、東風日產、東風本田、長安福特、長安鈴木、長安汽車、上汽通用五菱 長春、重慶、廣州、柳州、北京 佛吉亞 一汽大眾、上汽大眾、東風日產、東風本田、上汽通用、上汽通用五菱、長安福特、北京奔馳、奇瑞捷豹路虎 長春、武漢、無錫、廣州、上海、深圳、柳州 豐田紡織 廣汽豐田、天津一汽豐田、四川一汽豐田、上汽通用、華晨寶馬、長安福特馬自達 成都、廣州、天津、長春 TSTECH 廣汽本田、東風本田 廣州、武漢 天成自控 比亞迪、東風、上汽、北汽 天臺、上海、鄭州、寧德、濟南、十堰、武漢、合肥、長春 繼峰

33、股份 蔚來、理想、一汽大眾、一汽奧迪 長春、上海、寧波、天津、青島、武漢 資料來源：各公司官網，觀研天下，Auto 座椅產業鏈觀察，國元證券研究所 表表 5 5：國內外重點座椅供應商技術布局：國內外重點座椅供應商技術布局 企業類企業類型型 企業簡企業簡稱稱 傳統座椅硬件產品傳統座椅硬件產品 座椅智能化技術座椅智能化技術 骨架骨架 面面套套 發發泡泡 電電機機 滑滑軌軌 調調角角器器 集成集成 電動電動長滑長滑軌軌 電動電動轉盤轉盤 智能智能頭枕頭枕 智能智能扶手扶手 智能智能表面表面 體征體征感知感知 零重零重力座力座椅椅 外資企業 安道括 佛吉亞 麥格納 李爾 博澤 豐田紡織 自主企業 延鋒

34、 諾博 浙江天成 資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/17 圖圖 5 5：20232023 年全球乘用車座椅市場份額年全球乘用車座椅市場份額 圖圖 6 6：20232023 年我國乘用車座椅市場份額年我國乘用車座椅市場份額 資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 2 2.2.2 新能源車浪潮下，座椅國產替代進程持續加速新能源車浪潮下，座椅國產替代進程持續加速 復盤復盤2 2024024年高銷量車型座椅總成配套情況發現，座椅總成國產替代進程正持續加速。年高銷量車型座椅總成配套情況發現，座椅總成國產替代進程正持

35、續加速。從我國 2024 年全年銷量前 50 名車型的配套情況觀察，外資座椅總成廠商仍占據主導地位，但其市場份額已降至 61.1%。與此同時，弗迪憑借比亞迪下屬公司的優勢，成功躋身行業第二梯隊。此外，包括繼峰股份、柳州雙英、廣州華智在內的多家自主座椅總成廠商，已逐步切入多款高銷量車型的配套體系。我們預計，隨著新能源車滲透率及下游自主品牌車企市占率的加速提升，國產座椅廠商有望充分分享乘用車座椅國產替代的紅利，迎來快速增長。圖圖 7 7：2 2024024 年我國銷量年我國銷量 Top50Top50 車型中座椅總成廠商參與配車型中座椅總成廠商參與配套套車型占比車型占比 圖圖 8 8：2 20240

36、24 年我國銷量年我國銷量 Top5Top50 0 車型中座椅總成廠商參與配車型中座椅總成廠商參與配套數量梳理套數量梳理（單位：個）（單位：個）資料來源：Auto 座椅產業鏈觀察，國元證券研究所 資料來源：Auto 座椅產業鏈觀察，國元證券研究所 安道拓安道拓25%李爾李爾25%佛吉亞佛吉亞11%豐田紡織豐田紡織9%麥格納麥格納8%其他其他22%延鋒延鋒32%李爾李爾14%安道拓安道拓12%豐田紡織豐田紡織7%泰極愛思泰極愛思5%其他其他30%18%18%14%9%10%8%4%3%3%3%3%7%佛吉亞李爾延鋒弗迪麥格納安道拓櫻泰繼峰華智雙英1313107763222250246810121

37、4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/17 從訂單披露角度看國產領先座椅總成廠商近年來業務進展。從訂單披露角度看國產領先座椅總成廠商近年來業務進展。此外，觀察部分國產座椅總成廠商披露的定點情況可以發現，國產領先廠商切入自主領先車企以及造車新勢力品牌的進程正在持續加速。例如，繼峰股份在完成從乘用車座椅零部件供應商向全球乘用車座椅總成供應商的轉型之后，近年來在乘用車座椅總成定點方面連續取得關鍵突破，實現了從 0 到 1 的重要跨越。截至 2025 年 1 月，公司乘用車座椅總成在手訂單已超 20 個，預計全生命周期銷售總金額有望突破 900 億元。除繼峰股份外，另一家頭部國產廠商天成自控，憑

38、借其高性價比和強大的區域服務能力，同樣在近年來加速獲取包括北汽、東風、比亞迪、上汽、奇瑞等在內的多家自主整車廠商的優質訂單。表表 6 6：繼峰股份近年來座椅總成定點梳理：繼峰股份近年來座椅總成定點梳理 序列序列 客戶名稱客戶名稱 車型數量車型數量(個個)產品名稱產品名稱 生命周期總銷售額生命周期總銷售額(億元億元)能源方式能源方式 1 造車新勢力品牌主機廠 A 2 前后排整椅 40 新能源 2 某新能源汽車主機廠 B 1 前后排整椅 130-150 新能源 3 某新能源汽車主機廠 C 1 前后排整椅 18-25 新能源 4 某新能源汽車主機廠 B 1 前中排整椅 58 新能源 5 奧迪汽車 3

39、 前后排整椅 80-100 新能源 6 一汽大眾 1 前后排整椅 57 燃油 7 某新能源汽車主機廠 B 1 前排整椅 60 新能源 8 某頭部傳統汽車主機廠 D 1 前中后排整椅 50 新能源 9 某新能源汽車主機廠 B 1 前中排整椅 78 新能源 10 某新能源汽車主機廠 B 1 后排整椅 15 新能源 11 德國寶馬 1 前后排整椅 120 新能源 12 某頭部新能源汽車主機廠 E 1 前中后排整椅 30 新能源 13 某頭部主機廠 F 1 前后排整椅 27 新能源 14 某頭部主機廠 G 1 前排整椅 14 新能源 15 造車新勢力品牌主機廠 A 1 中后排整椅 17 新能源 16

40、某頭部主機廠 G 1 前排整椅 10 燃油 17 某頭部主機廠 G 1 前排整椅 33 燃油/混動 18 某頭部主機廠 H 1 前后排整椅 3 新能源 19 某新能源汽車主機廠 1 中后排座椅 10 新能源 20 某頭部主機廠 1 前排整椅 7.4-21 某新能源汽車主機廠 2 座椅總成 31 新能源 資料來源：公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/17 表表 7 7：天成自控：天成自控 20222022 年以后座椅相關定點梳理年以后座椅相關定點梳理 公告披露時間公告披露時間 客戶名稱客戶名稱 產品名稱產品名稱 預計量產時間預計量產時間 項目周期內配套乘項目周期內配

41、套乘用車總量用車總量/生命周期生命周期總銷售額總銷售額 2022 年 4 月 北京新能源汽車股份有限公司 C46DB 座椅項目 2023 年-2022 年 6 月 上海汽車集團股份有限公司 EC32 座椅項目 2023 年-2022 年 6 月 東風汽車集團股份有限公司乘用車公司 S73 座椅項目 2023 年-2022 年 8 月 東風汽車集團股份有限公司乘用車公司 S59 座椅項目 2024 年-2022 年 11 月 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 乘用車座椅總成項目 2024 年-2022 年 12 月 安徽江淮汽車集團股份有限公司 乘用車 M116 座椅開發項目 2023 年 11

42、月-2022 年 12 月 奇瑞汽車股份有限公司 乘用車定點座椅模塊項目 2023 年 8 月-2023 年 1 月 上海吉祥智驅新能源汽車有限公司 C5 座椅系統項目 2024 年 3 月-2023 年 2 月 東風汽車集團股份有限公司乘用車公司 S59E2 座椅項目 2024 年-2023 年 10 月 上海汽車集團股份有限公司 ZS32 座椅項目 2024 年-2023 年 10 月 VinFastTradingandProductionJointStockCompany 新能源汽車座椅系統項目 2024 年 8 月-2023 年 12 月 上汽集團南京汽車集團有限公司 RAP4E 平臺

43、座椅系統項目 2025 年 3 月 108 萬輛 2023 年 12 月 國內某頭部知名新能源汽車企業 乘用車座椅總成項目 2024 年 10 月 36 萬輛 2023 年 12 月 上海吉祥智驅新能源汽車有限公司 C5 出口座椅系統項目 2024 年 6 月-2024 年 1 月 國內某頭部知名新能源汽車企業 乘用車座椅總成項目 2025 年 3 月 27 萬輛 2024 年 1 月 上汽大通汽車有限公司 MIFA 改款座椅系統項目 2024 年 3 月 10 萬輛 2024 年 4 月 國內某知名汽車整車企業 新能源乘用車零部件項目 2024 年 12 月 20 萬輛/80，000 萬元人

44、民幣 2024 年 7 月 國內某知名汽車企業 乘用車座椅總成項目 2025 年 6 月 45 萬輛 2024 年 7 月 國內某知名汽車企業 乘用車座椅總成項目 2026 年 1 月 50 萬輛 2024 年 12 月 國內某知名汽車企業 乘用車座椅總成項目 2025 年 1 月 5 萬輛 資料來源：公司公告，國元證券研究所 產業話語權逐步向整車廠商傾斜，全球汽車零部件龍頭企業整體營業收入及盈利水產業話語權逐步向整車廠商傾斜，全球汽車零部件龍頭企業整體營業收入及盈利水平均存在波動或下滑情況。平均存在波動或下滑情況。在過去，整車廠在座椅生產與裝配方面大多選擇全權交付給國際知名供應商。然而，隨著

45、智能化的加速發展，座椅作為智能座艙的重要組成部分，需要與其他智能化部件形成協同效應，以實現整體功能的優化。此外，座椅在產品競爭力中的差異化作用愈發凸顯，整車廠為了提升自身產品的獨特性和競爭力，不斷增加自研技術在座椅中的占比。這一趨勢使得產業鏈的話語權逐步向整車廠傾斜，其對座椅的掌控力度不斷增強。由此帶來的直接結果是，國際座椅廠商較難像以往一樣獲取超額利潤。從李爾、安道拓、佛吉亞、麥格納等四家座椅總成國際龍頭的座椅業務板塊來看，我們可以發現全球龍頭企業在盈利水平方面均較 2018 年起呈現波動下滑趨勢。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/17 圖圖 9 9：2 2018018 至至 2 20

46、23023 年四家全球龍頭座椅廠商座椅業務盈利水平年四家全球龍頭座椅廠商座椅業務盈利水平 資料來源：各公司官網，國元證券研究所 注：由于各公司座椅分業務披露利潤率口徑差異，因此不能通過上圖直接進行橫向比較 3.3.座椅行業座椅行業未來趨勢二：座椅制造向模塊化、個性化演繹未來趨勢二：座椅制造向模塊化、個性化演繹 3.13.1 座椅生產方式正朝著模塊化方向重塑座椅生產方式正朝著模塊化方向重塑 模塊化生產方式具備效率高、交付快、自定義能力強等特點。模塊化生產方式具備效率高、交付快、自定義能力強等特點。在新能源與智能化時代，汽車座椅行業的生產模式正在經歷一場深刻的變革。傳統能源時代，從獲取項目定點到實

47、現量產的周期長達 2 至 3 年。然而，新能源車企的快速迭代將這一周期迅速縮短至半年以內。例如，天成自控在 2024 年獲得的項目定點，要求在不到兩個月內實現量產。這種對交付速度的極致要求，使得模塊化與平臺化生產成為行業的必然選擇。模塊化不僅能大幅提升設計與生產效率，還能減少重復工作、降低零件復雜度，同時為下游整車廠提供更具創造性的選擇，極大地增強了整車廠商對座椅功能的自定義能力。從行業頭部企業的布局來看，2024 年紛紛強調并推出模塊化生產項目：延鋒：延鋒：延鋒在 2024 年 2 月完成注冊的重慶延鋒模塊化工廠，建造于賽力斯智慧工廠內部，占地 7.5 萬平方米。延鋒的廠中廠模式通過模塊化生

48、產、產業鏈協同和資源優化配置，實現了生產方式的創新和效率的提升；佛吉亞：佛吉亞：佛吉亞近年同樣引入了模塊化平臺設計，其座椅由傳統 100 至 150 個零件簡化為 10 個左右的模塊，易于拆解和回收，使公司能以更低的成本形成差異化競爭優勢；李爾：李爾：李爾則在 2024 年推出 ComfortFlex和 ComfortMax兩大模塊化設計方案。其中，ComfortFlex通過增強模塊化設計與先進制造工藝，大幅提升產品性能；ComfortMax則憑借李爾在垂直整合方面的領先優勢，為行業提供高效且功能齊全的0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018年2019年2020年2021年2022年2

49、023年佛吉亞-營業利潤率李爾-業務利潤率安道拓-ADJ EBITDA占收入比重麥格納-ADJ EBIT占收入比重 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/17 汽車整椅。模塊化生產方式為國產頭部座椅廠商帶來了加速追趕的機遇。模塊化生產方式為國產頭部座椅廠商帶來了加速追趕的機遇。展望未來，模塊化生產趨勢將進一步推動汽車座椅行業的變革。隨著生產效率的提升和交付周期的縮短，產業格局有望加速重塑。對于新進入者而言，尤其是國產頭部廠商，模塊化生產提供了彎道超車的機會。圖圖 1 10 0：李爾座椅模塊化解決方案優勢：李爾座椅模塊化解決方案優勢 資料來源：希邁座椅，國元證券研究所 3.23.2 智能交互座

50、椅將成為智能座艙核心部件智能交互座椅將成為智能座艙核心部件 展望未來智能交互座椅將成為重要發展趨勢。展望未來智能交互座椅將成為重要發展趨勢。根據 J.D.Power 發布的2024 中國智能座艙的研究洞察，隨著汽車逐漸向“移動的第三生活空間”轉變，消費者對座椅的智能互聯屬性的關注度顯著提升。數據顯示，71%的潛在購車者對“智能交互座椅聯動”功能表現出濃厚興趣。這一功能在 41 項高科技配置中的興趣度排名，從 2023年的第 29 位躍升至 2024 年的第 17 位，排名上升了 12 位，足見出消費者對智能交互座椅的重視程度正在快速升溫。當前時間節點下，消費者對智能交互座椅聯動的認知升溫，主要

51、源于對其持續進化的強烈感知。而智能交互座椅的持續進化，又受到多方面因素的共同推動。一方面，整體座艙技術的集成化與智能化水平不斷提升，為智能座椅的功能拓展提供了技術基 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/17 礎；另一方面，車載大模型的應用顯著增強了智能交互能力，使座椅能夠更好地響應用戶需求。此外，智能座艙產業鏈的協同創新，以及科技企業跨界合作與技術融合的加速，也為智能座椅的進化提供了有力支持。圖圖 1111：未來購車選擇前瞻科技配置意愿：未來購車選擇前瞻科技配置意愿 資料來源：J.D.Power，國元證券研究所 眾座椅廠商正加速圍繞智能交互座椅推出創新功能產品，以期在即將到來的智能交眾座椅

52、廠商正加速圍繞智能交互座椅推出創新功能產品，以期在即將到來的智能交互座椅浪潮中占據先機。舉例來看：互座椅浪潮中占據先機。舉例來看：諾博汽車：諾博汽車：諾博汽車依托“座椅+傳感器+座艙域控制器+云”的技術架構，成功推出了 AI 座椅。該座椅具備自適應體壓調節、自適應位置調節以及自適應健康調節等多項功能，致力于將車內的出行體驗打造得更加舒適、健康與安全。同時，其搭載的新型交互模式也為駕乘者帶來了更強的信任感與安全感。具體而言，座椅配置的攝像頭能夠精準識別用戶的體重與身材尺寸，并據此自動調整座椅至推薦位置與姿態；借助壓力傳感器，座椅可探測用戶肌肉的疲勞程度，并針對性地進行調節，從而改善人體與座椅接觸

53、部位的血液循環，有效緩解駕駛疲勞感。這些功能的實現，為出行賦予了更多可能性。安道拓：安道拓：安道拓作為全球領先的汽車座椅供應商，將智能互聯納入技術發展的關鍵方向，圍繞用戶需求持續推進產品升級。其中國技術中心推出的 SCS 智能座艙，集成主動數據感知、機械按摩、智能坐姿調節及氛圍營造等創新功能，通過車內外攝像頭與內置傳感器，依據駕乘者的身高、體重等數據，自動調節座椅姿態，確保最佳支撐角度，提升出行體驗。SCS 座艙涵蓋智能迎賓、輔助駕駛、自動駕駛睡眠、觀影及下車等五大功能場景，實現全流程覆蓋，并采用簡潔直觀的操作界面，支持一鍵完成座椅調節、按摩啟動及模式切換等功能。未來，該座艙將在新興技術推動下

54、持續迭代，拓展情感識別、健康監測及舒適性功能推薦，滿足用戶對智能、便捷、安全與舒適出行的更高要求。47%48%54%55%69%71%72%83%87%91%92%98%99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%多模態交互車外場景模式車家互聯電子外后視鏡車內沉浸式體驗智能交互座椅聯動增強抬頭顯示（AR-HUD）在線多媒體在線實時導航車載智能語音助手車載映射系統數字鑰匙車輛官方 APP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/17 延鋒：延鋒：在 2024 年 CES 展上，延鋒推出了新一代零壓座椅，搭載座椅傳感姿態識別技術，將舒適性提升至新高度。該座椅基于零重力研

55、究，通過探測乘客的坐姿、疲勞度和體型等身體語言，主動釋放疲勞并提升駕乘體驗。乘客上車時，座椅壓力墊傳感器精準識別體型信息，自動調節頭枕、腰托和側翼，實現貼合；傳感器還能根據壓力分布判斷不同坐姿，驅動座椅內多面矩陣式分塊支撐結構自動調節，提供最佳貼合支撐。此外，座椅通過監測乘客姿勢變化頻率判斷疲勞程度，自動開啟分區按摩功能，緩解身體疲勞。長時間駕駛后，乘客可輕觸按鈕將座椅傾斜至 126，靠背完全傾斜，營造失重感，實現身心放松。延鋒科技首席技術官 PatrickNebout 表示，延鋒通過智能感知姿態識別技術，為不同體型和坐姿的用戶量身定制舒適性調節，主動緩解疲勞，顯著提升出行體驗。圖圖 1212

56、：安道拓：安道拓 SCSSCS 座艙座艙 圖圖 1313：延鋒推出新一代零壓座椅延鋒推出新一代零壓座椅 資料來源：CarSeatDesign 汽車座椅設計，國元證券研究所 資料來源：CarSeatDesign 汽車座椅設計，國元證券研究所 4.4.投資建議投資建議 隨著新能源汽車和造車新勢力品牌的快速崛起，以及生產方式出現變革，汽車座椅行業正迎來供應鏈重構的歷史性機遇。同時，新勢力品牌在座椅設計上追求差異化，強調技術創新、研發效率、供應商響應速度及產能配套的積極性。上述新興需求點為國產廠商提供了打破外資壟斷行業格局的契機，實現了新客戶和新訂單的持續流入。我們預計，隨著國產座椅廠商在技術、成本、

57、響應速度等方面的不斷提升，以及新勢力品牌的持續發展，國產座椅廠商有望在汽車座椅市場中占據更大的份額，逐步實現國產替代的目標。我們建議關注具備定點先發優勢的鏈上企業。從產業鏈標的從產業鏈標的來看，我們推薦繼峰股份，并建議關注天成自控與新泉股份。來看，我們推薦繼峰股份，并建議關注天成自控與新泉股份。其中，繼繼峰股份峰股份已成功實現從乘用車座椅零部件供應商向全球乘用車座椅總成供應商的轉型，近年來在國內乘用車座椅總成定點與海外乘用車座椅總成定點方面連續取得從 0 到1 的關鍵突破。公司乘用車座椅業務也已進入高質量訂單加速落地期。天成自控天成自控方面，公司在近幾年獲得乘用車座椅定點超 20 個，下游客戶

58、涵蓋比亞迪、北汽、東風汽車和吉利汽車等。新泉股份新泉股份方面，公司目前正在為下游客戶配套座椅背板等座椅附件產 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/17 品，展望未來公司有望將抓住機遇不斷拓展包括座椅總成在內的全新產品品類。5.5.風險提示風險提示 座椅總成市場競爭格局惡化風險座椅總成市場競爭格局惡化風險 汽車座椅作為未來智能座艙的基座，其重要性日益上升已成為確定趨勢。因此，目前已有部分新能源整車制造商著手布局汽車座椅的自主研發和生產，例如比亞迪和零跑汽車已經實現了自研汽車座椅的量產。展望未來，若選擇自研自產座椅的新能源整車制造商數量有所增加，整體座椅總成市場的競爭格局將不可避免地面臨惡化，

59、從而對于產業鏈上企業的盈利能力產生負面影響。新能源汽車行業發展不及預期風險新能源汽車行業發展不及預期風險 智能座椅發展進程對于新能源行業發展依賴度較高，我們預計 2025 年整體汽車銷量走平。新能源車雖然增長潛力仍在，但受供給端和政策端壓力影響，2025 年增長速度雖然保持中高速，但邊際也有下行壓力。展望未來幾年，仍存在行業銷量下行超預期的可能，將使智能座椅發展不及預期。國產替代進程不及預期風險國產替代進程不及預期風險 隨著新能源汽車和造車新勢力品牌的快速崛起，以及生產方式出現變革，汽車座椅行業正迎來供應鏈重構的歷史性機遇，同時包括李爾、安道拓等在內的全球領先制造商目前正處于盈利水平低谷，因此

60、國產座椅制造商正迎來趕超外資企業契機，但從目前競爭格局來看，海外制造商仍具備顯著規模優勢，若國產廠商獲定情況或定點銷售情況不及預期，規模劣勢難以迅速彌補，國產替代的步伐也將隨之放緩。投資評級說明（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行業評級定義買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上中性 行業指數表現相對基準指數介于-10%10%之間 回避 行業指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 備注：評級標準為報告發布

61、日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中 A 股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數。分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明

62、。證券投資咨詢業務的說明 根據中國證監會頒發的 經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明 本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內

63、（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請

64、。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。免責條款 本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。國元證券研究所 合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027