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1、證券研究報告|宏觀深度報告|中國宏觀 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 宏觀深度報告 報告日期：2025 年 02 月 19 日 宏觀就業視角：人形機器人風口推演宏觀就業視角：人形機器人風口推演 當宏觀“預見”人形機器人當宏觀“預見”人形機器人 核心觀點核心觀點 科技決定人形機器人“出生”，科技決定人形機器人“出生”，宏觀宏觀變量變量影響其“成長”影響其“成長”，宏觀權衡探尋趨勢，乘風而，宏觀權衡探尋趨勢，乘風而為事半功倍為事半功倍。在宏觀決策視角下，人形機器人宏觀級量產進程或將面臨兩難權衡，在宏觀決策視角下，人形機器人宏觀級量產進程或將面臨兩難權衡，即即就業沖擊這一“成長的煩惱”。

2、“煩惱的紓解”就業沖擊這一“成長的煩惱”?！盁赖募偨狻贝蟾怕蚀蟾怕市枰洕鲩L需要經濟增長等等宏觀對沖。人形宏觀對沖。人形機器人的就業沖擊機器人的就業沖擊癥結癥結在于角逐“過?！?，在于角逐“過?！?，風口則在于風口則在于彌補“短缺”彌補“短缺”的三個層面的三個層面，若技，若技術成熟，則相關領域的量產擴張或將是阻力最小的方向術成熟，則相關領域的量產擴張或將是阻力最小的方向。宏觀視角下機器人為什么需要發展人形？宏觀視角下機器人為什么需要發展人形？從技術角度來看，人形機器人是機器人應用領域不斷深化演進的結果。但從宏觀角度來看，人形機器人或是人口高質量發展中的重要角色。從我國來看，雖然我國鼓勵生育政策

3、不斷發力，但受制于人口結構婚育適齡人口逐步減少，生養后代成本較高等多方面不利因素制約，改變出生人口下行趨勢的難度可能較大。我國處于人口高質量發展階段，當前人口工作關鍵在于人口質量的提升，穩人口總量為主要基調。我們認為，提升人口質量無法完全對沖人口老齡化過程中出現的結構性問題，如老齡人口的護理需要、撫養比加大的同時，負責生產的適齡勞動人口短缺等，這就需要使用人形機器人抵補勞動要素的不足，使用人形機器人提高生產效率。人形機器人的“宏觀級量產”是什么？人形機器人的“宏觀級量產”是什么？從企業微觀角度來看，2025 年人形機器人已具備一定量產能力，綜合來看，每年百臺或千臺左右是微觀層面的量產起點。在政

4、策方面，工信部對人形機器人實現整機批量生產的預期目標為 2025 年。我們將具有影響宏觀變量能力的量產級別稱為“宏觀級量產”，預估接近千萬臺/年的量產級別或可稱為人形機器人的宏觀級量產。相較于微觀層面量產，宏觀級量產尚遠。宏觀級量產意味著其能相對前期更廣泛地運用于生產或生活中，要么從供給端帶來全要素生產率提升，或相應行業增加值增速中樞顯著提升，要么從需求端影響消費、投資、進出口的規模，從而對 GDP 規模與增速的影響有更直接體現。人形機器人量產為什么會被宏觀決策變量影響？人形機器人量產為什么會被宏觀決策變量影響？科技革命從來不只是單純的技術問題，尤其是從微觀量產向宏觀級量產擴張過程中，必然會上

5、升為國際、社會、經濟問題。我們在前期報告無限風光在險峰2025 年宏觀年度展望中提出，在百年未有之大變局中，需要遵循自上而下的四層次發展框架理解未來的政策走向。首要應對好中美博弈，其次維護好社會穩定大局，三是推動經濟結構轉型，四是促進經濟增長。從中美博弈層面來看從中美博弈層面來看，人形機器人是科技競賽的戰略制高點，會改變軍事、經濟等領域競爭范式。從這一層次宏觀目標來看，對人形機器人、AI 的政策支持提速加力的傾向較強，隨著博弈的加深可能加快。從社會穩定層面來看從社會穩定層面來看，科技革命新工具的誕生，往往對傳統行業，尤其是傳統行業中的從業者帶來沖擊，甚至是失業的風險。從結構轉型層面來看從結構轉

6、型層面來看，人形機器人、人工智能是未來產業的典型代表，在政策支持上易取得一致性。從經濟增長層面來看從經濟增長層面來看，人形機器人、人工智能是推動經濟結構轉型進而促進經濟增長的關鍵。綜合來看，宏觀決策框架中，人形機器人能否加快宏觀級量產將面臨著兩大宏觀人形機器人能否加快宏觀級量產將面臨著兩大宏觀決策變量的權衡。決策變量的權衡。一方面，中美博弈的緊迫性是推動人形機器人加快宏觀級量產的催化劑，但另一方面，人形機器人帶來的就業沖擊可能影響社會穩定。此外，經濟結構轉型也會帶來轉型行業的就業摩擦壓力，人形機器人對經濟增速的提升 分析師：李超分析師：李超 執業證書號：S1230520030002 分析師：潘

7、高遠分析師：潘高遠 執業證書號：S1230523070002 相關報告相關報告 1 民營企業家座談會助推股債雙牛 2025.02.18 2 美國對等關稅影響幾何 2025.02.15 3 1 月金融數據：開門紅如約兌現，后續如何展望？2025.02.14 宏觀深度報告 2/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 則是“遠水解不了近渴”，結構轉型的加快與經濟增長提速的后置將增加就業的壓力。人形機器人的就業沖擊如何宏觀對沖？人形機器人的就業沖擊如何宏觀對沖？我們認為，人形機器人的本質是整體上更接近人并在某些方面超過人，一旦能夠量產且成本經濟可接受，對就業的替代性將遠超過去所有的其他類型機器人或智能

8、工具，對就業直接的凈影響大概率為負。對就業直接的凈影響大概率為負。另一方面，工作技能升級并非易事，這也會使得被人形機器人替代的勞動力，在該行業中重新就業帶來較大挑戰。因此，在人形機器人對就業直接的凈影響為負的情況下，其他行業能否擴張，新業態能否出現，帶來就業增量進行對沖十分關鍵。我們認為，為實現人形機器人為實現人形機器人宏觀級量產，所面臨的勞動要素替代風險，需要其他行業的托舉，當失業的社會宏觀級量產，所面臨的勞動要素替代風險，需要其他行業的托舉，當失業的社會穩定風險較大時需要經濟增長等宏觀變量發力對沖穩定風險較大時需要經濟增長等宏觀變量發力對沖。在結構上，我們認為，自動化、數字化轉型起步較晚的

9、行業，受人形機器人的就業沖擊或較大，而自動化數字化程度較高的行業，如制造業受沖擊或較可控。宏觀視角下，人形機器人更易借勢的風口有哪些？宏觀視角下，人形機器人更易借勢的風口有哪些？我們認為，科技決定人形機器人的出生，宏觀決策變量則影響其成長的節奏和方向。雖然從科技革命的長周期維度來看最終勢不可擋，但短期或中期內的宏觀權衡與宏觀對沖將使得人形機器人量產進程出現波折，因此選擇阻力最小的方向，更易乘風借勢。從就業替代的本質來看，易受就業沖擊的領域往往具有一定勞動要素“過?！碧卣?，或是由于人形機器人的加入后打破原均衡造成“過?！?。能夠支撐人形機器能夠支撐人形機器人宏觀級量產規模率先落地的應用領域，大概率

10、在于宏觀阻力最小的方向，即避人宏觀級量產規模率先落地的應用領域，大概率在于宏觀阻力最小的方向，即避免角逐“過?！泵饨侵稹斑^?！?抓住抓住“短缺短缺”風口。風口。人形機器人有三大短缺風口：一是對人替代較小的領域；二是對人供給不足的領域；三是對人危險系數較高的領域。人形機器人會影響大類資產配置嗎？人形機器人會影響大類資產配置嗎？總體來看，影響風險偏好在前影響風險偏好在前，人形機器人的技術突破對大類資產配置主線的影響以改善風險偏好為主；人形機器人對經濟基本面的直接提振需要宏觀級量產之對經濟基本面的直接提振需要宏觀級量產之后后，但可能遭遇的就業沖擊風險大概率需要宏觀對沖，間接促使政策發力經濟增長，使得

11、大類資產配置的主線向經濟基本面傾斜。風險提示風險提示 科技突破進程具有較大不確定性；新業態新職業發展超預期；人口年齡結構超預期調整。gZjVpOsQtQnRnQ8ObPaQoMnNmOtOiNrRnPkPnPoO6MrRvMNZtOnOuOtQnN宏觀深度報告 3/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 宏觀視角下機器人為什么需要發展人形？宏觀視角下機器人為什么需要發展人形？.5 1.1 人形機器人是機器人應用領域不斷深化演進的結果.5 1.2 人口高質量發展中人形機器人或是重要角色.7 2 人形機器人的人形機器人的“宏觀級量產宏觀級量產”是什么？是什么？.7 3 人形機

12、器人量產為什么會被宏觀決策變量影響？人形機器人量產為什么會被宏觀決策變量影響？.9 4 人形機器人的就業沖擊如何宏觀對沖？人形機器人的就業沖擊如何宏觀對沖？.11 4.1“成長的煩惱”：人形機器人對就業的直接凈影響大概率為負.11 4.2“煩惱的紓解”：經濟增長發力，其他行業助力.13 5 宏觀視角下，人形機器人更易借勢的風口有哪些？宏觀視角下，人形機器人更易借勢的風口有哪些？.15 5.1 對人替代較小的領域：“半人形機器人”，如外骨骼機器人等.15 5.2 對人供給不足的領域：養老護理、家政等.16 5.3 危險系數較高的領域：應急救援等.16 6 人形機器人會影響大類資產配置嗎？人形機器

13、人會影響大類資產配置嗎？.17 7 風險提示風險提示.17 宏觀深度報告 4/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：現代機器人圖譜.6 圖 2：我國出生人口下行加劇人口老齡化.7 圖 3：老年人撫養比較高是現代化國家普遍面臨的問題.7 圖 4：我國工業機器人量產對工業增加值增速的作用尚不顯著.9 圖 5：新能源汽車量產的顯著影響大約始于五百萬至千萬級別.9 圖 6：宏觀級量產不只是技術問題，必然會受宏觀目標影響.9 圖 7：“四層次框架”視角下，人形機器人在宏觀決策框架中的體現.10 圖 8：2025-2030 年，機器人和自主系統對全球就業的預期影響為凈減少.12

14、 圖 9：預計人形機器人的就業沖擊較難靠自身完成對沖，就業穩定取決于其他行業提升吸納就業能力能否進行抵補.12 圖 10：我國近十年服務業以來從業人員增長較快，服務業是穩就業的重要基礎.14 圖 11：我國 2023 年從業人員行業結構（第五次經濟普查，不含農業）.14 圖 12：可穿戴外骨骼機器人是“半人形機器人”的典型代表.16 表 1：機器人用途分類.5 表 2：人形機器人創新發展指導意見預期在 2025 年整機產品實現批量生產.8 宏觀深度報告 5/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 宏觀視角下機器人為什么宏觀視角下機器人為什么需要需要發展發展人形？人形？1.1 人形機器人是人

15、形機器人是機器人應用機器人應用領域領域不斷深化演進的結果不斷深化演進的結果 據機器人分類國家標準，機器人是指具有兩個或兩個以上可編程的軸，以及一定程度的自主能力，可在其環境內運動以執行預定任務的執行機構。根據機器人的應用領域，機器人可分為工業機器人、個人家用服務機器人、公共服務機器人、特種機器人和其他應用領域機器人。表1：機器人用途分類 機器人類型機器人類型 定義定義 用途分類用途分類 主要用途主要用途 工業機器人 自動控制的、可重復編程、多用途的操作機，可對三個或三個以上軸進行編程，可以是固定式或移動式，在工業自動化中使用 搬運作業/上下料機器人 上下料機器人是一種工業機器人，主要用于自動進

16、行上料和下料工作，以替代人工完成機床制造過程中的上下料任務。焊接機器人 焊接機器人是從事焊接（包括切割與噴涂）的工業機器人，通過編程使其運動軌跡和行為滿足焊接工藝要求，可提高焊接質量和效率，減少人工勞動強度。噴涂機器人 噴涂機器人是可進行自動噴涂或噴漆作業的工業機器人，能按照預設程序在三維空間內精準移動噴槍，實現均勻、高效的噴涂，常用于汽車、家具等行業的表面涂裝。加工機器人 加工機器人是用于完成各種加工任務的工業機器人，可搭載不同的加工工具，在自動化生產線上對工件進行銑削、鉆孔、打磨等加工操作，提升加工精度和生產效率。裝配機器人 裝配機器人是能夠根據裝配指令或程序，將各種零部件按照特定的順序和

17、方式組裝成產品的工業機器人，具備高精度、高靈活性等特點，廣泛應用于電子、機械等產品的裝配環節。潔凈機器人 潔凈機器人是在潔凈環境中使用的工業機器人，具有防止自身發塵、不污染環境等特點，常用于半導體、醫藥等對生產環境潔凈度要求極高的行業。其他工業機器人 除上述幾類外，在工業生產中執行特定任務的工業機器人的統稱。個人家用服務機器人 在家居環境或類似環境下使用的，以滿足使用者生活需求為目的的服務機器人 家務機器人 家務機器人是能夠自動完成家庭清潔、烹飪、洗衣等家務勞動的機器人，旨在減輕人們的家務負擔，提高生活便利性。教育機器人 教育機器人是一種用于教育領域的機器人，可通過編程、互動等方式幫助學生學習

18、科學、技術、工程和數學（STEM）等知識，培養學生的動手能力和創新思維。娛樂機器人 娛樂機器人是為人們提供娛樂功能的機器人，具備唱歌、跳舞、講故事、陪玩等多種娛樂形式，以滿足人們的精神文化需求。養老助殘機器人 養老助殘機器人是為老年人和殘障人士提供護理、陪伴、輔助行動等服務的機器人，幫助他們提高生活自理能力和生活質量。家用安監機器人 家用安防機器人是用于家庭安全防護的機器人，可進行巡邏、監控、警報等操作，實時監測家庭環境安全，保障家庭財產和人員安全。個人運輸機器人 個人運輸機器人是能夠幫助個人運輸物品的機器人，可在特定區域內按照設定路線自主行駛，方便人們搬運物品，減輕負擔。其他個人/家用機器人

19、 除上述幾類外，用于個人或家庭服務的其他機器人的統稱。公共服務機器人 住宿、餐飲、金融、清潔、物流、教育、文化和娛樂等領域的公共場合為人類提供一般餐飲機器人 一種定位于酒店餐飲服務和展館迎賓服務用的新型機器人，具有點餐送餐、講方言、自動充電等實用功能，適用于酒店、餐廳等服務場所。講解導引機器人 用于在公共場所（如博物館、展覽館、醫院、政務大廳等）為訪客提供講解、引導、咨詢服務的機器人。多媒體機器人 用于在公共場所提供多媒體內容展示、互動體驗等服務的機器人，如在商場、展廳等場景中展示廣告、產品信息等。公共游樂機器人 用于游樂場所（如主題公園、游樂場等）提供娛樂互動服務的機器人。宏觀深度報告 6/

20、18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 服務的商用機器人 公共代步機器人 用于在公共場所（如機場、車站、大型商場等）提供代步服務的機器人。其他公共服務機器人 除上述機器人外，用于其他公共服務領域的機器人等。特種機器人 應用于專業領域，一般由經過專門培訓的人員操作或使用的，輔助和或替代人執行任務的機器人 檢查維修機器人 用于對設備、設施等進行檢查、維護和修理的機器人。專業檢測機器人 通過傳感器等技術對設備、環境等進行檢測和分析的機器人。搜救機器人 用于在災害現場進行搜索和救援任務的機器人。專業巡檢機器人 配備多種傳感器，通過人工智能算法處理采集的數據，實現對設備和環境的實時監控和分析的機器人。偵

21、察機器人 用于在復雜環境中進行偵察和信息收集的機器人。排爆機器人 用于處理爆炸物及危險品的高風險任務機器人。專業安裝機器人 用于在特定領域進行設備安裝和裝配的機器人。采掘機器人 用于礦山、油田等資源開采領域的機器人。專業運輸機器人 用于貨物運輸和物流配送的機器人。手術機器人 協助醫生進行外科手術，提供更精確、穩定和微創操作的醫療設備?？祻蜋C器人 用于輔助患者進行康復訓練和治療的機器人。其他特種機器人 除上述機器人外，用于特定領域或特殊任務的機器人。其他應用領域機器人 除以上應用領域之外的機器人 資料來源：機器人分類，浙商證券研究所 我們認為，發展人形機器人是機器人進一步運用于更多我們認為，發展

22、人形機器人是機器人進一步運用于更多的的人類生產、生活場景中的客人類生產、生活場景中的客觀需要。觀需要。各類機器人主要協助或替代人更好地完成重復性、易結構化的特定任務，但隨著機器人應用場景從工業、特種領域更多地向服務領域拓展，就需要機器人更為自主地完成具備柔性、非結構化特點的任務。從技術角度來看，人形機器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，將深刻變革人類生產生活方式，重塑全球產業發展格局。圖1：現代機器人圖譜 資料來源：機器人簡史，浙商證券研究所 宏觀深度報告 7/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 人口高質量發展人口高質

23、量發展中中人形機器人或是重要角色人形機器人或是重要角色 人口老齡化是現代化國家普遍面臨的問題。人口老齡化疊加低生育率少子化，一方面在人口數量變少的同時帶來更多的養老陪護需求，將導致陪護人員緊缺；另一方面在經濟結構上，使得老年人口相對整體的勞動年齡人口持續抬升，也即老年人撫養比上升，勞動人口人均承擔的撫養人數就越多，即意味著勞動人口的撫養負擔就越嚴重。據國家統計局數據，2024 年 60 歲及以上人口 31031 萬人，占全國人口的 22.0%，其中 65 歲及以上人口 22023 萬人，占全國人口的 15.6%。從我國來看，雖然我國從我國來看，雖然我國鼓勵鼓勵生育政策不斷發力，但生育政策不斷發

24、力，但由由于人口結構婚育適齡人口逐步減于人口結構婚育適齡人口逐步減少，少，生養后代生養后代成本較高等多方面不利因素成本較高等多方面不利因素影響影響，改變出生，改變出生人口人口下行趨勢下行趨勢的的難度難度可能可能較大。較大。我國結婚人數呈下降態勢，據民政部數據，2024 年全國結婚登記數為 610.6 萬對，相較 2023年全國結婚登記數減少了 157.4 萬對，下降了約 20.5%，重回下行趨勢。此外，生養后代成本對于家庭而言不只在于生育的環節，而是涉及婚嫁、生育、養育、教育、就業、就醫、住房、養老等全方位綜合成本，全方位、系統性的調整具有較大難度。圖2：我國出生人口下行加劇人口老齡化 圖3：

25、老年人撫養比較高是現代化國家普遍面臨的問題 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 我國處于人口高質量我國處于人口高質量發展發展階段，階段，當前當前人口工作關鍵在于人口質量的提升，穩人口總量為人口工作關鍵在于人口質量的提升，穩人口總量為主要基調。主要基調。習近平總書記在以人口高質量發展支撐中國式現代化文中指出，隨著經濟社會發展和人口年齡結構變化，我國總體上已由人口增量發展轉向減量發展階段，人口發展呈現少子化、老齡化、區域人口增減分化等明顯的趨勢性特征。我國已經進入推動高質量發展的關鍵時期，必須推動人口工作由調節數量為主向提升素質、穩定總量、優化結構、暢通流動轉變

26、，以人口高質量發展打造高素質人力資源，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展。我們認為，我們認為，提升提升人口質量無法完全對沖人口老齡化過程中出現的人口質量無法完全對沖人口老齡化過程中出現的結構性結構性問題，如老齡問題，如老齡人口的人口的護理護理需要、撫養比加大的同時需要、撫養比加大的同時，負責生產的適齡勞動人口短缺等，這就需要使用人負責生產的適齡勞動人口短缺等，這就需要使用人形機器人抵補形機器人抵補勞動要素勞動要素的不足，使用人形機器人提高生產效率。的不足，使用人形機器人提高生產效率。2 人形機器人的“宏觀級量產”是什么？人形機器人的“宏觀級量產”是什么？從企業從企業微觀微觀角度來看，人形機

27、器人已具備一定量產能力角度來看，人形機器人已具備一定量產能力，綜合來看，綜合來看，每年每年百臺或千臺左百臺或千臺左右是微觀層面的量產起點右是微觀層面的量產起點。據證券時報報道，2025 年前后人形機器人領域量產消息不斷。智元機器人、宇樹科技、傅利葉智能等明星國產機器人企業均已陸續開啟人形機器人的小規051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,5001949195419591964196919741979198419891994199920042009201420192024中國:出生人口數萬人中國:撫養比:老年人%右軸中國:占總人口比重:65歲及以上%右軸

28、0102030405060中國歐盟日本美國韓國撫養比:老年人2023年%宏觀深度報告 8/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 模量產。智元機器人于 2024 年 12 月 16 日宣布正式開啟通用機器人商用量產，年度計劃產量為 962 臺。2025 年 1 月 17 日，樂聚機器人宣布目前已邁入批量交付新階段。優必選表示已實現了人形機器人的商業化應用，旗下工業人形機器人 Walker S 收到車廠超過 500 臺的意向訂單，正處于產業化落地的關鍵階段。馬斯克表示，特斯拉計劃在 2025 年生產數千臺人形機器人 Optimus（擎天柱），2026 年計劃將產量提高至 2025 年的 10 倍

29、，即大約 5 萬到10 萬臺，2027 年進一步提高至 10 倍，也就是 50 萬臺起。在政策方面，工信部對人形機器人實現整機批量生產的在政策方面，工信部對人形機器人實現整機批量生產的預期預期目標為目標為 2025 年。年。工業和信息化部印發的人形機器人創新發展指導意見中指出，到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產，在特種、制造、民生服務等場景得到示范應用，探索形成有效的治理機制和手段。表2：人形機器人創新發展指導意見預期在 2025 年整機產品實現批量生產 層面層面 核心內

30、容核心內容 技術“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，其中關鍵技術攻關包括機器人“大腦”、“小腦”、肢、體的關鍵技術群。產品 整機產品達到國際先進水平，重點產品和部組件攻關包括基礎版及功能型整機、傳感器、執行器、控制器和動力能源。生產規模生產規模 整機產品實現批量生產，確保核心部組件安全有效供給。整機產品實現批量生產，確保核心部組件安全有效供給。應用 人形機器人整機在特種、制造、民生服務等場景得到示范應用，并探索形成有效的治理機制和手段。拓展場景應用涵蓋開展試點示范、加強供需對接、加速成果轉化及完善應用機制。產業鏈 培育 2-3 家有全球影響力的生態型企業和一批專精特新中小企業，打造 2

31、-3個產業發展集聚區，孕育開拓一批新業務、新模式、新業態。資料來源：工信部，浙商證券研究所 但從宏觀角度，但從宏觀角度，為區別于為區別于微觀微觀層面的量產，我們將具有影響宏觀變量能力的量產級別稱層面的量產，我們將具有影響宏觀變量能力的量產級別稱為“宏觀級量產”?？紤]到我國經濟體量，為“宏觀級量產”?？紤]到我國經濟體量，以及以及從工業機器人、新能源汽車等量產經驗，預從工業機器人、新能源汽車等量產經驗，預估接近千萬臺估接近千萬臺/年的量產級別或可稱為年的量產級別或可稱為人形機器人的人形機器人的宏觀級量產。宏觀級量產。宏觀級量產意味著其能相對宏觀級量產意味著其能相對前期前期更廣泛地運用于生產或生活中

32、，要么從供給端帶來全更廣泛地運用于生產或生活中，要么從供給端帶來全要素生產率提升，或相應行業增加值要素生產率提升，或相應行業增加值增速中樞增速中樞顯著提升，要么從需求端影響消費、投資、顯著提升，要么從需求端影響消費、投資、進出口的規模，從而對進出口的規模，從而對 GDP 規模與增速的影響有規模與增速的影響有更更直接體現。直接體現。以工業機器人為例，我國工業機器人的使用提升了相關制造業企業生產效率，但由于其產量規模仍有較大提升空間，暫未帶來宏觀變量的顯著影響。2024 年我國工業機器人產量 55.6 萬臺，對工業增速的影響尚未有顯著的提升作用，2024 年工業增加值強勁回升主要在于工業穩增長政策

33、推動。從新能源汽車來看，其對汽車制造業增加值、汽車銷量和汽車出口的顯著影響大約開始于五百萬至千萬輛的量級。2022 年我國新能源汽車產銷量突破五百萬輛關口，全年產量約 700 萬輛，占當年我國汽車產量的 25.7%，同時新能源汽車銷量約 689 萬輛，占當年汽車銷量比重約為 25.6%。隨著新能源汽車滲透率的提高，相關產業鏈得到蓬勃發展，包括電池、電機、電控等關鍵零部件的制造以及充電設施的建設。宏觀深度報告 9/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：我國工業機器人量產對工業增加值增速的作用尚不顯著 圖5：新能源汽車量產的顯著影響大約始于五百萬至千萬級別 資料來源：wind，浙商證券研究

34、所 資料來源：wind，浙商證券研究所 3 人形機器人量產人形機器人量產為什么會為什么會被宏觀決策變量影響？被宏觀決策變量影響？從技術層面來看，要實現宏觀級量產，一是需要在硬件，如感知、執行系統等方面加快國產化替代，通過國內完備的制造業性價比優勢降低成本，同時防止“卡脖子”；二是在軟件方面，需要大量的應用場景獲得實訓數據，迭代大腦、小腦的訓練模型降低成本。此外，隨著量產級別的不斷提升，能源及上游材料也需要同步調整，最終形成與宏觀級量產相適應的體量保障。但科技革命從來不只是單純的技術問題，尤其是從微觀量產向宏觀級量產擴張過程中，必然會上升為國際問題、社會問題、經濟問題。人形機器人作為人工智能科技

35、革命的核心變量，宏觀級量產不只是技術問題，更是宏觀問題，不僅在于科學技術層面，對宏觀經濟、國家戰略層面也將產生深刻影響。圖6：宏觀級量產不只是技術問題，必然會受宏觀目標影響 資料來源：浙商證券研究所繪制 我們在前期報告無限風光在險峰2025 年宏觀年度展望中提出，在百年未有之大變局中，需要遵循自上而下的四層次發展框架理解未來的政策走向。首要應對好中美博弈，其次維護好社會穩定大局，三是推動經濟結構轉型，四是促進經濟增長。從中美博弈從中美博弈層面層面來看，人形機器人是科技競賽的戰略制高點，會改變軍事、經濟等領域來看，人形機器人是科技競賽的戰略制高點，會改變軍事、經濟等領域競爭范式。競爭范式。從這一

36、層次宏觀目標來看，對人形機器人、從這一層次宏觀目標來看，對人形機器人、AI 的政策支持提速加力的政策支持提速加力的傾向較強，的傾向較強，02468101201020304050602015201620172018201920202021202220232024中國:產量:工業機器人 萬臺/套中國:規模以上工業企業增加值同比右軸%02468101214161802004006008001,0001,2001,4002012201320142015201620172018201920202021202220232024中國:產量:新能源汽車 萬輛中國：規上工業企業增加值增速：汽車制造業右軸%宏觀目

37、標權衡軟件（大腦+小腦）硬件（感知系統、執行系統）宏觀深度報告 10/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 隨著博弈的加深可能加快隨著博弈的加深可能加快。工業和信息化部印發的 人形機器人創新發展指導意見 中指出，“人形機器人技術加速演進，已成為科技競爭的新高地、未來產業的新賽道、經濟發展的新引擎，發展潛力大、應用前景廣?！?025 年 1 月，特朗普曾宣布軟銀、OpenAI 和 Oracle 聯手推出 Stargate 項目，即在美國建立數據中心以支持 AI，該項目初始投資 1000 億美元，并計劃在未來四年內擴大到 5000 億美元，他稱之為“迄今為止歷史上最大的人工智能基礎設施項目”。2

38、024 年據美國防務新聞網站報道，美國參聯會前任主席馬克米利曾表示，預計到 2039 年美軍的三分之一都將是機器人。圖7：“四層次框架”視角下，人形機器人在宏觀決策框架中的體現 資料來源：浙商證券研究所繪制 從社會穩定層面來看，從社會穩定層面來看，科技革命新工具的誕生，往往對傳統行業，尤其是傳統行業中科技革命新工具的誕生，往往對傳統行業，尤其是傳統行業中的從業者帶來沖擊，甚至是失業的風險。的從業者帶來沖擊，甚至是失業的風險。就業是民生的核心，若人形機器人、AI 的快速發展沖擊相關行業就業時，可能會面臨社會穩定問題的出現。從歷史上看，技術變革帶來的就業沖擊難以避免，例如工業革命時期的紡織機代替紡

39、織工人、20 世紀初汽車普及導致的馬夫失業、電腦革命引發的大量文書工作消失等。若就業沖擊過于劇烈，且沖突各方未能妥善尋找到有效解決路徑，則可能衍生出嚴重的社會穩定問題。英國歷史上著名的“盧德運動”是極端代表，英國織襪工人以破壞機器為手段反對工廠主壓迫和剝削，英國政府通過立法保護機器，最終動用軍隊鎮壓。本輪人工智能科技革命的就業矛盾已有端倪。例如隨著無人駕駛技術的快速發展，部分地區無人駕駛擴大運營范圍、加速商業化落地，引發了出租車司機集體求助，擔憂智能駕駛技術將威脅到他們的生計。從結構轉型從結構轉型層面層面來看，人形機器人、來看，人形機器人、人工智能人工智能是是未來產業未來產業的典型代表的典型代

40、表，在政策支持上易，在政策支持上易取得一致性。取得一致性。人工智能是人形機器人的核心技術之一，習近平總書記強調，“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，迫切需要新一代人工智能等重大創新添薪續力”“發展人工智能，將為我國構建現代化經濟體系、實現高質量發展提供重要支撐”。2017 年國務院印發新一代人工智能發展規劃，將人工智能發展上升為國家戰略，全面布局人工智能發展。2024 年 7 月，工信部部長金壯龍表示，隨著新一輪科技革命和產業變革深入發展，人工智能、人形機器人等領域新賽道不斷涌現，工業和信息化部要抓住有利時機，鼓勵支持企業率先布

41、局、持續投入，構筑未來發展新優勢。宏觀深度報告 11/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從經濟增長層面來看從經濟增長層面來看，人形機器人、人工智能是推動經濟結構轉型進而促進經濟增長的關鍵，但相較于傳統生產力規模仍然較小，短期內對經濟增長的拉動較為有限，對經濟增長的顯著作用仍需宏觀級量產到來，并廣泛地應用于生產生活之時。綜合來看，綜合來看，宏觀決策框架宏觀決策框架中中，人形機器人能否加快宏觀級量產人形機器人能否加快宏觀級量產將將面臨著兩大面臨著兩大宏觀宏觀決策決策變變量量的權衡的權衡。一方面，中美博弈的緊迫性是推動人形機器人加快宏觀級量產的催化劑，但另一一方面，中美博弈的緊迫性是推動人形機

42、器人加快宏觀級量產的催化劑，但另一方面，人形機器人方面，人形機器人帶來的就業沖擊可能影響社會穩定。此外，經濟結構轉型也會帶來轉型行帶來的就業沖擊可能影響社會穩定。此外，經濟結構轉型也會帶來轉型行業的就業摩擦壓力，人形機器人對經濟增速的提升業的就業摩擦壓力，人形機器人對經濟增速的提升則是則是“遠水解不了近渴”“遠水解不了近渴”，結構轉型的加，結構轉型的加快與經濟增長提速的后置將增加就業的壓力快與經濟增長提速的后置將增加就業的壓力。因此因此，我們認為，人形機器人宏觀級量產進程在技術突破之外，我們認為，人形機器人宏觀級量產進程在技術突破之外，首先需首先需面臨挑戰的宏面臨挑戰的宏觀變量是與社會穩定相關

43、聯的就業沖擊觀變量是與社會穩定相關聯的就業沖擊。相較于傳統宏觀經濟中討論的失業，人形機器人相較于傳統宏觀經濟中討論的失業，人形機器人所帶來的失業所帶來的失業會會有兩個不同點：一是集中沖擊而非廣譜分散有兩個不同點：一是集中沖擊而非廣譜分散，由經濟周期引起的失業往往分散至不同行業，而人形機器人隨著對傳統行業的滲透，會逐級帶來集中的就業沖擊。二二是對社會穩定的破壞性是對社會穩定的破壞性或或更大，更大，集中的就業沖擊在人數規模上雖然未必較傳統失業大，但由于其集中性，更易引發社會穩定問題。例如英國歷史上的“盧德運動”主要涉及的是織襪工人群體，但對社會穩定的沖擊烈度不會亞于大蕭條。4 人形機器人的就業沖擊

44、如何宏觀對沖？人形機器人的就業沖擊如何宏觀對沖？4.1“成長的煩惱”：人形機器人對就業成長的煩惱”：人形機器人對就業的的直接凈影響大概率為負直接凈影響大概率為負 從歷史來看，科技革命對就業的影響路徑是，短期內，新技術挑戰傳統產業使得就業崗位減少，同時，新技術直接派生出新職業，在長期，隨著全要素生產率的提高，經濟增長加快催生更大規模的新需求，其他行業隨之擴張，科技革命間接派生出大量就業機會。例如，在過去三輪工業革命的作用下，工業化國家的農業就業人口大規模減少，工業就業人口總體呈現先上升后下降趨勢，農業、工業被替代的就業人口最終被大規模擴張的服務業需求所吸納。因此，人形機器人對就業的影響可分為兩部

45、分，一部分是人形機器人對就業的直接凈影人形機器人對就業的影響可分為兩部分，一部分是人形機器人對就業的直接凈影響響，即被人形機器人替代所造成的失業，與人形機器人直接產生的就業（如人形機器人制造、維護所帶來的新職業）的差值；另一部分是人形機器人對就業的間接影響另一部分是人形機器人對就業的間接影響，即由于人形機器人帶來經濟增長的加速及收入的提高，進而創造增量新需求，使得其他行業擴張吸納更多就業。我們認為，我們認為，人形機器人的本質是人形機器人的本質是整體上整體上更更接近人接近人并在某些方面超過人并在某些方面超過人，一旦能夠一旦能夠量產且量產且成本經濟可接受，成本經濟可接受，對就業的替代性將遠超過去所

46、有的其他對就業的替代性將遠超過去所有的其他所有所有類型類型的的機器人機器人或智能工具或智能工具，對，對就業直接的凈影響大概率為負就業直接的凈影響大概率為負。因為其他類型機器人或智能工具，最多是勞動力某項或某幾項能力的延伸，大多數情況還需要人的協同才能完整地完成既定任務，但人形機器人能夠做到人能做的大部分工作，則人的協同必要性將大幅下降，因此對勞動力的替代更為全面。這也是為了能夠在未來老齡化嚴峻時抵補勞動力短缺，不得不面臨的新問題。在世界經濟論壇2025 年未來就業報告在全球 1000 多個企業調研中顯示，預計未來 5 年技術將是勞動力市場變化的關鍵驅動力，且分化較為顯著。其中機器人和自主系統預

47、計將成為最大的凈就業替代者，凈減少 500 萬個就業崗位。而數字化轉型（擴大數字接入）預計將創造和取代比任何其他宏觀趨勢（分別為 1900 萬和 900 萬）更多的就業機會。與此同時，人工智能和信息處理技術的趨勢預計將創造 1100 萬個就業崗位，同時取代 900萬個其他就業崗位。這一調研數據也能體現，機器人和自動化進程對就業總體為凈替代效宏觀深度報告 12/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 應，這相較人工智能、大數據等其他智能工具有顯著區別，這一差異的原因就在于工作場景中人的協同是否還有必要。圖8：2025-2030 年，機器人和自主系統對全球就業的預期影響為凈減少 資料來源：世界經濟

48、論壇，浙商證券研究所 另一方面，工作技能升級并非易事，這也會另一方面，工作技能升級并非易事，這也會使得使得被人形機器人被人形機器人替代的勞動力替代的勞動力，在該行業在該行業中中重新就業帶來較大挑戰重新就業帶來較大挑戰。在2025 年未來就業報告受調研企業顯示，企業雇主預計未來五年近 40%的工作技能將會發生改變，高達 63%的雇主將此列為就業的關鍵障礙。調查數據中，預計有 59%的人需要在 2030 年前進行技能再培訓或技能升級，但有 11%的人不太可能接受這樣的培訓。圖9：預計人形機器人的就業沖擊較難靠自身完成對沖，就業穩定取決于其他行業提升吸納就業能力能否進行抵補 資料來源：浙商證券研究所

49、繪制 從國內案例來看，從國內案例來看，智能智能機器人對勞動力的替代也會較為顯著。機器人對勞動力的替代也會較為顯著。如在無人駕駛方面，對駕駛崗位的替代或為 1：3，即在減少 3 位駕駛員的同時增加 1 位遠程安全員，這可能意味著最多三分之二的駕駛員面臨轉行的風險。2023 年交通運輸部辦公廳印發的自動駕駛汽車運輸安全服務指南(試行)規定，從事出租汽車客運的完全自動駕駛汽車，在確保安全的前提下，經設區市人民政府同意，在指定的區域運營時可使用遠程安全員，遠程安全員人車比不得低于 13。宏觀深度報告 13/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 因此，在人形機器人對就業直接的凈影響為負的情況下，其他行

50、業能否擴張，新業態因此，在人形機器人對就業直接的凈影響為負的情況下，其他行業能否擴張，新業態能否出現，帶來就業增量進行對沖十分關鍵。能否出現，帶來就業增量進行對沖十分關鍵。據新華社 2024 年制造業數字化轉型之問二：傳統產業工人路在何方？中的調研所示，某制造業公司進行數字化轉型，之前一個班次需要 40 人，現在自動化程度提高，只需要 32 個人就能勝任工作。外賣、直播等新業態快速發展部分地吸收了原來的傳統制造業工人，也有一些傳統產業工人經過學習培訓實現了從低技能工種到高技能崗位的躍遷。4.2“煩惱的紓解”：經濟增長發力，其他行業助力“煩惱的紓解”：經濟增長發力，其他行業助力 我們認為，為實現

51、我們認為，為實現人形機器人宏觀級量產人形機器人宏觀級量產，所，所面臨面臨的勞動要素替代風險，需要其他行業的勞動要素替代風險，需要其他行業的托舉的托舉，當當失業失業的的社會穩定社會穩定風險較大時風險較大時需要需要經濟增長等宏觀變量發力經濟增長等宏觀變量發力對沖對沖。其他行業的就業擴張，尚需經濟增長等宏觀變量發力增加就業，換言之，在人形機器人宏觀級量產前，對全要素生產率提升有限，故其對加快經濟增長的直接作用有限，因此需要經濟增長宏觀政策發力促使其他行業加快增長吸納就業。在科技革命之外，在科技革命之外，就業環境受多就業環境受多個個宏觀變量影響，如經濟結構轉型強度大小、經濟增長宏觀變量影響，如經濟結構

52、轉型強度大小、經濟增長速度高低、保就業政策發力速度高低、保就業政策發力等等，我們認為，當宏觀環境更有利于，我們認為，當宏觀環境更有利于創造創造就業時，人形機器人的就業時，人形機器人的就業掣肘將有更大的回旋余地，但當宏觀環境對就業壓力較大時，人形機器人帶來的失業風就業掣肘將有更大的回旋余地，但當宏觀環境對就業壓力較大時，人形機器人帶來的失業風險將被放大，結構性失業人口較難被其他行業充分吸收，易引起社會穩定擔憂。險將被放大，結構性失業人口較難被其他行業充分吸收，易引起社會穩定擔憂。據 2023 年 5 月世界經濟論壇發布2023 年未來就業報告中調研的 803 家公司雇主的預測（相關企業包含 27

53、 個產業和 45 個經濟體的 1130 萬名工人），在其數據覆蓋的 6.73 億個工作中，未來五年新增（至 2027 年）的工作崗位數量將達到 6,900 萬個，與此同時消失的工作機會將達到 8,300 萬個，相比之下崗位絕對數量下降了 1,400 萬個。在當時的時點，綠色轉型、ESG 標準和供應鏈本地化等宏觀趨勢是創造就業的主要驅動力，而高通脹、低增長和供應短缺等經濟挑戰則是未來就業的最大威脅。據 2025 年 1 月世界經濟論壇發布2025 年未來就業報告中基于全球 1000 多名企業雇主的調研數據（相關企業包含來自 22 個產業和 55 個經濟體的 1400 多萬名工人），預測到 203

54、0 年，全球就業市場將迎來巨大變革，22%的就業機會將面臨調整。一方面，技術進步、人口結構轉變、地緣經濟形勢緊張和經濟壓力等因素，將催生 1.7 億個新工作崗位；另一方面，也會導致 9200 萬個工作崗位被替代。以上以上兩次調研兩次調研數據數據結果結果可看出可看出，宏觀經濟波動對新增工作崗位的，宏觀經濟波動對新增工作崗位的預期預期影響遠大于消失影響遠大于消失的工作機會。的工作機會。顯然在顯然在 2023 年時點下，宏觀環境對就業的吸納能力較差，企業雇主對未來預年時點下，宏觀環境對就業的吸納能力較差，企業雇主對未來預期較弱，失業率抬升的風險較大，而在期較弱，失業率抬升的風險較大，而在 2024

55、年全球宏觀環境轉向更利于就業的方向，使得年全球宏觀環境轉向更利于就業的方向，使得對未來新增工業崗位的意愿大幅提高。對未來新增工業崗位的意愿大幅提高。近年來，我國近年來，我國經濟經濟結構轉型結構轉型加快轉型，在高質量發展加快轉型，在高質量發展的同時也伴隨著房地產、金融、互的同時也伴隨著房地產、金融、互聯網、教育、醫療等各大行業的調整，就業的騰挪空間難免受到影響。聯網、教育、醫療等各大行業的調整，就業的騰挪空間難免受到影響。從第五次經濟普查中的就業數據來看，2023 年我國從業人員近十年來增長最多的均在服務業領域，如批發零售業、租賃和商業服務業、住宿和餐飲業等。信息傳輸、軟件和信息技術服務業受益于

56、數字化轉型從業人員較十年前增長近千萬，制造業、采礦業從業人員則較十年前減少較多。從比重上看，2023 年占比前十的行業分別為批發和零售業、制造業、建筑業、租賃和商務服務業、住宿和餐飲業、交通運輸、倉儲和郵政業、公共管理、社會保障和社會組織、教育、居民服務、修理和其他服務業、科學研究和技術服務業，其中批發零售業、制造業占比超 20%，建筑業約 10%。宏觀深度報告 14/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：我國近十年服務業以來從業人員增長較快，服務業是穩就業的重要基礎 資料來源：wind，浙商證券研究所 在結構上，我們認為，自動化、數字化轉型起步較晚的行業，受人形機器人的就業沖在結構

57、上，我們認為，自動化、數字化轉型起步較晚的行業，受人形機器人的就業沖擊或較大，而自動化數字化程度較高的行業，如制造業受沖擊或較可控。擊或較大，而自動化數字化程度較高的行業，如制造業受沖擊或較可控。工業領域的自動工業領域的自動化發展已久，化發展已久，機器人機器人對低技能工種的替代對低技能工種的替代在自動化、數字化轉型過程中早已在自動化、數字化轉型過程中早已持續持續進行，體進行，體現為工業由勞動密集密集型轉向資本密集型、并最終向知識密集型的轉型，已有較長的勞現為工業由勞動密集密集型轉向資本密集型、并最終向知識密集型的轉型，已有較長的勞動要素替代過程動要素替代過程。圖11：我國 2023 年從業人員

58、行業結構（第五次經濟普查，不含農業）資料來源：wind，浙商證券研究所 無人駕駛汽車也可視為一種智能機器人，隨著在部分地區的試運行，已引發相關網約車、出租車從業群體的關注。據網約車監管信息交互系統統計，截至 2024 年 10 月 31 日，各地共發放網約車駕駛員證 748.3 萬本。另據交通運輸部數據，2023 年末，我國擁有巡游出租汽車 136.74 萬輛，若按每輛出租車配備 2 名司機估算，與網約車駕駛員合計約為 1020 萬人。從整個道路運輸行業來看，我國已有道路運輸從業人員超 4000 萬人，覆蓋道路客運、貨運、-2000-100001000200030004000500060007

59、000采礦業制造業電力、熱力、燃氣及水生產和供應業建筑業批發和零售業交通運輸、倉儲和郵政業住宿和餐飲業信息傳輸、軟件和信息技術服務業金融業房地產業租賃和商務服務業科學研究和技術服務業水利、環境和公共設施管理業居民服務、修理和其他服務業教育衛生和社會工作文化、體育和娛樂業公共管理、社會保障和社會組織2023年從業人員較十年前增長萬人2023年從業人員較五年前增長萬人批發和零售業,22.3%制造業,20.2%建筑業,10.0%租賃和商務服務業,7.2%住宿和餐飲業,5.6%交通運輸、倉儲和郵政業,4.7%公共管理、社會保障和社會組織,4.6%教育,4.5%居民服務、修理和其他服務業,3.6%科學研

60、究和技術服務業,3.0%其他,13.7%宏觀深度報告 15/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 城市公交、出租汽車等多個行業，在營業性道路運輸中，客運、貨運在國家綜合運輸體系中占比 70%以上。我們認為，我們認為，由于龐大的出租車駕駛員群體向更高技術崗位轉行難度較大，大概率在面對由于龐大的出租車駕駛員群體向更高技術崗位轉行難度較大，大概率在面對就業沖擊時就業沖擊時大部分從業人員（按上文估計最多或接近三分之二）大部分從業人員（按上文估計最多或接近三分之二）需要向其他傳統行業分流，需要向其他傳統行業分流，若其他行業無法若其他行業無法實現實現更快地增長吸納就業，更快地增長吸納就業，則無人駕駛在則

61、無人駕駛在 B 端的商用端的商用進程或將受到較大影進程或將受到較大影響響，大概率較長時間內會以試點區域內運營為主，從就業，大概率較長時間內會以試點區域內運營為主，從就業沖擊沖擊這一變量來看，這一變量來看，無人駕駛在無人駕駛在 C端端無此方面阻力無此方面阻力，商用商用進程進程可能最終會快于可能最終會快于 B 端端。5 宏觀視角下宏觀視角下，人形機器人更易人形機器人更易借勢借勢的風口有哪些？的風口有哪些？我們認為，科技決定人形機器人的出生，宏觀決策變量則影響其成長的節奏和方向。雖然從科技革命的長周期維度來看最終勢不可擋，但短期或中期內的宏觀權衡與宏觀對沖將使得人形機器人量產進程出現波折，因此選擇阻

62、力最小的方向，更易乘風借勢。我們認為我們認為，能夠支撐人形機器人宏觀級量產規模率先落地的應用能夠支撐人形機器人宏觀級量產規模率先落地的應用領域領域，大概率大概率在于宏觀在于宏觀阻力最小的方向，即阻力最小的方向，即避免避免角逐“過?！苯侵稹斑^?！?，把握把握“短缺”“短缺”特征，尋找就業沖擊最小的方向特征，尋找就業沖擊最小的方向。從就業替代的本質來看，從就業替代的本質來看，易受就業沖擊易受就業沖擊的領域往往具有一定的領域往往具有一定勞動要素勞動要素“過?！碧卣?，或“過?！碧卣?，或是是由于人形機器人的加入后打破原均衡由于人形機器人的加入后打破原均衡造成造成“過?！??！斑^?！?。從科技革命的歷史上看，盧

63、德運動的起因在于紡織機器的加入，打破了原有紡織工人勞動供給與勞動需求的均衡，使得原本屬于高水平紡織勞動工人相對過剩，只能去依附紡織機器從事低水平重復的勞動，因此出現劇烈動蕩。從無人駕駛的輿論擔憂來看，其涉及的網約車、出租車領域在近年來勞動要素供給大幅提高，無人駕駛從 B 端入局也將帶來打破原有均衡，使得勞動要素供給相對過剩。因此，因此，從就業沖擊最小的方向來看，人形機器人有從就業沖擊最小的方向來看，人形機器人有三三大風口：一是大風口：一是對人替代較小的領對人替代較小的領域域；二是；二是對人供給不足的領域對人供給不足的領域；三是；三是對人對人危險系數較高的領域危險系數較高的領域。5.1 對人替代

64、較小的領域對人替代較小的領域：“半人形機器人”，如“半人形機器人”，如外骨骼機器人等外骨骼機器人等 具身人形機器人對人的體力、腦力的完全替代會帶來對就業較大的沖擊，但人形機器人具身人形機器人對人的體力、腦力的完全替代會帶來對就業較大的沖擊，但人形機器人發展過程中的部分產品或衍生產品（我們將其統一稱為“半人形機器人”，發展過程中的部分產品或衍生產品（我們將其統一稱為“半人形機器人”，包括包括例如外骨骼例如外骨骼機器人等）或是繞開“過?！崩Ь?，機器人等）或是繞開“過?！崩Ь?，彌補人力彌補人力“短缺”的重要選擇?！岸倘薄钡闹匾x擇。我們認為，“半人形機器人”對人的體力或腦力具有輔助增強的作用，彌補人

65、們在工作生活中相對于任務需要的體力或腦力缺口，同時保持人機協作過程中人的主導性。例如，外骨骼機器人能夠顯著增強人體的力量和耐力，幫助使用者輕松搬運重物、進行高強度的體力勞動。例如，在物流倉儲、建筑施工等行業，工人穿戴外骨骼機器人后，可輕松舉起和搬運原本超出自身能力的重物，減少疲勞感，提高工作效率。此外，外骨骼機器人可以輔助人體完成一些難度較高的動作和運動，擴大人體的運動范圍和靈活性，比如幫助人們攀登更陡峭的地形等。從技術角度看，“半人形機器人”作為人形機器人的過渡階段，也有助于部分零部件率先商業化，通過商業化的過程獲取相應場景的大量訓練數據樣本，為人形機器人的訓練提供前期數據樣本支撐。宏觀深度

66、報告 16/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：可穿戴外骨骼機器人是“半人形機器人”的典型代表 資料來源：浙商證券研究所繪制 5.2 對人對人供給不足的領域供給不足的領域：養老護理：養老護理、家政、家政等等 第二大類風口是對人力需求規模大第二大類風口是對人力需求規模大，但但由于職業認可度不高，由于職業認可度不高，勞動供給持續短缺的領勞動供給持續短缺的領域域，例如例如養老護理、家政養老護理、家政等，等，人形機器人大規模應用人形機器人大規模應用的的就業沖擊就業沖擊阻力較小。阻力較小。據 2024 年人社部部長王曉萍披露，鉗工、焊工、養老護理員等一線技工普遍短缺。我們認為，此類短缺的共同

67、特征是，重復性體力勞動較多，且從業者的職業提升空間有限，較難獲得職業認同感，因此未來也較難形成穩定增長的勞動供給。例如例如我國我國養老護理養老護理人力需求巨大，但養老護理人力需求巨大，但養老護理員勞動供給顯著短缺員勞動供給顯著短缺。養老養老與民生息息相與民生息息相關關，人形機器人作為勞動要素的補充具有巨大的，人形機器人作為勞動要素的補充具有巨大的需求且需求且不會帶來就業的替代，一旦技術成熟不會帶來就業的替代，一旦技術成熟更易在此領域加快應用更易在此領域加快應用。據國務院關于推進養老服務體系建設、加強和改進失能老年人照護工作情況的報告，第五次中國城鄉老年人生活狀況抽樣調查顯示，目前我國失能老年人

68、約 3500 萬，占全體老年人的 11.6%，老年人患病率是總人口平均水平的 4 倍，帶病生存時間達 8 年多。據測算，到 2035 年，我國失能老年人將達到 4600 萬，到 2050 年達到 5800 萬左右。但養老護理員普遍素質不高、數量不足，結構層次不合理，職業認同感較差，工資待遇偏低，人員年流失率達 30%以上。據國家衛健委 2021 年披露，我國僅有 50 多萬名從事養老護理的服務人員。再如再如家政方面供需缺口較大，家政方面供需缺口較大，據官方披露，我國家政人員大約還有據官方披露，我國家政人員大約還有 2000 萬人的需求缺萬人的需求缺口?？?。隨著人們對美好生活向往的提高，減少家務

69、勞動負擔具有較大需求空間。據國家統計局2024 年發布第三次全國時間利用調查公報顯示，家務勞動活動的參與者每日平均時間為 1小時 59 分鐘，比 2018 年減少 28 分鐘。一方面，智能家居在生活中的場景應用不斷升級節約家務勞動時間，另一方面點外賣、找家政等家庭服務也有節約作用。但家政的職業特點或使得其較難形成穩定增長的勞動供給。家政服務具有低技能高消耗的特點，技術含量不高，但重復性強度大，對勞動者的情緒、體力損耗較大，同時職業認同感低較低。5.3 危險系數較高危險系數較高的領域的領域：應急救援應急救援等等 第三類風口是第三類風口是對人類生命健康對人類生命健康危險系數較高危險系數較高的領域的

70、領域，例如例如應急救援應急救援等等。危險系數較高危險系數較高意味著從業者需要更特殊的綜合能力意味著從業者需要更特殊的綜合能力，普通勞動者較難勝任。普通勞動者較難勝任。這類工作由于需要面對較大的危險，如惡劣、有害的環境或突發的災害等威脅到人的健康甚至生命，因此除了專業能力外，更需要良好的身體和心理素質承擔強于其他工作的風險。因此此類領域也易面臨勞動供給的不足情況，人形機器人的應用推廣有助于彌補短缺，同時也讓從業者的生命健康獲得更多保障。以應急救援為例，以應急救援為例，若人形機器人技術成熟將有大規模應用空間，若人形機器人技術成熟將有大規模應用空間，減輕應急救援人員的壓減輕應急救援人員的壓力，同時力

71、，同時就業沖擊較小。就業沖擊較小。應急救援的首要任務是響應各種緊急事件，包括自然災害、事故災難、公共衛生事件、社會安全事件等。據中國安全應急管理人才發展報告(2024)。據測算宏觀深度報告 17/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全國安全應急人才總需求 1600 萬人，現有安全應急人才 1050 萬人，缺口人數為 550 萬人；全國有 222 所高校開設安全應急本科專業，每年畢業生總數約為 1.6 萬人，遠遠滿足不了全國安全應急管理系統和企業的人才需求。6 人形機器人會影響大類資產配置嗎？人形機器人會影響大類資產配置嗎？影響風險偏好在前影響風險偏好在前?？萍几锩谥忻啦┺闹惺顷P鍵，若我國

72、人形機器人的量產進度快于美國，或在人形機器人關鍵性的領域實現國產替代或突破，則有望大幅提振投資者對我國科技發展的信心，改善投資者的風險偏好，例如 Deepseek 的突破是典型案例。影響經濟增長在后影響經濟增長在后，但間接可能因就業沖擊使得宏觀政策發力經濟增長。，但間接可能因就業沖擊使得宏觀政策發力經濟增長。人形機器人通過全要素生產率的提升帶動經濟增長，大概率需要在其宏觀級量產之后，廣泛地動用于生產生活之中后才對經濟增長有直接作用。但在通往宏觀級量產的過程中，就業會更早地相較其他宏觀變量遇到沖擊。從宏觀決策框架來看，就業沖擊將擾動社會穩定，但在中美博弈過程中又不容易推遲人形機器人量產進程，因此

73、通過拉動經濟增長，增強其他行業吸納就業能力或是宏觀對沖的重要選擇?？傮w來看，人形機器人的技術突破對大類資產配置主線的影響以改善風險偏好為主；人形機器人對經濟基本面的直接提振需要宏觀級量產之后，但可能遭遇的就業沖擊風險大概率需要宏觀對沖，間接促使政策發力經濟增長，使得大類資產配置的主線向經濟基本面傾斜。7 風險提示風險提示 一是，人形機器人的科技突破進程具有較大不確定性，影響量產進程或技術路線，使得在宏觀層面的影響發生擾動；二是，若新業態新職業發展的速度超預期，則對就業的吸納能力會大幅增強，對人形機器人的就業沖擊有一定對沖作用；三是，若人口年齡結構超預期調整，例如老齡化超預期加速或減速，則會使得

74、人形機器人的需求迫切性提高或下降。宏觀深度報告 18/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中

75、性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構

76、（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和

77、標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010